上半年公司净利润同比增长40%,主要原因是IPO募投项目在报告期内投产并产生业绩贡献,使得公司产品结构进一步的高端化;下半年随着铁路设备行业逐步复苏,对公司将形成实质性利好;维持公司“审慎推荐”的投资评级。 上半年净利润同比增长40%。根据2013年中报,报告期内公司实现营业收入10.02亿元,同比增长29.7%;营业利润1.73亿元,同比增长46.6%;实现归属母公司净利润1.50亿元,同比增长40.0%。上半年实现摊薄EPS为0.32元,其中第一、第二季度分别为0.13元、0.19元。 募投项目开始贡献业绩。报告期内,公司两个募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”和“大截面交通铝型材深加工项目”均已建成投产。尤其是“特殊铝型材及铝型材深加工项目”目前的产能利用率较高,对上半年公司利润增长的贡献较大;而“大截面交通铝型材深加工项目”由于下游需求增速放缓,目前的产能利用率不高。 产品结构进一步高级化,毛利率同比提升2.8个百分点。随着募投项目的投产,显著提高了公司的铝型材深加工能力,进一步提高了产品附加值和完善了公司的产业链。报告期内公司主营业务毛利率达到了26.6%,同比增长了2.8个百分点,这是公司上半年净利润增幅超过收入增速10个百分点的主要原因。 下半年重点关注铁路设备领域需求复苏。公司已经投产的“大截面交通铝型材深加工项目”产品主要用于城铁和高铁列车的车体材料,并且已经通过中国北车的产品认证。近期中国铁路总公司的动车组招标重新启动,对轨道交通铝型材的需求或将开始复苏,对公司构成实质性利好。 维持“审慎推荐”投资评级:预计2013年公司实现归属母公司净利润2.74亿元,同比增长35%,预计2013-2015年实现EPS分别为0.58元、0.64元和0.69元,对应的动态PE分别是24倍、22倍和20倍,略低于铝加工行业的平均水平,维持公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:公司订单数量下滑风险。

11 月8 日公司发布拟定向增发公告:拟定向增发不超过2.8 亿股,每股价格不低于16.45 元,募集金额约46.1 亿元。募集资金有4 个投向:1)投入9.5 亿元收购有色集团庐江矿业100%股权;2)投入13.8亿元收购集团铜冠冶化经营性资产;3)投入8 亿元进行公司铜冶炼工艺技术改造项目;4)投入13 亿元用于补充流动资金。 庐江矿业主要资产为安徽沙溪铜矿探矿权,该矿山仍处于勘探和建设准备阶段,尚未进行矿山建设和开采,短期内不会为公司贡献业绩。 经过初步勘探,沙溪铜矿拥有铜资源储量 48.3 万吨,伴生金、银金属储量分别为36.2 吨和274.2 吨;公司当前的资源储量为铜200 万吨、金25 吨、银800 吨;沙溪铜矿的注入使得公司的资源保有量发生较大幅度的增加;但和国内最大的铜矿产企业江西铜业相比,仍具有较大的差距。 收购沙溪铜矿共投入 9.5 亿元,按照48.3 万吨铜金属量计算,收购单价为1970 元/吨,与其他的矿产资源收购价格对比,具有一定的成本优势。 沙溪铜矿的设计产能是铜精矿 1.5 万吨/年,预计2015 年投产,投产后公司铜精矿产能将从当前的5 万吨/年增长至6.5 万吨/年;按照当前自产铜精矿2.5 万元/吨的利润估算,沙溪铜矿达产后每年将实现净利润3.75 亿元,增厚摊薄每股收益0.22 元;除了沙溪铜矿之外,铜陵有色集团还拥有内蒙古国维铜钼矿、安徽金寨钼矿、厄瓜多尔 CTQ 铜矿等数个有色金属矿的股权;为了解决公司铜矿资源自给率较低的问题,后续集团的其他矿山仍有望陆续注入上市公司。

推荐逻辑主要基于两点:1)对铜价走势的相对乐观。未来三年全球铜市场供不应求的状况将加剧,欧美国家宽松货币政策仍将延续,铜价在二季度经过一波大幅度的回调之后,2012年年内重新站上8500美元/吨关口的概率很大;铜陵有色是A股铜业股中经营最稳健的企业,股价对铜价的敏感性较强;2)看好公司未来的产能扩张和资源整合。2010年募投项目将于2012年开始贡献利润;而针对铜矿自给率较低的问题,集团公司旗下的三个矿山已经培育的较为成熟,未来存在注入预期。 新增精炼铜产能带动公司盈利水平提升。铜陵有色目前拥有精炼铜产能90万吨/年,位列全国第二,全球前十;2010年公司发行可转债投资建设的“铜冶炼工艺技术升级改造项目”将于2012年年内投产,当年为公司贡献精炼铜产量10万吨;该项目达产后,将新增40万吨/年精炼铜产能,公司精炼铜总产能将达到130万吨/年。根据项目的可行性报告,这部分新增产能从铜精矿至精炼铜生产全过程的单位成本较现有产能可下降26.6%;2012下半年至2013年,是40万吨/年精炼铜冶炼项目的达产期,将带动公司精炼铜业务盈利水平整体提升,将构成未来两年公司盈利水平增长的主要动力。 集团矿产资源注入预期给予公司较大的估值水平提升空间。衡量铜冶炼企业盈利能力的关键指标是铜精矿自给率,2011年铜陵有色的自给率仅有5.7%,而江西铜业和云南铜业分别为21.5%和17.4%。集团公司早在2009年就做过相关承诺,为避免关联交易,在矿山培育成熟后,将集团掌握的矿产资源注入上市公司;目前集团公司旗下的安徽沙溪铜矿、安徽金寨钼矿、厄瓜多尔CTQ铜矿等三个矿山已经培育的比较成熟,三个矿山合计拥有铜资源权益储量647万吨和钼资源权益储量14万吨;而当前公司铜资源权益储量仅有200万吨,集团矿产资源的注入预期给予了公司较大的估值水平提升空间。 铜价在2012年年内重新站上8500美元/吨将是大概率事件。由于铜资源的稀缺性和矿产铜产能投放缺乏弹性,铜供给的决定性因素在于矿山铜的供给量;预计2012-2014年全球矿山铜产能的累计扩张幅度在15%左右;在铜需求方面,中国需求依旧保持稳定增长,美、日、欧等其他主要铜消费地区的需求亦在复苏,2012-2014年铜需求累计增幅或将超过15%;因此未来三年全球铜行业将继续保持供不应求的状况。而欧美经济体将持续实行宽松的货币政策,美联储QE3推出的可能性也越来越大,2012年年内国际铜价重新站上8500美元/吨的可能性较大。 公司2012-2014年动态P/E水平分别为17倍、13倍和9倍;为了稳妥起见,暂时不把集团矿产资源注入预期体现在公司合理估值水平中,仅参考可比公司的平均估值,给予公司2013年16-18倍的P/E水平,对应的合理股价为24.1-27.1元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:1)全球铜价大幅下跌风险;2)公司40万吨/年精炼铜项目盈利能力不确定性风险。

投资要点 2011年公司实现营业收入13.0亿元,同比增长14.3%;营业利润1.33亿元,同比下降8.2%;归属母公司所有者净利润1.24亿元,同比增长2.0%;实现每股收益0.60元,略低于我们的预期。年度分红方案为每10股派发现金2.5元,现金分红占当年净利润的比重为42.0%。 募投项目尚未产生效益是公司盈利低于预期的主要原因。公司于2011年1月上市,上市前拥有铝挤压材产能4.2万吨/年,募投项目新增产能5.7万吨/年;2011年年底募投项目部分投产后,公司总产能达到了5.85万吨/年;但是由于新投产的生产线仍处于调试阶段,设备调试费用较高,导致新投产的募投产能出现亏损,进而影响了全年的利润。 公司产品分为铝管材、铝型材、铝棒材等三大系列,2011年总产量5.25万吨,产能利用率高达90%;全年管材、型材、棒材的收入占比分别为54%、34%和12%,毛利占比分别为78%、18%和4%,管材毛利率仍明显高于型材和棒材。 公司超募上市后,本着延伸产业链的发展目标,先后收购了博赛安信达铝业公司和新设立了苏州智华汽车电子有限公司。截止2011年年底,公司仍有9.8亿元的超募资金尚未找到合适的投资渠道,资产负债率仍维持在6.6%的低水平;因此如何充分的发挥资本优势实现跨越式发展仍旧是公司是未来的最大看点。

2011年公司实现营业收入186.3亿元,同比增长93.7%;营业利润16.4亿元,同比增长96.5%;归属母公司所有者净利润9.5亿元,同比增长34.5%;实现每股收益0.46元。年度分红方案为每10股派发现金0.72元。 公司营业收入大幅增长的主要原因是:1)子公司天津金康房地产开发有限公司的楼盘于2011年年底完工结算,分别对公司贡献营业收入和毛利润16.1亿元和5.9亿元;2)子公司贸易业务规模大幅增长,实现收入73.2亿元,同比增长28.1倍,占2011年公司营业收入的40%。 主营业务的业绩一般,铅锌精矿产品与冶炼产品全年实现收入和毛利润分别为85.8亿元和22.9亿元。1)2011年铅锌金属价格保持震荡走势,全年均价同比基本持平;2)2011年公司精矿产品实现营业收入与毛利润分别为40.4亿元和19.0亿元,同比增幅分别为67.5%和84.8%,主要原因是公司控股的海外矿山矿产品的产量增加所致;3)2011年公司铅锌冶炼产品实现收入与毛利润分别为45.4亿元和3.9亿元,同比分别下降22.4%和45.9%,主要原因是由于环保问题,公司两大冶炼厂之一的韶关冶炼厂长期关停进而影响了产量。 预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.42元、0.65元和0.90元,对应的动态PE分别为21倍、13倍和10倍。随着国内盘龙矿扩产项目的改造和澳洲波多西项目的完成,公司的铅锌精矿产量有望进一步提升,2012年公司盈利有超预期的可能,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:由于环保问题,公司国内两大铅锌矿之一的凡口矿已经关停,复产时间不确定,或将造成2012年公司铅锌精矿产品产量大幅下滑。

给予公司2011-2013年0.66元、1.11元和1.47元的每股收益预测,对应的动态P/E 分别为29倍、17倍和13倍。给予公司当前主营业务2012年25倍的P/E 水平,对应的合理价位是27.8元/股。出于投资者对公司未来潜在业务发展不确定性的担忧,我们本报告暂时不考虑对公司潜在业务的估值溢价,维持公司“买入”的投资评级。

投资要点 成长的烦恼:亚太科技未来必须面对几次大的发展机遇与挑战。公司超募上市后,资产负债率只有3.5%,总资产22.2亿元,其中货币资金高达12.7亿元,目前只有10亿左右的资产产生效益。从理性的角度分析,公司未来将面临三次大的发展机遇与挑战: 第一步挑战:如何让翻倍的产能产量变成销量; 第二步跨越:如何把12.7亿的现金资产转化成生产力。由于公司募集资金项目即将投产,作为汽车铝挤压材的龙头企业,产能将由4.2万吨增加到9.9万吨,且细分市场占有率将达到25%,继续在现有加工领域扩大产能的概率不大。公司合理的选择可以是延伸产业链,也可以是涉足其他领域; 第三步跨越:如何把资产负债率由3.5%提高到35%以上,达到一个工业企业合理的负债率水平。由此又将带来10亿元左右的资金,同样需要把资金转化成生产力; 结论:我们的分析全部基于公开资料,基于合理的企业经营理论。无论如何亚太科技未来将面临几次大规模的发展机遇。当然扩张发展必然伴随风险。这需要企业管理层的稳健经营和投资眼光。 第一步挑战:国内汽车轻量化领域引领者,产能倍增必须拓展汽车外的工业铝挤压材领域。公司主导产品是工业铝挤压材,产品75%以上应用于汽车领域。目前主要用于汽车热交换系统、底盘悬挂及制动系统,国内市场占有率接近20%以上。虽然近两年产品一直处于供不应求的状态,但为了确保新增产能的销量,除了开拓新的汽车部件客户之外,公司未雨绸缪提前进行新产品研发,产品领域开始涉足其它工业铝挤压材等。我们预计未来3年公司主营业务可以保持年均30%以上的利润增速。 如何给公司估值:本文无法对公司的第二、三步跨越做过多假想说明。同样对公司的估值我们也分为两部分:1)现有业务,可比上市公司2012的平均P/E 为31倍,我们给予现有业务2012年25倍的P/E,合理估值为27.5元/股;2)潜在业务,对于潜在业务我们无法测算其业绩,但业务规模理论上应该等于目前业务的1-2倍,在现有估值基础上给予公司30-35%的估值溢价,得出公司合理估值目标为35.7-37.1元/股。首次给予买入评级,公司的长期回报值得期待。

事件: 公司年报披露,2010年全年实现营业收入17.40亿元,同比增长18.76%,营业利润9.62亿元,同比大增42.87%,毛利率57.3%,归属于母公司股东的净利润5.97亿元,同比增长42.45%,EPS 为0.93元。 结论: 公司拓展产能将在2012中期以后陆续投产,预计2011-2013年深赤湾A的EPS 为1.02元、1.08元和1.26元;对应当前股价的PE分别为16.2X、15.3X 和13.1X。目前港口板块2011年PE为16X,在出口向好预期的前提下,深赤湾A为很好的投资标的,仍然给予推荐评级。

事件:公司年报披露,2010年公司实现营业收入21.86亿元,同比增长39.49%;实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长36.59%;EPS为0.4740元。 结论:盈利预测表和推荐评级:如果沙鲅线二期运能将在2012年释放,并随着特箱数量在10年和11年的持续增长以及相关市场培育的深化,我们预计2011年-2013年的EPS为0.51元,0.77元和0.92元,对应的PE为32.6X,21.6X和18.1X,给予推荐评级。

事件: 2010年,公司实现营业收入16.06亿元,同比增长51.6%;营业利润2.79亿元,同比增长44.6%;实现归属母公司所有者净利润2.92亿元,同比增长60.0%;实现基本EPS为0.83元,高于我们此前预测的0.71元;其中下半年公司实现EPS为0.47元,好于预期。 值得指出的是,2010年公司每股经营现金流量为0.67元,同比大幅增长了12.4倍,这说明公司销售回款能力得到了明显改善,为将来几年的快速发展打下了坚实基础。 2010年公司的分红预案为每10股派发现金股息1元,共计派发现金股息3521万元,占全年归属母公司所有者净利润的比例为12.1%。 结论: 预计公司2011-2013年实现EPS分别为0.95元、1.12元和1.35元,按照3月30日27.17元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为29倍、24倍和20倍。 公司主打产品为电子铝箔,在国内这一领域内的市场占有率较高。电子铝箔是铝电容器的原材料,铝电容器主要应用于消费类电子产品及家电的制造领域,随着中国人均收入水平的稳步提升,电子家电行业未来数年有望维持高速发展态势;另外未来两年是公司新建产能的释放期,因此盈利能力稳步提升有较高的保障。 参照可比公司的平均估值水平,目前公司的估值较低;而且公司未来的利润增长较为确定,因此具有较高的安全边际,给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 中国国航公布2010年年报,实现营业收入809.63亿元,同比增长58.45%;归属母公司股东的净利润122.08亿元,同比增长142.73%,实现EPS为1.05元,同比增长150%,扣非后EPS为0.86元。 结论: 盈利预测和投资评级:随着高铁建设,各大航空公司,特别是直接竞争对手南航和东航对国际航线愈发重视,国际业务竞争越来越激烈,这将是对国航国际业务的挑战,国内方面,年中京沪高铁将通车,虽然单条线路对公司整体业绩的影响有限,但高铁相互间的协同效应将在未来日子里日益体现,好在国内民航供需缺口短期内仍然存在,我们预计2011年-2012年,国航的优良业绩将有一定持续性。公司的业绩为1.03元和0.93元,对应的PE为10.7倍和11.8倍,暂时仍然维持推荐评级。

事件: 南方航空年实现利润64.25亿元,其中归属母公司股东的净利润为58.05亿元,实现每股收益0.70元股(按照以归属于本公司普通股股东的合并净利润58.05亿除以本公司发行在外普通股的加权平均数82.80亿计算),同比增长13倍,基本符合预期。 结论: 盈利预测和投资评级:预计由于供需缺口将在11年持续存在,因此公司主营业务应该能持续稳定增长,所存在的风险在于高铁对民航的分流以及油价持续走高将对公司成本带来压力;但人民币在11年的持续升值相信将在11年为公司录得相当量的汇兑损益。基于现在二级市场估值处于历史地位,我们维持“推荐”的投资评级,预计公司2011年至2012年每股盈利分别为0.66元/股、0.64元/股对应的PE为12.4倍和12.7倍。 正文: 由于国内及全球经济逐渐从金融危机中复苏,航空业自09年四季度出现拐点迹象后,民航需求就持续着快速增长。南航2010年国内、港澳和国际航线的RPK增速分别为17%、33%和42%,均远高于09年。运力投放方面,由于在行业集中度的提高;恶性竞争的减少直接导致各大民航企业在运力投放方面十分克制:公司在三类航线上的增速分别仅为12%、22%和29%,与行业一样出现了明显的供给缺口;这一现象导致南航总体客座率上升了4个百分点至79.2%,客公里收入亦同比增长了14.8%至0.62元。货邮方面,公司收入达54.95亿元,同比增85%,占营业收入比例为7.1%,去年占比仅5.4%;货邮周转量31.96亿吨公里,同比增79.4%;吨公里收入1.72元,同比增3%。预计2011年,公司仍将进一步加快货运发展,通过增开国际航线、完善货运航线网络,整合货运资源和上下游业务、加强与中外运长航、宅急送等重要业务伙伴的合作,全面提升货运的收益水平。 成本方面,由于油价的大幅上升,油价出现了较大的上涨,国内航油价由年初的5190上涨至年底的5990元/吨,导致燃油成本大幅上升了43.3%,有163.9亿元上升至234.9亿元。 作为人民币升值的最大受益者,南航在2010年共录得17.25亿元的汇兑收益,占利润总额的比例达到21%,而年初的MTU股权转让也贡献了11亿元的投资收益,两项非经常性损益进一步扮靓整体业绩。 11年的亮点将是南航持续在国际航线上的投入,南航未来将继续加大对于澳洲市场的投放力度;下半年即将到位的A380将投入到北京市场用于开拓欧洲市场,拉动客流量的增加,虽然国际航线获得预期收益将需要一段时间,但无疑这是南航国际版图长线布局的重要一步。

预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.86元、2.19元和2.61元,按照3月29日39.55元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为21倍、18倍和15倍。 以美联储为代表的西方央行持续的宽松货币政策造成过剩的流动性不断冲击商品市场,铜作为游资重点关注的大宗商品之一,已经创下了10000美元/吨的历史高点,预计未来铜价将保持高位震荡。 公司是中国最大的铜冶炼企业,铜资源储量在可比公司中遥遥领先;在铜价持续上涨的背景下,铜资源类上市公司的价值必将上升;而公司目前的估值水平反而处于历史的较低点,亦远低于可比公司的估值水平,因此维持公司“推荐”的投资评级。

铜陵有色是目前国内产业链最为完整的铜业公司之一,业务范围涵盖铜矿采选、冶炼及铜材深加工,使得公司抵御行业波动和经济周期的能力较强。 由于铜资源的稀缺性和中国对铜资源的强劲需求,在“铜矿采选-精铜冶炼-铜材加工”产业链上,冶炼和铜加工环节只赚取加工费,盈利水平和铜价波动没有直接关系,产业链上的利润主要集中于上游的铜矿采选业。 铜精矿自给率偏低是影响公司进一步发展的主要问题,近年来铜陵有色集团公司采取了一系列应对措施,积极在国内外整合收购铜资源,取得了明显的成效。随着这些铜资源项目的培育成熟,未来有望陆续注入上市公司,将成为公司未来的最大看点。 公司公开发行可转换公司债券已获得中国证券会核准,将发行20 亿元可转债,募集资金拟投入铜陵有色铜冶炼工艺技术升级改造项目中“双闪”工艺铜精矿冶炼处理系统部分,项目建成后将新增40 万吨/年阴极铜产能和151.5 万吨/年硫酸产能,公司总产能将合计达到阴极铜125 万吨/年、硫酸326.5 万吨/年。 根据相对估值和绝对估值,目前公司股价存在低估,考虑到公司在整合铜资源领域方面的前景,以及未来产能扩张带来的规模效应,给予公司“推荐”的投资评级。