2011年公司营业收入为99.45亿元,同比增长32.59%;毛利率为44.17%,同比下降1.24个百分点;销售费用率为23.18%,同比下降3.34个百分点;管理费用率为3.43%,同比下降0.90个百分点;归属母公司净利润为12.06亿元,同比增长59.13%;实现基本每股收益1.20元。 多措施消化存货,存货规模明显改善。自2010年底因做货较多及提前备货等原因导致2011年一季度存货规模攀升历史高点以来,公司采取多项措施处理存货,包括开设折扣店、网上销售、新老融合、成立高效物流团队加快产品周转及在门店层面加快货品动销。治标治本措施双管齐下使得存货规模明显改善,年末已由一季度的31.6亿元降低至25.6亿元。预计随着2012年上半年对2011年老货的持续销售,存货规模可继续下降。 新兴渠道丰富渠道形式,多品牌策略有效配合。截至报告期末公司店铺总数为4793家,同比增长31%,其中MB有4164家,MC有629家。从渠道模式看,直营店铺共有1130家,增长64%,新增店铺以中小型店铺和童装店铺居多;加盟店铺有3663家。随着近几年购物中心、社区商圈的兴起,公司也开始逐渐拓展购物中心店、商场店及社区店等新渠道,同时推进多品牌策略去配合多元化的渠道形式,报告期内新推出都市系列Tagline及童装系列Moomoo。 毛利率小幅下滑,费用控制突出,经营性现金流转好。报告期内由于持续加大折扣力度消化存货,公司毛利率受到影响,减少1.24个百分点;销售费用在租金支出相对较小、人工成本控制得当的情况下增幅较小,管理费用增幅也远小于收入,因此利润增长远超收入。经营性现金流2010年净流出10.5亿,2011年实现净流入9.8亿,主要是因为销售资金的顺利回笼及在对生产规模的控制下货款支付未大幅上涨,而存货消化力度较大。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。 盈利预测:我们预计,公司2012-2014年的EPS分别为1.49、1.93、2.49元,维持“买入”的投资评级。

事件:2012年一季度公司实现营业收入2.64亿元,比上年同期增长16.55%;毛利率45.67%,同比下降0.13个百分点;销售费用率20.43%,同比下降0.22个百分点;管理费用率5.77%,同比下降0.23个百分点;归属于上市公司股东净利润0.41亿元,比上年增长21.46%;实际基本每股收益0.21元。公司预计2012年1-6月,归属上市公司股东净利润同比增长20%-50%之间。 业绩增速符合预期,主要受到天气因素及去年新增门店和整改门店收入改善两大因素影响。一季度,服装行业公司均受到春节假期、寒春、雨春、终端消费下滑等诸多负面因素影响。公司由于去年新增门店及整改店贡献收入保持了15%以上的收入增长。 毛利率及销售费用率保持稳定,利息增加致使净利润增速高于收入增速。 由于产品未提价,毛利率保持稳定。管理及销售费用率与收入同比增长,财务费用比去年同期减少了250.34%,主要是一季度存款利息增加所致。 2012年加速外扩,推动收入增速提升。公司确定了以直营为主的加速外扩计划,预计新开门店数100家以上,其中80%左右是直营店,门店增长速度是原来的4-5倍。同时进行门店改造升级,计划2012年整改200-300家左右,2013年完成对全部门店的升级。公司将加强尚未充分开发的重点一线城市的旗舰店建设,逐步拓展二三线城市的直营店网络,弥补原有营销网络的薄弱环节。 预计2012年毛利率保持上升趋势,销售费用率上升。2012年公司产品并未提价,但对产品结构进行了优化,提升了产品均价。未来公司将不断提升品牌形象,因而毛利有望不断上升。2012年公司计划加快外扩步伐,人工成本持续上升,因而销售费用预计将持续上升。 风险提示:经济增速下滑及房地产低迷影响终端消费的风险。 盈利预测:小幅下调公司2012年-2013年盈利预测为1.28、1.72元(原预测为1.33、1.81元),维持“增持”评级。

公司发布2012 年一季报,实现营业收入4.04 亿元,同比增长21.46%;主营业务毛利率49.69%,同比上升0.13 个百分点;销售费用率19.43%,同比下降2.96 个百分点;管理费用率3.9%,同比上升0.84 个百分点;实现归属于母公司净利润0.77 亿元,同比增长29.78%;实现EPS0.57 元。公司预计1-6 月归属母公司净利润增速在0%-30%之间。

事件:2011年度公司实现营业总收入11亿元,较上年度增长73.75%;归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元,同比增长90.73%;基本每股收益为1.08元。2012年一季度实现收入3.18亿元,同比增长47.65%;净利润0.44亿元,同比增长35.73%;基本每股收益0.27元。公司2012年收入预算为15.9亿元,同比增长44.6%;归属上市公司净利润预算在2.3亿元以上,同比增长33%以上。 2011年度收入增速符合预期,预计渠道增速30.44%,产品均价上升10%左右,平均单店面积提升15%左右至110多平方米;净利润增速大超预期,主要源于银行存款利息增加。截止2011年年底,公司新增门店355家,共有专卖店1521家,其中直营129家,加盟1392家,单店面积及平效均有较大提升。 一季度净利润增速略低于预期,主要源于处理存货导致毛利下降。今年一季度毛利率为30.69%,同比下降4.2个百分点,主要是公司报告期内对上年未计提跌价准备的部分存货进行了打折促销。 2012年“管理年”将保持渠道面积增速的同时进行调整升级渠道、供应链、加强品牌建设。成功上市对公司的品牌形象、核心竞争力、盈利能力、运营管理都产生积极且深远的影响,尤其推动运营水平快速提升。百强优秀加盟商计划等政策吸引大量优质加盟商,单店面积、装潢均有较大改善;供应商升级,与优质供应商签订战略合作计划,减少供应商数量,提升质量;研发优势继续保持,上市款式与森马、美邦比肩;人力资源管理信息化,大规模招聘优秀人才并对绩效考核、组织结构等进行梳理。2012年也将以进一步调整升级渠道等提升运营管理水平、加强品牌建设为核心。预计今年受到去年利息收入大增基数较高影响,二三季度净利润增速在40%左右,全年在35%左右。短期增速下降,但更有利于长期保持高速发展。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。 盈利预测:下调公司2011-2013年的EPS为1.08、1.49、2.10元(原预测为1.09、1.64、2.51元),维持“买入”的投资评级。

2012年一季度公司营业收入为2.76亿元,同比下滑4.07%;毛利率为28.50%,同比下降3.38个百分点;销售费用率为10.64%,同比下降0.06个百分点;管理费用率为16.91%,同比提升1.97个百分点;归属母公司净利润为-636.06万元,同比下滑174.96%;实现基本每股收益-0.02元。 收入下滑受下游服装需求不振影响。2012年一季度公司收入下滑4.07%,延续去年四季度的趋势,主要是受服装出口下滑及国内消费增速放缓的影响:1-2月中国出口针织及梭织成衣的数量分别下滑10%、15%,由于公司有近一半的收入直接或间接来源于出口订单,因此受影响较大;同时内销方面也不乐观,1-3月国内限额以上服装鞋帽针纺织企业零售额增速为14.6%,较去年同比下滑7.7个百分点。 毛利率继续下滑。报告期内公司毛利率为28.50%,同比下滑3.38个百分点,较去年四季度毛利率6.44个百分点的下滑幅度有所收窄。原材料价格上涨、人工成本上涨及水晶钻业务拖累是毛利率下滑的主要原因。 净利润大幅下滑,部分系财务费用大幅增长所致。报告期内公司归属母公司净利润大幅下滑175%,一方面因为毛利率下降及管理费用率提升较多,另一方面是因为深圳观澜工业园的主体厂房建设完工,公司将专项借款的利息支出在报告期计入财务费用,导致财务费用大幅增长150%。 一季度为传统淡季,预计上半年利润增长在-15%到15%之间;未来业绩拐点取决于内外需的变化形势。一季度为公司的传统淡季,收入在全年占比10-15%之间,毛利率也一般为全年低点,而上半年收入占比在40-50%左右,因此上半年业绩更能反映经营状况。从接单情况看3月份订单开始略有好转,公司预计上半年业绩增幅在-15%到15%之间。我们认为订单增长能否成为趋势还存疑问,未来业绩拐点还要看外需和内需的明显提升。 风险提示:出口继续下滑,CPI坚挺影响国内终端消费。 盈利预测:我们预计,公司2012-2014年的EPS分别为0.81、0.97、1.14元,维持“增持”的投资评级。

事件:2012年一季度公司实现收入5.53亿元,同比增速57.75%;毛利率为57.49%,同比下降1.05个百分点;销售费用率22.53%,同比下降2.9个百分点;管理费用率15.45%,同比下降0.23个百分点;归属上市公司股东净利润0.53亿元,同比增速46.7%。 业绩增长符合预期,除报喜鸟终端销售持续高增长外,还源于宝鸟业绩回升较大,欧爵公司纳入合并报表范围。一季度,服装行业公司均不同程度受到春节假期、寒春、雨春影响从而导致销售收入下滑。公司年后销售亦有所下降,预计主品牌报喜鸟实际终端销售增速在20%-30%左右,量价各占一半左右,但是由于宝鸟业绩回升、欧爵公司纳入合并报表、公司提前发货等因素影响实现收入增速达到近60%。 毛利率及销售费用下降均由于收入中部分来源于宝鸟业绩回升,预计负债减少5196万显示退换货比例低于公司预期。2011年宝鸟受到生产基地转移等因素影响,业绩较差,预计今年相关费用将大幅减少,业绩明显改善。 公司预计30%的退换货收入已经从销售收入中冲减,预计可能产生的毛利损失确认为预计负债,预计负债的下降说明终端销售情况良好。 2012年保持渠道高速外扩的同时强化管理和服务,持续提升品牌影响力及附加值,预计价增10%-15%左右,给加盟商折扣率提升1个百分点,渠道绝对增速与去年持平,平效增速放缓,毛利依然大幅提升,费用率保持稳定,净利润增速在40%以上。从渠道数量看,预计报喜鸟、圣捷罗分别新增100家左右。从渠道质量看,继续推进巨人计划,推动批发商向零售商转变,加盟模式类直营化管理。从管理效率看,改善供应链,整合多品牌后台协作,终端管理精细化;从提升服务看,12年重启ERP改造,分析消费者行为,提供精准化的服务;加强对加盟商及终端销售人员的培训;启动更多对消费者的增值服务。 风险提示:消费增速下滑及渠道拓展低于预期。 盈利预测:我们看好公司今年继续实现毛利与规模双轮驱动,并成功增发。 预测2012年-2013年EPS为0.90、1.21元,维持“买入”评级。

事件:公司发布公告显示2011年实现营业收入22.57亿元,同比增长34.78%;归属于母公司股东净利润5.18亿元,同比增长43.73%;基本每股收益0.99元。2012年一季度实现销售收入6.69亿元,同比增长22.6%,归属上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长28.35%;基本每股收益0.36元。 男装行业普遍业绩较好,优质男装企业表现略超预期。尤其从服装行业业绩普遍较差的2012年一季度业绩看,商务休闲男装企业表现均好于家纺、青春休闲等行业,我们认为是由随着人口高峰期人群进入商务休闲男装消费市场,消费频次、品牌忠诚度提升,同时男装消费在消费增速下滑初期更具刚性导致的。 外延、内生双轮驱动,预计2011年渠道增速在16%左右,价格提升15%左右,同店量增5%左右。截止2011年年底,公司销售终端达到3140个,新增430个,升级终端形象581家,渠道增速为15.87%,同店增速预计在15%-20%左右。渠道拓展上渠道形式上以加盟为主,地域上以二三线城市为主,并且这一趋势将在未来三年内持续。从收入构成来看,男裤收入占比为48.78%,未来随着公司系列产品的不断推广,占比有望下降。 2012年政策保持稳定,坚持三年收入复合增速25%,净利润复合增速30%左右的计划。2012年门店保持400家以上高速增长,毛利率由于加盟占比提升和产品价格提升幅度低于去年,会微幅下降,销售费用预计保持稳定,其中广告开支因为今年有伦敦奥运会,总体比去年略高,预计在3%-5%左右。公司坚持稳定发展,整体政策与去年基本一致,预计近两年不会出台加大补贴等支持加盟商以促进短期开店、进货的政策。 风险提示:新开门店经营情况低于预期。 盈利预测:公司经营稳健,渠道质量及管理水平在业内具有较高的知名度和美誉度,男裤市场占有率连续十一年居全国第一,我们看好公司上市后渠道加速外扩带动销售收入上升和多品牌进程,预计公司2012-2013年的eps分别为1.15、1.36元,上调评级至“买入”。

业绩增长略低于预期。2012年第一季度公司营业收入为6.14亿元,同比增长5.35%;毛利率为46.7%,同比上升6.6个百分点;销售费用率为19.96%,同比上升2.69个百分点;管理费用率为5.9%,同比上升2.05个百分点;净利润为1.06亿元,同比增长6.33%;基本每股收益0.76元。 公司预计半年报业绩在0%-30%之间。 行业性因素促使一季度增速大幅下降,预计半年报开始业绩逐步回升。春节假期、寒春、雨春、终端服装消费下滑、春季产品未提价、房地产持续低迷等多种因素促使家纺行业一季度销售均较低。而对罗莱而言,春节后销售收入与去年相比仅略有增长,包括三月份开始的大型促销活动。预计一季度全年最差,整体呈现前低后高趋势。 期间费用率大幅上升,预计此趋势将维持全年。2012年公司计划加速外扩,新增渠道数预计在500-700家之间,三季度开店数量最多。这一计划必然导致费用的大幅攀升。同时今年是罗莱20年周年庆,因此配套宣传、促销活动费用也将相应增加。而北方总部项目的建设也将显著增加相关费用。 渠道存货持续消化,预计在半年时基本恢复正常。公司春夏订货会时为减轻加盟商压力,取消对常规品的订货要求,仅保留对新品的订货要求,同时加大终端促销力度,以消化库存。因此虽然一季度公司发货较少导致收入增速下滑,但终端库存得以消化,有利于长期发展。 2012年强势推进多开点、开好店、开大店策略,以补贴等政策性激励促进销售收入高速增长。2011年公司更为注重渠道质量和结构的调整,仅新开门店286家,今年将全面加大对加盟商的支持力度,确保新增渠道至少500家以上,力争渠道增速在30%左右。 风险提示:经济增速下滑及房地产低迷影响终端消费的风险。 盈利预测:罗莱作为家纺行业领军企业,在渠道、规模、管理方面均有较大优势,尽管短期遇到困境,我们依然看好其长期发展,调整2012年-2014年EPS为3.36、4.53、5.85元,仍然给予“增持”的投资评级。

事件:公司发布公告2012年一季度实现营业收入为9.46亿元,同比增长26.22%;毛利率为43.76%,同比上升3.12个百分点;销售费用率为10.18%,同比基本持平;管理费用率为5.35%,同比上升0.01个百分点;净利润为1.74亿元,同比增长37.72%;实现基本每股收益0.61元。公司预计半年报业绩在30%-50%之间。 业绩超预期,预计收入增长中量价各占一半左右,量增主要来自外延式拓展。从一季度终端销售看,预计增速低于公司收入增速,主要由于雨春、寒春、春节假期提前造成终端销售情况较差,二月几乎无增长,至三月下半月才恢复正常,而公司由于网点增加及产品结构调整带来均价提升导致发货依然维持高增长。 毛利率持续上升,期间费用率保持稳定,预计今年将维持此趋势。公司2012年春夏及秋冬订货会产品均价提升15%左右,由此带来毛利持续提升,而费用率由于规模效应及精细化管理的推进,预计将保持稳定。 预计公司秋冬订货会增速在30%左右。从订货会政策上,公司持续推进“旧货换新货”政策,并加大了对订货超额的激励力度,激发了加盟商订货热情。同时通过三方协议等方式也加大了对于一线加盟商的控制力度,促使公司补贴等政策落实到基层。从产品价格看,虽然各个品类均未提价,但由于产品结构发生较大变化黑标占比提升至30%-40%,绿标占比下降,因此总体均价提升15%左右。 预计2012年全年增速在30%以上,外扩、内生双轮驱动,良性发展。在加大对新开店支持补贴和资金支持,继续保持较高外延增速的同时,通过产品结构调整提升均价,持续推进精细化管理、渠道调整,加强对终端网点的控制。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。 盈利预测:我们看好公司“批发转零售”战略成功实施,预计公司2012-2014年的EPS为1.94、2.50、3.17元,维持“买入”的投资评级。

2012 年一季度业绩情况:公司2012 年第一季度实现营业总收入3.17 亿元,同比增速36.31%;毛利率60.74%,与去年同期持平;归属于母公司所有者的净利润0.78 亿元,同比增速92.36%;销售费用率为20.13%,比去年同期下降7.7%;销售净利率为24.77%,同比增长7.22%;基本每股收益0.39 元,同比增速44.44%。 净利润及净利率大幅增长源于利息收入以及销售费用率的下降:公司2011年8 月份上市募集资金存入银行赚取大量利息收入,同时公司今年一季度减少了去年同期举办的国际时装周宣传费用。经计算,若扣除利息收入因素的影响则公司净利润增速约为68%左右,若同时考虑利息收入以及去年一季度时装周相关费用定影响,则净利润增速约为45%。 公司渠道快速扩张以及逐步将加盟渠道收归直营利好公司中长期发展:公司今年计划朗姿、莱茵和卓可三个成熟品牌新增门店80 家左右,并且一、二线城市将主要以直营渠道为主,现有的加盟渠道将积极争取收为自营。 配合这一战略,公司从2012 年开始对部分优秀经销商由原有的订货制向配货制转变,此举有效降低经销商订货的风险,扩大公司的产品销量和品牌影响力,利好公司中长期发展。 玛丽玛丽品牌快速扩张,资本实力笑傲女装市场:公司新品牌玛丽玛丽成立时间较短,但是由于公司具有丰富的平台资源以及资本实力,依托公司原有三大核心品牌在高端商场中的口碑和美誉,玛丽玛丽将会获得飞快发展;同时公司超募资金也将为公司未来的资源整合提供可能。 风险提示: 公司新品牌玛丽玛丽能否被市场认同的风险以及宏观经济下滑影响终端消费者情绪的风险。 盈利预测:我们预计公司2012-2014 年的业绩分别为1.63、2.21、3.26元。基于对高端女装行业的看好,以及对公司品牌战略、管理能力、资本优势的看好,维持对公司“买入”的投资评级。

事件:2011 年全年公司实现收入20.28 亿元,同比增速61.23%;主营业务毛利率为59.47%,同比提升5.17 个百分点;销售费用率17.66%,同比提升1.14 个百分点;管理费用率15.41%,同比提升2.34 个百分点;归属上市公司股东净利润3.68 亿元,同比增速51.66%。 2011 年为二次创业加速发展规划第一年,以渠道加速外扩、持续提价圆满实现了收入、净利润高增长。2011 年,公司产品提价15%以上,渠道增速大幅提升。截止年底,报喜鸟品牌渠道数为821 家,营业面积15.05 万平方米,400 平以上大店130 多家,大部分都是新增门店。由于大店工程和“巨人计划”的顺利实施,单店业绩大幅提高。圣捷罗247 家,营业面积2.23 万平方米,实现店数增加与销售收入相符。宝鸟进行大规模调整与重组,实现微利,其他外购品牌稳步调整,合并报表中基本实现盈亏平衡。 一季度公司终端虽然受到春节、雨春等因素影响有所下滑,但总体较为稳定,且公司发货有所提前,因此季度业绩保持高增速。根据我们对公司销售的持续跟踪情况看,预计一季度公司收入增速在25%以上,量价各占一半左右,比终端实际销售情况好;毛利由于提价和折扣率变化持续提升,净利润增速在40%以上。 2012 年依然保持高速扩张,预计收入增速稳定,毛利依然大幅提升,费用率保持稳定,净利润增速在40%以上。从渠道扩张看,预计报喜鸟、圣捷罗分别新增100 家左右,与去年持平。巨人计划等政策维持稳定。价格持续提升10%-15%左右,且给加盟商的折扣价也有所提升,因此毛利上升幅度有可能会比去年更大。外购品牌中着力发展Hazzys 和法籣诗顿品牌。 销售费用率、管理费用率在规模效应和品牌协同效应的提升与快速外扩增大费用开支的两大因素影响下保持平衡。 风险提示: 消费增速下滑及渠道拓展低于预期。 盈利预测:我们看好公司今年继续实现毛利与规模双轮驱动,并成功增发。预测2012 年-2013 年EPS 为0.90、1.21 元,维持“买入”评级。

2011年公司实现营业收入为77.6亿元,同比增长23.44%;毛利率为37.38%,同比上升1.59个百分点;销售费用率为11.61%,同比上升2.34个百分点;管理费用率为2.85%,同比上升0.16个百分点;归属母公司净利润为12.23亿元,同比增长22.26%;实现基本每股收益1.87元。 业绩略低于预期,主要是森马品牌销售低于预期,巴拉巴拉保持了40%左右的高速增长。分品牌看,森马品牌增速为19.44%,巴拉巴拉为39.86%;森马品牌增速低于预期,主要是由于年青一代消费者消费观念和消费产品不断细分,公司产品设计等需要相应调整,尤其女装销售下滑幅度较大。 提价导致毛利上升,渠道快速拓展致使销售费用率大幅提升。分品牌看,主要是森马毛利提升1.69个百分点,巴拉仅提升0.23个百分点。从渠道看,森马新增门店500多家,巴拉新增700多家,渠道的高速拓展带动销售费用率上升。预计2012年毛利保持稳定,销售费用率上升幅度减小。 预计一季报收入增速低于预期。从行业看,一季度整体受到春节假期、寒春、雨春、终端消费下滑的影响,增速趋缓。从公司看,除了以上因素外,还受到产品设计尤其女装设计需要调整适应新一代年轻消费者及竞争对手处理存货打折促销的压力,因此森马品牌收入基本无增长。虽然巴拉巴拉增速依然高于森马,但体量较小。 2012年重在调整产品设计与结构、渠道、供应链,以迎接新一代消费者的消费变化带来的挑战。公司将提升设计款式数量,优化和丰富产品品类和风格线,尤其将女装设计进行大幅调整,款数新增30%以上,加快供应链运转速度,以实现女装每月有新款。同时渠道上在加速优质门店升级的同时,更加注重开店质量,预计2012年门店增速下降,新增单店面积扩大,保持新增总面积在10%以上。 风险提示:新开门店经营情况低于预期;新设计女装产品销售低于预期。 盈利预测:我们下调公司2012-2013年的EPS为2.07、2.37元,给予“增持”的投资评级。

2011年公司实现营业收入238,243.48万元,比上年同期增长30.99%;主营业务毛利率42.78%,同比增长3.44个百分点;销售费用率18.53%,同比下降0.29个百分点;管理费用率6.12%,同比上升1.91个百分点;净利润37,377.06万元,比上年增长55.17%,EPS2.66元。公司计划2012年销售31.61亿,同比增长32.6%,计划净利润4.71亿,增长25.9%。 收入增速略低于预期,主要由于渠道拓展情况低于预期。2011年,各类实体品牌门店数2371家,净增长286家,低于预期。我们认为主要由于公司规模扩大,品牌数量较多,管理难度加大,因而2011年公司提升对开店质量和布局的重视,进行渠道调整,通过区域市场网点结构升级来提升渠道建设的效能。公司计划在2012年加快外扩步伐,对加盟商开店速度指标提高。分品牌看,罗莱品牌收入增速为26.30%,其他品牌为69.33%。 分区域看,西部地区、华南、华东地区均超越平均增速。 毛利率大幅提升,主要源于中高端品牌家纺行业性涨价。2011年全国CPI维持高位,2010年棉价大幅上升(服装一般提前半年开始组织生产),服装行业普遍提价较大,上市三家家纺平均提价15%左右,从而带来毛利率的大幅攀升,但2012年由于此前棉价下滑,均未提价,因此预计毛利率保持稳定或略有下降。 预计2012年一季报增速较低。春节放假、寒春、终端消费下滑因素影响致使一二月份销售情况不佳,同时公司春夏产品几乎没有提价。 2012年加速扩张,进一步巩固第一地位。渠道拓展加速,完善、提升多品牌管理模式,强势推进多开店、开好店、开大店的渠道三大策略;逐步推广多品牌、多品类一站式购物家居馆;加大电商、团购等新渠道拓展。 风险提示:经济增速下滑及房地产低迷影响终端消费的风险。 盈利预测:家纺行业还处于品牌化初期快速发展阶段,公司作为优质龙头最为受益,短期的调整有利长期发展。下调盈利预测2012年-2013年EPS为3.46、4.49元(原为3.66、5.01元),维持“增持”评级。

2011年实现营业收入为29.21亿元,同比增长32.89%;毛利率为41.19%,同比下降0.41个百分点;销售费用率为13.37%,同比下降1.32个百分点;管理费用率为7.52%,同比上升0.36个百分点;净利润为4.12亿元,同比增长45.61%;实现基本每股收益1.46元。 业绩基本符合预期,预计收入增长中量价各占一半左右,量增主要来自外延式拓展。2011年,公司净增加451家渠道,共拥有终端渠道3976家。 新增门店中加盟309家,直营142家,共新增面积约5万平方米。从区域看,加大了对三四线城市的下沉,此区域新增门店数为总新开店数的49%;从形式看,百货店及城市商业广场店中店也成为开拓的重点,截止2011年年底,这两部分渠道约占总渠道数的30%,比例有所提升。 围绕“精细化管理”,稳步推进“批发转零售”的战略转型。从品牌管理上看,推出黑标淡化绿标,逐步提升品牌档次,同时加强品牌宣传与产品营销之间的联系,更加注重将“品牌知名度”转化为“购买力”。从渠道管理上看,一方面根据产品对渠道重新规划,在核心区域销售当季产品,非核心区域销售库存产品;一方面加强对渠道控制力度,确保政策落实到终端。 销售费用率大幅下降,促使净利润增速超越收入增速。管理费用率由于期权费用等略有上升。销售费用率下降主要由于广告费用等由于规模效应增速放缓,装修费摊销、咨询顾问费大幅下降。2011年9月公司公告完成了ERP系统升级项目,有利于进一步提升运营效率。 预计订货会及2012年全年增速均保持在30%以上。从订货会政策上,公司持续推进“旧货换新货”政策,并加大了对订货超额的激励力度,激发了加盟商订货热情。从提升业绩看,在继续推进精细化管理的同时,公司通过产品结构调整提升均价,加大对新开店支持补贴和资金支持。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。 盈利预测:我们看好公司“批发转零售”战略成功实施,预计公司2012-2014年的EPS为1.94、2.50、3.17元,维持“买入”的投资评级。

事件:公司发布2012年一季度业绩快报称,预计一季度归属上市公司股东净利润在4,191.95万-5,159.33万元之间,即同比增速在30%-60%之间。 业绩预增公告内容符合预期,我们预计一季度业绩在40%以上。从一季度终端销售情况看,因春节假期、寒春、雨春因素影响,服装纺织行业品牌公司均出现不同程度的销售下滑。从细分行业看,家纺最差、男装最好、青春休闲服居中。公司主要以外扩式增长为主,去年新开门店较多,一季度发货情况良好,实现业绩在40%以上确定性强。 预计秋冬订货会增速较低,提价10%左右。增速低于去年主要由于订货会政策改变,全年销售依然保持高增速。由于从去年四季度开始服装终端销售下滑,为减小加盟商库存压力,公司秋冬订货会采取了较为宽松的订货政策,取消了此前严格的订货额增长要求,加大补货比例。但与补贴等挂钩的全年增长要求不变,因此全年业绩不会订货会政策改变下滑。同时产品提价10%左右,预计毛利因此略有上升,2012年全年净利润增速高于收入增速。 2012年是调整之年,预计新开门店数量增速降低,新增面积增速与11年持平,全年实现50%左右的增长。公司定位于增速更快、竞争较缓、空间更为广阔的三四线城市低端休闲服领域,并以突出的性价比优势,在细分市场上高速拓展。高速粗放式外扩带来了业绩的高增长,且加盟商盈利水平和关店率均较佳,但公司对终端控制力较弱。我们认为低端服饰成长期粗放式发展是必由之路,且公司上市后不断提升品牌影响力,强化后台管理及终端精细化,已经实现了较大改善。2012年公司将进一步提升运营质量,推动百大加盟商计划,强调开大店、开好店,在高成长的同时提升品牌及管理基础,以实现长期稳定的发展。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。 盈利预测:我们看好公司渠道拓展能力、管理水平不断提升,近几年保持稳定的高增长,预计公司2011-2013年的eps至1.09、1.66、2.37元,维持“买入”的投资评级。