公司业绩实现稳定增长,符合预期。营业收入113亿,同比增长12.3%,净利润12.1亿,同比增长30.7%。EPS 1.74元,ROE 21.8%。扣非后净利润11.8亿,同比增幅27%;每股经营性现金流-0.64元。经营性现金流低于净利润主要是应收票据(均为银行承兑汇票)增加11.3亿,问题不大。单四季度看,主营收入实现35.7亿,同比增长4.6%,净利润实现3.5亿元,同比增长30%。 工商业稳健增长,透皮部成为增长亮点:工业收入43.8亿,增幅21%; 其中:药品收入21.3亿,增幅25%,净利4.1亿;透皮部收入9.5亿,实现恢复性增长,增幅为69%,净利3.3亿;健康事业部收入12亿,增幅17%,净利2.18亿。商业收入70亿,增幅12%。净利1.75亿。 “新白药,大健康”战略推进将使公司迈入发展新阶段。11年积极推进大健康战略实施。如果说“稳中央、突两翼”是以“产品”为基础的公司战略,那么“新白药、大健康”将是以“产业”为基础的公司战略。我们认为白药在这一广阔领域将大有所为:药品、牙膏和透皮的成长瓶颈未到,通过品规的扩展,仍有上升空间;洗护类养元青等近两年将是净投入,何时成为市场亮点只是公司的规划和时间问题;药妆和急救包等也有望成为下一个增长点。 建议增持,标价70元。我们认为公司在“整体搬迁”完成之后,在进行内部资源的重新配置和整合,“新白药、大健康”是以“产业”为基础的公司战略,公司将继续稳健快速发展,预计12、13年EPS为2.25、2.73元,12个月目标价70元,建议增持。

投资建议:增持,目标价27元。公司作为药用辅料龙头,立足成为行业标准的制定者和推行者,将借力资本优势寻求快速扩张,磺卞西林钠近几年的爆发式增长将提供安全边际。12年1季报出色的业绩印证了公司正处于经营上攻阶段,高增长可期。我们预计公司12~13年EPS分别为0.97、1.34元,同比增长52%、38%,继续给予增持,目标价27元。

政策环境利好,成长动因强烈:行业政策驱动整合,公司作为山东省龙头企业,受益集中度提升,将借力资本市场加快自身扩张步伐;而公司以直销为主的业务模式,契合“两票制”的药品流通政策导向,在政策环境利好的驱动下,公司成长动因强烈,有望享受超额行业的增长。 “广”“深”结合,高端医疗市场持续拓展:作为省域药品直销商,终端覆盖率是公司核心竞争力的重要标志。公司目前基本完成了山东省内高端医院的全覆盖。预计公司11年规模以上医院的销售收入在25亿元左右,同比增长40%。单体医疗机构的提升空间是高端医疗市场获得持续增长的关键点,丰富的经营品种有望进一步渗透下游终端,预计12年维持25%增速。 开展基药+器械配送,构筑新驱动因素:山东省财政对新医改扶持力度较大,从11年山东省的招标采购情况看,公司在基药市场已经占据先机,配送规模全省第一,随着12年基药制度的深入推行,预计该业务有望延续高增长态势。 目前医疗器械尚未实行省平台的统一招标,市场格局较为分散,公司试水毛利率较高的医疗器械配送业务,利用现有渠道推进阻力较小,拓展新亮点。 投资建议:目标价34元,增持。我们认为公司的看点在于:区域性医药商业龙头+基药配送+器械配送,在政策环境利好的驱动下,公司未来几年将处于经营上攻阶段,保持高增长态势。公司作为省级商业龙头企业,并处在快速成长阶段,应给予一定的估值溢价。我们预计公司11~13年EPS为0.89、1.22、1.54元,同比增长35%、36%、27%,按照12年28倍PE,目标价34元。

业绩稳健前行,核心品种保持良好增长:公司11年实现收入55亿,增长27%,12年目标是收入增长20%。公司管理层作风积极踏实,预计业绩实现难度不大。核心品种中,三九胃泰、正天丸等受益于基药市场放量,而小儿感冒灵和强力枇杷露的增长仍处于较快阶段。 成本压力有望缓解,12年盈利能力回升可期:公司毛利率与原材料价格关系紧密,中药材和白糖占生产成本近50%。随着11年下半年原材料价格的回落,公司毛利率在11年四季度已呈现提升态势。国家2月推行收储计划有望维稳糖价,而中药材价格在供需结构的变局中,持续上涨也难以为继。公司12年面临的成本压力将有所缓解,盈利能力回升是值得期待的。 内外并举,未来发展战略清晰:公司的愿景是成为国内OTC市场的引领者,利用三九品牌优势培育大品种,进而带动大品类。目前公司已手握感冒灵、三九胃泰、皮炎平等强势品种,未来将继续围绕感冒、胃肠、皮肤三大品类,通过内部整合和外延式并购,丰富产品线,构筑领导地位。 估值可向一线医药股看齐:公司作为国内OTC领军企业,估值水平一直偏低,其细分领域的优势可比同云南白药、同仁堂等品牌中药,估值可向一线医药股看齐。而公司估值提升的关键在于行业地位能否得到业绩确认。我们认为在盈利能力回升、内外加速整合的驱动下,12年有望成为公司发展的节点。 投资建议:目标价20元,增持。公司12年业绩弹性较大,若中药材及白糖价格大幅回落,盈利能力回升有望超预期,同时顺峰药业的收购以及外延式扩张预期,将带来新的增量空间。我们预计公司12~13年EPS为0.99、1.19元,同比增长27%、21%。按照12年20倍PE,目标价20元,增持评级。

投资要点: 2011年业绩平稳增长,中美史克广告费用影响业绩。我们预计11年收入、净利润分别约为44亿、3.1亿(主营业务税前利润约2.5亿),增长27%、5%。速效救心丸预计收入约6.5亿,增长15%。二线品种中,通脉养心丸,预计收入超过1亿,增速超40%;特子社复收入过亿;紫龙金片销售收入6000-7000万元。中美史克11年净增2.9亿广告费用导致投资收益减少,是影响公司业绩的主要原因。 2012-2013年公司或将迎来向上拐点。2012年,我们预计速效救心丸医院销售将放量,12-13年中美史克广告投入将会大幅下降,二线产品增长加速,预计2012公司各分公司和控股子公司盈利增长加速。我们预计,2012-2013年公司业绩增速明显加快。 速效救心丸短期降价风险不大,医院销售进入快车道。速效救心丸价格便宜,属于抢救类药物,降价风险不大。医院销售占比约20%,为解决医院销售乏力问题,公司专门设定品规只针对医院,将医院和零售分开,医院销售增长明显。我们预计,今年速效救心丸在医院终端销售放量,收入增速将达20%以上。 建议增持,目标价13.6元。我们预计11年—13年实现EPS分别为0.42元、0.55元、0.68元,给予13年业绩20倍PE,未来12个月目标价13.6元,建议增持。

本报告导读:公司 2011年净利润同增83%,子公司湖南康源受新版GMP 认证影响部分产量,研发优势和并购模式将推动公司向高端专科药企全面转型,目标价21元,增持。 投资要点:公司 2011年净利润同比增长83%,符合预期。公司营业收入5.34亿,同比增长41.4%,净利润8,010万,同比增长82.6%。EPS 0.44元。单四季度看,主营收入实现1.38亿,同比增长30%,净利润实现1,879万,同比增长37%。 子公司湖南康源受新版GMP 认证影响部分产量,仍处于快速增长阶段。 湖南康源2011年上半年实现净利润1,736万元,三季度新版GMP 认证影响了部分产量,预计2011年贡献净利润3,000万以上。2012年上半年碳酸氢钠软袋注射液有望获得发改委单独定价。产品结构的不断优化以及现有产能的逐步释放,公司有望实现50%以上的快速增长。 莱美药业主业平稳推进,2012年抗感染类产品将恢复性增长。2011年受到抗生素限用政策的影响,莱美母公司整体增速放缓,扣非后业绩与2010年基本打平。2012年IPO 项目的逐步投产有利于抗感染类产品的恢复性增长。而特色专科药业务则将保持30%的平稳增速。 研发优势和并购模式将推动公司向高端专科药企全面转型。公司未来高成长趋势明确,多个重磅品牌首仿药将不断上市,埃索美拉唑和地西他滨有望在12年-13年陆续上市,将进一步提升公司估值和业绩水平,新版GMP 认证加速行业整合,预计公司将继续在行业中寻找优质的并购标的。 投资建议:目标价21元,建议增持。我们预计公司2012~2013年EPS 为0.65、0.90元,同比增长47%、37%,建议增持,目标价21元。

投资要点: 11年净利润同增132%,基本符合市场预期:营业收入18.3亿,同比增长79%,净利润2.17亿,同比增长132%(公司预增130%~180%)。EPS0.40元。ROE15.4%。每股经营性现金流0.37元。单四季度看,主营收入实现4.5亿,同比增长35%,净利润实现2,500万,同比增长362%,环比增速有所下降。 沙坦类如期爆发,制剂出口大幅增长:沙坦类实现销售6.04亿,同比增长116.2%;普利类实现销售4.12亿,同比增长8.7%;制剂实现销售2.03亿,同比增长63.5%,其中制剂出口近6,000万,同比增长505%。目前公司制剂出口主要是毛利率偏低的委托加工模式,拉低了制剂整体的毛利水平。 费用控制出色,经营趋势向好:公司费用控制出色,期间费用率21.3%,同比下降9.7个百分点,其中管理费用率17.2%,同比下降了9个百分点。公司11年计提股权激励费用5,300万,与一次性的地产业务利润大致相抵。 增发项目保障公司持续性增长,短期看沙坦放量,中长期看制剂出口:1、12年颉沙坦、厄贝沙坦在美国市场的专利到期,公司目前颉沙坦、厄贝沙坦原料药产能分别为130、160吨。增发将各新增120吨,充分享受下游仿制药市场扩容。2、200亿片制剂项目是在之前100亿片固体制剂的基础上进行。 主要是承接国际大厂的委托加工或通过自有品牌实现出口。目前公司拥有7个ANDA文号,海外渠道尚在筹建,制剂产能的充分释放可能要到13年后。 投资建议:增持,目标价14元。前期公司取消股东会可能会缩减增发规模,但不会影响项目进展。沙坦类原料药正处于爆发式增长阶段,制剂出口能否延续高增长存在不确定性,业绩或有波动。若不考虑增发摊薄,我们预计公司12、13年EPS为0.55元、0.70元,按13年20倍PE,给予增持评级。

投资建议:目标价33元,增持。公司已步入合同定制的收获期,在产业升级的背景下成长动因强烈,属于医药板块的战略性品种。合资公司的设立将进一步催化公司的产业升级路径,我们预计公司11、12年EPS为0.97、1.32元,按照12年25倍PE,给予目标价33元,增持。

11年业绩基本符合预期。公司11年收入和净利润分别为8.20亿、1.68亿,同比增长35.86%、36.03%,每股EPS0.64元。 行业政策因素利好公司:抗生素限用对化学类抗生素是长期负面影响,抗生素限用是对占药品市场25%的抗生素行业的限制,我们按照空出5%市场空间来计算,有超过500亿的市场。消炎类中药注射液行业面临填补空白的市场机会。 市场同类产品康缘的热毒宁的快速增长也可以证明这个观点。康缘药业热毒宁2011年销售额预计达到4.5亿,同比增长约40%。康缘药业认为12年热毒宁收入增速预计也将达到30-40%。 痰热清注射液是公司主打产品,近几年以来,一直贡献98%以上的收入和99%以上的毛利润。11年痰热清销售收入8亿左右,销量约3200万支,随着11年下半年募投产能的投产,目前产能已扩大到4500万支/年,有效缓解产能不足。 公司产品目前覆盖了全国2200多家医院,未来每年将新增500家,11年实际新增400家,公司销售人员储备充足。 公司受益于抗生素限用政策,这将长期刺激痰热清需求量,同时公司产能问题基本解决,12年公司业绩有保证。我们预计公司11、12、13年EPS分别为0.64、0.89、1.17元。目前股价20.39元,相当于12年23倍PE,给予12个月目标价26.7元,建议“增持”。

投资要点: 通心络增长稳定,向基层市场下沉。通心络是基药目录独家产品,主治微血管病变,在冠心病和脑梗死等大病种领域中应用广泛,经过多年的经营已经成为心血管领域的重磅药物。通心络每日6元的日均用药金额非常低,适用在国内基层市场大量推广,目前基层市场约占通心络销售的20%,未来的主要增长点在基层市场,预计2011年通心络收入将超过10亿元,通心络主要原材料水蛭主要来源自产,预计12年成本有所回落。 二线产品增长迅速,将形成丰富产品组合。参松养心胶囊预计2011年销售增长约20%;芪苈强心胶囊是公司未来的潜力品种,2011年销售已经开始放量增长,12年将继续保持较高的增长趋势;连花清瘟在抗感冒市场有较强的市场地位,预计11年销售收入有望超过3亿元,12年将保持20%以上的速度。公司在心血管和呼吸系统等大病种领域已经形成了丰富的产品组合。 多个潜力品种将使公司产品组合日益多元化。公司还拥有养正消积胶囊、津力达颗粒、补肾药八子补肾胶囊、前列疏胶囊等多个潜力品种。其中我们认为八子补肾胶囊未来市场潜力最大,主要定位于高端市场,目前已开始全面铺货,是一个未来可能过5亿的重磅品种。 建议增持,目标价38元。预计公司2011年全年收入增长约30%,预计未来几年公司销售将保持20%左右的增长速度,2011-2012年预计实现EPS为1.05元和1.36元,维持“增持”评级,目标价38元。

复方丹参滴丸增长进入快速车道,2012年有望延续快速增长趋势。我们预计11年收入增长20%以上,达到15.9亿元。丹滴增长加速主要因为基层市场开始放量、临床推广全面加速以及丹滴换大包装,预计2012年丹滴将保持15%以上的增速。 二线产品将成增长主力,产品组合梯队日益完善。我们预计,养血清脑颗粒11年收入4.5亿,增长35%以上;水林佳收入1.5亿,增长30%以上;益气复脉收入将过亿。芪参益气滴丸收入6000-7000万,增长50%以上。 丹参多酚酸以及生物药等重磅新药市场空间广阔。上海绿谷丹参多酚酸预计11年销售额约7亿元,公司产品今年开始销售,预计13年上量。两个生物药产品潜力巨大,尿激酶今年上市,处于临床导入期,13年后销售将逐步上量。 行业政策变化对公司影响甚微,公司获得政府大力支持。丹滴产品10年间价格比较稳定,日用药费用很低,该产品在FDA试验具有的独特意义,因此在药品定价和招标上影响甚微。作为中药现代化的里程碑事件,丹滴美国FDA试验的成果得到了政府的高度重视和支持。 建议增持,目标价47元。丹参滴丸将延续快速增长趋势,二线产品的产品矩阵已经羽翼丰满,预计公司2011、2012年EPS为1.32元,1.61元,12个月目标价47元,建议增持。

投资要点: 阿胶产品收入稳健增长,桃花姬等食品增长迅速。我们预计2011年公司阿胶块和阿胶浆收入稳健增长,保健食品增长迅速。阿胶块2011年收入约12亿,同比增幅26%;复方阿胶浆收入8个亿左右, 同比增幅约23%; 保健食品2011年收入3亿左右,同比增幅50%;其中桃花姬将过亿,水晶枣和阿胶原粉共占40%。 驴皮供给紧张,公司通过多种途径解决资源问题。全国驴存栏9年年均下降3.8%。近年阿胶产业迅速发展,国内主要仍是农户散养,造成驴皮紧缺的状况。公司计划在2015年之前建成20个养驴基地,目前已建成13个,且各个基地可向周边地区辐射,整合区域内驴皮资源。 阿胶块提价策略将延续价值回归路线。考虑到驴皮的资源属性,阿胶继续提价是可以预期的,尤其是在零售价和出厂价仍有巨大差价的情况下。阿胶块提价幅度将以10-20%速度逐渐试探。 桃花姬等食品延展阿胶品牌,发展空间巨大。桃花姬能够延展东阿品牌,符合年轻时尚女性的消费方式,未来发展空间巨大,桃花姬2011年销售收入预计将过亿。公司其他利润率较高的保健品储备产品丰富,正在按计划逐步进入商超,公司未来保健品销售年增速达40%-50%。 维持“增持”评级,目标价53.4元。2012年公司阿胶块销售将逐渐恢复,阿胶浆将保持稳定增长,我们预计11、12年EPS为1.32、1.78元。目前股价41元,给予目标价53.4元,维持“增持”评级。

维持“增持”评级,目标价28元。强大的市场销售能力是疫苗类公司核心竞争力之一,默沙东在中国市场推广不利,而选择与本土企业智飞生物合作很好的佐证了我们的观点。目前智飞强大的市场优势还未完全体现,但是随着疫苗行业竞争加剧,这个优势会展现出来。我们预计公司11-13年EPS分别为0.48元、0.72元、1.08元。公司目前股价22.99元,我们看好公司与默沙东代理业务前景,同时公司自身后续储备产品丰富,给予12个月目标价28元,维持“增持”评级。

投资要点 莱美药业发布预增公告,预计2011年净利润同比增长80%~110%。按照预增公告,公司2011年净利润将达到7,896~9,212万元,相当于EPS为0..43~0.50元。 子公司湖南康源增长迅速。湖南康源上半年实现净利润1736万元,三季度新版GMP认证影响了部分产量,而四季度新增产能逐步释放,我们预计全年净利润在3500万左右,收入同比增长40%以上。碳酸氢钠软袋注射液有望在12年上半年通过发改委定价。随着产品结构的进一步优化,湖南康源有望延续高速增长。 莱美药业主业增长平稳。11年氨曲南等主要产品受到抗生素限用政策的影响,抗感染类药增速放缓,其中伏立康唑增长情况较好。而特色专科药保持30%的增长,我们预计母公司整体增长在15%左右。 埃索美拉唑有望12年上市。埃索美拉唑是国内首仿新药,是公司未来几年的重要看点。参照阿斯利康的奥美拉唑、埃索美拉唑全球的销售额。我们预计埃索美拉唑的国内销售额在第一个成熟期时至少应该能达到5个亿。目前公司产品已进入到申报资料补充阶段,公司将在12年力争该产品上市的落实,并着力开拓销售市场。 投资建议:目前价格接近安全边际,建议增持。公司前期重组停止不影响其长期投资价值,公司未来高成长趋势明确,研发推动公司向高端专科药企全面转型,重磅新药埃索美拉唑、康源的碳酸氢钠注射液等有望带来较大的业绩弹性。暂时不考虑埃索美拉唑上市,我们预计公司2011~2012年EPS为0.48、0.71元,增持,目标价21元。

上海佰金销售渠道优势强大,将借助上市公司资金优势开发多项新业务。上海佰金选择与上市公司合作,一是看中威尔德的产品技术优势,二是看中上市公司的背景和资金优势。佰金拥有强大的销售实力和背景,将充分整合渠道优势,借助上市公司资金优势开发多项新业务,我们预计将可能开发医院总包代理器械业务,国外大型医疗器械商某类产品的区域总代业务等,这将大大丰富上海佰金的原有医疗器械代理业务链条,促使宏达高科向医疗器械多元化的战略目标加速前进。 威尔德彩超业务带来增速拐点,打造医疗器械综合制造商。威尔德凭借研发优势继续占据黑白超细分领域龙头地位,彩超将借助成本优势迅速推进,国家刚刚发布的《医疗器械十二五规划》将大力扶持国产彩超龙头企业是公司巨大的发展契机。同时威尔德或将借助上市公司资金优势,充分进行纵向和横向并购,跨出B超单一业务。我们预计公司还将借助自身研发平台优势,开发超声治疗系列产品等。 两家子公司将借助上市公司的背景优势,做大做强。宏达高科在2010年下半年完成威尔德吸收合并后,盈利能力已大幅提升,2011年Q3收入、净利润分别同比增长55%、74%。上海佰金的加入将进一步加速公司的整体发展。宏达董事长沈国甫担任浙江省小额贷款公司协会会长,拥有强大的资金实力。 维持“增持”评级,目标价19.8元。公司近看彩超放量,远看产业链延伸,以及上海佰金的新代理业务发展方向,有望在国家《医疗器械十二五规划》扶持国产彩超龙头的背景下展翅腾飞,业绩弹性较大。预计公司2011~2012年EPS为0.46、0.64元,目标价19.8元。维持“增持”评级。