给予“增持”评级,目标价28元。我们看好公司未来发展前景,目前公司强大的市场优势还未完全体现,但是随着疫苗行业竞争加剧,以及新产品上市初期的推广中,这个优势会展现出来。随着2012年疫苗批签发回归正常,公司代理产品销售将恢复,我们预计11-13年EPS分别为0.48元、0.72元、1.08元。公司目前股价21.83元,考虑到公司未来几年后续品种不断上市,12个月目标价28元,给予“增持”评级。

本报告导读: 华邦制药业绩预增70%~100%,主要原因为收购颖泰嘉和带来的投资收益。按新股本摊薄计算,预计公司11~12年eps为1.47、1.90元,目标价38元,增持评级。 投资要点: 华邦制药发布预增公告,预计2011年净利润同比增长70%~100%。 按照预增公告,2011年净利润将达到2.24~2.64亿元,按合并后1.67亿的新股本摊薄计算,EPS为1.34~1.58元。 完成收购北京颖泰嘉和是导致业绩大幅增长的主要原因,华邦主体增长符合预期。此次合并(不包括华邦持有颖泰嘉和22.74%股权的投资收益)将增加公司利润约7000万元,若不考虑合并因素,按合并前1.32亿股本计算,全年业绩在1.17~1.47元,基本符合公司调整前的业绩预增公告10%~40%。 主业皮肤病用药稳健增长。受益于公司营销渠道改革以及国内皮肤病专科药市场的扩张,公司皮肤病用药业务的增长有所提速,预计11年实现20%以上的收入增长。其中,地奈德乳膏和方希增长较快,预计增长达到50%。随着公司产品线的丰富以及OTC渠道的深入推进,公司医药主业有望延续稳定增长态势。 颖泰下半年增长有所恢复,独特行业地位和技术实力具发展潜力。 国内农药出口整体处于不景气阶段,颖泰嘉和下半年增长有所恢复,预计全年增速在10%。公司凭借研发和技术优势,未来将向下游农药制剂产业延伸,在国际产业转移背景下迅速发展,盈利前景看好。 投资建议:“增持”评级,目标价38元。公司立足医药主业,进军前景广阔的高端农药出口业务,已基本完成产业布局。颖泰在2012年完成并表后业绩弹性较大。按照新股本摊薄后计算,我们预计公司2011~2012年eps为1.47、1.9元,目标价38元,“增持”评级。

投资要点: 贝科能步入新一轮高速增长轨迹,公司二线产品增长迅速。公司独家产品贝科能由于2010年新进入10省地方医保,2011年增长超过40%,销售收入约3亿,占公司收入50%左右,预计12年将继续发力。胸腺五肽新进7省地方医保,有望增长60%以上,达到约6500万(占公司收入比重10%)、三氧化二砷(约3000万)、阿德福韦酯(增速约50%,收入2600万)等;其余上千万品种还包括:立生素3800万、紫杉醇2100万等。 立足于大病种、高端专科药的产品路线是公司长期持续增长的主要动力。公司近期的并购积极布局于疫苗、单抗、基因工程药等领域,主导思想是并购标的有大病种领域的创新性专利药物,我们认为公司的并购视野非常广阔,卡文迪许生物、PNUVAX SL 、DIAPIN THERAPEUTICS、福尔生物都是良好的并购标的。来那度胺潜力巨大,用于治疗致死性血液疾病以及癌症,公司的产品已成功挑战Cegene公司专利。用于恶性胶质瘤治疗的口服化疗药物替莫唑胺也具有较大成长潜力,公司投资的PnuVax SL 的23价肺炎疫苗项目开启了公司高端生物药的新管线。 公司财务健康,充足现金为并购提供基础。公司资产负债表非常健康:总资产16.84亿,负债率仅为4.64%;现金7.4亿,固定资产仅为1.74亿。充沛的现金为未来的并购提供了子弹。 维持“增持”评级,目标价40元。我们认为:公司选择药物眼光精准、并购视野广阔,产品线布局长短有序。随着公司业绩重回高增长通道,我们预计公司11、12年EPS分别为1.45、1.32元,12个月目标价40元,目前公司价值有所低估,维持“增持”评级。

投资要点: 血制品行业供需紧张,贵州浆站关停扩大供需缺口。我国血液制品生产用原料血浆投浆量在2006年达到4687吨的高峰,目前年需求量约8000吨。2011年1-9月全国单采血浆2,909吨,同比下降6%,供需矛盾进一步加剧,而2011年7月份贵州关停浆站扩大了供需缺口。由于检疫期、生产周期等滞后因素,预计贵州浆站关停的影响将在2012年2月份以后体现。 行业关键在于投浆量和产品价格。卫生部将在“十二五”期间实施血制品“倍增”计划,并可能将血制品纳入基药体系。血制品倍增可能通过新建浆站、修改献浆相关规定、提高献浆频率、提高单次采浆量等实现。血制品纳入基药增加了使用范围,可能使供需不平衡加剧,但基药价格管控比较严格,因此如果纳入基药,价格走势需要观察。 公司新建浆站短期贡献不大,但未来将成为公司新的增长点。公司目前有10个浆站正常采浆,其中海南琼中莱士11年10月获批,另外海南白沙、保亭2个浆站在建。新浆站有2-3年的培育期,短期内对业绩贡献不大。公司在研产品中,静注人乙肝免疫球蛋白处于3期临床后期,预计2013-2014年上市。 投资建议:目标价28.2元,建议增持。我们预计2011、2012年EPS分别为0.77、0.94元,同比增长12.9%、21.6%。目前股价24.50元,给予12年30倍PE,目标价28.2元。 股价触发因素:1)行业投采浆规则等发生变化;2)产品提价。

评论:2011年公司阿胶块增长稳定,保健食品增长迅速。阿胶块2011年收入增幅20%,大约11.7亿,因为价格增幅70%,实际销量是10年的70%;阿胶浆收入8个亿左右,同比增幅20%;保健食品:11年收入3.2亿左右,同比增幅40%;桃花姬、水晶枣大约占比50%和30%。桃花姬11年2月提过一次价,幅度10-20%,目前450g的零售价格248元。 阿胶系列提价彰显驴皮的资源属性,供给紧张。全国驴皮存栏量从2000年的923万头下降到2009年的648万头,9年年均下降3.8%。2011年存栏量已经是2000年的70%以下。 阿胶块是提价中的战斗机。2006年秦玉峰开始执行阿胶价值回归路线之后,阿胶块从158元/kg的出厂价,提升到本次提价之后的1049元/kg;目前零售价1500元,价差仍然达到43%,2011年1月因为阿胶零售价不再受到管制,因此出厂价和零售价均大幅提升。这有别于之前每次10-20%的提价幅度。我们理解为这是公司的一种尝试,之后11年阿胶块销量和10年比较下滑了约30%,但是此后销量逐季好转;而且从四季度开始公司又开始对阿胶块小幅控货,为提价做准备。竞争对手也在跟进,我们了解到福胶的阿胶块近年来基本采取跟随提价策略,并在11年3月也提价了大约30%,达到1060元/kg,大约是东阿阿胶价格的70.6%。 提价后阿胶浆的销量不会受到影响,阿胶块未来估计将以10-20%的提价幅度逐渐试探。阿胶浆目前出厂价27元,医院零售价36元;OTC33元左右;OTC和医院市场份额占比大约8:2。零售价提价在30%左右,即医院渠道46.8元,OTC渠道42.9元;估计出厂价提价幅度10%多(要考虑到给OTC空间)。我们认为提价后阿胶浆的销量不会受到影响。1、考虑到驴皮的资源属性,阿胶继续提价是可以预期的,尤其是在零售价和出厂价仍有巨大差价的情况下。2、阿胶块提价幅度预计不会再达到一次大幅60%的水平,将以10-20%速度逐渐试探。 程总辞职对公司整体影响不大。公司的整体策略主要是秦玉峰决定的,程总对销售团队的培训很到位,销售团队的力量得到了加强。他的离职对公司整体影响不大。 维持“增持”评级,目标价53.4元。价格和销量是业绩预测的核心因素,我们将视阿胶系列销量情况再调整业绩预测,11、12年eps暂时维持1.32、1.78元。目前股价41元,按照12年30倍PE,给予目标价53.4元,维持“增持”评级。

本报告导读:公司是药用辅料中的沃尔玛,是行业标准制定者及推行者,将受益于行业规范化过程;磺卞西林钠提供业绩安全边际,12年仍将有50%的快速增长。目标价32元,增持。 投资要点:我们近期调研了尔康制药,通过与公司管理层深入沟通,我们进一步了解了公司的的发展战略:要做辅料中的沃尔玛,大的辅料品种占领市场,小辅料品种以高毛利突进;同时积极推进磺卞西林钠的市场推广,预计抗生素业务未来的增速仍然比较快。 公司作为药用辅料行业龙头,受益于行业规范化发展。我国药用辅料产业处于初级阶段,集中度较低,随着药用辅料管理制度和标准不断完善,行业的准入门槛正在逐步提高,公司将成为辅料行业标准制定者及推行者,产品线储备丰富,有望受益于药用辅料产业的规范化过程。 磺卞西林钠有望成为新一代抗生素明星。新产品磺苄西林钠是公司11年业绩爆发式增长的主要推动力。抗菌谱广、耐药性好、且能够照顾院方利益是保障该产品在抗生素行业变局中快速成长的核心要素。在竞争对手生产受限的背景下,公司有望凭借现有的产品规格优势继续获得超额收益,取得高速增长。我们预计公司磺苄西林钠12年增速仍可能达到50%。 给予“增持”评级,目标价32元。公司作为药用辅料龙头,将借力资本优势快速扩张,同时磺卞西林钠近几年的爆发式增长也将提供业绩安全边际。我们预计公司11~12年EPS分别为0.65、0.97元,同比增长80%、49%。目前股价20.6元,相当于12年21倍,PEG仅为0.4。建议增持,给予12年33倍PE,目标价32元。

给予“增持” 评级,目标价7.8元。公司百货业务估计11、12年净利润1.51、1.87亿,一年目标价给予12年22倍PE,对应市值41亿。高新医院给予12年50倍PE 和7倍PS 估值,综合考虑给予市值15亿。上市公司合计价值56亿,目标价7.8元,增持评级。

摘要: 开元投资以 3亿现金收购西安高新医院,三甲医院首次联姻资本。具有标志性意义。西安高新医院的案例部分揭示了社会资本进入大型综合医院领域的路径和环境状况,也展示了民营医院做大图强的方向。 西安高新医院于2002年成立,经过近十年的稳健发展,在医院等级、医保、学术力量和服务全面性等方面,已经逐步具备了与公立三甲医院相近的医疗服务条件。 借助上市公司平台打开巨大发展空间。注入上市公司后,高新医院可以充分利用资本市场的资源,实现现有医院主体诊疗扩容,并通过新建、并购、接管等方式实现外延扩张,输出管理建成医院集团。今年7月转为营利性医院后,高新医院可根据供求状况提供医疗服务,自主定价,并可能介入高端医疗服务领域,未来盈利能力有望显著提升。 医院改革进入深水区,医疗产业“国退民进”。未来几年是社会资本、尤其是有资本实力的上市公司竞逐医院资产的密集时期。社会资本参与程度的提高,根本动力是患者对医疗服务供给效率的要求。目前国内医疗机构的状况与90年代后期的地方国有企业类似,我们推测部分经营不力的省、市属医疗机构、部队医院等,有望成为社会资本进入医疗产业提供良好的机会——包括直接收购和吸引核心医生资源。 2012年医院资产证券化将是医药板块最重要的投资主题之一。建议持续关注有类似参与医院改制、扩张能力的开元投资、通策医疗、爱尔眼科、西南合成。同时,我们认为在国内已经过十多年发展的民营专科连锁医院仍有良好前景。如妇科、整形美容、口腔等在大型公立医院相对非核心的领域,民营资本的经营效率和服务质量将有发挥空间,而连锁模式的技术输出和品牌影响力将规范、整合专科医疗服务的供给端。

开发新型电子血压计,打造ihealth健康管理平台。公司将于2011年积极推出与苹果公司的iPhone、iPad联用的、集血压计与充电器为一体的新型电子血压计产品。该产品运用数字医疗的理念帮助人们进行健康管理,代表着医疗保健领域的未来发展方向,是对传统家用医疗电子产品的一种颠覆,未来有望迅速普及。2011年iPhone和iPad的总销量即将达到1.49亿台,假设全部用户中只有0.20%的用户购买该产品,则该产品的销量即可达到30万台,以300元/台,48%的毛利率计算,则该产品将为公司贡献毛利4320万元。 血糖系列产品将成为公司新的盈利增长点。中国和美国分别以4300万和2700万糖尿病患者位居全球糖尿病患者数量的第二、第三位。预计到2030年,中国和美国的糖尿病患者人数将分别达到6300万人和3600万人,糖尿病患者的医疗费用支出将分别达到惊人的747亿美元和2643亿美元。公司血糖系列产品预计将于2011年1月获得FDA审批通过并借助血压计的渠道迅速实现销售放量,国内公司采用买试纸送血糖仪和血糖仪以旧换新的促销活动,未来有望迅速打开市场。 电子血压计美国市场成为主要增长点,国内市场继续开拓。美国市场电子血压计的年需求量大致为1000万台/年,市场需求规模巨大。目前美国市场上主要品牌Mabis、Atico、veridian等均由大陆和台湾企业贴牌生产,而目前公司已经和美国主流经销商沃尔玛、CVS、Mabis建立了合作关系,未来计划继续采用ODM模式逐步替代竞争对手,而成为美国市场的主要供应商之一。日本目前40%以上的家庭拥有电子血压计,而我国这一比例仅为11%左右,公司作为目前国内电子血压计市场的第二大厂商,未来销售有望实现快速增长。 给予公司“增持A”的投资评级,12个月目标价40元。我们预测公司20102012年营业收入分别同比增长6.9%、60.3%、28.6%。20102012年摊薄后EPS分别为0.30元、0.79元和1.16元,净利润同比增长5.8%、167.7%、46.3%,CAGR(20092012)为54.5%。考虑到公司未来打造ihealth健康管理平台的巨大潜力,若按照2011年业绩给予50倍PE,则未来12个月目标价40元,给予“增持A”的投资评级。

收购中药企业禾正制药,扩展产品线。公司2010年12月8日公告,拟以9,000万元现金收购四川禾正制药100%的股权,禾正制药是上市公司青海明胶的子公司,2009年销售收入4.3亿元,净利润808万元,总资产2亿元,净资产7,123万元。禾正制药旗下西藏泰达生物厚生医药公司,主要从事医药商业。莱美此次是仅收购其母公司禾正制药,剥离掉西藏泰达,禾正制药母公司的总资产为9,567万元,净资产6,480万元,2009年度实现销售收入2,110万元,实现净利润513万元。 公司收购禾正制药是看中其中药独家品种的稀缺资源。禾正制药是一家拥有24个药品批文的企业,以中药产品为主,其中五酯胶囊是中药独家品种,该药是肝细胞损伤拮抗剂、肝细胞代谢改善药。系原生中药材五味子经水煮和醇提获得的脂溶性活性物质精制而成。广泛用于治疗慢性、迁延性肝炎、药物及酒精中毒等肝损伤,无明显毒副作用。禾正制药拥有年产五酯胶囊5,000万粒的生产线2条、预留年产5,000万粒片剂生产线1条、生产1,000万包颗粒剂生产线2条,以及完善严格的质量检测体系。莱美收购禾正主要是看中其中药独家品种的稀缺资源,补充其中药产品线,在莱美的整合和运营下,预计2011年禾正制药业绩将有大幅提升,中药业务将成为公司未来产业布局中的一个新增长点。 公司将在内部整合外延式扩张双重推动下实现快速增长。公司上市后已先后收购了大输液企业湖南康源制药和中药企业禾正制药,公司收购康源制药是考虑湖南康源具有一定的包材优势,这将改变公司目前玻璃瓶装输液包装成本、运输成本居高不下的局面,提升公司产品的核心竞争力。此外,收购湖南康源将在一定程度上缓解公司的产能瓶颈。本次收购公司又拓展完善了中药领域产品线。公司主业2011年将在产能扩张、盈利能力提高的内部整合推动下实现快速增长,同时不断收购具有战略意义的优质标的实现外延式扩张,将加速公司未来的发展。 维持公司“增持A”的投资评级,12个月目标价40.5元。考虑公司主业未来的持续整合,以及康源制药和禾正制药2011年开始并表,我们暂维持公司2010、2011年的业绩分别为0.51元、0.90元的预测,不排除2011年公司业绩有超预期的可能。维持未来12个月目标价40.5元,及“增持A”的投资评级。

收购中信医药,加快全国扩张。公司今天发布了公告,拟签署投资意向书,以现金收购中信医药55.45%的股权,以进一步拓展以北京地区为中心的华北地区医药分销网络资源,从而基本实现以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局,该三大市场容量占全国医药消费市场的比例超过一半,真正实现上海医药向全国性医药大型企业的转变。对本次收购事宜我们持积极乐观态度。 中信医药简介:公司主营业务为医药分销,名列2009年度中国医药商业企业第18位,主要业务集中在北京市场,北京市场占有率排名第三,其中医院纯销业务占70%,调拨业务占30%。根据第三方研究机构数据表明,中信医药2009年实现销售收入净额43亿元、净利润近1亿元;公司管理层预计,中信医药2010年预计实现销售收入净额超过60亿元。 收购关键要素:上海医药决定通过其全资子公司上海实业医药科技(集团)有限公司作为收购实体,收购中信医药55.45%的股份;双方将根据上海医药对中信医药的全面尽职调查及类似交易的市场惯例协商确定目标股份的价格;本次交易将按相关要求提交上海医药股东大会的批准以及中国政府部门的批准或备案。公司与实际控制人上海实业(集团)有限公司(或通过其子公司)通过关联交易借款不超过2,000万美元,以解决收购前期款项筹措问题。 内部整合管理提效,外部加快并购步伐。今年以来,公司各项内部整合工作正在努力推进,有望进一步通过管理及资源整合提升效益。同时,公司商业全国布局步伐加快,先后控股山东商联、广州中山医,与福建省华侨实业集团有限责任公司联合重组的福建省医药有限责任公司于8月1日正式挂牌成立,收购了北京上药爱心伟业医药有限公司,并且与江苏、浙江等地的多家地区分销龙头企业达成合作框架协议,成立专职整合团队,加快外延并购整合步伐。 维持“增持A”的投资评级,调高12个月目标价至31元。暂不考虑收购中信医药并表影响,我们维持对上海医药2010、2011年的业绩预测,即每股收益分别为0.73元、0.89元,按照2011年业绩0.89元为计算基础,给予公司35倍的PE,则调高公司12个月目标价至31元,维持“增持A”的投资评级。 提示:我们后续将根据收购审批进展及公司公告情况,适时做出对公司2011年收购中信医药后并表业绩的预测。

细分行业需求旺盛,未来发展前景看好。公司产品主要涵盖抗感染类和特色专科用药两大系列。抗感染类药物主要以喹诺酮类为主,特色专科药主要包括抗肿瘤药和肠外营养药等。目前我国抗感染药和抗肿瘤药用药金额占全国医院用药总金额的比重分别位居第一、第二位,细分行业需求旺盛。公司喹诺酮类抗感染药物占据全国2.59%的市场份额,市场排名第9位。公司抗肿瘤药物纳米碳混悬注射液为诊断用淋巴示踪剂,填补了国内空白,临床应用价值巨大。未来随着销售推广的逐步推进,公司抗肿瘤药物有望实现快速增长。 自主研发与对外合作并举,后续发展潜力巨大。公司作为研发导向型企业,注重研发投入,目前拥有包括接枝纳米炭和果胶阿霉素轭合物等三个一类新药在内的30个在研药物,其中果胶阿霉素轭合物作为肿瘤细胞靶向药物,未来有望成为重磅炸弹级产品。另外,在目前国际制药业生产逐步向国内转移的发展趋势背景下,我们预期莱美凭借较强的研发软、硬件条件,未来与国外制药厂的合作可从两方面展开:一方面公司可通过国外药厂技术受让在国内申报仿制药,并由公司负责生产和销售;另一方面,公司为国外药厂生产制剂,未来将实现制剂出口。预期公司募集资金投资的新制剂生产线将按照国际标准实施FDA及DMF认证,从而为公司参与国际竞争的长远发展奠定基础。 收购湖南康源,启动外延式扩张。公司斥资1.7亿元收购大输液企业湖南康源100%股权,2011年管理提效后的康源保守估计盈利将达到2,000万元。湖南康源具有一定的包材优势,这将改变公司目前玻璃瓶装输液包装成本、运输成本居高不下的局面,提升公司产品的核心竞争力。此外,收购湖南康源将在一定程度上缓解公司的产能瓶颈。我们预计,公司未来仍将继续推进外延式扩张进程,从而为公司业绩增添新的盈利增长点。 给予公司“增持A”的投资评级,12个月目标价40.5元。考虑康源制药2011年开始并表并存在整合效应,我们预测公司2010、2011年的业绩分别为0.51元、0.90元。考虑到公司较强的研发实力,未来可能实现制剂转移生产及出口;同时参考目前创业版医药上市公司2011年平均估值水平,我们按照2011年业绩给予公司45倍PE,则未来12个月目标价40.5元,给予公司“增持A”的投资评级。 风险提示:药品降价、新药审批进度较慢可能带来的风险,募集资金项目不达预期的风险。

收购北京思达公司,进军心脏瓣膜市场。公司11月20日公告拟以1.5亿元现金收购北京思达公司100%股权。北京思达公司是一家主营心脏瓣膜的企业,2009年思达实现销售收入1778万元,其中双叶瓣膜达到1600万元,占公司销售收入的90%,瓣膜销售数量达到5371枚,占全国市场的15%左右。公司通过收购思达公司开始进军心脏器械领域又一个潜力巨大的领域心脏瓣膜市场。 心脏瓣膜市场潜力巨大,思达公司处于国内行业领先地位。2009年全球心脏瓣膜的市场规模约为15亿美元,并以6%的速度稳定增长。2009年国内换瓣手术量约3万例,使用人工瓣膜约3.5万枚,终端市场规模约为4.5亿元,预计未来国内换瓣手术量和人工瓣膜使用量将以15%速度增长。双叶瓣膜是国内临床应用的主导产品,市场主要被外资企业圣犹达和美敦力占据,公司是国内唯一的双叶瓣膜生产商,价格比进口产品低30%,拥有很强的价格优势,近年来市场份额不断上升。而其他国内厂商主要生产单叶瓣膜,临床应用较少,缺乏竞争力公司在国内处于行业领先地位,未来将以快于行业平均的速度实现加速增长。 思达公司作为行业领先者,未来将加速增长。思达公司作为行业领先者,预计未来将保持年均20%的增长的速度。预计2010年公司双叶瓣销售将达到5500枚,单叶瓣销售将达到500枚,预计实现销售收入2,269万元、净利润1,087万元2011年预计实现销售收入2719万元,净利润1300万元。1.5亿元的收购价格相当于2010年的14.5倍PE,6.6倍PB。由于思达公司在国际市场的价格优势和优秀技术实力,预计思达公司的产品将在2013年开始实现出口,扩张国际版图,成为公司长远发展的新动力。 利用乐普国内优秀销售渠道,完善心脏器械产品组合。乐普经过多年在心脏支架市场的耕耘,已在国内建立了良好的代理销售渠道,并有一支强大的营销队伍,在医院心脏科室进行学术推广,未来思达公司的心脏瓣膜产品将借助乐普的优秀销售渠道加速扩张,帮助乐普继续构建心脏支架,耗材,造影设备,心脏瓣膜的完善心脏治疗产品组合。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价33元。公司未来将不断通过收购完成外延式扩张,高成长将持续,我们预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.50元和0.67元,维持公司“增持A”的投资评级,未来12个月目标价33元。

国际订单转移推动公司业绩大幅增长。公司2010年19月实现营业收入8.04亿元,同比增长了28%,实现净利润7,442万元,同 比增长了282%。实现EPS 0.46元。公司的综合毛利率同比提高了8.28个百分点,主要原因是公司高毛利率的培南系列产品及国外定制加工产品收入大幅增加,销售占比提高。同时公司稳定了股权结构,在新一代管理层的带领下,公司盈利能力迅速提升。 BII 订单转移生产顺利,全年业绩有望实现跳跃式增长。公司为国际原研药厂的中间体或原料药供应商,最大的优点是转移生产合作的订单相对稳定,并且我们认为该盈利模式具有可复制性。我们预期随着公司与BII等原研药厂的深入合作,全年业绩有望实现跳跃式增长。 控股股东协议转让股份,完善公司法人治理结构。公司在9月公告:控股股东罗邦鹏先生于2010 年9月17 日与其子罗煜 竑 先生签署了《 股权转让协议》,将其所持的3,480 万股、占总股本的21.68%的海翔药业股份转让给罗煜竑先生。 转让后罗煜竑先生将成为公司的第一大股东,持公司24.67%的股份;罗邦鹏仅余2.84%的股份。对本次股权转让事宜,我们持积极乐观态度。罗煜竑先生现担任海翔药业董事长,带领其组建的新一代管理层,真正负责公司的日常管理经营,经营业绩近两年卓有成效。公司已成功实现了产品结构与盈利模式的转型,销售结构与客户结构向高端集中,盈利能力和运营质量迅速提升。罗煜竑成为海翔药业实际控制人后,更有利于公司确立长期的战略发展规划,稳定公司的股权结构,完善公司法人治理结构,保证公司持续稳定和健康发展。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价29.8元。公司同时发布了2010年全年业绩预测,净利润比上年同期增长幅度为180%200%。我们预期公司四季度要继续摊销部分期权费用,加 之已摊销的328万元,预 期全年合计摊销约700万元。 故我们略调低2010年业绩预测至每股收益0.57元,仍维持2011年0.85元的业绩预测,按照公司2011年业绩0.85元给予35倍的PE,则公司未来12个月内目标价为29.8元,维持“增持A”的投资评级。

公司业绩增长迅速,盈利能力提高。2010年1-9月公司实现销售收入40.63亿,同比增长7.7%;实现归属于母公司股东的净利润4.27亿元,同比增长21.16%,每股收益0.75元。受益于塑袋塑瓶占比提高,毛利率同比提高了2.7个百分点。 净利率水同比提高1.3个百分点,盈利能力进一步提高。 大输液业务开拓疆土,强劲增长。公司将大输液业务延伸到广东、海南、福建等新增市场,同时受益于基层市场需求放量,预计全年大输液销售收入将实现20%左右的增长。公司优化产品结构,将治疗性输液等高毛利产品占比提高,加速由玻瓶向塑瓶、软袋升级。针对竞争对手科伦药业的新产品直立式软袋,公司开发了功能类似的817软袋,年内将可能上市,作为新一代大输液产品,市场潜力巨大。 普药老产品和二线品种增长迅速。公司继续推进渠道下沉的营销战略,基层市场增长迅速。降压0号预计全年销量有望突破10亿片,内分泌药物中糖适平保持良好增长趋势,卜可预计全年销售收入将增长50%以上。二线产品成为公司新的增长动力,珂立苏、果糖、一君、盈源等新产品市场表现优异,全年有望实现1.6亿元以上的收入。 华润入主带来积极作用,公司经营发生本质改变可期。华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制带来积极影响,公司经营发生本质改变可期;华润和北药集团的医药类资产重组完成后,双鹤药业将成为华润医药旗下新的医药资产整合平台,未来可能注入北药集团旗下的赛科药业等优质资产,给公司价值带来巨大提升。 维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至36元。受益于市场需求的强劲增长和公司的渠道下沉,全年业绩有望实现25%左右的增长,我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.04元和1.20元,考虑到华润入主北药集团将为公司长期发展带来积极影响,若按照2010年EPS1元给予35PE估值,则上调未来12个月目标价至36元,维持“增持-A”的评级。