投资要点: 事件:公司公布2016年半年报,实现收入2.91亿,同比下降5%,归属于上市公司股东的净利润0.39亿,同比下降1.89%,扣非净利0.36亿,同比增长2.85%,EPS为0.12元。单二季度收入同比下降14.8%,归母净利润同比下降48.78%。我们预测半年报收入增长5%,净利润不增长,低于预期。 投资评级与估值:下调盈利预测,预测16-18年EPS为0.31、0.42、0.55元,增长14%、35%、32%(前次为0.39、0.52、0.68元),目前股价对应PE为66、49、37倍,维持增持评级。公司的主要看点为,1、去年实际控制人变为中粮,并由中国食品实际接管,新任高管具备丰富的快消品经验,中粮具有酒类渠道资源能带来协同效应;2、酒鬼具备很好的品牌基础,定位高端,同时湖南大本营市场无明显强势品牌,具有良好的市场基础;3、今年来行业已进入复苏通道,加上大股东中粮对公司的重视和支持,如果磨合和调整顺利,则未来公司收入利润具备较大弹性。上半年已看到公司聚焦产品、聚焦区域、加大费用投放等一系列动作。上半年收入利润低于预期的主要原因是产品结构调整,砍掉很多中低端产品,与中粮的关联交易仅有450万,同时单二季度销售费用增长113%。我们预计经过一段时间调整和投入后,下半年到明年公司将逐步回归快速增长通道,建议持续关注。 重塑品牌结构,打造中高端核心单品。从半年报中,看出酒鬼酒的产品结构经过调整已经发生了变化。低端产品湘泉系列营业收入同比下降18.89%,酒鬼系列营业收入同比增长0.22%。我们认为低端产品营业收入的减少是由于公司大量砍掉了低端贴牌产品及部分湘泉子系列产品,公司为了重塑品牌形象,将有限的资源聚焦到核心产品上,实现大单品战略。酒鬼系列虽然增长不多,但我们看到了公司最近的一系列动作,特别是6月底在北京召开的酒鬼酒“新红坛”发布会上,招商情况十分良好,现场即收到几百个经销商打款数千万。另外,销售费用同比增长39.8%主要系广告费用增加。欧洲杯期间公司在央视投放了酒鬼酒“新红坛”高度又柔和的广告。因此,我们认为公司目前的战略方向和思路都很清晰,产品结构正处于调整期,未来聚焦高利润的产品,可以有效改善公司的净利润。 重视核心区域,经销体系逐渐恢复。半年报中披露华中地区、华南地区分别营业收入增长19.27%、5.13%,而华北、华东及其他地区都出现了严重的下滑。说明公司现在主要重心还是在原来酒鬼酒市场基础相对较好的区域运作,也符合公司目前的实际情况。今年的核心区域是湖南省内,省外主要是广东等基础好的省份。据我们草根调研,新红坛现在已经陆续在全国部分地区开始铺货,其中很多经销商是中粮的优质资源客户,通过中粮的现有渠道,实现了新红坛的落地。整体来看,酒鬼酒通过战略新品的发布,重新构建了经销商体系,实现了核心区域渠道的逐步恢复。 中粮成熟的管理体系为公司发展提供保障。从中粮接手酒鬼酒以来,确实在许多方面做出了改变。生产方面,加强了质量监督管理,扩建生产线,增加了5000吨的曲酒产量,为公司未来的发展做好了战略储备。管理方面,强化制度管理、信息管理、预算管理、危机管理等,使公司各个层面得到了快速恢复。员工激励方面,聘请了专业的机构做薪资体系规划,优化了公司各部门的薪资分配方案,提高了生产经营效率。 股价表现的催化剂:季报超预期、新红坛销售超预期 核心假设的风险:渠道调整低于预期、食品安全事件

投资要点: 事件:公司公布2016年半年报,实现营业收入16.6亿,增长10%,归属于上市公司股东的净利润1.7亿,同比增长20%,扣非净利1.4亿,同比增长17%,EPS为0.34元。单二季度收入同比增长7%,归母净利润同比增长3.99%。我们预测半年来收入增长10%,利润增长23%,收入符合预期,利润略低预期。2016年1-9月经营业绩预计变动幅度0%-30%,变动区间为2.6亿到3.4亿。 投资建议与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.85、1、1.14元,增长19%、16%、16%,目前股价对应PE为24、20、18倍,维持买入评级,目标价25元。我们认为公司的主要看点有:1、休闲食品电商仍然是公司收入主要增长点,上半年实现收入1亿,收入占比6%,作为传统线下模式的制造类品牌企业,洽洽做电商有其优势,包括品牌、产品掌控力、庞大的线下资源,如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越,公司整体成长性将被打开,估值有望提升;2、组织架构变革带来运营效率提升,半年报中费用率下降;3、公司账面现金充足,15年曾停牌收购但最后终止,未来仍存并购预期;4、历史分红率保持70%左右,股息率接近3%。 收入稳步增长,广推新品丰富品类。二季度增长7%,增量收入约5000万,上半年收入增量1.5亿。增量主要来自电商和海外,上半年电商业务收入1.03亿,去年同期估计2000万左右,海外业务收入7800万,同比增长42%。收入结构上,传统炒货仍占主导,葵花子类贡献了总收入69%,薯片贡献7%。上半年加大新品推广力度,产品品类已不再局限于坚果炒货。产品升级趋势明显,特别是山核桃和焦糖口味瓜子推出后动销良好。 毛利率及三费费率均有所下降,费用控制保证利润增长。单二季度毛利率31%,同比下降2个百分点。其中国葵上半年毛利率34.7%略提高0.28%,薯片毛利率32.1%,同比下降3.4个点;电商收入占比提高到6%,而毛利率为20%,低于线下水平,我们估计目前电商部门维持盈亏平衡状态。销售、管理、财务费率与同期比均下降。公司进一步发挥事业部BU(业绩单元)的组织制度作用,运营效率有所提升。 线下发力建设工业园,增强生产及物流实力。公司7月份公告将投资建设洽洽工业园电商物流中心和坚果分厂,并收购华康资产100%股权,保证电商及坚果业务长期增长。 股价表现的催化剂:电商收入超预期,外延并购。 核心假设风险:成本上涨超预期,食品安全事件内容。

投资要点: 事件:公司公布半年报,实现收入12.33亿,增长4.78%,归属于上市公司股东的净利润3.59亿,同比下降13.94%,EPS为0.25元/股。低于我们之前的预测收入增长7%,净利润下降11%。 盈利预测及投资建议。鉴于公司主品牌药店渠道增长乏力致使主品牌增速放缓,健力多营销模式调整拖累收入增长,以及公司品牌发展规划致使公司销售费用率大幅提升,我们下调公司2016年盈利预测,考虑到公司与NBTY的合资公司7月份已经成立,下半年开始运营,预计为公司2017-18年带来收入利润贡献,公司16-18年的EPS为0.42、0.49、0.56元/股(原为0.51、0.62、0.75),增速为-5%、19%、14%,对应PE为32、27、24倍。我们看好公司整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业的新战略,公司与NBTY成立合资公司之后,产品自然之宝(Nature’sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)预计下半年上线,以及公司品牌升级后带来的收入增长,维持“增持“评级。 主品牌发力商超渠道,健力多盈利模式改变拖累收入增长。报告期内,受宏观环境影响药店渠道增长乏力,主产品增速比去年放缓。佰嘉围绕盈利模式的打造进行了营销模式、组织架构与人员数量等内部调整,短期对其收入增长造成了一定的负面影响。同时,公司已经预见性的布局商超,将商超渠道培育成为新的利润增长点。 主品牌升级及新业务大健康的投入和布局致使公司销售费用大幅增长。上半年公司的销售费用为3.1亿,同比增长31.73%,销售费用率25.1%,比上年同期上升5.31%,管理费用率8.3%,同比上升0.76%;财务费用率-1.33%,同比增加1.12%;销售费用率上升主要是公司在报告期内加大了品牌建设力度,广告及推广费用大幅增加所致,其中,广告费1.29亿元,比上年同期增加超4200万元,市场推广费1343万,比上年同期增加超1000万。公司下半年将实施全新的“全球营养,优中选优”品牌升级战略,我们预计公司2016年的销售费用将维持在高位。 股价表现的催化剂:1)新品收入业绩超预期;2)行业内并购的发生。 核心假设的风险:1)政策风险;2)食品安全风险。

投资要点: 投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司16-18年EPS 为3.78、4.23、4.63元,增长6%,12%,9%,目前股价对应16-18年PE 分别为19x、17x、16x。16年个位数增长主要考虑15年投资收入基数较高,目标价格85元,维持买入评级。洋河是白酒行业的标杆企业,公司凭借先进的市场营销管理模式在行业独树一帜,市场基础扎实,新江苏市场的销量依然保持同比20%的稳定增长,今年对强势地区重新进行市场规划,渠道精耕细作进一步加强;同时,据媒体报道,6月18日成功收购贵州贵酒,公司顺利实现外延式扩张;另外,公司正在努力打造以微分子、双沟优清为代表的新型健康白酒,深度挖掘消费需求,探索新的增长点。 强势区域渠道重新细化,梦之蓝受益消费升级。今年公司重新划分了渠道,对江苏省内市场按照区县细化,每个县都设立独立办事处,计划通过1-2年的时间将江苏省内所有的区县销售规模都做到1亿以上。新江苏市场也细化到县级地区,每个县级市场要求销售规模做到800万以上,新江苏市场正逐渐形成从点到面的新格局。今年受益高端白酒复苏,大众消费升级的行业趋势,预计梦之蓝保持了同比30%以上的增长速度,其中苏中、苏南地区M6成为高端白酒消费主流。我们推测,随着公司渠道的进一步精耕细作,高端产品的快速恢复,16年洋河营业收入仍将保持稳步增长。 成功收购贵酒顺利实现外延式扩张。今年6月18日公司成功与贵州贵酒牵手,我们认为对于公司的长远发展具有重要意义。从区域战略布局来看,目前公司的江苏市场和新江苏市场都取得了巨大的成功,步入了稳定增长的时期,而在传统名酒强势的区域如贵州、四川等地区,公司的市场份额占比相对较小,要实现公司的业绩在这些区域的快速突破,并购无疑是一种好的选择。贵酒和海之蓝、天之蓝同属于100-300元的中端价格带,公司在渠道营销模式上可以直接输出,有利于贵酒在贵州省及酱酒主销区实现快速突破。从酒类品种来看,贵酒可以实现公司酒类香型的多元化,为公司未来长远发展奠定基础。 微分子、双沟优清等新型健康白酒挖掘消费需求。微分子的主要诉求点在补充人体微量元素,饮后代谢快、醒酒快等消费者体验上,而双沟优清的主要诉求点在于降三高,清理血液垃圾,预防心脑血管病。今年微分子销售计划3亿,双沟优清计划销售2亿。我们认为随着消费者消费白酒的理性化,健康饮酒习惯的逐渐形成,健康型的白酒将越来越被消费者重视。 股价催化剂:收入增长超预期核心 风险提示:省外增长低于预期

投资要点: 事件:公司于7月20日公告,收到证监会核发的《关于核准好想你枣业股份有限公司向杭州浩红投资管理有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,批复核准公司非公开发行不超过5959万股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。 投资评级与估值:假设百草味2017年完全并表,调整盈利预测,预测16-18年净利润分别为0.3、1.4、1.8亿,摊薄后对应EPS 分别为0.12、0.54、0.72元,其中预测好想你16-18年净利润分别为0.3、0.5和0.65亿,主要考虑公司在增发完成后,通过员工持股绑定员工利益,未来经营管理逐步改善,净利率回归合理水平;预测百草味16-18年收入23、32、42亿,净利润0.6、0.9和1.2亿(承诺收入为19、25及30亿元;利润为0.55、0.85和1.1亿元)。休闲食品电商是整个食品饮料板块景气度最高的细分子行业,线上渗透率处于快速提升阶段,百草味是纯正的线上休闲食品标的,给予百草味明年3xPS,好想你2-3xPS,目标市值125亿,按增发后股本对应股价48元,维持买入评级。 好想你和百草味从产品和资源方面实现协同效应。1、配套募集资金到位后,百草味将获得4.48亿资金补充运营,对后期收入的高速增长提供资金保障,预计下半年百草味在新品和营销方面都将加大力度;2、好想你的产品将借助百草味的线上平台实现销售,两家公司合力打造大单品,百草味已选择好想你核心战略产品红枣夹核桃、红枣脆片、即食枣等产品进入百草味的产品体系,尤其枣夹核桃这款产品在去年四季度推出后已成为线上流行性产品;3、生产运营方面,百草味将在好想你新的产区建设3万方的生产和仓储物流中心,该项目建成后预计发货量占到百草味总发货量的14%,生产量将占到百草味总生产量的35%,好想你将通过打造同品、同款、同价的爆品,实现线上线下全渠道销售,充分利用百草味互联网营销优势,进行精准营销;同时利用百草味全国9大分仓优势,实现货物的快速送达,提高消费者体验。 享受互联网红利 百草味将持续高增长。线上零食是高增长的细分领域,根据欧睿咨询数据测算,2011-2014年,休闲类包装食品线上渠道消费额的复合增长率达到124%,2014年休闲食品线上渠道销售金额达到183亿元,线上渠道渗透率约为4.3%。百草味是线上零食第二品牌,规模仅次于三只松鼠,拥有消费客户累计超1300万,未来的高增长主要来自线上的高景气,不断拓展新品类以及渠道的多元化。 战略调整后 好想你盈利能力望逐步改善。公司去年亏损,主要原因是上半年商超渠道投入过大使费用过高所致。未来公司将从几方面改善,1、产品结构升级,提高深加工产品占比;2、渠道模式优化,包括淘汰和升级落后门店、逐步推开旗舰店拓展工作,聚焦调整商超渠道,集中优势资源突破终端,减少不必要的费用投放;3、经营管理效率提升,重塑考评体系,优化人员结构,提高机械化水平,我们了解目前公司员工人数已比2015年底减少几百人。 股价上涨的催化剂:百草味收入超预期,好想你盈利能力改善。 风险提示:收入不达预期。

投资要点: 事件:公司7月2日公告,公布发行股票对象认购主体信息,其中包括北京朝批商贸、银基集团等知名经销商,定增稳步推进。 投资评级与估值:我们看好公司的主要逻辑是,1、今年以来高端酒出现复苏,茅五带动整个高端酒价格上涨;2、五粮液去年和今年两次提高出厂价,批价倒挂现象逐步缓解,高端酒市场恢复带动销量增长,收入利润重回增长通道;3、定增实施后将有效改善现有机制,有利长期经销效率和利润率提升;4、预计旺季有望实现顺价销售,下半年出厂价值得关注;5、估值便宜,目前五粮液16年PE 为17x,在白酒股中估值最低。我们维持盈利预测,预测16-18年EPS 为1.92、2.13、2.38元,同比增长18%/11%/12%,对应16-18年PE 分别为17/15/14倍,16年给予20xPE,小幅上调目标价到38元,维持“买入”评级。 员工持股计划稳步推进,公司管理不断优化。公司于去年底公布非公开发行方案,发行不超过1亿股,价格23.34元/股,目前进展顺利,我们预计今年四季度有望拿到批文,之后会立即实施。此次员工持股计划主要绑定了大商、机构和公司中层及以上员工利益,实施后能够有效提升公司经销效率和盈利水平。在公司管理方面,成立五粮液品牌事业部、五粮特头曲公司、五粮醇公司、系列酒公司,将品牌进行精细化、专业化运作。我们认为这种管理方式更加适应当前市场的竞争格局,中低端产品必须通过渠道精细化运作才能更好地抢占市场份额,公司的渠道营销能力也将得到加强。 营销工作重心转移,强化产品、区域重点布局。除了普五之外,今年公司营销工作重心将逐渐向系列酒和重点市场布局倾斜,提出双百亿目标,即系列酒的销量超过100亿,华东区域市场份额突破100亿。具有而言,2017年努力实现1-10亿的产品超过10个,10亿以上的产品超过5个,20亿以上的产品超过1个。我们认为这也是五粮液聚焦优势产品,优化产品结构的重要举措。华东市场一直是五粮液的强势区域,未来100亿的目标,将更加做强做细华东市场。另外五粮液市场人员数量的增加、考核制度的加强、市场费用开始逐渐向消费者拉动投入(如开消费者品鉴会),说明公司未来将加强渠道运作,重视渠道的推动作用。 量价关系仍将是普五的主要核心。公司今年在春糖经销商大会宣布提价,普通五粮液出厂价上调20元到679元/瓶并取消30元补贴,大多数经销商在4月前完成全年打款任务,因此目前公司在发货节奏上具有很强的主动权。另外,公司在全国新增7个中转仓,对经销商物流价格违规惩罚力度大大加强。目前市场处于传统的淡季,渠道调研显示市场货源趋紧,控量稳价,6月一批价小幅提高5-10元到640元左右,价格倒挂现象逐步改善,渠道推力有所恢复。我们预计中秋旺季有望实现顺价,形成量价齐升的局面。 股价表现的催化剂:出厂价、一批价上涨 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求

事件:据媒体报道,52°国窖1573经典装成品酒实施年份定价 投资评级与估值:泸州老窖是此次行业调整以来,基本面实实在在发生积极改变的白酒标的。 国窖1573持续高增长,量价齐升的局面逐渐清晰;中端窖龄酒、特曲稳步增长;低端博大公司去贴牌聚焦主线产品,逐步回归理性,业绩平稳过渡。未来2-3年,业绩有望持续高速增长,具有十分良好的成长空间,这也是我们推荐老窖的核心逻辑。维持预测16-18年EPS分别为1.27元、1.65元、2.19元(增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元),增长21%、30%、33%,当前股价对应估值为23x、17x、13x(按摊薄后EPS计算估值为25x、19x、14x),目标价36元,维持买入评级,继续首推。 国窖1573经典装成品酒实施年份定价极具智慧。首先来回顾国窖1573近期的一系列动作,据媒体报道,5月份国窖1573中国品味提价,6月16日晚间国窖1573经典装全面停货,6月22日国窖1573经典装按年份定价,我们认为这些都在向市场传递一个信息,国窖1573经典装很快也会涨价。量价关系一直都是高端白酒品牌最核心的要素,当国窖1573的量达到一定程度的时候,自然会重视产品价格,毕竟品牌的高度还是要通过市场价格来直接体现。 我们认为,关于国窖1573年份酒的明码标价主要目的有四个。第一,通过年份酒来进行品牌差异化营销。因为国窖1573和茅台、五粮液在品牌影响力上还是有差距,通过年份酒的概念来抢占茅台、五粮液的高端客户。第二、年份老酒的价格标杆作用,提升国窖1573的品牌高度。公司因为各种原因,每年都有部分国窖1573留存在仓库,所以到目前为止也有一定比例的老酒,但总体数量还是有限。这部分产品现在既可以帮助提升国窖品牌高度,又可以转化成企业的利润。第三、为国窖1573经典装的提价再次作铺垫。国窖1573中国品味、年份酒的依次公开提价,为国窖1573经典装的提价做好了铺垫,对经销商和消费者都给予了充分接受的时间,不会显得突然。第四、国窖1573经典装和年份酒、中国品味,形成了一个高端和超高端价格群,进一步强化了国窖1573品牌形象,也在探索大众消费的上限值。 预计中高端产品增速明显,年任务达成无压力。国窖1573从2015年到目前为止,一直保持较高增速,预计今年超过3000吨是大概率事件,国窖1573量价齐升的局面将形成。窖龄酒调整速度超预期。截止到目前,价格逐渐稳定,社会库存降至合理区间,围绕汪涵、孟非、华少的促销活动在全国火热展开,特别是婚宴市场,效果很好。特曲目前在全国范围内,大规模展开“会战”,涉及城市超过100个。渠道模式已经完全改变,开始对品牌终端进行精耕细作,深度营销。博大公司产品加速调整,对股份公司的整体影响将会逐渐减小。 股价表现的催化剂:基本面超预期,季报超预期 核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性

事件:据媒体6月16日晚间报道,国窖1573即将停货提价 投资评级与估值:由于提价时点和幅度有待确认,暂不调整盈利预测,预测公司16-18年EPS为1.27、1.65、2.19元(增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元),增长20%、30%、33%,对应PE为23、18、13倍,目标价36元,强烈建议买入。我们认为公司是高端酒中弹性最大,也是预期差最大的品种,看好新班子的领导能力和执行力。未来基本面不断向好,高端酒国窖1573快速增长,次高端窖龄酒和中端特曲有长期增长潜力,随着定增的推进和中高端酒占比提升,预计未来业绩加速增长,并有超预期可能。 我们今年4月8日报告《国窖1573调整及恢复良好,已具备提价的客观基础》中,指出国窖1573已具备客观提价条件。首先,回顾五粮液提价,2015年8月3日,五粮液经典装从出厂价609元/瓶上调到659元/瓶,上调幅度为8.2%,实际销量未受明显影响。最近的一次调价是2016年3月的五粮液经销商大会,宣布出厂价在659元/瓶的基础上再次上调20元/瓶,到679元/瓶,且大部分经销商都有回款下单。由此看来,本轮高端白酒的复苏,五粮液作为行业龙头,已率先完成提价动作。其次,回顾国窖1573最近的一次提价,是在2015年1月1日,出厂价由560元/瓶上调至620元/瓶,上调幅度为10.7%,市场实际销量是上升的,且2015年整年都保持了较快的增长速度,结果显示价格的上调并没有对国窖1573的销量带来实质性影响。 国窖1573业绩持续向好,销售压力较小。国窖1573自2014年9月宣布零售价降至779元/瓶以来,销售市场开始逐步回暖,到2015年年底,销量已经实现同比翻倍增长,预计2016年国窖1573仍将保持50%的增长速度。根据我们最新草根调研,2016年1、2月春节期间国窖1573已实现同比翻倍增长,实际销售收入为13亿,已完成2016年年任务的36%,截止到目前5月底,国窖1573已经完成全年任务的70%。 股价表现的催化剂:基本面超预期,季报超预期 核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性

投资要点: 事件。公司为加强渠道管控,规范渠道价格、强化终端投入力度,根据目前市场情况及公司产品的供求状况,公司将于未来三个月内上调经典醋系列19个单品的价格,调价平均幅度在9%左右。该部分产品2015年销售额约为5亿元。 投资建议及盈利预测。我们认为食醋行业集中度低,消费升级显著。公司作为四大名醋之首,产品定位清晰,聚焦香醋,品牌力较强,地产业务逐步剥离,营销改革逐步推进,成立奖励基金,国企改革值得关注。参考公司2013年产品调价之后,市场销售增长主要来自于主导产品量的增长和高端产品量的增长,以及2016年三季度为逐步提价期,提价主要利润贡献在2017年,我们上调公司盈利预测,预计2016-18年的EPS为0.25、0.31、0.38元/股,原2016-18年净利润为1.44亿、1.78亿、2.15亿,现上调2016-18年净利润到1.5亿、1.9亿、2.3亿。对应PE为45、37、30倍,维持“增持”评级。 经典系列是公司销售主力。根据我们草根调研,公司6月中旬已经逐步开始在渠道试点单品提价。经典系列产品定位:传统经济型,经济实惠口味具有代表性;市场定位:销售主力,代表镇江香醋;消费人群:产品核心消费人群、中年或以上普通消费群体居多。经典系列包含的单品有:恒顺香醋、镇江香醋、K型镇江香醋、恒顺陈醋、镇江陈醋、金优香醋、酿造白醋、9度米醋、6度白醋等。 提价收入用来推广产品,有望带来量价齐升。公司此次提价,估计价格将通过经销商,终端顺次提价。提价带来的收入及利润增加可能会以费用的形式加大市场推广,进一步提升公司产品的销量,带来量价齐升的局面。 催化剂。国企改革、醋饮料销售超预期。 风险提示。原材料成本上涨,销售不达预期。

事件。根据我们的草根调研,公司目前业绩完成情况较好,根据农业部原奶价格数据显示,2016年6月8日国内主产区生鲜乳价格为3.43元/公斤,从1月6日的最高点3.57元/公斤下降4%。 投资建议及盈利预测。根据我们的草根调研,公司销售情况良好,我们预计公司2016年收入端稳定增长,成本端根据国家农业部数据显示,国内主产区生鲜乳价格触及2016年1月6日的高点3.57元/公斤后出现了回落,截止2016年6月8日,国内主产区生鲜乳价格为3.4元/公斤,下降4%,我们认为公司原奶收购价格与农业部国内生鲜乳价格趋势一致,下半年可能还有下降空间,在结构升级和成本下降的带动下,公司利润率有超预期的可能性,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS为0.88、1、1.11元/股,同比增长15.5%、13.3%、10.8%,原来为0.85,同比增长10.89%,增速提升4.6%,对应PE为19、16、15倍,维持买入评级。 收入增长稳定、液态奶高个位数增长。通过我们草根调研,我们认为公司一季度业绩增长中,液体乳是高个位数增长,冰激凌持平略有下降,受行业影响奶粉下降20%多。安慕希增长最快,单一季度接近20亿,2016年计划产能翻倍。金典2016年一季度增长10%多。根据我们测算,目前伊利重要产品(金典、安慕希、金领冠等)占比已经高达40%,近三年年上市的产品占比约16%。据尼尔森数据显示,2015年1-9月,伊利乳制品整体市占率进一步得到提升,销售额份额同比实现了1.1%的提升,为20.4%,持续稳居行业第一。 2016年二季度原奶环比下降2.7%。原奶和进口大包粉的价格会相对比较稳定,相对去年,2015年年初到年底都在下降,原奶价格比2014年下降了10%左右,环比相对稳定。2016年年初国内主产区生鲜乳价格达到3.57元/公斤高位,一季度国内主产区生鲜乳平均价格3.55元/公斤,二季度截止6月8日,国内主要产区生鲜乳平均价格3.46元/公斤,环比下降2.7%。 乳制品行业加工企业对上游更具有定价权,所以我们判断伊利原料采购价格也会随着国内主产区生鲜乳价格的下降而下降。 公司三个工场9个系列24个配方。奶粉新政规定每个工厂3个系列9个配方,伊利有3个工厂,9个系列24个配方,还有3个盈余,奶粉新政对公司自身没有影响。但市场竞争加剧,渠道库存很大,对公司短期奶粉销售造成压力。这与我们邀请的奶业专家的判断是一致的。 股价上涨的催化剂。季报超预期、行业竞争格局改善。 风险提示。原奶价格上涨,食品安全事件。

投资要点: 事件。2016年6月6日,露露股份在751D·PARK北京时尚设计广场第一车间里,拉开了一场以“做更好的自己”为主题的“演讲会”。并于6月16日在露露天猫旗舰店售卖5款产品,分别是杏仁露甄选型240ml*12罐、无糖杏仁露240ml*12罐、纯核桃露240ml*12罐,无糖核桃露240ml*12罐、和小露露杏仁露145ml*12罐。 投资建议及盈利预测。我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为公司本次新品包装让人眼前一亮,强化了年轻消费群体对露露杏仁露的认知,并且形式高调积极,地点选取显示公司拥抱时尚、积极寻求改变的态度,公司目前估值便宜,安全边际高,我们看好未来新品包装带来的增量,以及公司换届、机制完善、员工持股计划到位,公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位,并向软饮料第一梯队进军。我们维持对公司的盈利预测,16-17年的EPS为0.67、0.73元/股,除权后为0.52、0.56元/股,增速为8%、9%,对应PE为16、15倍,维持增持评级。 品质升级,推出儿童“小露露”,强化年轻消费群体对露露的认知。公司这次推出的五款新品在品质、口感等方面做了全面升级,此次推出的“露露甄选系列产品”,不仅选料更加精良,营养功能也进行了提升,蛋白质由原来不低于0.6g/100ml提升到1.2g/100ml,口感更醇厚,营养更丰富。针对孩子的饮用,公司历史上第一次推出了“小露露”,添加维生素B族和维生素D,帮助儿童提高饮食的吸收代谢效率,让孩子茁壮成长。 新包装产品符合公司谨慎创新的一贯作风。公司选用在线上销售新包装产品,一方面显示了公司积极改变自己、年轻化,另外一方面又可以以最低的成本测试市场对新包装产品的反应。 我们预计经过几个月的网上销售测试,结果达到公司的目标,公司会将新包装产品由线上销售推广到线下销售。我们认为新包装产品定位“做更好的自己”,品质和价格也一定要与定位相匹配,所以未来随着销量提升,公司的产品结构升级,公司也将迎来收入的再起航。 2016年公司毛利率会好于2015年。2016年第一季度,毛利率47.37%,比上年同期44.2%增加3.17%。主要是因为原材料杏仁、马口铁、铝三个主要原材料同时处于历史低位。公司经过4-5年的努力,已经储备了6000-7000吨的杏仁库存,可以很好的控制杏仁的成本,但是马口铁和铝的成本涨跌幅度很大,未来如果上涨,公司全年的毛利率会比一季度的略微下降,但公司介于一季度毛利率处于历史高位,我们判断公司2016年年的毛利率会好于2015年。 催化剂。南方露露问题解决、露露甄选系列产品销售超预期、员工持股计划。 风险提示。杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。

投资要点: 事件:我们近期草根调研泸州老窖渠道商,公司中高档酒销售增长良好,渠道管控不断加强,经营向好趋势明确。 投资评级与估值:维持盈利预测,预计公司16-18年EPS为1.27、1.65、2.19元(增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元),增长20%、30%、33%,对应PE为19、14、11倍,目标价33元,维持买入评级,强烈建议买入。我们认为公司是高端酒中弹性最大,也是预期差最大的品种,看好新班子的领导能力和执行力。未来基本面不断向好,高端酒国窖1573快速增长,次高端窖龄酒和中端特曲有长期增长潜力,随着定增的推进和中高端酒占比提升,预计未来业绩加速增长,并有超预期可能。目前白酒板块景气回升,一线龙头估值向20x看齐,考虑估值切换及公司未来业绩的高增长,给予2017年20xPE,目标价33元。 关键假设点:国窖1573、窖龄酒、特曲表现持续向好,增发扩建顺利进行 有别于大众的认识:未来公司看点:1、新管理层领导能力突出,产品及渠道改革成效明显;2、战略单品国窖1573有望实现量价齐升;3、产品线齐全覆盖高中低端,未来腰部产品可发力;4、增发建优质基酒有利公司长远发展。 看点1,新管理层领导能力突出,产品及渠道改革成效明显。老窖新管理层相对其他白酒上市公司现任管理层而言是最年轻、最具一线销售经验的领导层。上任以来改革成效明显,产品方面聚焦五大战略单品,采取砍条码、降价等方式解决条码混乱、产品滞销问题,产品线逐步明晰;渠道方面降库存、改变柒泉模式而建立品牌专营公司,使渠道逐渐恢复良性发展。 看点2,战略单品国窖1573有望实现量价齐升。国窖1573随白酒板块景气回升和消费升级拉动,有望实现量价齐升,为公司带来较大利润弹性。公司层面领导层执行力强,加强终端掌控,销售队伍不断扩充促放量,产品本身性价比高,未来提价是大概率事件。 看点3,产品线齐全覆盖高中低端,未来腰部产品可发力。老窖相对于茅台、五粮液的优势是产品线齐全,覆盖高中低端。中高端窖龄酒和特曲现阶段恢复良性增长逐步发力,预计未来中高端窖龄酒和特曲收入会逐步提高,公司有望在百元价位段获得全国性突破。 看点4,增发建优质基酒有利公司长远发展。公司预计增发用于扩建项目,增发总金额不超过30亿元。资金用途为酿酒工程技改一期项目,酒业投资公司认购2亿。扩建项目在于未来提供腰部产品优质基酒,对公司长远发展有利。 股价表现的催化剂:基本面超预期,季报超预期。 l 核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性。

投资要点: 事件。2016年5月5日,由公司部分董事、监事、高级管理人员以及公司重要岗位的管理人员共同参与的“纳千川稳健7号证券投资基金”通过上海证券交易所证券交易系统以买入方式增持本公司股份共计15.5万股,增持均价21.7807元/股,累计增持股份数量为64.3万股,约占公司总股本的0.21%,公司董监高增持公司股份计划已经实施完毕。 投资建议及盈利预测。食醋行业集中度低,消费升级显著。公司作为四大名醋之首,产品定位清晰,聚焦香醋,品牌力较强,地产业务逐步剥离,营销改革逐步推进,成立奖励基金,国企改革值得关注,维持“增持”评级。预计2016-2018年的EPS为0.48,0.59,0.71元/股,对应PE为43、35、29倍。 未来销售增长主要以销量增长为主。公司2013年产品调价之后,市场销售增长主要来自于主导产品量的增长和高端产品量的增长。高端产品目标通过未来几年增长,占比达到20%,2015年达到14%;3年陈、6年陈的醋,增速达到了50%以上。根据我们的草根调研,公司2016年1-4月,销售增长超过两位数,收入增长主要来自高端产品销量的高速增长,以及料酒和白醋的平稳增长。 打造过亿产品、过亿区域。公司的十三五规划,以调味品为主业,以食醋为核心,聚焦香醋。 公司定位清晰,预计在十三五的五年中,料酒和白醋的增长要超过香醋的增长,因为目前香醋的产能已经供不应求,白醋产能下半年投入,料酒的5万吨产能年底建成投入使用。公司利润增长快于收入增长,因为一方面原材料成本处于价格低位,另一方面公司内部对成本进行很好的控制。根据十三五有计划的选择周边市场,助力打造几个过亿元的产品、打造过亿元的区域,目前安徽、南京市场已经过亿、下一步进军苏浙、上海、浙江、江西市场,外围的市场:东北齐齐哈尔一期开始投产,西北新疆,中亚一带一路地方做一些辐射、山西也做一些。 催化剂。国企改革、醋饮料销售超预期。 风险提示。原材料成本上涨,销售不达预期。

投资要点: 投资建议与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.85、0.99和1.14元,增长19%、16%、16%,目前股价对应PE为23、19、17倍,目标价25元,维持买入评级,继续作为食品中核心品种推荐。休闲食品电商是食品饮料板块亮点,休闲食品行业空间3000亿以上,线上渗透率3-4%,整体渗透率低,以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升,纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利,收入连续翻倍增长。洽洽电商2015年起步,2016年全面发力,带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业,洽洽做电商也有其优势,包括1、品牌;2、产品掌控力;3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越,公司整体成长性将被打开,估值提升到25-30x。组织架构变革带来运营效率提升,费用率下降,使一季度利润超预期。此外,公司账面现金充足,15年曾停牌收购但最后终止,未来仍存并购预期。 新品是电商的持续增长点。目前公司电商的产品种类包括国葵、坚果、炒货、其他品类等,其中国葵和坚果各占四分之一,炒货占比10%几,其余为非坚果炒货类产品,主要是果干、肉类、烘焙类等新品。果干类产品4月初已全面上线,有芒果干、杏干、冻干榴莲、无花果干、苹果脆、黄桃脆等。酱制品,主要是“E大粒”肉酱系列,已于去年8-9月上市。烘焙类今年已经推出“卡路不里”饼干。此外,礼盒类、地方特产的休闲化,也都是今年的拓展重点。从目前线上产品结构看,我们估计新品已占线上总收入的三分之一以上。 线上渠道模式也在变化 线上B2B高速增长。线上渠道也可划分为B2B和B2C,B2B主要是天猫超市、京东超市等线上超市,线上B2C主要是天猫旗舰店、官方微店等,其余渠道为特通、团购等。目前洽洽电商线上B2C占比约三分之一,而线上超市的占比已接近一半,线上B2B的增长速度要高于B2C。这主要受益于线上超市自身的快速增长,也即快消品线上渗透率的快速提升;其次也受益于线上超市商品的品牌化。 内部架构和机制调整效果逐步显现。从架构和机制的角度,过去公司的权限向上集中,自上而下的执行力和效率并不算高,去年来通过设立事业部制,每个事业部下设BU经营体,权利不断下放,同时引入横向月度PK机制,每个月的经营情况都要透明公开。陈先保董事长于去年6月重新回到上市公司任总经理亲自抓食品业务,事业部制经过一年调整磨合,经营效率已比以前有了很大提升。 股价表现的催化剂:电商收入超预期,外延并购。 核心假设风险:成本上涨超预期,食品安全事件。

投资要点: 投资建议与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.74、0.87、1.02元,同比增长23%、17%、17%,当前股价对应PE为27、23、20X,维持增持评级。公司去年以来采取聚焦策略,落实精细化管理,突出单品,并通过产品和价格区隔逐步解决省内外窜货问题,同时提高费用使用效率,加强终端掌控力,取得一定成效,15年收入增长5.4%,16Q1收入增长2.5%,收入端企稳回升。未来公司的恢复值得重点关注:1、汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,尽管行业调整期收入大幅下滑,但品牌和市场基础仍在;2、常建伟常总今年3月1日担任总经理,曾任汾酒销售公司经理,上任后预计公司在营销方面将得到强化;3、去年主要是在调整和打基础,省内渠道精耕,省外整治窜货等,效果逐步显现,而汾酒本身产品结构以中高端为主,收入恢复增长后利润弹性较大;4、期待国企改革推进,释放制度红利。 产品和价格区隔防止窜货问题。汾酒过去最主要的问题是省内外的矛盾,省内投入少,省外费用投入较大,但由于管理上分级和费用不到位,使得省内外价差问题严重,省外货品流回省内,扰乱市场秩序。2015年通过产品和价格区隔两个层面解决,省内推42度金奖、42度十年、42度玻汾等四款核心产品,省外对这四款产品不进行投入,经过去年一年时间,四款产品在省内收入占比估计在70%,有效防止省外回流。省外市场采取加强费用管控,半控价或全控价模式,产品追溯体系等多项措施,维护市场秩序。 省内精耕细作,省外聚焦环山西市场。公司省内收入占比约60%,由于山西省整体经济的拖累,基地市场容量相比东部发达省份要小很多,但对公司来讲,通过精耕细作省内仍有增长空间,公司已开始推进省内百县千镇计划,低端玻汾取得较快增长。省外市场以环山西为主,资源向环山西聚焦,河南相对重要,全国形成8个过亿市场。 营销方面已有积极动作并加大投入,效果需持续关注。1、费用投放转型,公司过去销售费用投放太大,销售费用率接近30%,但很多是高空广告费用,去年费用转型,强调费用落地,15年销售费用9.15亿,环比14年减少2亿,销售费率下降6.3个点,其中广告宣传费4.2亿减少2.5亿,市场拓展费1.3亿增加5500万,说明公司减少了空中广告的投放,加强地面费用支持,提高费用使用效率;2、加大人员投入,目前人员内部700-800人,加地聘1200人左右,预计今年将扩大销售队伍规模,人数增加10-20%;3、创新品牌营销,16年在成都、山东、河南等地区做消费者现场互动,包括现场酿酒示范、微信活动等,此外将通过旅游来推广汾酒品牌,已将杏花村升级成为国家5A级旅游景区。 股价上涨的催化剂:山西经济恢复,国企及营销改革推进。 核心风险假设:收入增长低于预期。