投资要点: 事件:2016年一季度,公司实现营业收入12.54亿元,同比增长0.69%,实现归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长5.91%,实现EPS为0.323元/股,一季度季报符合此前预期。 投资建议及盈利预测:我们看好公司在植物蛋白饮料行业龙头企业的地位,我们认为未来随着品牌历史遗留问题的解决、公司产品结构的升级、员工持股计划到位,公司将更好的巩固植物蛋白饮料龙头地位,并向软饮料第一梯队进军。我们维持对公司的盈利预测,16-17年的EPS为0.67、0.73元/股,预测18年EPS为0.77元/股,增速为9%、9%、6%,对应PE为16、14、14倍,维持增持评级。 毛利率47.37%处于历史高值。报告期,毛利率47.37%,比上年同期44.2%增加3.17%。主要是因为原材料杏仁、马口铁、铝三个主要原材料同时处于历史低位。公司经过4-5年的努力,已经储备了6000-7000吨的杏仁库存,可以很好的控制杏仁的成本,但是马口铁和铝的成本涨跌幅度很大,未来如果上涨,公司全年的毛利率会比一季度的略微下降,但公司介于一季度毛利率处于历史高位,我们判断公司2016年年的毛利率会好于2015年。 销售费用增加,新包装产品年轻化。报告期,公司销售费用18.62%,比上年同期16.69%上升了1.93pct,我们认为公司一季度加大广告投放的力度,主要是因为公司部分产品更换新的包装、更换新的广告带来的,更是为未来推广新包装更有活力的产品打下铺垫。 催化剂:南方露露问题解决、员工持股计划。 风险提示:杏仁、马口铁、铝等原材料涨价、煤改气成本增加。

投资要点: 事件:公司公布增发预案,本次非公发行的对象为包括泸州酒业投资有限公司在内的不超过10名特定投资者(酒业公司锁定36个月,其他投资者锁定12个月),发行底价21.86元(20个交易日均价的90%),发行数量1.3724亿股(占总股本10%,发行后总股本变为15.4亿股),总金额不超过30亿元。资金用途为酿酒工程技改一期项目。酒业投资公司认购2亿。本次发行后,实际控制人泸州国资委持股比例将从54%降到49.45%。 消费升级和行业整合背景下,优质中高端基酒是决定公司长远发展的关键,项目建设有其必要性。根据政策导向,国家发改委、工信部等部门出台了限制新增白酒产能政策,但鼓励酒企通过升级改造加快淘汰落后产能,提高产品品质。很多白酒上市公司已经根据自身需求,提出生产线升级改造计划,主要开展制曲技改、优质基酒酿造工艺改造、陈酿老熟贮存基数改造和灌装生产线改造等,茅台、五粮液、洋河、古井、汾酒近年来陆续制定了制酒、制曲等关键生产环节的技改规划,今世缘、金徽酒、口子窖等推动酿造工艺等改造。 近年来酒企纷纷通过技改方式,解决中高端基酒产能不足的瓶颈,保证长远发展。而对老窖而言,一方面公司老式酿酒车间设备老化,工作环境常年湿热,对体力要求比较高,而且以人为中心的酿酒方式效率较低,年轻人普遍不愿再到传统的酿酒车间工作,用工断档。 通过新建酿酒车间可以实现大规模机械化生产,减少对人力的依赖。另一方面,公司白酒销量约20万吨,其中大部分为中低档产品,随着消费升级,未来对腰部位置的产品需求将增加,这就要求老窖3-5年后必须有优质基酒供应腰部产品,否则将无法保证长期的持续发展。根据公告,该项目将建成优质基酒窖池7000口,形成优质基酒3.5万吨生产能力,储酒10万吨的储藏能力。 盈利预测与估值:维持盈利预测,预计公司16-18年的EPS为1.27、1.65、2.19元(增发摊薄后EPS为1.15、1.5和2元),增长20%、30%、33%,对应PE为19、14、11倍(摊薄后EPS对应PE为20、16、12倍),维持买入评级。停牌期间申万白酒板块涨10%,五粮液涨15%,茅台涨6%,作为高端酒中业绩弹性最大的品种,公司复牌后补涨预期强烈,建议买入,目标价31元。1、本次增发对公司长远发展有利,今明两年业绩主要看国窖1573快速恢复带来的弹性,但2-3年后,还需看腰部产品的持续增长,而本次扩建项目将提供腰部产品优质基酒,保证长远发展;2、摊薄少,估值低,根据增发预案,新增股本1.37亿,摊薄不到10%,估值仍然有吸引力;3、老窖的复苏是实实在在的,公司去年7月换管理层,销售出身的林总任总经理以来,公司产品、营销都经历了大刀阔斧的改革,国窖1573和特曲快速增长,持续动销,窖龄酒和博大今年也逐步调整到位;4、预计今年开始业绩逐步释放,五大品牌今年底有望都调整到位,国窖1573占比不断提升,按照2016年经营计划,净利润18亿增长16.5%,而如果公司在制定计划时已将今年华西证券投资收益下降考虑在内,则白酒业务的利润增速约30%,并且今年是新管理层上任的完整一年。 股价表现的催化剂:基本面超预期,季报超预期。 核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性。

投资要点: 投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为0.39、0.52、0.68元,增长42%、34%、31%,对应PE为47、35、27倍,评级由“中性”上调为“增持”,逢低布局。1、去年公司实际控制人变为中粮,并由中国食品实际接管,今年春节后核心高管调整,均来自中国食品,其中董事长江国金先生为中国食品董事总经理及执行董事,销售公司总经理李明先生曾在中国食品任华东大区总经理。大股东十分重视以酒鬼酒为依托的白酒产业,新任高管具备丰富的快消品经验,中粮具有酒类渠道资源能带来协同效应;2、酒鬼具备很好的品牌基础,定位高端,同时湖南大本营市场无明显强势品牌,具有良好的市场基础;3、今年来行业已进入复苏通道,加上大股东中粮对公司的重视和支持,如果磨合和调整顺利,则未来公司收入利润具备较大弹性(12年高峰时期年收入16.5亿,高端产品内参3亿,净利润5亿,15年收入6亿,内参1亿,净利润0.9亿)。目前为销售淡季且管理层春节后刚调整到位,短期仍将处于调整阶段,重点关注下半年中秋旺季销售情况,静待公司出现积极变化。 中粮入驻公司面貌焕然一新带来直接和间接收益。我们认为中粮接手后的酒鬼酒精神面貌焕然一新。从管理层到经销商、再到公司生产一线的员工,都对公司未来的发展充满了信心。其次,中粮接手后对公司的生产管理、公司制度管理以及市场渠道运作等方面都进行了大面积改革,将部分中粮集团先进的管理理念运用到酒鬼实际的运营中,带来了不错的效果。再次,中粮集团利用自身资源优势可提高内参酒在高端人群中的品牌影响力,利用庞大的终端渠道优势,可帮助50度酒鬼、红坛、湘泉等系列产品迅速打开全国市场。此前公司公告,中粮3个亿的白酒关联交易,可以直接提升酒鬼酒2016年的营业收入。这次3个亿的关联交易主要以中高端系列为主,内参借助中粮整体资源,中低端酒则可以借助中国食品在全国现有的经销渠道,进行一轮铺市,对于提升酒鬼的终端渠道覆盖率有巨大帮助。所以,我们认为经过一段适应和调整期,酒鬼酒借助中粮的资源优势将会持续展现出来。 酒鬼酒具备品牌基础,湖南区域优势明显。从历史的发展来看,酒鬼酒2012年高峰时期,有16.5亿的销售规模,净利润近5亿。2010-2012年期间收入和利润增速都高于行业平均水平。上一轮白酒行业的持续景气,和酒鬼酒独有的馥郁香型卖点也让其在全国范围内奠定了一定的品牌基础。安徽、四川、贵州等地区强势白酒品牌较多,而湖南本地市场没有特别强势的本土品牌与酒鬼酒竞争,同时湖南地区在高端白酒的消费能力上也一直很强。 所以,目前来看公司恢复初期,立足湖南大本营市场的战略指向是正确的。塑化剂事件在省内的影响已经很小了。 扩生产,调渠道,重建营销队伍。目前公司已经扩建了生产线,基酒年产量将提升5000吨,生产管理端引进了中粮集团的先进管理模式,相比之前管理更加严格化、精细化,表明公司生产效率水平有大幅度提高可能。渠道方面,内参终端实际成交价在850左右,与茅台价格相当,经销商毛利率8%左右。但内参80%的销量集中在于湖南省内,省外市场表现一般。红坛市场零售价为419元,52度酒鬼市场零售价368元,目前均顺价销售。中档酒将会成为公司未来重点打造和建设的产品。湘泉系列产品由于公司战略产品布局和渠道人员调整的原因,去年销量有比较大幅的下滑,今年也会重点扶持。在营销团队方面,认为短期依然会依靠原有的销售队伍,对于空白的市场公司会引进外来人员。 股价表现的催化剂:季报超预期。 核心假设的风险:渠道产品调整低于预期。

投资要点: 事件:公司一季度实现营业收入7.44亿元,同比增长13.44%;归母净利润6602万元,同比增长24%,EPS为0.0829元/股。我们之前预计增速20%,业绩比我们预期高4%。 盈利预测与投资建议。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌,控股股东若变更为民企,公司机制有望优化,激励到位,提升公司核心竞争力,实现公司各项业务持续发展。我们维持盈利预测,公司16-18年EPS分别为0.37元、0.46元、0.55元,同比增长19%、25%和19%,对应PE为33、27、22倍,维持买入评级。 收入和净利润主要来自美味鲜。报告期内,美味鲜实现收入7.16亿,同比增长13.8%,归属母公司净利润7649万,同比增长19.5%。 销售投放节奏不同导致一季度净利润率上升。报告期内,公司实现毛利率35.15%,同比下降0.01pct;期间费用率23.02%,同比下降1.10pct,其中销售费用率10.42%,同比下降0.46pct;管理费用率10.63%,同比下降0.47pct;财务费用率1.96%,同比下降0.19pct,净利润率8.87%,比上年同期增加0.75pct,净利润率上升的原因主要是因为2015年上半年公司加大了促销和网络建设的投入,2016年销售投放会在下半年,预计全年的净利润率与上年持平。 汇景东方有望在二季度开盘。公司房地产项目还有3万5千米联排别墅,预计5、6月开盘,根据房天下的数据,楼盘价格在13000元/平方米,收入确认与销售速度一致,公司业绩指引包含房地产项目销售。 前海人寿继续在二级市场增持1.64%。报告期内,前海人寿继续在二级市场增持,海利年年从2015年年底持股的18.5%增加到2016年一季度的20.14%,超过中山火炬集团有限公司持股10.72%,未来有望向上市公司派驻董事,并参与公司的经营管理活动。 风险提示。大豆、糖、盐、面粉等原材料成本上升。

事件:2016年一季度,公司实现营业收入152.25亿元,同比增长2.62%,实现归属于上市公司股东的净利润15.54亿元,同比增长19.26%,实现EPS为0.26元/股。我们之前预计一季度增速5%,业绩超过我们预期14.26%。 盈利预测及投资建议。我们维持盈利预,公司16-18年的EPS为0.85、0.95、1.02元/股,增速为10.89%、11.86%、8.06%,对应PE为18、16、15倍。我们看好公司整合全球资源带来的成本优势显现,以及消费升级过程中,公司产品结构升级带来的利润提升。维持买入评级。 公司产品结构升级,毛利率上升4.39pct。报告期内,公司毛利率42.12%,同比上升4.39pct,我们认为公司毛利率的提升主要来自于产品结构调整,高端产品占比提升,以及公司全球资源整合带来的成本优势显现。销售费用率25.33%,同比上升4.1pct,管理费用率5.14%,与上年同期持平,财务费用率0.11%,同比下降0.59pct,主要因为本期借款的平均余额较去年同期减少且借款利率下降,所以利息支出减少,以及本期汇兑损失较去年同期减少。 投资收益和营业外收入增加导致公司净利润率提升。报告期内,公司实现净利润率10.14%,同比增加1.45pct,主要是报告期内公司收到绵阳科技城产业投资基金现金股利增加以及按权益法核算确认山东新巨丰科技包装有限责任公司投资收益增加,公司投资收益1182.57万元,同比增长1564.84%;公司本期收到的政府补助增加,使营业外收入达到1.77亿元,同比增长202.42%。同时,2015年下半年购买少数股东股权后导致本期确认的少数股东损益较去年同期减少,报告期内,公司少数股东损益315.45万元,同比减少58.2%。 股价上涨的催化剂。收入加速增长。 风险提示。原奶价格上涨,食品安全事件。

投资要点: 事件:1、公司与武汉天龙投资集团有限公司、自然人阎泓冶三方就收购武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司(目标公司)51%股权的相关事项签署了股权转让协议。据协议约定,公司以共计81,600万元价款收购天龙集团持有的黄鹤楼酒业36%的股权、阎泓冶所持有的黄鹤楼酒业15%的股权。交易金额为81,600万元,占公司最近一期经审计净资产的16.88%。黄鹤楼估值16.1亿,我们估计15年收入5-6亿,相当于3xPS。2、业绩承诺:交割日后第1-5年,含税收入为8.05、10、13、17、20.4亿(税后6.8、8.6、11.1、14.5、17.4亿),同比增长25%、30%、31%、20%,增速高于目前古井的约15%的三年复合增速。3、业绩补偿与约定股权回购条件:目标公司每年的销售净利率不低于11%(1)若目标公司每年的经营业绩经审计后达不到11%的销售净利率,差额部分现金补足;(2)目标公司连续两年的销售净利率低于11%时,转让方有权回购受让方所持目标公司全部股权,回购价格为受让方支付的本次股权转让价款总额人民币81,600万元。4.分红方式:目标公司以现金分红方式向股东进行分红,每年现金分红比例为预期可分配利润的50%。 投资评级与估值:根据公告收购还需经安徽省亳州市国资委批复后方可实施,并表时点尚不明确,不考虑并表因素,我们维持盈利预测,16-18年EPS为1.63、1.92、2.22元,增长15%、18%、16%,目前PE为23、20、17倍,维持买入评级。如果按照业绩承诺考虑明年并表,则增加收入6.8、8.55亿,按11%净利率假设,增厚利润3800、4800万以上,对应EPS为0.08、0.1元。公司正通过内生外延方式快速实现百元价位段的全国化,一方面将安徽的成功模式复制到河南等新兴市场,一方面通过收购黄鹤楼突破湖北市场。而随着安徽市场竞争格局的稳定,百元价位段以上基本由古井和口子窖占据,加上消费升级的带动,基地市场的市占率和盈利能力有望持续提高。16年公司在营销投入和资本运作上动作颇多,加速省外扩张步伐,我们看好公司的全国化进程,并将持续受益消费升级和行业集中度的提升。 收购黄鹤楼将加速古井的全国化进程。1、特质黄鹤楼酒是中国十七大名酒之一,具有名酒基因和品牌优势,收入规模一度在10亿以上,2012年行业调整后有所下滑,估计5-6亿左右,但市场基础仍在,具有快速恢复的潜力;2、湖北的地理位置有利于古井完成向华中的扩张,而古井自身品牌则主要向华北、华东渗透,两个品牌区域互补性较强;3、核心价位带相同,黄鹤楼核心价位段在50-200与,包括黄鹤楼原浆系列和黄鹤楼酒系列,与古井的核心价位带相同,古井擅长这个价位带的精细化运作,有利于古井输出其管理运作模式,实现黄鹤楼的快速恢复。 股价表现的催化剂:收入增速超预期,资本运作。 核心假设风险:中低档白酒竞争加剧,弱势市场难以破局。

事件:公司公布2016年一季报,16Q1实现营业收入88.25亿元,同比增长31%,归属于上市公司股东的净利润29亿元,同比增长31.9%,EPS为0.765元,主要由于收入大幅增长,利润增长超预期,我们预计增长16%,业绩超预期。经营性现金流净额7.59亿,同比减少60.7%。 投资评级与估值:由于一季度收入和利润大超我们预期,上调盈利预测,预测16-18年EPS为1.92、2.13、2.38元,增长18%、11%、11%(前次为1.85、2.05、2.26),目前股价对应PE为14、13、12倍,目标价36元,30%空间,维持买入评级。高端酒复苏趋势确立,茅台五粮液一季度收入增速、预收款均超预期,五粮液通过连续提价,渠道价格倒挂问题正逐步解决,渠道推力逐步恢复,通过控量提价,做到库存合理,预计下半年旺季一批价还将继续提升,出厂价也有继续提升可能。需求改善及提价因素将保证今明两年收入利润的较快增长,增速从个位数提高到两位数,加上分红率已提高10个点到50%,估值可看20x,相比目前的14倍有很大提升空间,重申买入。 收入增长强劲,回款任务完成60%以上。公司一季度收入增长强劲,已完成全年任务的37%。 一季度末预收款68.2亿,较去年底增加48.3亿,同比增加60亿,3月底回款已完成全年任务的60%。应收票据162亿,较去年底增加75亿。收入及预收款大幅增长原因在于,一是3.26起普五出厂价上调20元到679元,并取消30元补贴,4月1日起按新价格执行,经销商在4月前打款积极,而公司在春糖前也接受票据,致使应收票据大幅增加,但春糖后已取消票据贴息,预计一季度后现金回款将增加。另一方面,行业经过三年调整已经筑底企稳,高端酒消费整体复苏,茅台和国窖1573一季度均大幅增长。 控量提价策略有效,库存合理,一批价将继续上涨。大部分经销商尤其资金实力雄厚和打款任务不大的中小经销商,在4月1日前基本完成了全年打款任务,渠道库存整体不高,1个月左右。公司春糖时宣布3.20号后所有未执行计划统一减量20%,今年不再增量。很多经销商表示货源偏紧,由于目前回款完成情况很好,主动权完全在公司手中,可以根据市场和价格情况调节发货节奏,平衡量价。目前五粮液一批价640左右,春节后到现在呈稳中略升态势。现在经销商手中的货都是659+30元补贴,成本为629元,但预计中秋前很多未完成全年打款任务的经销商老货会消化完毕,将按679价格打款,到时候结合销售旺季,预计厂家和经销商都会有动力继续提升一批价,价格倒挂情况会进一步缩窄,并且629成本价格的经销商盈利情况会继续改善。从这个角度看,公司的提价策略仍然会是成功的。 毛利率略有提升,净利率基本持平。毛利率69.8%,同比提高0.37pct,主要是提价因素所致,去年8月3日普五出厂价从609元提高到659元。销售费率12.76%,同比提高0.63pct,管理费率6.5%,同比下降1.5pct。净利率32.9%,同比基本持平。 股价表现的催化剂:一批价上涨、国企改革加速推进。 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求。

事件:公司公布2016年一季报,实现收入127.4亿,同比增加28%,归母净利润10.7亿,同比增长17%,EPS为0.33元,我们预测比较保守为12%,利润增速略超我们预期,主要是费用率下降所致。经营性现金流净额18.6亿,同比增长57%。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS为1.35、1.47、1.58元,同比增长5%、9%、7%,对应16-17年PE为15/14倍,股息率5.5%,从估值和分红角度都具备一定吸引力,维持增持评级,目标价25元。公司的优势是发挥国际成本协同,平滑国内猪价上涨对成本的不利影响,我们判断今年公司利润均有望保持5-10%的稳定增长,其中收入端屠宰业务有猪价上涨因素,利润端主要靠肉制品结构调整和进口成本协同的保证。 主营业务业绩稳步上涨,增势良好,渠道力显现。收入增长主要来自生鲜肉销量、猪价及肉制品销量增长三方面拉动。一季度公司屠宰生猪348万头,同比增长3.02%;销售鲜冻产品34.12万吨,同比增长19.7%,鲜冻品销量增速高于屠宰量增速,估计为进口及释放储备肉所致。同时一季度猪肉平均价格上涨30%,价格对收入也有较大贡献。高低温肉制品37.37万吨,同比增长7.98%。从推广进度看,到一季度全国50个重点城市3000多家卖场已进驻产品,预计二季度会启动大城市的高端便利店,以及通过快餐公司配餐公司进入餐饮渠道,配合新品的电视及户外广告已经投放,未来渠道渗透率提升将保证肉制品销量增长。 成本上涨使毛利率下降,净利率下降1个百分点。16Q1毛利率为18.18%,同比下降2.6个百分点,16Q1生猪均价18.28元,同比上涨47%,尽管公司有进口肉的优势,成本上涨仍使毛利率下降。销售和管理费率分别同比下降0.6pct和1.1pct,净利率同比下降1pct,利润增速慢于收入,主要是成本上涨的原因。 股价表现的催化剂:肉制品销量超预期,猪价下降。 核心假设风险:成本持续上涨,食品安全事件。

投资要点: 事件:公司公布16年一季报,实现收入2.78亿,同比下降28.5%,归属于上市公司股东的净利润1800万,下降48%,EPS为0.12元,主要由于收入下滑的原因导致低于此前预期10%。我们预计上半年利润下降20-70%。 投资评级与估值:维持好想你16-17年预测(不考虑百草味并表因素),EPS为0.12、0.15元,预测18年EPS为0.18元。百草味16-18年的收入预计为19亿元、25亿元及30亿元;利润预计为5500万元、8500万元和1.1亿元。从一季度趋势看,预计全年收入接近25亿,预计收入和利润都很保守。休闲食品电商是整个食品饮料板块景气度最高的行业,处于高速增长阶段,百草味是纯正的线上休闲食品标的,给予百草味3xPS,好想你2xPS,目标市值95亿,按增发后股本对应股价37元,维持买入评级。 去年商超拓展高基数和费用增加使一季度收入利润大幅下滑。好想你一季度收入利润大幅下滑,主要由于15年初大力度开发商超渠道,铺货率快速提升,15Q1收入同比增长41%,利润增长10,%,本身基数很高。但市场费用投入很大,15Q1后费用压力显现,加上年产5万吨红枣及制品深加工项目完工转固,折旧费用增加,使16Q1业绩下滑48%。公司今年已重新调整了产品和渠道定位,优化门店渠道,品牌定位高端,做红枣产品系列升级,围绕无核枣、枣片、枣夹核桃打造爆款产品,经营趋势有望止跌回升。 百草味继续高速增长,线上零食维持高景气。休闲零食整体规模3000亿,线上渗透率不过3-4%,提升空间很大。一季度三只松鼠、百草味两大线上休闲龙头收入翻倍增长,百草味规模估计8亿左右,行业仍处於高速增长阶段。一季度线上零食行业呈以下特点:1、行业格局逐步稳定,第一名三只松鼠和第二名百草味差距与第三拉开,第三良品铺子去年线上约10亿规模,与百草味差距不大,但由于费用投入过大,一季度控制投入,收入规模已不到百草味一半,第四名洽洽迎头赶上,但跟前两名的差距还很大;2、价格战趋缓,春节后零食企业普遍进入促销去库存阶段,但我们通过每月的价格监控发现,今年节后促销力度并未加大,更多通过提高活动频次实现销售;3、多品类延伸,除了坚果外,果干、肉脯、饼干等成为线上零食新增长点,通过坚果实现流量导入后,三只松鼠和百草味都在积极导入新产品,说明尽管坚果的增速放缓,但通过品类扩张行业整体仍能维持高增长。 股价表现的催化剂:线上收入和利润增长超预期。 核心假设的风险:食品安全事件,线上收入增长低于预期。

投资要点: 事件。公司发布一季报,2016年第一季度公司实现营业收入6.56亿元,同比增长13.55%;实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比增长9.54%,每股收益0.3088元/股,符合市场预期。 盈利预测及投资建议。我们维持盈利预测,公司16-18年EPS 为0.51、0..62、0.75,增速为17.70%、21.39%%、19.49%,对应PE 为27、22、18倍。看好公司整体业务布局由膳食补充剂扩展到大健康产业的新战略,公司与NBTY 成立合资公司之后,产品自然之宝(Nature’sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)预计下半年上线,维持“增持“评级。 一季度收入增长主要来源于主品牌稳定增长。受益于2015年终端渠道网点数量20%的增速,公司一季度业绩增长主要来自于主品牌产品收入稳定增长,其他品牌中无限能表现良好。 品牌建设和推广力度加大,销售管理费用率提升,净利润增速放缓。公司2016年第一季度加大了品牌建设和推广力度,汤臣倍健独家冠名东方卫视《四大名助》和深圳卫视《极速前进》、特约赞助浙江卫视《来吧,冠军》;公司儿童膳食补充剂新包装是国内儿童保健产品第一个使用迪士尼旗下“漫威”形象的品牌,此外,公司还将在儿童节和暑假期间开展大规模终端促销和线上推广活动。报告期内,公司毛利率64.38%/-0.51pct;销售费用率20.53%/+1.62pct;管理费用率7.13%/+0.08pct;经营利润率38.3%/-1.01pct;营业外收入1636.89万元/+48.84%(扶持资金);投资收益1517.27万元/+1491.54%(理财收益);净利润率34.28%/-1.25pct。 完善广东佰腾公司激励机制。为进一步打造事业合伙人,营造草创精神,公司于3月21日在广东佰腾实施管理层持股计划,将广东佰腾30%股权转让予广州佰禧,广州佰禧为子公司广东佰腾管理层的持股企业,子公司的核心管理层将通过管理层持股企业直接持有所经营单位的股权,从机制上保证每一个经营团队都能充分分享企业的成长价值。 股价表现的催化剂:1)新品收入业绩超预期;2)行业内并购的发生。 核心假设的风险:1)政策风险;2)食品安全风险。

事件:公司公布2015年年报,2015年实现营业收入69亿元,同比增长28.89%,归属于上市公司股东的净利润14.73亿元,同比增长67.42%,EPS 为1.05元,靠近此前业绩预告上限,我们预测15年收入63亿,EPS 为1元,年报超我们预期,主要是四季度收入恢复超预期所致。每10股派现8.00元(含税),分红率76%,维持了公司高分红传统。15Q4营业收入18.86亿,同比大增225%,实现归属于上市公司股东的净利润1.5亿,同比大幅增长141%。2016年一季度营业收入22.15亿,同比增长16.01%,归属于上市公司股东的净利润5.94亿元,同比增长10.01%,EPS 为0.42元。经营性现金流净额7.25亿,同比增长328.7%。我们此前预测业绩增速8%,一季度增长略超预期。公告由自有资金和其他资金投资酿酒技改项目,拟总投资74.14亿。2016年经营计划为收入80亿,同比增长16%,净利润18亿,同比增长16.5%。 盈利预测与估值:由于年报及一季报略超预期,我们略上调16-17年盈利预测,预计公司16-17年的EPS 为1.27、1.65元(前次为1.23、1.61元),预计18年EPS 为2.19元,增长20%、30%、33%,对应PE 为19、14、11倍,维持买入评级,目标价31元。今年来高端酒复苏迹象明显,估计茅台、五粮液春节期间回款、发货均有两位数增长。茅台一批价节前到870-880元,节后在850元左右;五粮液春糖期间提高出厂价20元并取消30元补贴,出厂价达到679元,一批价630-640元,两家龙头均实现“量价齐升”。我们认为在高端酒复苏的背景下,同为第一阵营的泸州老窖中期弹性最大。公司去年新管理层接管以来,在品牌定位、销售模式、组织架构等各方面都大刀阔斧做了调整,核心产品国窖1573和特曲去年已恢复快速增长,窖龄酒、博大系列产品体系和社会库存已接近调整完毕,第一阶段站稳市场的目标已达到,为今后强势回归打下基础! 中高端产品调整成果显现,助力再度业绩回归。一季度预收款9亿,较年初的16亿减少7亿,主要原因是国窖1573在1月停货挺价,而经销商在12月基本完成打款所致。15年高档酒收入15亿,增长72%,中档酒收入16亿,增长176%,主要是国窖1573和特曲已率先调整完毕进入良性增长通道,中高档酒收入占比46%,较14年提高18个百分点,而历史高峰时期老窖中高端酒收入占比约70%,还有很大提升空间。以博大为主的低端酒收入34亿,同比下降3%。销量方面,老窖15年销售19万吨,同比基本持,吨酒价格提高30%,也印证了中高端产品占比大幅提升。15年酒类毛利率47.35%,增加2.72个百分点,16Q1毛利率57%,同比持平。2015年国窖1573实际翻倍增长,2016年一季度继续延续翻倍增长势头,全年公司计划增速为50%。窖龄酒经过2015年四季度控货调整,2016一季度同比也有超过60%以上的增幅。特曲目前最为良性,全国一批价格稳定,经销商赚钱效应明显,一季度也有50%左右的增速。博大公司2016年为调整年,主要动作为塑价格、理产品、去库存。整体来看,国窖1573和特曲已进入良性通道,随着窖龄酒和博大调整到位,2016年的泸州老窖将走出低谷,突出重围。 营销费用大幅增加,强势聚焦核心单品。销售费用从5.8亿,增加到8.7亿,同比增加50%,其中广告宣传费用增加2.6亿。推测主要是因为公司窖龄酒在2015年邀请了汪涵、孟非、华少等三位一线主持人做代言,另外中秋、春节等重要节日加大了5大单品空中广告的投放力度和投放频次。表明公司强化以5大核心单品为主导的战略思路,改变泸州老窖多年品牌混乱的形象,引导消费者回归主线产品。同时邀请三位一线主持人做窖龄酒代言,也体现出公司对于中端价位带产品的重视程度,更加时尚化地突显窖龄酒的品牌形象。2016年公司计划还将大幅提升销售费用,表明当前的白酒行业已然进入最白热化的竞争阶段,中端酒的强烈洗牌将会不断提升这个价位带酒企的销售费用。 技改项目势在必行。对于这次大额推进酿酒技改项目,其实是泸州老窖的必然之选。目前80后年轻一代普遍不愿意再到传统的酿酒车间工作,因为老式酿酒车间工作环境常年湿热,对体力要求比较高,而且以人为中心的酿酒方式效率也不高。通过新建酿酒车间可以实现大规模机械化生产,减少对人力的依赖。目前国内以五粮液、洋河为代表的酒企,最近新建的窖池也基本采用机械化生产。所以,推测公司以后会逐步替代原有较年轻的窖池,保留窖龄较长的优质窖池。 剔除华西证券投资收益影响,彰显16年业绩信心。15年华西证券投资收益2.9亿,利润占比15%,如剔除这部分影响,则主业增速56%。16Q1华西证券投资收益贡献下降,剔除投资收益则利润总额增长13%。按照2016年经营计划,净利润18亿增长16.5%,而如果公司在制定计划时已将今年华西证券投资收益下降考虑在内,则白酒业务的利润增速应在30%以上,彰显信心!l 股价表现的催化剂:核心产品调整速度超预期、国企改革。 核心假设风险:经济下行影响高档酒销售,历史遗留问题。

投资要点: 事件:公司公布一季报,实现收入36.3亿,同比增长12.35%,净利润1.75亿,同比下降8.7%,EPS 为0.31元。我们此前预测利润增长10%,低于预期,主要是各项费用增加所致。 盈利预测与投资建议:由于一季度费用增加较多,我们下调盈利预测,预测16-18年EPS为0.81、1.06和1.29元(前次为0.9、1.16和1.36元),维持买入评级,公司仍然是我们中期看好的核心弹性标的。目前市值110亿,白酒去年47亿收入,今年预计近55亿,剔除财务费用影响纯酒肉接近6亿利润,其中白酒约5亿利润,公司整体收入规模96亿,回调空间已十分有限,建议逢低买入。内生、外延、国改三层催化目前逻辑和方向没有变化,公司白酒内生增长稳定,收入15%利润20%增长,仍存在围绕酒肉业务的外延并购可能。 公司整体剥离非主业,聚焦主业的思路没有变化,只是自上而下国企改革的进程难以把握,但在剥离非主业尤其房地产业务后,弹性很大,仍有50%空间。 预计白酒一季度仍实现两位数增长,延续15年趋势。根据此前年报及我们估计,15年白酒收入增长13%,利润增长近20%,预计一季度延续年报趋势,收入增速10-15%,继续推进低端酒全国化,同时中高端酒有所恢复,产品结构整体呈高端低端增速快,中端增速慢的格局。看母公司报表(牛栏山和鹏程为分公司,地产等非酒肉资产主要为子公司),收入增长12%,预收款11亿,同比增加1亿,环比减少1亿,判断白酒整体增速仍在两位数,预收款同比增加,继续蓄水,作为定位50元以下及百元左右的类快消产品,预收款收入占比约25%,并且2012年行业调整以来预收款逆势连年增加,说明公司终端销售势头强劲,经销商打款积极,快速抢占全国低端酒份额。 税费增加使净利润下降,但酒肉业绩仍增幅明显。公司合并报表利润下降9%,主要是营业税金及附加增长31%为4.6亿,去年同期仅3.5亿,估计主要是白酒消费税增加所致。财务费用7770万,同比增加3300万,增长76%,主要是地产业务拖累。而母公司利润表显示,在营业税金及附加增长31%的情况下,母公司净利润增长10%,净利润2.07亿,说明白酒和肉的实际业绩仍有明显增长。 股价表现的催化剂:非主业加速剥离,国企改革,外延收购,白酒增长超预期。 核心假设风险:房地产剥离低于预期,白酒增长低于预期。

投资要点: 事件:公司公布一季报,实现收入8.6亿,增长13%,归属于上市公司股东的净利润9324万,同比增长38%,扣非净利7780万,同比增长48%,EPS为0.18元。收入基本符合预期,利润大超预期,我们此前预测Q1利润增速16%,主要是公司组织架构调整,运营效率提升使费用率下降所致。1-6月净利润预计增长10-30%。 投资建议与估值:上调盈利预测,预测16-18年EPS为0.85、0.99、1.14元(前次为0.8、0.93、1.06元),增长19%、16%、16%,对应目前PE为21/18/16倍,上调评级到买入,目标价25元,40%空间,继续作为食品股中核心品种推荐。休闲食品电商是食品饮料板块亮点,休闲食品行业空间3000亿以上,线上渗透率3-4%,整体渗透率低,以坚果、果干为代表的产品线上占比正快速提升,纯互联网公司三只松鼠、百草味正享受互联网渠道红利,收入连续翻倍增长。洽洽电商2015年起步,2016年全面发力,带动整体收入加速增长。作为传统线下模式的制造类品牌企业,洽洽做电商也有其优势,包括1、品牌;2、产品掌控力;3、庞大的线下资源。如果电商今年能实现1亿到4亿左右的跨越,公司整体成长性将被打开,估值有望提升。组织架构变革带来运营效率提升,费用率下降,使一季度利润超预期。此外,公司账面现金充足,15年曾停牌收购但最后终止,未来仍存并购预期。 电商发力贡献多数收入增量新品带动线下稳定增长。一季度收入增长13%,绝对额增加1亿。电商一季度销售额1亿左右税后8500万左右,电商部门去年4月由陈奇总负责以来快速发力,15年全年收入1亿,一季度借助春节旺季和内生性增长,已完成去年全年销售额。目前电商还处于高速发展期。产品方面,继续扩充品类,4月初果干产品全面上市,饼干、粽子、豆制品等其他品类的休闲零食也陆续上线,产品品类已不再局限于坚果炒货领域。总公司大力支持电商发展,电商公司已在杭州成立办公地点,吸引更多互联网人才。如果剔除电商贡献,则推测线下微幅增长,但我们认为线下的实际增速要更快,估计跟内部结算或确认时点有关。线下增长主要靠去年底推出的几款瓜子新品拉动,其中焦糖瓜子和山核桃瓜子处于放量铺货阶段,多味瓜子、薯片新品也有一定贡献。 利润大幅增长主要靠费用率下降。16Q1净利率10.8%同比提高2个百分点,主要是销售费率下降0.8pct,管理费用下降1pct,公司去年11月底完成组织架构调整,将原来的四个中心18个大区,整合成为今年的12个大区,实行扁平化管理,加强考核机制,实施月度考核,费用投放和运营效率大幅提升,使销售和管理费率明显下降,预计全年费用率都将呈下降趋势。本期毛利率31.9%,同比略增0.4pct,主要是原料平稳,且有产品结构升级的作用,皇葵、焦糖瓜子等中高端产品占比提升。 股价表现的催化剂:电商收入超预期,外延并购。 核心假设风险:成本上涨超预期,食品安全事件。

事件:公司公布2015年报及16一季报,2015年实现收入45.4亿,同比增0.35%基本持平,归属于上市公司股东的净利润7873万,同比增长43.7%,EPS为0.056元,符合此前的业绩预测。扣非净利润-569万,14年为-2.62亿,主营业务大幅减亏,基本打平。一季度收入11.46亿,同比增长2.7%,归属于上市公司股东的净利润1683万,同比增长134%,扣非净利润1222万,同比增长90%,EPS为0.011元。公司2016年度经营目标:营业收入50亿元,费用控制在15.97亿元以内。 投资评级与估值:我们微上调盈利预测,预测16-17年EPS为0.09、0.13元(上次为0.06、0.11元),预测18年EPS为0.16元,维持增持评级。三元作为北京当地强势乳企,2013年来变化很多,复星入主做战投,13-15年从无到有奶粉做到10亿规模,16年1月公告收购集团旗下高端冰激凌资产八喜,我们预计今年下半年能并表,大幅增厚上市公司利润。 此外公司手中现金充足,未来仍有资本运作空间。长期看,若集团将三元定位为唯一的乳业平台,旗下绿荷牧场也存在注入可能。主营方面,去年管理层调整,液奶事业部由在蒙牛、伊利出身的高管接手,主营去年实现扭亏打平,今年薪酬体系与绩效挂钩,未来改善空间很大。股价方面,大股东和复星的成本价为6.5元提供安全边际,建议积极关注。 整体收入持平但低温产品是亮点外阜市场快速渗透。2015年液态奶收入32亿,同比下降2.3%,固态奶11.9亿,同比增长4.26%。河北三元主要体现奶粉收入,去年收入10.9亿,同比增长3%,在连续两年翻倍后,奶粉去年增速有所放缓。此外,北京市场收入21.3亿,同比下降4.6%,说明大本营市场竞争仍然激烈。尽管整体收入持平,但低温巴士奶和低温酸奶是公司发展亮点,截止2015年12月根据AC尼尔森零研数据显示,行业低温巴氏奶的增速高于常温液奶,三元低温奶主要覆盖华北地区,其中北京、河北是权重地区,同时也加快了山西、河南两省份的发展,其中山西巴氏奶份额提升较大,河南巴氏奶实现增速近50%。15年全年低温酸奶全国范围内增长7.4%,主要在北京跟河北,低温酸奶第三权重市场山东销售额同比增长41%。 主营业务扭亏打平财务费用和投资收益使Q1净利润大幅增加。剔除麦当劳投资收益的影响,公司15年主营业务基本打平,主要来自成本下降带来的毛利率大幅提升,15年综合毛利率30.5%,较14年提高5.5个百分点。随着原奶价格去年下半年以来筑底企稳,公司毛利率逐步稳定,16Q1毛利率30.4%,同比基本持平。一季度净利润大幅增长,一方面是主业扭亏打平,一方面是财务费用下降和投资收益的大幅增加。未来随着产品结构调整,包括奶粉占比提高,以及高毛利液奶的推广,与其他上市的城市型乳企相比,三元的主业盈利能力仍有较大改善空间。 股价上涨的催化剂:资本运作,股权激励,收入增速超预期。 核心假设风险:基本面改善低于预期,国企改革低于预期。

事件:公司公布2015年报,16年一季报。一季度实现收入14.7亿,同比增长2.45%,净利润2.95亿,同比增长37%,EPS为0.34元,我们此前预测利润增长20%,超我们预期。 2015年收入41.3亿,同比增长5.4%,归属于上市公司股东的净利润5.2亿,同比增长46%,EPS为0.6元,利润分配方案为10派3.2元,分红率提升到53%。单四季度收入10.5亿,同比增长16%,净利润1.55亿,增长463%。2016年目标为收入力争增长10%,营业总成本增幅在10%以内。 投资建议与估值:微调盈利预测,预测16-17年EPS为0.74、0.87元(前次为0.7元、0.84元),预测18年EPS为1.02元,同比增长23%、17%、17%。公司去年以来采取聚焦策略,落实精细化管理,突出大单品,提高费用使用效率,前两年白酒行业和山西省经济的双重影响使公司业绩大幅下滑,未来凭借深厚的品牌力和大本营市场的恢复,收入和利润具备较大的恢复空间,如果国企改革推进释放制度红利,则弹性更大,建议重点关注,维持“增持”评级。 收入逐步恢复,聚焦产品和区域,加强管控力度。从去年和一季度情况看,公司收入已有恢复性增长,最差时期已过,但还有一定压力,现金流方面,15年销售商品、提供劳务收到的现金同比下降3.7%,16Q1下降5.8%。15年底应收票据12.3亿,较14年底增加1.5亿,16一季度末16.8亿,环比增加4.6亿。年底和一季度末预收款为3.9亿,基本持平。 15年白酒销量3.57万吨,同比下降7.7%,而收入增长5%,说明重在调整产品结构。中高端青花系列2015年取得较快增长,估计收入占比35%左右,其中主要是是青花20年贡献,竹叶青等配制酒1.6亿,降幅较大。分区域看,2015年省内增长5.8%,省外增长4.7%,省内占比56%略有提升。一季度收入增长2.45%,增速略回落,估计中低端产品增速较快。 公司加大了青花系列省内外的管控力度,青花20年3月提价10元做保证金,并且降低了省外经销商的费用支持,以减小区域间经销商的价差。 广告费用减少致利润大幅增长。公司15年及一季度净利润大幅增长,净利率从14年9%提高到12.6%,16Q1净利率同比提高5pct到20%,主要是销售费用下降所致。15年销售费用9.15亿,环比14年减少2亿,销售费率下降6.3个点,其中广告宣传费4.2亿减少2.5亿,市场拓展费1.3亿增加5500万,说明公司减少了空中广告的投放,加强地面费用支持,提高费用使用效率,销售更加注重市场和效果,更加接地气。一季度销售费率19.2%,同比下降3.7个点,费用率下降趋势延续。 关注未来公司改善空间。今年春季糖酒会上,汾酒提出未来5年力争收入翻番,第一年主要调结构保重点,第二年巩固新模式打造全国大单品,第三年精细化,驱动全国市场。从目前看我们认为公司处于第一个发展阶段,产品结构逐步优化,突出青花(以20年为主)、老白汾、波汾三大核心产品,定位清晰。聚焦区域,2016年重点聚焦山西和环山西。费用要落地,增加市场推广费用,减少不必要的空中投入,加强市场秩序管控。16年3月1日营销出身的常建伟常总出任股份公司总经理,预计公司在销售方面的改革力度和执行力将得到加强,未来改善情况值得关注。 股价上涨的催化剂:收入增长超预期,国企及营销改革推进。 核心风险假设:收入增长低于预期。