事件: 公司公布了2011年中报,营业收入52.21亿元,同比增长22.10%;营业利润3.03亿元,同比增长了24.20%;利润总额3.07亿元,同比增长了24.23%;归属于母公司净利润1.94亿元,同比增长了22.09%;扣除非经常性损益后母公司净利润增幅为21.34%。基本每股收益0.45元。 点评: 剔除杨歧房地产公司影响,净利润增幅32%。公司于2010年上半年将杨歧房地产公司股权作价1.8亿元转让,下半年开始不再合并报表,该公司2010年上半年为华东医药贡献收入5826万元,净利润1150万元,剔除该因素影响,公司报告期内营业收入和归属于母公司净利润增速分别为23.78%和31.63%。 中美华东增长稳定。公司控股子公司中美华东是公司主要医药制造业资产,报告期内中美华东实现营业收入8.74亿元,同比增长26.29%,占公司医药制造业收入比例为94.28%;净利润1.70亿元,同比增长了18.92%, 占公司净利润比例为68.27%。 百令胶囊、泮立苏或享较高增速;卡博平受到降价影响。中美华东的主要产品包括百令胶囊、新赛斯平、泮立苏、卡博平和他克莫司等。百令胶囊是目前公司最大的单个药物品种,2010年收入规模在3.5亿元左右,增速为28%,我们预计2011年该药物收入规模能达到4.4亿元以上,增速约为25%,新赛斯平增速相对缓慢,未来3年增速预计在4-5%之间。消化系统用药泮立苏增速较高,预计2011年全年增速能到到25%左右,收入规模接近3亿元。糖尿病用药卡博平(阿卡波糖)是目前公司第二大产品,2010年收入规模约为3亿元,增速为16%,发改委最近一次调价涉及到公司产品阿卡波糖(卡博平,50mg*30粒),最高限价降低11.56%,预计这会对下半年业绩产生一定不利影响。上半年该药物收入约为1.8亿元,我们预计全年收入在3.5-3.6亿元之间,增速约为19%左右。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.91元、1.25元和1.53元,对应前一交易日股价27.63元的动态市盈率为30倍、22倍和18倍,公司目前估值比较合理。公司医药工业产品具有较强的竞争力,在免疫抑制剂领域和内分泌领域占据一席之地;同时公司是区域性医药商业龙头企业,医药流通业务保持了高速增长势头,我们预计2012年由于杨歧房地产公司的影响消除,公司业绩将出现较高的增速,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产品毛利率下降风险。

事件: 公司公布了2011年中报,营业收入14.71亿元,同比增长11.24%;营业利润2.61亿元,同比下降9.71%;利润总额2.83亿元,同比下降5.08%;归属于母公司净利润2.21亿元,同比下降8.54%;扣除非经常性损益后母公司净利润降幅为14.33%。基本每股收益0.75元。 点评: 交易性金融资产影响降低。公司的股票投资较大,近几年随着我国股市行情的波动,交易性金融资产变动对公司利润影响较大,2010年公司公允价值变动收益为1078万元,同比下降了92%。报告期内,公司该项收益为4.39万元,去年同期为亏损215万元,总体而言,非经常性损益对公司利润影响明显降低。 费用增长较快,侵蚀公司利润。报告期内公司期间费用率为34.54%,同比上升了5.42个百分点;由于制剂类产品销售的增长和研发投入加大,导致公司销售费用和管理费用大幅增长,同比增幅分别为35%和31%,均高于公司收入增速,其中研发费用的上升主要用于单抗和疫苗项目的投入,这部分业务是公司未来的主要看点之一。 中药制剂高速增长,产品收入结构变化,带动整体盈利能力提升。报告期内,公司整体毛利率为53.98%,同比上升了2.04个百分点。公司整体毛利率上升的主要原因为高毛利产品实现了高速增长,收入占比增大,带动公司整体毛利率上升。报告期内公司中药制剂实现营业收入3.76亿元,同比增长了59.36%,是公司制药业务增速最高的领域,毛利率为69.98%,同比减少了8.98个百分点,虽然该项业务盈利能力下滑,但与公司其他产品相比,中药制剂仍然为毛利率较高的品种,故该项业务的高速增长带动了公司整体毛利率的提升。 成本压力较大,主要产品毛利率有不同程度下降。公司整体毛利率的上升主要是由于产品收入结构的变化而导致,从单个产品的情况来看,报告期内公司主要产品的盈利能力均出现了不同程度的下滑。公司中药制剂主要包括抗病毒颗粒和参芪扶正注射液,其中参芪扶正注射液今年上半年收入为2.32亿元,同比增长了56.89%,毛利率为80.02%,同比减少了11.1个百分点。参芪扶正注射液是目前国内抗肿瘤中药注射液主流用药之一,其主要成分为党参和黄芪,中药材价格上升导致产品毛利率大幅下降。公司原料药毛利率为18.07%,同比减少了3.2个百分点;主要西药制剂中,除了抗微生物药物和激素类药物毛利率略有上升,其余产品毛利率均出现下滑。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为1.35元、1.51元和1.77元,对应前一交易日收盘价26.9元的动态市盈率为20倍、18倍和15倍。公司的主要产品,如参芪扶正注射液、丽珠得乐系列产品在国内市场具有较高的份额和市场知名度,未来单抗产品是公司的看点之一,公司非经常性损益导致业绩波动较大,同时费用增长较快,但目前公司具有比较明显的估值优势和较好的安全边际,我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。大盘系统性风险;成本继续上升的风险。

点评: 成本上升拖累净利润增速。报告期内公司营业收入实现了较高的增速,但公司主要业务盈利能力下滑明显,公司医药行业收入20.81亿元,同比增长了24.04%,毛利率为64.09%,同比减少了3.92个百分点,报告期内中药材和白糖价格同比涨幅在30%以上,导致公司成本上升。医药行业收入占公司总收入比例为84.83%,医药行业盈利能力下降拖累公司整体盈利能力下滑,报告期内公司整体毛利率为59.21%,同比减少了2.62个百分点。 OTC收入增长29%,毛利率下滑5个百分点。OTC药品是公司医药行业的主要组成部分,报告期内,公司OTC业务营业收入14.88亿元,毛利率为62.70%,同比减少了5.08个百分点。 感冒药增势良好,皮炎平呈现颓势,新产品是增长亮点。公司OTC行业主要产品包括三九感冒灵、三九皮炎品和三九胃泰等品种。其中感冒灵近年来一直保持了较高的增长势头,2009年的销售规模在9.5亿元左右,同比增速为35%,我们预计2011年上半年的收入在6.5亿元左右,同比增速30%。三九皮炎平是目前国内皮肤病用药市场最大的单个品种,由于皮肤病用药市场规模有限,并且近年来竞争愈发激烈,新上市品种对公司产品造成较大冲击,导致公司三九皮炎品2009年销售收入出现萎缩,我们预计该药物的年营业收入稳定在3.5-3.8亿元左右。此外,公司的三九胃泰和正天丸增速均超过40%,新产品中强力枇杷露、小儿感冒药继续维持了高速增长势头,分别比去年同期增长123%、67%。 中药配方颗粒增速达到44%。报告期内,公司的中药配方颗粒实现营业收入1.95亿元,同比增长了44.18%。2006-2010年公司中药配方颗粒收入由7122万元增长到2.98亿元,复合增长率在43%左右。由于中药配方颗粒行业的政策壁垒,竞争者相对较少,而中药配方颗粒更适合现代人紧张的生活节奏,我们认为该行业尚有较大发展空间。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.94元、1.17元和1.54元,对应前一交易日收盘价18.47元的动态市盈率为20倍、16倍和12倍。公司是国内OTC行业龙头企业之一,目前具有比较明显的估值优势,我们预计未来公司成本压力将稳中有降,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。成本上升超过预期;主导产品增速低于预期。

事件: 公司公布了2011年中报,营业收入8.84亿元,同比下降15.16%;营业利润1.16亿元,同比下降24.22%;利润总额1.16亿元,同比下降22.63%;归属于母公司净利润9663万元,同比下降23.60%;扣除非经常性损益后母公司净利润降幅为25.06%。基本每股收益0.31元。 点评: 一季度业绩持平,二季度大幅下降。2011年一季度公司业绩同比小幅增长。二季度业绩大幅下滑。今年第二季度公司营业收入为3.53亿元,同比下降26.75%;营业利润3556万元,同比下降53.64%;利润总额3557万元,同比下降51.91%;归属于母公司净利润3290万元,同比下降48.25%。 健胃消食片下滑43%。报告期内公司中成药实现营业收入3.82亿元,同比下降了42.78%,毛利率43.51%,同比减少了28.25个百分点;健胃消食片收入规模同比下降了43%。健胃消食片的主要原料太子参价格的大幅上涨是造成公司上半年业绩大幅下滑的主要原因。2010年公司健胃消食片营业收入为11.4亿元,同比增幅为9%,由于太子参价格在2010年下半年开始出现飙升,公司全年的中成药毛利率为63.87%,同比减少13.81个百分点。进入2011年,太子参价格一直处于高位,导致公司中成药业务盈利能力大幅下降。 今年将是公司的业绩低点。为应对太子参价格大幅上升,公司调整了健胃消食片的生产计划,缩减销售费用,导致报告期内健胃消食片业绩同比大幅下滑。由于太子参价格从2010年下半年开始飙升,2011年全年处于高位,今年公司将处于业绩低谷,同时我们预计下半年太子参价格将保持稳定,发改委也明确提出打击炒作中药材行为,太子参价格出现上半年大幅波动的可能性比较小。前些时公司决定提高健胃消食片和草珊瑚含片的出厂价格,这有利于公司明年业绩的恢复。 保健品增长势头良好。报告期内,公司保健品实现营业收入2.10亿元,同比增长了43.92%,毛利率为75.10%,同比上升了1.27个百分点。公司的初元2010年收入为2.3亿元,今年公司调整了宣传策略,使之更具针对性,我们预计2011年初元的增速将在30%以上,收入在3亿元左右。参灵草是公司开发的高端保健品,2010年上市,收入规模在2000万元左右,该产品的代理均具有奢侈品销售经验,我们预计该产品2011年将有较高的增速,营业收入在1亿元左右。 盈利预测与投资评级。公司上半年业绩下滑幅度超过了我们预期,出于审慎原则,我们假设太子参价格稳定在目前水平,并据此调整公司2011-2013年每股收益为0.75元、0.85元和0.99元,对应前一交易日收盘价28.66元的动态市盈率为38倍、34倍和29倍。公司目前处于业绩低谷,保健品业务是公司未来的增长亮点,我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。太子参价格出现波动;费用率上升的风险。

点评: 医药工业收入增长35%,盈利能力稳定;医药商业增长迅猛。报告期内公司医药工业实现营业收入11.06亿元,同比增长了34.75%;毛利率为74.89%,基本保持稳定。公司成本控制能力强,医药工业产品毛利率高,在中药材价格普遍大幅上涨的环境下,公司医药工业产品整体盈利能力保持了稳定状态,这也是我在今年下半年看好公司的主要原因之一。报告期内,公司医药商业收入为18.72亿元,同比增长了43.50%,毛利率5.11%,同比减少0.76个百分点。医药商业的高速增长是公司整体毛利率略有下滑,公司综合毛利率为30.93%,同比减少1.8个百分点。 复方丹参滴丸潜力巨大。2010年年报显示,公司主导产品复方丹参滴丸收入规模在13.6亿元左右,我们认为该药物未来将受益于基本药物制度的逐步建立与完善,此外,美国临床将有助于公司在国内开展学术推广,开发更为广阔的西医市场,因此我们认为复方丹参滴丸尚有较大的增长潜力。我们预计未来该产品增速在10-15%之间,2011年全年收入规模将超过15亿元,未来2-3年将突破20亿元。 二线产品是增长亮点。公司二线产品增长较快,成为公司亮点。其中养血清脑颗粒2011年收入规模超过3亿元,增速接近40%,是公司最大的二线品种。我们预计2011年该药物收入增速在30%以上,收入规模有望超过4亿元。水林佳是公司第二大二线产品,2010年收入规模在1.2亿元左右,增长率约为30%,近几年该药物增长比较稳定,我们预计2011年其增速能保持在30%左右,收入规模约1.5亿元。目前公司二线品种收入规模虽然总体较小,但增速较高,我们预计经未来几年的培育,主要二线品种将成为对公司业绩产生明显影响的因素。 盈利预测与投资评级。我们调整公司2011-2013年每股收益为1.30元、1.56元和1.93元(原为1.20元、1.35元和1.72元),对应前一交易日收盘价44.06元的动态市盈率为34倍、28倍和23倍。公司作为行业龙头企业之一,目前估值水平较为合理,高速增长的业绩为公司股价提供了可靠的支撑,我们看好下半年公司的投资机会,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。基本药物制度建立与完善低于预期。

事件: 公司公布了2011年中报,报告期公司实现营业收入10.76亿元,同比增长了27.94%;营业利润6766万元,同比增长了50.18%,利润总额7010万元, 同比增长了55.51%,归属于母公司净利润5601万元,同比增长了73.69%; 扣除非经常性损益后归属于母公司净利润增速为69.58%。基本每股收益0.18元。 点评: 药品批发业务高速增长,拉低整体毛利率。报告期内,药品批发和零售业务实现营业收入4.52亿元,同比增长了50.24%,毛利率为1.99%,基本稳定。药品批发业务在公司收入占比达到42.04%,同比上升了6.24个百分点。低毛利率的药品批发业务收入和占比均有大幅提升,拉低了公司整体毛利率,报告期内公司毛利率为29.26%,同比下降了3.80个百分点。 药品生产业务增速稳定,化学合成药高速增长超预期。报告期内,药品生产业务营业收入6.32亿元,同比增长了18.69%,毛利率为48.10%,同比减少了1.64个百分点。公司药品生产包括天然植物药和化学合成药。化学合成药业务主要来自贝克诺顿,报告期内,公司化学合成药收入为2.79亿元,同比增长了34.32%,毛利率为35.80%,同比上升2.19个百分点。此前我们曾担心药品价格下调以及成本上升会导致公司化学合成药盈利能力下滑,但这一现象并未发生。我们预计公司主要化学药品种阿法迪三和阿尔治实现了较高的增长,阿莫西林的增速相对平稳。 天然植物药整体增速较低,但细分产品仍值得关注。报告期内公司天然植物药实现营业收入3.53亿元,同比增长8.69%,毛利率57.83%,同比减少了2.24个百分点。公司天然植物药包括三七系列产品、天麻系列产品、青蒿素产品以及其他植物药。公司天然植物药的整体增速低于我们的预期, 在细分产品中,我们预计公司包括注射用血塞通在内的三七系列产品保持较高的增速,我们预计其增速在35-40%之间,同时该系列产品成本上升压力逐步显现,导致公司天然植物药整体毛利率下滑。此外,我们认为公司的天眩清天麻素注射液是公司另一个具有高增长潜力的产品,值得投资者期待。公司的青蒿系列产品收入规模将保持稳定。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2011-2013年盈利预测为每股收益0.48元(原为0.41)、0.65(原为0.61)元和0.87元,对应前一交易日收盘价14.75元的动态市盈率为30倍、23倍和17倍。公司业绩处于高速增长阶段,医药工业看点颇多,三七系列药物和天麻素系列产品是带动天然植物药增长的主要动力;贝克诺顿或给公司化学合成药带来更多惊喜。目前公司估值比较合理,考虑到未来公司业绩高速增长的预期,我们维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。成本上升压力超过预期;药品价格调整风险。

康仁堂合并报表,公司收入大幅增长。公司在2010年5月使用超募资金对康仁堂增资扩股,持有其42%的股权,康仁堂仅当年6月份收入1026万元合并报表。今年上半年康仁堂实现营业收入1.18亿元,占公司总收入比重将近53%,导致报告期内公司营业收入大幅上升。同时我们注意到康仁堂公司上半年净利润为2755万元,净利润率约为23%;公司增资康仁堂之前的净利润率水平在30%以上,所以将康仁堂合并报表后净利润增速明显低于收入增速。 血必净销售规模萎缩。报告期内公司血必净营业收入5054万元,同比下降了3.01%;毛利率81.21%,同比上升了4.69个百分点。我们预计血必净上半年的销量在500万支左右。血必净是公司主导产品之一,是目前唯一批准用于治疗脓毒血症的中药注射液,上市以来一直保持着较高的增速。上市前该产品产能900-1000万支左右,扩产后新增产能2600万支,预计将在今年底明年初释放。2011年产能瓶颈将成为制约血必净增长的主要因素之一。 中药配方颗粒挑起公司大梁。2011年上半年来自康仁堂的中药配方颗粒的收入为1.08亿元,我们预计同比增速在95%以上。中药配方颗粒行业具有较高的壁垒,竞争者较少。公司在华北地区具有明显的区域优势,康仁堂享受以北京为中心的华北地区广阔的市场空间。我们预计未来随着康仁堂中药配方颗粒产能的扩张,业绩将保持较高的增速。 低分子肝素钙注射剂扭亏为盈。报告期内,公司低分子肝素钙注射剂实现营业收入1981万元,同比增长了16.13%;毛利率为25.85%,实现扭亏为盈。我们认为这与上半年国内肝素原料药价格回落,以及公司技术水平提高有关。低分子肝素钙制剂的扭亏为盈也成为公司业绩亮点之一,我们预计2011年下半年肝素原料药价格出现大幅波动的可能性较小,公司产品 全年能够保持盈利状态。 盈利预测与投资评级。按照公司总股本1.51亿股计算,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.92元、1.24元和1.59元,对应前一交易日收盘价30.33元的动态市盈率为33倍、25倍和19倍。公司目前估值合理,中药配方颗粒未来增长空间巨大,是未来公司主要业绩增长点,低分子肝素钙注射液盈利能力恢复,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。中药配方颗粒市场推广风险;血必净销量低于预期。

点评: 房地产业务萎缩拖累公司收入增长,公司整体毛利率上升。报告期内公司制药业务实现营业收入5.02亿元,同比增长了23.6%;毛利率为87.76%, 同比减少了3.2个百分点。房地产业务实现营业收入6867万元,同比下降了50.8%;毛利率为57.10%,同比上升了11.1个百分点。房地产行业政策从紧,导致该项业务收入大规模萎缩。由于房地产业务毛利率较低,收入占比下降,公司报告期内综合毛利率为83.29%,同比上升了9.1个百分点。 费用率大幅上升,侵蚀公司利润空间。报告期内,公司销售费用达到了2.66亿元,同比增长了40.74;销售费用率为46.15%,同比上升了11.8个百分点。在此带动下,公司期间费用率为62.29%,同比上升了13.4个百分点。公司期间费用的大幅增长主要由于下属医药子公司销售投入加大, 以及员工工资费用上升等因素造成。 旗下主要医药资产经营业绩总体稳健。公司旗下主要医药资产包括金赛药业、华康药业和百克生物等公司。其中金赛药业是公司最为重要的医药子公司,主要从事生长激素的生产,报告期内,金赛药业实现营业收入2.26亿元,净利润6002万元,而金赛药业2010年全年净利润为8388万元,我们预计该公司今年净利润将超过1亿元。该公司报告期内参与了对长沙贝诺医院的增资扩股,有助于公司生长激素终端销售规模的扩张。华康药业2011年上半年实现营业收入1.86亿元,同比增幅为17.7%,实现净利润1258万元。该公司具有独家品种血栓心脉宁片,同时,新产品伪人参皂苷GQ 及其注射液获得了临床研究批文。百克生物在报告期内加强新型水痘疫苗上市的推广工作,销售费用大幅上升,同时产品价格出现了下降;此外, 其狂犬病疫苗尚未批签发,该公司上半年营业收入为8889万元,同比下降了3.3%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年每股收益为0.68元、0.84元和1.01元,对应前一交易日收盘价49.80元的动态市盈率为73倍、59倍和49倍。公司目前估值偏高,疫苗销售压力较大,造成费用大幅上升;房地产业务对公司造成较大拖累。但是考虑到公司旗下主要医药资产金赛药业和华康药业业绩增长较快,费用率上升的影响明年将有所减退, 以及公司目前处于II 期临床的艾滋病疫苗项目未来随时都有可能成为刺激公司股价上升的促发因素,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。房地产业务继续大幅萎缩的风险;艾滋病疫苗项目的不确定性风险。

点评: 公司肝素钠原料药挺进美国市场。公司为山德士提供的原料药获得了美国FDA 认证,进入美国市场。此前公司产品已获得了欧盟COS 认证、德国GMP 认证和澳大利亚GMP 认证。美国是目前世界上最大的肝素原料药市场, 预计2010年美国肝素原料药市场占据全球市场的一半。公司挺进美国市场,未来原料药出口前景广阔。 依诺肝素仿制药市场前景广阔,带动公司原料药制剂出口业务。依诺肝素是赛诺菲安万特的原研药产品,是全球市场主流抗血栓药物之一。2008年,依诺肝素钠在全球抗血栓药物市场份额为22.51%,是仅次于氯吡格雷的第二大抗血栓用药。公司客户山德士的依诺肝素钠仿制药在美国上市, 其价格上的优势将拉动其销量的大幅提升。与此同时赛诺菲安万特的产品市场将受到一定的冲击。公司是山德士肝素原料药的主要供应商,产品销售量将受到下游客户需求量上升的带动,预计未来2-3年销量将有比较明显的提升。 销量上升将成为生产企业业绩增长主动力。2009年精品肝素钠出口均价由每公斤6000美元上升至12000美元左右,增幅超过100%。2010年全年精品肝素钠出口均价在12000美元至14000美元之间高位震荡。受益于此,2010年肝素原料药出口企业业绩均出现大幅增长。进入2011年,肝素价格回落,对生产企业经营业绩造成较大负面影响。2011年一季度,公司营业收入为2.30亿元,同比下降了33.68%;母公司净利润为3703万元, 同比下降了29.28%。我们认为百特事件后,肝素原料药价格已经在较短的时间内上升到了一个比较合理的水平,不排除未来价格波动的可能性,但我们认为大幅起落的可能性较小,价格因素带动企业的业绩增长将不再明显,而销量上升将成为企业业绩增长的主要贡献力量。 盈利预测与投资评级。按照公司总股本1.6亿股计算,我们预计公司2011-2013年每股收益为1.00元、1.22元和1.49元,对应前一交易日收盘价28.33元的动态市盈率为28倍、23倍和19倍。前期公司公布了2011年上半年业绩预告修正公告,将母公司净利润降幅由10-20%调整为0-10%。我们预计未来随着公司产品销量的恢复,以及价格波动影响的逐渐消除, 公司业绩将重回上升通道。我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。美国市场销量低于预期;成本上升的风险。

事件: 公司公布了2011年中报,报告期公司实现营业收入4.66亿元,同比增长了17.09%;营业利润3623万元,同比增长了5.72%,利润总额3618万元, 同比增长了7.72%,归属于母公司净利润3239万元,同比增长了11.71%; 扣除非经常性损益后归属于母公司净利润增速为9.29%。基本每股收益0.11元。 点评: 综合毛利率下降。公司报告期内综合毛利率为30.61%,同比减少了2.59个百分点。我们认为公司综合毛利率的下降主要是由于公司大输液产品整体盈利能力下降造成。这也导致了公司净利润增速低于收入增速。 解热镇痛药销量下滑,麻药收入稳增,大输液毛利率下降。公司主要产品复方对乙酰氨基酚片(II)(散列通)实现营业收入3377万元,同比下降了12.22%,毛利率为70.94%,基本保持稳定;盐酸吗啡缓释片(美菲康) 实现营业收入2231万元,同比增长了10.78%,毛利率为91.17%,保持稳定。该产品毛利率较高,增长稳定,是公司未来主要看点之一。注射用头孢唑肟钠(益保世灵)营业收入5963万元,同比增长11.62%,毛利率20.34%, 同比减少了7.51个百分点。该产品是公司目前最大的单个品种,大输液也是公司主要的产品剂型之一,该产品毛利率的大幅下降对公司整体盈利能力造成了较大的负面影响。 费用率略有下降,出售子公司股权获得稳定投资收益。报告期内公司期间费用率为20.32%,同比减少了1.61个百分点。公司于2011年3月将旗下从事房地产开发的大易房地产公司86.68%的股权转让给太极集团,作价2.70亿元,太极集团将分别在2011-2014年年底之前向公司支付1000万元转让款,2015年年底之前支付完全部剩余转让款。公司未来可获得稳定投资收益。 盈利预测与投资评级。按照公司分红除权后总股本2.90亿股计算,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.17元、0.20元和0.23元,对应前一交易日收盘价9.80元的动态市盈率为58倍、49倍和42倍。公司目前估值较高,考虑到公司作为太极系旗下上市公司,未来具有较强的资产整合预期,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。资产整合具有较大不确定性。

事件: 公司公布了产品提价公告,由于公司主营产品原材料价格持续大幅上涨,导致公司成本压力不断加大,盈利能力下滑,故决定将江中健胃消食片出场价格上调不超过10%,江中草珊瑚含片出厂价格上调不超过5%。同时建议零售终端价格根据市场情况做出适当调整。 点评: 小幅提价缓解成本压力,下半年业绩值得期待。我们认为公司此次提价幅度较小,产品价格有比较低廉,提价对产品销售不会产生明显影响。同时价格的上调幅度远小于成本上升幅度,故此次提价只能在一定程度上缓解目前公司严峻的成本压力。我们注意到太子参价格在2011年上半年上冲至最高每公斤400元后便出现了明显的回落,目前价格水平在250元左右,近日发改委出台了打击囤积炒作中药材行为的文件,预计市场的炒作行为会有所收敛,公司成本上升压力将得到缓解,这是公司下半年业的主要看点之一。 2011年业绩低点,2012年或有大幅上升。上半年太子参价格出现大幅上涨,但是我们预计公司上半年平均采购成本在每公斤250元左右,远高于2010年的价格。未来如果太子参价格平稳下行,公司业绩拐点可能出现在今年第三或者第四季度,但是公司全年业绩也将受到上半年的拖累增速放缓,从而为2012年的高速增长创造了可能性。 复方草珊瑚含片增长平缓。2010年公司的复方草珊瑚含片收入约为2.3亿元,同比增速为5%。在公司医药工业中占比较小,调价对公司影响不大。目前我国的咽喉药物市场规模相对较小,主要市场份额被金嗓子喉宝、西瓜霜和复方草珊瑚含片所占据。我们认为未来几年公司咽喉药物的增长率将在5-10%之间。 盈利预测与投资评级。我们调整了公司2011-2013年每股收益为0.96元、1.22元和1.61元(以前为1.02元、1.29元和1.53元),对应动态市盈率为31倍、24倍和18倍。预计公司盈利能力在下半年出现改善,2011年整体业绩增速放缓,2012年公司业绩或出现大幅提升,从长远来看目前公司处于业绩低谷时期,同时估值比较合理。此外公司以初元和参灵草为代表的保健品业务是未来公司的另一亮点。我们暂维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。太子参价格波动风险;保健品市场推的不确定性风险。

公司三季报显示,2010年1-9月,公司实现营业收入1.40亿元,同比增长15.70%;营业利润4372万元,同比增长69.33%;利润总额4222万元,同比增长58.07%;归属于母公司净利润3128万元,同比增长42.70%。基本每股收益0.33元。低于预期。 单季度方面,公司2010年第三季度实现营业收入4684万元,同比增长24.18%;营业利润1180万元,同比增长52.65%;利润总额1089万元,同比增长32.16%。基本每股收益0.10元。 毛利率略有下降,费用控制得力。公司综合毛利率为72.26%,同比减少了1.71个百分点。销售费用率为32.98%,同比减少了3.55个百分点;管理费用率为8.65%,同比减少了1.73个百分点;报告期内财务费用为-501万元,去年同期为277万元;期间费用率为38.06%,同比减少了11.13个百分点。 费用率的大幅下降使公司净利润增幅较大。 业绩增幅低于预期。虽然公司对费用率的有力控制是净利润有较大增幅,但是依然低于预期,我们认为公司业绩增幅低于预期的原因主要有以下几点:1)产能瓶颈限制了产品供给;2)上半年药价调控的高压态势和反商业贿赂的进行,对公司新终端推广影响较大,拖累了软肝片的销售增速。 未来看点。第一,误闯诊断技术。我们认为无创诊疗技术是未来我国医疗技术领域发展重点之一,公司的肝纤维化诊断技术盈利模式独特,我们认为未来有望实现高增长,成为公司重要的利润增长点之一。第二,壳脂胶囊实现恢复性生产。 公司去年销售壳脂胶囊236万元,同比下降66.64%,原因是产能不足。目前年产3亿粒的壳脂胶囊项目已通过GMP认证,作为医保目录中唯一一个脂肪肝治疗用药,我们预计今年的收入将有较大的提升。 盈利预测。我们调整公司2010-2012年的EPS为0.61元、0.75元、1.00元,根据26日收盘价26.17元计算,对应动态市盈率为43倍、35倍、26倍,我们认为肝病细分行业将持续扩容,看好公司诊断治疗一体化的经营模式和无创诊断技术的应用前景,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)无创诊断技术推广低于预期的风险;2)软肝片降价的政策性风险。

事件描述: 近日,我们对九安医疗进行了实地调研,与公司领导主要就九安医疗的血糖仪试纸和苹果配件产品的销售进展情况作了沟通。 评论: 1,公司基本情况。九安医疗前身为柯顿(天津)电工电器有限公司,成立于1995年,于2007年整体变更为股份有限公司。公司是一家从事家用医疗健康电子产品研发、生产和销售的厂家。主营业务为以电子血压计和低频治疗仪为主导的家用保健器械,产品包括电子血压计、血糖仪等家用生理参数测试仪器,以及低频治疗仪等理疗产品。其中,最主要的产品为电子血压计,2007-2009年,其占主营收入及毛利的比例均在75%以上。 目前公司主要产品电子血压计和血糖仪的销售主要有三种销售渠道——药店、超市和直营店。这几个渠道的销售情况在每个城市都不尽相同。目前公司的直营队伍有400多人,北京和天津的直营店做的比较好,销售占比最大,目前北京的直营队伍有70-80人左右,天津有100人左右。总体来讲,目前直营店、超市和药店的销售占比分别为20%、20%和40%左右,其余20%来自其他渠道(如团购等)。 2,一个中心,两个增长点。 2010年以前,公司主要业务为电子血压计,此外,公司还有部分低频治疗仪产品,但该部分业务不是公司未来的重点领域,2007-2009年公司的低频治疗仪产品收入逐渐下降。我们认为公司未来业绩将以电子血压计为中心,继续实践“将美国市场做成欧洲,中国市场做成美国”的战略,且血压计产品将继续是公司的主要收入和利润来源;而2010年上市的血糖仪试纸和即将登陆欧美市场的Apple产品配件——座充+电子血压计,将成为未来公司业绩的两个增长点。 3,增长点之一:血糖仪和血糖试纸。 国内据统计,全球糖尿病患者近3亿人,我国已有9200万人。欧美国家的糖尿病患者拥有自己血糖仪的比率高达90%,但我国目前仅有1.5%-2%的糖尿病患者拥有自己的血糖仪,即使按照上限计算,仍有超过9000万糖尿病患者没有血糖仪。 目前我国血糖仪市场由国外一些著名厂商主导,呈现寡头竞争格局。市场上的主要品种有罗氏公司的Glucotrend系列血糖仪产品、强生公司的ONETOUCH血糖仪产品等;国产血糖仪则主要由北京怡成、长沙三诺等生产,目前国产血糖仪的市场占有率约35%。 与竞争者相比,公司血糖仪产品拥有技术领先、价格较低的优势,使得公司有能力迅速挤占现有对手的市场份额,拥有成为国内血糖仪市场新兴龙头的潜力。公司血糖检测产品的盈利模式主要是国外ODM和国内自主品牌推广,预计凭借电子血压计形成的业务平台,公司血糖检测产品能够比较快速地打开市场,形成新的利润增长点。 我们认为,短期内,国内市场是公司血糖仪和试纸增长的主要市场,未来1-2年,海外市场的增量将显现出来。目前公司在国内的销售策略主要有两种,一是买试纸送仪器,即消费者购买360元的试纸(4盒,25条/盒),赠送一台血糖仪。二是患者可以通过以旧换新的形式换取一台血糖仪。由于血糖试纸对于检测仪器具有专一性,公司血糖仪使用者的增加是未来试纸高速增长的重要保障。与进口血糖试纸相比,公司血糖试纸3.6元/条的价格具有明显的优势。我们预计对进口产品的取代将是公司血糖试纸增长的重要渠道之一。 海外血糖仪市场发展比较成熟,血糖仪的普及率达到90%以上,市场规模巨大,如美国的市场规模达到了100亿美元左右。我们认为公司产品的价格将是公司未来开辟市场的主要优势。以美国市场为例,罗氏产品价格为1美元/条,我们预计公司产品的价格低于1美元的可能性较大,根据美国医疗保险规定,该产品的报销比例约在30-40%之间,公司产品的价格优势将帮助公司抓住美国医改的契机,打开美国市场。相对而言,公司的电子血压计产品在海外的市场占有率已经达到较高水平,未来血糖仪和试纸将是公司重点的开发和增长领域。 4,增长点之二:苹果配件。 与公司电子血压计和血糖仪试纸产品相比,公司为苹果制作的I-phone和I-pad“座充+电子血压计”配件显得颇具灵性,也更为新颖独特。虽然目前全球的I-phone和I-pad用户数量约为6000万人,并且目前除了公司之外,没有其他公司生产类似产品,潜在市场空间巨大,但这并不意味着该配件将坐享这一市场,未来的前景主要将取决于公司能够开发出多大的市场。 目前,公司该产品在欧美市场的销售模式还在谈判之中,我们预计今年的销量在5-6万台左右,产品的毛利率在40-50%之间。 5,公司盈利预测与投资评级。 我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.40元、0.51元和0.62元,按照2010年10月18日公司股价28.68元计算,公司动态市盈率为72倍、56倍和46倍。我们认为总体来讲公司目前的估值水平偏高,但是公司主营业务稳健,电子血压计产品能为公司提供可靠的利润来源;血糖产品优势明显,未来放量增长的可能性较大;同时,公司给苹果产品设计的配件具有超预期可能,综合考虑,我们维持对公司“增持”的投资评级。 6,风险提示。血糖仪和试纸产品的销售低于预期;苹果配件市场开发风险。