维持增持评级,上调目标价。公司快速布局电站运营领域,力度和进度均超市场预期。80MW募投项目和收购瑞旭投资100%股权表明公司坚定业务转型、做大做强电站运营的决心和实力。定增和收购提升2014年新增电站规模预期和业绩确定性,我们预计2013年累计并网105MW,2014年新增并网超过300MW,累计并网超过400MW,贡献发电收入4亿元以上。预计2013-2015年EPS0.04、0.50(+0.13)和1.26元(不考虑定增对股本摊薄)。电站运营突破传统制造的增长桎梏和周期特性,打开成长空间,我们认为目前公司的市值被低估。基于2014年公司的业绩将实现底部反转和A股电站运营标的稀缺性的逻辑,给予2014年30倍PE,上调目标价至15元,增持评级。 本轮光伏周期最受益标的之一。上轮光伏周期由欧洲推动,国内的中游和设备公司受益最大。本轮周期由中美日市场推动(2014新增装机占全球60%),国内随着补贴及时下发、明确20年补贴、增值税减半等政策出台,下游电站环节兼具高利润和高增长,先期布局的公司受益最大。如果2014年分布式推进较慢,预计将由大型地面电站补足以完成12GW装机目标。公司涵盖分布式和大型地面电站运营,无论政策加码哪一种装机类型,都明确受益于国内装机的高增长。 传统制造业务底部反弹。公司的支架60%内销,需求同步于国内装机50%增速。边框40%内销,36%出口日本,受益国内和日本市场快速增长。预计2014年传统业务将量价齐升,实现3000万以上的净利润。 风险提示。电站建设进度低预期,建成电站未及时并网。

事件: 公司与昱辉签署股权转让意向性协议,拟购买浙江昱辉签署股权转让意向性协议,拟购买昱辉持有的浙江瑞旭投资100%股权。瑞旭投资拥有已并网60MW光伏电站和拟建135MW光伏电站。截止2013年10月底,瑞旭投资总资产8.51亿元,净资产1.55亿元。(来源:深交所)评论: 维持增持评级。我们预计2013年公司光伏电站累计并网118MW,包括105MW大型地面电站和13MW分布式电站,考虑拟收购的瑞旭投资拥有60MW并网光伏电站、20MW大路条和115MW小路条,及定增项目80MW分布式电站,预计2014年新增并网电站规模超过300MW,累计并网规模超过418MW。由于收购尚处于商议筹划阶段,我们不调整盈利预测,维持2013-2015年EPS预测0.04、0.37和1.26元(不考虑定增对股本摊薄),维持目标价12元,增持评级。 电站收购举措超我们的预期。定增募投分布式电站和收购瑞旭投资的举措表明公司坚定转型、做大做强电站运营的决心.虽然自建电站的利润更高,但由于大型地面电站路条具有稀缺性,电站建设也需要3-6个月,公司通过收购可迅速增加电站累计并网容量,60MW并网电站有望于2014年上半年开始贡献发电收入(如自建电站,并网时点将延后),提升2014全年发电收入和利润预期。公司布局电站运营的进度和力度均超过我们的预期,业绩和估值有望双提升。 公司在手资金可满足收购需求。截止2013年三季度,公司在手现金3.8亿元,同时定增预案包括2.9亿元补充流动资金。目标收购公司净资产15470万元,若采用净资产加一定溢价收购,公司的资金实力可保证收购顺利执行。收购完成后,公司的电站运营将遍布新疆、青海、陕西、黑龙江、辽宁、山东、河北、江苏和江西9个省市,进一步提升电站运营的实力和影响力。 收购项目为大型地面电站,收益率更加确定。目前大型地面电站的政策配套更为齐全,商业模式更完善,不确定因素相比分布式电站更少,收益率更明确。在70%贷款比例的假设下,预计瑞旭投资控制的电站及路条所在省份的大型地面电站的IRR介于13%~18%,净利率35%以上,静态投资回报期6~8年。 风险提示。收购不成功或进度不达预期。

投资要点: 下调目标价至10元。公司EVA胶重组暂停审核,但成立专门的子公司加码电站业务,可锁定组件出货并增加EPC 环节利润。 不考虑重组、考虑电站业务,上调公司2013-2015年EPS 预测至0.14、0.26、0.42元(相较上次0.12、0.20、0.29上调17%、30%、45%,相较上次考虑重组的0.18、0.29、0.40变化不大),维持增持评级。我们认为公司的业绩预期未有明显下降,但不确定性有所提升,下调目标价至10元。 电站业务规划大幅提升。公司拟成立电力投资公司,进行电站建设或运营,规划未来三年1GW,2014年300MW。我们认为公司继宁波分布式、中广核、中节能项目后正式介入电站领域,可基本锁定每年700MW的产能,并赚取下游EPC/BT/运营环节的相对高利润(300MW 的EPC约可增加15亿元收入、1.2亿元利润)。目前的不确定性在于行业因素,包括光伏配额政策、各地备案/补贴政策、融资环境的不完善等,但我们认为这些不确定因素均将逐步好转乃至消除。 重组暂停事件的负面影响已经反映。由于EVA 胶重组相关方涉嫌违规,公司重组方案被暂停审核,最终是否能够成功目前难以判断。我们认为6.72元的定增价格仍提供了安全边际,若定增方案能够继续推行将有额外的业绩贡献(2014~2015年增加EPS0.09、0.11元)。 催化剂。签订新的电站开发协议;光伏融资政策的进一步完善。 风险因素。分布式和地面电站配额的不确定性,导致公司电站开发进度不达预期;并购重组项目已暂停审核,最终导致重组终止。

事件: 公司发布非公开发行股票预案,拟募资不超过10亿元,投资于赣州地区10MW(8500万元,IRR 8.34%)、苏州地区30MW(2.55亿元,IRR9.78%)和无锡地区40MW(3.4亿元,IRR 9.78%)屋顶分布式项目和补充2.9亿元流动资金。本次发行股票数量不超过1.25亿股,发行价格不低于7.78元/股,公司董事长邹承慧认购不低于非公开发行总数的5%。 评论: 募集资金投入分布式电站,契合政策导向。之前公司已投资12.97MW分布式屋顶项目,为分布式电站的运营积累一定的经验。本次募投项目是公司大规模发展分布式电站运营的首次尝试,表明了公司由传统光伏辅材向电站运营商转型、做大做强电站运营业务的决心。我们预计公司募投项目可顺利通过备案,0.42元度电补贴和并网无忧。 募集资金可撬动350MW 电站规模。我们预计电站投资仍会使用杠杆,如果2.9亿元补充流动资金投入电站建设,按30%自有资金比例,可撬动30亿元项目规模,合计350MW。按70%贷款比例,前三年净利率由70%下降至35%,IRR 由10%提升至18%。 分布式电站建设周期短,效益接近大型地面电站。我们预计电站45~90天可建成,2014年三季度前可并网发电。按8.5元/w 的初始投资比例,100%自有资金比例,年有效发电时间1095小时,0.87元传统电价,0.46元的火电脱硫电价,80%自发自用比例,在不考虑地方补贴的假设下,预计项目前三年净利率70%,ROE 11%,80MW 项目前三年年均贡献发电收入1.05亿元,净利润7360万元,静态投资回报期9年。按70%贷款比例,投资回报期仅5年。 预计定增项目IRR 好于公告数值。根据公告,定增项目预计IRR 8-10%。出于谨慎原则,公司按工业项目的电价来测算,实际项目中可能包括部分商业项目,由于商业项目的传统电价更高,实际运行的收益率可能更高。另一方面,公告在项目收益率测算中未考虑地方政府的额外补贴,地方补贴对项目收益率影响很大,例如浙江对分布式的地方补贴包括:省政府0.1元/kwh(10年)+地方0.25元(3年),近似于度电补贴由0.42元/kwh提升至0.50元/kwh,IRR提升2% 维持增持评级。在现有配套政策、补贴、并网支持和金融扶持下,光伏电站是光伏产业链中盈利能力最强且不受景气周期影响的环节,目前是参与电站BT/EPC/电站运营的黄金时期,先期布局的公司将受益。公司是A股中电站弹性最大的标的,我们预计2013年公司电站累计并网105MW,80MW 分布式(募投项目)和其他26.17MW项目在2014年底前并网是大概率事件,预计2014年公司电站累计并网211MW 以上。考虑募资资金和在手3.8亿元现金可利用的财务杠杆,预计后期还有250MW 以上的潜在电站建设能力。我们维持2013-2015年EPS 预测0.04、0.37和1.26元(暂不考虑定增对股本摊薄),维持目标价12元,增持评级。

增持评级。我们认为市场对公司业务的转型未充分预期,仍停留在边框和支架制造企业的认知上。公司边框和支架业务受益光伏景气传导,电站运营业务快速增长,业绩拐点出现,预计2013-2015年EPS为0.04 、0.37和1.26元,基于业务转型及业绩快速增长,并参照光伏上市公司的估值体系,给予2014年32倍估值,目标价12元,首次覆盖并给予增持评级。 边框和支架业务受益光伏复苏趋势。2014年国内光伏装机将同比增长50%,提升配套产品边框、支架和EVA的需求,预测边框和支架的市场规模分别达34亿和61亿。四季度大型地面电站抢装,2014上半年分布式电站的大规模启动接力需求市场,预计边框和支架的价格有5~15%左右反弹空间,销量将同比实现30%以上的增长。 转型光伏电站运营,业绩弹性大。公司建设光伏电站以持有运营为主,受光伏景气度影响小,效益和现金流稳定,成长潜力和盈利能力均好于边框和支架制造业务。目前公司的电站已并网65MW,预计40MW在建电站有望于2013年底前并网。由于边框和支架业务的竞争相对激烈,受行业景气度的影响很大,增长空间相对有限,我们判断光伏电站运营将成为公司业务的重要转型方向。根据我们的测算,电站运营前三年的净利率可达30%左右,远高于传统业务。如果公司在电站项目获取和融资方面进展顺利,将带来很大的业绩弹性,同时估值也有一定的提升空间。 风险提示。融资和电站建设进度不达预期;边框和支架业务竞争加剧。

维持增持评级,上调目标价。年内的电站抢装和2014年分布式预期拉动公司的逆变器业务向好,电站EPC业务快速扩大,我们预计公司2013~2015年EPS0.53、1.33、1.60元(相比上次预测0.49、0.76、0.95上调幅度8%、75%、68%),维持增持评级。考虑到国内光伏市场的持续扩大,我们给予公司2014年30倍PE,上调目标价至40元。 电站抢装和分布式预期提升需求,盈利能力持续恢复。光伏上网电价下调导致公司四季度逆变器出货量暴增,而分布式市场需求将接力大型电站,继续拉动公司的销售。由于初期分布式将以大型工商业屋顶为主,所需的仍是公司主营的大中功率逆变器,因此我们认为公司的产品结构和市占率(1/3)将保持稳定,2014年销售增速按照行业增速估算可达50%。公司产品型号持续升级,成本下降利于盈利能力的显著性恢复,我们认为2014年公司逆变器净利润率将恢复至10%左右的正常水平,相比2013年将有大幅提升。 电站EPC业务快速扩大。公司的电站EPC业务盈利能力确定,酒泉朝阳和三阳项目年内将全部完工,确认收入超过6亿元,预计辉阳、辉煌项目等其余储备项目将在2014年建成。我们认为公司储备项目充足,预计每年的电站建设潜力将在300MW左右,收入确认规模将在2014年实现快速扩大。 催化剂。分布式细化政策的陆续出台;公司电站EPC项目的进展。 风险因素。终端客户将从大型电站逐渐切换至分布式电站;国内光伏电站建设规模受政策影响的不确定性。

增持评级。公司镀膜玻璃受益光伏景气传导,新产品逐渐放量,业绩拐点出现。基于新产品的成长潜力和健康的财务情况,我们认为公司市值被低估。预计2013-2015 年EPS 为0.42、0.57 和0.74 元,参照光伏上市公司的估值体系,给予2014 年40 倍估值,目标价22.8 元, 首次覆盖并给予增持评级。 镀膜玻璃受益光伏复苏趋势。随着组件需求回升,镀膜玻璃价格止跌于28 元/平米。四季度大型电站抢装,产品需求好于预期,预计毛利率回升至18%以上。由于行业供需改善和价格稳定,预计2014 年可保持20%毛利率,出货量同比增长20%以上。 新产品推广提升业绩回升动力。2mm 钢化玻璃的毛利率高出传统AR 产品30%,3600 万平米设计产能已释放1200 万平米,随着日本等海外市场的拓展和光伏以外领域的推广,2014-2015 年销售将保持高速增长态势。目前双玻组件主要应用于BIPV,由于价格和安装流程的衔接问题,国内客户需要时间推广,但海外客户已在关注。公司借助Solarmax 的EPC 通道,有望推动新产品在美国市场的销售。 预计仍有海外并购。新产品在国内市场的拓展速度慢于海外,而且海外销售利润率更高,因此建立海外销售渠道对产能消纳至关重要。考虑到公司现金充足,资产负债率低,我们判断,投资Solarmax 的模式将会持续,同时Solarmax 若上市将带来可观的投资收益。 风险提示。2mm 镀膜钢化玻璃和双玻组件的推广不达预期。

本报告导读: 集团风电光伏电站有注入预期,依托甘肃资源条件具备大规模扩建潜力。目前公司股价仅反映水电业务的低估值,未反映注入预期下的的高成长性和清洁能源平台价值。 投资要点: 给予增持评级和11元目标价。公司水电业务发展平稳,我们预计2013~2015年EPS0.48、0.62、0.70元,对应当前股价PE15、12、10X。 我们认为公司目前股价仅体现水电业务15~22倍的估值的下限,未充分反映风光电站的注入预期及之后的高成长性。首次覆盖给予增持评级,参考较高相对估值给予目标价11元。 资产注入预期将使公司变身高成长。集团2012年底承诺风光电站资产将陆续注入,2013年风光电站的运营利润已大幅改善,且在政策推动下有持续向好趋势。我们认为市场未充分关注注入可能带来的质变:公司将由扩建缓慢、业绩稳定的纯水电公司,变身成为扩建快速、业绩高成长的清洁电力公司,这将大大提升公司的价值。 甘肃资源条件及集团实力提升风光电站的建设潜力。甘肃西部具有广阔的戈壁区域,适合大规模兴建风电场和光伏电站,未来甘肃至湖南、江西的特高压直流线路建成后,将有效解决电力外送问题。 甘肃电投集团是省内最大的电力投资企业,目前除火电、水电外,还拥有约600MW风电场和70MW光伏电站,我们认为集团有实力也有意愿加大在风光等清洁能源方面的投资力度,并且充分利用上市公司的平台促进电力业务发展。 催化剂。风电、光伏的政策性利好导致运营利润提升;甘肃电力外送能力的提升;集团明确资产注入的时间表。 风险因素。水电业务受气候影响的不确定性;风电、光伏上网电价下调;并网消纳问题短期无法快速缓解;资产注入的时间不确定。

本报告导读: 公司刃料业务利润恢复速度略低于预期,但趋势可持续。光伏电站、金刚线、热交换管新业务仍是未来的业绩看点,成长潜力大,盈利能力强,预期乐观。 投资要点: 维持增持评级和10元目标价。公司刃料主业略低于预期,但光伏电站、金刚线、热交换管预期未变,我们调整公司2013~2015EPS预期至0.12、0.45、0.72元(上次预测为0.21、0.45、0.63,变化幅度-43%、0%、14%),维持增持评级和10元目标价。 刃料价格恢复较慢,电站贡献不明显,2013年业绩或不达承诺。公司与易成重组后在刃料业务上具有协同效应,但销售价格的提升不明显,导致三季度业绩恢复情况低于预期。光伏电站方面年内能完工并实现转让的量较小,因此我们认为公司净利润较难达到重组时的承诺(易成新材2013年净利润不低于6000万),平煤集团需以现金补足。 电站业务有快速扩大潜力,金刚线、热交换管支撑业绩预期。公司12.5MW的电站年内将出售给平煤集团,由于集团有清洁能源的装机需求,我们认为后续平煤将成为公司电站的主要收购方之一,这将提升电站销售的确定性和确认速度。金刚线120万公里的产能我们预计可在2014年用满,并启动扩建进程。SiC热交换管项目仍处于建设中,我们认为2014年可以逐步打开市场并产生销售收入,由于SiC热交换管属于技术垄断产品,我们认为其盈利能力将与金刚线类似,远超刃料业务的利润水平。光伏电站、金刚线、热交换管仍是公司未来业绩的主要看点,目前预期仍然乐观。 风险因素。刃料业务恢复程度不达预期,金刚线和热交换器的市场推广风险,拟注入资产尚处于培育期。 催化剂。签订新的光伏电站项目、金刚线的新客户订单、热交换管项

增持评级。我们认为公司布局分布式电站开发和LED,突破传统电表业务成长的桎梏。预计2013-2015年EPS为1.07、1.29和1.62元,参照光伏和LED上市公司的估值体系及分布式电站的成长潜力,给予2014年25倍PE,目标价32元,首次覆盖并给予增持评级。 与众不同的认识:市场认为公司的传统业务发展不佳,新业务具有很大的不确定性。我们认为:1.智能电表存量更换和海外市场拓展可拉动传统业务10%左右增速,并为新业务提供稳定的现金流;2.国内分布式光伏快速发展趋势明确,公司已签订的200MW南通分布式项目和在谈项目可满足未来几年规划的建设需求,我们预计2015年起进入电站转让的业绩释放高峰期,是光伏分布式大趋势下的受益标的。 分布式装机高速增长。分布式将成为拉动国内需求的主力,吴新雄的表态增强分布式装机增长的确定性,我们预计2013-2015年分布式装机规模2.5GW(含金太阳)、6GW和8GW。用户端平价上网后,装机潜力100GW以上。 管理团队、系统集成服务和资金实力优势。公司的核心团队曾创办林洋新能源,在光伏领域具有经验和资源积累。电表主业为进军分布式提供先天优势,与电网合作关系好,了解下游工商业的用电需求和信用,有利于获取IRR较高的屋顶资源和电站顺利转让。在手11.5亿现金和30-40亿贷款授信额度为电站建设提供充足资金保证。 催化剂。分布式配套政策和配额制出台;公司签订分布式电站协议。 风险因素。分布式配套政策未及时出台;公司电站建设进度低预期。

本报告导读: 风电需求回暖、市场集中度提升,公司风机技术更新将有效提高毛利水平、有降低财务费用动力。各项预期将利于公司2014年业绩的大幅提升。 投资要点: 给abl予e_公Su司mm增a持ry评]级。2014年风电需求回暖、市场集中度提升,利于公司直驱风机销售收入的增长。通过技术更新、改善负债率等手段,我们预计公司的毛利率、净利率将有明显提升。预计公司2013~2015年EPS0.04、0.32、0.51元,对应当前股价PE173、20、13X,首次覆盖给予增持评级,目标价10元。 风电行业回暖提升公司2014年的收入增长。2013年上半年,风电利用小时数同比明显回升(电网接纳积极性提高),度电补贴发放的及时性提升(财政预拨+按月结算开始逐渐落实),目前风电场的净利润率已可达到10%以上。我们预计2014年风电场开工建设量将同比增长20%左右,而行业集中度的提升、公司5MW风机的推广利于公司超越行业增速。 预计2014年利润率将有大幅提升。公司的风机技术持续进步,零部件成本(轴承、电励磁技术、永磁电机等)的降低利于2014年毛利率水平的恢复,我们认为公司风机业务毛利率水平将从目前的11%左右恢复至15~20%区间。公司的财务费用比例高达6~7%,我们预计公司将通过融资手段降低高负债率,财费下降利于净利润率的高弹性恢复(目前净利率仅为0.28%)。 催化剂。可再生能源配额制、促进风电产业健康发展指导意见的出台。 后期公司在手订单的明显增加。降低负债率的举措(二级市场融资、引入产业资本等)。 风险因素。风电并网消纳问题短期难以有效解决,风电需求的恢复程度可能低于预期;风机价格的下降风险;财务费用改善的不确定。

给予公司增持评级。我们认为公司区熔炉业务将有量的突破,光伏电站、蓝宝石业务逐渐贡献业绩,单/多晶炉销售随行业好转。调整公司2013~2015年EPS预测至0.23、1.02、1.63元(上次预测为2013~2014年1.31、1.78元),对应当前股价PE70、16、10X。维持20元目标价,上调评级至增持。 区熔炉销售潜力大幅提升。公司与天津环欧合作的CFZ法区熔炉、快拉单晶炉均已在年中取得技术突破。按照中环股份在内蒙、四川的电站规划和1.5GW的CFZ建设计划,未来两年将有约125台区熔炉和250台快拉单晶炉的需求(按照区熔炉12MW/台年,单晶炉6MW/台年),我们估算对公司的设备订单贡献将在15亿元左右,大大提升业绩潜力。 单、多晶炉设备转暖可期、电站业务增加弹性。随着光伏行业景气度的回升,主产业链的企业经营状况和融资环境都将有所好转,设备更新换代和改造的资本支出预期将上升,有利于公司单晶、多晶炉延迟订单的重启和新增订单的回暖。另外,公司与朔州平鲁政府签订了GW级的光伏电站框架协议,我们预计项目将在后续几年内分批次开工,若电站全部转让,估算最终可累计获利10亿元左右。 催化剂。中环股份CFZ产能的开建,与公司设备订单的签订;朔州光伏电站可行性和项目进度的公布。 风险因素。大客户风险:中环股份CFZ项目的投建进度不达预期,或者设备订单分流,将对公司的销售预期产生重大影响。电站建设及转让风险:建设进度未明确、建设周期长、实现转让的时点和利润率不确定。

维持增持评级,上调目标价至12元。公司业绩复苏趋势明显,上调2013-2015年EPS预测至0.12(+0.02)、0.20(+0.02)、0.29(+0.04)元,维持增持评级。考虑定增并购江苏斯维克,预计2013-2015年EPS0.18、0.29、0.40元。基于光伏产业链周期向上的确定性提高和公司业绩复苏超预期,上调目标价至12元。 业绩好于我们预期。公司前三季度收入12.7亿元(+78.94%),净利润5086万元(+164%),EPS0.09元。考虑到Q4大型地面电站抢装对组件需求的拉动,预计2013年EPS0.12元,高于我们此前的预期0.10元(不考虑并购斯维克)。 受益下游分布式电站建设。公司与中广核、宁波宁电新能源的合资公司参与150MW分布式示范项目建设(2013年30MW),根据我们的测算,该项目IRR可达11%。考虑到海外电站建设的贡献,我们预计公司将利用资金回收滚动,后期维持每年几十兆瓦的电站建设规模,通过电站转让提供额外业绩回升动力。公司通过电站建设和光伏农业大棚带动组件销售,产能利用率将维持在较高水平。 光伏复苏趋势下的受益标的。公司业绩超预期,验证了我们此前的逻辑:光伏最低谷已过并进入复苏周期,景气度将按“终端市场相关->主产业链->配套产业链->设备类”向全产业链传导。截止至2013年三季度,公司在手现金4.8亿元,资产负债率(53%)与同行相比不高,为后期电站投入或战略调整留足筹码。 风险提示。分布式配套政策未及时落地,电站建设进度低预期。

维持增持评级,上调目标价至10元。公司以6.72元/股向江苏斯威克股东定增发行5.5亿元收购其100%股权,同时非公开发行股票募集不超过1.83亿元配套资金。维持2013-2015年EPS预测0.10、0.18、0.25元,维持增持评级。考虑定增并购江苏斯威克,预计2013-2015年EPS0.16、0.27、0.36元,基于公司停牌期间的光伏板块估值提升和收购带来的业绩增厚预期,上调目标价至10元。 整合上游EVA胶膜,盈利能力提升。公司通过收购辅料公司向产业链上游延伸,可增强组件成本控制能力,并带来额外的业绩回升动力。 作为组件必备封装材料,EVA胶膜具有一定进入壁垒,是产业链上盈利能力较强的环节(毛利率30%以上),随着行业回暖,对EVA胶膜仍具有较强的需求。2012年国内EVA胶膜需求6万吨,国产占比仅42%,在光伏制造厂商严控成本的趋势下,国产EVA产品凭借与海外相近的质量和更高的性价比,有望进一步实现进口替代。 受益光伏景气持续回升。随着国内一系列扶持政策落地,国内光伏需求向好,价格企稳小幅回升。受益于四季度西部电站抢装和分布式示范项目启动,行业持续复苏,并由下游向中上游传导,公司的组件和EVA胶膜产能利用有保障。预计年底将推出可再生能源配额制和分布式细化政策,政策环境进一步完善,提升公司业绩回升确定性。 催化剂。可再生能源配额制和分布式细化政策落地,光伏上市公司三季报披露(验证出货量、毛利率和业绩的持续复苏)。 风险因素。国内分布式项目建设进度低预期。

维持公司增持评级,上调目标价至30元。公司CFZ高效硅片推进及聚光系统的国产化预期,提升电站低成本的确定性。维持2013~2015年EPS预计0.12、0.32、0.72元,维持增持评级。假设增发CFZ硅片项目可按期释放产能,预计将增厚2015年EPS36%,上调目标价至30元。 公司CFZ项目可支持下一代高效聚光发电系统。公司与晶盛机电合作研发CFZ单晶炉和区熔炉,实现国产化制造后可有效降低CFZ的生产成本(与目前的CZ法持平)。CFZ单晶硅片可应用于转换效率高达24~26%的Sunpower下一代高效电池和C9/10聚光系统,基于公司与Sunpower在聚光高效发电系统方面的合作和成本优势,我们认为CFZ募投项目的销售和盈利预期明确。 高效聚光系统的国产化将进一步降低度电成本。C7系统的LCOE度电成本在0.10$/度,比一般光伏电站低30%。合资公司华夏聚光拟实现系统的本地化生产,通过降低原材料、人工等非电池项,进一步节省30%的投资,理论测算在国内的C7电站可达到0.40元/度的发电成本,相比一般的光伏电站具备绝对和相对的竞争优势。 公司光伏电站业务空间大,具有高业绩弹性。若电站的度电成本兑现,市场潜力、运营/销售利润均不构成瓶颈,公司的电站业务空间将仅限于自身的建设能力。公司到2017年拟建设7.5GW电站,若部分电站项目实现转让,将对短期业绩有很大的拉动弹性(500MW电站转让预计可获得5亿元净利润,可增厚EPS0.57元)。 催化剂。合资公司的获批,示范电站的建成和运行效果显现。 风险因素。CFZ项目和光伏电站的建设进度低于预期。