事件：公司发布2021Q1财报，21Q1实现营收20.42亿(-3.8%)，归母净利润0.39亿(+32.7%)，扣非净利润0.35亿(+47.6%)，经营现金流-0.66亿(-9.2%)。 核心观点 业务结构持续优化，金融科技聚焦战略顺利推进。2018年以来，公司战略聚焦金融科技业务。2020年，金融IT业务收入占比达39.7%，2021Q1金融IT业务增速远超收入整体，达到31.9%，其中，金融软件收入增速达35.57%。金融行业软服收入4.19亿，同比增长35.57%。公司在金融IT领域积累已30多年，特别是银行IT核心业务系统、渠道管理系统，已连续多年国内市场份额第一。我们认为，凭借长期积累的行业经验、品牌影响力，公司有望继续引领银行IT行业，金融IT业务占比有望持续提升。 金融科技浪潮、行业信创战略推进，双重因素提振银行IT行业景气度。2020疫情进一步强化了线上场景和数字货币体系的推进，移动支付、开放银行、大数据征信、区块链等技术成为金融IT发展的长期趋势。“十四五”期间，国产化浪潮有望向金融行业推进，从而推动了替代传统集中式架构的需求。微服务、分布式架构已成为银行IT架构发展的重要方向。我们认为，国内银行IT行业有望在未来5年维持景气度较高状态。 布局场景金融，积极贡献农业农村数字化。依靠对金融、税务、农业领域的行业经验和资源积累，公司积极布局场景金融，推动数字化和金融、征信的结合。2021Q1，公司银农直连项目签约超1亿，同比增长超8倍，签约某国有大行银农直连项目2808万；银税互动平台接入广发银行、重庆富民银行等银行总、分行；数字人民币相关领域服务10余家金融机构。 财务预测与投资建议 预测公司2021-2023年EPS为0.59/0.79/0.91元。据可比公司估值水平调整均值，我们认为公司合理估值为2021年35倍PE，对应21年目标价20.65元，维持买入评级。 风险提示 相关政策推进不及预期、行业竞争加剧、人力成本上升、资产减值相关风险

利润显著高于收入增速，结构升级强化业绩韧性。2019~2020，受国际贸易条款限制、疫情等不利因素影响，公司营收增速连续 2年处于 10%以内区间。同时，公司自身战略调整和升级，积极发力芯片和高性能计算业务，逐渐降低对毛利率水平较低的机型的依赖，这种结构性的升级调整直接导致公司的营业利润、归母净利润、扣非净利润的增速都显著高于收入增速。18~20年，公司毛利率为 18.30%/22.07%/22.13%，呈现平稳提升趋势，而 21Q1毛利率继续高于去年同期 1个百分点。我们认为，结构性升级增强了公司业绩增长韧性，降低了外部环境不确定因素导致的业绩波动。 费用控制良好，财务费用明显降低。2020年由于疫情影响线下活动，公司整体费用水平较低。进入 21年，在线下活动恢复的同时，公司费用率仍保持较低水平，表现出较好的费用控制能力：21Q1销售费用率、管理费用率仅比 20Q1略增 0.23/0.03pct；研发费用受益于过去持续的投入积累以及产品成熟度提升，也基本维持去年同期水平；财务费用由于贷款规模减少以及利息增加，比去年同期减少 6373万元。 掌握上游核心技术，行业信创市场空间广阔。近年来，公司调整战略重心，布局云、高端运算、存储、网全、自主软件等领域，以形成完整安全的技术体系。公司参股的海光信息收入在 2020年达到 10.2亿。在“十四五”期间，创新已经提升至核心战略层面，而国产化进程也有望向广阔的行业市场推进，公司作为信创服务器+芯片龙头，有望直接受益于行业信创红利释放。 财务预测与投资建议我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.74/0.96/1.24元。据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值为 2021年 53倍市盈率，对应目标价 39.22元，维持买入评级。

事件：公司发布2020年报及2021Q1季报，2020年公司实现收入13.23亿，同比增长40.1%，实现归母净利润1.34亿，同比增长45.4%，实现扣非净利1.21亿，同比增长51.7%。2021Q1公司实现收入1.84亿，同比增长57.8%，亏损额则从去年同期的4376万元增至1.26亿。 核心观点 营收增速行业领先，验证新兴安全需求以及公司竞争优势。20年公司收入增速在行业内处于领先水平，21Q1收入也在去年同期高基数下实现高速增长，验证行业需求景气与公司在“云大物工智”等新兴领域的竞争力。分业务看，20年基础产品增长20.2%至4.6亿，平台产品增长63.9%至4.5亿，延续高增长，网安服务增长39.5%至3.7亿。费用方面，公司销售与管理费用增长均低于收入，而研发费用则增长超过52%，投入强度持续扩大。 21Q1收入快速增长但亏损额加大，收入结构变化和费用率提升是主因。公司21Q1亏损扩大有两方面原因，一是毛利率相对较低的服务收入占比提升，带来毛利率同比下降约10pct；二是去年人员近50%的扩张带来费用显著增加，同时Q1近2000万股权支付费用，叠加Q1全年收入占比小，使得费用率同比增加24pct。 全年收入增长较为乐观，短期波动不改公司长期费用率下行预期。我们认为公司全年收入增长有望超出市场预期，一方面是十四五期间政策与法律法规将进一步加强对网安的要求，同时随着政企数字化转型加速，安全的自发需求将日益增加，另一方面，公司持续扩展新兴产品与赛道，并加强渠道建设。 我们认为，虽然公司人员扩张导致今年费用率承压，但从长期来看，随着公司收入规模的持续扩大，费用率可能从明后年开始呈现持续下行。 财务预测与投资建议 略调整收入增速及费用率水平，我们预测公司21-23年营收分别为19.50/27.89/38.49亿（原21-22年营收为19.44/27.62亿）。根据可比公司21年PS水平，对应21年PS为12倍，目标价为316.22元，给予增持评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等

事件：公司发布2020年报，2020年公司实现营业收入54.58亿，同比增长18.9%，实现归母净利润8.09亿，同比增长6.7%。以此测算，2020年Q4单季度公司实现营业收入22.14亿，同比增长23.1%，实现归母净利润7.40亿，同比增长65.9%。 核心观点 疫情下基本面韧性得到凸显，云计算及网络安全业务增长迅速。20年公司整体下游需求受到疫情影响，但云计算业务及网络安全业务收入仍然取得快速增长，其中云计算业务全年实现收入15.91亿，同比增长31%，网络安全业务全年实现收入33.49亿，同比增长17.8%。随着疫情影响消除，下游需求将逐步恢复，公司各项业务收入增长中枢有望进一步上移。 研发投入保持高位，合同负债环比增长明显。20年公司期间费用率达到63.31%，较上年同期提升1.93pct，主要受研发投入增加所致。20全年研发费用达到15.09亿，占营收比重达到27.65%，较上年同期增加2.79pct。此外，公司20年底合同负债达到7.21亿，环比三季度末增长40.8%，预示整体订单高速增长。 加码云安全，安全SaaS能力逐步提升。随着云计算的普及，SaaS安全产品逐渐成为趋势，公司SaaS安全产品丰富，包括去年9月推出的基于SASE模型的安全SaaS产品SangforAccess，以及云图、云眼、云盾等。随着公司安全能力开始云化交付，云安全业务有望迎来快速增长。 财务预测与投资建议 略调整收入增速及费用率，我们预测公司21-23年营收分别为76.95、106.45、142.19亿（原21-22年预测为83.96/111.97亿），由于公司在安全、超融合等市场优势明显，根据可比公司21年的PS水平，我们给予公司10%的溢价，对应21年PS为17倍，对应合理股价为315.98元，维持买入评级。 风险提示 政策落地不及预期的风险；网络安全及云计算行业竞争加剧的风险

公司是国内领先的PKI厂商，具有完备的以PKI为核心的信息安全产品和服务体系。公司主要产品包括PKI基础设施产品、PKI安全应用产品和通用安全产品。公司与客户建立了长期稳定的合作关系并拥有各类经营资质或许可。IDC数据显示，2019年公司在身份和数字信任软件市场份额排名第四，达到8.3%。 公司积极构建“信创”产品体系，并加强在安防视频和车联网安全市场的布局。当前视频监控、车联网等领域的安全事件频发，基于证书的强身份认证PKI体系有望在车联网以及安防视频安全领域得到有效应用。公司已于上汽在车联网安全方面开展合作。此外，公安部逐步推广视频安全建设，公司作为PKI领先厂商有望受益。 零信任解决方案落地，发展前景广阔。零信任引导安全体系架构从“网络中心化”走向“身份中心化”，其本质是以身份为中心进行访问控制，逐渐成为数字时代主流的安全架构。2020年11月，工信部发布了《关于2020年网络安全技术应用试点示范名单的公示》，其中公司和中航金网(北京)电子商务有限公司联合申报的《航空工业商网零信任安全管理平台》项目，成功入选“新型信息基础设施安全类-工业互联网安全”类目。在云业态全面应用的背景下，零信任解决方案有望带动公司迎来新一轮增长。 财务预测与投资建议 略调整收入增速及费用率水平，我们给予公司20-22年归母净利润分别为0.88/1.15/1.58亿（原20-22年归母净利润预测为0.93/1.32/1.66亿），对应20-22年EPS分别为0.45/0.59/0.82元（原20-22年EPS为0.77/1.09/1.37元）。根据可比公司21年PE水平，对应21年PE为52倍，目标价为30.68元，维持买入评级。 风险提示 政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等

年报符合预期，疫情带来一定影响但业务结构呈现优化。去年疫情导致医院需求有所延后、公司有效交付时间减少，使得公司整体收入增速较正常水平略有下降。分业务来看，公司核心的软件与技术服务收入增速 21%，硬件业务增长 3.6%，而互联网医疗健康业务则大增 83.8%，核心业务与创新业务增速高于整体，业务结构持续改善。较多医院在制定 2021年预算时在原本 2021年工作的基础上增加了去年因疫情而受影响的部分，因此我们预计今年整体需求将有较好恢复。 新一代 WiNEX 系统推广顺利，2021年有望进一步发力。公司去年 4月推出全新一代医院信息化产品 WiNEX 并在数十家医疗机构推进建设，据了解，新一代产品无论是在架构还是应用理念方面都较此前产品有根本性提升，在已落地的医院中获得了较好的反馈，可以有效提升临床效率、提高医院数据质量、降低医院 IT 系统运维压力。2021年将是 WiNEX 大规模推广元年，有望帮助公司在未来持续提升系统实施效率并增强在行业中的综合竞争力。 互联网医疗核心业务发展较快，但云药、云险亏损有所增加。疫情加速了互联网医疗行业的发展，公司最为核心的云医业务累计签约合作共建医院 280家、收费服务超 100万单，并承建 7个省级监管平台，收入增长 55.6%、亏损收窄 70.2%，发展情况良好，不过，云药和云险仍在大规模投入期，导致公司创新业务子公司带来的亏损达到 5820余万，较去年扩大 1000万左右。 随着政策细则完善，公司创新业务有望减亏。医疗信息化需求将在后疫情时代有所加速，公司新一代产品也有望提升公司在业内的竞争力与份额。 财务预测与投资建议预计公司 21-23年 EPS 为 0.31/0.44/0.61元。公司开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为 2021年 69倍 PE，对应目标价 21.39元，维持买入评级。

下半年公司收入呈现明显反弹，公司未来将维持稳定增长。2020年上半年，在新冠疫情以及实体清单等因素影响下，公司收入同比下降了 13.4%，但随着疫情逐步好转以及公司积极进行业务结构调整与拓展，下半年收入增速达到了 25.5%。我们认为，诸多外部不利因素对公司的影响正在过去，公司未来将在收入保持稳定增长的同时不断优化结构。 费用控制良好，净利率有所提升。公司毛利率与去年基本持平保持在 22%左右，但是费用率呈现较为明显的下降，销售、管理费用分别下降 11.2%和2.2%，研发费用则基本持平，公司整体费用率下降 2.9个百分点至 13.6%，这是公司扣非利润增速远高于收入增速的原因。此外，公司非经损益由去年的 2.1亿上升至 3.0亿，但其中绝大部分与公司日常经营密切相关。 突破核心技术成为公司战略核心，海光信息销售额大幅增长。在被美国列入实体清单后，公司基于国外芯片的服务器业务受到了较大影响，公司调整战略重心，针对云计算、高端计算机、存储、网络安全、自主软件等领域进行较大规模的研发投入，以期形成完整的、安全的技术体系，改变上游受制于人的局面。此外，公司参股的海光信息收入由 2019年 3.9亿增长 161.5%至 10.2亿，芯片出货量大幅增长。 财务预测与投资建议考虑到公司战略的适度调整，以及市场竞争的影响，我们适度下调了未来利润的预期，预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.74/0.96/1.24元(原预测结果为 2021-2022年 0.8/1.14)。据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值为 2021年 53倍市盈率，对应目标价 39.22元，维持买入评级。

事件： 公司发布2020年报，全年实现收入23.86亿，同比增长15.4%，归母净利润3.75亿，同比增长29.3%，扣非净利润3.41亿，同比增长27.7%。其中20Q4公司实现收入13.08亿，同比增长8.6%，归母净利润3.05亿，同比下降5.3%，扣非净利润2.97亿同比下降5.8%。此外，公司还发布21Q1业绩预告，预计亏损0.22-0.34亿，上年同期亏损0.44亿。 核心观点 大数据智能化业务继续保持高速增长。2020年大数据智能化产品10.86亿，同比增长40.59%，延续高增长趋势，是公司收入增长的核心动力。网络空间安全产品实现收入11.26亿，同比增长3.87%，其中电子取证业务收入10.37亿，同比增长4.61%。20年公司在区县级市场拓展成效显著，区县市场订单金额近3亿，同比增长41%。 毛利率提升，以及费用率良好控制，带动净利率迎来改善。报告期内公司净利率为16.79%，较上年提升2.83pct，改善的原因有二：1）“乾坤”大数据操作系统提升产品化进程，带动大数据业务毛利率提高5.44pct至50.6%；2）公司人员投入高峰已过，费用率持续摊薄，20年期间费用率为39.55%，同比下降1.34pct），其中研发费用率为15.30%，同比提升1.12pct。 业务边界持续拓宽，高增长目标彰显信心。公司网络安全业务已逐渐向零信任拓展，大数据业务方面，公安大数据仍处于高景气周期，应用领域逐渐向央国企延伸。公司在《未来五年战略规划纲要》提出“到2025年计划实现营收达80亿，并力争冲刺更高目标”，彰显公司未来成长信心。 财务预测与投资建议 略调整收入增速及费用率水平，我们给予公司21-23年EPS分别为0.62/0.81/1.05元（原21-22年EPS为0.70/0.98元）。根据可比公司21年PE水平，对应21年PE为39倍，目标价为24.18元，维持买入评级。 风险提示 公安大数据推进不及预期；订单验收周期延长导致收入确认不及预期的风险等

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入13.22亿，同比增长40.04%，实现归母净利润1.37亿，同比增长48.2%，实现扣非净利润1.23亿，同比增长54.0%。以此测算，20Q4公司实现营收4.73亿，同比增长40.0%，实现归母净利润1.71亿，同比增长27.6%。 核心观点收入增速行业领先，全年业绩实现超预期。2020年网络安全整体需求受到了疫情影响，而公司全年收入增速达到40%，处于行业领先位置，公司经营韧性得到验证。此外，为完善“云大物智”的战略布局，去年公司逆势加大了人员投入，在此背景下公司管理能力得到显现，预计费用率水平得到良好控制，使得公司全年业绩显著超过市场预期。 新兴安全是增长极，“平台+服务”模式确保公司先发优势。公司立足于优良的新兴赛道，在云安全、态势感知、大数据安全等领域的市场地位及份额有望继续保持领先，同时通过服务增加高端市场的用户粘性。此外，多云管理平台的发布也进一步增强云平台产品的竞争力，未来有望支撑云安全业务继续保持快速发展。 新一轮募投项目进一步拓展业务边界，打开成长新空间。去年年底公司发布了定增预案，将布局数据安全岛、涉网打击犯罪、信创等新兴领域，不仅深化了安恒的“云大物智”核心战略，更助推了公司商业模式蜕变，即从传统的安全体系建设向客户运营延伸，公司成长空间有望进一步打开。 财务预测与投资建议略调整收入增速及费用率水平，我们给予公司20-22年营收分别为13.22/19.44/27.62亿（原营收为13.23/19.44/27.62亿）。根据可比公司21年PS水平，对应21年PS为12倍，目标价为315.24元，维持买入评级。 风险提示政策落地不及预期；研发进展不及预期；行业内竞争恶化风险等

2020年业绩符合预期，处于高增长通道当中。报告期内，公司实现营业收入8.5亿元，同比增长41.00%；实现归属于母公司所有者的净利润1.27亿元，同比增长51.82%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.14元，同比增长55.96%。 三方面因素促进收入增长。1>受益于特种行业信息化建设的旺盛需求，公司融合遥感、人工智能、数字孪生等先进技术，基于PIE平台为特种用户提供特殊区域环境分析和仿真模拟等解决方案，该行业收入得到快速增长；2>随着国家空间基础设施建设逐步完善和北斗三号全球组网完成，卫星应用下游行业需求逐步加大，公司延续“深度挖掘需求，并自上而下推广”市场下沉战略，依托中央部委典型案例，发挥全国营销网络优势，面向全国逐步开展复制推广，“PIE+行业”产品线实现快速增长；3>公司对标美国GoogleEarthEngine，发布自主遥感云服务平台PIE-Engine，公测期内平台注册用户数近2万，并为电网企业、保险公司、环保部门、水利部门等广大客户提供SAAS服务，云服务收入实现快速增长。 2021年有望实现收入利润的持续快速增长。1>公司基于PIE平台，在2020年已经成功实现向仿真模拟系统等新赛道的扩张，相关产品和解决方案的能力逐步夯实，市场空间进一步打开，有望随着特种领域仿真模拟需求的提升获取更多的订单。2>平台化发展将成为公司重点战略，通过不断夯实PIE平台的数据处理、分析、展示等中台服务能力，实现从上游的遥感数据处理到下游的应用服务的全产业链覆盖，有助于公司实现下游应用的低成本拓展。而PIE-Engine作为PaaS平台有望促进生态能力的建设，进一步提升竞争壁垒；3>在民用领域，卫星应用系统的建设方兴未艾，将为公司2021年业务发展持续贡献增量。 财务预测与投资建议我们根据业绩快报调整公司2020-2022年每股收益预测至0.76、1.11、1.55元（原预测0.77/1.19/1.68元，下调了收入增速及费用预测），参考可比公司给与公司2021年47倍市盈率，对应目标价为52.11，维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧，业务拓展不及预期；云业务发展不及预期。

事件：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入54.58亿，同比增长18.9%，实现归母净利润8.03亿，同比增长5.8%。以此测算，2020年Q4单季度公司实现营业收入22.14亿，同比增长23.1%，实现归母净利润4.46亿，同比增长64.8%。 核心观点营收保持快速增长，疫情下基本面韧性得到凸显。2020年公司整体下游需求受到疫情影响，但从20Q2开始，公司营收增速已稳定在20%以上，保持行业领先水平。此外，20年实施新收入准则后，原与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务开始作为单项履约业务（先确认为合同负债，在服务期内按履约进度分期确认收入），此部分影响金额为1.91亿。若加回处理，20年实际收入达到56.49亿，同比增长23.1%。 业绩略超市场预期，研发继续保持高投入。20Q4公司业绩迎来加速增长，单季度增速达到64.8%。同时公司继续加大研发投入，导致费用增速超过收入增速。我们认为公司的高研发投入叠加全渠道战略，能够有效地推出满足市场需要的产品，不断培育新的业务增长点，支撑公司未来保持快速成长。 与腾讯云展开“全方位合作”，成长空间进一步打开。公司与腾讯云达成战略合作，在SD-WAN、云骨干网、SASE等各方面展开合作，有利于双方在云网资源、产品技术、服务体系等方面实现优势互补，进一步提升公司相关产品的竞争力，从而打开新的成长空间。 财务预测与投资建议略调整收入增速及费用率，我们预测公司20-22年营收分别为54.58、83.96、111.97亿（原预测为55.96/83.96/113.46亿），由于公司17-19年ROE（加权）高于可比公司调整后平均水平，并在安全、超融合等市场优势明显，根据可比公司21年的PS水平，我们给予公司10%的溢价，对应21年PS为18倍，对应合理股价为365.04元，维持买入评级。 风险提示政策落地不及预期的风险；网络安全及云计算行业竞争加剧的风险。

微服务时代，应用性能监测逐渐成为刚需，国内市场空间广阔。随着行业数字化升级，传统企业对于网页、APP 的性能和用户体验的重视程度不断提升，为适应海量高并发、应用快速部署升级、资源弹性拓展的需求，微服务逐渐成为企业 IT 架构的主流趋势。但是，微服务导致 IT 运维和故障检测难度大幅提升，传统人力排查方式已经无法高效、准确定位系统故障，应用性能监测(APM)技术逐渐成为时代刚需。国内传统企业数字化升级处于起步阶段，而且公有云市场仍处于高速增长期，国内 APM 行业发展空间广阔。 博睿数据是国内 APM 稀缺标的，产品技术领先国内同行，而且差距有望进一步扩大。由于国内市场处于起步阶段，国内 APM 厂商数量较少，而博睿数据是目前 A 股上市的唯一国产 APM 厂商。公司在 APM 领域深耕多年，产品和技术体系完善度领先国内同行，随着公司销售渠道的强化以及品牌影响力的提升，公司相比国内同行的差距有望进一步拉大。相比海外品牌，国产 APM 凭借本土优势、成本优势以及国产化浪潮的催化，有望在未来占据更多的市场份额。 收入增长主要来自被动式 APM 产品，而且向数据智能运维领域进发。公司被动式 APM 产品收入增速较高，是业绩增量的主要来源。2017~2019，公司被动式产品占营收比重由 10%提升到 22%，预计未来占比有望持续提升，有望逐渐成为收入的主体。公司已形成前中后端全链路性能监测体系，产品技术体系趋于完善。随着公司产品性能迭代升级、行业头部客户案例积累以及销售体系强化，我们认为公司被动式 APM 产品有望在未来保持较高增速。 另外，公司也积极部署了数据智能运维分析的产品，有望向更广阔的蓝海市场拓展。整体来看，公司未来发展空间广阔，行业领先地位逐渐凸显。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2021年营业收入分别为 1.46亿/2.03亿/2.83亿，我们选取全球 APM 行业龙头和国产化软件代表公司作为可比公司。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值水平为 2021年的 30倍 PS，目标市值61亿元，给予目标价 137.16元，首次给予买入评级。

事件： 公司在1月29日发布的《关于签订战略合作协议的公告》提及，近日已与腾讯云签订《战略合作协议》，此前腾讯已入股公司，根据此次协议双方将在云网资源、产品技术、服务体系等方面进行强强合作。 核心观点 公司将与腾讯云围绕技术、市场、品牌等多个层面展开“全方位合作”。此次合作内容包括：1）基于基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术及市场合作；2）基于云与安全业务整合的其他合作；3）双方将在各自大型合作伙伴系列活动，比如腾讯云+系列峰会等内容上，相互支持。合作内容已覆盖公司三大核心业务领域：企业级安全、云计算以及基础架构，同时在渠道以及合作伙伴资源上也有望实现相互赋能。 本次战略合作的落地有利于公司与腾讯云实现在云网资源、产品技术、服务体系的优势互补和深度融合，提升各自产品端的竞争力。IDC报告显示，腾讯云在20H1国内云市场市占率排名第二。公司在安全、云计算以及基础架构业务领域均有市场领先的优势产品。通过此次战略合作，双方将实现优势互补，有望为客户提供安全更好、体验更佳的云服务，提升双方各自产品或业务的竞争力。 公司成长空间有望进一步打开。一方面，全方位的合作将直接带动公司相关产品的销售；另一方面，混合云将成为未来的发展趋势，与腾讯云的深度合作有利于公司提升混合云解决方案能力，成长天花板有望进一步打开。 财务预测与投资建议 略调整收入增速及费用率，我们预测公司20-22年营收分别为55.96/83.96/113.46亿（原预测为58.97/80.13/107.39亿），由于公司17-19年ROE（加权）高于可比公司调整后平均水平，并在安全、超融合等市场优势明显，根据可比公司21年的PS水平，我们给予公司10%的溢价，对应21年PS为18倍，对应合理股价为365.04元，上调至买入评级。 风险提示 战略落地不及预期的风险；云计算行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2020业绩预告，预计2020营业增速约15%-30%，其中核心产品软件销售及技术服务收入每季度同比增长保持在20%以上，预计归母净利润4.86亿~5.21亿元(+22.06%~+30.64%)，预计扣非净利润3.59亿~3.93亿(+5%~+15%)，预计经营性现金流量净额4.22亿元，同比增长约81%。 核心观点疫情影响公司订单与收入确认，但核心业务增长仍然稳健：2020年在新冠疫情的影响下，医疗卫生信息化行业招投标与项目实施等工作均有所延后，导致公司业务受到一定影响、全年订单增速不佳，但由于2019年结转订单较多，公司全年收入仍实现了15%-30%的稳定增长，而最核心的软件与技术服务同比增速则保持在20%以上。 扣非利润增速略低于净利润增长，现金流继续大幅改善：公司扣非利润增速低于整体净利润增长，主要是钥世圈纳入合并报表等因素带来非经损益1.27亿元，同比增加7082万元，但是我们也注意到，公司去年股权激励费用较前一年增加5264万元，因此公司实际经营性利润增长与整体利润增速较为一致。此外，公司2020年加强收款管理，经营性净现金流达到4.22亿元，在去年同比大增88%的基础上继续增长81%，接近净利润体量，报表质量持续提升。 新一代产品2020年推出，期待2021年加速落地：公司去年4月推出基于云原生架构的全新一代医院信息化产品WiNEX，并在部分医院顺利上线，我们认为WiNEX 在底层架构层面的革新，以及应用理念上的优势，将有助于公司提高实施效率，扩大市场份额，从而进一步强化自身在行业中的领先优势，我们期待公司新一代产品2021年的规模化推广。 财务预测与投资建议 由于疫情导致项目验收延后，影响公司业绩增速，我们略微下调盈利预测，预计20~22年归母净利润4.99/6.59/9.38亿(调整前为4.97/7.69/10.96亿)对应20-22年每股收益0.23/0.31/0.44元。由于公司开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为2021年69倍PE，对应目标价21.39元，维持买入评级。 风险提示 互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期

事件： 公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润3.60~4.30亿，同比增长24%~48%，实现扣非归母净利润3.29~3.95亿，同比增长23%~48%。以此测算，2020年Q4单季度公司实现归母净利润2.91~3.61亿，同比增长-10.2%~11.4%，实现扣非净利润净利润2.85~3.51亿，同比增长-9.5%~11.4%。 核心观点取证业务需求恢复，业绩重回高增长趋势。18-19年受机构改革影响，公司取证业务需求出现波动，对当年经营业绩造成不利影响。随着机构改革完毕，下游取证需求逐渐恢复，并向刑侦、监察委、税务等领域拓宽，同时大数据信息化业务保持高速增长，叠加“瘦身健体、提质增效”等工作推荐带来费用率的下降，公司业绩重回高增长趋势。 公安大数据高景气度将维持，产品化能力有望持续提升。大数据作为公安“一把手”工程，不仅将公安此前积累的海量数据应用起来，还能有效打击日益突出的网络犯罪，落地效果显著，将继续各省市渗透。此外，公司已从大数据智能化业务中提炼出乾坤大数据平台产品，加快大数据产品化进程，从而进一步降低实施成本，提高交付效率和经营质量。 业务边界不断拓宽，成长空间逐渐打开。报告期内公司成立了新型智慧城市事业部及网络空间安全事业部，其网络安全业务逐渐向零信任拓展，大数据业务延伸到新型智慧城市建设，应用领域也由司法、执法横向拓展到民生等其他行业领域，天花板逐渐打开。 财务预测与投资建议 略调整收入增速，我们给予公司20-22年EPS分别为0.50/0.70/0.98元（原EPS为0.53/0.76/1.06元）。根据可比公司20年PE水平，对应20年PE为48倍，目标价为24.00元，维持买入评级。 风险提示 公安大数据推进不及预期；订单验收周期延长导致收入确认不及预期的风险等