事件：公司发布2021H 财报，21H1营收140.34亿元(+141.7%)，归母净利润2.16亿(+90.1%)，扣非净利润2.00亿(+93.0%)。由此测算，Q2单季度营收79.58亿(+132.2%)，归母净利润1.38亿(+89.0%)，扣非净利润1.24亿(+79.7%)，Q2毛利率3.36%(环比提升0.03pct)，Q2净利润率1.73%(环比提升0.54pct)，Q2扣非净利润率1.56%(环比提升0.30pct)。整体业绩略高于预告上限。 核心观点 业绩持续高增长，毛利率和净利率环比提升，商业模式优越性再次充分验证。 21H1，6个“多多”平台均实现100%以上收入增速，其中肥多多、粮油多多收入增速超300%，电商交易业务毛利占比也已提升至91%。而且，多多平台的利润率水平也实现环比改善。我们认为，完善闭环的交易流程、较强产业影响力和高效执行力保障了业绩高增趋势，公司商业模式再次被验证。 数字云仓和云工厂顺利落地，产业链数字化服务进入启动期。7月份，公司在环渤海地区的首个树脂数字交割仓投入使用，也有云工厂合作签约落地。 公司的数字云工厂项目是优势互补的双赢格局，平台在产业内部再获主流认可，线下资源调度能力也得到实质强化，经营业态和收入模式更加丰富。我们认为，2021年是公司产业链数字服务阶段启动落地的关键时间节点。 产业互联网行业发展节奏有望加速，头部企业有望持续受益。未来5年，国内传统行业数字化的推进节奏有望加速，可能的驱动因素为：5G 推广和数据中心的建设；疫情导致部分线下商业链条重新调整，数字化成为降本增效必要手段；互联网相关技术能力转向为实体经济真正创造价值的方向去演化。国联作为产业互联网头部企业，有望持续受益于行业红利。 财务预测与投资建议 由于公司利润率环比改善而且云工厂业务有望在未来支撑利润空间，我们上调了盈利预测，预计21~23年归母净利润5.73亿/10.23亿/17.05亿(原预测5.23亿/8.73亿/14.32亿)。我们选择DCF 估值方式，给予目标价136.35元，目标市值470.50亿元，维持买入评级。 风险提示（此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述）新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧

事件：公司发布 2021年中报，实现营收 10.46亿元，同比增长 75.8%， 实现归母净利润为 2.31元，同比增长 45.4%，实现扣非归母净利润 1.93亿，同比增长 27.4%，均接近此前预告上限。 核心观点 Q2收入延续高增长，欧美市场增长迅速。得益于第三代智能诊断、ADAS和 TPMS 等产品的高速增长，Q2单季度收入同比增长 88.0%，达到 5.92亿，较 Q1收入增速（62.1%）进一步提升。分地区看，报告期内，北美、欧洲、中国及其他地区分别实现 5.70、1.47、3.17亿，收入占比分别 55.1%、14.3%、30.6%，其中北美及欧洲市场收入增速分别达到 106%、102%。 收入与利润增速不匹配主要系毛利率下降及期间费用率上升所致。21H1公司毛利率为 57.91%（-5.33pct），主要系会计准则调整致上半年运输费（近4000万）计入当期营业成本，若按同一口径计算 21H1毛利率 61.69%（-1.55pct）。费用率方面，21H1期间费用率为 41.23%（+3.53pct），其中研发费用率达到 20.08%（+1.57pct），主要系在智能维修信息、云服务、新能源产品和 ADAS 系统等领域研发投入加大所致；管理费用率达到 30.21%（+2.7pct），主要系报告期内股份支付费用（4641万）所致；财务费用率达到 1.58%（+4.53pct），主要系美元和欧元升值带来汇兑损失增加所致。 产线持续拓展，竞争力不断增强。报告期内，公司在产品种类不断拓展，如推出集合商用车智能诊断、ADAS 校准及电池检测的新品 MS909CV 以及胎纹路&刹车盘检测仪等，ADAS 校准软件以及软件云服务的覆盖车型持续增加，产品竞争力进一步增强。我们认为公司产品种类不断增加，竞争力也得到持续扩展，有望继续保持快速增长趋势，同时商业模式也将不断优化。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司 21-23年每股收益分别为 1.41、1.98和 2.71元，维持 21年 73倍市盈率，对应目标价为 102.93元，维持买入评级。 风险提示研发进展不及预期的风险；行业内竞争恶化风险；汽车电动智能化对诊断维修业务产生冲击的风险

产业互联网符合产业的根本利益，政策态度表现为持续鼓励和积极推动。近期，对于部分C 端互联网企业可能的垄断行为和数据安全风险，政策端采取了一定的管控措施，市场情绪也产生了一定的波动。我们认为，产业互联网主要服务于B 端企业，以数字化方式实现降本增效，是符合产业企业的根本利益，尤其有助于改善生产和制造企业的采购和物流成本。产业互联网相关政策在近几年持续落地，政策态度一直表现为积极鼓励和引导，与C 端互联网的政策态度明显不同。而且，国内相关企业仍处于早期成长阶段，未来可能仍将处于被积极引导和鼓励的环境中。 行业政策和标准呈现加速推动趋势，产业互联网有望迎来黄金发展期。我们梳理了产业互联网相关的政策和主流媒体新闻，认为相关政策在近2年内呈现加速推动趋势。尤其是在2020疫情影响了线下产业链条之后，相关的行业标准、示范试点的落地速度有所加快，这也进一步印证了产业互联网符合产业企业的根本利益。随着政策环境的不断优化，以及各细分领域龙头企业的成长，我们认为，国内产业互联网有望在十四五期间迎来黄金发展期。 龙头企业具备先发优势，有望持续受益于行业红利。B 端产业互联网在用户群体、商业模式、具体实现方式方面和C 端互联网存在明显不同，需要对各细分领域的行业规则、经验、格局等有较深的积累，而且存在长期积累客户信任度的过程，这将为龙头企业产生较强的先发优势。我们认为，国联股份在B2B 产业服务领域深耕20多年，通过多多电商平台切入到产业链服务中，有望持续受益于行业红利释放。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021~2023年归母净利润5.23亿/8.73亿/14.32亿。由于公司B2B 电商平台长期成长性较好，我们选择DCF 估值方式，给予2021目标价133.98元，对应目标市值462.34亿元，维持买入评级。 风险提示新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧

事件：公司发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，筹划向创业慧康全体股东发行 A 股股票的方式换股合并创业慧康，并发行 A 股股票募集配套资金。此次合并不会导致公司实际控制人变更。 核心观点 龙头并购符合行业发展规律，行业集中度进一步提升，利于行业长期健康发展。由于医院对IT 系统(特别是HIS 系统)的安全稳定性要求高，因此和供应商的粘性较高，导致国内医疗IT 行业长期处于分散格局。从海外市场发展历程作为参照，龙头企业通过并购提升份额的方式在海外市场较常见，最终形成几家头部厂商主导局面。据IDC 统计，2020年国内医院核心管理系统行业份额top3是：卫宁、东软、创业慧康，份额分别为12.4%、9.7%、6.5%，市场CR5份额合计39%。卫宁并购创业之后，合计份额达到18.9%，行业集中度向头部进一步集中，有助于行业整体的技术发展进步。 优势资源合作互补，业内影响力和议价能力有望明显提升。医院内部的医疗资源和数据资源，是医疗信息化行业最核心的资源，也是保险公司、科技巨头、互联网医疗公司重视的资源。合并后，两家公司客户资源优势互补，在整个行业内的话语权和议价权有望提升，可能作为重要的资源平台方和对接方引领行业发展，即使在面对互联网、保险等巨头向医疗IT 行业延伸的趋势下，也有望具备更强的平等对话和合作权。此外，两家公司的研发、渠道方面有望进一步融合打通，在院内、公卫、医保领域的推进有望更加顺利。 公司历史上有并购整合的成功经验，合并有望顺利推进。从卫宁的发展历程来看，有过数次的并购整合经验，而且较好地融入到公司的技术和市场体系中。我们认为，此次合作建立在双方友好协商的基础上，符合双方的利益诉求，形成了共赢的局面，而且由于份额距离垄断仍有较大差距，因此相关风险较小，有望顺利推进。 财务预测与投资建议 预计公司21-23年EPS 为0.31/0.44/0.61元。公司开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为2021年69倍PE，对应目标价21.39元，维持买入评级。 风险提示互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期

起因：我们对公司订单进行了持续的跟踪，统计了招标网上30万元以上的订单，并区分了智慧教育、智慧城市（包含了智慧政法）、智慧医疗、智能硬件、信息工程、智能语音、智慧金融、智能汽车等八大赛道。 核心观点2021H1订单量破突破30亿，教育赛道持续发力。2021年H1公司订单共计31.61亿元，相较去年同比上升19.59%，过去三年保持了持续的增长。 2021H1公司智慧教育订单达到22.41亿，同比增长193.77%，占总体订单的比重由去年的28.86%快速上升到70.90%，其中包括郑州市金水区、武汉市汉南区、芜湖市弋江区等区域级因材施教的标杆项目，公司智慧教育业务有望延续高增长。 从订单的大小以及地域的分布可以看出，公司业务的省外拓展进展顺利。 2021年上半年，公司1亿以上的订单共有3个，共计12.83亿元，占订单总金额的40.61%；1000万到1亿的订单共有44个，共计12.46亿元，较去年的8.86亿同比增长40.74%，占比提升到39.43%。从地域划分来看，公司省外订单金额占比由去年的28.53%快速提升到了60.29%。可以看出，公司去年的订单总量主要是由安徽省内的有关项目驱动，而今年公司智慧教育、智慧城市等赛道已驶入省外复制拓展的快车道，因此公司上半年中大型订单数量得以快速上升。 机公司发布新款学习机T10，C端布局持续深化。新款学习机融合了公司前沿的人工智能技术和17年深耕教育实践经验，覆盖从小学到高中的知识点，能以领先的OCR和AI能力实现学生的减负增效。随着T10的加入，公司“AI+学习”产品矩阵持续完善，C端业务有望保持良好态势。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.77、1.06、1.41元（原预测为0.79、1.08、1.44元，有所下降是因为增发带来摊薄的影响），由于公司在AI技术应用方面优势明显，根据可比公司，给与公司2021年的93倍市盈率，对应合理股价为71.28元，维持增持评级。 风险提示订单统计存在偏差；市场竞争加剧；部分赛道业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2021H1业绩预告，预计 H1营收 140.0亿~140.5亿元(+141.1%~+141.9%)，归母净利润 2.09亿~2.12亿(+83.8%~+ 86.0%)，扣非净利润 1.93亿~1.96亿(+86.1%~+88.5%)。由此测算，Q2单季度营收 79.24亿~79.74亿(+131.3~+132.7)，归母净利润 1.31亿~1.33亿(+79.4%~+82.8%)，扣非净利润 1.17亿~1.19亿(+70.6%~+74.2%)，Q2净利润率 1.64%~1.68%(环比提升 0.36~0.4pct)，Q2扣非净利润率 1.46%~1.51%(环比提升 0.21~0.25pct)。 核心观点 业绩表现出较强的抗周期属性，商业模式的优越性再次得到充分验证。公司业绩在去年疫情期间逆势高速增长，远超行业整体增速。疫情后，部分线上化场景红利随着线下活动的开展而退坡，而公司 2021H1业绩延续了此前的高增速，顺利渡过疫情前——疫情中——疫情后的 2个转折期。业绩的抗周期表现，背后是“多多”平台闭环交易的完善流程和较强的产业影响力。 数字云仓、云工厂项目顺利落地，产业链数字化服务开启新篇章。7月 4日，环渤海区域首个树脂数字交割仓投入使用，这是涂多多与宝湾联合打造的的第一个环渤海树脂数字云仓；7月 10日，涂多多与玉门市政府共同举办云工厂战略合作签约仪式。数字云工厂项目是优势互补的双赢格局，标志着平台在产业内部再次获得重要厂商认可。而且，平台的线下资源调度能力得到实质性的强化，公司的经营业态和收入模式将更加丰富。 产业互联网行业发展节奏有望加速，头部企业有望持续受益。我们认为，未来 5年，传统行业数字化的推进节奏有望加速，可能的驱动因素为：5G 的推广和数据中心的建设为数字化提供了坚实基础；疫情后，一部分线下生产关系和商业链条重新调整，数字化成为降本增效的必要手段，得到更多传统企业认可；互联网相关技术能力转向为实体经济真正创造价值的方向去演化。国联作为产业互联网头部企业，有望持续受益于行业红利。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021~2023年归母净利润 5.23亿/8.73亿/14.32亿。由于公司 B2B 电商平台长期成长性较好，我们选择 DCF 估值方式，给予 2021目标价 133.98元，对应目标市值 462.34亿元，维持买入评级。 风险提示新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧

事件：公司发布中报预告，预计2021H1收入增长65.9%-79.0%至 9.9-10.6亿元，净利润增长35.6%-48.8%至2.16-2.37亿元，扣非净利则增长25.8%-33.0%至1.91-2.02亿元。 核心观点 各产品线增长势头强劲，Q2收入增速进一步提升：得益于公司各产品线均实现了快速增长，公司2季度收入增速较Q1的62.1%进一步提升，按中位数计算，公司Q2单季收入增速达到了82.6%。报告期间，公司第三代智能诊断产品依然处于供不应求的状态，而TPMS 产品、ADAS 系列产品以及软件收入均也都维持了较高的增速。 研发投入较大与股权支付费用较高影响公司净利率：公司净利与扣非净利增速均低于收入增速，主要是两方面因素的影响，一是公司进一步加大维修信息、新能源系列产品以及智能化产品等方向投入力度，导致研发费用增速较高，另一方面，我们测算公司上半年股权支付费用约为4,500万左右，导致管理费用增长明显。如将股权激励费用加回，21H1公司净利与扣非净利增速中位数将分别为70.5%和59.0%。 产品线持续扩张和迭代，竞争力与市场空间不断抬高：公司近年来持续提升自身产品力并扩展产品线：新一代智能诊断电脑功能不断完善，目前仍处供不应求状态，而围绕着汽车“三化”趋势，公司ADAS 标定、TPMS 产品已经取得了行业领先位置，此外，汽车维修信息、动力电池检测等产品也有望于今年推出，我们认为，公司产品线将得到持续扩展，商业模式也将不断优化。 财务预测与投资建议 我们维持公司2021-2023年每股收益分别为1.41、1.98和2.71元，维持买入评级和前期首次覆盖报告给出的102.93元目标价。 风险提示研发进展不及预期的风险；行业内竞争恶化风险；汽车电动智能化对诊断维修业务产生冲击的风险

公司是汽车智能诊断领域的领先企业。公司成立至今，紧随汽车电子发展趋势，已构建了汽车综合诊断系列产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品以及相关的软件云服务四大产品线。其中汽车综合诊断系列产品为公司核心业务，20年该业务营收达到9.31亿，总营收占比达到59%，TPMS系列产品、ADAS产品以及软件云服务均保持快速增长趋势。公司盈利能力优秀，净利率稳定在25%以上。 汽车诊断市场空间广阔，“新三化”带来新需求。全球范围内汽车保有量与平均车龄持续增长，有望带动汽车后市场对智能诊断、检测产品需求增加。 美国ACA数据显示，美国汽车后市场中包括汽车智能诊断检测在内的汽车服务产值超过千亿美元。前瞻产业研究院预计2020年中国汽车检测系统市场规模约为391亿元。此外，汽车“新三化”趋势下带来ADAS标定、电池检测等新需求，市场空间迎来扩容。 产品线不断拓展，产品竞争力领先。公司核心产品—智能诊断电脑已完成高中低端市场布局，覆盖车型全面，性价比更优；TPMS产品性能良好，兼容性高，随着国内TPMS的普及，国内TPMS诊断匹配工具及传感器需求有望迎来快速增长。ADAS标定工具具备先发优势，已覆盖ACC、LDW等多类系统；公司积极推进软件在线升级服务，并拓展智能维修信息服务，商业模式有望迎来蜕变。此外，公司针对新能源汽车布局电池检测等业务，有望成为公司未来新增长点。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为1.41、1.98、2.71元，根据可比公司21年的PE水平，给予公司21年的73倍市盈率，对应合理股价为102.93元，首次给予买入评级。 风险提示研发进展不及预期的风险；行业内竞争恶化风险；汽车电动智能化对诊断维修业务产生冲击的风险

全球领先的商用车综合监控信息化龙头。公司主要从事为以视频及 AI 为核心的商用车监控信息化产品的研发、生产和销售，产品主要分为商用车通用监控产品和商用车行业信息化产品两大类，其中行业信息化产品是主要收入来源，20年收入占比达到 62.3%。公司盈利能力稳步增强，销售净利率从2013年的 9.68%增长至 2020年的 14.82%。 政策叠加行业发展趋势，商用车信息化市场前景可期。随着政府监管需求的不断加强，以及通信技术、人工智能等技术的日益发展，商用车车载联网终端逐渐向视频化、智能化方向升级演进，单车价值有望逐步提升，整体主动安全市场空间广阔，后装主动安全潜在市场空间近 400亿。商用车类型众多，当前行业渗透率总体较低，随着相关政策的密集出台以及市场自发需求，行业渗透率有望逐步提升。 通用监控产品市占率领先，赛道拓展+海外布局奠定长期成长基石。公司通用监控产品品类丰富，功能全面, 在全球车载视频监控市场占有率排名第二；行业信息化产品应用场景广泛且不断拓展，当前已覆盖公交、巡游出租、两客一危、渣土清运、货运等车型。同时公司积极布局海外市场，海外收入占比逐年增高，从 2016年的 31.9%，增加至 2020年的 45.8%。公司通过借助 ODM 和自主品牌结合的方式，在全球差异化推广产品，同时加大海外市场布局，海外收入有望不断增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.44、1.87、2.42元，结合公司业务，我们选取鸿泉物联、科博达、海康威视、均胜电子、拓普集团等公司作为可比公司。根据可比公司 21年的 PE 水平，给予公司 21年的 36倍市盈率，对应合理股价为 51.84元，首次给予买入评级。 风险提示 政策落地不及预期；销售及研发投入失败的风险

公司是国内领先的智能制造产品及解决方案提供商，DCS市占率领先。公司主要为流程工业企业提供以自动化控制系统为核心的智能制造解决方案。 睿工业数据显示，20年公司国内DCS市场整体占有率占比为28.5%，连续第十年蝉联国内市占率第一。公司累计服务全球企业超过2.1万家，DCS装置稳定运行套数超过3万套。 业公司积极开展工业4.0业务研发，产品谱系协同性强；工业软件APP化，从项目型向产品服务形态推进。公司产品谱系包括自动化仪表，控制系统和工业软件，分别覆盖智能制造的设备层、单元层和车间层三个系统层级，彼此协同，最终形成具有行业特点的智能制造解决方案。工业软件负责优化生产计划和执行，有效帮助客户降本增效，提升经济效益。工业软件采用“平台+APP”的模式一方面方便用户按需便捷选择，一方面模块化部署实施更快。 出公司推出PLANTMATE高端品牌，通过S2B平台和线下5S店，打造平台化运营体系和服务模式。未来用户通过S2B平台线上下单，中控以及第三方商家在平台上提供产品，其他环节，如物流和数据收集处理等由S端平台整合供应链完成。5S店则承载线下服务、工程、运维、第三方销售等功能。 中控通过上述线上线下结合的方式，为用户提供高速度、高专业度、具有平台生态体系的服务。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为1.13、1.43、1.78元，根据可比公司21年的PE水平，给予公司21年的98倍市盈率，对应合理股价为110.74元，首次给予买入评级。 风险提示下游客户投入不及预期的风险；发失败或未能实现产业化的风险、增值税退税低于预期风险。

起因：公司在语音及语言、自然语言理解、机器学习推理等AI 技术保持国际领先，并在教育、医疗、汽车及消费者等多个场景形成数据—算法—产品—效果的闭环体系，核心业务逐渐在各自赛道实现规模化落地，公司有望进入发展新阶段。 核心观点 步入AI 战略2.0阶段，收入规模再上台阶，经营效益提升明显。经过以应用探索为核心任务的AI 战略1.0阶段，自19年起公司进入AI 战略2.0阶段的红利兑现期，营收规模保持快速增长，2020年已达130.25亿，同比增长29.2%，销售净利率由18年的7.81%提升至20年的11.07%，人均创收及人均创利亦实现逐年提升。 智慧教育成为公司核心业务，B 端C 端协同发力。公司在教育领域实现教（智课）、学（智学）、考（智考）、管（智校）以及平台的全场景应用覆盖，截止19年底，公司智慧教育产品已在全国超过3.5万所学校应用。区域因材施教业务已进入规模化复制阶段，以个册、学习机为核心产品的C 端业务有望成为未来公司智慧教育业务的强力增长点。 核心技术支撑场景拓展，多赛道布局打开广阔空间。智慧医疗方面，公司智医助理开始从安徽逐步向全国推广，目前已上线全国200余区县，服务数万名基层医师。目前我国基层医疗机构与医院的医疗技术水平有较大差距，CDSS 发展前景广阔，行业有望保持高增长；智慧政法与智慧城市方面，公司智能庭审系统已实现全国范围内的规模化应用，“城市超脑”技术架构进一步完善，多个智慧城市项目实现落地；智能汽车方面，公司推出三大核心车联网系统解决方案，推动人车交互场景走向多模态；消费者业务方面，公司推出X2智能办公本、扫描词典笔等新品，C 端产品矩阵不断完善。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.79、1.08、1.44元，由于公司在AI 技术应用方面优势明显，根据可比公司，给与公司2021年的93倍市盈率，对应合理股价为73.22元，首次给予增持评级。 风险提示 市场竞争加剧；部分赛道业务拓展不及预期；资产、信用减值损失较高带来的风险；政府补助波动的风险；技术及产品创新不及预期。

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事件：公司发布2020年报及2021Q1季报，2020年公司实现营收4.56亿同比46%，归母净利润0.88亿，同比增长27%，扣非归母净利润0.81亿，同比增长31%，剔除股份支付影响后为0.98亿，同比增长40%。2021Q1公司实现营收1.35亿，同比增长104%，归母净利润0.21亿同比增长92%，扣非归母净利润0.19亿，同比增长104%，超出市场预期。 核心观点 受益于重卡景气度提升、国六催化以及智能化业务的前装放量，公司20年营收增长实现提速。根据第一商用车网的数据，2020年全年重卡销量达162万辆，同比增长38%，公司产品已进入陕汽、北汽福田、重汽等优势重卡厂商。同时受益于国六公司T-box产品在中轻卡领域放量，带动20年智能增强驾驶系统业务加速增长，实现销售额2.54亿，同比增长42.4%。此外，20年前装ADAS业务取得突破，公司相关产品在陕汽、三一、华菱等主机厂部分车型实现批量供货，未来有望持续渗透。 净利润增速与营收增速不匹配系毛利率下降所致。20年公司综合毛利率为47.21%，同比下降4.27pct，主要系为导入部分大客户抢占市场让价以及产能搬迁等因素所致。期间费用控制良好，20年公司整体费用率水平达到29.79%，同比下降2.23pct，其中研发费用率为18.29%，同比提升1.89pct。行驶记录仪新标准与《道路运输条例》将在21年落地，公司有望充分受益。行驶记录仪新标准有望年内落地，产品单价有望实现快速提升，同时新《道条》的实施也将带动重卡后装视频智能化项目启动，公司均将受益，有望继续保持快速发展。 财务预测与投资建议 略调整营收增速及毛利率，我们预测公司21-23年每股收益分别为1.30/1.86/2.37(原21-22年EPS为1.30/1.74元），由于公司在商用车智能网联市场优势明显，根据可比公司，给予公司2021年的40倍市盈率，对应合理股价为52.00元，维持买入评级。 风险提示 新业务不达预期的风险、政策落地不及预期风险等