事件：公司发布 21Q3财报，实现营收 64.92亿(+9.0%)，归母净利润 4.67亿(+44.2%)，扣非净利润 2.36亿(+57.1%)，毛利率 21.74%(比去年同期提升0.26pct)，净利率 7.65%(比去年同期提升 2.1pct)。Q3单季度收入 19.94亿(+1.3%)，归母净利润 1.15亿(+56.8%)，扣非净利润 0.29亿(+257.4%)，毛利率 21.76%(比去年同期降 0.3pct)，净利率 5.01%(比去年同期提升 1.49pct)。 核心观点 业务结构持续升级，利润增速持续高于营收，费用及成本把控能力较强。公司近年积极发力高附加值的高性能计算、上游芯片和核心配件领域，2019、2020利润增速在 30%~40%区间，明显高于同期营收增速。2021前三季度利润增速达 40%以上、扣非净利润增速超 50%，表现出强劲的增长韧性。 去年线下活动受疫情影响，相关费用开支水平较低。在线下活动恢复后，2021前三季度销售费用率 5.01%(较去年同期略增 0.71pct)、管理费用率2.86%、研发费用率 8.89%，几乎与去年同期持平，表现出较强的控费能力。 我们认为，业务结构改善将持续提升公司业绩增长韧性和稳定性。 行业信创推广节奏有望进入新阶段，信创核心资产市场化进程有望加速。 2021~2022年，行业信创有望进入新阶段，特别是在金融、电信、能源等关键领域的推广范围和速度有望提升，从而延续政务信创高峰期的景气度，产生更广阔的市场空间。核心科技资产市场化运作提上日程，在融资渠道、人才吸引力等方面有望突破式发展。我们认为，行业信创有望为国产厂商创造一个市场化机制的环境，企业的 ToB 属性和产品化属性有望强化。 信创龙头地位持续强化，生态体系不断完善。曙光是信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，行业信创试点中占据了较高的份额。海光信息(截至 21H1，公司持股 32.1%)是国产 x86芯片龙头。 此外，曙光全方位布局云、高端运算、存储、网全、自主软件等领域，生态体系不断完善。我们认为，公司作为信创龙头地位有望持续强化。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年 EPS 分别为 0.74/0.96/1.23元。据可比公司估值水平，给予公司估值为 21年 53倍 PE，对应目标价 39.22元，维持买入评级。 风险提示政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制

公司是全球领先的智能操作系统和技术提供商。自2008年成立以来，公司以智能操作系统技术为核心，专注于Linux、Android、RTOS、鸿蒙等智能操作系统底层技术及应用技术开发。公司坚持“技术+生态”的平台发展战略，并通过“内生+外延”的方式逐步实现业务的横向拓展，目前公司主营业务涵盖智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大领域。 智能软件业务方面，公司具有“芯片+全栈”的优势，手机智能化、高端化带来新机遇。公司专注于操作系统技术的研发，并将关键技术集成于芯片，“芯片+全栈”的优势使公司的操作系统技术具有稀缺性。近年来，5G手机渗透率快速提升，产品高端化、厂商头部化的趋势明显，公司持续为客户提供高价值的技术和解决方案，并与众多头部厂商建立了全面且深入的黏性，因此公司智能软件业务依然具备快速增长的动力。 软件逐渐成为智能汽车差异化的核心，公司智能网联汽车业务逐渐由座舱域向驾驶域迈进。在软件定义汽车的大背景下，新的整车电子架构构成了未来智能网联车的核心。根据麦肯锡预测，2030年全球汽车软件内容结构占比将由2010年的7%快速提升到30%，智能汽车软件市场具有巨大的空间。基于移动终端领域积累多年的嵌入式操作系统二次开发经验，公司切入智能网联汽车领域。之后，公司通过连续的收购完善并强化智能座舱的产品布局，并以低速泊车场景切入驾驶域。同时，公司与高通、瑞萨等上游供应商保持了紧密的合作，未来智能网联汽车业务具有巨大的成长空间。 AIoT市场空间巨以大，公司构建以OS为核心的全场景解决方案。根据艾瑞咨询，2020年我国AIoT市场接近6000亿，到2022年预计超过7500亿元，未来有望享有万亿至十万亿级的空间。公司依托强大的操作系统技术和本地化服务能力，构建了以IoTOS为核心的端、边、云分布式OS的一体化和全场景解决方案。2021H1公司智能物联网业务实现收入4.68亿，同比增长137.23%，依靠强大的技术和服务能力以及广泛的生态合作，未来公司物联网业务有望维持高增长态势。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.54、2.21、3.01元，由于公司具有强大的底层技术及服务能力，根据可比公司，给予公司2022年的69倍市盈率，对应合理股价为152.19元，首次给予买入评级。 风险提示汽车智能化落地不及预期、智能物联网业务拓展不及预期、芯片短缺持续。

事件：公司发布21Q3业绩预告，预计前三季度营收234亿~235亿元(+133.26%~+134.26%)，归母净利润3.35亿~3.38亿(+87.4%~+89.0%)，扣非净利润3.015亿~3.025亿(+83.75%~+84.36%)。由此推算，Q3单季度营收93.6亿~94.7亿(+121.7%~+124.1%)，单季度归母净利润1.19亿~1.22亿(+82.6%~+87.2%)，单季度扣非净利润1.01亿~1.02亿(+67.8%~+69.5%)。 核心观点 业绩持续高增长，平台模式优越性再次验证。今年大宗商品涨价较明显，上游出货意愿并不强烈，在这一背景下，公司前三季度仍维持100%以上营收增速，我们认为，这验证了多多平台较强的聚合拼单能力和上游货源调度与供应能力，是“多多”平台模式优越性的再次体现。考虑到双十电商节订单金额同比增速达到106%，足以形成对Q4业绩的有力支撑，我们预计公司全年业绩有望持延续高增长态势。另外，各个多多平台的渗透率仍然较低，距离扩张天花板较远，未来仍有广阔成长空间。 供应链数字化业务进入启动阶段，有望强化资源调度能力和产业影响力。 2021年，公司“百家云工厂建设计划”正式启动，而在近期的双十电商节活动中已有20家云工厂参与，涉及：钛、卫和纸、润滑油、肥、玻璃、粮油、碳产业等。我们认为，数字云工厂是公司迈向产业链数字化服务的现实基础，有望直接提升线下资源调度能力，也将产生更丰富的经营业态和收入模式，今年是公司产业链数字服务启动落地的关键节点。 公司凭借垂直领域电商的卡位优势，长期有望受益于工业互联网发展机遇。中小厂商面临环保、人力成本提升、原料价格波动的冲击，对于数字化提升产业效率和改善商业模式的需求较为迫切。国内产业互联网的行业技术基础和政策环境都较之前更为成熟，全行业有望迎来长期发展红利。我们认为，国联具备垂直电商卡位优势，横向和纵向拓展潜力广阔。 财务预测与投资建议 我们预计21~23年归母净利润5.73亿/10.23亿/17.05亿，采取DCF 估值方式，维持目标价136.35元，目标市值470.50亿元，维持买入评级。 风险提示新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧

事件：10月14日，国家卫健委和国家中医药管理局联合印发《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025年）》(以下简称“行动”)，明确提出“将信息化作为医院基本建设的优先领域，建设电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统，完善智慧医院分级评估顶层设计。到2022年，全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级，智慧服务平均级别力争达到2级和3级，智慧管理平均级别力争达到1级和2级，能够支撑线上线下一体化的医疗服务新模式。”核心观点相关政策持续推进，线上线下一体化趋势强化，行业份额有望向头部集中。 目前，国内医疗信息化整体水平仍有广阔提升空间。本次《行动》强调电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”整体建设，明确提出等级建设目标和时间线，有望支撑整个行业进入新一轮高景气发展阶段。《行动》对医院信息系统智慧化水平和线上线下一体化程度提出更高要求，具备完善的产品技术体系和前瞻研发布局的头部厂商有望获取更多市场份额。 新产品落地节奏不断加快，WiNEX推广迎来拐点。卫宁新产品WiNEX落地节奏不断加快：20H1、20H2、21H1新增用户分别为2家、20家、50家左右，半年度环比增速100%。进入21H1，落地节奏继续加快。截至2021年9月，WiNEX已在全国约140家医院实现落地。我们认为，21全年有望累计落地200家，新产品将进入全面推广期。 实施效率和差异化竞争力显著强化，公司利润率和份额长期有望提升。 WiNEX在用户界面、智慧化水平、临床辅诊、线上线下一体化等多个维度有明显提升，有望支撑市场份额持续稳步提升。WiNEX基于云原生架构和模块化设计，实施部署效率大幅提升，而且随着新产品趋于成熟，相关费用水平有望降低。长期来看，我们认为公司市场份额、利润率有望同步提升。 财务预测与投资建议预计公司21-23年EPS为0.31/0.44/0.61元，估值维持2021年69倍PE，对应目标价21.39元，维持买入评级。 风险提示互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期；WiNEX落地不及预期

事件：1）9月27日，中国华录集团与浙江大华技术股份有限公司签署战略合作协议，双方将充分发挥各自在行业的多重资源优势，加强在智慧城市、蓝光存储、终端与智能制造等重点行业应用领域战略合作。2）国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，提出“有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围，推动工商业用户都进入市场，取消工商业目录销售电价，保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定”。 核心观点双碳背景下，蓝光存储节能优势逐渐彰显，持续获得主流企业认可。蓝光存储具备低能耗、长期稳定的优势，对外界供电条件和环境要求相对较低。我们认为，在全社会助力碳达峰、碳中和目标实现的大背景下，蓝光数据湖有望成为性价比更高、更加环境友好型的数据基础设施，有望获得更多主流企业的认可。公司此前已经和华为、新华三、Intel、旷视等众多主流企业实现多层次的合作，而此次战略协议的签署，有望进一步强化公司在重点行业领域的市场认可度。 产品和服务形态趋于丰富，数据场景应用不断落地，业务模式持续升级。截至2021年6月30日，公司共落地34个数据湖项目，覆盖全国20个省、市、自治区。基于蓝光数据湖基础设施，公司推出数字视网膜、数据银行、城市大脑等多形式的软件和数据服务模式；在B端存储产品方面，D-BOX光磁融合一体机、生态融合产品也已经向市场推广；在数据资产化方面，抚州数据银行已上线，拟在江西、天津、无锡、普洱、河南等地逐步推广。我们认为，随着数据要素市场建设的不断完善，公司业务模式有望持续升级。 财务预测与投资建议由于公司深化推进数据湖战略，加快推进数据湖运营和数据资产化业务，适当减少部分传统业务，我们调整了业绩预测，预测公司21-23年EPS为0.97/1.44/2.01元(原预测21-22EPS为1.13/1.47元)。根据可比公司最新估值情况，给予公司的合理估值水平为38倍PE，对应目标价36.86元，维持买入评级。 风险提示数据湖落地进展不及预期；数据运营业务不及预期

事件：公司2021双十电商节活动于10月10日晚21:20圆满结束，集采订单金额达90.6亿元，比去年增长107%。本次电商节于9月1日正式启动，是公司成立以来举办的第6届年度电商节。 核心观点双十电商集采订单同比翻倍增长，多多电商模式再次被验证。自2016年首届多多电商节成功举办以来，历年同比增速保持在100%以上，2016-2021历次订单金额为0.74亿、3.45亿、10.24亿、21.50亿、43.82亿、90.58亿。双十电商订单是Q4和次年Q1业绩的重要来源，也是平台产业链影响力的直观显示。今年大宗商品涨价较明显，上游出货意愿并不强烈，在这一背景下，双十电商订单额仍然翻倍增长，充分验证了多多平台较强的聚合拼单能力和上游货源调度与供应能力。另外，各个多多平台的渗透率仍然较低，距离扩张天花板较远，未来仍有广阔成长空间。 云工厂成为电商节重要支撑，供应链数字化业务进入启动阶段。2021年，公司“百家云工厂建设计划”正式启动。有20家云工厂参与到此次集采活动中，涉及：钛、卫和纸、润滑油、肥、玻璃、粮油、碳产业等，均为目前6个多多电商相关的优势领域。数字云工厂是国联迈向产业链数字化服务的现实基础，有望直接提升线下资源调度能力，也将产生更丰富的经营业态和收入模式。我们认为，2021年是公司产业链数字服务阶段启动落地的关键时间节点。 公司凭借垂直领域电商的卡位优势，长期有望受益于工业互联网发展机遇。中小厂商面临环保、人力成本提升、原料价格波动的冲击，对于数字化提升产业效率和改善商业模式的需求较为迫切。国内产业互联网的行业技术基础和政策环境都较之前更为成熟，全行业有望迎来长期发展红利。我们认为，国联具备垂直电商卡位优势，横向和纵向拓展潜力广阔。 财务预测与投资建议我们预计21~23年归母净利润5.73亿/10.23亿/17.05亿，采取DCF估值方式，维持目标价136.35元，目标市值470.50亿元，维持买入评级。 风险提示新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧

订单总量上，2021年前三季度订单数和金额均高速增长。采购招标导航网公开数据显示，2021年公司前三季度公开中标订单金额为2.96亿元，订单数为90个，订单额和订单数均大幅超过前两年全年的订单金额总和与订单数总和；前9个月订单额同比增长171%。我们认为，随着智慧水务的行业需求快速释放，公司作为智慧水务的行业龙头有望继续充分受益。 订单地域上，来自浙江省的订单额和订单数占比最大。订单额看，来自浙江省的占比最高，2020年来自浙江的订单额占比51%，2021年前三季度来自浙江的订单额占比扩大至65%，浙江省这种水务管理水平较高的地区依然对智慧水务有较大投入。订单数浙江也是最多的，2020年来自浙江的订单有49个，占全年订单数的61%，2021年前三季度来自浙江的订单有42个，占总量的47%。 订单结构上，超千万大订单数和订单额均增长明显。在大订单数和大订单额上，2021年前三季度均超过前两年全年之和，且超千万大订单主要来自浙江。公司目前16个超千万大订单中，供水项目有9个，排水项目有7个，动水价新规推动2021年供水侧需求扩张更为明显，供水项目需求更大且平均金额更高，供水项目订单有3个在2000万级，1个在3000万级，1个在6000万级，而排水项目订单金额均在千万级别。随着水价新规于10月1日正式实施，以漏损防控为代表的供水智能化需求有望得到加速释放，Q4订单高景气可期。 财务预测与投资建议我们维持给予公司21-23年每股收益分别为1.11、1.74、2.66元，维持给予公司21年的67倍市盈率，对应合理股价为74.37元，维持买入评级。 风险提示水价改革落地不及预期的风险；营销拓展不及预期的风险

公司是国内ERP 软件领军企业，朝着商业创新平台和云ERP 方向升级。 用友自成立以来一直专注于企业管理软件领域，超过30 年的行业经验和产品技术积累，已经得到众多头部企业客户的长期认可。公司进入3.0-II 阶段以来，陆续推出YonBIP 产品、NCCloud 等重磅产品，进入全新的云原生阶段。用友以YonBIP 商业创新平台赋能企业数字化升级和产业互联，面向客户做价值交付，业务范畴也从狭义的ERP 领域向企业、集团和产业数字化升级的底座平台升级，潜在市场空间有望进一步释放。 产品和生态体系层次分明，头部企业市场优势不断强化。公司面向大型客户推出YonBIP 商业创新级产品和NCC 云ERP 产品，已经在烟草、钢铁、金融、航空航天、铁路、农业等多个重要行业实现核心标杆客户落地，继续强化公司在大型头部企业市场的优势地位；在中型和成长型企业市场，YonSuite 和U9C、U8C 产品充分发挥云原生产品优势，以灵活定制、快速部署、简便易用等特点，逐渐获得更多的制造业行业客户认可。而且，用友积极建立和强化生态体系，借助生态伙伴的力量去完善实施交付流程，实现资源的有效聚焦和服务效率的提升。 国内企业数字化升级带来增量需求，信创浪潮驱动行业格局重塑，国产软件龙头崛起。海外ToB 软件厂商的决策和研发体系并非以国内市场为核心，对于国内企业数字化需求的响应不及时，对政策和国内行业趋势的理解也存在一定的滞后性，而且信创战略也在有序推进中，这都给予国内软件企业历史性的发展机遇。用友作为国产管理软件和云服务龙头，技术和产品能力不断赶超海外龙头企业，有望成为国内企业数字化升级浪潮中的最大受益者。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023 年营收分别为101.25 亿、128.13 亿、156.13 亿元，EPS 分别为0.39、0.49、0.60 元。由于公司积极推进云转型的原因，我们选取云软件核心龙头标的作为可比公司，认为目前公司的合理估值水平为2021 年的15.15 倍PS，对应目标价为46.90 元，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济不及预期，云化进度不及预期，行业竞争加剧

事件：公司发布公告，中标绍兴市区供水智能化建设试点项目——城市供水管网漏损控制专项，中标总金额约6382万，该项目是以“新城建”对接新型基础设施建设、引领城市转型升级、推进城市现代化的专项试点，旨在进一步提升绍兴市现有漏损控制体系，打造全国供水智能化漏损控制建设标杆。 核心观点公司首次中标六千万大单，公司综合能力再次得到验证。从采招网的公开招标信息看，公司过去三年中标项目的最大金额约为3500万元，此次中标金额达6382万元，占20年公司营收比例达17.6%，刷新此前公司项目中标金额记录。中标订单规模的不断增大，一方面反映出成体系的智慧水务项目增多，另一方面反映出公司在智慧水务领域的综合能力受到认可。 自有产品比例高，软件子系统完全自主提供。此次绍兴水务项目主要建设内容包括物联网设施普及应用、供水智能化体系建设和智慧城市信息共享建设三大模块子项目，其中物联网设施普及应用子项目建设周期至2022年6月30日，供水智能化体系建设和智慧城市信息共享建设建设周期至2022年年底。从自有产品比例看，物联网设施中公司自有产品比例达到91.5%，供水智能化信息系统（软件）金额占项目整体金额比例为21%，均为公司自主提供。此外，公司噪音监测仪等新产品在此次供水管网漏损控制项目中被采购6000套，合计2388万元。 行业空间广阔，公司作为智慧水务龙头有望充分受益。绍兴水务在漏损防控方面已是国内的样板和标杆，连读多年漏损率控制在5%以下，处于国内领先水平，但依然在漏损防控方面有着巨大需求。我们认为随着新的水价改革办法的落地实施，行业对于漏损控制在内的信息化需求有望加速释放，公司产线全且标杆大项目经验丰富，作为当前智慧水务龙头有望充分受益。 财务预测与投资建议我们维持给予公司21-23年EPS分别为1. 11、1.74、2.66元，维持给予公司21年的67倍市盈率，对应合理股价为74.37元，维持买入评级。 风险提示水价改革落地不及预期的风险；营销拓展不及预期的风险

事件：公司发布2021中报，21H1营收49.3亿(+12.7%)，综合毛利率为18.25%，同比提升1.63个百分点。21H1归母净利润1.76亿(+12.4%)，扣非净利润1.65亿(+8.1%)，经营净现金流-5.0亿(同比改善2.01亿)。由此测算，Q2营收28.9亿(+28.3%)，Q2归母净利润1.37亿(+7.6%)，Q2扣非净利润1.30亿(+0.9%)。 核心观点业绩稳定增长融，金融IT订单增速较高。2018年以来，公司战略聚焦金融科技业务。2021H1，金融IT业务收入20.3亿元，占营收比重达41.1%，其中，金融软件及服务收入9.89亿(+29.2%)，毛利率达到29.71%(同比提升3.1个百分点)。2021H1，金融软件订单签约11.37亿元，同比增长54%。 我们认为，2021-2022年金融信创推广，有望为公司带来较强的业绩支撑。 行金融科技浪潮、行业信创战略推进，双重因素提振银行IT行业景气度。2021-2022年，金融信创的推广范围有望持续扩大，推广节奏也有望加速。而“十四五”期间，金融IT国产化都将成为行业持续发展趋势。从技术基础来看，分布式架构降低了对单节点性能的依赖度，可以替代传统集中式架构，成为金融信创推广的技术基础。另外，微服务、分布式架构已成为银行IT架构发展的重要方向。我们认为，国内银行IT行业有望在未来5年维持景气度较高状态。 布局场景金融，积极贡献农业农村数字化。依靠对金融、税务、农业领域的行业经验和资源积累，公司积极布局场景金融，推动数字化和金融、征信的结合。21H1，公司银农直连业务签约,1.4亿，同比增长131%，覆盖中行、建行、邮储、工行、农行等国有大行以及各地区地方银行，涉及23个省。 公司在金融IT领域积累已30多年，凭借长期积累的行业经验、品牌影响力，有望继续引领银行IT信创领域，而且有望探索更为丰富的业务模式。 财务预测与投资建议预测公司2021-2023年EPS为0.59/0.79/0.91元。据可比公司估值水平调整均值，我们认为公司合理估值为2021年35倍PE，对应目标价20.65元，维持买入评级。 风险提示相关政策推进不及预期、行业竞争加剧、人力成本上升、资产减值相关风险

事件：公司发布 2021H1中报，21H1公司实现营业收入 7.72亿，同比增长40.4%，实现归母净利润 0.08亿元，较上年同期增长 127.3%，扣非归母净利润-0.03亿，亏损同比减少 93.6%。以此测算公司二季度实现营收 5.29亿元，同比增长 37.5%，归母净利润 0.54亿元，同比增长 80.34%。 核心观点 主营业务增长迅速，云安全收入占比超过 10%。21H1公司发布了包括安全防护类、安全审计类、安全管理类、检查评估类在内的 14类 28款商业产品，安全产品业务营收 5.24亿元，同比增长 63.13%，安全服务业务营收2.33亿元，同比增长 19.91%，在政府及事业单位行业的客户营收大幅增长，实现营收 2.95亿元，同比增长 109.25%。公司通过云安全平台为客户提供服务，云安全收入占公司营收 10%以上。 产品保持国内领先，安全服务业务新布局。公司的 ADS、IDPS、WAF 和RSAS 等产品保持国内领先地位，据 IDC 数据显示，绿盟网络安全漏洞扫描与管理产品、抗拒绝服务系统（ADS）、WEB 应用防护系统（WAF）三款产品在细分领域厂商中市场占有率都位居第一。公司在安全服务业务中融合智慧安全 3.0理念，推出 SASE 服务，提高用户在混合环境下的的信息安全水平。 渠道转型加速落地，研发投入增加。2019年公司实行渠道改革，搭建一级渠道和二级渠道两级渠道架构，从客户、行业、考核等方面实行销售模式改革，打造“公司+渠道”的渠道销售模式，渠道成为公司业务增长的强劲动力。公司继续加大研发投入，21H1研发投入 1.83亿元，同比增长 21.54%。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司 21-23年每股收益分别为 0.49、0.67和 0.89元，根据可比公司 21年 PE 水平，对应 21年 PE 为 54倍，目标价为 26.46元，维持买入评级。 风险提示网络安全政策落地不及预期；行业内竞争恶化的风险；

公司深耕智能视频领域，是国内编转码技术的领导者。超高清时代来临后，原始视频数据量更加庞大，不利于网络传输、存储和处理，因此视频压缩编转码算法成为关键技术。公司拥有高质量视频编转码、低延时视频通讯、视频结构化等核心算法的研究与应用成果，目前可以做到业内领先压缩比和还原效果，为产品在广电、公共安全行业的拓展打下基础。 5G渗透率不断提升，传媒文化领域中超高清视频应用需求有望爆发。5G可以有效支撑超高清视频的传播，而超高清视频可以带来清晰的细节、观演的沉浸感与临场感，两项技术的融合能给文体影音娱乐体验带来巨大的提升。 在5G和超高清协同、高速发展的背景下，公司编转码产品及解决方案在广电、互联网视频、IPTV、电信运营商等领域的应用将拓宽且深化，因此我们预计未来两年公司传媒领域收入有望加速。 。公司边缘计算产品在公共安全和行业应用市场空间巨大。公司基于领先的视频压缩/传输/存储、感知编码能力及视频分析、解析、结构化等技术，研发出5G边缘计算终端产品，目前能实现将视频压缩到10%的带宽进行传输，同时能将视频前端-中心端-边缘端，底层-运营层全打通，已经在铁塔等行业得到示范应用。据我们估计，公司边缘计算产品在铁塔视联网、银行、学校、电力等领域市场空间几十亿到上百亿不等，应用空间巨大。根据2021半年报，公司上半年公共安全业务收入已几乎与去年持平，表现出强劲的增长态势，边缘计算产品有望从今年开始放量。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.70、2.36、3.17元，由于公司在智能视频领域的领先地位，根据可比公司，给与公司2021年的60倍市盈率，对应合理股价为102.13元，首次给予买入评级。 风险提示超高清落地不及预期；公共安全业务拓展不及预期；现金流改善不及预期。

公司是水务信息化整体解决方案提供商，产线全且行业经验丰富。公司主要业务包括各类智能感传终端（用于水务工况数据采集传输）、各类水务管理系统及集成服务（如生产调度、计量管理、分区控漏系统等），已服务下游客户超过 500家。2020年，公司收入为 3.6亿元，过去三年 CAGR 为 50%； 归母净利润为 0.76亿元，过去三年 CAGR 为 144%。 行业空间广阔，目前渗透率低。前瞻产业研究院的数据显示，2020年智慧水务市场规模约为 126亿，预计 2023年可达 251亿，CAGR 为 26%。2021年 8月国家发改委和住建部联合发布了《城镇供水定价成本监审办法》和《城镇供水价格管理办法》，建立以“准许成本加合理收益”为基础、更加清晰的价格机制，提升城镇供水价格科学化、精细化和规范化水平。新机制给供水企业提供准许的利润空间，为水务信息化投入提供保障，倒逼与激励并举，推动水务信息化建设加速。我们认为，公司一体化、智能化的方案有着很强的竞争力与业务拓展空间。 下游付费意愿较高，老客户能够持续贡献收入。据住建部数据，2019年我国 600多个主要城市公共供水管网的漏损水量为 81.64亿立方米，平均漏损率为 14.12%，公共供水管网漏损情况严重。公司的漏损智能化管理系统在绍兴将漏损率降低到 3%以下，而漏损率的降低将给客户带来直接的经济效益，因此客户的付费意愿较强。对于老客户而言，水务信息化硬件设施的改造和软件模块的升级投资回报周期短，能为公司持续贡献收入。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1. 11、1.74、2.66元，根据可比公司 21年的 PE 水平，给予公司 21年的 67倍市盈率，对应合理股价为 74.37元，首次给予买入评级。 风险提示水价改革落地不及预期的风险；营销拓展不及预期的风险

事件：公司发布2021年中报，实现营收7.9亿元，同比增长29.3%，归母净利润为809万元，同比增长116%，扣非净利润-764万，同比少亏12.9%。 以此测算公司二季度实现营收5.17亿，同比增长35.4%，归母净利润3955万，同比下降18%。 核心观点大数据智能化业务边界不断拓宽，毛利率得到明显改善。公司上半年大数据智能化业务实现营收2.57亿（-26.6%），主要由于疫情影响项目交付，不过，软件占比提升以及交付效率提升导致毛利率达到69.7%（+19.6pct），从而带动毛利额增长2.0%。我们认为，公安大数据需求仍将保持较为旺盛的需求，“新型智慧城市”领域布局也将逐步产生收入，全年看大数据业务仍有望保持相对较快增长，而毛利率提升也将带来实际增长质量的提高。 取证业务上半年超预期，零信任方案交付带来网安收入大增。公司取证业务进入取证3.0阶段，产品竞争力的提升以及客户对高端分析型产品的需求较好，带动收入增速达47.5%，毛利率也提升至66.5%（+9.7pct）的近年来最高水平。此外，今年上半年公司网安业务在由于去年中标的零信任方案交付等因素拉动下收入大增608%至1.74亿，不过毛利率在集成第三方产品的情况下仅有35.1%，未来随着自有产品比例提升毛利存在上升空间。 研发费用相对较高而其他费用基本稳定增长。上半年公司销售、管理费用分别增长20.5%和17.5%，均低于收入，不过研发费用则在公司加强数据安全和大数据产品的情况下增长44.4%，整体费用率上升4.4%，不过我们预计公司未来研发投入强度将适度下降，从而有助于缓解费用压力。 财务预测与投资建议我们维持给予公司21-23年EPS分别为0.62/0.81/1.05元。根据可比公司21年PE水平，对应21年PE为38倍，目标价为23.56元，维持买入评级。 风险提示大数据产业政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等。

公司上半年民用领域业务稳步落地，加大地方市场营销网络建设。公司上半年实现收入 4.36亿（+109.72%），归母净利润 560.53万元（+107.78%），扣非后归母净利润-56.76万元，同比收窄 87.53%。随着疫情得到有效控制，公司民方业务持续放量，以风险普查专项为代表的国家重点项目稳步落地，加上民口订单确认周期相对较短，从而带动公司业务快速发展。公司上半年公司经营性现金流净额为-2.25亿，相较去年同期亏损扩大，主要系公司加大了研发投入及地方营销网络的建设。公司持续发力地方市场，上半年全国范围内新增 24个区域营销点，通过全国多地风险普查业务的深入推广，提前形成地方的渠道、资源优势，为京外及地方业务的后续推广打下基础。上半年，公司京外收入达 2.46亿，占比达到 56.35%。从历史上看，公司回款主要集中在下半年，届时现金流情况有望好转。 全国风险普查即将全面铺开，“PIE+行业”需求持续释放。应急管理方面，公司在全国 122个全国试点县的建设中，共参与 32个试点相关工作，占比约 26%。截止到中报披露日，公司风险普查累计中标金额约为 1.5亿元。根据国家相关要求，将于 2022年底全面完成第一次全国灾害风险普查工作，而公司凭借在试点阶段的业绩将为后续 2700余个非试点区县市场拓展工作奠定良好基础。目前，基于 PIE-Engine 平台形成的解决方案已覆盖十多个行业，其中特种领域、应急管理等卫星应用服务的深度和广度提升明显。上半年公司“PIE+行业”产品线实现收入 3.25亿元，占比达 74.54%。 公司已顺利完成定增，未来将形成贯通上中下游的全产业链布局。目前，公司全面启动了分布式干涉雷达卫星星座建设计划建设工作，预计明年下半年发射。届时，InSAR 星座将为公司提供商业化自主的雷达遥感数据源，公司也将形成“上游自主数据-中游核心平台-下游规模应用”商业模式，实现“一个星座、一个核心平台、三条业务产品线、N 个应用场景”的全产业链布局，同时星座也为云服务规模化推广提供了天基能力支持。公司将成为国内第一家拥有商业雷达卫星星座、打通全产业链的上市公司，护城河将不断巩固。 财务预测与投资建议 根据公司半年报，由于增发带来现金流变化，我们调整了相关费用率，预测公司 2021-2023年每股收益为 1.05、1.55、2.16元（原预测转换为统一口径为 1.04、1.49、2.05元），参考可比公司给与公司 2021年 64倍市盈率，对应目标价为 67.14元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、业务拓展不及预期