事件：公司发布2021 年报，221 年公司实现收入5.07 亿，同比增长39.6%，实现归母净利润1.0 亿，同比增长32.4%，扣非净利8197 万，同比增长14.1%。此外，公司也披露22Q1 业绩预告，预计实现收入6500-6600 万（+52.7%~55.0%），归母净利亏损195-235 万（+59.4%~66.3%），扣非净利亏损250-290 万（+58.6%~+64.3%）。 水务管理软件及系统集成业务增长迅速。公司各项收入中，水务管理软件和系统集成业务增长较快，分别增长62.6%和72.1%，体现了软件比例的提升以及整体解决方案需求的增加，而智能感传终端收入与去年同期基本持平，技术服务则增长11.4%，相对而言增长平稳。 毛利率有所下降，研发费用增长迅速应对未来业务扩张。公司水务管理软件、系统集成均有一定程度下降，主要是由于项目规模增大，以及首次实施兼实施复杂等原因，使得毛利率有所下降。综合来看，公司毛利率下降3.2pct 至44.8%。费用方面，公司为了应对需求的快速增长，在销售体系建设和研发上投入增加较为明显，人员总数由647 人增长至764 人，报告期间，公司销售、管理、研发费用分别增长43.5%、5.4%和62.7%，整体费用率下降0.2%至26.8%。另外，公司经营性净现金流下降较为明显，主要还是因为大项目增多、存货增加带来的影响。 去年以来政策利好持续不断，期待今年进入加速成长周期。2021 年以来，国家不断出台有利于水务信息化行业发展的政策与措施，包括去年8 月修订的发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，使得水务信息化投入在资金来源与激励机制两方面得到优化，另外，2022 年3 月，住建部和发改委发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》 并在全国选择不超过50 个城市进行试点。我们认为一系列政策的推出将有效推动行业需求的加速，而和达科技在“数字化+漏损控制+合同节水”等业务领域掌握核心技术以及拥有典型示范案例，在行业加速的背景下将充分受益。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司22-24 年EPS 分别为1.36/1.91/2.66元(原22-23 年EPS 预测为1.71/2.56 元)，根据可比公司22 年PE 水平，对应22 年PE 为28 倍，目标价为38.08 元，维持买入评级。 风险提示政策落地不及预期；营销拓展不及预期的风险

事件：2022年4月12日晚，公司发布2022年一季度业绩预告，预计一季度实现营业收入1.85-2.04亿元（+164.46%-+191.62%），归母净利润-5600万元到-4590万元（-19.71%-+2.75%），扣非净利润-5384万元到-4374万元（-14.75%-+6.77%）。 公司订单高速增长，为全年业绩打下坚实基础。受益于公司技术水平的不断提高和营销网络的不断完善，公司 2021年新签订单 21.7亿元（+ 88.70%），2022Q1新签订单 5.98亿元（+ 269.14%），为 Q1以及全年业绩打下了坚实基础。公司Q1收入高速增长的原因包括：1> 公司不断建设完善“总部—大区—省办—城市节点”的四级营销体系，地方市场持续放量，下游“PIE+行业”产品线收入快速增长；2>公司不断参与特种领域信息化建设，现已成为少数具备承担总体项目能力的单位之一，竞争力不断提升，带动特种领域收入稳步增长。 全国风险普查及特种领域相关业务正处于放量阶段。1> 根据国家相关要求，将于2022年底全面完成第一次全国灾害风险普查工作，未来1-2年将是风险普查落地的关键时期。公司在试点阶段的业务推进顺利，此外公司持续加大对营销网络及分支机构的建设，这也有利于公司在风险普查全面开展阶段地方订单的持续获取；2> 公司于2021年12月23日发布公告，与某单位签署单一来源采购合同，合同金额约2.79亿元，合同履行期限为签订日至2023年12月31日，若相关业务能顺利开展，将为公司未来2年的业绩带来积极影响。随着PIE-Engine 平台在特种领域应用服务的深度和广度提升，公司相关订单有望持续落地。 实景三维中国建设将迎来发展高峰期。 今年2月，自然资源部办公厅印发的《关于全面推进实景三维中国建设的通知》进一步明确了实景三维中国的建设目标、建设任务等重要内容。《通知》明确指出，到2025年50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成；到2035年这一比例需达80%以上。在建设要求方面，《通知》也指出将落实规划计划，做好经费保障。根据泰伯智库，预计至2025年我国实景三维市场规模累计可达到260亿至500亿。公司是实景三维中国建设技术大纲编制的重要支持单位，拥有领先的产品、算法能力，并且具备多行业深刻积累，将有望在实景三维中国建设中获得更大机遇。 根据公司2022年一季度业绩预告，我们预测公司2021-2023年每股收益为1.07、1.55、2.18元，参考可比公司给予公司2022年48倍市盈率，对应目标价为74.29元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2021年报，实现收入 45.2亿（+43.1%），实现归母净利 5.8亿（+37.4%），扣非净利 4.5亿（+38.3%），合同负债 24.1亿（+26.8%），年报核心经营数据与此前业绩快报披露情况基本一致。 核心业务实现快速增长，优势行业进一步巩固。分业务来看，工业自动化及智能制造解决方案、仪器仪表、工业软件、运维业务收入分别达到 32.6亿、5.2亿、3.6亿、2.0亿，同比增速分别为 39.8%、44.1%、35.8%、87.6%，均实现快速增长。 此外，S2B 平台业务收入达到 1.3亿，同比增长 206.7%。分行业来看，化工、石化和电力三大行业收入增长 42.3%至 25.66亿，占收入比例 57.11%。制药食品和建材两个行业公司本年度实现了高速增长，增速分别达到 67.3%、92.6%。 收入与利润增速不匹配系毛利率下降所致。2021年度公司综合毛利率为 39.3%，同比下降 6.3pct，主要系毛利相对较低的中大项目占比提升以及市场扩张影响所致。 同时，费用控制良好，期间费用率为 29.2%，同比下降 6.8pct。其中，销售、管理、研发费用率分别为 11.9%、6.6%、11%，分别同比下降 3.5pct、2.2pct、0.5pct。 产品竞争力不断增强，海外市场推进有望加速。公司核心产品集散控制系统(DCS)国内市场占有率达 33.8%，同比增长 5.3pct，在连续十一年市场占有率保持第一的基础上持续扩大市场份额。安全仪表系统(SIS) 、先进过程软件(APC)在国内市场占有率分别达到 25.7%、28.6%，同比增长 3.3pct、1.6pct。此外，公司公告收购石化盈科 22%股权，石化盈科拥有多年 ERP 实施经验，通过与石化盈科进行技术融合，加强智能工厂整体解决方案的能力。同时，中控旗下子公司正式通过沙特阿美（全球最大的石油生产公司）供应商审核，成功进入沙特阿美供应商名录，获得市场准入条件，标志着公司拓展国际市场实现重大新突破。 略调整毛利率及费用率，我们维持给予公司 22-24年 EPS 分别为 1.54/2.01/2.62元，维持给予 22年 55倍市盈率，对应目标价为 84.70元，维持买入评级。 风险提示 下游客户投入不及预期的风险；研发失败或未能实现产业化的风险等

事件：公司发布 2021年报，收入 32.8亿（+45.1%），归母净利 10.4亿（+18.6%），扣非净利 8.4亿（+37.3%），经营性净现金流 18.6亿（+23.1%），年报核心经营数据与此前业绩快报披露情况基本一致。 机构授权业务增长最为显著，而研发等费用增长导致扣非利润增速低于收入。分业务来看，公司机构授权业务在信创加速落地的驱动下增长 107%至 9.62亿，而个人办公服务订阅和机构订阅业务维持稳定较快增长，收入分别增加 44.2%和 23.4%至14.65亿、4.46亿，互联网广告业务由于主动减少广告推送而下降 3.0%至 4.05亿。公司扣非净利增速低于收入，主要源于公司研发费用大增 52.2%至 10.8亿和股份支付费用增加 4155万元。 个人办公服务订阅业务各项运营数据表现良好，预收相关科目总额实现快速增长。 公司继续保持了各项运营数据的良好表现，主要产品月度活跃设备增长 14.05%至5.44亿，其中核心的 PC 版月活增长 15.87%至 2.19亿，继续高于整体月活增长； 累计年度付费个人数增长 29.3%至 2537万人，人均付费也提升至 57.7元，而云存储文档也从去年的 898亿份上升至超 1300亿份。稻壳儿素材库目前内容资源总量超 1亿份，全年总下载量超 7亿次。我们认为，PC 端月活的持续较快增长、付费用户持续快速提升，将支撑公司个人办公服务持续较快增长。此外，2021年末公司反映预收科目（合同负债、其他流动负债以及其他非流动负债）总额 16.82亿，较上年同期增长 73.2%，季度环比增长 22.4%，实现加速增长，反映公司未来订阅快速增长的良好预期。 机构订阅服务产品和市场端均有突破，今年有望迎来发展拐点。自 2020年底公司将“协作”加入公司核心战略以来，公司从产品和销售两个层面持续加大布局力度。公司去年推出以文档和协作两大中台支撑的数字办公平台，极大提升了面向机构的协同办公产品丰富度和整体解决能力，我们认为产品端的完善将为公司机构订阅业务的发展打下坚实的基础。报告期间，公司为云南等地提供了信创办公端云一体方案，也在金融、能源、运营商等行业的大型集团客户市场实现了实质性突破。 我们认为，公司机构订阅业务有着超过个人服务订阅的空间和潜力，当前产品端的完备和市场推广取得的突破，今年有望看到相关业务发展的拐点。 略 调 整 收 入 增 速 、毛 利 率及 费 用 率 ， 我 们 预测 公 司 22-24年 EPS 分 别 为2.94/3.87/5.14元（原 22-23年 EPS 为 3.26/4.47元）。由于公司 ROE（加权）相比可比公司处于较高水平，根据可比公司 22年的 PE 水平，我们给予公司 10%的溢价，对应 22年 PE 为 74倍，目标价为 217.56元，维持增持评级。 风险提示国产化替代不及预期的风险；付费率转化不及预期的风险；

事件： 2022年 3月 3日晚，公司披露 2021年年报，公司全年实现营业收入 41.27亿（+57.04%），实现归母净利润 6.47亿（+45.96%），实现扣非净利润 5.76亿（+57.29%）。 公司以操作系统为核心竞争力，三大业务延续高增长。 智能软件业务方面， 公司凭借着在操作系统平台产品和技术的领先地位，加大了与全球终端客户、芯片厂商的合作， 2021年公司智能软件业务实现收入 16.31亿，同比增长 40.33%，超出市场预期；智能网联汽车业务方面，公司在车载 OS 领域具有核心优势，能为客户提供包括智能座舱、自动驾驶等多款产品及解决方案， 2021年公司智能网联汽车业务实现收入 12.24亿，同比增长 58.91%；智能物联网业务方面，公司构建了以 IoTOS为核心的端-边-云分布式 OS 的一体化和全场景解决方案，受益于公司 IoT 产品品类的不断拓展以及下游需求的快速增长， 2021年公司智能网联汽车业务实现收入12.72亿，同比增长 82.87%。 原材料价格上涨、汇率波动等因素拖累毛利率，整体费用率保持稳定。 公司 2021年综合毛利率为 39.40%，较去年下降 4.82pct，除了毛利率较低的智能物联网业务快速增长带来结构性影响，我们认为还有以下因素影响了毛利率表现： 1> 由于芯片供应链紧张等因素带来的原材料价格上涨影响了毛利率水平。 2021年，公司硬件产品和材料采购成本高达 9.66亿（+138.68%），占营业成本的比重也由 2020年的27.61%上涨到 38.62%； 2> 公司 IoT 业务海外客户居多，美元、日元等外汇汇率波动给 IoT 业务的毛利率造成了不利影响。公司 2021年商品销售类业务毛利率为14.48%，较 2020年下滑 8.43pct。 公司销售费用率 3.12%，管理费用率 9.85%，研发费用率 12.43%，较 2020年水平均略有下滑，公司规模效应初显。 公司发布 2022年度定增预案， 关注四大研发方向以增强公司长期竞争力。 在软件定义汽车、物联网“云-边-端”一体化及扩展现实进入发展快车道等趋势下，智能产业正在快速变革，公司需要持续开拓潜在市场、提升产品能力，进一步巩固公司在智能网联汽车业务和智能物联网业务的领先地位。 在此背景下，公司发布 2022年度定增预案，拟募集资金不超过 31亿元，用于整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实（XR）研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目以及补充流动资金。 我们认为，此次定增预案表明了公司将对智能网联汽车及智能物联网业务加大投入的决心，有助于支撑两大业务的长期发展。 根据公司 2021年年报，我们认为公司三大业务依旧会保持高速增长态势， 由于公司积极拓展智能汽车市场以及业务结构性变化会使毛利率略有下降， 预测公司 2022-2024年每股收益为 2.08、 2.92、 4.11元（原 22-23年预测为 2.23、 3.14元，调整营收、费用、毛利率等），参考可比公司给予公司 2022年 58倍市盈率，对应目标价为 120.82元，维持买入评级。 风险提示 汽车智能化落地不及预期、智能物联网业务拓展不及预期、芯片短缺持续。

事件：1）2月25日，中国电信发布2021-2022服务器集中采购项目中标情况，其中，G系列是国产芯片服务器，搭载鲲鹏或海光或飞腾芯片，共计53401台服务器。 2）公司发布2021业绩快报，2021营收111.8亿元（+10.1%），归母净利润11.3亿(+38.0%)，扣非净利润7.5亿(+43.2%)。 利润增速持续高于营收，结构升级强化业绩韧性。自2019年以来，公司已经连续3年实现利润增速高于营收，2019-2021归母净利润增速分别为37.9%、38.5%、38.0%，扣非净利润增速分别为41.7%、36.6%、43.2%，而同期的收入增速分别为5.2%、6.7%、10.1%，公司的利润增长表现出了较为强劲的韧性。我们认为，公司在高性能计算等毛利率较高的业务领域积极发力，利润率水平有望延续改善。 行业信创持续发力，国产服务器及相关生态厂商迎来发展机遇。2月17日，中国移动官网公布了2021-2022PC服务器集采项目第8标包和第13标包的中标结果，共包含2.8万台服务器和3775台服务器，中标金额约25亿元；此前，在2022年1月14日，中移动公布了标包3,7,11,12的中标公告，包括中兴、中科可控等公司合计中标额达13亿元。我们认为，金融行业信创、运营商行业信创的推广力度有望在2022年进入新的阶段，国产服务器及相关生态厂商有望因此获得发展契机。 信创龙头地位持续强化，产国产x86生态体系优势不断强化。曙光是信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，行业信创试点中占据了较高的份额。而且，公司募投项目包括IO模块研发与产业化、BIOS启动固件和BMC管理固件等产品与技术领域，围绕国产高端CPU进行核心模块布局，并持续拓展云、高端运算、存储、网全、自主软件等计算生态。我们认为，公司作为信创龙头的行业地位稳固，国产x86生态体系不断完善，竞争优势有望强化。 由于业绩快报并非审计结果，且各业务口径具体数据尚未公布，我们暂不调整之前的EPS预测，我们预测公司21-23年EPS为0.74/0.96/1.23元。据可比公司估值水平，给予公司22年41倍PE，对应目标价39.36元，维持买入评级。 风险提示政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制；发行及募集不确定风险

事件：2022年1月13日晚，公司发布2021年度业绩预告，预计全年营收超40亿，同比增速超过50%，归母净利润 6.4-6.8亿（+44.3%-+53.3%），实现扣非净利5.71-6.11亿（+56.0%-+67.0%）。 Q4业绩超预期，行业高景气持续验证。公司Q4单季营业收入预计超过13亿元，较上年同期增长接近60%，单季度环比增长超过35%。公司坚持“技术+生态”的平台发展战略，凭借着强大的操作系统底层能力及技术服务能力，以“内生+外延”的方式逐步实现业务的横向拓展，逐渐在智能汽车及智能物联网领域建立起了优势。近年来，智能汽车及AIoT 市场快速发展，尽管受芯片缺货、IoT 出货季节性波动等因素的影响，公司过去两个季度的环比增速存在一定波动，但Q4超预期的业绩增长也再次印证了赛道的高景气度。 持续加码研发，公司股权激励实现员工利益与企业利益的深度结合。根据业绩预告，公司2021年股权激励费用约 1.04亿元，较上年同期增加约 3200万元。2020年，公司已先后两次实施股权激励计划，其中第一期目标均已实现；2021年9月，公司再次发布股权激励计划，考核目标是以2020年营收为基数，2021-2024年营收增长不低于40%、50%、60%、70%，而业绩预告中预超50%的增速已超过2021年的考核目标。从研发投入的角度来看，公司Q3单季研发费用率达14.87%，同比增长5.67pct，环比增长7.26pct，可见公司依旧在持续加大研发投入以巩固技术优势，同时以股权激励的方式实现了员工利益与企业利益的深度结合。 智能汽车及AIoT 领域持续发力，公司近期推出多款新产品及解决方案。在智能汽车领域，公司于CES 2022展会上发布了基于高通SA8295硬件平台的全新智能座舱解决方案，该解决方案可以充分发挥SA8295在算力、图形、图像处理等方面的突出性能；公司在CES 2022展会上发布业界领先的智能泊车技术与解决方案——中科创达融合智能泊车；近日，全资子公司Rightware 正式发布了首个一体化汽车HMI 工具链Kanzi One。智能物联网领域，创通联达在CES 2022展会上发布了两款全新边缘智能产品EB2和EB6边缘智能站，以及ModelFarm 算法训练平台，丰富了公司边缘系列产品矩阵。随着产品矩阵的不断扩充，公司护城河将持续加深，未来业绩高增有望延续。 根据公司2021年度业绩预告，我们预测公司2021-2023年每股收益为1.55、2.23、3.14元（原预测为1.54、2.21、3.01元，上调营业收入及费用支出预测，下调智能物联网业务毛利率），参考可比公司给予公司2022年71倍市盈率，对应目标价为158.56元，维持买入评级。 风险提示 汽车智能化落地不及预期、智能物联网业务拓展不及预期、芯片短缺持续。

事件：公司发布 2021业绩预告，预计 21年实现收入 371.0亿~374.0亿元(+116.2%~+118.0%)，预计归母净利润 5.71亿~5.76亿(+87.37%~+89.01%)，预计扣非净利润 5.23亿至 5.28亿(+95.6%~+97.4%)。由此推算，21Q4单季度收入136.25亿元~139.25亿元(+91.2%~+95.4%)，Q4归母净利润 2.32亿~2.37亿(+84.3%~+88.3%)，Q4扣非净利润 2.17亿~2.22亿(+109.5%~+114.3%)。21Q4单季度扣非净利率预计约为 1.59%，比 21年前三季度整体提升 0.29pct，比去年同期提升 0.14pct。 产业电商平台逻辑持续兑现，业绩持续高增长，净利率水平环比提升。2021年，大宗商品经历一轮涨价周期，对电商交易环节的利润率产生压力，而且公司新平台、新品类也处于扩张阶段，整体客观条件都可能影响公司整体的利润率。在这种背景下，公司 Q4仍然实现了扣非净利率的同比和环比提升，我们认为，这是平台规模效应、内部管理高效的体现，也是“多多”平台在产业链内部影响力的体现 数字云工厂启动落地，产业链数字化业务开始实质落地，平台影响力有望持续提升。2021年，公司“百家云工厂建设计划”正式启动，而在 2021的双十电商节活动中已有 20家云工厂参与，涉及：钛、卫和纸、润滑油、肥、玻璃、粮油、碳产业等。另外，公司的 10余个品类数字云仓、中心仓、交割仓陆续建设，PTD 工业互联网平台、国联智运平台也在顺利推进。我们认为，数字云工厂是公司迈向产业链数字化服务的现实基础，有望直接提升线下资源调度能力，同时也有望产生新的商业模式和增长点。 公司成长空间仍然广阔，有望迎来第二增长曲线，利润率存在长期提升空间。我们认为，目前公司各电商平台的交易量渗透率仍远未达到饱和。随着云工厂的落地，公司的盈利能力、竞争壁垒也有望得到进一步提升，从而可能在未来启动第二增长曲线。另一方面，预计随着平台交易量绝对值的提升、新的业务模式逐渐落地，公司的利润率在未来较长一段时期都存在提升潜力。 我们预计 21~23年归母净利润 5.73亿/10.23亿/17.05亿，采取 DCF 估值方式，维持目标价 136.35元，目标市值 470.50亿元，维持买入评级。 风险提示新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧

事件：公司拟实施 2021年限制性股票激励计划，激励对象为公司高级管理人员、核心技术人员和技术业务骨干共 216人，计划授予限制性股票数量为 620万，占当前总股本的 1.38%，其中首次授予 596.3万股，授予价格为每股 52元。 此外，公司还发布“道通新能源创业合伙人计划”，建立核心员工从职业经理人向合伙人转变的机制，进一步激发核心员工创新创业激情。 核心观点 激励覆盖面广，高标准考核目标彰显公司未来成长信心。新一期激励计划对象人数达 216人，占公司员工总人数（截止 2021年 9月 30日公司员工总人数为 2383人）的 9.06%。未来三年业绩考核方面，当 22-24年营业收入或毛利较 21年分别增长 50%、12%、238%时（年复合增速 50%），解锁100%，当 22-24年营业收入或毛利较 21年分别增长 30%、69%、120%（年复合增速 30%）时，解锁 50%，公司高标准的考核目标既促进了员工的生产活力，也侧面放映了公司对未来增长的乐观预期。 公司产品竞争力不断增强。公司以汽车综合诊断产品起家，去年公司发布Ultra 等高端产品，补全产品线。此外，公司通过云化将核心产品的软件升级服务在线化，并推出故障引导等新的云服务，将综合诊断仪打造更高效的生产力工具。 业务边界不断拓宽。公司及时把握用户在汽车智能化、电动化趋势中产生的新痛点，有针对性地扩充自身的产品线及业务边界，如公司率先推出其ADAS 标定产品，同时在电动化趋势下，公司发布新能源战略，推出“诊检充储”数字一体化解决方案，成长天花板不断打开。 财务预测与投资建议 略调整公司收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 21-23年 EPS 分别为 1.06、1.56、2.19元（原预测为 1.06、1.76和 2.44元）。根据可比公司22年 PE 水平，对应 22年 PE 为 70倍，目标价为 109.20元，维持买入评级。 风险提示研发进展不及预期的风险；行业内竞争恶化风险；新能源战略推进不及预期

事件：公司公告拟变更部分募集资金用途，将原计划投入“云医项目”的近1.92亿元全部用于WiNEX MY 项目。据介绍，WiNEX MY 将以APP 方式服务医护人员，该产品依托公司现有产品WiNEX 实现院外与院内系统的无缝对接。 核心观点 WiNEX MY 延展公司数字医疗产品功能与场景，更符合医疗行业发展趋势与需求。过去医疗机构IT 系统主要运行在局域网中，其应用场景、功能都受到一定限制，而WiNEX MY 可以实现四个“全覆盖”：覆盖院内院外全场景，打破时空限制；覆盖临床、科研、协同、管理等全业务链条；覆盖医生、护士、药师等多种用户角色；覆盖患者诊前诊中诊后全周期。我们认为，WiNEX MY 可以提升医疗服务的数字化水平，满足行业未来的发展需求。 WiNEX MY 基础扎实，未来可与WiNEX 核心产品形成协同联动。公司2020年4月推出的全新一代医院信息化产品WiNEX 通过1个中台+X 个场景解决方案的技术架构和微服务、容器化等云化特征，提升医疗核心业务系统能力，而WiNEX MY 则可以借助于与院端WiNEX 平台的连接形成厚底座+轻应用的架构，在医疗数据、医疗流程打通的同时，为医护人员日常工作以及患者的诊疗带来较大的创新机会与体验改善。 SaaS 模式有助于改善公司业务模式，创造新的业务空间。与过去医疗信息化产品主要采取项目制交付不同，WiNEX MY 采取的是SaaS 化的交付模式，按公司目前规划，WiNEX MY 将有基础/高级/专科三种版本，分别按19/49/99（元/月/人）收费，2024和2029年底前分别预计落地100和1400家医院、覆盖10余万和100余万用户，到2029年预计累计收入3.5亿元。 财务预测与投资建议 我们认为WiNEX MY 符合医疗行业发展方向，也发挥了公司WiNEX 的技术优势，将对公司的竞争力提升与收入规模扩展发挥积极作用。不考虑此次影响，预测21-23年EPS 为0.29/0.42/0.61元，维持2021年65倍PE 的目标估值水平，对应目标价18.85元，维持买入评级。 风险提示新产品落地不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布公告与复星健康科技（集团）签署战略合作框架协议，围绕医疗健康产业数字化变革，推进“医、药、险、康”领域数字健康项目建设、联合运营、模式孵化和推广普及，探索创新服务业态。同时，双方就复星健康所属医疗机构签署信息化建设合同，第一批项目包括四家医疗机构，合同额8,000万。 核心观点 合作范围涵盖三方面，覆盖数字医疗健康较完整产业链条。双方合同共涵盖三方面：1、卫宁健康向复星健康提供最新一代产品WiNEX 帮助后者实现旗下医疗机构的数字化转型；2、双方开展医-药-险-康联动模式的创新与应用推广；3、双方成立联合研究团队，对医疗健康市场趋势、技术运用、应用场景等进行前瞻性研究。合作涵盖医疗-医药-保险-健康管理的各个环节，是相对全面而深入的合作。 广泛深入的合作体现公司较为全面的业务布局与竞争力。我们认为相关合作落地，一方面体现了公司新一代产品WiNEX 的竞争力与认可度，4家医院8000万元左右合同，从单价估计覆盖4家医院较为完整的应用，复兴健康旗下医疗机构有数十家，若试点效果较好，未来有更大需求空间；另一方面，公司从2015年开始布局“4+1”互联网+医疗健康创新业务，覆盖医疗、保险、药品服务和健康管理，双方密切协同将对公司创新业务的发展提供助力。 关注公司依托新一代产品实现竞争力和效率的提升。未来一年公立医院高质量发展、公共卫生投入加大都将对行业需求有正面影响。国家区域医疗中心建设、智慧医院评级等政策也将带来较好的订单预期。我们认为公司WiNEX为代表的新一代系统在竞争力和实施效率方面都将较老一代系统提升，此次携手复星就是很好的例证。 财务预测与投资建议 我们预计公司21-23年EPS 为0.29/0.42/0.61元。公司开启新产品推广进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，合理估值水平为2021年65倍PE，对应目标价18.85元，维持买入评级。 风险提示互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期

起因：我们对公司订单进行了持续的跟踪，统计了招标网上 30万元以上的订单，并区分了智慧教育、智慧城市（包含了智慧政法）、智慧医疗、智能硬件、信息工程、智能语音、智慧金融、智能汽车等八大赛道。 核心观点 2021年前三季度订单稳健增长，教育赛道高增延续。2021年前三季度公司订单共计 52.28亿元，相较去年同比上升 3.10%，过去三年保持了持续的增长。2021年前三季度公司智慧教育订单达到 35.17亿，同比增长 80.98%，占总体订单的比重由去年的 38.32%快速上升到 67.26%，其中包括郑州市金水区、武汉市汉南区、安徽宿州市等区域级因材施教的标杆项目，公司智慧教育业务有望延续高增长。 公司中大型订单占比提升，省外业务拓展顺利。2021年前三季度，公司 1亿以上的订单共有 7个，共计 18.48亿元，占订单总金额的 35.34%（同比+1.87pct）；1000万到 1亿的订单共有 81个，共计 22.62亿元，较去年同期的 20.70亿同比增长 9.28%，占订单总金额的 43.27%（同比+2.44pct）。 从地域划分来看，公司省外订单金额占比由去年的 34.68%提升到了49.57%。可以看出，今年以来公司智慧教育、智慧城市等赛道已驶入省外复制拓展的快车道，因此公司前三季度省外及中大型订单数量得以快速上升。 政策利好与股权激励“内外结合”，公司有望延续快速增长。前三季度，公司实现营收 108.68亿（+49.20%），归母净利润 7.29亿（+31.48%），扣非净利润 5.15亿（+512.91%），业绩保持快速增长。政策层面上，今年以来国家推出了“双减”及教育新基建的有关政策，校内教育的主阵地作用得以强化，而 AI 将为“双减”落地提供关键技术路径，公司未来区域级智慧教育解决方案有望在全国范围内的持续落地。同时，公司于 9月 26日发布了2021年股票期权与限制性股票激励计划，这也彰显了公司对经营发展能力继续保持行业领先地位的信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2021-2023年每股收益分别为 0.79、1. 12、1.52元（维持原预测），由于公司在 AI 技术应用方面优势明显，根据可比公司，给与公司2021年的 93倍市盈率，对应合理股价为 73.64元，维持增持评级。 风险提示 订单统计存在偏差；市场竞争加剧；部分赛道业务拓展不及预期。

事件：根据上交所网站披露，公司参股公司海光信息申请科创板上市并获得受理，拟发行不超过5.061亿股（不含采用超额配售选择权发行的股份数量），拟募集91.48亿元，投入新一代通用处理器、新一代协处理器、先进处理器技术研发中心、科技与发展储备资金等4个项目。 核心观点中科曙光为海光信息最大股东，相关股权价值有望得到重估。此次发行前，中科曙光持有海光信息6.499亿股，持股比例32.1%。若发行成功，依据招股书措辞，按发行5.06亿股计算，发行后公司将持有海光信息25.68%股权，保持海光信息第一大股东地位。如发行顺利，我们认为海光信息启动发行后，中科曙光持有的股权价值有望得到重估。 海光信息收入快速增长，市场地位和产品线不断扩张。海光是领先的国产CPU厂商，拥有7000、5000、3000三个系列产品，2018-21H1收入分别为4825万、3.79亿、10.22亿和5.71亿，自2019年逐步迈入规模化量产阶段。公司收入快速增长，一方面由于相继推出海光1号、海光2号芯片，在国产CPU中处于性能优势地位，另一方面，信创推动了国产CPU需求。 2021H1，公司深度计算处理器（DCU）已小批量生产，有望成为收入增长点，性能更强大的海光3号、4号CPU芯片也分别处于验证和研发阶段。 信创龙头地位持续强化，生态体系不断完善。曙光是信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，行业信创试点中占据了较高的份额。公司2020年募集资金，投向IO模块研发与产业化、BIOS启动固件和BMC管理固件等产品与技术领域，围绕国产高端CPU进行核心模块的布局，并持续拓展云、高端运算、存储、网全、自主软件等计算生态。 我们认为，公司作为信创龙头的行业地位有望持续强化，核心产品与生态体系不断完善，有望充分受益于产业红利。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年EPS分别为0.74/0.96/1.23元。据可比公司估值水平，给予公司估值为21年53倍PE，对应目标价39.22元，维持买入评级。 风险提示政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制；发行及募集不确定风险

事件：公司发布2021Q3季报，单看公司网络安全业务，2021前三季度实现营收13.90亿，同比增长54.9%；归母净利润-0.79亿，亏损同比收窄58.0%；扣非净利润-0.86亿，亏损同比收窄59.3%。以此测算，2021Q3单季度网络安全业务实现营收6.85亿，同比增长39.7%；归母净利润0.95亿，同比增长19倍；扣非净利润0.89亿，同比增长471%。 核心观点网络安全业务增长超预期，线缆业务剥离致毛利率大幅增长。公司将电线电缆业务出售完毕，将主营业务聚焦至网络安全领域。2021前三季度，公司网络安全业务继续保持增长态势，营业收入13.9亿，同比增长54.87%，主要原因：1）公司在网安行业产品核心竞争力提升；2）营销行业细分和地市下沉，营销范围扩大。2021前三季度毛利率为75.96%，较去年同期增长14.24pct。 新安全产品业务成长迅速，政法、教育、运营商细分行业发展迅猛。分产品来看，公司加大对新业务产品投入，新安全产品发展迅速，其中：大数据与态势感知产品及服务同比增长165.33%，云安全同比增长56.36%，工业互联网安全同比增长259.47%，云计算同比增长315.55%。分行业来看，政法、教育、运营商等细分行业发展迅猛，政法行业同比增长102.12%，教育行业同比增长101.12%，运营商行业同比增长57.04%。 新增订单持续高增长，看好公司未来发展前景。2021前三季度新增订单较去年同期增长95.19%，Q3单季度新增订单较去年同期增长104.36%，前三季度累计和Q3单季度新增订单均实现大幅增长，反映出公司网络安全产品竞争力的持续增强，看好公司未来发展前景。 财务预测与投资建议我们维持21-23年归母净利润6.93/9.36/12.37亿不变，对应EPS分别为0.58/0.79/1.04元，维持21年PE为44倍，对应目标价为25.52元，维持买入评级。 风险提示研发进展不及预期的风险；行业内竞争恶化风险；

事件：公司发布2021Q3季报，2021前三季度公司实现营业收入2.79亿，同比增长43.4%，实现归母净利润0.46亿，同比增长113%，实现扣非净利0.32亿，同比增长60.6%。以此测算，2021Q3单季度实现营业收入1.08亿，同比增长13.1%，实现归母净利润0.25亿，同比增长125%，实现扣非净利0.13亿，同比增长26.1%。 核心观点 订单周期拉长以及收入确认准则影响收入确认节奏。从采购招标导航网统计的中标结果看，19、20、21年前三季度千万以上订单数分别为5个、2个、9个，其中21年Q3单季度千万以上订单数达到6个。在超千万大订单数及订单额上，2021年前三季度均超过前两年全年之和。大项目增多导致交付周期拉长，同时公司按照终验法确认收入，导致单季度收入确认节奏出现波动。 研发投入加大，单季度经营性现金流得到改善。前三季度公司研发费用0.43亿，同比增长57.6%，研发费用率为15.6%，同比上升1.39pct。其中Q3单季度研发费用率达到16.59%，同比上升4.61pct。Q3单季度销售商品、提供劳务收到的现金为1.15亿，同比增长82%，经营性现金流净额2134万，去年同期为 -2392万，得到大幅改善。 订单高增且持续，坚定看好公司长期成长。采购招标导航网公开数据显示，2021年公司前三季度公开中标订单金额为2.96亿元，同比增长171%，实现高速增长，而10月公司已陆续中标大庆石油管理局有限公司民用供水业务分离移交维修工程智慧水务项目（中标金额为3469万）以及杭州临安区农饮水站点升级改造项目（中标金额为1950万）。随着水价改革落地，行业需求有望维持高景气，公司作为智慧水务的行业龙头有望继续充分受益。 财务预测与投资建议 略调整公司收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司21-23年EPS 分别为1.11、1.71和2.56元（原预测为1.11、1.74、2.66元）。根据可比公司21年PE 水平，对应21年PE 为58倍，目标价为64.38元，维持买入评级。 风险提示水价改革落地不及预期的风险；营销拓展不及预期的风险