事件：5月26日，公司发布中望3D2023版本。 望此次发布的中望3D2023版本首次增加了结构CAE组件，实现了设计、仿真、制造一体化。一款工业产品从概念提出到投入市场，需经过无数次产品外观与结构、性能验证和可制造性评估的循环迭代才能达到可制造状态，而CAD/CAE/CAM则是分别在设计、仿真、制造环节的核心软件工具。对于企业而言，设计、仿真、制造一体化是制造业企业消除CAD与CAE软件之间数据壁垒、应对CAE工程师稀缺及软件应用成本高等挑战的有效方案。此次发布的中望3D2023版本首次增加了结构CAE组件，能够为用户提供高效、精确的静力学、动力学、结构传热、线性与非线性结构分析，满足设计端的快速实时仿真需求，加上3D产品原有的CAD、CAM功能，实现了设计、仿真、制造一体化，满足了企业在产品开发全流程的应用需求。 望中望3D2023版本对对CAD、CAM能力进行了全面升级。1>CAD设计作为三维软件最重要的核心能力之一，将直接影响到产品研发设计环节的效率。中望3D2023在参数化设计、基础建模、大装配等方面实现了技术突破与功能改进，例如首次突破G3高连续性曲面建模，支持高效特征历史重生成，扩展了模具、钣金、管道等多个行业应用的工具集等。随着能力边界的持续拓展，2023版本将进一步帮助用户提升设计效率。2>从研发设计走向实际生产，CAM就是连接从虚拟到现实的桥梁。中望3D2023在数控编程效率、车削、2-5轴铣削、全机床仿真等CAM功能上进行了改进，将有效提高用户数控编程效率、生产效率和产品加工质量。 望未来，中望3D还将持续夯实CAx技术底座，完善信创生态与云3D规划。目前，中望3D电子高科技领域、轨道交通、机械制造、汽车及零配件、模具以及船舶等众多行业都有不少成功应用的企业客户，其中不乏中车株洲所、京东方、万向集团、沪东中华等知名企业。在未来，公司将聚焦核心技术攻关，持续夯实CAx技术底座，强化中望3D在参数化设计、基础建模、高级曲面、大装配、结构仿真组件、CAM智能编程加工、二次开发等多方面能力。此外，中望3DLinux版本目前已能满足Linux系统用户从三维设计出图到生产的全流程应用需求，未来公司将持续丰富和完善Linux版本的功能，助力国家信创产业生态建设；同时，公司也在积极探索云计算在CAx领域的应用，攻关、研发云3D产品，以充分利用云端算力为企业降本增效。 我们认为公司业务将保持稳健增长，预测公司2022-2024年每股收益为3.82、4.93、6.34元（原22-24年预测为3.83、5.04、6.70元，主要调整资产负债表中合同负债的预测），参考可比公司给予公司2022年67倍市盈率，对应目标价为255.94元，维持买入评级。 风险提示国产化进展不及预期、正版化进展不及预期、研发进展不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布2021年报和2022Q1季报。2021年，公司实现营收33.52亿元（-41.2%），归母净利润2.30亿元（-42.5%），扣非净利润1.54亿元（-65.6%）。 2022Q1公司实现营收3.78亿元（+42.8%），归母净利润-0.65亿元（+32.14%），扣非净利润-0.71亿元（+27.04%）。 网络安全业务增长迅速，新增订单金额大幅提升。2020年9月公司出售电缆业务后，主要业务聚焦于网络安全行业（2021年营收占比99.91%）。2021年公司网络安全业务实现收入33.52亿元（+18.3%），新增订单金额同比增长48.1%。2021年，网络安全业务中基础安全产品比重最高（67.2%），收入22.52亿元（+14.6%），毛利率56.2%；大数据与态势感知产品及服务收入3.89亿元（+20.8%），毛利率81.2%；基础安全服务收入4.31亿元（+19.3%），毛利率62.7%；云计算与云安全产品及服务收入为2.76亿元（+53.4%），毛利率56.1%。 公司前瞻性布局新场景，未来有望成为公司新增长引擎。公司在基础安全、数据安全、大数据与态势感知、云计算、云安全等新场景方面持续投入，新场景业务发展迅猛。2021年，研发费用8.03亿元（+47.4%），主要用于基础网安业务夯实以及新兴场景业务的布局；2022Q1研发费用2.03亿元（+37.9%）。2021年公司数据安全收入为2.01亿元（+192.7%）；工业互联网领域收入同比增长689.8%；国产化业务收入5.6亿元，同比增长近10倍。2022Q1公司营业收入3.78亿元（+42.8%），主要受益于公司在网络安全、大数据和云计算三大领域方面的布局。 公司加速推进营销布局，重点行业获新突破。2021年，公司加速推进全行业营销布局，在重点行业获得新突破，营业收入在政府、金融、医疗、政法、运营商、教育行业分别增长91.3%、69.9%、69.3%、61.6%、59.6%、45.7%。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.39/0.50/0.62元（原预测22-23年EPS为0.79/1.04元）。考虑到公司21年收入不及预期以及原材料成本上涨影响，调低22年收入和毛利率预期，参考可比公司给予公司22年36倍PE，对应目标价为14.04元，维持买入评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期；原材料供应周期加长。

公司业务以 PIE 平台为核心，逐步拓展应用场景。 PIE 是公司十余年来持续投入自主研发的国产新一代遥感与地理信息一体化软件。 公司在发展前期深度参与国家空间基础设施建设，并逐步把相关成果沉淀到 PIE 平台中，之后不断提升平台的标准化程度和性能。 平台拥有“微内核+插件式”的软件架构，形成了一套 SDK 二次开发包，公司以“平台+行业插件”的方式逐步拓展下游应用市场，能有效地减少成本，带来更高的软件复用效率。通过 PIE 平台，公司业务重心实现了从中游向下游应用的转移，市场空间逐步打开。 “十四五”期间应急管理、自然资源、特种领域、 水利等场景具备巨大的发展机遇， 有望带动公司相关业务快速增长。 “十四五”期间，应急管理与自然资源领域是公司布局的两大重点场景。 在应急管理领域，公司深度参与全国风险普查专项， 截至 2021年底，公司总计实施灾害风险普查项目 662个，涉及范围涵盖 32个省份和自治区，中标额超过 8亿元，市场占有率为全国第一。 2月 14日，国务院印发《“十四五”国家应急体系规划》，明确了我国应急管理体系建设的总体目标、主要指标等重要内容。 全国风险普查后，基于普查数据的信息化以及应急管理体系建设将成为重点，公司有望深度参与相关重大工程建设。 在自然资源领域，实景三维中国建设将逐步由试点走向推广。由于现阶段实景三维在技术、安全与应用等方面各存难点， 拥有领先的算法能力、多源数据处理能力以及自主可控的产品，具备多行业深刻积累的企业有望在其中发挥更关键的作用。 公司综合实力强，有望在实景三维建设中获得更大机遇。 公司在特种领域以及水利领域业务有望快速增长。 在特种领域， 公司在原有的遥感卫星地面应用系统的基础上，业务不断延伸至环境构建、模拟仿真、指挥控制、情报支援等诸方面。此外，公司竞争力不断提升，现已成为为数不多的承担研制总体的民营企业。 公司在“十四五”期间有望持续受益于国防信息化建设，特种领域业务有望持续保持高速发展态势。 在水利领域， 公司全面参与国家重点研发计划“多尺度流域水资源和水利设施遥感监测应用示范”项目，并拥有多项技术和产品以实现水利工程全生命周期监管。为增强国家水安全保障能力，今年全年我国将完成水利建设投资约 8000亿元，公司相关业务有望受益。 我们认为“十四五”期间公司所处赛道景气度高，业务将保持快速增长， 预测公司2022-2024年每股收益为 1.57、 2.25、 3.13元，参考可比公司给予公司 2022年 48倍市盈率，对应目标价为 75.36元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。

事件：公司发布2021年报，实现收入6.1亿（+37.4%），实现归母净利0.80亿（+39.7%），扣非净利+0.33亿（-27.7%），其中Q4单季度实现收入3.23亿（+20.2%），实现归母净利1.03亿（+12.9%），实现扣非净利0.77亿（-13.0%）。此外公司发布22Q1季报，实现收入1.37亿（+87.6%），实现归母净利-0.56亿（-134.0%），实现扣非净利-0.63亿（-119.9%）。 核心产品营收实现快速增长。分产品来看，21年全年公司PKI安全应用产品和通用安全产品收入分别达到2.0亿、2.8亿，同比增速分别为5.3%、33.0%，均实现稳定增长。此外，PKI基础设施产品收入达到1.3亿，同比增长187%。公司积极开拓市场，产品和服务已经进入政府、国防、金融、央企等行业和领域，持续构建强有力的市场开拓体系。 净利润下降系营业成本提高和期间费用率上升所致。2021年度公司综合毛利率为51.7%，同比下降3.4pct。同时，期间费用率为45.5%，同比上升3.4pct。其中，销售、管理、研发费用率分别为10.0%、18.4%、17.4%，分别同比上升-0.3pct、3.4pct、0.1pct、0.1pct。 持续深耕优势领域，积极探索扩张新兴场景和领域。公司以PKI技术为基础，专注于网络信息安全领域，产品范围覆盖PKI系统和安全应用，已形成完整的信息安全产品体系。公司持续深耕优势领域，国防、政法、政务行业打造大协调，稳固行业优势地位，并拓展国家部委、央企总部的身份中台与电子平台的规划与建设业务，为公司“新场景、新业态、新模式、新需求”的大环境下继续拓展以PKI为核心的网络安全市场奠定基础。 调整收入增速毛利率及费用率，我们预测公司22-24年归母净利润分别为0.87/1.05/1.25亿元（原预测22年归母净利润为1.58亿）。根据可比公司22年的PE水平，给予公司22年40倍PE，对应合理股价为14.80元，维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示政策落地不及预期；行业内竞争恶化风险等

事件：4月28日晚，公司发布2022年一季报，公司2022Q1实现营业收入11.53亿（+45.81%），归母净利润1.56亿（+41.36%），扣非净利润1.47亿（+53.12%）。 公司Q1业绩符合预期，智能汽车与智能物联网业务延续高增长。2022年一季度，公司实现营收11.53亿（+45.81%），其中智能软件业务收入3.8亿元（+24.6%），智能汽车业务收入3.55亿元（+50.4%），智能物联网业务收入4.18亿元（+67.2%），智能汽车与智能物联网业务均延续了高增长态势。公司坚持全球化的战略，融入当地产业链，为客户提供本地化的技术落地服务，2021年公司海外收入接近40%。凭借着全球研发协同及客户粘性，以及长期积累的组织效能，公司最大程度减轻了疫情对公司经营的影响，一季度实现了平稳较快增长。费用率方面，公司销售、管理、研发费用率分别为3.16%（+0.34pcts）、9.56%（-1.11pcts）、16.36%（+0.03pcts），基本维持去年同期水平。公司一季度扣非净利润增速高于营收增速，也体现出公司较强的盈利能力。 公司积极布局整车OS、自动驾驶相关技术。2月26日，公司与江汽集团达成战略合作，双方将共同成立合资公司，聚焦整车软件、车云平台和自动驾驶等领域。4月18日，公司宣布与地平线成立合资公司，合资公司将基于地平线征程系列车规级AI 芯片，依托公司在操作系统、中间件等领域领先的产品和技术能力，以及在智能驾驶关键技术方面丰富的项目落地经验，助力主机厂及一级供应商打造开放的自动驾驶平台，并作为地平线的“授权软件服务商”为客户提供算法集成与优化、软件适配与开发等服务。此次与地平线的合作有望进一步加深公司在智能驾驶底层硬件平台方面的技术积累，公司在智能汽车领域的技术布局有望不断完善。 公司定增关注四大研发方向以增强公司长期竞争力。在软件定义汽车、物联网“云-边-端”一体化及扩展现实进入发展快车道等趋势下，智能产业正在快速变革，公司需要持续开拓潜在市场、提升产品能力，进一步巩固公司在智能网联汽车业务和智能物联网业务的领先地位。今年3月，公司发布2022年度定增预案，拟募集资金不超过31亿元，用于整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实（XR）研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目以及补充流动资金。我们认为，此次定增预案表明了公司将对智能网联汽车及智能物联网业务加大投入的决心，有助于支撑两大业务的长期发展。 根据公司2022年一季报，我们预测公司2022-2024年每股收益为2.08、2.92、4.11元，参考可比公司给予公司2022年58倍市盈率，对应目标价为120.82元，维持买入评级。 风险提示 汽车智能化落地不及预期、智能物联网业务拓展不及预期、芯片短缺持续。

事件：公司发布22Q1季报，实现收入8.68亿（+12.3%），归母净利2.51亿（-18.4%），扣非净利2.01亿（-21.8%）,合同负债总额超18亿。 订阅业务保持快速增长， 机构订阅业务增长尤为显著。报告期内，公司国内个人办公服务订阅业务实现收入4.26亿，同比增长36.7%，延续快速增长。国内机构订阅及服务业务实现收入1.45亿，同比增长78.7%，实现高速增长，主要得益于公司云和协作产品及解决方案的推广。国内机构授权业务实现收入2.32亿，同比下滑10.8%，主要受上年同期高基数及当期信创领域具体推进节奏未明朗所致。此外，公司持续优化用户体验，互联网广告业务继续收缩。 个人办公服务订阅业务各项运营数据延续良好表现。截止报告期末，公司主要产品月度活跃设备为5.72亿，同比增长14.9%，环比增长5.1%。其中核心的PC 版月活同比增长17.2%至2.32亿，继续高于整体月活增长；移动版月活设备数同比增长14.3%至3.36亿。PC 端月活的持续较快增长、用户属性持续向长期转化，有望继续支撑公司个人办公服务持续较快增长。 机构订阅服务业务有望成为公司第二增长曲线。协作已成为公司的第五大发展战略，去年公司推出以文档和协作两大中台支撑的数字办公平台，极大提升了面向机构的协同办公产品丰富度和整体解决能力，产品端的完善将为公司机构订阅业务的发展打下坚实的基础，有望继续提升政企云化进程和协作效率，为公司整体营收的增长给予良好支撑。 我们维持预测公司22-24年EPS 分别为2.94/3.87/5.14元不变，维持给予公司22年74倍PE，对应目标价为217.56元，维持增持评级风险提示国产化替代不及预期的风险；付费率转化不及预期的风险；

事件：1）公司公布2022Q1财报，22Q1收入21.76亿元(同比+9.8%)，归母净利润1.14亿元(同比+39.6%)，扣非净利润0.49亿元(同比+31.7%)。Q1毛利率20.81%，较去年同期提高1.23pct；Q1销售净利率达5.28%，较去年同期提高1.06pct；2）2022年4月27日，全国一体化算力网络成渝国家枢纽节点（重庆）启动活动在重庆市璧山区成功举办。“东数西算”工程确定成渝地区为全国一体化算力网络国家八大枢纽节点之一，其中，中科曙光公司承建西部（重庆）科学城先进数据中心。 利润增速持续高于营收增速，业绩增长韧性较强。自19年以来，公司已连续3年利润增速高于营收：19-21归母净利润增速分别为37.9%、38.5%、40.8%，扣非净利润增速分别为41.7%、36.6%、47.0%，而同期收入增速分别为5.2%、6.7%、10.2%。进入2022年，公司Q1归母净利润、扣非净利润同比增速仍处于30%-40%区间，再次高于同期营收增速，Q1单季度的毛利率、净利率也较去年前期有所提升，整体来看，公司的利润增长表现出了较为强劲的韧性。 产“东数西算”和行业信创为国产x86生态提供广阔发展机遇。曙光承建成渝枢纽中的先进数据中心，是国产x86生态参与“东数西算”工程的标志性事件，国产x86算力生态在规模化、体系化发展的道路上再进一步。在行业信创层面，4月27日，中国移动公示了2021-2022年第一期PC服务器补充采购中标结果(候选人公示)，算上本次补采的服务器后，整体国产服务器占比将达41.65%。整体来看，行业信创有望在“十四五”期间进入新的阶段，为国产基础算力生态提供广阔的发展空间。 信创龙头地位持续强化，国产x86生态体系优势不断强化。曙光是信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，行业信创试点中占据了较高的份额。公司围绕国产高端CPU进行核心模块布局，并持续拓展云、高端运算、存储、网全、自主软件等计算生态。我们认为，公司作为信创龙头的行业地位稳固，国产x86生态体系不断完善，竞争优势有望强化。 我们预测公司22-24年EPS为1.03/1.43/1.84元。据可比公司估值水平，给予公司22年35倍PE，对应目标价36.05元，维持买入评级。 风险提示政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制；

事件：公司发布2021年报，收入68.05亿（+24.7%），归母净利2.73亿（-66.3%），扣非净利1.31亿（-80.7%），合同负债11.6亿（+60.5%），其中Q4实现收入24.29亿（+9.7%），归母净利4.05亿（-45.2%），扣非净利3.45亿（-48.5%）。 营收增速符合预期，云计算业务实现高速增长。分业务来看，网络安全业务、基础网络和物联网业务收入分别达到36.9亿、7.4亿，同比增长10.2%、42.2%。同时，云计算及IT基础设施业务在应用场景快速增长的基础上收入达到23.8亿，同比增长49.5%。分行业来看，政府及事业单位、企业两大行业分别增长15.5%、39.9%至34.2亿、26.2亿，占收入比例50.3%、38.5%。金融及其他行业增长22.5%至7.7亿，占收入比例11.3%。 收入与利润增速不匹配主要系毛利率下降、费用增加所致。2021年度公司业务综合毛利率为65.5%，同比下降4.5pct，毛利率较低的云业务收入占比增大以及芯片供应紧张造成的硬件采购成本上涨影响了短期毛利率。同时，费用快速增长，期间费用率为67.5%，同比上升4.2pct。其中，研发费用、销售费用、管理费用由于公司研发投入进一步加大、销售人员规模也进一步增加、实施多项股权激励计划，费用率分别为30.7%、34.0%、5.8%，同比增长3.1pct、0.8pct、0.8pct。 产品竞争力不断增强，坚持XaaS战略打造第二增长曲线。公司深耕网安业务多年，在行业内具有一定的核心竞争力及市场地位，其中VPN、上网行为管理等产品市占率多年处于行业领先地位，未来网安业务营收也有望维持较高增速。云业务核心技术保持领先，公司的超融合HCL产品在2021年孵化多个有潜力的应用场景在金融、政府及事业单位等不同行业均实现突破，桌面云产品在金融、企业、国产化适配等场景实现快速增长。同时，2021年以来公司明确XaaS优先的战略目标，并逐步推进公司业务实现云化、在线化和服务化，通过商业模式上的改变打造公司长期发展的第二增长曲线。 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司22-24年营收分别为88.14、112.56、141.46亿元（原22-23年预测分别为106.45、142.19亿元），由于公司在安全、超融合等市场优势明显，根据可比公司22年的PS水平，给予公司22年6倍PS，对应合理股价为127.13元，维持买入评级。 风险提示政策落地不及预期的风险；网络安全及云计算行业竞争加剧的风险盈利预测与投资建议

事件：2022年4月21日晚，公司披露2021年年报及2022一季报，公司2021年实现营业收入183.14亿（+40.61%），实现归母净利润15.56亿（+14.13%），实现扣非净利润9.79亿（+27.54%）。2022Q1，公司实现营业收入35.06亿（+40.17%），实现归母净利润1.11亿（-20.57%），实现扣非净利润1.46亿（+37.73%）。 公司业绩符合预期，毛利率略有下滑。2021年，公司全年实现营业收入183.14亿元（+40.61%），符合市场预期，其中Q4实现营收74.46亿元（+29.70%）。公司整体毛利率为41.13%（-3.99pcts），其中教育产品和服务毛利率为51.66%（-2.59pcts），主要系学习机等硬件产品占比提高；开放平台业务毛利率为21.21%（-2.87pcts），主要系广告业务占比提升及毛利率有所下降所致；信息工程业务毛利率为20.51%（-6.33pcts）。公司销售、管理、研发费用率分别为14.70%、6.02%、15.45%，均较2020年有所下降，体现了公司良好的费控能力。2021年，公司人员规模增长3301人，为公司下一阶段盈利能力的提升、产业领导者地位的增强和可持续发展的保障奠定了更扎实的基础。2022Q1公司延续高增长，这也是公司持续加大投入的成果。 智慧教育方面，公司区域“因材施教”解决方案进一步规模化复制，C端产品价值持续验证。教育领域，公司2021年实现收入62.32亿元，同比增长约49%，延续了高增长态势。1>G端方面，公司因材施教综合解决方案在全国近20个市、区（县）持续落地，应用不断深化，智能阅卷技术在高考中的应用从9个省拓展到12个省；2>B端方面，公司围绕学校场景的产品应用价值深化扩展，其中分层作业已服务于8000多所学校，课后服务业务已覆盖170多个区县、4000余所学校；3>C端方面，公司个性化学习手册可节约学生近60%的无效学习时间，平均错题解决率达到80%以上。2021年公司个册运营学校数增长50%，用户规模同比增长40%，续购率从75%提升到90%；学习机销量增长150%，京东天猫GMV及销量同比增长200%。 公司“根据地业务”深入扎根，落地应用规模持续扩大。2021年，公司“根据地业务”收入增速达47%，占公司总收入超过50%，多条业务线也取得了突破。智慧医疗业务方面，公司实现收入3.38亿（+8.06%），全科医生助理已覆盖全国28个省（自治区、直辖市）、284个区县并常态化应用；智慧城市业务方面，公司实现收入49.74亿（+29.62%），“智慧超脑”业务已在安徽铜陵、合肥、天津、吉林长春、河南漯河、陕西铜川、内蒙乌海等多地落地；开放平台与消费者业务方面，公司实现收入46.87亿（+52.19%），其中讯飞开发平台已对外开放449项AI能力及方案，汇聚开发者数达到293万，重点赋能金融、农业、能源等18个行业领域；智慧汽车业务方面，公司实现收入4.49亿（+38.92%），全年实现前装700万套，新增交付车型200多个，达成合作车企40多家，定点储备增长90%。 根据公司2021年年报及2022一季报，我们认为公司整体业务将保持较快增长态势，产品及业务结构的逐步稳定也将使公司未来毛利率维持平稳水平，预测公司2022-2024年每股收益为0.92、1.21、1.56元（原22-23年预测为1.12、1.52元），参考可比公司给予公司2022年50倍市盈率，对应目标价为46.00元，维持增持评级。 风险提示市场竞争加剧、部分赛道业务拓展不及预期。

事件： 公司公布 1季报，收入同比增长 99.8%至 121.4亿元，归母净利同比增长 98.9%至 1.55亿元，扣非净利同比增长 90.2%至 1.45亿元，经营性现金流同比增长 7.3%至1.11亿元。 公司业绩再次超越市场预期：与此前的 1季报预告数据相比，公司收入增速接近预告区间上限，而归母净利增速则超出预告区间，再一次反映出公司仍处于高速增长轨道。报告期间，公司毛利率稳定在 3%左右，毛利额增长 81.7%至 3.67亿元，净利率与去年同期基本持平，保持在 1.55%，结合去年 4个季度的数据来看，公司毛利率、净利率目前基本处于较为稳定的区间，符合公司经营规划。 持续加大研发投入支撑公司科技战略落地：费用方面，公司销售费用仅同比增长29.4%，依然体现出较好的规模效应，管理费用则由于人员费用和折旧摊销的增长而同比上升 61.2%，研发费用则继续保持快速增长，同比大增 168.8%至 2252万元，而公司研发投入从去年开始快速增加主要是为了支撑公司科技战略的落地，整体来看，公司期间费用率较去年同期绝对值减少 0.26pct 至 0.92%。公司经营性净现金流入 1.11亿元，与归母净利润规模差距不大，较去年 Q4明显改善。 目前公司各平台渗透率仍然较低，预计 2季度公司仍能维持高速增长：根据年报披露，公司 6大电商平台目前渗透率较低，以运营时间最久、产业影响力和渗透率最高的涂多多为例， 2021年收入为 258.6亿元，渗透率为 2.09%，而卫（纸）多多、玻多多、肥多多、粮油多多的渗透率也仅为 0.65%、 1.09%、 0.49%和 0.29%，有着较大的发展空间。虽然近期华东地区疫情对物流运输有一定影响，但公司依然保持乐观，也通过尽量满足华东以外地区客户需求的方式来降低疫情对公司业务的影响，我们预计公司 2季度仍有望保持高增速。 我们预计 22~24年归母净利润 10.50亿/17.55亿/29.30亿，采取 DCF 估值方式，目标价 141.68元，目标市值 490.00亿元，维持买入评级。 风险提示 新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧

事件：2022 年4 月15 日，公司披露2021 年年报，公司全年实现营业收入4.18 亿（+14.30%），实现归母净利润6134.75 万元（-40.34%），实现扣非净利润5070.52 万元（-36.27%）。 公司泛安全业务快速增长，海外大单有望为22 年业绩产生积极影响。2021 年，公司实现营业收入4.18 亿（+14.30%），实现了平稳增长，其中Q4 营收增速（+7.04%）较Q3（-16.54%）有所改善。分产品来看公司主营业务：1> 公司视频解决方案产品实现收入2.51 亿（-6.11%），略有下滑的原因是疫情导致部分项目确收延后，毛利率为52.64%（-3.57pct），毛利率略有下滑的原因是硬件采购成本的上升；2> 公司泛安全产品实现收入1.23 亿元（+79.47%），毛利率为53.90%（+15.33pct），毛利率快速提升的原因是公司标准化的边缘计算终端产品持续放量；3> 公司技术服务实现收入0.43 亿元（+50.05%）。1 月10 日，公司发布公告，与艺超（亚太）有限公司签署了1793 万美元的产品销售合同，若该项目顺利开展，将有望为公司22 年的经营业绩产生积极影响。 公司持续加大研发投入，积极探索新的业务场景。2021 年，公司综合毛利率为48.30%（-1.34pct），盈利能力较为稳定。费用率方面，公司销售费用率为8.29%（+1.72pct），主要是公司加大了渠道建设以及市场拓展力度；公司管理费用率7.36%（-0.86pct）；公司研发费用率为21.75%（+4.83%），主要原因是公司加大各产品技术线的研发投入。2021 年，公司研发费用为0.91 亿元（+46.89%），截至年末研发人员占比高达70.15%。公司在传媒文化和泛安全两大领域内持续进行技术创新，同时积极地对智能汽车领域中车载智能娱乐座舱相关前沿技术投入研发。 随着未来新产品的落地，公司业务场景有望不断拓展。 5G 边缘计算终端产品应用场景广泛，公司在泛安全领域具备提供综合性解决方案的能力。公司推出的5G 边缘计算终端可实现将视频压缩到10%的带宽进行传输，可在保证视频质量的前提下为客户节省传输及存储成本，目前已在学校、医院、公安、轨道交通、铁塔、能源、矿山、银行证券等金融机构网点等场景有项目试点落地 。此外，公司在泛安全领域提供的“边云协同”的一体化解决方案将视频前端-中心端-边缘端、底层-运营层全打通，可把原本需要高端GPU 服务器才能完成的云端功能分担到更适合的边端环境中，极大地提高视频接入、解析和数据应用的单路性价比，并可充分赋能社会面上的存量摄像头，应用场景广泛。 根据公司2021 年年报，我们认为公司未来将保持稳健增长，由于公司视频解决方案产品的增速及毛利率、公共安全产品的增速不及预期，我们预测公司2022-2024 年每股收益为1.02、1.29、1.62 元（原22-23 年预测为2.36、3.17 元），参考可比公司给予公司2022 年45 倍市盈率，对应目标价为45.90 元，维持买入评级。 风险提示 超高清落地不及预期，泛安全业务拓展不及预期。

事件：公司公布年报，收入增长10.2%至112.0亿元，归母净利润增长40.8%至11.6亿元，扣非净利则增长47%至7.7亿元，现金流则由正转负至-4.95亿元。据此测算，公司Q4收入、归母净利、扣非净利分别增长12%、38.6%和42.9%。与业绩快报相比，公司收入、净利和扣净利增速均有一定幅度上调。 司公司2021无论是整体收入增速还是每项业务增长来看，均较上年同期有所提升。 我们认为这说明公司虽然仍受美国制裁影响，但是运营方面已经有所改善。公司高端计算机业务增长10.3%至88.8亿元，存储和软件开发、系统集成及技术服务则分别增长6.2%和13.0%。公司各项业务毛利率均有提升，整体毛利率提升1.6pct至23.7%。我们认为，通过持续优化业务结构，公司不断提升高端产品与核心部件业务占比，并通过技术服务的方式，向合作伙伴输出自身能力，保障收入稳定增长。 费用率方面，研发费用与销售费用增长均超过收入增速，分别增加24.9%和30.9%；管理费用相对平稳，增长8.3%至2.4亿元；财务费用则为-1.4亿，整体费用率则为13.9%，较去年同期上升0.3pct。公司经营性现金自2017年以来首次为负，主要由于加大备货力度，存货增加了32.2亿至60亿，我们认为去年整体芯片供应偏紧，公司加大备货力度属于正常现象，也能够更好地保障后续产品交付。 研发投入增强公司综合实力，上游生态建设有望提升利润空间。公司2021年研发投入大增62.8%至15.3亿元，占主营业务收入比重达13.7%。主要投入基于国产芯片的整机与部件研发。公司完成了面向云计算和人工智能的存储IO模块设计，基于开源BIOS和BMC代码架构开发了支持国产处理器的BIOS和BMC固件。我们认为，公司围绕国产芯片打造计算生态是未来重要的战略方向，在IO、BMC与BIOS的进展将成为公司未来重要的业绩增长点，也有助于公司毛利率、净利率的提升。 由于公司收入增速逐渐恢复增长，而且利润率随着业务优化而提升，并已经反映为利润增速高于营收增速，我们上调公司各业务毛利率预测和盈利预测，预测公司22-24年EPS为1.03/1.43/1.84元（原预测22-23EPS为0.96/1.23元）。据可比公司估值水平，给予公司22年35倍PE，对应目标价36.05元，维持买入评级。 风险提示政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；海光业绩不及预期；贸易限制；

事件：公司发布年报，收入372.3 亿元，增长117%，归母净利润5.78 亿，增长90.0%，扣非净利5.31 亿，增长98.6%，经营性现金流2.71 亿，下滑65.1%。21Q4 公司收入、归母净利、扣非净利分别增长93.0%、90.7%、117.5%。 工业品电商业务继续维持三位数增长，毛利率趋稳是积极信号。公司工业品电商业务高速增长，2021 年相关业务收入371 亿元，同比增长117.5%。毛利率与去年基本持平，改变了过去几年的下降趋势。而在公司22Q1 的业绩预告中，收入与利润增速接近。我们认为，随着多多平台规模扩大，毛利率已进入稳定区间。 涂多多依然维持快速增长，新平台规模增长更为显著。涂多多规模最大但依然维持95.7%的增速；卫多多、玻多多增长151.5%和109.8%；20 年设立的纸、肥、粮油多多，收入分别增长127%、209.8%、336.2%，营收分别超5 亿元、23 亿元和25亿元，而且三个新平台的毛利率分别提升0.12pct、0.27pct 和1.1pct，与成熟平台的毛利率的差距不断缩小，我们认为这也将支撑着未来公司整体毛利率的稳定。 整体渗透率仍然较低，未来具备较大提升空间。据公司年报披露，设立最早、规模最大的涂多多在其覆盖的产业渗透率仅2.09 个百分点，其他几个平台渗透率则在0.29%到1.09%之间，公司平台整体渗透率仅1.02%。21 年交易用户数提升63.4%至1.35 万，单客户平均收入提升33.1%至275.7 万元。随着数字化采购的优势不断被认知，交易习惯形成和加强，我们认为公司整体渗透率仍具备较大提升空间。 运营指标继续维持较高水平，期待云工厂加速推进。公司2021 年营业周期2.93天，较2020 年继续下降。存货周转天数略增、现金流有所下降，由于公司为保障双十电商节订单交付和预备22Q1 订单，预付款项增加，但依然维持在健康水平。销售、管理费用增长均低于收入增速；研发费用增长128.1%，为公司云工厂和科技战略积极储备。我们认为，云工厂有望进一步加强与供应商的合作深度，有助于电商交易规模的扩大和新的商业模式形成，期待云工厂落地加速。 我们略微上调了盈利预测，预计22~24 年归母净利润10.50 亿/17.55 亿/29.30 亿(原预测22-23 年归母净利润10.23 亿/17.05 亿)，采取DCF 估值方式，目标价141.68元，目标市值490.00 亿元，维持买入评级。 风险提示 新的电商平台业务开展不及预期，宏观经济不景气，行业竞争加剧

事件：2022年4月13日晚，公司发布2022年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润1.52-1.60亿元（+37.89%-+45.15%），扣非净利润1.42-1.50亿元（+47.89%-+56.22%）。 司全球化战略平滑疫情影响，公司Q1业绩实现快速增长。公司坚持全球化的战略，融入当地产业链，为客户提供本地化的技术落地服务，2021年公司海外收入接近40%。凭借着全球研发协同及客户粘性，以及长期积累的组织效能，公司最大程度减轻了疫情对公司经营的影响，2022Q1公司营收同比增速超过45%。一季度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1000万元，较上年同期减少约400万元，公司扣非净利润增速区间为47.89%-56.22%，高于营收增速。 智能汽车赛道高景气有望持续，公司积极布局车整车OS、自动驾驶相关技术。根据我们近期发布的报告《智能汽车深度系列之二：车载操作系统和中间件带来的机遇》，我们认为，随着智能汽车功能以及操作系统的复杂度不断提升，单车软件IP授权费价值有望持续攀升；此外，由于车企难以对操作系统进行全链路的开发，而软件供应商也可为车企提供解决方案和定制化服务。随着车载操作系统逐步由座舱OS向整车OS演进，行业规模有望持续增长。2月26日，公司与江汽集团达成战略合作，双方将共同成立合资公司，聚焦整车软件、车云平台和自动驾驶等领域。 加上公司定增预案对整车OS的投入，公司有望持续完善智能汽车领域技术布局。 公司定增关注四大研发方向以增强公司长期竞争力。在软件定义汽车、物联网“云-边-端”一体化及扩展现实进入发展快车道等趋势下，智能产业正在快速变革，公司需要持续开拓潜在市场、提升产品能力，进一步巩固公司在智能网联汽车业务和智能物联网业务的领先地位。今年3月，公司发布2022年度定增预案，拟募集资金不超过31亿元，用于整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实（XR）研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目以及补充流动资金。我们认为，此次定增预案表明了公司将对智能网联汽车及智能物联网业务加大投入的决心，有助于支撑两大业务的长期发展。 根据公司2022年一季度业绩预告，我们预测公司2022-2024年每股收益为2.08、2.92、4.11元，参考可比公司给予公司2022年58倍市盈率，对应目标价为120.82元，维持买入评级。 风险提示汽车智能化落地不及预期、智能物联网业务拓展不及预期、芯片短缺持续。

事件：本周，公司相继发布2021年年报以及2022年一季报。2021年，公司实现营业收入6.19亿元（+35.65%），归母净利润1.82亿元（+50.89%），扣非净利润0.99亿元（+4.16%）。2022年一季度，公司实现营业收入0.86亿（+1.24%）。 2021年，公司营收实现平稳较快增长，产品实力不断提升。2021年，公司实现营收6.19亿元（+35.65%），增速高于2021年股权激励设定的目标值。1>2DCAD领域，公司持续完善产品性能，进一步开拓销售渠道，全年实现收入4.41亿元（+31.39%）；2>3DCAD领域，ZW3D在建模能力、设计效率和专业模块方面都有较大改善，公司3D产品全年实现收入1.38亿元（+25.47%）；3>CAE领域，公司不断打磨现有产品，前后处理平台与结构仿真软件均取得了核心技术上的突破，全年CAE产品收入达383万元，较2020年实现了收入量级上的突破。2022年一季度，公司实现收入0.86亿（+1.24%），主要系受到宏观经济周期性波动及疫情反复等外部因素的影响，未来不确定因素带来的负面影响有望不断改善。 公司持续加大销售及研发投入，现金流表现健康。2021年，公司毛利率为97.87%，长期维持在高位水平，盈利能力稳定。公司持续加大销售及研发投入：1>公司持续加强营销体系建设，强化直销队伍向大客户模式转变，全年销售费用达2.67亿元（+47.09%），销售费用率为43.15%（+3.36pct）；2>公司强化现有产品的持续迭代以及核心技术攻关，研发团队不断壮大，截至2021年底已有645名研发人员（+40.83%），全年研发费用达2.03亿元（+34.23%），研发费用率为32.79%（-0.35pct），维持在较高水平。2021年，公司经营性现金流净额为1.87亿元（+24.44%），体现了公司持续完善产品、加强多形式多渠道的内容营销和广告投放等策略的成果，以及强化大客户销售回款政策的有效性。 化公司持续深化All-in-OneCAx战略，加快信创产品布局。公司在现有2D、3D产品的基础上进一步加大研发力度，在灯塔客户牵引下，对产品进行技术升级改造及技术攻关，快速缩小与国际一流CAx产品的差距，进一步扩大在国产工业软件中的领先地位。同时，公司还将布局云2D、云3D以及PLM产品线，完善CAx技术布局。此外，公司积极对信创领域被卡脖子的第三方技术进行技术攻关，公司自主研发的中望CAD已经全面支持国产整机、操作系统、CPU、GPU、外设等软硬件环境。2021年，公司正式发布了中望CAD2022Linux版本、中望CAD机械2022Linux版本、中望CAD建筑2022Linux版本、中望3D2022Linux版本等，助力信创企业流畅实现软硬件国产化转型，引领了国内信创生态建设之路。 根据公司2021年年报及2022年一季报，我们认为公司业务将保持稳健增长，预测公司2022-2024年每股收益为3.83、5.04、6.70元（原22-23年预测为3.85、5.17元，调整营收增速、各项费用等），参考可比公司给予公司2022年66倍市盈率，对应目标价为252.64元，维持买入评级。 风险提示国产化进展不及预期、正版化进展不及预期、研发进展不及预期、市场竞争加剧。