事件： 公司发布中报，收入同比增长 11.7%至 50.2亿元，归母净利由 3.5亿增长 37.1%至4.8亿，扣非净利增长 46.1%至 3.0亿，与业绩快报公布数据基本一致。22Q2单季看，公司收入、归母净利、扣非净利分别同比增长 13.2%、36.3%、49.2%至 28.4亿、3.7亿、2.5亿。 公司利润增速继续高于收入，各业务毛利率不断提升。自 2019年以来，公司利润增速持续高于收入，主要源于毛利率提升与收入结构的逐步优化，今年上半年公司依然维持这样的趋势。分业务来看，高端计算机收入同比增长 16.7%至 42.2亿，而存储产品、软件开发等收入则分别同比下滑 8%、9.8%至 4.4亿、3.6亿，各项业务毛利率均有不同程度提升，尤其是高端计算机业务毛利率较 21H1提升 3.6pct 至 19.2%，带动公司上半年整体毛利率上涨 2.3pct 至 24%。 费用率略有增长，国产整机和部件研发投入较大。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别增长 18.3%、1.5%和 30.9%，整体费用率较去年同期上升 1.85pct 至15.3%。我们注意到，公司研发费用增长最快，主要是公司基于国产芯片开发高端计算设备，另外，公司还在国产化部件方面加大投入，开发 BIOS、BMC 等固件以及存储 IO模块，我们认为，这将有助于帮助公司提升竞争力与未来盈利能力。 信创龙头地位持续强化，不断完善国产 x86生态体系。从海光上半年的高速增长中可以看到， 国产 x86芯片份额正在快速提升，客户接受度不断增强，而曙光是国内信创服务器龙头，在高性能计算领域积累了深厚的技术基础和客户信任度，这对公司未来信创服务器和核心部件的增长打下良好基础。根据公司持有 32.1%海信息股权计算，上半年海光为公司贡献了 1.52亿投资收益，另外，我们预计海光信息全年归母净利有望达到9.36亿，因此全年有望为曙光贡献投资收益 2.6亿元。 由于毛利率和投资收益超预期，我们预测公司 22-24年 EPS 为 1.09元、1.50元、1.98元（原预测为 1.03、1.43、1.84元），根据可比公司估值，维持 2022年 35倍 PE估值，上调目标价至 38.15元，维持买入评级。 风险提示政策不及预期；行业竞争加剧；研发不及预期；投资收益低于预期风险；

事件：绿盟科技公司发布22 年中报，实现收入8.34 亿（+8.1%），实现归母净利-2.16 亿，去年同期为0.08 亿元，扣非净利-2.22 亿，去年同期为-0.03 亿。其中Q2单季度实现收入5.08 亿（-4.1%），实现归母净利-1.01 亿（-287.3%），实现扣非净利-1.08 亿（-323.8%）。 产品和服务业务保持稳健，电信和能源行业表现优异。由于销售业务的季节性分布特点和疫情，公司业绩受到一定影响。分产品看，公司安全产品营收同比增长1.7%，安全服务营收同比增长23.9%。分应用行业看，电信行业营收同比增长34.8%，能源行业营收同比增长41.5%，金融行业营收同比下降18.6%，政府及事业单位行业营收同比下降8.4%。 毛利率降低。2022 上半年公司综合毛利率为60.0%（-7.2pct），主要系疫情和原材料价格上涨。报告期内，销售期间总费用率为88.0%，同比提升17.3pct。销售费用率为42.1%， 同比提升4.8pct。管理费用率为11.2%， 同比提升1.0pct。研发费用率为33.6%， 同比提升10.5pct，主要系公司加大新产品研发投入力度。 数字经济高速发展，公司有望在网络安全领域持续受益。作为国家级高新技术产业，公司提供信息安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服务，客户覆盖政府、电信运营商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业。随着信息安全相关法律法规的实施，国家对于数字经济安全体系的强化，网络安全行业将会蓬勃发展，公司凭借行业领先的技术优势和丰富的行业经验预计会持续受益。 调整收入增速、毛利率及费用率， 我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.30/0.46/0.63 元（原预测22-23 年EPS 为0.67/0.89 元）。考虑到公司21 年、22年上半年收入不及预期，调低22 年、23 年收入和毛利率预期，参考可比公司给予公司23 年28 倍PE，对应目标价为12.88 元，维持买入评级。 风险提示网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期。

事件：8月 22日，公司发布 2022年半年报。2022H1，公司实现营业收入 80.23亿（+26.97%），归母净利润 2.78亿（-33.57%），扣非净利润 2.79亿（+33.21%）。 公司扣非净利润实现快速增长，毛利率略有下滑。2022Q2，公司实现营收 45.17亿（+18.32%），归母净利润 1.67亿（-40.06%），扣非净利润 1.33亿（+28.58%）。2022H1公司归母净利润出现较大下滑主要系公司持股的三人行、寒武纪等金融资产公允价值变动收益较去年同期减少 2.73亿所致，而公司上半年33.21%的扣非净利润的增长则是体现了公司可持续发展的优势。2022H1，公司毛利率为 40.12%（-2.67pcts），其中开放平台业务毛利率同比上升 5.57pcts，而教育、信息工程、运营商业务毛利率分别下降 2.40、3.95、3.57pcts。2022H1，公司销售、管理、研发费用率为 17.08%、6.53%、17.93%，较去年同期分别变动1.32、-0.04、-0.31pcts。 公司上半年核心赛道收入实现稳健增长，AI 学习机实现翻倍增长。分业务来看，2022H1公司教育产品和服务业务实现 22.05亿（+27.38%）：G 端方面，公司因材施教解决方案新增 5个市、区（县）落地应用； B 端方面，课后服务业务已覆盖超200区县、8000余所学校；C 端方面，公司 AI 学习机上半年销售额增长超 101%，并推出了面向职教高考用户的个性化学习手册。开放平台业务方面，公司上半年实现营收 13.46亿（+4.15%），截至中报讯飞开放平台已开放 496项 AI 能力及场景方案，聚集 343万开发者团队，总应用数达 152万。此外，公司数字政府、信息工程、运营商、智慧医疗业务上半年均实现了高速增长，分别实现收入 4.44、14.41、10.87、1.40亿元，分别实现同比增长 66.01%、47.93%、56.21%、40.17%。 公司拟斥资 5-10亿回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划，彰显公司长期发展信心。7月 3日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》。本次回购是通过集中竞价交易的方式，回购价格不超过 58.60元/股，回购资金总额区间为 5-10亿元，回购的股份将全部用于后续的股权激励或员工持股计划。 公司自上市以来实施多次股权激励，最近一次是 2021年 9月发布的股票期权与限制性股票激励计划。公司通过多次股权激励有效地将公司利益和核心团队利益结合在一起，持续完善了互利共赢的长效激励与约束机制，进而提升了公司整体价值。我们认为 58.60元/股的回购上限体现出公司对下半年经营情况以及未来长期发展的信心，也能起到增强投资者信心、回报股东的作用。 根据公司 2022年半年报，我们预测公司 2022-2024年每股收益为 0.83、1. 11、1.44元（原 22-24年预测为 0.92、1.21、1.56元，下调营收、费用、公允价值变动收益预测，上调其他收益预测），参考可比公司给予公司 2022年 59倍市盈率，对应目标价为 48.97元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期。

事件：公司发布22年中报，上半年实现营业收入17.92亿（+14.5%），归母净利5.20亿（-5.3%），扣非归母净利4.12亿（-10.2%）。其中，Q2单季度实现营收9.23亿（+16.6%），归母净利2.69亿（+11.4%），扣非归母净利2.10亿（+4.6%）。 订阅业务快速增长，机构授权与广告业务有所下滑。分业务看，订阅业务增长较快，上半年收入达12.4亿元（+42.9%）。其中，国内个人订阅业务收入9.4亿元（+40.5%），国内机构订阅及服务业务收入3.0亿元（+51.1%）。国内机构授权业务收入4.2亿元（-10.96%），主要受上半年党政信创采购较少所致。公司出于长远发展战略考虑，主动减少互联网广告业务以优化用户体验，报告期内互联网广告及其他业务营收1.3亿元（-41.2%）。 C端订阅付费率保持上涨，用户粘性不断增强。在全球PC和手机销量明显下滑的颓势下，公司不断优化产品功能、提升用户体验，个人订阅业务增速较快。截止报告期末，公司主要产品月活设备数达到5.7亿，同比增长13.8%，环比下降0.35%；累计年度付费个人用户数2856万人（+30.5%），以此测算付费率达达到5.01%（较21年末+提升0.35pct）。报告期间，用户上传公有云的文档数量已超1519亿份（+39.9%），存储量达270PB（+67.8%），侧面反映客户粘性不断增强。 助力政企数字化办公，机构订阅持续推进。报告期内，公司数字平台新增政企客户1838家，数字办公平台收入增长51%，机构订阅模式进程不断推进，但受二季度疫情影响增长仅31.8%。同时，公司加强与国内优秀企业的合作，如与三大运营商、华为、中国电子等云厂商共同打造云办公生态。与华为云共同推出协同办公解决方案，实现联营联运，有望进一步推动数字办公业务发展。 略调整收入增速及费用率，我们预测公司22-24年EPS分别为2.63/3.60/4.68元（原22-24年EPS为2.94/3.87/5.14元）。根据可比公司22年的PE水平，对应22年PE为86倍，目标价为226.18元，维持增持评级。 风险提示国产化替代不及预期的风险；付费率转化不及预期的风险；

事件：公司发布22年中报，报告期内实现收入5.35亿（+15.8%），实现归母净利 -3.72亿（-112.7%），扣非净利 -3.84亿（-52%）。 疫情影响Q2单季度收入增速放缓，但新兴业务快速增长。受疫情影响，公司Q2单季度实现收入3.01亿（+8.4%），实现归母净利-1.81亿（-273.5%），实现扣非净利-1.89亿（-53.7%）。公司云安全及大数据等新兴产品销量增长较快，且持续推进安全服务业务。 报告期内，云安全平台业务收入增长超40%，数据安全管控平台产品收入增长超270%，以密码安全业务为主的子公司弗兰克营收增长近85%，信创业务产品收入同比增长超100%。 业绩承压系期间费用率上升及毛利率下降所致。2022上半年公司综合毛利率为53.12%（-2.8 pct）。此外，期间总费用率为140.4%，同比上升20.1 pct。其中，销售、管理、研发费用率分别为64.4%、17.1%、57.5 %，分别同比上升4.3 pct、2.3pct、10.4 pct ，主要系人员增加、薪酬上涨以及股份支付增加所致。 新兴安全产品持续优化，客户增长积累优良口碑。在云安全方面，安恒云产品功能不断丰富，自身架构不断优化，增强了在多云环境下的易用性和适配性，报告期内，新增云防护及云检测用户600多家，新增近一百家私有云客户。同时，安恒安全托管运营服务MSS政务已在政府、教育、医疗、企业等多行业积累客户，取得良好口碑，客户数量连续数月增长超110%，有望提高订阅收入比例，推动毛利率上涨。公司在数据安全相关产品也形成了核心竞争力，建立“数盾”品牌，推进数据安全技术框架，提升Ailand 数据安全岛的场景适用能力。 略调整收入增速及费用率，我们预测公司22-24年营收分别为23.73、31.92、42.05亿元（原22-24年预测分别为24.46、32.57、42.68亿元）。根据可比公司22年的PS水平，给予公司22年6倍PS，对应合理股价为181.38元，维持增持评级。 风险提示 政策落地不及预期的风险；行业竞争加剧的风险

国内领先通用CPU 龙头，坚持自主创新迭代推动业绩快速增长。海光信息是国内领先的服务器、工作站中通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）设计企业。公司坚持“销售一代， 验证一代， 研发一代”的产品开发策略，持续推进产品迭代和创新。 CPU 领域，一、二代产品均已成功商业化，三代于今年6 月发布，四代处于有序研发中；DCU 领域，一代已商业化应用，二代正在研发中。产品性能的国内领先带来公司业绩的迅速放量，2019-2021 年的CAGR 为147%，2021 年营收为23.10 亿元，2022 年上半年的营收达到25.30 亿元，超过2021 年全年，与此同时，规模效应也推动了盈利能力提升，2022 年上半年公司综合毛利率达到57.9%，而归母净利润达到4.76 亿，超过了2021 全年水平。 国内服务器市场高增长，国产化替代需求大，海光受益成为国产服务器CPU 龙头。 据IDC，x86 架构服务器以其强大的性能和丰富的生态，占全部服务器销售额的90%。2021 年，中国服务器市场领涨全球，2021 年销售额达到250.9 亿美元，同比增长12.7%，在全球服务器市场中占比25.3%。Intel、AMD 占据着中国当下x86 服务器CPU 绝大部分市场，国产替代空间巨大。而随着近年来国内信创工程的不断推进，海光CPU 产品正凭借着安全、性能、生态优势，在电信运营商集采、金融行业入围中成为主流选择，公司已成为国产服务器CPU 龙头。 产品性能直追国际主流产品，采用主流架构，积极推进产业生态合作。海光CPU 与Intel 同期发布的主流产品实测性能相当，在国内处于领先地位。海光DCU 在典型应用场景下，第一代产品指标已达到国际上同类型高端产品的水平。同时，海光DCU支持全部计算精度，应用前景广阔。海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，海光DCU采取了GPGPU架构，兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富。除了保持原有架构的生态优势，海光积极与国内外厂商开展合作，融入开源社区，提供基于海光处理器的适配和优化方案，确保开源生态的兼容性，逐渐形成健全完善的国产CPU 生态体系—“海光产业生态合作组织”。 我们预测公司22-24 每股收益分别为0.40、0.72、1.07 元，考虑到CPU 国产替代空间广阔，我们看好公司长期成长空间，采用绝对估值法（FCFF），给予75.38 元目标价，首次覆盖给予买入评级。 风险提示市场份额拓展不如预期的风险、毛利率波动风险、研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险、无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险、客户集中度较高风险。

公司发布中报，收入增长11.3%至35.4 亿元，净利润由去年同期的盈利2.15 亿元转为亏损2.56 亿元，扣非净利为-2.06 亿元。22Q2 单季看，公司收入增长15%至22.6亿，归母净利下滑39.7%至1.37 亿，而扣非净利则增长20.9%至1.56 亿。 业务结构持续改善。ARR 等指标增长显著。公司Q2 收入、利润较Q1 都出现了较为明显的改善，这在Q2 疫情严重的背景下实属不易。从业务结构来看，云业务增长亮眼，收入增加52.6%至23.0 亿元，营收占比从2021 年的59.6%上升至65%；软件业务则继续下滑16.1%至12.1 亿元。此外，从运营指标来看，云合同负债17.6 亿元，增长41.4%，其中订阅相关合同负债10.3 亿，增长57.5%，云服务ARR 更是大增101.3%至16.8 亿。从云合同负债和ARR 数据来看，公司云业务后续仍将保持较强的增长动能。 大型企业需求稳健，中小型企业业务增长超预期。公司大型企业收入增长19.3%至23.6 亿，其中云业务15.6 亿，增长47.1%，续费率达到99%，维持在较高水平，千万级以上项目签约额增长61%。而从SMB 市场情况看，公司持续加大云转型力度，中型企业客户实现收入5.01 亿，增长34.8%，其中云收入2.46 亿，同比增长132.7%，核心产品续费率82.4%，小微企业收入3.38 亿，增长55.7%，其中订阅收入增长77.3%至1.78 亿。此外，政府与公共组织业务则受到疫情的影响而下滑19.1%至3.1 亿，但云收入增长36.7%至2.04 亿元。 研发费用增长较快，YonBIP 3 即将重磅发布。公司上半年较去年年底增加员工2686 人，主要增强研发与销售力量。上半年公司销售、管理、研发费用分别增长9.7%、4.9%和30.1%，很好地支撑了公司“强产品、占市场、扩生态”等战略。根据官微预告，公司将于本月发布BIP3 产品，预计将在架构、应用和生态方面得到全方位提升，从而有助于公司进一步巩固和提升在大型、超大型企业市场的份额与竞争力。 由于云转型加速影响当期收入以及研发等费用增加较快，下调公司2022-2024 年EPS 分别为0.18、0.29、0.42 元（原22-23 年预测为0.49、0.60），由于公司正处于云转型阶段，现金流有望持续改善，用DCF 估值更加合适，给予25.66 元目标价，维持买入评级。 风险提示宏观经济不及预期，云化进度不及预期，行业竞争加剧

事件：8月18日，公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业收入7.81亿（+78.99%），归母净利润853.59万（+52.28%），扣非净利润786.16万。 公司上半年业绩大超预期，订单同比实现2倍以上增长。2022Q2，公司实现营收5.86亿（+59.86%），归母净利润5809.73万（+14.86%），在国内疫情较为严重的背景下延续了高增长态势。分产品线来看，2022上半年公司空间基础设施规划与建设、PIE+行业、云服务三条产品线收入分别为0.46、7.18、0.17亿元，其中PIE+行业产品线同比增速超过120%。2022H1公司新增订单约14亿元，同比增长2倍以上，饱满的在手订单为全年及未来的业绩打下了坚实基础。收入、订单高速增长的原因是公司持续加大全国营销网络建设，业务结构分布更趋合理，此外网点具备本地化优势，能打通产品到用户的“最后一公里”。截至中报，公司已拥有140个营销网点，上半年公司京外收入达5.94亿（约占总营收的76%）。 2022H1，公司经营性现金流净额为-5.60亿，主要系公司为拓展业务加大了采购量并增加了营销、研发等方面的投入。 实景三维中国建设将迎来发展高峰期，公司通过转债项目加速布局。公司过去参与了《实景三维中国建设技术大纲》、《新型基础测绘体系建设试点技术大纲》以及相关标准规范编制，并结合前期试点工程经验推出实景三维模型制作与发布系统PIE-TDModeler，形成了体系完整、技术先进的实景三维解决方案。截至中报，公司已在四川、宁夏、包头、黄冈、鹤壁等多个区域开展了实景三维相关建设工作。5月21日，公司发布可转债预案公告，拟向不特定对象发行可转债不超过10.6亿元，其中拟募集资金7.56亿的交互式全息智慧地球产业数字化转型项目中有3.19亿是无人机队的建设。由于实景三维中国建设前期将以数据采集、平台搭建为主，公司通过无人机队的建设补齐了低空遥感能力，形成航空与航天互补、地面辅助的空天地一体化全息感知体系，这将有助于公司快速切入实景三维中国建设的市场。 全国风险普查及特种领域相关业务正处于放量阶段。1>公司在全国风险普查试点阶段业务推进顺利，之后依托覆盖全国的营销网络将试点项目实施经验和成果快速复制推广至全国。截至6月30日，公司累计中标项目900余个。未来，公司将致力于把普查成果应用于安全城市、韧性城市建设与管理工作。目前公司已在多个区县中标灾害区划评估、普查成果应用试点等项目；2>在特种领域，公司竞争力不断提升，陆续承担了相关型号的总体研制任务，特种领域业务有望保持高速发展态势。 根据公司2022年半年报，我们预测公司2022-2024年每股收益为1.62、2.31、3.19元（原22-24年预测为1.54、2.17、3.05元，上调营收增速以及费用预测），参考可比公司给予公司2022年56倍市盈率，对应目标价为90.72元，维持买入评级。 风险提示业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布中报，1-6月收入增长98.8%至278.9亿元，归母净利增长97.7%至4.27亿元，扣非净利增长92.3%至3.85亿元。Q2单季看，收入、归母净利、扣非净利分别增长98%、97%和93.5%，达到157.5亿、2.72亿和2.4亿元。 公司利润超出此前预告上限：公司曾于7月14日日公告中报业绩预告，给出的收入、净利润、扣非净利的上限分别为279亿、4.22亿、3.75亿，从最终公布的数据来看，收入与预告上限基本一致，而净利润和扣非净利都超出预告水平。我们认为，在二季度华东地区疫情相对严重的情况下，公司业务增速较1季度不下降，体现出很强的增长韧性。 毛利率、净利率保持稳定，现金流有所好转：公司2季度单季毛利率为3.01%，与Q1持平，而单季净利率为2.08%，与去年同期的2.1%基本相当，说明公司盈利能力进入稳定期。上半年，公司销售、管理、研发费用分别增长31.5%、32.3%和126.2%，期间费用率整体进一步下降，由去年同期的0.98%降至0.73%，规模效应进一步体现。此外，上半年经营性净现金流达到7.4亿元，远超净利润体量，改变了去年Q4以来现金流低于净利润的局面。 涂多多净利率呈现上升，其他平台收入增速更加显眼：公司各多多平台中，涂多多成立时间最久、运营最成熟，2022H1收入达到157.4亿元，占比57.4%，我们注意到，涂多多平台净利润增速90.8%，高于78.7%的收入增速，改变了过去两年净利率下降的状态，说明公司电商平台达到一定体量后，其盈利能力有望提升。除了涂多多外，卫多多和粮油多多收入、利润增速均超过140%，说明体量较小的平台有着较强的增长动能。 我们维持公司2022-2024年净利润10.57亿、17.94亿、30.19亿，采取DCF估值方式估值，维持目标价117.9元和买入评级。 风险提示发行进展不及预期风险；宏观经济风险；工业品价格波动；假设条件变化影响测算结果风险；盈利预测与投资建议

事件：7月25日，公司发布2022年限制性股票激励计划（下称《计划》），拟向91名激励对象授予125万股限制性股票，占公司总股本的0.68%，授予价格为31元/股。 公司上市以来第三次股权激励落地，云业务高增目标彰显公司商业模式拓展决心。 公司分别于2019年和2020年发布了股权激励计划，而此次发布的《计划》是公司上市以来第三次股权激励计划，多次的股权激励可使公司的核心团队更加稳定，实现员工利益与公司长远发展的深度绑定。《计划》中的营收考核目标为2022-2024年营业收入分别较2021年增长30%/69%/119%，也即30%的复合增速，这与2019年、2020年的股权激励中营收复合增速一致，更具延续性的增长目标能更好维护老员工的利益。《计划》中云业务的考核目标为2022-2024年营业收入分别较2021年增长70%/189%/391%，也即70%的复合增速。公司正积极拓展遥感云服务的商业模式，目前城市级遥感云平台已与鹤壁、嘉兴南湖、黄冈、佛山等多地政府签订整体合作框架意向协议，未来云业务占比有望持续提升。 实景三维中国建设将迎来发展高峰期，公司通过转债项目加速布局。今年2月，自然资源部办公厅印发的《关于全面推进实景三维中国建设的通知》进一步明确了实景三维中国的建设目标、建设任务等重要内容。《通知》明确指出，到2025年50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成；到2035年这一比例需达80%以上。在建设要求方面，《通知》也指出将落实规划计划，做好经费保障。根据泰伯智库，预计至2025年我国实景三维市场规模累计可达到260亿至500亿。5月21日，公司发布可转债预案公告，拟向不特定对象发行可转债不超过10.6亿元，其中拟募集资金7.56亿的交互式全息智慧地球产业数字化转型项目中有3.19亿是无人机队的建设。由于实景三维中国建设前期将以数据采集、平台搭建为主，公司通过无人机队的建设补齐了低空遥感能力，形成航空与航天互补、地面辅助的空天地一体化全息感知体系，这将有助于公司快速切入实景三维中国建设的市场。 全国风险普查及特种领域相关业务正处于放量阶段。1>根据国家相关要求，将于2022年底全面完成第一次全国灾害风险普查工作，未来1-2年将是风险普查落地的关键时期。公司在试点阶段的业务推进顺利，此外公司持续加大对营销网络及分支机构的建设，这也有利于公司在风险普查全面开展阶段地方订单的持续获取；2>公司于2021年12月23日发布公告，与某单位签署单一来源采购合同，合同金额约2.79亿元，合同履行期限为签订日至2023年12月31日，若相关业务能顺利开展，将为公司未来2年的业绩带来积极影响。随着PIE-Engine平台在特种领域应用服务的深度和广度提升，公司相关订单有望持续落地。 我们预测公司2022-2024年每股收益为1.54、2.17、3.05元（原22-24年预测为1.57、2.25、3.13元，由于公司发布新股权激励计划，因此我们上调了管理费用，同时公司股权激励计划股份上市存在摊薄的影响），参考可比公司给予公司2022年56倍市盈率，对应目标价为86.24元，维持买入评级。 风险提示业务拓展不及预期，现金流改善不及预期。 盈利预测与投资建议

事件：2022年7月15日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现收入24.56亿元，同比增长约45%，预计实现归母净利润3.88-4.16亿元（+40%-+50%），扣非净利润3.61-3.89亿元（+41.01%-+51.83%）。 全球化战略平滑疫情影响，公司Q2业绩延续高速增长。2022Q2，公司预计实现营收13.03亿元，同比增长约44%，实现归母净利润2.32-2.60亿元（+39%-+56%），实现扣非净利润2.14-2.42亿元（+34%-+51%），在国内疫情较为严重的背景下延续了高增长态势。公司坚持全球化的战略，融入当地产业链，为客户提供本地化的技术落地服务，2021年公司海外收入接近40%。凭借着全球研发协同及客户粘性，以及长期积累的组织效能，公司很大程度上减轻了疫情对公司经营的影响。公司上半年股权激励费用约6100万元，较去年同期增加约1000万元。 公司积极布局自动驾驶赛道，子公司畅行智驾获高通创投投资。2月26日，公司与江汽集团达成战略合作，双方将共同成立合资公司，聚焦整车软件、车云平台和自动驾驶等领域。4月18日，公司宣布与地平线成立合资公司，合资公司将基于地平线征程系列车规级AI 芯片，助力主机厂及一级供应商打造开放的自动驾驶平台。近日，公司子公司畅行智驾宣布获得高通创投投资，高通持股比例达13.11%。目前，畅行智驾已推出基于高通Snapdragon Ride QC8540平台打造的旗下首款域控产品，未来还将在2024年推出基于高通QC8650平台打造的中算力智驾域控产品以及基于QC8795平台打造的首款HPC 平台产品，并于2025年前完成多平台、全覆盖的产品布局。此次高通的入股有助于双方在自动驾驶领域的深度协同，公司也将有望迎来智驾这一新的增长动能。 公司相继推出边缘计算相关的产品及解决方案，智能物联网业务空间广阔。在1月的CES 2022展会上，公司发布了两款边缘智能产品EB2和EB6边缘智能站；在3月的国际安防展览会上，公司TurboX C7230，C6490，CM4290/C4290多款智能模组；在6月的华为伙伴暨开发者大会上，公司发布基于欧拉系统的边缘计算应用场景商用发行版——OSWare 边缘计算版。随着AI 与5G 技术的逐渐成熟和普及，全球物联网设备及数据量呈几何级增长，为边缘计算的需求带来高速增长的态势，根据Gartner 预测，到2025年大约超过75%的数据将在边缘侧处理。面对边缘计算带来巨大的发展机遇，公司积极布局相关的产品及技术，未来智能物联网业务有望延续高增。 根据公司2022半年度业绩预告，我们预测公司2022-2024年每股收益为2.08、2.92、4.11元，参考可比公司给予公司2022年72倍市盈率，对应目标价为149.76元，维持买入评级。 风险提示 汽车智能化落地不及预期、芯片短缺持续。

事件：公司发布中报预告，预计上半年收入277-279亿元，同比增加97.4%-98.8%，归母净利润4.18-4.22亿元，同比增长93.4%-95.2%，扣非净利润则增长86.3%-87.3%，达到3.73-3.75亿元。 二季度继续高增难能可贵，净利率与去年同期基本持平：根据公司披露数据测算，公司22Q2收入增速达到95.5%-98.1%，净利润增速区间为90.3%-93.2%，扣非净利增速则为83.9%-85.5%。我们认为，在二季度公司收入占比最高的华东地区疫情相对严重、四五月份物流运输部分受阻的情况下，公司业绩增速与一季度基本持平难能可贵，体现出公司较强的增长韧性。而且，公司收入增速与利润增速基本匹配，这也体现了公司达到一定规模后，盈利能力将保持基本稳定。 为上下游提供显性价值和当前渗透率较低是公司增长具备韧性的原因：我们在前期深度报告中提出，国联股份给下游客户提供的价值主要体现在两方面：一是参与集采可以降低自身原材料采购成本，二是在疫情等外部因素扰动下可通过平台获得稳定可靠的供货来源，供应链将更加稳健。我们认为，这两方面的显性价值叠加公司电商平台目前渗透率仍然较低，是公司增长具备较强韧性的核心原因。今年6月，国联股份再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，我们认为这对公司后续的收入增长和交易用户增加起到良好的推动作用。 看好公司平台-科技-数据战略持续推进：公司目前产业电商平台是最核心的业务模式，但去年以来，公司持续推进云工厂落地，云工厂一方面可以加强和供应商的合作深度，从而给电商交易平台带来更好的上游资源和原材料供应保证，同时，通过数字化工具的应用，国联股份可以获得更多的产业数据，从而为未来的商业模式拓展打下基础。 由于中报业绩超预期，且净利率表现较好，我们上调公司22-24年归母净利润至10.57亿/17.94亿/30.19亿（原预测为10.50亿/17.55亿/29.30亿），采取DCF估值方式，上调目标价值117.90元，目标市值587.92亿元，维持买入评级。 风险提示行业竞争加剧；宏观经济风险；工业品价格波动；新电商平台发展不及预期；云工厂落地不及预期。

事件：7月3日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》（下称《公告》），拟斥资5-10亿元用于回购公司股份。 公司拟斥资5-10亿回购股份用于未来实施股权激励或员工持股计划，彰显公司长期发展信心。根据《公告》，本次回购是通过集中竞价交易的方式，回购价格不超过58.60元/股，回购资金总额区间为5-10亿元，回购的股份将全部用于后续的股权激励或员工持股计划。公司自上市以来实施多次股权激励，最近一次是2021年9月发布的股票期权与限制性股票激励计划。公司通过多次股权激励有效地将公司利益和核心团队利益结合在一起，持续完善了互利共赢的长效激励与约束机制，进而提升了公司整体价值。我们认为58.60元/股的回购上限体现出公司对下半年经营情况以及未来长期发展的信心，也能起到增强投资者信心、回报股东的作用。 6月29日，公司发布AI 学习机2款新品X3Pro 与Q20，C 端布局持续深化。在AI 学习机暑期新品发布会上，公司宣布对AI 作业诊断、理科AI 同步精准学、语文英语作文助手、听说模拟考、安全守护孩子专属的学习平板这5大核心功能进行升级，同时新增了网课助手、瑞恩熊AI 英语、数学中考三轮复习等11大功能，围绕着AI 学习机的“4+1”标准核心内容实现了功能的全面升级。此次新发布的X3Pro与Q20零售价分别为4999元和3298元，这也是继去年7月发布旗舰版学习机T10之后首次推出的学习机新品，进一步完善了公司C 端的产品布局。 公司区域“因材施教”解决方案在全国范围内持续落地。目前，公司的智慧教育产品已在全国范围内得到广泛应用，有超过5万所深度应用公司教育产品的学校，累计服务超过1.3亿的师生。其中，公司的个性化作业系统已覆盖全国4000多所学校，服务超过300万的师生；公司的AI 学习机在全国学校落地，已有接近2300所学校使用了公司的产品。此外，公司的相关技术已被应用于多项国家级考试中：基于长期积累的语言学习技术，公司持续推进普通话考试测评的标准化，相关技术已覆盖全国全部1839个普通话测试站；公司的主观题智能评测技术已应用于12个省份高考；公司的英语听说技术已在全国14个省级行政区的高考中应用，拥有100%的高考市场占有率。随着疫情影响的消退，国家对于智慧教育的相关投入有望在下半年逐步落地，公司有望受益。 我们预测公司2022-2024年每股收益为0.92、1.21、1.56元，参考可比公司给予公司2022年63倍市盈率，对应目标价为57.96元。我们认为，公司在AI 领域有深厚的技术积累，目前公司智慧教育、智慧城市等核心赛道业务进展顺利，同时此次回购也彰显了公司对长期发展的信心，综合考虑当前股价、目标价格、未来成长空间等多种因素后，我们上调公司投资评级为买入评级。 风险提示 市场竞争加剧，部分赛道业务拓展不及预期。

远光软件深耕大型集团企业管理信息化领域，以服务电力集团为战略发展方向。公司专注于大型集团企业的管理信息化领域，长期服务于国家电网、南方电网和国家电投集团、国家能源集团、华电集团等能源央企，用信息技术为能源行业的产业转型升级提供价值。2019年国网数字科技成为公司控股股东，公司与其深度融合发展，同时随着新型电力系统建设加速，公司迎来战略发展机遇期。2021年，公司收入为 19.15亿元，同比增长 13.2%，2017-2021年 CAGR 为 12.9%；2021年，公司归母净利润为 3.05亿元，同比增长 16.2%，2017-2021年 CAGR 为 15.4%。 数字化赋能电力行业高质量发展，数字电网建设迎来高峰期。建设数字中国已成为国家战略，电力是社会运转的重要动力，电网是电力传递的基础，电网产生的海量能源大数据在数字中国的建设中具有重要作用，数字电网是数字中国建设的重要基石。十四五期间国家电网和南方电网计划投资高达 2.9万亿元用于电网建设，较十三五期间全国电网总投资高出 13%。受国家电网和南方电网十四五规划对数字电网的投资影响，未来五年中国电力行业数字化改革带来的市场规模预计将持续增长。 公司核心业务稳步增长，有望受益于电力信息化改革。公司主营业务包括集团管理、能源互联网、人工智能、区块链、数据服务等。集团管理作为公司的核心业务，推出的新一代企业数字核心系统（YG-DAP）树立了核心业务系统国产化标杆，形成稳固的市场份额优势，同时公司积极拓展非电力行业市场，为核心业务的稳步增长奠定基础。能源互联网业务聚焦综合能源服务平台、碳达峰碳中和支撑服务、电力市场服务等三大服务体系，深度受益于电力信息化改革。公司持续投入人工智能技术研发，为客户提供软硬件产品，支撑客户智能化转型。公司的股权激励落地，加深与国网数字科技的长期利益绑定，有利于公司长远发展。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.30、0.37、0.44元，根据可比公司2022年的 PE 水平，我们认为目前公司的合理估值水平为 2022年的 32倍市盈率，对应目标价为 9.60元，首次给予买入评级。 风险提示电力信息化改革不及预期；能源信息化行业政策变动风险；与国网数字科技深度融合不及预期；市场竞争加剧。

历经两次业务转型，公司目前已是国内领先的产业电商平台：公司2002年成立，经历了B2B1.0时代的工业信息服务平台阶段后，当前正处于以自营电商为核心业务的B2B2.0阶段。自第二次业务转型以来，公司产业电商业务持续高速发展，已成为公司的主导性业务，收入和毛利贡献占比均在90%以上。另外，以规模计，公司也已经成为国内领先的产业电商平台。 商业模式方面，公司运营安全而高效，毛利实为低风险收益：全额法计收入使得公司毛利率、净利率水平相对较低，但在整个交易过程中，公司通过上下游两端量价的锁定并收取预收款、签署正式销售合同等一系列交易机制，可以获得较为稳定的回报而不承担相关风险。我们认为，公司毛利具有服务费属性而非买卖价差，是低风险收益，投资者应重点关注公司毛利增长水平而非毛利率的季度性波动。此外，由于先有下游需求再向上游采购，公司整体的运营也非常高效，存货与资金周转率很高，也具备轻资产和轻人力投入的特点。整体而言，公司运营安全而高效。 发展空间方面，目前电商平台渗透率依然很低，未来横向、纵向拓展和商业模式升级值得期待：经历了连年高增后，多多平台收入已超370亿，但在下游产品中的渗透率也仅为1.02%，现有品类仍有较大增长空间。多多平台未来将沿着产业链向上下游进行延伸，并横向拓展其他品类形成一站式采购平台，从而增加交易品类并有助于促进用户数的转化和提升。此外，多多平台的不断增加，以及公司平台-科技-数据战略持续推进战略升级，也有望在数字化和数据增值服务方面形成新盈利模式，从而不断打开公司成长空间。 壁垒方面，产业电商在进入壁垒和运营方面均有较高要求，产业互联网平台还将形成更高壁垒：产业电商看似模式简单，但B端客户采购偏谨慎的特点使得对产业的熟悉、理解和精准流量成为行业进入壁垒；而在运营方面，公司有着较强的创新能力和高效执行的能力，这从电商节、产业链战疫行动等活动可以得到充分体现；此外，公司数字云工厂等科技、数据战略的推进，也将进一步提高行业门槛。 我们预计22-24年归母净利润10.50亿/17.55亿/29.30亿，采取DCF估值方式，目标价98.59元，目标市值491.63亿元，维持买入评级。 风险提示宏观经济风险；行业竞争加剧。