事件:公司公布2016年年报,主营收入324.19亿元,同比增长6.93%;归属上市公司净利润8.3亿元,同比增长349.79%。每股收益0.61元,同比增长281.25%。 投资要点。 原油价格回升支撑PTA价格上涨,公司业绩大幅改善。 2016年,随着原油价格从底部回升,PTA价格也从最低4200元/吨上涨到5190元/吨,PTA与PX的价差从年初1000-1100元/吨回升到年末1400-1500元/吨;涤纶长丝POY价格从6050元/吨上涨到7870元/吨,价差从年初1000-1200元/吨上升到年末1700元/吨;公司业绩也随着产品价差的扩大而得到明显的提高,营业利润7.8亿元,同比增加367%。 产品产销持平,行业景气提升。 公司在2016年PTA产品产量467.36万吨,销售量达到465.96万吨,与去年产销量基本持平;聚酯纤维产品销量为165.75万吨、167.83万吨。报告期内,公司实现经营活动生产的现金流量净额30.96亿元,同比增长654%。公司经营情况的变好主要源于行业格局的改变。在经历持续多年的痛苦周期后,公司所在的PTA、聚酯纤维市场去产能效果显著,新增产能释放增速大幅下降。在下游保持持续增长的背景下,行业迎来久违的紧平衡状态。 我们看好PTA行业集中度提升给公司带来的盈利改善,公司低于行业平均水平的加工成本是未来挤占市场,扩大份额的关键力量。 公司经营加强,期间费用下降。 2016年末公司负债率为52%,较2015年降低了15个百分点,受到产品销量向好影响,公司现金流大幅改善,短期借款和长期借款均有所下降,这使得2016年公司的财务费用同比减少5.02亿元;公司在产品销量基本持平的情况下,销售费用减少1.95亿元。期间费用的降低有效的提高了公司的盈利能力。 文莱项目全面推进,员工持股彰显信心。 2016年公司非公开发行股票顺利实施,总共募集38亿元,全部用于投向文莱800万吨的炼化项目。受益于文莱当地较低的生产成本和优惠税收政策,未来项目的盈利能力将得到保证。2016年12月底,项目投资金额达到2.23亿美元,预计装置可在2018年底实现投产。公司在2016年9月30日完成第一期员工持股计划,持股数量达到2481万股,占公司总股本1.904%,成交均价为人民币11.839元/股。 盈利预测。公司为国内PTA行业龙头企业,拥有权益产能612万吨,下游聚酯纤维权益产能产能183.5万吨。PTA行业景气回升,公司为最大受益者。文莱项目是公司在产业链一体化战略上的重要部署,有利于公司持续保持低于行业水平的成本优势,降低整体盈利能力的波动。我们预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.75元、0.91元,对应目前股价的估值分别为19.7倍、15.6倍。给予“谨慎推荐”评级,我们认为合理价格区间在15-16元/股。 风险提示。PTA及下游需求疲软,产品价格回落;文莱项目建设进程不及预期。

投资要点 铝行业首屈一指龙头央企,降本增效显著,迎经营拐点。公司是国内最大的铝土矿和氧化铝生产商。近年来公司挖潜降耗、优化工艺、处置与关停落后产能,并积极开展自备电厂建设及争取电价优惠政策,降低企业用电成本,使得公司电解铝与氧化铝成本大幅下降,分别较2012年下降28%、32%,已经从行业的成本曲线的尾端跃居至中间部分,达到了平均水平。 氧化铝自给率最高,价格弹性最大。公司目前具备约1800万吨铝土矿、1600万吨氧化铝与380万吨电解铝产能,公司铝土矿自给率超过50%,氧化铝自给率约200%,氧化铝价格每上涨100元,公司年化归母净利增加约3亿,EPS提高约0.02元。 2017年氧化铝仍然供给紧张,价格或持续强势。供给:1)2017年氧化铝供给新增产能约为615万吨,而这些新建产能投放大概时间在二季度,短期仍不能满足供给缺口;2)目前产能利用率已到近6年历史高位,依靠继续提升开工率来提升产量的空间已非常有限;3)关停产能已经复产760万吨,再加上环保高压限产因素,未来复产空间有限。 氧化铝价格的回暖,归母净利占比提升。一季报、半年报、三季报显示少数股东损益占比(少数股东损益/净利润)分别为51%、83%与78%,根据近期披露的业绩预告推算,四季度占比约为50%,全年约为63%,比例有所改善,随着氧化铝价格回升至高位,受少数股东损益影响相对较小的氧化铝板块业绩上升,归母净利占比将明显改善。 盈利预测与评级:“推荐”评级,保守假设2017年原铝与氧化铝价格分别为12500元/吨、2700元/吨,2016/2017年EPS分别为0.03/0.16元,对应市盈率为196X、30X。 风险提示:新增及重启产能超预期,电解铝价格超预期下跌

事件:近期中铝公司国企改革基金成立以及氧化铝价格持续上涨。 投资要点 2016年四季度以来氧化铝价格出现明显上涨。氧化铝自2000元/吨上涨至目前约3000元/吨。近年来,氧化铝行业低迷,2016年1月集中关停1070万吨产能,而复产与新建产能投放较为有限与滞后,根据安泰科测算,重启产能760万吨,新增产能460万吨,产量小幅增加135万吨至6000万吨,增速仅为2.3%,而去年1-11月氧化铝累计进口量约为266万吨,同比减少35%,总供应量为6300万吨,与2015年持平;需求方面,在铝价回暖背景下,电解铝复产增加与新建投产逐步释放,2016年1-9月中国电解铝累计产量达到2367万吨,同比增长2.4%,预计2016年总需求量为6434万吨,氧化铝行业出现供需错配。 2017年氧化铝供需错配情况持续存在,特别是在上半年,全年紧平衡。2017年氧化铝新增产能615万吨(对应324万吨电解铝消费量),全年来看,预计氧化铝供应量为7130万吨,需求量大致持平,供需紧平衡。但是氧化铝新投产产能或主要集中在二季度之后,复产空间有限,因此供需错配结构持续存在,特别是上半年,并且可能或许由于环保政策的影响,复产与新产能投放或受影响,进一步影响供需格局。 公司是“铝土矿-氧化铝”产业链布局最优者,氧化铝价格上涨,弹性最大。公司氧化铝产能1400万吨,全球第二,国内第一,铝土矿资源自给率50%以上。公司外销氧化铝700万吨左右,占比50%,公司经营效率提升,工艺流程优化,实现了优秀的成本管控,氧化铝价格每上涨100元/吨,公司年化净利润增加约4.5亿。 盈利预测与评级:“推荐”评级,假设2017年原铝与氧化铝价格分别为12500元/吨、2700元/吨,2016/2017年EPS分别为0.04/0.14元,对应市盈率为111X、32X。 风险提示:氧化铝产出超预期,电解铝价格下滑超预期

铅锌资源储量大,精矿扩大产能逐步释放,具备行业领先的业绩弹性。公司是老牌铅锌白马企业,铅锌的基础储量540吨,权益产能为全国第二,公司的主要矿山资产为广东凡口矿、广西盘龙矿、澳洲的佩里亚的布肯山和波多西矿,铅锌精矿产量金属产量超过30万吨,冶炼资产主要为韶关、丹霞两个冶炼厂,目前现运行产能共计25万吨,冶炼产能为全国最大。未来两年产能增量主要来源于盘龙、佩里亚波多西,产量的稳步提升,优秀的公司治理与成本管控,直接导致的是比较好的业绩弹性,经过我们测算,均价提升1000美元/吨,EPS增长近0.1元,业绩弹性大。 2017年锌精矿仍然短缺,传导锌锭短缺逐步演绎。2015年、2016年海外的一些大型矿山资源枯竭而闭坑,比如澳洲的Century矿、爱尔兰的Lisheen矿,闭坑这部分达到71万吨;而新增矿山数量比较少,规模比较小,造成了今年锌精矿短缺83万吨,这也是2016年锌大涨的主逻辑。我们预计2017年在一季度之后将会逐步复产,但即使如此(将Glencore复产考虑进去),精矿的短缺仍旧没有办法在今年弥补,2017年锌精矿将会依然短缺。近期锌冶炼企业减产频现,精矿短缺向锌锭短缺传导逻辑正逐步演绎。 股价与锌价出现明显的“剪刀差”,收敛可期。目前股价与锌价存在明显的剪刀差,而“剪刀差”的收敛存在两个方向,从目前基本面分析,在锌价中枢上移可持续逻辑下,股价或逐步与锌价收敛。 盈利预测与评级:“推荐”评级,建立在2016/2017年LME锌价年度均值分为为2100/2300美元/吨的关键假设上,EPS分别为0.16/0.44元,对应市盈率为71X、26X。

公司于2016年12月1日披露了《中天城投集团股份有限公司重大资产购买报告书(草案)》,7日后收到深交所《关于对中天城投集团股份有限公司的重组问询函》。公司根据问询函回复内容对重组报告书及其摘要进行了相应的修订、补充和完善,于2017年第一个工作日发布重大资产购买报告书的修订稿。 公司此次重大资产购买计划是全资子公司贵阳金控通过北京产权交易所竞拍获得清华控股持有的中融人寿1亿股及清华控股对中融人寿的新增股份认购权,交易总金额为20亿元。这是贵阳金控第3次增持中融人寿股份。 2015年,贵阳金控通过收购联合铜箔100%股权间接持有中融人寿1亿股,耗资2亿元;2016年9月,贵阳金控与联合铜箔参与中融人寿增资事宜,分别增持2.47亿股和1.2566亿股,共计花费18.633亿元,增资事项报保监会批准通过后,贵阳金控及联合铜箔合计持有中融人寿的股权比例为36.36%。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入58.26亿元,同比增长48.65%;归属于上市公司股东净利润4.55亿元,同比增长140.50%;基本每股收益0.77元。 投资要点 客车销售增速远超行业,业绩增速符合预期。2016年前三季度,国内客车市场表现疲弱,累计销量为37.82万辆,与去年同期相比,下降5.52%;同时期内,公司累计销售客车1.17万辆,同比增长15.64%,增速远远高于行业。主要原因包括:一方面公司紧扣新能源客车机遇,通过市场营销不断提升公司新能源客车市场占有率,前三季度公司新能源客车销量及市占率位居行业前列;另一方面公司不断强化技术创新与优化产品结构,开发出的高端商务中巴、房车等新产品得到了消费者认可,从而为公司业绩形成了稳定支撑。得益于公司产品的良好销售,三季报业绩保持快速增长,增速符合预期。 产品结构分化明显,资产负债率趋高,毛利率平稳趋升。2016年前三季度,公司累计销售大型客车、中型客车、轻型客车2378辆、5604辆、3717辆,同比分别增长-26.70%、74.15%、1.70%,产品结构表现出明显的分化趋势,其中原因主要受市场需求结构性影响所致。前三季度,公司资产负债率达到79%,与去年同期相比上升了8个百分点,主要原因是报告期内公司短期借款大幅增加所致。前三季度,公司毛利率为21%,与去年同期相比上升近3个百分点,上升趋势表现出持续性。 政策料将落地,新能源汽车将步入规范发展轨道,有利行业优势企业。受“骗补谋补”调查事件影响,2016年1-9月,汽车厂商对新能源汽车的生产持谨慎态度,前三季度全国新能源汽车累计销售28.9万辆,同比增长101%,但明显低于市场预期。我们仍然认为,“骗补谋补”事件不会改变国家对新能源汽车产业的支持。相反,随着该事件调查的结束,新的产业支持政策或将出台,从而推动新能源汽车产业健康发展,而公司作为具有竞争优势的企业或将从政策调整中受益。因此,我们认为,虽然2016年全国新能源汽车销量难以达到之前预期的65-70万辆的目标,但这不会对具有行业竞争优势的企业造成明显负面影响,随着产业发展的规范,公司业绩有望保持平稳较快增长。 盈利预测与投资评级:基于公司在客车行业中的竞争实力,以及在新能源汽车领域的业务布局,同时考虑到政策调整因素,我们在整体上看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入83.12/106.06亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.85/6.72亿元,摊薄后每股收益分别为0.99/1.13元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年20-25倍PE,合理区间为19.80-24.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,行业政策支持低于预期等。

盈利预测与投资评级:我们认为,随着公司业务项目的推进,未来公司产品结构将得到明显调整与优化,从而公司基本面将得到持续改善,长期业绩潜力将逐步显现。同时,受惠于2016年下半年汽车行业景气的回升以及公司产品结构与市场需求的匹配性,我们调高公司的盈利预期。预计公司2016/2017年营业收入533.78/603.17亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为11.26/12.73亿元,摊薄后每股收益分别为0.59/0.67元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年20-25倍PE,合理区间为11.80-14.75元,但考虑到公司项目推进过程中存在的诸多不确定性,我们维持前期观点,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,新产品上市不及预期等。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业总收入536.07亿元,同比增长11.43%;归属于上市公司股东净利润77.39亿元,同比增长14.81%;基本每股收益1.66元。 投资要点 行业景气回升,整车销售加速,业绩好于预期。2016年前三季度,行业共销整车1936万辆,同比增长13%;7-9月,行业销售整车653万辆,同比增长25%,从而行业景气表现出明显的回升趋势。作为国内乘用车的代表性厂商,公司前三季度共售整车220万辆,同比增长8%;7-9月,公司销售整车72万辆,同比增长29%。从而受益于行业回升,公司整车销售加速,业绩好于预期。 员工股票期权激励计划顺利完成,非公开增发进一步强化主业。报告期内,公司先后完成了员工股票期权激励计划和非公开发行股份等工作。我们认为,股票期权激励计划将进一步提升员工的积极性,公司将股票期权行权条件提高(净利润年均增长率由2%提高到3.2%),也表明公司对未来发展充满信心;非公开增发将增强公司主业布局,从而对公司未来业绩构成支撑。 业绩完成进度正常,实现全年业绩可期。2016年前三季度,公司整车销售量占全年计划目标(295万辆)的74.58%,合并报表收入占全年计划目标(721亿元)的74.34%,业绩完成进度正常。我们认为,第四季度整车行业仍将维持较好的销售行情,而公司上半年推出的车型获得了市场的认可,因而良好的销售行情或将保持。同时,随着“骗补谋补”事件后国家对新能源汽车支持政策的落地,整个行业更加规范,而公司对新能源汽车业务保持持续的投入,因而政策的规范也将对公司形成直接利好。由此,我们认为,公司实现本年业绩目标将是大概率事件。同时,公司正着力从传统汽车向智能汽车转型,积极布局未来汽车市场。我们预期,随着公司相关项目的顺利实施,未来公司将形成更为完善的业务体系和产品结构,从而长期业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:基于公司的业务现状及规划,同时考虑国资改革等政策环境对公司的影响,我们坚定看好公司未来的发展前景并保持以前的观点。预计公司2016/2017年营业收入731.15/782.33亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为106.02/111.09亿元,摊薄后每股收益分别为2.27/2.38元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年9倍PE,合理价格为20.43元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,产品销售不及预期等。

客车销售平稳增长,业绩增速符合预期。2016年1-9月,公司累计销售客车47483辆,同比增长7.5%;同时期内,国内5米以上客车累计销量为16.56万辆,同比增长5.8%,公司销售增速超过行业增速近2个百分点。值得注意的是,7-9月,公司客车销售17715辆,同比减少12%,主要原因在于受国家新能源汽车政策影响,市场需求有所下滑,但公司市场占有率达到28.7%,处于行业第一位。总体而言,公司销售保持平稳,业绩符合预期。 产品类型分化发展,毛利率位居行业前列。2016年1-9月,公司累计生产大型客车、中型客车、轻型客车15749辆、24862辆、6265辆,同比分别增长-7.8%、34.99%、-32.89%;三类车型累计销售量分别为15992辆、25190辆、6301辆,同比分别增长-6.10%、40.30%、-31.38%,从而在产销结构上表现出明显的分化特征,其中原因主要与市场需求结构有关。同时,前三季度公司毛利率为25.70%,与上年同期相比增加1.82个百分点,位居客车行业前列。 政策环境日趋规范,利好行业龙头,看好公司全年业绩。目前,国家对车企“骗补谋补”事件的调查业已结束,市场风险已经得到较为充分的释放;同时,国家对新能源汽车行业的补贴政策日趋规范,这都将利好行业龙头车企。而作为客车行业的代表性企业,公司在产品研发、生产、销售等方面都具有明显的竞争优势,行业龙头地位稳固。我们认为,即使2016年全国新能源汽车销量出现下调,也不会对公司业绩产生明显的负面影响,相反,基于公司的市场竞争优势,行业环境的变化或将助力公司快速发展。因此,我们继续看好公司2016年全年业绩的实现。 盈利预测与投资评级:基于公司在客车行业中的竞争实力和行业地位,以及在新能源汽车领域的业务布局,同时考虑到政策调整对公司的利好影响,我们看好公司未来的发展前景并维持前面的观点,预计公司2016/2017年营业收入368.29/386.70亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为40.66/46.75亿元,摊薄后每股收益分别为1.84/2.11元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年15倍PE,合理价格为27.60元,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,行业政策支持低于预期等。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入59.24亿元,同比增长6.59%;归属于上市公司股东净利润1.82亿元,同比下降11.74%;基本每股收益0.23元。 投资要点 业务经营平稳发展,毛利率小幅提升,业绩基本符合预期。2016年上半年,公司主营业务表现整体平稳,营业收入同比增长6.59%,主要受益于轨道交通及汽车市场收入的增长,但由于受汇率变动导致欧元贷款的汇兑损失增加,使得报告期内公司的财务费用大幅增加,从而对公司净利润产生了不利影响。同时,公司上半年主营业务毛利率17.40%,与去年同期相比增长了2.22个百分点,表现出稳中趋升的态势。因此,整体上公司业绩基本符合预期。从主营业务各板块的经营情况看,高分子减振降噪弹性元件板块的营业收入为43.15亿元,同比增长13.64%,毛利率为17.10%,同比增加2.64个百分点;复合材料制品板块的营业收入为10.44亿元,同比增长4.34%,毛利率为16.28%,同比下降0.15个百分点;绝缘结构制品板块的营业收入为0.96亿元,同比增长102.98%,毛利率为21.66%,同比下降3.43个百分点;特种工程塑料制品板块的营业收入为2.14亿元,同比下降6.61%,毛利率为26.98%,同比增加2.69个百分点。 剥离弱势业务,受益国家基础投资建设,盈利能力有望持续提升。 作为中国中车旗下的新材料公司,公司以高分子复合材料研究及工程化应用为核心,以做深轨道交通市场、做大汽车市场、做强风电市场、做精特种装备市场为目标,核心业务和主要市场都实现了突破。报告期内,公司继续推进主业调整与整合,公开挂牌出售汽车保险杠等业务,进一步剥离弱势产业,从而有利于公司盈利能力的提升。同时,“十三五”期间我国仍将处于铁路(八纵八横)和城市轨道交通(地铁)建设快速发展时期,预计铁路建设年均投资额将达到8000亿元,城市轨道交通建设总投资额达到3万亿元,而公司在减振、降噪、绝缘等方面具有核心技术优势,并形成了良好的品牌效应和稳定的客户群。因此,我们预期公司也将从中获益,未来业绩增长有保障。 盈利预测与投资评级:基于公司在行业中的竞争实力和背景资源优势,同时考虑到政策环境对公司的利好影响,我们整体上看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入115.83/128.57亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为2.90/3.21亿元,摊薄后每股收益分别为0.36/0.40元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年55-60倍PE,合理区间为19.80-21.60元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,项目推进不及预期等。

业务销售整体平稳,毛利率持续下降,业绩喜忧并存。2016年上半年,公司整车销售33.36万辆,同比增长14.15%,增速超行业(8.14%)6个百分点,其中,乘用车销售18.86万辆,同比增长17%,增速超行业(9.20%)近8个百分点,商用车销售14.50万辆,同比增长10.64%,增速超行业(1.87%)近9个百分点,从而整车销售好于行业。但同时,2016年上半年,公司毛利率为9.62%,与去年同期相比下降3.79个百分点,并且自2015年一季度以来呈持续下降趋势,从而,公司业务销售并未带来业绩的明显提升,上半年利润主要来自于营业外收入(政府补助)。因此,公司业绩喜忧并存。 非公开增发强化新能源汽车业务,股票期权激励提升员工积极性。为了进一步增强公司在新能源汽车领域的竞争实力,公司通过非公开发行股票的方式募集资金45亿元(扣除发行费用)用于以下项目:新能源乘用车及核心零部件建设项目,高端及纯电动轻卡建设项目,高端商用车变速器建设项目,目前公司已经收到监管部门的核准函。同时,为了有效调动骨干员工的积极性,公司面向管理层及技术(业务)骨干员工授予1885.20万份股票期权。我们认为,随着相关项目的顺利推进,公司长期业绩有望增厚。 业绩进度正常,估值或回调,基本面长期向好发展。2016年上半年,公司整车销售量占全年计划目标(58-65万辆)的51.33%-57.52%,营业收入占全年计划目标(460-515亿元)的51.24%-57.37%,两者都过半,表现正常。但值得注意的是,截至8月30日,公司估值(PE,TTM)为25倍,而整车行业估值为13倍,公司估值是行业的1.92倍,从而具有回调的空间。从整体上看,随着公司产品结构的持续调整与优化,以及业务布局紧扣政策方向,公司的基本面将不断改善,长期的业绩潜力或将逐步显现。 盈利预测与投资评级:基于公司的业务现状及其在行业中的竞争实力,同时考虑政策环境对公司的影响,我们预计公司2016/2017年营业收入533.78/603.17亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为9.30/10.86亿元,摊薄后每股收益分别为0.49/0.57元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年22-27倍PE,合理区间为10.78-13.23元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,新产品上市不及预期等。

主营业务差强人意,毛利率小幅下降。2016年上半年,受国内外市场环境影响,公司主营业务相对疲弱,业务整体的毛利率为8.20%,同比下降0.49个百分点,毛利率在行业中不具有竞争优势。从主营业务各板块的表现情况看,货运代理板块实现营业收入16.01亿元,同比增长1.64%,毛利率7.77%,同比下降0.23个百分点;电商物流板块实现营业收入2.51亿元,同比增长43.91%,毛利率为8.47%,同比下降5.76个百分点;专业物流板块实现营业收入2.91亿元,同比增长6.98%,毛利率为10.01%,同比增加2.06个百分点。 竞争优势明显,潜力有待发掘。作为国内航空货运代理行业第一家国有上市企业,公司具有丰富的背景资源。公司在国内建立了完善的物流网络系统,拥有丰富的物流仓储设施及货运车辆,可以在全国大中城市开展各种物流业务;同时,公司在欧美、澳洲、亚洲等主要地区建立了海外网点,在香港建立了海外中转仓,促进了国内外物流网络对接,这为公司全球物流业务发展提供了有力保障。因此,公司在整体上具有明显的竞争优势,但目前这些优势还未充分体现到经营业绩上。我们认为,随着国内外经济及政策环境的改善,公司潜力或将体现,业务有望好转。 盈利预测与投资评级:受国内外经济政策环境以及公司经营结构调整的影响,公司上半年业绩略低于我们之前的预期。但我们认为,随着公司业务调整与整合的有序推进,公司的竞争力将逐步显现,因而长期我们仍看好公司的发展前景。基于此,我们综合考虑公司的背景资源及其业务布局方向,预计公司2016/2017年的营业收入分别为45.27/48.44亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为10.31/10.72亿元,摊薄后每股收益分别为1.14/1.20元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年18-20倍PE,合理区间为20.52-22.80元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外经济复苏不及预期,政策支持不及预期等。

主营业务平稳发展,业绩基本符合预期。2016年上半年,公司经营虽然受到整体经济下行影响,但主营业务板块仍实现了平稳发展,业绩基本符合预期。其中,汽车零部件制造与销售服务板块实现营业收入13.70亿元,毛利率11.60%,毛利率同比下降1.64个百分点;乘用车销售与汽车后服务板块实现营业收入12.14亿元,毛利率为5.85%,毛利率同比增加0.26个百分点;道路货运与物流服务板块实现营业收入9.88亿元,毛利率为9%,毛利率同比增加1个百分点;道路客运与旅游服务板块实现营业收入3.13亿元,毛利率为30.46%,毛利率同比增加1.01个百分点。 非公开增发做强主业,重点项目有序推进。公司通过非公开发行股票募集资金做强主业,募集总额14.25亿元,资金主要用于对子公司交运巴士增资扩股,宝钢集团湛江钢厂综合物流配套服务,乘用车动力系统总成产品智能制造及技改扩能,高端乘用车销售及后服务网络平台智能化建设等。同时,报告期内,公司紧抓上海科创中心建设机遇,稳步推进各项目建设,“智慧长途”客运服务平台已达到中期建设目标,湛江BOO项目技术中心、汽车零部件产品实验室及装备中心等项目也在有序推进。我们认为,随着各项目的顺利推进,公司主营业务能力将获得明显改善,从而未来业绩或将显著提升。 区位优势突出,盈利能力逐步增强,长期看好公司发展。作为一家综合性物流企业,公司虽然在2016年上半年营收不及全年计划营收(86.6亿元)的一半(45.83%),但我们仍旧看好公司全年业绩的实现,更加看好公司的未来发展前景。主要原因包括:公司作为中国经济最前沿区域的国有控股平台,区域优势与国资改革或将令其受益;公司主营业务与区域产业结构契合,随着长江经济带、长三角一体化发展等战略的推进,公司的物流服务、汽车后市场服务、旅游服务等业务都将获得进一步发展,从而对公司未来的业绩增长形成支撑。 盈利预测与投资评级:基于公司的区位条件以及业务布局,同时综合考虑有关政策对公司业绩的影响,我们长期看好公司的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入86.21/90.53亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.28/3.44亿元,摊薄后每股收益分别为0.38/0.40元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年25-30倍PE,合理区间为9.50-13.50元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,项目建设不及预期等。

铝深加工龙头企业,业绩优良。公司2015年营收和净利润分别同比分别增长18.9%、20.2%;2016年上半年实现销售收入和净利润分别为11.71亿元、2.76亿元,同比分别增长7.7%、11.2%。半年报业绩增速小幅下滑主要是因为轨道交通车体材料项目的产能没有完全释放。不过,上半年销售毛利率、净利率分别为39.8%、23.5%、11.2%,继续保持稳定上涨。 战略眼光独到,不断转型升级创造新的利润增长点。公司非公开发行股票获得证监会审核通过,拟募集资金30亿元,其中27亿用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司客运轨道交通车辆1000辆和铝合金货车1000辆的产值来算,利润空间在30亿以上。公司与三井物产金属签署相关协议,三井物产金属为其提供高速列车整车制造技术,公司将有望成为国内除中国中车之外的唯一具有整车制造能力的企业。同时,公司的轨道交通铝型材可以自给自足,省去中间环节,增加了利润空间。 轨道交通发展潜力大。轨道交通装备制造行业属于七大战略性新兴产业中的高端装备制造,也是《中国制造2025》大力推动的重点领域。我国高速列车用铝型材未来的5年内应该有每年57.6亿元左右的市场空间;城际动车组每年市场空间在60-90亿元;城市轨道交通平均每年的市场空间在30-40亿元,铝合金货车每年的市场空间在14-16亿元。 盈利预测与评级:利源精制是具备整车焊接和组装能力的唯一A股上市公司,保持着远高于同行业的毛利率和净利率水平。预计公司2016/2017年净利润分别为5.98/7.77亿元,EPS分别为0.63/0.82元。给予公司20-25倍PE,合理区间为13-16元,维持“推荐”评级。 风险提示:轨道交通车体材料项目产能释放不达预期;与三井物产金属项目进展不达预期。

主营业务表现良好,毛利率持续上升,业绩好于预期。2016年上半年,公司主营业务收入同比增长42.32%,呈持续向好发展的态势,其中汽车及相关产品的营业收入同比增长36.46%,手机部件及组装的营业收入同比增长44.23%,二次充电电池的营业收入同比增长76.57%;同时,上半年公司的毛利率达到20.83%,同比增长3.39个百分点,与2015年年底及2016年一季度相比,分别增长3.96个百分点和1.77个百分点,呈持续上升的趋势。得益于产品的良好销售及有效的成本管理,公司业绩表现优异,好于预期。 多措并施夯实主业,行业龙头进一步强化。作为国内新能源汽车行业的代表性车企,公司不断加大研发投入,先后推出多款产品,市场占有率稳居前列。2016年上半年,公司研发投入18.44亿元,同比增长15.52%;销售新能源汽车约4.9万辆,市场份额达到27%,其中新能源乘用车市场份额占到36%,而插电式混合动力乘用车的市场份额达到65%。同时,公司积极布局新能源汽车上游核心资源,与青海盐湖工业股份公司及深圳宏达同实业公司共同设立合资公司从事包括锂资源在内的盐湖资源综合利用产品开发、加工与销售;非公开增发股份募集资金用于铁动力锂离子电池及新能源汽车研发项目。我们认为,公司采取的多方面举措将有利于主营业绩的提升,行业龙头地位将进一步增强。 估值或将回调,短期谨慎,长期看好。截至2016年8月29日,公司估值(PE,TTM)为34倍,而整车行业估值为13倍,公司估值相对行业的溢价率达到162%。基于此,我们认为公司估值或将回调。但长期看,未来公司将有更多更具竞争优势的产品上市,这将为公司业绩的提供坚定支撑;同时,随着新能源汽车相关支持政策的优化,公司作为行业龙头也将受益。因此,我们短期持谨慎态度,长期看好公司发展。 盈利预测与投资评级:基于公司在行业中的竞争实力和品牌优势,同时考虑到政策环境对公司的影响,我们看好公司未来的发展前景。预计公司2016/2017年营业收入1044.12/1196.13亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为43.68/49.04亿元,摊薄后每股收益分别为1.60/1.80元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年35-40倍PE,合理区间为56.00-64.00元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压力进一步加大,新产品上市不及预期等。