2013年业绩同比增长7%,符合预期 合肥百货2013年实现营收99.1亿元,同比增长8.84%,实现净利润4.38亿元,同比增长7%(扣非后同比增长7.4%),每股EPS0.56元,符合我们此前业绩预期。2013年尽管零售行业面临较大经营压力,公司通过积极调整优化经营结构,以及适度的外延扩张,实现了营收、利润的稳健增长。 外延扩张稳步推进,带动公司收入规模增长8.8%。2013年公司新增门店11家,其中购物中心2家,超市8家,电器1家,新增面积6.2万平米,区域领先优势进一步得以巩固和提升。百货业态是公司收入增长主力(10%+,受益于黄金品类增长拉动)。 毛利率保持稳定,管理费用增长较快。2013年公司积极调整优化经营结构,强化自营、直采、定制品牌经营、注册“合百珠宝”及超市类多个自有商标品牌,使得尽管行业面临较大经营压力,公司依然实现了综合毛利率及各业态毛利率水平的相对稳定;管理费用因人工、租赁费及资产摊销增加,同比增长17.6%(管理费用率增加0.6个百分点),带动公司期间费用率同比增长0.4个百分点。 运营效率进一步提升。13年公司存货周转率提升至12.39次,较去年同期的11.61次,以及前3季度的9.7次有所加快。期末公司货币资金37.78亿元,同比增长7.32%。 发展趋势 1、关注14年公司商业模式的转型创新。公司已公告与京东商城的合作,未来还有望尝试与其它电商合作,寻求在客户、技术、平台、营销和支付等多领域合作,推动020落地。 2、公司有望成为国企改革的长期受益标的。公司净利率约4.4%,若安徽国企改革能取得突破,公司经营活力、业绩有望得以释放。 盈利预测调整 考虑13年新增门店对收入的增量贡献,略微上调公司14年营收、净利润分别约4.4%、2.3%,预计14年EPS0.62元,同比增11.2%。 估值与建议 维持“推荐”评级。公司基本面在板块中相对较好,2014年PE约9.3倍,位于行业较低水平,未来公司转型创新及国企改革进展有望成为股价上涨契机,目标价7.4元,“推荐”。 风险:消费持续疲软;区域竞争加剧

2013年业绩同比增长17.64%,符合我们预期 东风股份公告2013年实现营收18.02亿元,同比增长2.1%,实现净利润7.03亿元,每股收益1.26元,同比增长17.6%,符合我们此前预期。公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10股。 立足烟标印刷,不断延伸产业链,三大业务板块雏形初具。烟标印刷是公司的主营业务,13年以来公司积极加大了新业务、新市场布局,逐步从烟标印刷领域迈出,已形成“包装印刷”、“PET基膜与功能膜”、“电子烟”三大产业板块。 烟标印刷业务结构进一步优化,经营效益增强。经过不断调整产品结构与工艺技术,公司中高档烟标销售占比进一步提升,从12年的81.35%提升到13年的82.73%;烟标单套销售价格亦同比12年增长3.68%,并带动毛利率提升1.57个百分点。13年公司烟标业务受行业放缓,以及华东部分客户结算条件延期等原因出现略降,该部分收入有望14年贡献业绩。 新业务值得期待:一方面公司成立电子烟合资公司布局长远(公司持股比例40%),欧美市场电子烟高速成长使得我国电子烟发展前景令人期待(初期预计市场空间约200-350亿元),合资公司有望凭借渠道、技术优势成为主要受益者;另一方面公司功能膜业务进展顺利,汽车玻璃膜等产品2014年Q2有望投向市场并成为公司新的利润增长极。 发展趋势 公司成长驱动力强,预计Q1业绩增速15%-20%。东风股份作为烟标龙头,客户结构优质,产业链一体化特点在行业内竞争优势明显,内生增长确定,外延并购可期;同时功能膜、电子烟等新业务2014年有望投向市场并驱动公司业绩快速成长,提升估值。 盈利预测调整 维持盈利预测不变。预计公司2014-2015年EPS分别为1.57元、1.90元,同比分别增长24%、21.6%,14-15年业绩CAGR22.8%。 估值与建议 持续推荐。我们看好公司烟标业务的成长性,以及功能膜、电子烟新业务2014年推向市场所构建的利润新增长极。与主要烟标公司的估值、业绩成长性相比(劲嘉股份、上海绿新,采用一致预期值),公司性价比突出(东风14年PE约14.7倍,估值最低,同时业绩成长性靠前)。考虑公司新业务所带来的成长溢价,目标38元,“推荐”。

业绩符合预期 公司2013年实现营业收入29.33亿元,同比增长29.7%;净利润10.39亿元,同比增长47.5%,和业绩快报一致。每10股派发现金红利1.50元(含税)。 整体业务运营在预期之内,收入增速较稳健,营业税金及附加翻倍,费用控制合理,估计辽宁佟二堡有部分税收计提。2013年皮革主体行业销售收入11682.7亿元,同比增长10.6%;利润总额777.8亿元,同比增长13.4%,公司表现远好于行业水平。租赁业务收入同比增长61%,占收入53%,毛利率微升0.5个百分点;商铺出售同比大幅增长94%,占比达到24%,毛利率上升25.04个百分点,主要得益于成都海宁皮革城一期及本部三期品牌风尚中心部分收入确认;其他业务基本正常。营业税金及附加同比增长104%达到6.04亿元。营业和管理费用合计增长13%。 本部市场客流增速有所放缓,外部市场后续项目签约加快。2013年海宁本部市场客流量596万人次,同比增长1.36%,符合我们前期提示。2013年公司新市场签约天津、济南、郑州等,为今后两年增长提供新增动力。目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约370万平方米。 电商平台海皮城上线探索O2O;组建皮革城担保公司,为皮革企业提供融资担保业务,延伸全产业链服务内容。 发展趋势 2014年本部老市场增速有压力,市场前期已经在反映;下半年开始外延扩张加速推进。本部中六期项目展览馆预计年内投入使用,国际馆及批发中心力争年底结顶,带来一些增量贡献。外地市场有佟二堡三期(3季度)、哈尔滨(10月)开业;2015年天津项目、济南项目、郑州项目预计开业;2016年北京项目预计开业。公司争取14年内签约2-3个异地项目,16年完成主要省级城市布点。 盈利预测调整 维持盈利预测,预计2014年收入和利润增速均近中双位数水平。 估值与建议 维持推荐。我们前期相应提示经济形势不佳,公司部分老市场可能面临租金压力、小非以及2013年上半年高基数问题,股价回调较明显,目前基本释放。2014下半年起新市场拓展清晰,股价有表现机会,后续催化剂主要来自新市场招租。

2013 年业绩同比增长51.5%,完全符合预期 奥瑞金公告2013 年实现营收45.7 亿元,同比增长30.2%,实现净利润6.14 亿元,每股收益2.0 元,同比增长51.5%,完全符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利10 元(含税),同时以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。 此外,奥瑞金预告2014 年一季度,业绩同比增长30%-50%。 红牛主供应商地位稳固,业绩持续高成长。依靠核心客户红牛的快速成长,以及新客户的积极开拓,公司实现了收入、利润持续高成长, 09-13 年收入CAGR36.9% , 利润CAGR50.2%。公司供应红牛超过90%的罐子,双方互荣共生。 毛利率稳步提升,费用率控制有效。高毛利率的红牛罐收入占比提升(从12 年的68.6%提升至13 年的72.2%),驱动公司毛利率同比增加3.9 个百分点至29.4%;公司的期间费用率依然控制在11.3%的合理水平。 投资项目进展顺利,持续成长动力强。13 年公司北京4.8 亿只三片饮料罐项目、广东肇庆7 亿只二片罐项目、江苏宜兴三片饮料罐一期均已投产,同时山东龙口39 亿片易拉盖项目亦有望14 年3 月底投产,新基地投产有望驱动业绩持续增长。 发展趋势 未来业绩持续高成长确定性强:①核心客户红牛增长强劲(其品牌、渠道、品质优势突出,预计未来3 年复合增速25%左右),奠定公司业绩增长基石;②新基地产能释放,驱动公司占加多宝罐市场份额显著提升;③积极开拓啤酒等新客户,加大二片罐产能布局(啤酒罐化率提升带来巨大市场空间),培育新利润成长极。 我们预计公司2014 年一季度业绩增长40%左右。 公司技术优势明显,覆膜铁研发突破助力成长提速。公司在覆膜铁顶底盖、浅冲两片罐等产品上已取得阶段性成功,空间广阔。 盈利预测调整 维持盈利预测不变。预计公司2014-2015 年EPS 分别为2.62 元、3.36 元,同比分别增长31.1%、28.1%,14-15 年业绩CAGR29.6%。 估值与建议 持续推荐。考虑公司业绩高成长的确定性,以及可能的新客户开拓、并购整合有望带来发展新契机,目前PE16.9 倍,价值低估(相对未来2 年业绩CAGR 29.6%有提升空间),目标价66 元(对应14 年25 倍PE),重申“推荐”。

2013年业绩同比增长62%,符合预期 美盈森公告2013年实现营收13.06亿元,同比增长26.3%,实现净利润1.74亿元,每股收益0.49元,同比增长62%,符合预期。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。 此外,公司预告2014年一季度,业绩同比增长40%-60%。 3大新基地产能利用率持续大幅提升,利润弹性显现,驱动业绩高增长,未来3年该趋势仍有望延续。2013年,公司东莞、苏州、重庆3个新基地的营收分别同比增长51.3%、35.3%、58.6%,利润同比增长378.2%、196.1%、71.3%。 毛利率、净利率持续提升,符合我们此前判断,预计2014年公司毛利率、净利率提升趋势亦将延续。原因:三大新基地产能利用率上升带来单位成本降低;包装一体化服务对客户提供的增值服务增加;研发能力增强提供更高毛利产品等。 经营现金流大于利润,ROE呈底部向上趋势。2013年,公司经营现金流净额2.69亿元,大于同期净利润,经营状况优质;同时公司2013年ROE同比提升3.03个百分点至9.14%,未来随着新基地产能利用率提升驱动的总资产周转率提升,公司ROE有望恢复到过往25%以上的正常水平。 发展趋势 未来新客户有望不断取得突破。突出的包装设计研发能力,一体化竞争优势,以及快速反应能力,使得公司能持续受到国内外品牌消费企业青睐。2014年以来,公司已先后公告获得ZARA、Harman、吉瑞科技(国内知名电子烟企业)的包装供应商资质。 中国包装巨头冉冉升起,我们预计公司Q1业绩增速50%-60%,未来业绩持续快速成长驱动力强:①老客户订单放量;②消费电子、品牌消费品等领域新客户突破;③外延并购,收购金之彩开启了公司行业整合步伐,2013年底公司账上有现金7.3亿元。 盈利预测调整 维持盈利预测。预计14-15年EPS分别为0.78元、1.12元。 估值与建议 重申“推荐”。我们看好纸包装行业广阔的市场空间,以及公司突出竞争优势与客户结构有望成为行业整合者;公司成长逻辑清晰,新客户不断开拓,业绩持续高成长有望带来公司股价上涨契机。当前股价对应2014年PE约27.2倍,估值相对未来2年业绩CAGR52%仍有提升空间,目标价31元,持续推荐。

业绩小幅低于预期。 海印股份公告2013 年实现营收21.19 亿元,同比下降0.78%,实现净利润3.98 亿元,每股收益0.81 元,同比下降6.99%,略低于我们此前业绩同比持平的预期。公司拟每10 股派息0.4 元(含税)。 地产因项目结算周期的原因,2013 年收入同比下降13.27%,是公司业绩下滑的主因。2013 年公司肇庆大旺又一城的地产项目开始预售,因此当年地产业务结算有限。 商业整体面临一定压力:①公司物业运营业务面临2013 年消费弱复苏,以及广州区域竞争加剧等原因,商铺提租难度加大,但公司通过积极调整,还是实现了租金1.1%的增长;②奥特莱斯是一大亮点,销售额增长126%,净利增723%。 排除隐患,业绩稳健性提升。2013 年公司通过资产臵换的方式,剥离基本面向下的炭黑业务,注入酒店资产,业务结构进一步优化;此外公司高岭土业务通过积极调整经营战略,业绩实现了同比310%的增长,北海高岭减亏趋势得以确认。 发展趋势。 1、重点商业项目稳步推进。国际展贸城的轻纺市场(约20-30万平米)有望3 季度末推向市场;花城汇店铺陆续开业中,6 月份开业率有望达到50%以上;奥特莱斯项目将是公司商业业绩快速成长的推动力;以上海为中心的长三角是公司商业重要发力区域,后续不排除还会有新项目落地。存量商业项目预计提租仍有压力。 2、O2O 推进务实有效。公司携手腾讯微生活打造的“海印生活圈”已上线,注册用户数增长迅速,线下商场也已实现免费WIFI 覆盖。 3、房地产、高岭土2014 年起业绩有望进入快速增长期。13 年房地产因项目结算周期原因处于低谷,14 年大旺又一城、肇庆鼎湖总统御山庄、茂名地产项目等陆续进入结算周期;北海高岭经过设备改造、产品调整,已逐渐减亏,茂名高岭业绩增长稳健。 盈利预测调整:考虑到未来2 年零售行业仍面临较大经营压力,我们下调公司2014/2015 年EPS 至0.93/1.12 元,下调幅度分别为13.3%/14.8%。 估值与建议:维持“推荐”。我们看好公司“租金价格杀手”的商业模式创新,以及地产、高岭土驱动下的2014 年业绩快速成长,定向增发完成后资本实力增速,有望成为股价上涨契机。目标价14 元。 风险:消费持续低迷,商业新项目进度低预期,房地产结算波动。

业绩符合预期. 公司实现营业收入1053 亿元,同比增长7%;净利润3.72 亿元,同比下降86%,和快报一致;业绩出现下滑主要来自同价后毛利率下降以及费用相对刚性。4 季度公司收入受市场和调整影响总体下降3%,利润亏损2.54 亿元。 业绩概要:门店收入微增1.4%,同店6.36%,但关店163 家影响整体收入表现;线上含税收入估计218.9 亿元,同比增长43.9%;此外,公司开放平台和商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模估计GMV 在42 亿元左右(未并入销售收入),故总体GMV260.9 亿元。4 季度单季网购同比和环比微增,仍处于调整期。 转型布局:2013 年2 月份再造组织架构,6 月线上线下同价开始转型,9 月启动开放平台,同时对传统门店改造O2O,此外下半年起围绕B2C 业务拓展获得了大量资源和牌照。 发展趋势:2014 战略落地年:公司计划用6-9 个月的时间全力推进运营体系的成熟,用户体验改善和供应链效率提升;预计在年度后期公司的经营指标将逐步好转。 1季度预告:公司预计在零售市场低迷和调整影响下,收入增速会有所下滑(估计主要来自去年关店影响);同时同价后毛利率和费用仍在过渡期,净利润亏损估计3.5- 4.5 亿元;延续4 季度趋势。 全年公司计划新开门店200 家,关闭/臵换店面150-160 家。 盈利预测调整:考虑到公司业务转型调整时间,将2014 年净利润从2.01 亿元下调至亏损0.64 亿元,下半年有望体现出回升趋势。市场对公司亏损有一定预期,今年关注点将集中于销售提升;相应带动下利润层面可带来一定弹性,但目前我们偏向审慎。 估值与建议:2014 行业仍将快速发展,但格局变化带来一定不确定性,跨界合作均有可能。苏宁战略已经清晰、重点在于落地执行和效果。相对去年转型预期加之行业高关注度,今年市场将更加注重实质指标变化,尤其是收入。1 季度预告对预期会带来些许压力,投资者可等待相关指标回升机会。苏宁是从传统零售转型最彻底、最有望突破的公司,虽然中间调整难免,我们会持续跟踪。维持推荐,目前2014 年P/S 0.46x,低于其他电商0.5-2.0 倍水平。

2013 年业绩同比增长3.1%,基本符合预期 王府井公告2013 年实现营收197.9 亿元,同比增长8.35%,实现净利润6.94 亿元,每股收益1.50 元,同比增长3.1%,基本符合我们预期。公司拟每10 股派息5 元(含税)。 投资收益是公司全年实现业绩同比正增长的重要原因。13 年公司投资收益相比12 年增加9681 万元,若扣除投资收益等非经常性损益影响,则公司2013 年净利润同比下降11.21%,消费低迷,成本攀升及竞争加剧给百货业带来较大经营压力。 精细运营,强店提效,毛利率逐季投升,主力门店增势良好。 公司毛利率已从2013 年1 季度的19.1%,提升至2013 年4季度的20.2%(全年同比增加0.47 个百分点);主力门店在公司一系列强店措施下,也实现了困境中的不错增长,共有8 家门店实现销售超10 亿元,其中成都王府井在店龄超10年的背景下实现同比增长近6%,不少次新门店同店超10%。 积极转型,全渠道建设初具雏形,移动端布局加速。年初王府井网上商城正式上线,年末公司APP 平台和微信服务号亮相,同时5 家门店WIFI 上线,线上线下O2O 资源整合不断深入。未来公司还有望在移动收银、支付等方面进行尝试。 发展趋势2014 年公司将全面推进战略转型落地,业绩有望实现更好增长: 积极推进深度联营,扩大自营商品比重,同时推进自有品牌开发力度,增强商品差异化并提升盈利空间; 构建多触点、跨渠道、体验式的全渠道运营平台,实现线上线下的渠道互通与融合发展,调整组织结构,适应未来变革; 门店层面放缓开店步伐,提高强店经营指标,调整亏损门店;成本层面严控费用、节约成本,同时加强资金、理财管理。 盈利预测调整考虑到2014 年零售行业仍面临较大经营压力,我们略微下调公司2014 年EPS 至1.65 元,下调幅度约6.2%,预计同比增长10.3%。 估值与建议维持审慎推荐。公司估值在板块中处于中低水平(14 年10.6 倍PE),具有股价反弹的安全边际,且战略转型,与腾讯微信支付合作及国企改革预期,有助于提振市场对公司的未来前景预期,中长期投资者建议关注,调整目标价至21 元,对应14 年13 倍PE。 风险:消费持续不景气,公司门店培育期延长。

要点 我们调研了永辉超市,和管理层就行业趋势、战略布局进行了深入交流,同时参观了物流和生鲜中心。 行业趋势:超市行业洗牌加快,目前上市公司中只有永辉和高鑫保持着快速扩张,其他外资退出或陷入发展瓶颈,本土公司业绩出现倒退。近两年行业仍有经营压力,但也给优秀公司提供进一步巩固行业地位、整合市场的机会,同时,面对新变化的快速调整成为必然。 永辉布局:过去四年公司基本运营体系和商业模式成型,往后看将立足生鲜优势之本,明确优化团队分工和战略方向;打造提升后台供应链,在此基础上拓展新渠道、适应和引导新消费;同时关注上下游延伸、区域拓展、市场整合机会。 管理框架和人才激励:公司创始人团队将在董事会层面更多注重今后发展战略和创新方向的把握,经营管理在框架梳理、系统化后按事业部管理,注重执行效率的提升。公司人员稳定性在行业中最好,去年推进的员工合伙人体制,今年进一步推广,同时管理层团队亦希望推出更多激励体制。 供应链后台建设初有成效,电商O2O稳步推进、关注新消费:1)公司过去两年一直在致力于信息化(ERP上线)、物流、供应链体系搭建,在此基础上的数据梳理、执行能力提升将有效支撑创新业务发展。2)目前公司和主要电商均有接触,APP也已上线,手机移动端福建亦有望做尝试。3)公司去年实现全国100多家大品牌供应商全覆盖,品类经营获得显著提升。今后,公司将在渠道、消费者结构、需求变化中找到新增长点,如设立中央厨房的分解中心,目标针对80、90后,使生鲜入厨房简化;挖掘地域文化农产品,做出品牌等。 市场整合和产业链布局:结合自身和市场情况对商业类或上下游企业进行投资,实现产业和供应链的交叉持股,共同做强产业、做大市场,中百集团增持、上蔬集团、上海烟糖、朗源、金枫合作均体现出公司区域和产业链扩张思路。 建议 维持推荐。永辉的竞争优势和可复制性已被验证,今后几年在区域拓展整合、产业链延伸平台搭建亦体现出雏形,加之业绩预期(年均20%增速)较为明确,是中长线稳健成长股标的。近期公司股价随大市调整,可逢低吸纳。 风险 消费增速继续放缓,市场风格变化。

2013年业绩同比增长13.25%,符合预期 重庆百货公告2013年实现营收302.5亿元,同比增长7.6%,实现净利润7.84亿元,摊薄后每股收益1.93元,同比增长13.25%(考虑本期收购庆荣物流,对公司12年业绩进行追溯调整后),符合此前公司业绩快报预计数。公司拟每10股派息6.5元(含税)。 此外,公司预计2014年实现营业收入326.66亿元,利润总额10.2亿元,新增网点12家。 发展趋势 2013年公司经营质量持续提高,业绩稳中有升。 在消费市场弱复苏,政府限制“三公消费”,以及行业自身转型等背景下,零售行业整体面临较大经营压力,公司通过深化整合、强化重点品牌管理等策略,实现了营收、净利润持续较快成长(我们认为已属不易),此外协同效应的发挥,也使得公司毛利率、净资产周转率和营运效率等指标持续向好。 强化资本运营工作,顺利完成定向增发、全资收购庆荣物流。 5.96亿元定增资金到账,有利于公司把握零售业发展机遇,扩大市场份额并增加财务收益;庆荣物流的收购也将有效解决公司自有物流不足问题(自有仓容增加8.5万平米),锁定仓储成本。 2014年展望: 继续深化整合,协同效应显现。各部门信息系统、采购、物流等深化整合,利于效率提升,毛利率亦有望保持上升趋势; 渠道继续下沉、重点项目稳步推进。13年公司新开门店20个(百货4个、超市14个、电器2个),14年预计新开12个。 公司还有望成为国企改革的长期受益标的。作为西部规模领先商业企业,公司目前净利率仅2.59%,若重庆国企改革能顺利推进,则公司经营活力有望得以释放,业绩提升空间大。 盈利预测调整 考虑到2014年零售行业仍面临较大经营压力,我们略微下调公司2014年EPS 至2.21元,下调幅度约1.9%,预计同比增长14.6%。 估值与建议 维持推荐。公司估值板块内较低,当前股价对应14年市盈率10.3倍,市销率0.28倍,中长期看公司基本面改善趋势明确,整合红利逐渐显现,未来盈利弹性大,长线投资者建议关注。给予公司目标价28.05元,对应2014年12.7倍市盈率。 风险:消费持续疲软,行业竞争加剧。

公司近况 继前期获得ZARA、Harman 产品的包装供应商资质后,公司再次公告获得知名电子烟生产企业吉瑞科技的包装供应商资质,为其电子烟产品提供一体化包装服务,公司新客户开拓不断取得突破。 评论 1、2014年新客户开拓序幕刚刚开启。吉瑞科技是一家专门从事电子烟研发、生产和销售的高新技术企业,在电子烟行业居领军地位,拥有60条国际标准生产线、员工3000余人、日产量约60万套。巨大的产量(年产量超过2亿套),将为公司纸包装带来充足的订单,促进公司新基地(东莞、苏州、重庆)产能利用率持续提升,进而驱动业绩快速成长。 2、与下游客户深度合作、提供包装一体化服务是公司重要发展战略。若电子烟在我国能实现高速发展,不排除公司未来通过参股、并购等方式,在电子烟领域进行更深程度产业链延伸的可能。 3、公司能获得众多国内外知名品牌消费企业青睐,与公司突出的包装设计研发能力,一体化竞争优势(能满足客户包装相关全部需求,协助降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力),以及快速反应能力密不可分。除了有优势的消费电子领域客户,未来中高端品牌消费品也将是公司着重发力的领域。 4、中国包装巨头冉冉升起,纸包装在我国正处于长景气周期的快速增长阶段(CAGR19%),行业空间大(近5000亿)、竞争格局分散(Top10市占率不到10%),这就为美盈森通过内增外购打造中国包装巨头孕育了历史机遇。未来公司业绩持续快速成长驱动力强:①老客户订单放量;②消费电子、品牌消费品等领域新客户突破;③外延并购,收购金之彩开启了公司行业整合步伐。 估值 建议维持盈利预测。预计2014-2015年EPS 分别为0.78元、1.12元,同比分别增长60%、44.5%。 重申“推荐”。我们看好纸包装行业广阔的市场空间,以及公司突出竞争优势与客户结构有望成为行业整合者;公司成长逻辑清晰,新客户开拓将带来公司股价上涨契机。当前股价对应2014年PE约27.3倍,估值相对未来2年业绩CAGR 52%仍有提升空间,目标价31元。 风险 客户订单落实情况不及预期;原材料价格大幅波动。

公司近况: 永辉超市公告以自有资金参与上海金枫酒业增发,发行价7.65 元/股,获得配售6,535,900 股,合计资金约5000 万元人民币,锁定期12 个月。金枫酒业控股股东上海市糖业烟酒(集团)有限公司认购增发总额35%的股份。 同时,公司公告关闭并注销南平梅山店等四家小面积门店。 评论: 资金规模不大,财务影响有限。此次公司参与金枫酒业增发,实施后持股比例在1.3%左右,短期盈利影响基本可以忽略。 符合公司产业链延伸共赢思路,利于上海市场拓展。公司年初提出,今后战略上将会结合自身和市场情况对商业类或上下游企业进行投资,实现产业和供应链的交叉持股,与合作伙伴共同做强产业、做大市场,充分发挥各自优势,实现共同发展、合作共赢。 此次合作对提升公司品牌丰富度和区域布局会有一定帮助,同时此前金枫控股股东上海烟糖也参与了永辉增发,良好的战略关系对永辉在上海和长三角区域拓展亦有帮助。 四家门店面积小,结构正常调整优化,影响不大。此次关闭的南平梅山店面积509 平米,长白山松江河南区万达广场店1190 平米,万达广场店2568 平米,福州交通店600 平米,总共损失大约在205万元左右。 估值建议:维持盈利预测。2014-2015 年收入和利润增速均在21%-23%区间。 维持推荐。近期公司股价随大市有所调整,部分投资者短期对公司扩张加速和资金可能略有顾虑。我们认为,公司跨区域拓展复制能力、生鲜优势已获证明,多数新店集中在已进入区域,有望形成规模效应。去年以来行业洗牌加速,公司在行业低谷快速拓展将进一步提升其竞争优势、同时也不乏整合机会,领军公司成长路径明确,而公司对自身业绩预期也体现其中长期发展的坚定信心。 风险:消费增速继续放缓。

公司近况。 美盈森公告新获得ZARA 品牌产品、Harman 公司产品的包装供应商资质,新客户开拓不断取得突破。 评论。 1. 获得国际知名消费品企业包装供应商资质,拉开公司14 年新客户开拓序幕。公司突出的包装设计研发能力,以及包装一体化竞争优势,使得公司新客户不断取得突破将成为一种趋势,除了有优势的消费电子领域客户,未来中高端品牌消费品也将是公司着重发力的领域: ZARA 是全球快时尚服饰业领先品牌,FY2013 销售额约105.4 亿欧元,近年年均增长约13%,公司获得ZARA 包装供应商资质,意味着公司优秀的包装设计能力已获得时尚服饰企业青睐,客户领域进一步延伸; Harman 是全球领先的高级音响和影音器材提供商,产品涉及家庭和个人音响、汽车音响与信息娱乐、专业音响三大领域,JBL、AKG、BSS、Infinity 等知名品牌均属公司旗下,FY2013 销售额约43 亿美元,年均增长约8%。公司在消费电子领域已积累丰富技术、资质,未来新客户开发更有优势。 2. 众多国际知名品牌消费企业青睐公司,我们认为与公司包装一体化服务优势(能满足客户包装相关全部需求,协助降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力),以及快速反应能力密不可分。 3. 公司未来业绩持续快速成长驱动力强:①老客户订单放量,3大新基地产能利用率不断提升,业绩弹性显现;②消费电子、品牌消费品、军工等领域新客户不断取得突破;③外延并购,收购金之彩拉开了公司依托资金、平台优势进行行业整合序幕。 估值建议。 维持盈利预测。预计2014-2015 年EPS 分别为0.78 元、1.12 元,同比分别增长60%、44.5%。 重申“推荐”评级。我们看好纸包装行业广阔的市场空间,以及公司突出的竞争优势与客户结构有望成为行业整合者,公司成长逻辑清晰,新客户开拓将带来公司股价上涨契机。当前股价对应2014 年PE 约25.7 倍,位于历史估值底部区域,目标价31 元。 风险。 客户订单落实情况不及预期;原材料价格大幅波动。

业绩基本符合预期 2013年实现营业收入305.4亿元,同比增长23.7%,净利润7.21亿元,同比增长43.5% (我们预览+45%,略低于市场较高预期)。 新开门店46家(总数 288家;储备140家),4季度新增23家导致费用略超预期。公司拟每10股派发现金红利2.0元(含税),同时向公司全体股东进行资本公积转增股本,每10股转增10股。 业绩回顾:收入增速虽有所放缓,但处于行业最好水平;经营指标表现较为稳健,新市场快速提升。成熟市场收入增速基本稳定;华东大区营业收入翻番、河南大区等新区均取得50%左右或以上快速增长;北京大区、安徽大区增长均达28%左右。同店增速4.61%,各业态均实现正增长。公司日均有效客流量151.68万人次,同比增长10.17%。 战略布局年:强化优势、精细化管理、合伙人制激励、经营创新,2014开始有望提速发力。1)生鲜强化本地优势和客户粘性,自有品牌“半边天”蔬菜系列在福建主要超市开始上架,后续部分进入“永辉微店”销售。2)食品日用品在福建、重庆、北京推进品类管理项目,拉开精细化管理大幕。3)门店拓展管理规范化,新店装修费用同比节约11.4%,采购费用减少11.7%。4)推进合伙人制,有效激发团队热情。5)顺利实施ERP 系统,8家门店上线永辉微店,积极推进O2O。 发展趋势 公司预计2014-2016年年均开店60家以上,快于市场预期;营业收入和净利润同步实现年复合增长20%以上。2014年实现营业收入和净利润均同比增长20%以上;新开门店40-60家。公司将通过股权融资、自有资金及银行贷款筹措完成资金安排。 盈利预测 调整考虑到公司新开门店快于预期,下调2014年盈利预测4.9%。 估值与建议 维持推荐。近期公司股价随大市有所调整,部分投资者短期对公司扩张加速和资金可能略有顾虑。我们认为,公司跨区域拓展复制能力、生鲜优势已获证明,多数新店集中在已进入区域,有望形成规模效应。去年以来行业洗牌加速,公司在行业低谷快速拓展将进一步提升竞争优势、同时也不乏整合机会,领军公司成长路径明确,而其自身业绩预期也体现出中长期发展的坚定信心。

公司近况 公司公告与阿里巴巴签署合作协议,拟在下属的北京万柳购物中心尝试O2O 业务,并将视合作情况逐步推广到公司其他项目,双方将在流量、营销、会员、数据、支付等层面展开合作。 评论 拥抱阿里,探索购物中心O2O 模式,可能的方式包括借助微博、地图等媒介进行精准营销、会员开发、商品销售等,有利于公司提高整体运营效率、降低运营成本,提升业绩增长潜力。 拓宽销售渠道、提高客户黏性,增强实体零售应对电商分流的能力,保留客源; 与互联网商共享客户资源,打破实体店的空间、时间限制、增强客户的体验性和便利性、增加客源; 未来可通过“大数据”分析,为客户提供定制化的需求信息,实现精准营销,提高服务品质。 公司作为兼具快速成长与长期稳定回报的购物中心运营商,约30.8亿元定向增发的完成,有助于破解业务发展的资金瓶颈,优化财务结构,降低财务费用;同时资金实力的增强也为公司跨越式发展奠定基础,有助于抢占优质店铺资源,提高市场占有率。 盈利模式优越,目前正处于业绩释放起点。公司店龄结构年轻(已开业的25家购物中心中,开业满3年的约9家),未来2-3年已开业购物中心将逐渐成熟并贡献业绩;新店快速拓展培育期短,总部集中管理模式下边际管理费用亦有望进一步降低,业绩进入快速增长期;此外,公司投资的绵阳科技城产业基金未来2-3年逐渐退出,亦有望带来约3亿元投资收益。 估值建议 维持盈利预测,定增摊薄后2013-2014年每股EPS 分别为0.03元、0.10元,同比分别增长34.4%、209.5%。 审慎推荐。虽然当前市盈率(2014年29.9倍)在板块内较高, 但考虑到公司的稀缺性、高成长性和探索购物中心O2O 模式能提升业绩增长潜力,值得享有估值溢价。当前公司市净率约1.1倍,每股NAV 3.7元,具备坚实的资产价值支撑,目标价3.5元。 风险 消费持续不景气、新店培育期延长、财务费用居高不下