巨星科技公布2012年业绩快报,全年实现营业收入2,307百万元,同比增长6.80%;归属母公司股东的净利润283百万元,同比增长2.77%,EPS为0.56元,公司发布的业绩快报与我们预测(收入2,362百万元、净利润281百万元)基本一致。其中,4季度单季收入同比增长8.05%,净利润同比增长19.42%,进一步确认了业绩回升的势头。 美国房地产稳步复苏:公司产品95%以上出口到欧美等发达国家,其中,美国约占70%左右。美国商务部发布的1月数据显示,新房销售季调折年后为44万套,同比增长29.0%;新房开工量季调折年后为89万套,同比上升23.6%;而反映未来行业走势的新房建筑许可证的发放量季调折年后为92.5万套,同比上升35.2%。考虑到二手房市场库存量在10年来的最低位置附近,美国房地产市场的复苏有望保持较长时间,并推动手工具产品的消费需求。而根据杭州海关的统计,2012年,公司出口额达到3.54亿美元,同比增长11.3%。 2013年投资收益将成为加速器:作为模式独特、轻资产运营的公司,巨星科技利用超募资金和自有资金,从产业资本的角度进行延伸投资,今年将有望收到良好效果。例如,2012年8月以来,公司以3.10亿港币的自有资金,持续增持卡森国际(0496.HK)股份至20.23%的比例。如果假设卡森国际今年的净利润达到200百万元,则可贡献投资收益40百万元,相当于公司主营业务利润的10%左右。 盈利预测和投资建议:我们维持公司的盈利预测不变,2013-2014年分别实现营业收入2,696和3,124百万元;归属于母公司股东的净利润分别364和428百万元,EPS分别为0.719和0.843元。基于公司下游需求持续回暖,我们维持“买入”的投资建议和12.94-14.38元的目标价不变(相当于2013年18-20倍PE)。 风险提示:由于美国、欧洲整体的经济状况不佳,目前公司向客户转移汇率波动风险的能力受到抑制,因此人民币升值或者贬值,对公司利润的影响较为直接。

事件. 1月30日,中国海洋石油有限公司(883.HK)公布了其2013年的经营策略和发展计划。据悉,中海油2013年将继续加大勘探开发力度,以实现产量的可持续增长。2013年中海油的资本支出预计将达到120-140亿美元,较2012年增长31-52%,其中,勘探、开发和生产资本化投资分别占19%、70%和11%。 评论,中海油重申积极的发展战略:中海油CEO李凡荣先生表示,“我们对实现2011年至2015年产量年度复合增长率6%至10%的目标充满信心。2013年,公司将继续加大勘探开发及工程建设力度,为公司未来发展提供动力”。中海油2011年的净产量达到332百万桶油当量,2012年产量估计为342百万桶油当量,而2013年预计为338-348百万桶油当量,因此,2014-2015年承担着“十二五”产量增长计划的主要责任。2013年,中海油预计在中国海域有10个新油气田投产;同时,中海油将迎来工程建设的新高峰,预计全年共有24个新项目在建。 为公司业绩增长奠定基础:2012年,中海油预计完成资本支出约92亿美元,其中,开发支出约57亿美元,如果按照2013年计划的中位数130亿美元计算,开发支出占70%为91亿美元,同比增长约60%。中海油作为海油工程的首要大客户(2000年以来,来自中海油系统的收入占海油工程营业收入的80%左右),其资本支出,特别是开发支出对海油工程的业务量具有很强的指引作用(2000年以来,海油工程销售收入平均相当于中海油开发支出的25.9%)。基于中海油的资本支出计划、公司2012年新签订单情况,海油工程2013年销售收入实现快速增长的确定性很高。同时,结合其上一轮装备购置基本到位,折旧压力减轻的情况,公司2013年有良好的利润弹性。 中期看南海东部的深水开发,远期看国家的海权兴起:2013年底,荔湾3-1气田将建成投产,这将是中国海上第一个大型深水气田,也意味着中国南海深水油气的开发进入新的阶段。中期来看,我们认为中海油在南海东部深水区域的勘探力度值得重视—2012年,“海油石油工981”在南海东部海域顺利开钻,中海油服成功购置并改造“南海八号”半潜式钻井平台,并租赁“南海七号”,南海深水油气的勘探装备从无到有,并快速具备相当规模,为未来大规模的油气开发提供条件。远期来看,党的“十八大”报告首次提出建设海洋强国的战略目标,而中国维护海洋权益、开发海洋资源的能力将进一步得到重视和保证。2012年,中海油总公司公布在南海地区对外开放9个海外区块,供与外国进行合作勘探开发,区块总面积为16万平方公里,主要位于南海的西南部海域。 投资建议. 根据订单形势和定价机制,我们维持公司盈利预测不变,2012-2014年分别实现营业收入11,339、14,503和18,214百万元,归属母公司股东净利润分别为863、1,195和1,620百万元,EPS分别为0.222、0.307和0.416元。由于中海油2013年资本支出增长迅猛,公司2013年的业务量和业绩有可能进一步超出我们的预测。我们维持公司目标价为7.07-7.68元,相当于2013年23-25倍PE估值,继续推荐投资者买入。 风险提示:原油价格波动和深水油气开发进度具有不确定性,进而未来海上油气开发工程的需求。

事件. 月9日晚间,公司发布2012年度业绩预告,预计2012年归属于上市公司股东的净利润为117~136百万元,比上年同期增长20~40%。公司2012年业绩实现了稳健增长,预告区间符合我们的预期。 评论. 多因素推动业绩增长:公司2012年收入保持了较快增长,在“两个替代”(不锈钢冲压泵对传统铸造泵的渗透、高性比提高推动市场占有率提高)的作用下,表现继续好于泵行业和主要竞争对手。在产品结构方面,高附加值、大流量产品的占比加大,供水设备、TD系列管道泵等产品增速较快,综合利润率稳中有升。 2013年值得期待:(1)大泵产品:2012年,子公司南方长河以优秀的产品品质、准确的定位初步打开市场,预计全年新签订单接近亿元,其中,半数将在2013年交货。我们认为,随着南方长河的产品规格完善、销售渠道建立、生产能力增强,以及市场声誉的逐步积累,未来两三年将进入一个快速发展的阶段。从大泵产品的市场容量和公司的产品竞争力来看,南方长河具备再造半个甚至一个“南方泵业”的潜力。 (2)污水泵产品:公司与日本鹤见制作所合资成立的南方鹤见,有效吸收了日本鹤见在中小型铸造污水泵、水泵配件(电机等)方面的优良技术,双方共同开发的污水泵已处于测试调试阶段,2013年将推向市场。污水泵与公司现有的不锈钢泵产品的用户群、销售方式都基本相同,因此其市场拓展将更为快捷。 (3)铸造新基地:子公司湖州南丰“年产6,000吨机械铸件及10万套阀门”项目已于2012年12月竣工投产,按项目建设其最终的产值规模可达到5亿元。除了对内配套以外,湖州南丰也将为汽车制造、核电、风电等行业提供精密铸件和机械加工服务。 (4)海水淡化泵:2012年,国家发改委、科技部等多部委制定了积极的海水淡化发展规划。公司早在2006年就开始研制海水淡化高压泵,并具备了单机日产千吨级以内的海水淡化高压泵的技术和供货记录。2012年,公司完成了日产1.25万吨的反渗透海水淡化单机的研发,现等待2013年的课题验收。未来国内海水淡化市场启动,公司将在海水淡化高压泵的国产化进程中扮演重要角色。 投资建议. 我们维持对公司的盈利预测的主要假设不变:母公司水泵产品2012-2013年销售收入分别增长13%、10%;子公司南方长河2012-2013年销售收入分别达到45、115百万元;变频供水设备2012-2013年销售收入分别增长32%、28%;谨慎起见,假设湖州南丰2013年新增70百万元的销售收入;而与鹤见合资的污水泵和低能耗电机处于试验阶段,2013年将进入大规模推广,盈利预测暂不计入。 综上,我们预测公司2012-2014年分别实现营业收入1,039,1,299和1,640百万元,净利润分别为124、165和206百万元,分别增长27.6%、32.6%和25.2%;EPS分别为0.862,1.144和1.432元。基于公司在城市清洁、高效用水领域的战略布局陆续进入收获阶段,我们继续给予公司“买入”的投资建议,上调目标价至26.30元,相当于2013年23倍PE估值。

事件 1月7日,公司公告自主研发成功新产品朗肯循环螺杆膨胀发电站(ORC螺杆膨胀发电站),并将于近期在全球范围内上市销售。同时,公司与美国阿拉斯加州的ChenaPower公司签署了《销售代理框架协议》,约定自首台交付给ChenaPower公司的产品开始发电之日起两年内,ChenaPower公司销售ORC螺杆膨胀发电站的装机容量要求累计达到40,000KW以上。 评论 新产品简介:ORC螺杆膨胀机发电站是低品位能源回收装备,用于将饱和蒸汽、80℃以上热水以及烟道废气等低品位能源转化为高品位的电力,符合节能减排、能源梯度利用政策导向,有良好的市场前景。公司的螺杆膨胀机产品谱率功率范围从1.5KW到1200KW,公司现已在全球申请多项相关的发明专利。对于低品位能源的回收,其商业应用价值取决于热源条件和螺杆膨胀机性能,最终检验标准就是发电成本高低。假设一台净发电功率为100KW的发电机组售价在100万元,年发电时间7200小时,如果要求在3年以内收回成本,则可比电价须在0.46元以上。对于同样的净发电功率的机组,其造价取决于两个方面,一是热源的条件,包括温差、稳定性、介质等;二是螺杆膨胀机的内在性能,这主要取决于它的型线设计、加工制造水平等。公司的首台ORC螺杆膨胀发电站产品在元立钢铁厂利用饱和蒸汽进行试验,运行获得成功,也达到了经济性的标准。 合作对象情况:美国阿拉斯加州的ChenaPower是一家致力于提供可再生能源解决方案的企业,特别是在地热利用方面。而阿拉斯加州的地热发电具有优越的利用条件,一是地热资源丰富,二是气温低,热水与外界的温差大,三是地广人稀,交通不便,当地其他形式的能源发电成本也较高。此前,ChenaPower曾与美国联合技术公司(UTC)旗下的能源部门(开利,Carrier)合作,在阿拉斯加州建设了若干台200KW的ORC螺杆膨胀机,据当时的报告显示,其单机制造成本在$1350/KW,包括热水井、机房、电源系统等项目总成本接近$5000/KW。从运行成本来看,总的发电成本在从86美分/KWh降至6-7美分/KWh。此次,ChenaPower选择与开山合作,成为公司授权的在美国阿拉斯加州的独家代理销售商,并承诺不销售与ORC螺杆膨胀机发电站相竞争的产品,这表明ChenaPower对开山OCR螺杆膨胀机产品具有很高的认可程度。 合作对公司利润有积极影响:公司第一台销售给ChenaPower的ORC螺杆膨胀发电站预计将在2013年2月交付。而根据协议,ChenaPower在首台产品开始发电之日起两年内,累计销售的装机容量达到40,000KW以上。如果我们按照1万元/KW的价格计算,则累计的销售额应达到人民币4亿元左右。从制造加工的角度,螺杆膨胀发电站的主机与公司现有的螺杆空压机非常相似,而因为竞争非常有限,其利润要更为丰厚,预计其净利润水平可达到25%左右。除了直接的利润贡献以外,与ChenaPower的合作也为公司在工业低温余热回收、国内地热利用、燃油发电机组余热回收等领域推广产品提供示范作用。 投资建议 基于公司螺杆膨胀发电站的积极进展,我们预测该项业务2013-2014年分别为公司新增销售收入250百万元、387百万元,毛利率预测为45.0%;调整后公司的盈利预测为:2012-2014年分别实现营业收入1,693百万元、2,127百万元、2,469百万元,归属母公司股东的净利润316百万元、429百万元、511百万元,对应的EPS分别为1.104元、1.499元、1.786元,2012-2014年净利润预测的上调幅度为0.0%、14.3%、16.9%。公司目前股价对应2012年31.24倍PE和2013年23.6倍PE,我们继续给予“增持”的投资评级。

事件 经过新年到来前的连夜奋战,美国参众两院和白宫最终通过《2012年纳税人减税法案》,解决了财政悬崖的大部分问题。而剩下的自动减支问题也获得两个月的延期,围绕着债务上限和财政可持续性的谈判将在后续进行。受此提振,本周五巨星科技股价上涨9.2%,并达到我们前期上调评级、进行推荐的目标价。 评论 美国房地产仍在复苏的轨道:尽管前期财政悬崖问题对美国消费者信心有所影响,但美国房地产市场继续保持着稳步回升的态势。美国商务部的数据显示,11月新房开工数达到年化86.1万套的水平,同比增长21.6%;而具有前瞻意义的建筑许可数量年化后为89.9万套,同比增长26.8%,并创下四年半以来的最高水平。从占美国房地产销售80-90%的二手房市场看,其库存水平几乎处于10年以来的最低水平,显示对泡沫问题的担忧并无必要;而新开工尽管回升迅猛,但从绝对量来看也仅相当于2005-2006年高峰期的4成左右。在较低的房贷利率支持下,美国房地产市场从底部回升有望持续较长时间,并成为其经济增长的一个亮点。 房屋开工和购置推动手工具消费:公司目前手工具产品的75%左右出口到美国,直接销售客户为美国大型建材装饰连锁超市(Lowes、HomeDepot)、综合性零售超市(Wal-Mart)等,最终用户以美国居民家庭为主。由于经济成本、文化特点等多种因素,手工具在美国具有消费品的属性。值得注意的是,包括手工具在内的室内装饰、家庭日用产品,其需求变化均相对滞后于房地产的开工指标,但股票市场往往以估值的提升作为反应。例如,全美最大的两家建材装饰连锁超市HomeDepot和Lowes,2012年前3季度销售收入分别同比增长3.9%和2.3%,净利润分别同比增长13.0%和10.1%,但2012年股价分别上涨47.1%和39.0%,按过去12个月净利润计算达到22.0和21.1倍PE估值。伴随着美国房地产市场的稳步复苏,巨星科技的销售收入也呈现逐季回升的状况,从1季度同比下滑7.6%,到2季度同比增长2.2%,到3季度同比增长19.1%,而4季度以来订单仍然保持良好的增长势头。 4季度人民币升值的影响有限:公司的产品以出口为主,并以美元为主要计价单位。2012年全年人民币对美元的中间价从6.3009升值至6.2855,升值幅度为0.24%,其中,4季度单季升值幅度为0.88%。考虑到公司的发货和收账周期合计在6-8个月,4季度的平均汇率跟2季度相差仅有0.1%,因此已收款对公司利润的影响较小,而利润损失主要是应收账款折算所致。按1.25亿美元的应收账款计算,4季度升值对应的汇率损失约为700万元,相当于公司2012年前3季度税前利润盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入2,362、2,734和3,139百万元,归属于母公司股东的净利润分别为281、339和392百万元,EPS分别为0.554、0.669和0.772元。 基于美国房地产呈现持续复苏的态势,公司需求保持平稳增长,我们继续给予公司“买入”的投资评级,并上调目标价为12.04-13.38元,相当于2013年18-20倍PE估值。 风险提示: 人民币汇率波动的风险。如果人民币出现持续大幅升值的状况,将对公司的利润率造成较大影响。

投资逻辑 公司业务进入新一轮上升周期:受海洋油气开发节奏的影响,公司承接订单在经历2010年大幅下滑至76.3亿元以后,2011年重新进入新一轮上升周期,当年新签订单达到123.6亿元,而根据目前的投资形势判断,2012年全年新签订单有望实现25%左右的增长,创下历史新高。 定价有规律可循,利润有弹性:公司上市以来,受业务量和能力匹配度的影响,毛利率波动较大。但我们发现,如果将折旧费用加回,公司的利润水平围绕着23%小幅波动,显示其定价机制的稳定性。公司作为固定成本占比较高的企业(折旧和员工费用合计占成本的30%左右),在业务量快速上升、前期装备投入基本到位的阶段,将有较高的利润弹性。 海外市场和深水技术储备提供潜力:公司在浅水作业方面已有相当积累,同时成本较低,建造能力和装备水平与国际同行的差距也在迅速缩短。随着项目经验增加,综合能力提高,公司的海外市场拓展潜力巨大。公司目前积极储备深水油气开发相关的技术,这不仅是面向南海深水开发的国家战略,同时也为公司未来全面参与国际市场的竞争提供基础。 盈利预测、投资建议和风险提示 根据公司的订单形势和定价规律,我们调整公司的盈利预测为:2012-2014年分别实现营业收入11,339、14,265和17,832百万元,归属于母公司股东的净利润分别为642、963和1,272百万元,EPS分别为0.165、0.248和0.327元(基于25%的所得税率)。 基于中国海洋油气开发持续增长的背景,公司在业务量提升的情况下具有良好的利润弹性,以及海外市场拓展和深水技术储备提供的潜力,我们上调公司的投资评级为“买入”,6-12个月的目标价为6.93-7.43元,相当于2013年28-30倍PE和2.5-2.7倍PB。 风险提示:原油价格波动,导致全球及中国海洋油气开发景气度变化的风险;深水油气勘探进度和收获具有不确定性,进而影响未来工程需求。

投资逻辑 高度协调,也有波动:海油工程主要从事海洋油气田开发及配套工程的设计、建造和海上安装,而大股东中海油总公司为国内最大的海上油气生产商,公司的业务和市场有高度协调性。由于中海油的投资计划和实施节奏并不能完全平滑,公司的场地、装备、人员等能力形成及调整也需要一定的周期,因此两者的匹配程度形成了公司经营和业绩的波动性。 中海油规划提供增长确定性:中海油制定了积极的产量增长计划,假设“十二五”期间其在国内共完成3,500亿元油气资源勘探开发,按75%占比计算,2012-2015年其开发投资的复合增长将达到15%左右。结合海油工程的独特地位,以及不断提升的综合能力,其业务增长的确定性较高。 海外市场拓展提供增长弹性:公司在浅水作业方面已有相当积累,同时成本较低,建造能力和装备水平与国际同行的差距也在迅速缩短。随着项目经验增加,综合能力提高,公司的海外市场开拓取得了长足进度,2012年上半年新签海外订单已超过20亿元,占比达到1/4。 建设珠海基地,服务南海开发战略:中海油已明确将南海深海海域作为能源供应开发、实现二次跨越的重点,而为了提供深水装备制造、工程服务配套能力,公司已开始建设珠海基地,首期工程投资额达到31亿元。 盈利预测、投资建议和风险提示 根据公司订单及中海油的规划,我们预测公司2012-2014年分别实现营业收入11,339、14,229和17,589百万元,归属于母公司股东的净利润分别为646、855和1,116百万元,EPS分别为0.166、0.220和0.287元。 考虑中国海洋油气开发持续增长,公司在业务量提升的情况下具有良好的利润弹性,我们建议投资者对公司进行战略性地“增持”,目标价为6.60元,相当于2013年30倍PE和2.4倍PB。 风险提示:原油价格波动,导致全球及中国海洋油气开发景气度变化的风险;深水油气勘探进度和收获具有不确定性,进而影响未来工程需求。

事件 12月20日,公司董事会通过决议,以自有资金2,310万元与河南省济源市万洋冶炼(集团)有限公司共同投资设 立一家气体公司—济源杭氧万洋气体有限公司,并建设一套1.5万空分向万洋集团供气,以及辐射周边零售市场。 公司董事会同时通过决议,向全资子公司广西杭氧气体有限公司提供期限为一年、总额为8,500万元的委托贷款。 评论项目情况:万洋集团始建于1995年,主要经营粗铅冶炼、电解铅(20万吨/年)、硫酸(25万吨/年)加工销售; 黄金(1000公斤/年)、白银(800吨/年)、贵金属销售。2011年底,万洋集团的资产总额为20亿元,所有者权益为6.78亿元。目前,万洋集团拥有0.45万方、0.5万方空分设备各一套,其运行能耗较高。此次双方共出资3,300万元成立合资气体公司(杭氧现金出资2,310万元,占70%股份;万洋出资990万元,占30%股份),建设1.5万方空分设备一套为万洋集团供气,并辐射周边零售市场,总计投资额11,000万元。按照双方签定的供气合同,项目达产后,预计年平均营业收入可达到7,000万元,税后内部投资收益为11%。 项目简评:万洋集团为河南省规模排名前10名的民营企业,根据全国工商联公布的数据,万洋集团2011年销售收入为80.4亿元。万洋集团两台现有空分合计0.95万方在新的1.5万空分建成后将淘汰处理,因此其气体需求有良好的保证(除替换外,还有客户经营规模的扩大增加的需求)。双方约定于2014年4月起实施项目供气,据此测算,2014-2015年分别可为公司贡献5,250万元、7,000万元的销售收入。 气体业务能做大:至今,公司投资的气体公司达到25家,总投资约56亿元,装机制氧总容量达到73万方/小时,其中,已投产的装机容量为34万方(表格1)。随着项目的陆续投产和新签项目的增加,气体业务正在迅速扩大,并成为公司主要利润增长点。值得注意的是,我们发现全国民营企业500强中,已有南钢、建龙、恒逸、萍钢、元立、富春江冶炼、济源钢铁、信钢、万洋等9家企业成为公司气体业务的客户(表格2)。 投资建议考虑万洋项目投产时间较晚,我们暂时维持公司的盈利预测不变,2012-2014年分别实现营业收入5,202,6,046和6,907百万元,净利润分别为482,548和633百万元;EPS分别为0.594,0.675和0.779元。 我们在12月10日发布公司的研究简报《“十字路口”》,强调长期投资者应留有信心,公司作为空分设备制造商发展气体业务的优势巨大,具备“长跑”能力;如果公司在空分设备大型化方面进一步取得进展,将充分享有煤化工投资带来的市场机会,并站在全球空分设备制造的至高点上。通过一个个项目的签定、落实、投产、收益,公司的走向也将逐渐明确,基于对此信心,我们建议投资者继续增持,并上调目标价至11.88元,相当于2012年的20倍PE估值。

投资逻辑 天广消防是国内最早获批进入消防市场的民营企业之一,其主导产品包括自动灭火系统、消防供水系统、消防炮等,广泛应用于各类大型场馆、交通设施、商用楼宇、市政工程和品质要求较高的住宅建筑。 专注产品、特色鲜明:在“拼价格”已司空见惯的消防市场,公司持续投入产品研发和制造水平提升,依靠高品质确立品牌形象和市场定位。南安市被誉为中国的水暖之乡,而公司依托当地产业集群而衍生的庞大建筑配套设施经销队伍,与31 个省市区的400 多个经销商建立良好合作关系。 这种紧密协作的产业关系,成为公司在行业脱颖而出的有力支持。 从产品延伸到工程,布局全国:我国消防产业每年的市场规模超过1,000亿元,而参考国外消防产业发展历程,还存在市场整合、提高市场集中度的机会。公司确立了“工程产品一体化”的发展方向,依靠产品技术、资金实力、地方支持紧密结合的优势,建设天津基地,辐射北方市场。按照进度,天津基地将在2013 年陆续建成投产,而公司在重大工程项目、生产工程人员等方面做了积极的储备,其效果值得期待。 投资建议 我们预测公司 2012-2014 年销售收入分别为451 百万元、631 百万元和859 百万元,净利润分别为143 百万元、103 百万元和136 百万元,对应的EPS 分别为0.716 元(扣除购买天保嘉辉股权形成的营业外收入后为0.376 元)、0.517 元和0.681 元。 基于公司现有产品技术与经销商网络结合的优势,和天津基地建设、工程产品一体化发展的潜力,结合利润增长水平,我们给予公司目标价为13.45-14.49 元(相当于2013 年26-28 倍PE)和“增持”的投资评级。 风险提示 天津基地将依托公司现有产品技术和品牌效应,和天津滨海新区临港经济区管委会等地方支持,辐射北方市场。尽管公司已做了积极的储备,但作为新发展的区域中心,天津基地的建设进度和市场开拓存在不确定性。

事件 12月18日,公司发布董事会决议公告,主要内容如下:(1)向全资子公司唐山陕鼓气体有限公司提供委托贷款22,000万元,向徐州陕鼓工业气体有限公司提供委托贷款6,500万元。(2)将扬州恒润海洋重工制氧供气项目的投资主体由母公司变更为控股子公司秦风气体。 评论 利用委托贷款模拟实际投资情况:徐州项目首套2万空分于2011年9月、唐山项目4万空分于2012年7月投产运营。此次委托贷款来源是公司自有资金,用于这两个项目的设备款和工程款的支付。与公司直接给项目注资相比,对合并利润表影响甚微(母公司税率低,这样做只是省了点税),而对于子公司,则提高了负债水平、降低利润率,使其运行更接近真实的、带融资杠杆的状况。现阶段,母公司的自有资金充沛,可以采用委托贷款的形式,而从长远来看,当气体项目发展到一定阶段,必然要使用融资杠杆,从而提高项目回报水平(ROE)。 项目的财务状况与投资回报:公告显示,唐山项目1-9月的营业收入为4,759万元(实际上收入都是在7-9月实现的),净利润为662万元(上半年投产前为亏损,7-9月的实际净利润还要更高),净利润率为13.9%,按项目总资产24,260万元计算,年化后的ROA为11.0%。如果按贷款22,000万元、基准利率6.65%计算,模拟加杠杆后的净利润为389万元,净利润率为8.2%,按项目净资产2,628万元计算,年化后的ROE为59.2%。徐州项目1-9月的营业收入为7,092万元,净利润为-173万元,出现亏损的主要原因是上半年客户的工艺流程还在调试,用气不稳定,因而有相当一段时间无法计费,而目前此问题已得到解决,下半年以来一直处于盈利状态。根据徐州项目客户用气水平和零售市场形势,我们判断其盈利状况跟唐山项目不会有太大差别。目前,市场也在观察陕鼓投资工业气体服务的回报水平,尽管当前经济形势低迷抑制了气体项目的利润率,但唐山项目还是显示了良好的回报。 自有新项目置入合作平台:公司将扬州恒润海洋重工制氧供气项目的投资主体由母公司变更为控股子公司秦风气体(公司持股60%,陕煤化、陕延长石油、陕金融控股、联想各持股10%),表明未来公司的气体投资都将放到秦风气体这个共有的平台上,公司也借此显示作为大股东的合作诚意。我们认为,未来其他股东的气体项目资源,也将陆续讨论进入秦风这个共有平台的方案,这也将是2013年公司值得期待的亮点。 投资建议我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,7,865和9,312百万元,净利润分别为1,046,1,259和1,489百万元;EPS分别为0.638,0.768和0.909元。 基于公司持续专注于提供高效清洁的动力系统解决方案,同时积极从制造延延到服务领域,我们维持“买入”的投资评级和10.25元(相当于2012年16倍PE估值)的目标价不变。

宏观经济环境对公司业绩影响已有体现:2012年以来,公司股价调整幅度较大,这主要是冶金等行业投资放缓、企业效益不佳,压制了公司空分设备的订单需求和利润率,同时也影响了气体项目投产进度和利润水平。 目前时点上,我们认为公司已站在新的“十字路口”:一是如何把握煤化工投资和空分设备大型化的机会。随着政策环境的变化,新型煤化工已从2009年以前的试点,进入了有序快速发展的阶段。 对于公司,如果能在神华宁煤等标志性项目上获得突破,那不仅能够享有行业的需求成长,而且将站在全球空分设备制造的至高点上。 二是如何平衡气体业务的风险控制与发展需要。截至今年11月,公司已累计投资气体公司24家,总投资约55亿元,装机容量达到72万方,其中,已投产34万方。由于IPO募集资金均已安排完毕,公司气体业务将从依靠初始“启动资金”过渡到需要已投产项目的现金流支持。 长期投资者应留有信心:尽管事情如何演变有很多不确定性,但我们仍然可以观察到:公司持续专注于空分设备大型化研究,并勇于尝试,广西项目使用其首套8万空分就是鲜明的例证;公司作为空分设备制造商发展气体业务的优势巨大,具备“长跑”能力;从历史来看,气体服务获得的是经历多个经济周期后的平均回报率,在经济好转时其利润弹性也很大。 盈利预测、投资建议. 我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年分别实现营业收入5,202,6,046和6,907百万元,净利润分别为482,548和633百万元;EPS分别为0.594,0.675和0.779元。考虑当前股价已对负面业绩反映较多,而公司仍持续关注于空分设备大型化和发展气体业务,我们给予公司“增持”的投资建议,目标价为10.70元,相当于2012年18倍PE。 风险提示:煤化工领域单个项目对于空分设备的需求就非常可观,而公司能否获得相关订单存在较大不确定性,进而对明后年的业绩产生影响。

事件 公司发布公告,控股子公司中煤科工能源(持股51%)旗下的控股子公司陕西能源(持股51%)与陕西省益秦集团签订协议,共同对崔家沟煤矿进行改制重组。以崔家沟煤矿经评估的可供改制净资产17.15亿元为基准,陕西能源以现金出资12.01亿元拥有改制后崔家沟煤矿70%股权,益秦集团以该煤矿净资产5.15亿元作价占30%股份。 (公司通过多重控股改制后的崔家沟煤矿,累计相乘得到的权益比例为18.2%。)公司同时公告,根据财政部下达的《中央国有资本经营预算重大技术创新及产业化资金预算(拨款)的通知》,公司及控股子公司共获得财政补贴6,561万元。根据会计准则,上述经费将计入递延收益(即分年度确认),具体会计处理以年度审计的结果为准。 评论 参与煤矿改制,多方共赢:崔家沟煤矿隶属于陕西省监狱管理局,其通过此次改制退出煤矿开采行业,符合国家有关司法系统退出高危行业的要求。而益秦集团是陕西省授权对崔家沟煤矿进行管理和运营的企业,使改制后陕西省国有资本仍可分享相应的权益。公司作为改制后煤矿的实际控制人,通过专业化建设和管理,享有煤矿主要收益。 改善有空间,收益可提升:崔家沟煤矿是拥有195万吨/年生产能力的大型煤矿,保有地质储量为17,001万吨,可采储量为9,871万吨,主要产品为热量5000-5500大卡的动力煤和气化用煤。2011年,崔家沟煤矿实现销售收入71,393万元,净利润11,683万元(按18.2%权益计算,相当于公司2011年净利润的2.3%)。此次改制重组的总作价17.15亿元相当于2011年净利润的14.7倍,静态地看模拟的PE估值不低。考虑到该煤矿从司法系统附属产业到专业化经营转变后,在成本控制、定价方式等方面均有较大的改善空间,其利润仍有向上弹性。例如,根据收入测算2011年该煤矿的含税销售均价在420元/吨左右,与目前铜川地区4500大卡电煤出矿含税价基本相当。 公司的独特性值得重视:在国内经济结构调整的背景下,加上其他更为“清洁”的能源冲击,煤炭投资恐怕再难重现高速增长的辉煌。但基于煤炭需求的相对稳定性,如果量价有所波动,煤炭投资预期也会随之变化。天地科技作为技术领先、业务最为综合的煤机企业,今年以来业绩、订单均有优于行业的表现,显示了其突出的抗风险能力。 而从向上的弹性看,公司的煤炭业务也可以贡献超过普通煤炭企业(王坡煤矿从150万吨/年到300万吨/年、收购崔家沟煤矿进行改制、沁南煤矿建设)的增长水平;母公司中煤科工集团仍存有资产可与上市公司进行整合,或者通过适当的形式实现整体上市;由于公司可以提供完整的煤矿建设方案,开拓海外市场竞争力突出,对乌克兰等市场的突破具有示范效应。 盈利预测、投资建议 我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入14,786,17,765和21,119百万元,净利润分别为1,131,1,370和1,642百万元;EPS分别为0.932,1.128和1.338元。 基于上述独特性分析,以及拓展海外市场的机会,我们给予公司“增持”的投资建议,目标价为11.18-13.05元,相当于2012年12-14倍PE估值。 风险提示:由于煤价调整较多,煤炭企业效益不佳,煤炭投资和煤机产品需求存在下滑幅度超预期的风险。

事件。 12月7日,公司发布重大合同公告,公司通过全资子公司西安陕鼓工程技术有限公司与廊坊市洸远金属制品有限公司签署了《2×50MW节能减排煤气发电工程项目总承包合同》,总金额为5.45亿元。按照合同条款和收入确认原则,预计该项目将在2014年确认收入,对当年的业绩产生积极的影响。 评论。 高炉煤气利用意义重大:由于钢铁的冶炼加工主要是在高温下进行,因此大部分环节的输入能量,最后都以排放损耗的形式进入自然环境。对于钢铁行业,生产流程中各种余热余能的回收利用是降低能耗非常有效的措施。根据东北大学王建军等人的研究,按企业的吨钢综合能耗701千克标准煤计算,余热余能的最大回收量可达361千克,其中,高炉煤气可回收的能量可达161千克标准煤/吨钢。高炉煤气为炼铁过程的副产品,主要成为分一氧化碳、二氧化碳、氮气等,其中,可燃成分一氧化碳约占25%左右。由于高炉煤气的热值较低(3000KJ/立方米),因此传统上主要是利用其余压推动汽轮机发电,即TRT系统。为了更全面的利用高炉煤气的能量,减少一氧化碳等有毒有害气体排放,高炉煤气经过一系列处理后,也可以与煤粉混烧锅炉,利用蒸汽推动汽轮机发电。 项目示范效应值得期待:此次签约的廊坊洸远项目两台机组总装机容量为100MW,按每年发电7,200小时、0.5元/kwh计算,对应的年发电价值约为3.6亿元。即使考虑到助燃煤粉的成本后,业主也可以在较短时间内收回投资。 公司此前也有签订过高炉煤气发电项目合同,但数量很少,规模也很小,此次廊坊洸远项目签约标志着相关的解决方案已获得市场认可。目前,整个社会对节能减排的重视度日益提高,经济形势也迫使企业从内部挖掘效益。据悉,有不少其他冶金企业对高炉煤气的综合利用方案也非常感兴趣,廊坊洸远项目的示范效应值得期待。 持续专注于“绿色动力系统解决方案”:中国有全球规模最为庞大的重化工业,也面临着非常严竣的资源环境形势,而公司定位于高效、清洁的动力系统解决方案供应商,在帮助重化工企业实现挖掘增益、社会实现节能减排方面大有可为之地。除了高炉煤气的综合利用以外,公司还积极投入焦炉煤气综合利用、水泥窑余热回收发电、冶金烧结余热发电、转炉余热发电、干熄焦发电等项目的研究。 投资建议。 考虑项目主要收益在2014年实现,我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,7,865和9,312百万元,净利润分别为1,046,1,259和1,489百万元;EPS分别为0.638,0.768和0.909元。 基于公司持续专注于提供高效清洁的动力系统解决方案,同时积极从制造延延到服务领域,我们维持10.25元(相当于2012年16倍PE估值)的目标价不变,较当前股价有25%的上涨空间,建议买入。

事件。 12月3日,公司公告“年产6,000吨机械铸件及10万套阀门项目”竣工投产。该项目依托子公司湖州南丰机械制造有限公司(简称“湖州南丰”)进行,总投资为15,000万元,其中,使用超募资金7,000万元。 公司同时公告,公司董事会通过决议,同意子公司湖南南方长河泵业使用自有资金参与竞拍购买国有土地使用权;同时授权经营层使用自有资金(不超过4,500万元),在杭州市区购置合适的办公场所。 评论。 湖州南丰将有两方面的贡献:(1)内部配套:公司目前的主导产品为不锈钢冲压泵,其中,叶轮和筒体采用冲压焊接的加工方式,而底座、泵头、进出水段为铸造所得。公司新发展的中开泵、长轴泵、污水泵,以及积极储备的海水淡化泵的主要制造工艺为铸造加工,更是需要大量的不锈钢、合金钢、球墨精密铸件。湖州南丰将为各业务板块提供优质的铸件产品,包括泵的零部件和配套的阀门等。 (2)对外销售:长三角地区制造业高度发达,而随着上海、杭州等大城市的环保要求日趋严格,铸造产业逐渐撤离,整机企业对外的精密铸件和机械加工需求呈现不断增加的趋势。除了内部配套以外,湖州南丰也将为汽车制造业、核电、风电等行业提供精密铸件和机械加工服务。按照项目的可行性报告,湖州南丰将在3-4年的时间内,成为集铸件、机械加工等研发、生产、销售为一体,年产值达5亿元,员工达到1,200人的大型精密铸件企业。 南方长河购置土地:子公司南方长河自成立至今订单情况良好,而目前主要租用当地科技园的厂房进行生产,其产能已不足以满足客户需求。公司2012年9月6日的董事会通过决议,再次向南方长河增资5,000万元,用于购置土地和建设厂房。此次南方长河将竞购长沙经济开发区的“经工87号地块”,总面积约70亩,挂牌的起始价为2,888万元。考虑竞拍情况,我们预计成交价格可能跟起始价接近,而当地政府还可能对项目提供进一步的支持。 在杭州市区购置办公场所:随着公司的快速发展、销售队伍扩大、研发人员的增加,公司现有位于余杭区仁和镇的办公场所已逐渐不能满足需要。为了吸纳人才、加强技术交流和项目推广,公司此次将在杭州市区购置合适的办公场所,总共动用的自有资金不超过4,500万元。 投资建议。 基于泵行业的需求形势和公司新业务进展,我们对公司的盈利预测进行微调,其主要假设包括:母公司水泵产品2012-2013年销售收入分别增长13%、10%;子公司南方长河2012-2013年销售收入分别达到45、115百万元;变频供水设备2012-2013年销入大规模推广,盈利预测暂不计入。 综上,我们预测公司2012-2014年分别实现营业收入1,039,1,299和1,640百万元,净利润分别为122、163和203百万元,分别增长25.4%、33.5%和24.8%;EPS分别为0.847,1.131和1.411元,2013-2014年的净利润预测均上调2%左右。基于公司在城市清洁、高效用水领域的战略布局陆续进入收获阶段,我们维持“买入”的投资建议和23.72-24.30元的目标价不变。

事件。 11月21日,财政部网站公布了关于“节能产品惠民工程”之“高效节能清水离心泵”的推广实施细则,对于达到国家能效标准(GB19762)节能评价值、并获得节能产品认证的清水离心泵产品进行补贴,推广期限暂定为2012年11月1日至2013年10月31日。 按照实施方案,申请高效节能清水离心泵推广的企业,将申请报告逐级上报,经审批公示后进行推广。财政部将预拨资金到各省级财政部门,而有关企业购买并安装目录内高效节能清水离心泵后,向省级财政部门申请补贴资金。 评论。 泵行业的节能意义重大:泵是能源消耗大户,根据通用机械工业协会统计,泵耗电量占我国发电量的20%左右,泵效率提升对于节能减排意义重大。对于用户而言,泵的用电成本能达到其寿命周期成本的85%甚至更高。泵不仅数量多(国内每年泵的产量高达1亿多台)、消耗能源多,而且相对于空压机、风机等产品而言,其市场更为分散,国内企业的整体技术实力、产品档次较低,因此其节能减排提升的空间也要更大。 节能补贴力度较大:按照补贴标准,高效节能水泵的补贴从30元/kW到55元/kW不等(图表1)。由于泵的种类、材质、规格较多,因此实际补贴力度各有差异。以多级清水离心泵为例,我们选取某企业生产的多级离心的不锈钢冲压泵,20立方米/小时流量、从1.1kW到18.5kW的系列产品,其对外报价从3,190到10,110元/台不等(注:实际销售价可能低于报价)(图表2),如果能达到能效标准,则对应的补贴幅度从1.7%到9.1%不等。总体上,补贴方案对于高效节能的大泵产品影响更为明显。 补贴的面相对集中:国内泵产品的节能产品采取自愿认证原则,但产品能达到能效标准的企业都相对积极申报。根据中国质量认证中心的认定,“离心泵”产品获得节能产品认定(CQC证书)的仅有54份,并且集中于格兰富、ITT、荏原、上海凯泉、南方泵业、上海熊猫机械、广州白云泵业等少数企业。由于受益企业和产品相对有限,因此补贴将主要刺激节能产品的需求,或是加快节能产品对其他产品的替代(空压机、风机等行业的补贴面较大,因此其刺激是面向整个行业)。尽管补贴资金是面向用户,但考虑其定价和操作方式,预计生产企业也将获得销量的扩张和一定的利润提升。 南泵受益于补贴政策:南方泵业一直致力于高效节能的不锈钢冲压泵的研发、生产和销售,而依托子公司南方长河推出的大泵产品也是旗帜鲜明地走高效节能的高品质路线。在泵行业上市企业中,公司也是唯一一家主导产品获得CQC证书的企业。从中国质量认证中心的检测报告来看,公司产品从能效来看可以与格兰富、ITT、威乐等企业相抗衡(图表3)。此次补贴政策出台,不仅有利于不锈钢冲压泵加快对传统铸造泵(铸造泵要达到能效标准难度很大)的替代,也有利于公司产品扩大市场份额(目前不锈钢冲压泵还有1/3左右的份额为国内中小企业占据)。 投资建议。 由于节能补贴的实际操作方案形成还需要时间,我们暂时维持公司的盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入1,039,1,280和1,598百万元,净利润分别为122、159和200百万元,同比幅度分别为25.4%、30.4%和25.8%;EPS分别为0.847,1.105和1.389元。基于公司在城市用水领域的战略布局陆续进入收获阶段,同时补贴政策有利于公司进一步扩大市场份额,我们继续建议买入,目标价为23.72-24.30元(2012年28倍PE和2013年22倍PE)。