宏观经济环境对公司业绩影响已有体现:2012年以来,公司股价调整幅度较大,这主要是冶金等行业投资放缓、企业效益不佳,压制了公司空分设备的订单需求和利润率,同时也影响了气体项目投产进度和利润水平。 目前时点上,我们认为公司已站在新的“十字路口”:一是如何把握煤化工投资和空分设备大型化的机会。随着政策环境的变化,新型煤化工已从2009年以前的试点,进入了有序快速发展的阶段。 对于公司,如果能在神华宁煤等标志性项目上获得突破,那不仅能够享有行业的需求成长,而且将站在全球空分设备制造的至高点上。 二是如何平衡气体业务的风险控制与发展需要。截至今年11月,公司已累计投资气体公司24家,总投资约55亿元,装机容量达到72万方,其中,已投产34万方。由于IPO募集资金均已安排完毕,公司气体业务将从依靠初始“启动资金”过渡到需要已投产项目的现金流支持。 长期投资者应留有信心:尽管事情如何演变有很多不确定性,但我们仍然可以观察到:公司持续专注于空分设备大型化研究,并勇于尝试,广西项目使用其首套8万空分就是鲜明的例证;公司作为空分设备制造商发展气体业务的优势巨大,具备“长跑”能力;从历史来看,气体服务获得的是经历多个经济周期后的平均回报率,在经济好转时其利润弹性也很大。 盈利预测、投资建议. 我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年分别实现营业收入5,202,6,046和6,907百万元,净利润分别为482,548和633百万元;EPS分别为0.594,0.675和0.779元。考虑当前股价已对负面业绩反映较多,而公司仍持续关注于空分设备大型化和发展气体业务,我们给予公司“增持”的投资建议,目标价为10.70元,相当于2012年18倍PE。 风险提示:煤化工领域单个项目对于空分设备的需求就非常可观,而公司能否获得相关订单存在较大不确定性,进而对明后年的业绩产生影响。

事件 公司发布公告,控股子公司中煤科工能源(持股51%)旗下的控股子公司陕西能源(持股51%)与陕西省益秦集团签订协议,共同对崔家沟煤矿进行改制重组。以崔家沟煤矿经评估的可供改制净资产17.15亿元为基准,陕西能源以现金出资12.01亿元拥有改制后崔家沟煤矿70%股权,益秦集团以该煤矿净资产5.15亿元作价占30%股份。 (公司通过多重控股改制后的崔家沟煤矿,累计相乘得到的权益比例为18.2%。)公司同时公告,根据财政部下达的《中央国有资本经营预算重大技术创新及产业化资金预算(拨款)的通知》,公司及控股子公司共获得财政补贴6,561万元。根据会计准则,上述经费将计入递延收益(即分年度确认),具体会计处理以年度审计的结果为准。 评论 参与煤矿改制,多方共赢:崔家沟煤矿隶属于陕西省监狱管理局,其通过此次改制退出煤矿开采行业,符合国家有关司法系统退出高危行业的要求。而益秦集团是陕西省授权对崔家沟煤矿进行管理和运营的企业,使改制后陕西省国有资本仍可分享相应的权益。公司作为改制后煤矿的实际控制人,通过专业化建设和管理,享有煤矿主要收益。 改善有空间,收益可提升:崔家沟煤矿是拥有195万吨/年生产能力的大型煤矿,保有地质储量为17,001万吨,可采储量为9,871万吨,主要产品为热量5000-5500大卡的动力煤和气化用煤。2011年,崔家沟煤矿实现销售收入71,393万元,净利润11,683万元(按18.2%权益计算,相当于公司2011年净利润的2.3%)。此次改制重组的总作价17.15亿元相当于2011年净利润的14.7倍,静态地看模拟的PE估值不低。考虑到该煤矿从司法系统附属产业到专业化经营转变后,在成本控制、定价方式等方面均有较大的改善空间,其利润仍有向上弹性。例如,根据收入测算2011年该煤矿的含税销售均价在420元/吨左右,与目前铜川地区4500大卡电煤出矿含税价基本相当。 公司的独特性值得重视:在国内经济结构调整的背景下,加上其他更为“清洁”的能源冲击,煤炭投资恐怕再难重现高速增长的辉煌。但基于煤炭需求的相对稳定性,如果量价有所波动,煤炭投资预期也会随之变化。天地科技作为技术领先、业务最为综合的煤机企业,今年以来业绩、订单均有优于行业的表现,显示了其突出的抗风险能力。 而从向上的弹性看,公司的煤炭业务也可以贡献超过普通煤炭企业(王坡煤矿从150万吨/年到300万吨/年、收购崔家沟煤矿进行改制、沁南煤矿建设)的增长水平;母公司中煤科工集团仍存有资产可与上市公司进行整合,或者通过适当的形式实现整体上市;由于公司可以提供完整的煤矿建设方案,开拓海外市场竞争力突出,对乌克兰等市场的突破具有示范效应。 盈利预测、投资建议 我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入14,786,17,765和21,119百万元,净利润分别为1,131,1,370和1,642百万元;EPS分别为0.932,1.128和1.338元。 基于上述独特性分析,以及拓展海外市场的机会,我们给予公司“增持”的投资建议,目标价为11.18-13.05元,相当于2012年12-14倍PE估值。 风险提示:由于煤价调整较多,煤炭企业效益不佳,煤炭投资和煤机产品需求存在下滑幅度超预期的风险。

事件。 12月7日,公司发布重大合同公告,公司通过全资子公司西安陕鼓工程技术有限公司与廊坊市洸远金属制品有限公司签署了《2×50MW节能减排煤气发电工程项目总承包合同》,总金额为5.45亿元。按照合同条款和收入确认原则,预计该项目将在2014年确认收入,对当年的业绩产生积极的影响。 评论。 高炉煤气利用意义重大:由于钢铁的冶炼加工主要是在高温下进行,因此大部分环节的输入能量,最后都以排放损耗的形式进入自然环境。对于钢铁行业,生产流程中各种余热余能的回收利用是降低能耗非常有效的措施。根据东北大学王建军等人的研究,按企业的吨钢综合能耗701千克标准煤计算,余热余能的最大回收量可达361千克,其中,高炉煤气可回收的能量可达161千克标准煤/吨钢。高炉煤气为炼铁过程的副产品,主要成为分一氧化碳、二氧化碳、氮气等,其中,可燃成分一氧化碳约占25%左右。由于高炉煤气的热值较低(3000KJ/立方米),因此传统上主要是利用其余压推动汽轮机发电,即TRT系统。为了更全面的利用高炉煤气的能量,减少一氧化碳等有毒有害气体排放,高炉煤气经过一系列处理后,也可以与煤粉混烧锅炉,利用蒸汽推动汽轮机发电。 项目示范效应值得期待:此次签约的廊坊洸远项目两台机组总装机容量为100MW,按每年发电7,200小时、0.5元/kwh计算,对应的年发电价值约为3.6亿元。即使考虑到助燃煤粉的成本后,业主也可以在较短时间内收回投资。 公司此前也有签订过高炉煤气发电项目合同,但数量很少,规模也很小,此次廊坊洸远项目签约标志着相关的解决方案已获得市场认可。目前,整个社会对节能减排的重视度日益提高,经济形势也迫使企业从内部挖掘效益。据悉,有不少其他冶金企业对高炉煤气的综合利用方案也非常感兴趣,廊坊洸远项目的示范效应值得期待。 持续专注于“绿色动力系统解决方案”:中国有全球规模最为庞大的重化工业,也面临着非常严竣的资源环境形势,而公司定位于高效、清洁的动力系统解决方案供应商,在帮助重化工企业实现挖掘增益、社会实现节能减排方面大有可为之地。除了高炉煤气的综合利用以外,公司还积极投入焦炉煤气综合利用、水泥窑余热回收发电、冶金烧结余热发电、转炉余热发电、干熄焦发电等项目的研究。 投资建议。 考虑项目主要收益在2014年实现,我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,7,865和9,312百万元,净利润分别为1,046,1,259和1,489百万元;EPS分别为0.638,0.768和0.909元。 基于公司持续专注于提供高效清洁的动力系统解决方案,同时积极从制造延延到服务领域,我们维持10.25元(相当于2012年16倍PE估值)的目标价不变,较当前股价有25%的上涨空间,建议买入。

事件。 12月3日,公司公告“年产6,000吨机械铸件及10万套阀门项目”竣工投产。该项目依托子公司湖州南丰机械制造有限公司(简称“湖州南丰”)进行,总投资为15,000万元,其中,使用超募资金7,000万元。 公司同时公告,公司董事会通过决议,同意子公司湖南南方长河泵业使用自有资金参与竞拍购买国有土地使用权;同时授权经营层使用自有资金(不超过4,500万元),在杭州市区购置合适的办公场所。 评论。 湖州南丰将有两方面的贡献:(1)内部配套:公司目前的主导产品为不锈钢冲压泵,其中,叶轮和筒体采用冲压焊接的加工方式,而底座、泵头、进出水段为铸造所得。公司新发展的中开泵、长轴泵、污水泵,以及积极储备的海水淡化泵的主要制造工艺为铸造加工,更是需要大量的不锈钢、合金钢、球墨精密铸件。湖州南丰将为各业务板块提供优质的铸件产品,包括泵的零部件和配套的阀门等。 (2)对外销售:长三角地区制造业高度发达,而随着上海、杭州等大城市的环保要求日趋严格,铸造产业逐渐撤离,整机企业对外的精密铸件和机械加工需求呈现不断增加的趋势。除了内部配套以外,湖州南丰也将为汽车制造业、核电、风电等行业提供精密铸件和机械加工服务。按照项目的可行性报告,湖州南丰将在3-4年的时间内,成为集铸件、机械加工等研发、生产、销售为一体,年产值达5亿元,员工达到1,200人的大型精密铸件企业。 南方长河购置土地:子公司南方长河自成立至今订单情况良好,而目前主要租用当地科技园的厂房进行生产,其产能已不足以满足客户需求。公司2012年9月6日的董事会通过决议,再次向南方长河增资5,000万元,用于购置土地和建设厂房。此次南方长河将竞购长沙经济开发区的“经工87号地块”,总面积约70亩,挂牌的起始价为2,888万元。考虑竞拍情况,我们预计成交价格可能跟起始价接近,而当地政府还可能对项目提供进一步的支持。 在杭州市区购置办公场所:随着公司的快速发展、销售队伍扩大、研发人员的增加,公司现有位于余杭区仁和镇的办公场所已逐渐不能满足需要。为了吸纳人才、加强技术交流和项目推广,公司此次将在杭州市区购置合适的办公场所,总共动用的自有资金不超过4,500万元。 投资建议。 基于泵行业的需求形势和公司新业务进展,我们对公司的盈利预测进行微调,其主要假设包括:母公司水泵产品2012-2013年销售收入分别增长13%、10%;子公司南方长河2012-2013年销售收入分别达到45、115百万元;变频供水设备2012-2013年销入大规模推广,盈利预测暂不计入。 综上,我们预测公司2012-2014年分别实现营业收入1,039,1,299和1,640百万元,净利润分别为122、163和203百万元,分别增长25.4%、33.5%和24.8%;EPS分别为0.847,1.131和1.411元,2013-2014年的净利润预测均上调2%左右。基于公司在城市清洁、高效用水领域的战略布局陆续进入收获阶段,我们维持“买入”的投资建议和23.72-24.30元的目标价不变。

事件。 11月21日,财政部网站公布了关于“节能产品惠民工程”之“高效节能清水离心泵”的推广实施细则,对于达到国家能效标准(GB19762)节能评价值、并获得节能产品认证的清水离心泵产品进行补贴,推广期限暂定为2012年11月1日至2013年10月31日。 按照实施方案,申请高效节能清水离心泵推广的企业,将申请报告逐级上报,经审批公示后进行推广。财政部将预拨资金到各省级财政部门,而有关企业购买并安装目录内高效节能清水离心泵后,向省级财政部门申请补贴资金。 评论。 泵行业的节能意义重大:泵是能源消耗大户,根据通用机械工业协会统计,泵耗电量占我国发电量的20%左右,泵效率提升对于节能减排意义重大。对于用户而言,泵的用电成本能达到其寿命周期成本的85%甚至更高。泵不仅数量多(国内每年泵的产量高达1亿多台)、消耗能源多,而且相对于空压机、风机等产品而言,其市场更为分散,国内企业的整体技术实力、产品档次较低,因此其节能减排提升的空间也要更大。 节能补贴力度较大:按照补贴标准,高效节能水泵的补贴从30元/kW到55元/kW不等(图表1)。由于泵的种类、材质、规格较多,因此实际补贴力度各有差异。以多级清水离心泵为例,我们选取某企业生产的多级离心的不锈钢冲压泵,20立方米/小时流量、从1.1kW到18.5kW的系列产品,其对外报价从3,190到10,110元/台不等(注:实际销售价可能低于报价)(图表2),如果能达到能效标准,则对应的补贴幅度从1.7%到9.1%不等。总体上,补贴方案对于高效节能的大泵产品影响更为明显。 补贴的面相对集中:国内泵产品的节能产品采取自愿认证原则,但产品能达到能效标准的企业都相对积极申报。根据中国质量认证中心的认定,“离心泵”产品获得节能产品认定(CQC证书)的仅有54份,并且集中于格兰富、ITT、荏原、上海凯泉、南方泵业、上海熊猫机械、广州白云泵业等少数企业。由于受益企业和产品相对有限,因此补贴将主要刺激节能产品的需求,或是加快节能产品对其他产品的替代(空压机、风机等行业的补贴面较大,因此其刺激是面向整个行业)。尽管补贴资金是面向用户,但考虑其定价和操作方式,预计生产企业也将获得销量的扩张和一定的利润提升。 南泵受益于补贴政策:南方泵业一直致力于高效节能的不锈钢冲压泵的研发、生产和销售,而依托子公司南方长河推出的大泵产品也是旗帜鲜明地走高效节能的高品质路线。在泵行业上市企业中,公司也是唯一一家主导产品获得CQC证书的企业。从中国质量认证中心的检测报告来看,公司产品从能效来看可以与格兰富、ITT、威乐等企业相抗衡(图表3)。此次补贴政策出台,不仅有利于不锈钢冲压泵加快对传统铸造泵(铸造泵要达到能效标准难度很大)的替代,也有利于公司产品扩大市场份额(目前不锈钢冲压泵还有1/3左右的份额为国内中小企业占据)。 投资建议。 由于节能补贴的实际操作方案形成还需要时间,我们暂时维持公司的盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入1,039,1,280和1,598百万元,净利润分别为122、159和200百万元,同比幅度分别为25.4%、30.4%和25.8%;EPS分别为0.847,1.105和1.389元。基于公司在城市用水领域的战略布局陆续进入收获阶段,同时补贴政策有利于公司进一步扩大市场份额,我们继续建议买入,目标价为23.72-24.30元(2012年28倍PE和2013年22倍PE)。

事件 11月20日,公司董事会通过决议,拟投资设立内蒙古杭氧宏裕气体公司,并新建3.6万空分为宏裕科技的煤合成氨制尿素项目供气;同时,拟投资设立双鸭山杭氧龙泰气体公司,并新建2.5万空分为龙煤天泰煤化工公司的煤制甲醇制芳烃项目供气。 评论 项目情况:(1)内蒙古宏裕项目:宏裕科技始建于1997年,现为内蒙古最大的农药企业之一。为充分利用呼伦贝尔丰富的煤炭资源,宏裕科技正在建设年产30万吨合成氨转52万吨尿素项目(内发改委产业备案2009-2077),总投资28.6亿元,并于2012年5月开工。该项目以褐煤为原料,属于煤化工项目,需要配套3.6万空分,总投资为23,500万元。杭氧与宏裕科技合资成立内蒙古杭氧宏裕气体公司进行空分项目建设和供气服务,其中,杭氧出资6,390万元占注册资本的90%,宏裕科技出资710万元占10%,项目建设所需要的其余16,400万元将通过融资方法解决。 (2)双鸭山龙泰项目:龙煤天泰为黑龙江龙煤矿业集团与双鸭山宝泰隆煤化工公司共同合资的公司,注册资本为10亿元,其中龙煤占51%股份,而宝泰隆占49%股份。龙煤天泰的煤制甲醇制芳烃项目(黑发改委产业备案2012-24),最终产品为年产芳烃10万吨、LNG5.5万吨、焦油2.72万吨、中油2.4万吨、石脑油0.72万吨、粗酚0.48万吨。该项目需要配套2.5万空分进行供气,总投资为21,000万元。杭氧将与龙煤天泰合资成立双鸭山杭氧龙泰气体公司进行空分项目建设和供气服务,其中,杭氧将以现金出资4,410万元占注册资本的60%,龙煤天泰以土地和现金出资2,940万元占注册资本的40%,项目建设所需要的其余13,650万元将通过融资方法解决。 项目对公司的业绩影响:根据协议,内蒙古宏裕项目3.6万空分将于2013年11月底实现供气,而双鸭山龙泰项目将于2014年7月底实现供气。如果考虑项目需要经历试生产阶段,并假设每1万空分对应可实现年收入为5,000万元,则2014年将为公司贡献2.45亿元的收入,2015年将贡献3.05亿元的收入。 扩展供气服务领域:上述两个项目为公司首批服务于煤化工企业的供气项目,对于扩展公司气体业务范围(此前项目集中于冶金领域)、积累在煤化工领域的投资和服务经验都非常有意义。至今,公司投资的气体公司达到24家,总投资约55亿元,装机制氧总容量达到72万方/小时,其中,已投产的装机容量为34万方。随着项目的陆续投产和新签项目的增加,气体业务正在迅速扩大,并成为公司主要利润增长点。 投资建议根据项目进展和订单形势,我们小幅调整公司的盈利预测:2012-2014年分别实现营业收入5,202,6,046和6,907百万元,净利润分别为482,548和633百万元;EPS分别为0.594,0.675和0.779元(主要是上调了气体业务收入预测,并下调了空分设备收入预测,最终净利润预测变动幅度小于2%)。 公司目前股价相当2012年16.3倍PE,尽管经济环境对于公司业绩产生了一定压力,而考虑其从制造向服务转型的方向并未改变、优势依然突出,并受益于煤化工领域的发展,我们维持对公司“增持”的投资评级。

事件 11月7日,公司董事会通过决议,拟承建扬州恒润制氧项目,以供气模式向扬州恒润提供工业气体。该项目将建设制氧量为3万立方米/小时的空分装置,未来计划再新增一座1.5万空分。项目投资额预计为2.7亿元,建设期为14个月,建成后预计年销售收入2.3亿元,年净利润0.26亿元。 评论 项目情况:扬州恒润海洋重工有限公司为江苏省西城三联控股集团旗下从事海洋钻井平台钢板加工、销售等的控股子公司,此次新建空分项目将为其新建的高炉炼铁项目提供氧气、氮气等工业气体。西城三联集团在中国企业500强中排名第233位,在中国民营企业100强中排名第33位;其钢铁主业占地3,500亩,总资产71亿元,员工近7,000名。总体上,扬州项目的供气服务对象实力较为雄厚,具有较好的履约能力。根据合同测算,项目建成后年销售收入为2.3亿元,年净利润0.26亿元,考虑扬州及周边地区零售市场发达,实际项目回报可能好于测算。 气体业务的增长贡献可期:目前,公司已累计签订6个供气项目,建设空分装置合计制氧规模达到35万方,总投资额接近18亿元(全部项目列表参见下页的表格)。其中,徐州项目2万空分、唐山项目6万空分已经投产,而渭南、晋开等项目也将在今年底至明年陆续进入投产阶段,2013年气体业务有望为公司新增6-8亿元的收入规模,全部项目投产后可实现收入将超过12亿元。 秦气的成立,标志着公司将气体业务放在更高的战略位置上:10月31日,由公司和陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团、陕西金融控股集团、北京君联资本共同发起的秦风气体正式揭牌成立。秦风气体的注册资本为5亿元,其中,公司出资3亿元占60%,其余4家企业各出资0.5亿元分别占10%。秦风的成立,无疑是五家企业优势组合的结果,而有两件事情也值得注意。一是公司明确提出,秦风要在五年内发展为专业化、规模化的工业气体专营公司,空分装置规模总计达到200万方,实现年营业收入100亿元,利税总额20亿元。考虑到2012年公司的营业收入也只有60亿元出头,秦风的发展意味着需要再造一个“陕鼓”,并且是以供气服务为主。二是秦风成为陕西省国资委管理的一级企业(陕鼓动力的实际控股人为西安市国资委),这表明秦风将成为陕西省整合省内外的优势气体资源的平台,包括延长石油、陕西煤业化工等企业自身规模庞大的已运营、在建和新建空分装置。秦风成立后,已进入队伍姐建的阶段。我们认为,明年将是各企业集团落实合作、省内资源整合的开始,公司的气体业务有望迎来加速发展的过程。 投资建议 我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,7,865和9,312百万元,净利润分别为1,046,1,259和1,489百万元;EPS分别为0.638,0.768和0.909元。 当前由于经济下行压力较大,同时,发改委“三年不安排现代煤化工试点”的期限已满,新型煤化工示范项目的审批放开和设备招标值得关注。基于公司转型服务的进展积极,并受益于煤化工发展,我们继续给予公司“买入”的投资评级,目标价为10.25元,相当于2012年16倍PE估值。

主要结论 今年下半年,公司旗下南方长河在中高端大型泵产品领域的市场开拓(全年新签订单有望超过8,000万元)、经营(单月销售接近1,000万元的水平,并跨过盈亏平衡点)等方面进展积极。在激烈的泵市场中,长河为何能取得如何成效,市场有不少疑问,我们也带着这些问题前往长沙进行调研。 “人才、产品、渠道”:首先,长河并非是简单的收购然后增资扩产,而是高水平团队的全新组建。长河目前有180多位员工,其中就有60名是工程师,从国内外知名泵企引进多位技术人才。长河在具有国际一流水准的研发平台、制造平台上推出产品,其性能经过外部测试表明确实达到与海外品牌相当甚至超过的水平。优秀的产品,结合母公司在海内外的客户基础、销售渠道,长河已经具备了很好的爆发潜力。 公司的价值理念、发展思路的集中体现:长河泵业、湖州南丰、南方鹤见并非简单的外延产品叠加,而是沿着城市洁净用水的整条价值链做的战略布局。长河的大型泵用于取水、供水,母公司的不锈钢泵主要用于终端的供水、净水,南方鹤见的污水泵用于排水、水处理,湖州南丰则为各业务链条提供高品质的铸件。公司强调做一流的产品,而中国正在进行的城镇化则提供了容量持续增长、要求不断提升的市场机会。要成为泵业强企,“格兰富”(产品类型较少/份额很高)已不再是公司合适的价值定位,而“ITT”沿着“水”做产品和服务(综合水解决方案),是公司最好的追赶目标。 投资建议 我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入1,039,1,280和1,598百万元,分别同比增长20.1%、23.2%和24.8%;净利润分别为122、159和200百万元,同比幅度分别为25.4%、30.4%和25.8%;EPS分别为0.847,1.105和1.389元。 公司在城市用水领域的战略布局正陆续进入收获阶段,我们继续建议买

业绩简评 中集集团前3季度实现营业收入40,701百万元,同比下滑20.19%;归属母公司股东的净利润1,584百万元,同比下滑52.30%,EPS为0.595元。 其中,第3季度公司实现收入13,337百万元,同比下滑8.13%;实现净利润651百万元,同比增加26.64%,EPS为0.244元。 经营分析 集装箱业务: 今年干货箱的淡旺季分明,2-3季度的需求集中、价格向好。1-3季度,干货箱的累计销量91.4万TEU,同比下降26.6%,其中,3季度单季销量为35.6万TEU,高于去年26.2万TEU的销量水平。进入4季度,干货箱的订造需求回落明显,预计月均销量可能降至5-6万TEU水平。 冷藏箱和特种箱需求通常波动较小,但随着国内外经济调整幅度加深,2季度以来也出现明显下滑。冷藏箱1-3季度销售9.59万TEU,比上年同期下降27.3%;特种箱1-3季度销售5.83万台,同比下降6.27%。 道路运输业车辆:前3季度,公司累计销售各类车辆产品7.63万台,同比下降37.7%。由于车辆产品的需求与国内基建、物流、制造业投资形势紧密相关,因此需求的积极变化需要宏观投资环境的企稳。 能源化工装备业务:受益于天然气等领域的高景气,公司的能源化工装备业务保持强劲增长,业务链继续完善。本年度,公司还完成了葡萄牙SINES、中海油宁波等多个LNG接收站储罐项目的交付。 海工装备业务:下半年以来,公司积极拓展海工装备新订单,已取得自升式钻井平台、半潜式生活平台等意向合同,但尚需预付款到位确认生效。 毛利率:前3季度,公司实现综合毛利率17.23%,较11年同期提高1.5个百分点,其中第3季度毛利率为19.96%,在第2季度毛利率环比回升0.6个百分点后,3季度毛利率再度回升3.8个百分点,这主要是3季度交付的干货箱价格水平较高($2600-2700/TEU)所致。

业绩简评. 天地科技前3季度实现营业收入10,016百万元,同比增长27.66%,归属母公司股东的净利润809百万元,同比增长29.27%,EPS为0.67元。其中,3季度单季营业收入同比增长15.01%,净利润同比增长25.45%,EPS为0.27元,符合预期。 经营分析. 煤炭投资增速放缓:根据中国煤炭工业协会数据,2012年1-9月,我国煤炭产量29.7亿吨,同比增长5.2%,增幅较去年同期回落8.7个百分点。由需求疲软,煤炭行业出现多年不见的积压现象,价格下滑幅度较大。以环渤海5,500大卡动力煤为例,从年初的780元/吨降低到现在的640元/吨,降幅接近20%。煤炭的量价下跌对煤炭企业的利润和现金流影响明显,煤炭行业投资增速也从1-5月的25.2%下降为1-9月的14.4%,而9月单月更是下滑5.5%,为今年首次出现负增长。今年以来,煤机产品的需求也受到一定的抑制,同时,因客户资金紧张,订单的付款进度多有调整,对煤机企业的资金形成考验。 整体表现显著优于行业:今年以来,公司实现了收入和利润快速增长,同时,在市场开拓方面也表现出众。我们预计公司下半年以来新签订单仍保持20%左右的增长,显著优于同行业其他企业,这应与公司产品结构较为全面、综合实力突出有关。3季度末,公司的预收账款为1,443百万元、存货为3,276百万元,分别较年初增加了56百万元、711百万元。 利润率:公司前3季度的综合毛利率为30.69%,较2011年同期低1.3个百分点。其中,第3季度毛利率为32.80%,较2011年同期高出1.0个百分点。由于公司各项业务毛利率差异很大(煤炭生产在50%以上,而煤炭物流不足5%),因此,毛利率的变化主要是各项业务占收入比重变化的综合影响所致。由于煤炭需求低迷,预计公司下属的王玻煤业的煤价较去年同期下降达到150-200元/吨,对煤炭业务的利润也产生一定的影响。从少数股东损益看(公司持有王玻煤业40%股权,少数损东损益半数以上来自王玻),3季度在净利润增长的情况下,少数股东所占利润反而有所减少。 应收账款增加形成压力:今年以来,由于煤炭企业的效益下滑,已交付产品的付款进度有所减慢,同时新签合同的预付款比例也有降低,对煤机企业形成资金方面的压力。3季度末,公司的应收账款达到4,530百万元,较年初增加了1,902百万元。前3季度,公司的资产减值损失达到139百万元、财务费用达到27百万元,分别较去年同期增加了45百万元、15百万元。前3季度,公司的经营性现金净流出199百万元,较去年同期净流入221百万元差别较大。 盈利预测和投资建议. 我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入14,786,17,765和21,119百万元,净利润分别为1,131,1,370和1,642百万元;EPS分别为0.932,1.128和1.338元。目前股价对应2012年10.97倍PE,我们维持“增持”评级。 风险提示. 行业竞争进一步加剧的风险。过去两年,煤机行业的投资兴盛,产能增加明显,如果煤机需求持续低迷,行业竞争有可能进一步加剧,从而对煤机企业的利润和现金流造成较大的压力。

海油工程前3季度实现营业收入7,674百万元,同比增长77.83%;归属母公司股东的净利润461百万元(上年同期亏损92百万元),EPS为0.12元。其中,3季度单季度的营业收入同比增长84.38%,归属母公司股东的净利润同比增长40.19%,EPS为0.06元。 公司董事会通过决议,拟非公开发行不超过6.4亿股,募集资金总额不超过人民币35亿元,计划全部用于珠海深水海洋工程装备制造基地项目,从而提升公司产能和深水作业综合实力。其中,发行价不低于前20个交易日均价的90%(测算为不低于4.99元),公司控股股东中国海油承诺认购此次非公开发行股票数的比例不低于70%。 经营分析全球海洋工程市场保持高度景气:在全球流动性泛滥、发展中国家油气消费增长的背景下,今年以来国际原油价格保持在每桶80美元以上,而海洋工程市场继续保持较高景气。中国海油计划2012年的勘探、开发支出达到79-94亿美元,较上年的77亿美元继续提高。除了在中国海油相关服务市场的稳占先机以外,而公司在海外市场、延伸业务等方面也拓展积极。今年1-9月,公司累计承揽合同99.2亿元,而2012年全年新签订单有望超过2011年全年(123.6亿元)水平,达到历史新高。 业务量快速增长推动盈利能力提高:随着中国近海油气开发工程建设的陆续开展,公司完成的工程量同比增长迅猛。今年1-9月,公司设计工时达到170万(同比增长68%)、钢材加工量达到17.45万结构吨(同比增长306%),投入船天为1.03万(同比增长30%)、铺设海底管缆365公里(同比增长197%)、维修产值达到15.25亿元(同比增长19.23%)。相对饱满的工作量,使公司的利润率触底回升,前3季度的综合毛利率达到13.36%,较去年同期增加了4.5个百分点;净利润率达到6.01%,较去年同期增加了8.1个百分点(注:去年同期为亏损)。 服务深水开发战略,建设珠海基地面向南海深水战略:我国已把海洋工程装备制造列入“十二五”重点扶持的先进制造业,而中国海油也明确表示在“十二五”期间要把南海东、西部深海海域油气田作为能源供应开发的重点。公司仅靠现有的塘沽、青岛两个建造基地将无法保证和满足南海海域日益增长的开发、建设需求,而此次新建珠海基地,将作为公司深水油气田开发设施的总装场地。 珠海基地的功能定位:珠海基地除了满足深水海洋结构物、水下产品制造外,还将发展海洋工程产品的安装业务、维修业务、水下产品的制造,并满足中国海油地南海区域范围自有各类工程船舶的停靠、维修、补给工作,通过场地、设施、油气开发等引入海外企业制造高端产品,成为综合性的海洋工程装备基地。 珠海基地的建设方案:珠海基地项目总投资约人民币101亿元,其中工程建设总投资89亿元,铺底流动资金12亿元。项目分五期实施,建设期为2012-2018年。其中,一期工程总投资为31亿元,建设期为2012-2014年。此次非公开发行股票募集资金总额不超过35亿元,在扣除发行费用后,计划全部用于珠海基地项目。 表明中国海油的支持:此次募集资金建设珠海基地是中国海油对于南海深水开发的战略布署,其需求基础清晰,建设后将显着提高海油工程的深水油气装备制造及综合服务能力。中国海油作为公司的控股股东(直接和间接合计持有公司56.67%的股份)和重点客户(2011年来自中国海油系统的销售收入占比超过60%),此次承诺以现金方式认购本次非公开发行股票总量的比例不低于70%,也表明其加大对海油工程的投入力度和扶持力度的决心。 盈利预测和投资建议根据公司的订单及中国海油的资本支出计划,我们预测公司2012-2014年分别实现营业收入11,339、137,90和16,499百万元,归属于母公司股东的净利润分别为665、838和1,054百万元,EPS分别为0.171、0.215和0.271元。 公司目前股价相当于2012年32.3倍PE,考虑中国海洋油气开发持续增长,中国海油加大深水开发力度,公司在业务量提升的情况下具有良好的利润弹性,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示原油价格大幅波动,导致全球及中国海洋油气开发景气度变化的风险。

业绩简评 巨星科技前3季度实现营业收入1,786百万元,同比增长6.44%;归属母公司股东的净利润235百万元,同比减少0.02%,EPS为0.46元。其中,3季度营业收入同比增长19.08%,净利润同比增长40.88%,EPS为0.24元。公司3季度收入增速符合预期,而净利润好于预期,显示了在需求回暖、成本下降等因素推动下的利润弹性。公司预计2012年全年净利润同比变化幅度为-10%至+10%之间。 经营分析 美国房地产持续复苏推动需求向好:公司产品95%以上出口到欧美等发达国家,其中美国占70%左右。今年以来,美国房地产市场呈现稳步复苏的状态,新屋销售和新房开工创下近三年的新高。公司的手工具产品的终端用户主要为美国居民家庭,其消费也随之受到刺激提高。公司的销售收入呈现逐季回升的状况,从1季度同比下滑了7.6%、到2季度同比增长2.2%,到3季度同比增长19.1%。 毛利率保持良好:公司前3季度综合毛利率为26.19%,较上年同期略降0.3个百分点。其中,3季度单季度的综合毛利率27.54%,较上年同期提高2.8个百分点,但较2季度回落1.1个百分点。公司3季度的毛利率同比改善应与原材料价格回落有关,但较2季度略有回落,应与2季度人民币出现一定的贬值,而3季度出现升值有关。 费用率略有上升:公司前3季度的管理费用同比增长12.5%,与收入增速接近(与按美元计算的收入增幅持平);而销售费用同比增长38.1%,这应与国内销售扩张有关。公司前3季度的财务收益为17百万元,较去年同期减少1百万元。 股权投资:公司前3季度的投资收益为20百万元,这主要来自参股杭叉的贡献。今年以来,公司增持了宁波东海银行的股份、购买卡森国际的股份,但由于持股比例不足20%,因此在未分红的情况下尚不能贡献收益。3季度末,公司的长期股权投资为677百万元,较年初增加了208百万元。

业绩简评 公司前3季度实现营业收入64,301百万元,同比增长0.19%;归属母公司股东的净利润为2,348百万元,同比增长7.06%,EPS为0.23元。其中,3季度单季度营业收入同比下降6.91%,净利润同比增长17.23%,EPS为0.07元,业绩符合预期。公司3季度在收入同比下滑的情况下实现利润的增长,主要是因为去年同期受“723”事故影响而利润率偏低。 行业需求分析 铁路运输受制于经济环境:今年1-9月国内铁路旅客发送量为14.5亿人,同比增长4.1%,较去年同期回落了7.7个百分点。其中,随着汉宜、郑武等新线的通车以及网络效应,前3季度乘坐动车组的旅客达到3.7亿人,同比增长16.6%,占全路客流量的比重已超过1/4。而受到煤炭、铁矿石等大宗产品需求低迷影响,今年1-9月铁路货运量为29.1亿吨,同比减少了0.8%。随着流通环节和终端去库存的进行,10月以来铁路货运装车有所回升,从3季度超过5%的下滑幅度逐渐收窄。 稳增长政策推动铁路投资小高潮形成:当前经济下行较快,而铁路建设作为拉动效应较强、社会效益可观的重点领域,得到了政府在资金方面的明确支持。铁路2012年投资计划经多次上调至6,300亿元,其中,基本建设投资5,160亿元,车辆购置和更新改造为1,140亿元。据此测算,4季度单季度铁路要完成接近3,000亿元的投资额,其恢复强度较好。因此,除了加快在建项目通车以外,新线开工也被提到日程上来,郑州-徐州、宝鸡-兰州、西安-成都等一批重大线路要求在年内开工建设,这将为明后年的动车组需求奠定良好基础。 机车采购已到最低配置:今年1-9月,铁路机车产量为1,182台,同比下降了30.5%,是对中国北车等业绩拖累最大的板块,然而考虑目前全路机车保有量接近2万辆,并随着营业里程同步增加,当前的量已属于最低采购配置,明后年应可逐步恢复。1-9月,铁路客车产量为5,730辆,同比增长46.2%,这主要是来自铁道部、城轨地铁、海外的需求都比较旺盛。1-9月,铁货车产量为4.78万辆,同比减少1.8%,这主要是受货运需求下滑影响,铁道部今年第二批集中招标有所延迟所致。

业绩简评 陕鼓动力前3季度实现营业收入4,712百万元,同比增长22.28%;实现归属母公司股东的净利润878百万元,同比增长25.64%,EPS为0.54元。 其中,3季度营业收入同比增长22.38%,净利润同比增长15.29%,EPS为0.18元。公司前3季度的业绩符合预期,并且营业收入和净利润分别完成了年度计划的78.2%和89.6%。 经营分析 冶金投资放缓,化工保持较好水平:由于经济下行,今年钢铁产品的需求疲软,投资放缓明显:1-9月,全国粗钢产量同比增长1.7%,较去年同期回落9.0个百分点;钢铁行业完成固定资产投资同比增长3.9%,较去年同期回落了16.1个百分点。石油加工业、化学原料与化学制品制造业1-9月完成投资额同比分别增长16.2%和33.6%,但化工产品需求分化明显,例如1-9月乙烯产量同比下降了2.9%,而合成氨产量同比增长7.7%。 订单逐渐企稳,关注煤化工示范项目启动:尽管宏观经济增速仍在下滑过程,公司积极拓展新领域以实现订单企稳,3季度新签订单与去年同期基本相当。3季度末公司的预收款项为4,426百万元,与2季度末(4,467百万元)基本相当,表明在手订单并未因交付收入的快速增长而明显减少。由于经济下行较快,加上发改委2009年提出的“三年不安排试点”期限已满,新型煤化工项目的政策环境有所改变,相关招标有望启动,从而对工艺气体压缩机、空分压缩机、风机等设备需求以及供气服务等有所拉动。 毛利率稳步提升,费用控制良好:公司前3季度的综合毛利率达36.39%,较上年同期约提高0.7个百分点,其中3季度单季毛利率为37.11%,呈环比逐月提高态势,为近年来的新高。公司前3季度的销售费用率、管理费用率合计为17.30%,与上年同期17.27%的水平非常接近,显示整体费用控制良好。公司的利润率呈稳中有升的态势,也是持续验证其产品竞争力突出、管理执行能力优秀。

业绩简评 南方泵业前3季度实现营业收入733百万元,同比增长19.89%,归属于母公司的净利润83百万元,同比增长28.15%,EPS为0.58元。其中,3季度单季度营业收入同比增长18.93%,净利润同比增长24.33%,EPS为0.24元。公司业绩符合预期,其中,3季度的营业利润增速达到32.90%,远高于上半年21.06%的水平。这主要是长河泵业等外延式扩张逐渐见效,其收入和利润增速企稳,整体发展迎来新的向上拐点。 经营分析 需求形势:由于国内经济下行,叠加欧美需求不振,今年国内泵行业增长放缓明显。1-9月,泵行业产量为6,153万台,同比减少0.9%,较去年同期回落了27个百分点。公司的不锈钢泵和供水设备产品的主要应用领域景气各有差异,其中,净水处理和市政建设仍保持高景气,而建筑市场和工业投资有所回落。在“两个替代”(不锈钢泵对铸造泵的替代、高性价比推动公司市场份额扩大)的支撑下,公司仍获得远高于泵行业的增长,但增速有所放缓。2011年公司营业收入同比增长36.1%,而2012年1-2季度分别为25.1%、17.5%;3季度同比增长18.9%,但如果扣除子公司长河泵业的贡献,原有不锈钢泵和供水设备的收入增长率应略低于15%。 外延扩张开始见效:控股子公司南方长河(中高端大中型泵)通过合作研发,大幅提高了产品性能,其进展迅猛。前3季度,南方长河累计实现销售收入3,415万元,其中,3季度单季度达到2,292万元,已跨过盈亏平衡点。包括前期中标的伊拉克水利部农业灌溉项目的5,000万元合同在内,预计今年长河泵业新签订单将超过8,000万元的水平。4季度,在公司举办的海外客户年会中,南方长河展示的各种型号中高端大型泵引起客户的浓郁兴趣。为了满足市场需求、保持项目先发优势,公司在今年9月份使用自有资金,对南方长河再次增资5,000万元,使其注册资本增加至10,000万元。公司的品牌、渠道、客户等积累,结合南方长河的产品,将为公司带来新的利润增长点。