事件 11月20日,公司董事会通过决议,拟投资设立内蒙古杭氧宏裕气体公司,并新建3.6万空分为宏裕科技的煤合成氨制尿素项目供气;同时,拟投资设立双鸭山杭氧龙泰气体公司,并新建2.5万空分为龙煤天泰煤化工公司的煤制甲醇制芳烃项目供气。 评论 项目情况:(1)内蒙古宏裕项目:宏裕科技始建于1997年,现为内蒙古最大的农药企业之一。为充分利用呼伦贝尔丰富的煤炭资源,宏裕科技正在建设年产30万吨合成氨转52万吨尿素项目(内发改委产业备案2009-2077),总投资28.6亿元,并于2012年5月开工。该项目以褐煤为原料,属于煤化工项目,需要配套3.6万空分,总投资为23,500万元。杭氧与宏裕科技合资成立内蒙古杭氧宏裕气体公司进行空分项目建设和供气服务,其中,杭氧出资6,390万元占注册资本的90%,宏裕科技出资710万元占10%,项目建设所需要的其余16,400万元将通过融资方法解决。 (2)双鸭山龙泰项目:龙煤天泰为黑龙江龙煤矿业集团与双鸭山宝泰隆煤化工公司共同合资的公司,注册资本为10亿元,其中龙煤占51%股份,而宝泰隆占49%股份。龙煤天泰的煤制甲醇制芳烃项目(黑发改委产业备案2012-24),最终产品为年产芳烃10万吨、LNG5.5万吨、焦油2.72万吨、中油2.4万吨、石脑油0.72万吨、粗酚0.48万吨。该项目需要配套2.5万空分进行供气,总投资为21,000万元。杭氧将与龙煤天泰合资成立双鸭山杭氧龙泰气体公司进行空分项目建设和供气服务,其中,杭氧将以现金出资4,410万元占注册资本的60%,龙煤天泰以土地和现金出资2,940万元占注册资本的40%,项目建设所需要的其余13,650万元将通过融资方法解决。 项目对公司的业绩影响:根据协议,内蒙古宏裕项目3.6万空分将于2013年11月底实现供气,而双鸭山龙泰项目将于2014年7月底实现供气。如果考虑项目需要经历试生产阶段,并假设每1万空分对应可实现年收入为5,000万元,则2014年将为公司贡献2.45亿元的收入,2015年将贡献3.05亿元的收入。 扩展供气服务领域:上述两个项目为公司首批服务于煤化工企业的供气项目,对于扩展公司气体业务范围(此前项目集中于冶金领域)、积累在煤化工领域的投资和服务经验都非常有意义。至今,公司投资的气体公司达到24家,总投资约55亿元,装机制氧总容量达到72万方/小时,其中,已投产的装机容量为34万方。随着项目的陆续投产和新签项目的增加,气体业务正在迅速扩大,并成为公司主要利润增长点。 投资建议根据项目进展和订单形势,我们小幅调整公司的盈利预测:2012-2014年分别实现营业收入5,202,6,046和6,907百万元,净利润分别为482,548和633百万元;EPS分别为0.594,0.675和0.779元(主要是上调了气体业务收入预测,并下调了空分设备收入预测,最终净利润预测变动幅度小于2%)。 公司目前股价相当2012年16.3倍PE,尽管经济环境对于公司业绩产生了一定压力,而考虑其从制造向服务转型的方向并未改变、优势依然突出,并受益于煤化工领域的发展,我们维持对公司“增持”的投资评级。

事件 11月7日,公司董事会通过决议,拟承建扬州恒润制氧项目,以供气模式向扬州恒润提供工业气体。该项目将建设制氧量为3万立方米/小时的空分装置,未来计划再新增一座1.5万空分。项目投资额预计为2.7亿元,建设期为14个月,建成后预计年销售收入2.3亿元,年净利润0.26亿元。 评论 项目情况:扬州恒润海洋重工有限公司为江苏省西城三联控股集团旗下从事海洋钻井平台钢板加工、销售等的控股子公司,此次新建空分项目将为其新建的高炉炼铁项目提供氧气、氮气等工业气体。西城三联集团在中国企业500强中排名第233位,在中国民营企业100强中排名第33位;其钢铁主业占地3,500亩,总资产71亿元,员工近7,000名。总体上,扬州项目的供气服务对象实力较为雄厚,具有较好的履约能力。根据合同测算,项目建成后年销售收入为2.3亿元,年净利润0.26亿元,考虑扬州及周边地区零售市场发达,实际项目回报可能好于测算。 气体业务的增长贡献可期:目前,公司已累计签订6个供气项目,建设空分装置合计制氧规模达到35万方,总投资额接近18亿元(全部项目列表参见下页的表格)。其中,徐州项目2万空分、唐山项目6万空分已经投产,而渭南、晋开等项目也将在今年底至明年陆续进入投产阶段,2013年气体业务有望为公司新增6-8亿元的收入规模,全部项目投产后可实现收入将超过12亿元。 秦气的成立,标志着公司将气体业务放在更高的战略位置上:10月31日,由公司和陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团、陕西金融控股集团、北京君联资本共同发起的秦风气体正式揭牌成立。秦风气体的注册资本为5亿元,其中,公司出资3亿元占60%,其余4家企业各出资0.5亿元分别占10%。秦风的成立,无疑是五家企业优势组合的结果,而有两件事情也值得注意。一是公司明确提出,秦风要在五年内发展为专业化、规模化的工业气体专营公司,空分装置规模总计达到200万方,实现年营业收入100亿元,利税总额20亿元。考虑到2012年公司的营业收入也只有60亿元出头,秦风的发展意味着需要再造一个“陕鼓”,并且是以供气服务为主。二是秦风成为陕西省国资委管理的一级企业(陕鼓动力的实际控股人为西安市国资委),这表明秦风将成为陕西省整合省内外的优势气体资源的平台,包括延长石油、陕西煤业化工等企业自身规模庞大的已运营、在建和新建空分装置。秦风成立后,已进入队伍姐建的阶段。我们认为,明年将是各企业集团落实合作、省内资源整合的开始,公司的气体业务有望迎来加速发展的过程。 投资建议 我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,7,865和9,312百万元,净利润分别为1,046,1,259和1,489百万元;EPS分别为0.638,0.768和0.909元。 当前由于经济下行压力较大,同时,发改委“三年不安排现代煤化工试点”的期限已满,新型煤化工示范项目的审批放开和设备招标值得关注。基于公司转型服务的进展积极,并受益于煤化工发展,我们继续给予公司“买入”的投资评级,目标价为10.25元,相当于2012年16倍PE估值。

主要结论 今年下半年,公司旗下南方长河在中高端大型泵产品领域的市场开拓(全年新签订单有望超过8,000万元)、经营(单月销售接近1,000万元的水平,并跨过盈亏平衡点)等方面进展积极。在激烈的泵市场中,长河为何能取得如何成效,市场有不少疑问,我们也带着这些问题前往长沙进行调研。 “人才、产品、渠道”:首先,长河并非是简单的收购然后增资扩产,而是高水平团队的全新组建。长河目前有180多位员工,其中就有60名是工程师,从国内外知名泵企引进多位技术人才。长河在具有国际一流水准的研发平台、制造平台上推出产品,其性能经过外部测试表明确实达到与海外品牌相当甚至超过的水平。优秀的产品,结合母公司在海内外的客户基础、销售渠道,长河已经具备了很好的爆发潜力。 公司的价值理念、发展思路的集中体现:长河泵业、湖州南丰、南方鹤见并非简单的外延产品叠加,而是沿着城市洁净用水的整条价值链做的战略布局。长河的大型泵用于取水、供水,母公司的不锈钢泵主要用于终端的供水、净水,南方鹤见的污水泵用于排水、水处理,湖州南丰则为各业务链条提供高品质的铸件。公司强调做一流的产品,而中国正在进行的城镇化则提供了容量持续增长、要求不断提升的市场机会。要成为泵业强企,“格兰富”(产品类型较少/份额很高)已不再是公司合适的价值定位,而“ITT”沿着“水”做产品和服务(综合水解决方案),是公司最好的追赶目标。 投资建议 我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入1,039,1,280和1,598百万元,分别同比增长20.1%、23.2%和24.8%;净利润分别为122、159和200百万元,同比幅度分别为25.4%、30.4%和25.8%;EPS分别为0.847,1.105和1.389元。 公司在城市用水领域的战略布局正陆续进入收获阶段,我们继续建议买

业绩简评 中集集团前3季度实现营业收入40,701百万元,同比下滑20.19%;归属母公司股东的净利润1,584百万元,同比下滑52.30%,EPS为0.595元。 其中,第3季度公司实现收入13,337百万元,同比下滑8.13%;实现净利润651百万元,同比增加26.64%,EPS为0.244元。 经营分析 集装箱业务: 今年干货箱的淡旺季分明,2-3季度的需求集中、价格向好。1-3季度,干货箱的累计销量91.4万TEU,同比下降26.6%,其中,3季度单季销量为35.6万TEU,高于去年26.2万TEU的销量水平。进入4季度,干货箱的订造需求回落明显,预计月均销量可能降至5-6万TEU水平。 冷藏箱和特种箱需求通常波动较小,但随着国内外经济调整幅度加深,2季度以来也出现明显下滑。冷藏箱1-3季度销售9.59万TEU,比上年同期下降27.3%;特种箱1-3季度销售5.83万台,同比下降6.27%。 道路运输业车辆:前3季度,公司累计销售各类车辆产品7.63万台,同比下降37.7%。由于车辆产品的需求与国内基建、物流、制造业投资形势紧密相关,因此需求的积极变化需要宏观投资环境的企稳。 能源化工装备业务:受益于天然气等领域的高景气,公司的能源化工装备业务保持强劲增长,业务链继续完善。本年度,公司还完成了葡萄牙SINES、中海油宁波等多个LNG接收站储罐项目的交付。 海工装备业务:下半年以来,公司积极拓展海工装备新订单,已取得自升式钻井平台、半潜式生活平台等意向合同,但尚需预付款到位确认生效。 毛利率:前3季度,公司实现综合毛利率17.23%,较11年同期提高1.5个百分点,其中第3季度毛利率为19.96%,在第2季度毛利率环比回升0.6个百分点后,3季度毛利率再度回升3.8个百分点,这主要是3季度交付的干货箱价格水平较高($2600-2700/TEU)所致。

业绩简评. 天地科技前3季度实现营业收入10,016百万元,同比增长27.66%,归属母公司股东的净利润809百万元,同比增长29.27%,EPS为0.67元。其中,3季度单季营业收入同比增长15.01%,净利润同比增长25.45%,EPS为0.27元,符合预期。 经营分析. 煤炭投资增速放缓:根据中国煤炭工业协会数据,2012年1-9月,我国煤炭产量29.7亿吨,同比增长5.2%,增幅较去年同期回落8.7个百分点。由需求疲软,煤炭行业出现多年不见的积压现象,价格下滑幅度较大。以环渤海5,500大卡动力煤为例,从年初的780元/吨降低到现在的640元/吨,降幅接近20%。煤炭的量价下跌对煤炭企业的利润和现金流影响明显,煤炭行业投资增速也从1-5月的25.2%下降为1-9月的14.4%,而9月单月更是下滑5.5%,为今年首次出现负增长。今年以来,煤机产品的需求也受到一定的抑制,同时,因客户资金紧张,订单的付款进度多有调整,对煤机企业的资金形成考验。 整体表现显著优于行业:今年以来,公司实现了收入和利润快速增长,同时,在市场开拓方面也表现出众。我们预计公司下半年以来新签订单仍保持20%左右的增长,显著优于同行业其他企业,这应与公司产品结构较为全面、综合实力突出有关。3季度末,公司的预收账款为1,443百万元、存货为3,276百万元,分别较年初增加了56百万元、711百万元。 利润率:公司前3季度的综合毛利率为30.69%,较2011年同期低1.3个百分点。其中,第3季度毛利率为32.80%,较2011年同期高出1.0个百分点。由于公司各项业务毛利率差异很大(煤炭生产在50%以上,而煤炭物流不足5%),因此,毛利率的变化主要是各项业务占收入比重变化的综合影响所致。由于煤炭需求低迷,预计公司下属的王玻煤业的煤价较去年同期下降达到150-200元/吨,对煤炭业务的利润也产生一定的影响。从少数股东损益看(公司持有王玻煤业40%股权,少数损东损益半数以上来自王玻),3季度在净利润增长的情况下,少数股东所占利润反而有所减少。 应收账款增加形成压力:今年以来,由于煤炭企业的效益下滑,已交付产品的付款进度有所减慢,同时新签合同的预付款比例也有降低,对煤机企业形成资金方面的压力。3季度末,公司的应收账款达到4,530百万元,较年初增加了1,902百万元。前3季度,公司的资产减值损失达到139百万元、财务费用达到27百万元,分别较去年同期增加了45百万元、15百万元。前3季度,公司的经营性现金净流出199百万元,较去年同期净流入221百万元差别较大。 盈利预测和投资建议. 我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年分别实现营业收入14,786,17,765和21,119百万元,净利润分别为1,131,1,370和1,642百万元;EPS分别为0.932,1.128和1.338元。目前股价对应2012年10.97倍PE,我们维持“增持”评级。 风险提示. 行业竞争进一步加剧的风险。过去两年,煤机行业的投资兴盛,产能增加明显,如果煤机需求持续低迷,行业竞争有可能进一步加剧,从而对煤机企业的利润和现金流造成较大的压力。

海油工程前3季度实现营业收入7,674百万元,同比增长77.83%;归属母公司股东的净利润461百万元(上年同期亏损92百万元),EPS为0.12元。其中,3季度单季度的营业收入同比增长84.38%,归属母公司股东的净利润同比增长40.19%,EPS为0.06元。 公司董事会通过决议,拟非公开发行不超过6.4亿股,募集资金总额不超过人民币35亿元,计划全部用于珠海深水海洋工程装备制造基地项目,从而提升公司产能和深水作业综合实力。其中,发行价不低于前20个交易日均价的90%(测算为不低于4.99元),公司控股股东中国海油承诺认购此次非公开发行股票数的比例不低于70%。 经营分析全球海洋工程市场保持高度景气:在全球流动性泛滥、发展中国家油气消费增长的背景下,今年以来国际原油价格保持在每桶80美元以上,而海洋工程市场继续保持较高景气。中国海油计划2012年的勘探、开发支出达到79-94亿美元,较上年的77亿美元继续提高。除了在中国海油相关服务市场的稳占先机以外,而公司在海外市场、延伸业务等方面也拓展积极。今年1-9月,公司累计承揽合同99.2亿元,而2012年全年新签订单有望超过2011年全年(123.6亿元)水平,达到历史新高。 业务量快速增长推动盈利能力提高:随着中国近海油气开发工程建设的陆续开展,公司完成的工程量同比增长迅猛。今年1-9月,公司设计工时达到170万(同比增长68%)、钢材加工量达到17.45万结构吨(同比增长306%),投入船天为1.03万(同比增长30%)、铺设海底管缆365公里(同比增长197%)、维修产值达到15.25亿元(同比增长19.23%)。相对饱满的工作量,使公司的利润率触底回升,前3季度的综合毛利率达到13.36%,较去年同期增加了4.5个百分点;净利润率达到6.01%,较去年同期增加了8.1个百分点(注:去年同期为亏损)。 服务深水开发战略,建设珠海基地面向南海深水战略:我国已把海洋工程装备制造列入“十二五”重点扶持的先进制造业,而中国海油也明确表示在“十二五”期间要把南海东、西部深海海域油气田作为能源供应开发的重点。公司仅靠现有的塘沽、青岛两个建造基地将无法保证和满足南海海域日益增长的开发、建设需求,而此次新建珠海基地,将作为公司深水油气田开发设施的总装场地。 珠海基地的功能定位:珠海基地除了满足深水海洋结构物、水下产品制造外,还将发展海洋工程产品的安装业务、维修业务、水下产品的制造,并满足中国海油地南海区域范围自有各类工程船舶的停靠、维修、补给工作,通过场地、设施、油气开发等引入海外企业制造高端产品,成为综合性的海洋工程装备基地。 珠海基地的建设方案:珠海基地项目总投资约人民币101亿元,其中工程建设总投资89亿元,铺底流动资金12亿元。项目分五期实施,建设期为2012-2018年。其中,一期工程总投资为31亿元,建设期为2012-2014年。此次非公开发行股票募集资金总额不超过35亿元,在扣除发行费用后,计划全部用于珠海基地项目。 表明中国海油的支持:此次募集资金建设珠海基地是中国海油对于南海深水开发的战略布署,其需求基础清晰,建设后将显着提高海油工程的深水油气装备制造及综合服务能力。中国海油作为公司的控股股东(直接和间接合计持有公司56.67%的股份)和重点客户(2011年来自中国海油系统的销售收入占比超过60%),此次承诺以现金方式认购本次非公开发行股票总量的比例不低于70%,也表明其加大对海油工程的投入力度和扶持力度的决心。 盈利预测和投资建议根据公司的订单及中国海油的资本支出计划,我们预测公司2012-2014年分别实现营业收入11,339、137,90和16,499百万元,归属于母公司股东的净利润分别为665、838和1,054百万元,EPS分别为0.171、0.215和0.271元。 公司目前股价相当于2012年32.3倍PE,考虑中国海洋油气开发持续增长,中国海油加大深水开发力度,公司在业务量提升的情况下具有良好的利润弹性,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示原油价格大幅波动,导致全球及中国海洋油气开发景气度变化的风险。

业绩简评 巨星科技前3季度实现营业收入1,786百万元,同比增长6.44%;归属母公司股东的净利润235百万元,同比减少0.02%,EPS为0.46元。其中,3季度营业收入同比增长19.08%,净利润同比增长40.88%,EPS为0.24元。公司3季度收入增速符合预期,而净利润好于预期,显示了在需求回暖、成本下降等因素推动下的利润弹性。公司预计2012年全年净利润同比变化幅度为-10%至+10%之间。 经营分析 美国房地产持续复苏推动需求向好:公司产品95%以上出口到欧美等发达国家,其中美国占70%左右。今年以来,美国房地产市场呈现稳步复苏的状态,新屋销售和新房开工创下近三年的新高。公司的手工具产品的终端用户主要为美国居民家庭,其消费也随之受到刺激提高。公司的销售收入呈现逐季回升的状况,从1季度同比下滑了7.6%、到2季度同比增长2.2%,到3季度同比增长19.1%。 毛利率保持良好:公司前3季度综合毛利率为26.19%,较上年同期略降0.3个百分点。其中,3季度单季度的综合毛利率27.54%,较上年同期提高2.8个百分点,但较2季度回落1.1个百分点。公司3季度的毛利率同比改善应与原材料价格回落有关,但较2季度略有回落,应与2季度人民币出现一定的贬值,而3季度出现升值有关。 费用率略有上升:公司前3季度的管理费用同比增长12.5%,与收入增速接近(与按美元计算的收入增幅持平);而销售费用同比增长38.1%,这应与国内销售扩张有关。公司前3季度的财务收益为17百万元,较去年同期减少1百万元。 股权投资:公司前3季度的投资收益为20百万元,这主要来自参股杭叉的贡献。今年以来,公司增持了宁波东海银行的股份、购买卡森国际的股份,但由于持股比例不足20%,因此在未分红的情况下尚不能贡献收益。3季度末,公司的长期股权投资为677百万元,较年初增加了208百万元。

业绩简评 公司前3季度实现营业收入64,301百万元,同比增长0.19%;归属母公司股东的净利润为2,348百万元,同比增长7.06%,EPS为0.23元。其中,3季度单季度营业收入同比下降6.91%,净利润同比增长17.23%,EPS为0.07元,业绩符合预期。公司3季度在收入同比下滑的情况下实现利润的增长,主要是因为去年同期受“723”事故影响而利润率偏低。 行业需求分析 铁路运输受制于经济环境:今年1-9月国内铁路旅客发送量为14.5亿人,同比增长4.1%,较去年同期回落了7.7个百分点。其中,随着汉宜、郑武等新线的通车以及网络效应,前3季度乘坐动车组的旅客达到3.7亿人,同比增长16.6%,占全路客流量的比重已超过1/4。而受到煤炭、铁矿石等大宗产品需求低迷影响,今年1-9月铁路货运量为29.1亿吨,同比减少了0.8%。随着流通环节和终端去库存的进行,10月以来铁路货运装车有所回升,从3季度超过5%的下滑幅度逐渐收窄。 稳增长政策推动铁路投资小高潮形成:当前经济下行较快,而铁路建设作为拉动效应较强、社会效益可观的重点领域,得到了政府在资金方面的明确支持。铁路2012年投资计划经多次上调至6,300亿元,其中,基本建设投资5,160亿元,车辆购置和更新改造为1,140亿元。据此测算,4季度单季度铁路要完成接近3,000亿元的投资额,其恢复强度较好。因此,除了加快在建项目通车以外,新线开工也被提到日程上来,郑州-徐州、宝鸡-兰州、西安-成都等一批重大线路要求在年内开工建设,这将为明后年的动车组需求奠定良好基础。 机车采购已到最低配置:今年1-9月,铁路机车产量为1,182台,同比下降了30.5%,是对中国北车等业绩拖累最大的板块,然而考虑目前全路机车保有量接近2万辆,并随着营业里程同步增加,当前的量已属于最低采购配置,明后年应可逐步恢复。1-9月,铁路客车产量为5,730辆,同比增长46.2%,这主要是来自铁道部、城轨地铁、海外的需求都比较旺盛。1-9月,铁货车产量为4.78万辆,同比减少1.8%,这主要是受货运需求下滑影响,铁道部今年第二批集中招标有所延迟所致。

业绩简评 陕鼓动力前3季度实现营业收入4,712百万元,同比增长22.28%;实现归属母公司股东的净利润878百万元,同比增长25.64%,EPS为0.54元。 其中,3季度营业收入同比增长22.38%,净利润同比增长15.29%,EPS为0.18元。公司前3季度的业绩符合预期,并且营业收入和净利润分别完成了年度计划的78.2%和89.6%。 经营分析 冶金投资放缓,化工保持较好水平:由于经济下行,今年钢铁产品的需求疲软,投资放缓明显:1-9月,全国粗钢产量同比增长1.7%,较去年同期回落9.0个百分点;钢铁行业完成固定资产投资同比增长3.9%,较去年同期回落了16.1个百分点。石油加工业、化学原料与化学制品制造业1-9月完成投资额同比分别增长16.2%和33.6%,但化工产品需求分化明显,例如1-9月乙烯产量同比下降了2.9%,而合成氨产量同比增长7.7%。 订单逐渐企稳,关注煤化工示范项目启动:尽管宏观经济增速仍在下滑过程,公司积极拓展新领域以实现订单企稳,3季度新签订单与去年同期基本相当。3季度末公司的预收款项为4,426百万元,与2季度末(4,467百万元)基本相当,表明在手订单并未因交付收入的快速增长而明显减少。由于经济下行较快,加上发改委2009年提出的“三年不安排试点”期限已满,新型煤化工项目的政策环境有所改变,相关招标有望启动,从而对工艺气体压缩机、空分压缩机、风机等设备需求以及供气服务等有所拉动。 毛利率稳步提升,费用控制良好:公司前3季度的综合毛利率达36.39%,较上年同期约提高0.7个百分点,其中3季度单季毛利率为37.11%,呈环比逐月提高态势,为近年来的新高。公司前3季度的销售费用率、管理费用率合计为17.30%,与上年同期17.27%的水平非常接近,显示整体费用控制良好。公司的利润率呈稳中有升的态势,也是持续验证其产品竞争力突出、管理执行能力优秀。

业绩简评 南方泵业前3季度实现营业收入733百万元,同比增长19.89%,归属于母公司的净利润83百万元,同比增长28.15%,EPS为0.58元。其中,3季度单季度营业收入同比增长18.93%,净利润同比增长24.33%,EPS为0.24元。公司业绩符合预期,其中,3季度的营业利润增速达到32.90%,远高于上半年21.06%的水平。这主要是长河泵业等外延式扩张逐渐见效,其收入和利润增速企稳,整体发展迎来新的向上拐点。 经营分析 需求形势:由于国内经济下行,叠加欧美需求不振,今年国内泵行业增长放缓明显。1-9月,泵行业产量为6,153万台,同比减少0.9%,较去年同期回落了27个百分点。公司的不锈钢泵和供水设备产品的主要应用领域景气各有差异,其中,净水处理和市政建设仍保持高景气,而建筑市场和工业投资有所回落。在“两个替代”(不锈钢泵对铸造泵的替代、高性价比推动公司市场份额扩大)的支撑下,公司仍获得远高于泵行业的增长,但增速有所放缓。2011年公司营业收入同比增长36.1%,而2012年1-2季度分别为25.1%、17.5%;3季度同比增长18.9%,但如果扣除子公司长河泵业的贡献,原有不锈钢泵和供水设备的收入增长率应略低于15%。 外延扩张开始见效:控股子公司南方长河(中高端大中型泵)通过合作研发,大幅提高了产品性能,其进展迅猛。前3季度,南方长河累计实现销售收入3,415万元,其中,3季度单季度达到2,292万元,已跨过盈亏平衡点。包括前期中标的伊拉克水利部农业灌溉项目的5,000万元合同在内,预计今年长河泵业新签订单将超过8,000万元的水平。4季度,在公司举办的海外客户年会中,南方长河展示的各种型号中高端大型泵引起客户的浓郁兴趣。为了满足市场需求、保持项目先发优势,公司在今年9月份使用自有资金,对南方长河再次增资5,000万元,使其注册资本增加至10,000万元。公司的品牌、渠道、客户等积累,结合南方长河的产品,将为公司带来新的利润增长点。

事件 10月16日,公司自主研发的国产化首套6万等级空分压缩机组在河南客户现场一次试车成功,其主要性能参数和技术指标达到国际先进水平。10月17日,公司宣布国产10万空分压缩机组已完成研发,样机试制正式启动。 (注:空分装置的规模以制氧量为口径,每小时可产6万立方米的氧气的机组简称为6万空分)10月18日,陕化节能减排技第一套合成氨气化装置一次投料成功,这意味着公司渭南气体项目已开始实现供气。 评论 为超大型空分装置国产化奠定基础:公司的2-5万大型空分压缩机产品已达到国际先进水平,并获得广泛认可,已拥有138套业绩,市场占有率达到75%。由于工艺流程和装备大型化的发展,公司自2009年启动6、8、10、12万超大型空分压缩机和增压机系列的自主研发工作。此次6万空分在河南客户现场一次试车成功,而8万空分样机正在生产、制造过程中,10万空分完成研发、启动样机试制,12万空分正在研发,表明公司已打破国内6万及以上空分压缩机依赖进口(德国曼集团和西门子)的局面,领跑超大型空分压缩机国产化进程。 现代煤化工发展对超大型空分压缩机需求巨大:空分压缩机是煤化工、石油化工、冶金等行业广泛应用的重要装备,而新型煤化工由于装置规模庞大,所需要的空分设备多在4万以上。例如,总投资达到550亿元的神华宁煤400万吨/年煤间接液化项目,总共需要12套、单套规模达到10万的空分,总价可能达到40亿元左右。作为空分装置的核心动力设备,空分压缩机占空分总价的比例通常达到25%左右。此次公司在率先完成6万空分国产化、启动10万空分样本试制,对参与神华宁煤等新型煤化工项目的空分压缩机竞标非常有利。目前,《“十二五”期间煤炭深加工示范项目规划》的15个煤化工示范项目尚未全部确定,如果按平均需要50万制氧规模计算,则所需的空分压缩机约为60-70亿元。此外,风机、工艺气体压缩机等也是煤化工装置不可缺少的设备,通常能占项目设备投资额的10%左右。如果假设煤化工示范项目总投资能达到6,000亿元,按设备采购占50%计算,其对于风机、工艺气体压缩机的需求也能达到300亿元左右。 在煤化工项目供气服务方面也积极储备:气体业务作为公司转型的重点突破方向,目前已有5个项目,其中,徐州、唐山两个冶金供气项目已正式投产,而在建的渭南、石家庄、开封项目均为煤化工行业进行供气。此次陕化节能减排首套合成氨气化装置投料成功,意味着公司渭南气体项目首台4万空分已开始实现供气。今年8月底,公司董事会通过决议,将与陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团、陕西金融控股集团、天津君睿祺股权投资合伙企业共同成立陕西秦风气体股份公司,其中,公司出资3亿元占60%的股份。对于未来煤化工领域的供气服务市场,公司已在经验积累、合作客户等方面做了积极准备,占有良好的先发优势。 投资建议 我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,8,170和9,735百万元,净利润分别为1,050,1,298和1,530百万元;EPS分别为0.640,0.792和0.934元。 当前由于经济下行压力较大,同时,发改委“三年不安排现代煤化工试点”的期限已满,新型煤化工示范项目的审批放开和设备招标值得关注。基于公司新产品、转型服务的进展积极,并受益于煤化工发展,我们继续给予公司“买入”的投资评级,重申10.25元的目标价,相当于2012年16倍PE估值。

投资逻辑 公司主要从事不锈钢冲压焊接离心泵(简称冲压泵)和变频供水设备的研制和销售,其冲压泵销量在内资企业中领先,公司产品广泛应用于净水处理、楼宇供水、食品、医药等领域。 两个替代推动公司快速成长:随着经济发展、生活水平提高、节能环保意识增强,冲压泵的应用领域不断扩展,并对传统的铸造泵形成替代效应。 公司的冲压泵产品性能接近国际先进水平,但价格仅为国外品牌的40%左右,高性价比推动其市场占有率不断提高。2007-2011年,公司水泵业务销售收入的复合增长率达到31.9%,而格兰富(中国)同期的销售收入复合增长率为21.5%,中国泵行业产量的复合增长率仅为13.1%。 志存高远,“收购、合作、研发”三路并进:我国泵行业规模庞大,年产量接近1亿台,产值超过1,000亿元,但行业集中度非常低。近两年,公司依靠在管理经验、研发体系、销售网络、资金等方面的综合优势,在产品多元化方面积极布局,例如2011年收购长沙长河泵业(大中型中高端泵产品)、2012年与日本鹤见制作所成立合资公司(高品质污水泵及高效电机产品)。对于具有良好的产业化前景的细分领域,例如海水淡化高压泵,公司也积极承担国家的研发课题,储备相关的技术和产品。 投资建议 我们预测公司2012-2014年销售收入分别为1,036百万元、1,232百万元和1,438百万元,净利润分别为122百万元、148百万元和175百万元,对应的EPS分别为0.846元、1.031元和1.217元。 公司作为国内不锈钢冲压焊接泵领域的龙头企业,并积极进行业务拓展,结合业绩增长水平,给予6-12个月的目标价为18.62-20.61元(相当于2012年22倍PE和2013年20倍PE),给予“增持”的投资评级。 风险提示 国内不锈钢冲压焊接泵市场目前主要的竞争在公司和格兰富、威乐等外资企业之间展开,如果国内其他企业也充分掌握冲压泵的设计制造能力,产能释放较快,将对行业竞争格局、公司的定价能力产生冲击。

公司前3季度实现营业收入7,307百万元,同比增长19.98%;归属母公司股东的净利润1,201百万元,同比增长37.21%,EPS为0.86元。其中,3季度单季度营业收入同比增长10.43%,净利润同比增长19.59%,EPS为0.28元。公司业绩符合预期,完成和超过年初制定的经营计划(营业收入100亿元,净利润14.93亿元)有良好的订单支持。 经营分析煤炭投资总体放缓:根据中国煤炭工业协会数据,2012年1-8月,我国煤炭产量25.7亿吨,同比增长4.4%,增幅较去年同期回落7.9个百分点。由需求疲软,煤炭行业出现多年不见的积压现象,价格下滑幅度较大。以秦皇岛5,000大卡动力煤为例,从年初的700元/吨降低到现在的555元/吨,降幅高达20%。煤炭的量价下跌对煤炭企业的利润和现金流影响明显,煤炭行业投资增速也从1-5月的25.2%下降为1-8月的18.5%。 煤机行业竞争加剧:随着煤炭投资增长放缓,煤机企业反馈的市场需求有所回落,而订单情况则高度分化。郑煤机、天地科技等龙头企业由于技术优势明显、客户基础较好、资金实力较强,订单仍有所增长,而部分综合实力较弱的煤机企业则订单下滑明显。值得注意的是,由于煤炭企业的资金紧张,而煤机的竞争加剧,因此煤机产品购置合同的付款要求普遍有所调整;同时,部分企业因效益不佳,对行业前景担忧加大,我们认为未来行业发生并购等整合行为会增多。 毛利率有所下滑:今年前3季度,公司的综合毛利率为27.35%,较2011年同期提高2.6个百分点,但2012年总体上毛利率呈逐季下滑趋势,第3季度毛利率仅为24.78%。考虑到占成本40-50%的钢材价格逐渐回落,毛利率的变化有可能是支架产品价格下降和钢材贸易业务的综合影响所致。 费用情况:今年前3季度,公司的销售费用和管理费用分别同比增长51.84%和43.85%。销售费用主要是因为产量和订单增多,装卸运输费用、中标服务费等增加;而管理费用增加与研发支出、新厂区投产有关。应收账款和预收款项:由于煤炭企业利润明显下滑,其资金偏紧,付款条件调整或实际付款延延,导致公司应收账款增加较快,而预收款项则出现继续下降的状况。期末,公司有应收账款2,687百万元,较年初增加1,010百万元,较上一季度末增加138百万元。 经营现金流有所改善:今年1-3季度,公司经营活动产生的现金流净额为260百万元,其中第3季度净流入257百万元,这与公司加强存货管理有关,期末,公司存货价值1,861百万元,较2季度末减少了358百万元。 盈利预测和投资建议 我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年营业收入分别为10,022百万元,12,091百万元和14,034百万元,净利润分别为1,540百万元,1,825百万元和2,124百万元,EPS分别为1.100元,1.304元和1.517元。公司当前股价相当于2012年9.6倍PE(H股摊薄前),我们维持“增持”的投资评级。 风险提示 煤机行业竞争加剧的风险。由于煤机企业前期扩产较多,而当前行业需求放缓,竞争加剧对于产品价格、付款条件形成较大的压力。

评论表明公司转型决心:公司业务包括能量转换设备、能量转换系统服务、能源基础设施运营三大板块,按公司转型的发展规划,要将第二、三板块的收入占比从2011年的14%提升至2015年的50%以上。其中,气体业务是能源基础设施运营业务的核心,其市场空间广阔、商业模式较为成熟,同时又能与公司设备业务优势结合起来。目前,公司已累计签约5个项目合计30.4万方/小时的制氧规模,总投资额约15亿元。其中,徐州2万空分、唐山4空分已投入,而今年4季度,渭南两台4万空分、石家庄首台4万空分、晋开首台3.2万空分也将进入投产阶段。此次出资3亿元建立控股子公司,表明在建项目陆续投产后,公司将在新项目签订发展上积极作为。 充分利用各方优势:陕西延长石油集团、陕西煤业化工集团均为陕西省能源化工领域的特大型国企,并积极发展煤化工、石油化工等需要大量工业气体的产业。例如,媒体披露的《“十二五”期间煤炭深加工示范项目规划》中的15个煤化工示范项目,陕西省共入选两个,其中,榆林的“100万吨煤间接液化”项目为兖矿集团和延长石油集团共同投资,“煤化电热一体化”项目(煤制烯烃为主产品)为神华集团、陕西煤业化工集团等共同投资。除上述示范项目以外,延长石油集团还投资135亿元在榆林建设100万吨/年醋酸项目,陕西煤化工集团则投资46亿元在华县建设节能减排项目,其规模为60万吨合成氨/52万吨尿素(公司的渭南项目为其供气)。根据西北地区各省“十二五规划”,预计到2015年西北地区煤化工产品规模将达到甲醇1800万吨、煤制烯烃900万吨、煤制油860万吨,需要制氧装置总规模达745万方/小时,其中,陕西省需制氧装置总规模达到220万方/小时。此次合作,将公司在气体业务领域的发展决心、竞争优势,与两大能源化工集团的资源业务优势,还有金融、投资机构的信息渠道优势(天津君睿祺为联想控股旗下企业,管理资金规模超过130亿元),充分结合起来。据此,公司在未来西北地区、特别是陕西省内煤化工领域的供气服务中,占有良好的先发优势。 此外,我们积极关注公司在离心压缩机领域的进展:8月23日,我们前往西安,与公司高管和离心压缩机的技术专家进行交流,主要结论如下:离心压缩机因其等温性能好、排气压力高,其应用领域扩展更快。公司目前已建立离心压缩机全套研发平台,部分设施为国内独有,因此在新型煤化工、天然气、石油化工等领域推出不少新产品,在硝酸机组方面处于垄断地位,在PTA、催化裂化等占有较高份额。离心压缩机的发展使公司不仅更好地享有下游领域的市场机会,而且与轴流、汽轮机一起,构成了能量转换设备业务的丰富性,这也是公司在国内关键动力装备制造领域的独特优势。例如,公司针对10万等级空分压缩机的开发,就提出“轴流+离心”结合的创新性方案。 投资建议我们维持公司的盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为6,491,8,170和9,735百万元,净利润分别为1,050,1,299和1,531百万元;EPS 分别为0.641,0.793和0.934元。公司在离心压缩机领域逐步取得突破,同时气体业务进入投产的集中期,而此次公告更表明公司加快气体业务发展的决心。基于公司新产品、转型服务的进展积极,我们上调公司的投资评级至“买入”,目标价为10.25元,相当于2012年16倍PE 估值。

业绩简评 中国北车上半年实现营业收入42,845百万元,同比增长4.16%;归属母公司股东的净利润1,657百万元,同比增长3.32%,按最新股本计算的EPS为0.161元。据此测算,公司2季度营业收入同比增长12.90%,净利润同比增长0.28%。 行业分析 铁路基本建设:今年以来,国家对于铁路发展的支持态度明确,铁路投资呈现低位逐渐恢复状况。1-7月,铁路完成基本建设投资1,884亿元,同比下降33.5%。根据铁路建设债券募集说明书的表述,铁道部已将今年的基本建设投资计划上调为4,700亿元,较年初计划提高了640亿元。考虑年底结算较多,将12月份折算为1.5个月,则7月以后的月均投资额需要从目前的400多亿元上升至500多亿元。由于当前经济下行较快,在“稳增长”的背景下,全年铁路投资仍有追加提高的空间。今年以来,发改委、铁道部等相继出台支持民间资本进入铁路行业的政策,铁道部也放弃了对新建城际铁路的主导权,中长期看,这有利于铁路在融资体制方面的优化,但相关的探索需要过程。 铁路车辆采购:今年1-7月,铁道部公布的车辆购置和更新改造完成投资373亿元,同比下降4.0%。今年1-7月,全国铁路机车累计产量941台,较去年同期下降30.9%,这是因为铁道部11年基本未进行铁路机车招标,而12年首批招标规模也仅有600多台。今年1-7月,客车累计产量4,331辆,同比增长84.8%,这主要是今年铁路普通客车在上半年交付集中所致;同期,铁路货车累计产量达到40,820辆,同比增长10.9%。今年初铁道部确定的货车采购达到4万辆(去年3万辆),而路外企业采购自备车也比较积极,因此上半年铁路货车产量保持了增长;由于经济增速下滑对煤炭、铁矿石需求影响较大,6月以来铁路货运请车减少明显,或对明年的铁路货车需求产生一定的抑制(货车的生产周期仅有3个月左右,因此历年来,货车产量与铁路货运的增速相关度较高)。 盈利预测和投资建议 我们基本维持公司的业绩预测不变,2012-2014年营业收入分别为89,936、103,452和119,377百万元,净利润分别为3,158、3,931和4,707百万元,EPS分别为0.306、0.381和0.456元。 公司当前股价仅对应2012年11.2倍PE,考虑公司在国际市场拓展、内部挖潜增效方面的空间和进展,我们继续给予公司“增持”的投资建议。 风险提示 高铁线路建设进程的不确定性对动车组需求存在较大的影响。根据铁道部年初的计划,今年将有京石武、汉宜、哈大等多条高铁线路实现通车,而明年实现通车相对确定的是厦深高铁、柳宁高铁等,其他线路的建设进程仍取决于铁道部的资金状况和工作效率。