结论:我们预计2012~2014年公司收入分别为4.82亿、6.43亿和8.41亿;净利润分别为1.02亿、1.2亿、1.44亿。每股收益1.28元、1.51元、1.8元,当前股价对应PE为20.5倍、17.4倍、14.5倍。公司是小尺寸背光龙头,将受益下半年智能机放量和占比提升,另外中大尺寸背光业务推进顺利,如果大尺寸背光能够放量,市场空间将大幅增加。我们维持“推荐”评级。

结论:长信科技是国内ITO导电玻璃行业的龙头,同时公司作为国内触摸屏行业的快速切入者,将充分受益于智能手机、平板电脑、ULTRABOOK和ALL-IN-ONE市场快速发展,未来将成为大尺寸触摸屏产品市场放量的重要赢家。我们预计公司2012-2013年营业收入为8.40亿、12.74亿,净利润为2.07亿、3.14亿,EPS为0.63元、0.96元,目前股价对应PE为23.2倍、15.3倍。给予公司“推荐”的投资评级。

我们预计2012~2014年公司收入分别为7.47亿、10.28亿和13.52亿;净利润分别为1.28亿、1.79亿、2.48亿。每股收益0.4元、0.56元、0.78元,当前股价对应的PE为32.6倍、23.1倍、16.6倍。公司是国内电感行业龙头,未来几年绕线电感将进入放量期,对日本厂商的替代将加速。正如我们前期深度报告所判断,随着今年产能利用率提高、银价下降和产品拓展,目前处于业绩反转期。我们给予“强烈推荐”评级。

方兴科技在完成资产置换之后,成功实现了战略转型。公司将专注于发展ITO 导电玻璃和新材料业务,同时将借助强大的股东背景提升在产业链中的核心竞争力。公司募投项目将使得整体盈利能力得到进一步提高。我们预测公司2012-2013 年营业收入为12.01 亿、14.93 亿, 净利润为1.33 亿、1.69 亿,EPS 为1.14 元、1.45 元,目前股价对应PE 为19.0 倍、14.9 倍。给予公司“推荐”的投资评级。

公司是国内安防行业中为数不多的能提供全系列电子安防设备和具有系统研发能力的制造商,具备技术研发和高端营销的核心竞争力,海外并购将进一步提升公司高端品牌。我们预测公司2012-2013年营业收入为4.46亿、5.64亿,净利润为0.50亿、0.71亿,EPS为0.21元、0.30元,目前股价对应PE为66.8倍、46.9倍。给予公司“推荐”的投资评级。

结论: 安洁科技是国内专注于笔记本、平板电脑及手机功能性器件的龙头公司,已进入苹果、惠普等国际一线厂商供应链。公司具备丰富的产品开发经验和强大的客户资源优势,在供应链中拥有较强的资源整合能力,未来将充分受益于APPLE 和ULTRABOOK 市场的高速增长。我们预测公司2012-2013年营业收入为7.35亿、10.16亿,净利润为1.58亿、2.11亿,EPS 为1.31元、1.76元,目前股价对应PE 为27.9倍、20.8倍。给予公司“推荐”的投资评级。

结论: 星星科技是国内触控产业链中玻璃盖板行业的龙头公司,在经历了产能扩充以及良率爬坡之后,随着新增产能的快速释放和对中兴、华为等新客户的持续供货,公司业绩有望实现持续稳定增长。我们预测公司2012-2013年营业收入为8.50亿、11.81亿,净利润为1.09亿、1.46亿,EPS 为1.09元、1.46元,目前股价对应PE 为17.8倍、13.3倍。给予公司“推荐”的投资评级。

事件: 5月10日我们邀请瑞丰光电有关领导参加长城证券黄山策略会,对公司近期业务情况进行调研。 结论: 公司的特色在于技术能力,在国内封装业同行中技术处于领先地位,主要定位中大尺寸背光和照明,是国内少数可批量供货中大尺寸背光的公司。目前LED行业景气,公司产能利用率饱满,扩产在即。我们预测公司2012-2013年营业收入为3.78亿、5.2亿,净利润为0.41亿、0.5亿,EPS为0.38元、0.47元,目前股价对应PE为42倍、34.5倍。给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 技术能力领先。根据我们从其他LED同行公司以及设备商处了解,公司最大特点是技术能力突出,相比国内其他同类公司具有一定技术优势。公司主要定位两大产品:中大屏幕背光和照明,另外汽车也是公司未来发展方向之一,而低端的显示产品公司将逐渐退出。 中大尺寸背光:是国内少数可批量供货的公司。中大尺寸LED背光是公司的特色产品,2011年收入1亿左右,同比增长71%。其中大尺寸电视收入总额3000多万,其中来自康佳(公司二股东)的收入2637万,是公司最大单一客户,长虹也有少量供货。我们预计2012年大尺寸电视背光将达到8000万-1亿的规模,其中康佳将是主力客户,而长虹也有希望在去年基础上翻倍,另外公司也在加紧开拓海信、创维、东芝等客户。 照明业务是未来最大的潜力市场。由于照明市场是未来最大的LED应用领域,公司也将其作为最重要的发展方向之一。2011年公司照明收入1.47亿,受益行业需求回暖今年将继续维持较高增长。公司和雷士照明合作,希望借雷士的渠道和销售优势拓展市场,不过该具体效果还有待考证。另外由于公司在LED行业内的技术和口碑,除了直接供应给下游产品厂商,也有接到终端用户直接指定封装厂商的订单。2012年是各国退出白炽灯的关键年份,随着产品发光效率的提升,成本下降,目前LED行业需求景气,各厂商开工率大幅提升。 汽车电子业务。2011年汽车LED产品720万,收入较小但毛利率高达63%。汽车LED产品要求很高,目前公司主要给福特、现代等公司提供内饰和仪表盘等产品,而车前后灯相对少一些,其认证体系也要更高一些。 产能利用率饱满,扩产在即。随着今年初以来的LED行业景气需求,公司目前产能利用率饱满,订单接不过来。目前公司年产能2000kk,其中深圳和宁波各1000kk左右。募投项目全部完成后实际产能可达到4500KK。我们预计到2012年底,公司年产能保守估计起码能增加50%。当然公司也会随时视后续订单情况,调整扩产的速度。 专注封装领域。公司专注于LED中游封装领域,目前并不考虑进入上游芯片或下游应用领域。上游芯片行业属于重资产投资行业,而且国内大部分芯片厂商主要靠补贴模式进行,而下游产品公司则考虑到与客户竞争的问题以及公司重点优势资源配置,目前不打算进入。公司作为民营企业,董事长是技术出身,重视技术研发,技术部门由董事长亲自管理,公司吸引了一批大陆及台湾的高级技术人员,在技术领域能力突出。 风险提示:行业竞争加剧,LED照明、LED电视需求持续低于预期。

立足于PC连接器,产品多元化发展。立讯精密是国内连接器行业的龙头公司,公司下游客户包括富士康、华硕、联想等,目前已切入苹果、戴尔、索尼等国际一线品牌客户产业链。公司传统业务收入主要来源于台式电脑、笔记本电脑,具备国际竞争优势;公司已全面切入智能终端、通讯服务和汽车连接器产业链。公司近年来业绩快速提升,2007-2011年营业收入复合增速64.26%,净利润复合增速68.21%。 系列并购实现跨越式增长。2011年至2012年年初,公司实施了一系列并购合作等措施,全面切入了智能终端、通讯服务和汽车连接器产业链,大幅拓展了下游应用领域,获得了更多国际国内优质客户。随着公司在通讯和汽车领域的布局逐步完成,产业链不断延伸,产业链价值得到持续提升,未来发展前景广阔。 公司具备核心优势。一、公司客户包括富士康、华硕、联想等一线品牌,且已切入苹果、华为等优质电子终端厂商供应链,下游客户均为各行业国际级领军企业,分属多个行业,大幅拓展了公司业务成长空间;二、公司产品下游市场空间广阔,PC及消费电子行业未来将迎来更高景气度,国内汽车连接器行业承接产能转移、未来3-5年年均增速将超过15%;三、公司对于连接器产业链垂直整合能力强,在技术、市场、客户方面进行多层次布局,强化行业地位,优化产业布局。 连接器行业未来空间广阔。由于消费类电子产品、手机、PC类产品以及汽车、军事、工业等领域需求量增大,近年来连接器市场需求快速增长,预计2012年全球连接器产业规模将超过500亿美元,中国连接器市场规模将超过105亿美元。 风险提示:并购项目整合进度低于预期,产品价格竞争加剧。

叠层全球第三,绕线将集中放量。公司立足电感为主的被动元器件行业,产品主要包括:叠层电感、绕线电感、LTCC、压敏电阻和钽电容。其片式叠层电感从2007 年前40 亿只发展到目前的250 亿只,市占率为全球第三名。片式绕线电感市场空间广阔达200 多亿。目前公司绕线电感年产能达到15 亿只,收入2.2 亿,未来几年是集中放量期。远期定制化新一代产品LTCC 将逐渐放量。 依靠成本优势、快速服务优势替代日商。公司走替代日本厂商的模式,近年毛利率和净利率优于日本厂商如TDK、太阳诱电等。公司成本中原材料占60%,设备折旧占15%,人工占20%。而日本厂商人工是国内的3-5倍,虽设备折旧和原材料价格略有优势,但公司整体成本竞争力比日商还有较大优势。另外公司的快速服务响应优势是促进客户转移的原因,公司一般只需1-2 星期交货,远快于日商的1 个月供货期。 受益无线通讯快速发展。公司下游产品分布:通讯类(50%)、消费电子(40%)和其他类。其中通讯类中大部分为手机。全球智能机渗透率加速,由于智能机的电感用量是功能机的2-3 倍,将拉动电感行业的需求量。 中国厂商如华为、中兴等大幅调高了2012 年智能机销量,这些国内厂商的崛起,也将加速顺络这样的本土厂商的发展。 管理能力优势明显。以施红阳总经理为首的管理层团队出身南玻电子,务实能干,重视技术开发和市场拓展,非常具有竞争力。 风险提示。全球经济衰退,消费电子市场萎靡;绕线电感、LTCC 等产品拓展低于预期。

事件:兴森科技(002436)公布年报,2011年实现销售收入9.6亿元,同比增长19.2%;归属于母公司的净利润1.3亿元,同比增长0.4%。全年每股收益0.08元,利润分配预案为每10派3元。 2011年下半年市场需求下滑,产能利用率下降。公司2011年上半年订单走势良好,下半年由于海外市场尤其是欧洲和亚太市场需求大幅下滑,海外出口收入下降明显。下半年公司产能利用率下滑,同时受人工及原材料成本增长,毛利率水平下降至38.1%,销售费用和管理费用分别增长34%和67%,主要由于研发费用和股权激励费用大幅增加。 发挥行业龙头优势,下游需求稳定增长。公司是国内PCB行业龙头,样板业务处于全球领先地位,小批量业务占比近3年来持续提升,宜兴项目预计将于2012年下半年贡献业绩。公司向产业链两端延伸,提供整体解决方案的一站式服务模式已取得客户广泛认可,可有效提高产品附加值和客户粘性。2012年公司产品下游应用领域通信、安防行业均将继续保持快速发展;轨道交通、电力设备、军工等领域市场需求也将开始恢复,下游行业景气度提升将会有效支撑公司国内业务稳定增长。 PCB行业景气度下半年有望提升。2012年1-2月,全球PCB市场发货量下降2.9%,订单上升6.3%,2月北美PCB行业订单出货比攀升至1.04%,已连续三个月上升。我们认为PCB产业上半年仍将处于调整阶段,进入3季度后景气度有望提升。上半年台湾PCB厂商为了承接苹果、HTC等一线大厂订单,相继扩产以追求产能规模导致供过于求。下半年随着下游需求提升和Ultrabook等新产品的推出,价格竞争将会趋缓。 风险:行业竞争加剧,产品价格及毛利率大幅下降。

事件:通富微电(002156)公布年报,2011年实现销售收入16.22亿元,同比下降6.08%;归属于母公司的净利润0.49亿元,同比下降64.75%。全年每股收益0.08元,同时公司预计2012年一季度净利润将同比下降60-90%。 行业低迷,竞争加剧。受全球金融危机影响,自2008年四季度开始, 我国集成电路封测行业出现了明显的下滑趋势,行业销售收入开始出现负增长。2011年,受日本地震、泰国水灾、欧债危机等多重因素影响,行业需求持续低迷。国际半导体厂商为降低生产成本,将其封装产能转移至中国,目前全球前20大半导体厂商中已有14家在国内建立了封装测试企业,与大陆封测厂商竞争加剧。 毛利率水平下降,今年有望逐步恢复。公司2011年毛利率为13.88%, 同比下降3.22个百分点,其中四季度仅为9%。毛利率下降主要由于原材料黄金价格上涨、人民币升值和生产线开工率降低造成。2012年公司将大力发展铜线产品替代金丝以降低原材料成本,同时积极调整产品结构,提高高附加值产品占比,预计今年毛利率水平有望恢复到16%以上的水平。 客户和技术优势明显。公司已进入国际高端产业链,德州仪器、意法半导体、富士通等世界排名前20位的半导体公司有半数以上与公司长期合作。“全球化及大客户战略”促进了公司技术和创新水平不断提高,紧跟行业发展潮流。公司今年将重点发展BGA、WLCSP、SiPBGA、BUMPING 等中高端产品,市场前景更加广阔。随着半导体制造工艺物理极限的迫近,封装测试在集成电路产业链中扮演的角色愈发重要。2012年公司将充分发挥客户和技术优势。步入技术创新和产品结构优化的上升通道。 风险:行业竞争加剧,产品价格及毛利率大幅下降。

结论: 公司电容屏项目将成为2012年重要增长点,快速提升盈利能力,传统PCB和覆铜板业务继续保持稳定增长。我们预测公司2011-2013年营业收入为33.65亿、41.22亿、52.07亿,净利润为1.88亿、2.43亿、3.07亿,EPS为0.43元、0.55元、0.70元,目前股价对应PE为28.6倍、22.1倍、17.5倍。给予公司“推荐”的投资评级。 要点: 电容屏项目快速提升盈利能力。公司电容式触摸屏(Sensor)已经完成技改,今年一季度已处于满产状态,产能达到100万片/月,良率85%以上。公司对于年产25万平方米电容屏的增发项目已提前布局,规划年产能3150万套,初步预计2013年初投产。其中产能60%为3.5寸产品(G+G技术),30%为7寸产品(G+G技术),10%为10寸及on-ce产品。触摸屏模组目前产能达80万套/月。经后道模组生产线扩产和技改,模组产能实现大幅提升,2012年3月底可达到200万套/月,良率达90%以上。预计2012年电容式触摸屏年产能实现2400万套。 下游客户优势突出,订单充足。公司是中兴、联想、海信(订单以7寸产品为主)、索爱、桑达飞利浦等客户的重要供应商。2012年1月,公司公告中标中兴的液晶显示模组和电容式触摸屏项目,中标总量1931万套,预计在半年内完成交付。由于公司电容屏及模组订单充足,目前公司自产的ITO玻璃和Sensor难以完全满足客户需求,可能会采取外购的措施来应对产品供不应求的局面。 PCB和覆铜板业务产品结构改善,业绩稳定增长。公司是PCB和覆铜板的一体化生产商,PCB业务是公司的传统和优势业务,占总营收60%,技术处于国际领先水平。公司PCB业务涵盖4个子公司:一厂,主要做PCB快板、高多层板及少量毛利率较高的快单;二厂,主要做HDI产品,总产能34万平方米,其中16万为一阶HDI(毛利率15-20%),10万为二阶HDI(毛利率约20%),6万为三阶HDI(毛利率约30%,是今年重点);子公司四川超声和深圳华丰,产能合计30万平方米,主要做低端PCB板。随着行业景气度回升,公司覆铜板产能利用率逐渐提高。公司计划投资年产690万平方米覆铜板项目扩充现有产能,将有效改善产品结构,提高毛利率水平。 风险提示:行业竞争加剧,产品价格及毛利率大幅下跌,大客户集中。

结论: 公司大功率切割焊接设备、PCB设备是未来增速较高的细分产品。受益于加强管理控制和高端产品放量,费用率有所下降,规模优势开始显现。我们预测公司2011-2013年营业收入为36.2亿、42.7亿、55.7亿,净利润为5.79亿、5.94亿、6.97亿,EPS为0.55元、0.57元、0.67元,目前股价对应PE为15.5倍、15.1倍、12.9倍。给予公司“推荐”的投资评级。

要点: 与Kroschu合作实现汽车连接器跨越式发展。公司与德国Kroschu公司合作,目的在于进入高端汽车领域(如奥迪和一汽大众等品牌),为下一步进军国际品牌打下基础。在与Kroschu成立的合资公司中,得润电子持股45%,负责市场和采购等业务;Kroschu持股55%,负责产品生产开发业务。Kroschu在德国本土企业中排名第二,2011年销售额为90亿人民币,目前刚进入中国市场。本次收购将极大地提升公司在汽车连接器领域实力。合资公司预计将在明年开始贡献业绩。 收购天海大幅提升汽车连接器产品竞争力。公司计划定向增发收购天海,收购价格为不超过6.5亿,定增价格不低于15.52元,发行不超过5400万股。天海2011年收入约15亿,净利润率正常年份在5%左右。天海是我国汽车线束领域最大的公司,专业经验超过40年,客户群涵盖了所有的自主整车品牌,是目前国内技术最高,最强的连接器公司。天海的产品线非常全,相当于一个小型的德尔福,涵盖了上中下游产品。天海之所以选择公司也是看中公司在连接器领域的管理和成本控制优势。汽车连接器产品的盈利水平高于家电领域,收购整合后净利润率有望提升至7-8%。收购后与得润电子原主营业务相加总体将达到40亿以上。 汽车连接器市场空间广阔。汽车连接器及线束是电子连接器行业最大的应用领域(占比超20%),国际和国内的连接器公司如想获得强大竞争力,必须立足于汽车连接器这一市场。泰科目前产品线中收入占比最高和最赚钱的是汽车连接器业务,其他国际著名连接器厂商FCI、住友同样如此。汽车连接器产品进入终端厂商所需认证周期很长,进入门槛高,对于产品的耐久性可靠性要求远高于家电和PC连接器。为进入这一领域,得润电子已做了10年准备工作,近3年有了实质性的进展,目前已经给奇瑞,江淮,比亚迪供货。公司对汽车连接器领域寄予厚望,在将来逐步成熟之后有望实现收入占比达到50%。 家电和PC业务稳定增长。公司在家电连接器领域将更加重视高端市场,目前已获得FCI的一部分产能转移订单。为了应对原材料和人力成本上涨,将尽快完成重庆生产线的转移。家电连接器预计今后三年将保持20-30%的年均增长。PC业务中,主要是泰科的DDR和CPU业务,CPU连接器目前月产超过1KK,公司预计能逐步提升至3KK;DDR连接器目前月产4-5KK。公司目前在与其它客户接触如USB和CAN-BUS等业务。未来几年公司PC业务将保持20-30%增速,毛利率较高达到20-30%。 风险提示:行业竞争加剧,汽车连接器业务整合低于预期。