事件: 2013年1季度营收同比上升66.74%,净利润同比下降45.92%。营业总收入4291.17万元,比上年同期上升66.74%;归属于母公司所有者的净利润为259.26万元,比上年同期下降45.92%;综合毛利率36.68%,同比下降12.73个百分点;基本每股收益为0.02元。 点评: 净利润大幅下滑,毛利率下滑为主因。公司营业收入同比上升66.74%,归属母公司净利润同比下降45.92%,净利润大幅下滑主要缘于毛利率率同比下降12.73个百分点。 毛利率大幅下滑,配电或为主因。本期公司毛利率36.68%,同比下降12.73个百分点。主要原因是配电终端集中采购后价格下降较快。值得注意的是,公司综合毛利率已经从2012Q4 的低位大幅回升,未来或将带动利润率逐季提升。 期间费用率基本稳定。公司期间费用率33.41%,同比略降0.53个百分点。其中,销售费率、管理费率同比分别下降2.42、4.19个百分点;财务费用同比提升6.08个百分点,主要缘于闲置资金定期存款利息减少。 预付款环比增加缘于子公司工程建设。公司预付款项较2012年末增加30.34%,缘于子公司科大智能电网技术预付产业化基地项目工程建设款。此外公司应收账款同比增长24.57%,显著低于营收增速,回款情况良好。 未来预判。1)配电网自动化行业面临高成长。我们预计行业需求1000亿元以上,目前总投资不到50亿元,未来行业成长较快。2)公司主要产品为电力载波通信、EPON、配电网终端产品,与一些总包商形成了良好的合作关系,我们预计公司收入将随配电网投资增加而快速增长。3)2012年公司费用率较高,2013年公司将通过控制费用提高盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长41.62%、39.88%、26.85%,每股收益分别达到0.38元、0.52元、0.67元,目前股价对应2013年动态市盈率为29.58倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率,对应股价为9.50-11.40元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险。

事件:2013年一季度营收同比增长8.65%,净利润同比增长20.41%。公司营业收入4888.16万元,同比增长8.65%;归属母公司净利润2410.46万元,同比增长20.41%。每股收益0.16元,符合市场预期。 点评:一季度为淡季,收入、利润均稳定增长。公司收入增长比较稳定主要原因是部分产品发出但尚未计入销售收入;净利润增速超过主营业务增速的主要原因是营业外收入比去年同期增加406万元,该营业外收入主要是2012年全年增值税退税收入,考虑到2013年增值税退税,我们预计公司今年营业外收入将较多。 毛利率同比上升较快但环比下降。本期公司综合毛利率为46.60%,同比提升3.74个百分点,环比下降1.43个百分点。毛利率同比提高的原因是2012年公司经过技术改进节约原材料成本,导致公司全年毛利率逐季提高;环比有所下降的原因是本期发货较多的是毛利率相对较低的智能燃气表产品。 子公司并表导致期间费用率同比大幅提高。本期公司期间费用合计为1049.87万元,同比增长63.69%;期间费用率为21.48%,同比提高7.20个百分点。其中,销售费用同比增长48.86%,管理费用同比增长16.93%,主要原因是本期新增子公司纳入合并范围。 公司经营性指标向好。本期公司应收账款、预收账款均较2012年同期增长较快,反映本期销售情况较好;应付账款、预付账款增长我们预计主要是预付建房款所致。

事件: 2013年1季度营收同比增长7.77%,净利润同比增长425.97%。营业收入为1.09亿元,较上年同期增7.77%;归属于母公司所有者的净利润为976.06万元,较上年同期增425.97%;综合毛利率37.76%,同比上升0.52个百分点;基本每股收益为0.06元。 公司同时公布2013年1-6月经营业绩预期:归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。 点评: 营收平稳、净利润大幅增长。报告期内公司营业收入同比增长7.77%,归属母公司净利润同比增长425.97%,净利润大幅增长缘于2013Q1营业外净收入1569.79万元,2012年同期8.76万元。营业外收入大幅增长的主要原因是本期软件产品增值税如期返还,上年同期因税收政策调整未收到增值税返还。 销售、管理费率提升较快。报告期内公司期间费用率40.55%,同比上升6.36个百分点;销售、管理费用率提升较快,分别同比提升2.13个百分点、4.38个百分点。 应收账款较快增长。2013Q1末公司应收账款同比增长61.25%,快于营业收入增长速度,我们认为主要原因是部分配用电工程尚未结算所致。 未来预判。1)公司有1.6亿元合同结转到2013年执行。考虑到二次设备行业年需求增长率15%以上,我们预计2013年公司营业收入至少增长30%以上。2)2013年国网拟将调度自动化集中招标,我们预计行业集中度将有所提高,公司该板块毛利率有所提升;2013年开始配电自动化规模化发展,预计公司配电产品收入占配用电板块比例提升,板块整体毛利率将提升;公司公共事业自动化板块尚小,毛利率显著低于同行业公司水平,预计该板块毛利率将持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长32.34%、31.55%、27.22%,每股收益分别达到0.72元、0.94元、1.20元,目前动态市盈率为24.03倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为14.40-18.00元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下降的风险,电网招标低于预期的风险。

盈利预测与投资建议。预计公司 2013-2015 年净利润分别同比增长 53.38%、28.49%、15.25%,每股收益分别达到 1.35元、1.73 元、1.99 元,目前股价对应 2013年动态市盈率为21.01倍。 考虑到资产注入,预计公司 2013-2015 年每股收益分别达到 1.54 元、1.93 元、2.26 元,目前股价对应 2013年动态市盈率为18.42倍。 结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为 2013年18-22 倍市盈率,对应股价为 24.30-29.70 元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧的风险。

未来预判。1)本期公司净利润增速较慢主要受子公司信戈电机(冰箱压缩机业务)亏损500万元影响,信戈电机亏损的主要原因是毛利率低、出货量少,预计出货量增加后信戈电机全年盈亏平衡。2)6月份开始毛利率较高的电梯转子产品、VVT产品放量,预计公司下半年净利润情况好于上半年。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长29.29%、35.99%、38.96%,每股收益分别达到1.07元、1.45元、2.02元,目前2013年PE为21.37倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年23-28倍市盈率,对应股价为24.61-29.96元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。其它领域拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

事件: 2013年1季度营收同比增长27.67%,净利润同比增长50.22%。营业总收入8304.03万元,比上年同期增长27.67%;归属于母公司所有者的净利润为1929.70万元,比上年同期增长50.22%;综合毛利率40.99%,同比下降3.86个百分点;基本每股收益为0.32元,超过市场预期。 点评: 营收、净利润快速增长。公司营业收入同比增长27.67%,归属母公司净利润同比增长50.22%,净利润增速高于收入缘于:1)2013Q1期间费用率同比下降2.43个百分点;2)2013Q1确认投资收益(浙江温州龙湾农村合作银行分红)315.00万元,去年同期无投资收益。 季节性因素导致公司毛利率下降。2013年一季度公司毛利率为40.99%,同比下降3.86%,主要原因是一季度是业务淡季,产量有所下降、人工和制造费用单台成本有所上升,从而导致毛利率下降。我们认为,随着进入者增多,IC卡智能燃气表行业有毛利率下降的趋势。 期间费用率下降,财务费用为主因。公司期间费用率19.63%,同比下降2.43个百分点;其中财务费率同比下降3.10个百分点,缘于募集资金定期存单利息。 回款情况正常。2013Q1末公司应收账款同比增长29.34%,与收入增速基本吻合。 未来预判:1)行业需求高增长:我们预计“十二五”期间智能燃气表复合增长率为40.93%,在目前智能燃气表企业中,公司销售网点覆盖最广,行业需求启动必驱动公司业务快速增长,但目前产能会略有约束。2)毛利率稳中有降:由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率将会出现一顶下降趋势但不会出现大幅下降。其中,由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降;远传燃气表及系统刚刚推广,能做好的厂商不多,预计该产品毛利率将稳中略升。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长35.93%、28.80%、30.73%,每股收益分别达到1.82元、2.35元、3.07元。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年23-28倍市盈率,对应股价为41.86-50.96元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,市场竞争加剧毛利率风险。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015 年净利润分别同比增长31.99%、24.41%、24.74%,每股收益分别达到0.88 元、1.10 元、1.37 元,目前股价对应2013 年动态市盈率为18.11 倍。 考虑到资产注入,预计公司2013-2015 年每股收益分别达到1.00 元、1.25 元、1.57 元,目前股价对应2013 年动态市盈率15.94 倍。 结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013 年18-22 倍市盈率,对应股价为15.84-19.36 元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。智能电网投资低于预期的风险,资产注入不能按时完成的风险。

事件:2012年营收同比下降21.07%,净利润同比下降59.36%。2012年,公司营业收入为12.87亿元,同比下降21.07%;归属于母公司所有者的净利润为1.15亿元,同比下降59.36%;基本每股收益为0.23元。2012年度不进行利润分配。 点评:下游客户回款情况不尽理想,拉低收入表现。公司2012年营业总收入同比减少21.07%,主要缘于国内外经济形势低迷,公司下游客户订单交付时间延长,收入确认减少。公司传统业务稳健,受余热余压项目影响较大。净利润下滑幅度明显高于收入降幅,主要缘于:1)期间费用率同比增长7.83个百分点;2)毛利率同比下滑2.42个百分点。 值得注意的是,公司第四季度毛利率下降明显、期间费用率上升过快。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长66.06%、21.64%、30.91%,每股收益分别达到0.38元、0.46元、0.61元,目前股价对应2013年动态市盈率为24.68倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为7.60-9.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下滑风险,坏账风险。

盈利预测与投资建议。我们根据公司现有的订单情况,维持公司2013-2015年的净利润增速至62.16%(2012年按备考合并数)、29.28%、25.16%的判断,对应每股收益分别为0.60元、0.78元、0.97元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.32倍。考虑到行业的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为12.00-15.00元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险;2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3)安泰科技带材投产速度低于预期。

营业收入高增长主要来源于电力自动化业务订单增加,利润高增长来源于主业高增长及期间费用率下降。2012年,公司电力自动化业务新签订单8.77亿元,同比增长42.31%;公共事业自动化业务新签订单1.2亿元左右,同比增长30%左右。公司净利润增速高于营业收入增速主要是期间费用率下降所致,2012年公司期间费用率同比下降3.5个百分点。 产品结构变化导致公司综合毛利率有所下降。报告期内,公司综合毛利率为36.16%,同比下降2.99个百分点,主要受电力自动化业务拖累。2012年公司电力自动化业务毛利率同比下降6.13个百分点,公共事业自动化业务毛利率同比略增1.62个百分点。 变电站自动化、配用电自动化收入是拉动公司业务增长的主要动力。配用电自动化、变电站自动化、电网调度自动化是公司收入的主要来源,分别占公司营业收入的41%、19%、18%,合计占比达到78%。 变电站自动化业务收入同比增长49.35%,主要原因是国网统一招标后,公司产品进入了江苏、东三省、浙江、河北、天津等此前空白或薄弱市场,带动该业务快速增长;毛利率同比下降4.78%,主要原因是低电压等级产品占比提升所致。 配用电自动化业务收入同比增长82.39%,用电终端类产品表现较好,中标数量进入国网前三名;毛利率同比下降14.14%,主要原因是该板块中毛利率较低的用电终端产品占比提升。 此外,电网调度自动化业务收入同比增长13.9%,毛利率同比提升8.62%。发电厂自动化业务收入同比增长18.43%,毛利率同比提升13.06%。公共事业自动化业务收入同比增长25.63%;毛利率同比提升1.62%。 成本控制较好,公司期间费率下降较快。2012年公司期间费用合计为1.87亿元,同比增长31.66%;期间费用率为22.38%,同比下降3.50个百分点,缘于公司成本控制较好,销售费用、管理费用增长幅度低于营业收入增长幅度。 未来预判。1)2012年公司新签订单10亿元左右,我们预计新签订单当年完成率85%左右,将有1.6亿元合同结转到2013年执行。考虑到二次设备行业年需求增长率15%以上,我们预计2013年公司营业收入至少增长30%以上。2)2013年国网拟将调度自动化集中招标,我们预计行业集中度将有所提高,公司该板块毛利率有所提升;2013年开始配电自动化规模化发展,预计公司配电产品收入占配用电板块比例提升,板块整体毛利率将提升;公司公共事业自动化板块尚小,毛利率显著低于同行业公司水平,预计该板块毛利率将持续提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长32.34%、31.55%、27.22%,每股收益分别达到0.72元、0.94元、1.20元,目前股价对应2013年动态市盈率为22.51倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为14.40-18.00元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率继续下降的风险,电网招标低于预期的风险。

事件: 2012年营收同比增长40.90%,净利润同比增长32.22%。报告期内,公司实现营业收入3.42亿元,同比增长40.90%;实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,比去年同期增长32.22%;全面摊薄后每股收益0.75元。公司拟每10股转增10股派1元(含税)。 公司计划2013年主营业务增长30%以上,净利润增长50%以上。 点评: 在线监测需求释放公司收入快速增长,竞争加剧主营产品毛利率略有下降。公司营业收入快速增长主要源于国家智能电网规划持续推进,电力高压设备在线监测产品的市场需求继续释放,尤其是浙江省电力公司2012年度招投标量较大。公司净利润增速低于营业收入增速主要原因是行业竞争加剧,公司综合毛利率同比下降1.75个百分点。 变压器色谱在线监测系统和智能变电站在线监测系统收入快速增长带动公司业绩增长。报告期内,电力监测设备实现营业收入3.31亿元,同比增长58.38%;综合毛利率70.07%,同比略降1.75个百分点。其中,变压器色谱在线监测系统、智能变电站在线监测系统分别占公司主营业务收入的39%、37%,是公司的主要收入来源,公司主业快速增长主要来自于上述两项产品的较快增长。 细分产品看,变压器色谱在线监测系统收入同比增长58.55%,毛利率同比略降2.62%;智能变电站在线监测系统收入同比增长83.24%,毛利率略增0.7%;SF6气体绝缘设备在线监测系统收入同比增长94.77%,毛利率同比下降4.89%;输电线路在线监测系统同比增长25.96%,毛利率同比下降7.58%;电网生产调度系统收入同比下降86.48%,毛利率同比下降7.1%。 期间费率提升,缘于销售费用较快增长。2012年公司期间费用合计为1.22亿元,同比增长51.58%;期间费用率为35.72%,同比提高2.52个百分点,缘于销售费用同比增长53.38%。 应收账款较快增长,坏账准备计提充足。2012年末公司应收账款同比增长54%,快于营业收入增长速度。报告期末,公司应收账款占公司营业收入比重达到65%,比去年同期提高6个百分点。相应的,本年度公司计提的地资产减值准备同比增长112%,计提比较充分。 未来预判。1)行业潜在需求300亿以上。截至2011年底,国家电网66KV及以上变电站15896座,变压器29086台,断路器109821台。目前,变压器在线监测单价约100万/套、GIS及断路器等在线监测约60万/套,我们保守假设每座变电站需要变压器在线监测系统、GIS及断路器在线监测系统各一套,则预计国网需要在线监测产品总金额254亿元;考虑到南方电网,预计电网在线监测潜在需求为305亿元。假设2020年前全部安装完毕,预计每年在线监测市场需求30亿元以上。 2)公司市场占有率将保持稳定。我们预计2012年行业需求16亿元以上,公司新接订单4亿元左右,公司市场占有率25%左右,近几年市场占有率一直保持稳定。尽管行业新进入者增多,但考虑到公司进入早、技术好,我们预计公司的市场份额不会发生太大的变化。 3)毛利率将有所下滑,公司将通过减少期间费用率方式保证盈利。目前在线监测产品毛利率高达70%,我们认为,随着电网集中招标比例提升,公司产品毛利率将有所下降。由于省网招标还占据公司相当大比例,预计公司毛利率不会下降特别快。公司将通过缩减期间费用率方式保证盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长50.45%、29.40%、24.38%,每股收益分别达到1.13元、1.47元、1.83元,目前股价对应2013年动态市盈率为20.13倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为22.60-28.25元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下降过快的风险,电网招标低于预期的风险,坏账风险。

事件: 2012年营收同比增长12.15%,净利润扭亏。2012年公司营业收入为124.81亿元,同比增长12.15%;归属于母公司所有者的净利润为1.18亿元,上年同期亏损5.18亿元;基本每股收益为0.027元。2012年度不进行利润分配。 公司同时公布2013年经营计划:2013年计划实现营业收入142亿元,同比上升13.77%。 点评: 低毛利合同终结,全年净利润扭亏。公司扭亏主要得益于毛利率回升,报告期内公司主营业务毛利率20.12%,同比增长4.72个百分点。主要原因有二:1)2012年中期,公司前期承接低毛利合同接近尾声。分季度来看,毛利率回升趋势明显,由2012年第一季度13.45%逐步提升至第四季度26.77%。2)第四季度交货部分特高压产品,提升了公司综合毛利率水平。 开关业务实现较快增长,毛利率大幅提升。公司开关业务实现收入43.09亿元,同比增长24.91%。毛利率24.19%,同比大幅提升7.5个百分点。收入较快增长缘于特高压、直流大型项目实现销售收入,毛利率大幅提升缘于中标规则改革后带来的价格回升。 从2012年国网集采中标情况来看,公司组合电器龙头地位稳固,市场份额达23.53%;但隔离开关、断路器市场份额略有下降,隔离开关市场份额3.28%,下滑6.42个百分点;断路器市场份额7.45%,下滑8.13个百分点。 变压器收入基本稳定,毛利率大幅提升。公司变压器业务实现收入42.07亿元,同比略降1.10%。毛利率17.11%,同比增长6.18个百分点。毛利率回升缘自中标规则改则以及特高压、直流大型项目交货。 从2012年国网集采情况来看,变压器招标总量254373.09MVA,同比增长6.64%;公司市场份额10.45%,略增0.84个百分点。招标量的提升以及市场份额的提升,或使公司2013年变压器收入实现回升。 电力电子业务收入大幅提升,规模效应引致毛利率提升。公司电力电子业务收入10.73亿元,同比增长142.55%。毛利率23.55%,同比增长5.72个百分点。该业务收入大幅增长缘于大型直流项目增加;毛利率提升缘于收入大幅增加分摊固定成本。 期间费率下降,缘于管理、财务费率下降。2012年公司期间费用合计为22.98亿元,同比增长4.86%;期间费用率为18.41%,同比下降1.28百分点。管理费用率同比下降0.69个百分点;财务费用率同比下降0.67个百分点,缘于募集资金存款利息收入增加和汇兑收益增加。 公司回款情况良好。公司期末应收账款较上期末同比增长8.96%,与营业收入基本吻合,回款情况良好。 盈利预测与投资建议。2013年特高压项目进入大规模建设阶段,预计公司综合毛利率水平继续回升。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长264.61%、69.68%、30.35%,每股收益分别达到0.10元、0.17元、0.22元,目前股价对应2013年动态市盈率为33.10倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年30-35倍市盈率,对应股价为3.00-3.50元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。特高压建设进度低于预期。

盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长11.69%、10.49%、11.17%,每股收益分别达到0.24元、0.26元、0.29元,目前股价对应2013年动态市盈率为16.50倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为3.60-4.32元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。

事件: 2012年营收同比增长36.75%,净利润同比下降47.24%。公司营业收入2.64亿元,同比增长36.75%;归属母公司净利润2861.30万元,同比下降47.24%。每股收益0.26元,符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。 公司同时公布2013年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润216万元-311万元,同比下降35%-55%。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长41.62%、39.88%、26.85%,每股收益分别达到0.38元、0.52元、0.67元,目前股价对应2013年动态市盈率为30.45倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率,对应股价为9.50-11.40元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。配电网自动化投资低于预期的风险,配电自动化产品毛利率继续下降的风险。

事件: 2012年营收同比增长23.59%,净利润同比增长45.31%。公司营业收入2.91亿元,同比增长23.59%;归属母公司净利润8196.69万元,同比增长45.31%。每股收益0.54元,略高于市场预期。公司拟每10股转增2股派1.1元(含税)。 公司同时公布2013年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润2201.98万元-2602.34万元,同比增长10%-30%。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长39.61%、31.73%、33.59%,每股收益分别达到0.76元、1.00元、1.33元,目前股价对应2013年动态市盈率为18.14倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为15.20-19.00元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。订单低于预期的风险,毛利率下降风险。