投资要点: 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入2.24亿元、营业成本0.50亿元,同比分别增长57.3%、146.1%;实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,对应全面摊薄EPS 0.13元,同比下降15.9%,符合市场及我们预期(公司业绩预告上半年同比下降5-25%);其中第二季度公司实现营业收入1.23亿元、归属于上市公司股东的净利润0.26亿元,分别同比增长47.2%、-14.4%。 毛利率有所下降,费用率有所提升。上半年公司综合毛利率同比下降8.0个百分点至77.7%,主要在于较多的带宽投入以及服务器折旧摊销等因素影响。销售费用率和管理费用率同比分别提升4.6、4.1个百分点至25.4%、35.2%,主要在于本期公司加大了游戏等业务的营销推广力度。 新浩艺并表带动广告及增值业务收入高增长。上半年公司公司互联网增值、广告业务分别实现营业收入0.42、1.21亿元,同比分别增长84.01%、47.10%,主要在于新浩艺并表效应。毛利率有所下降,同比分别下降1.90、6.36个百分点至86.63%、88.57%。 游戏业务收入接近翻番,流量变现正在持续进行中。上半年公司游戏业务(用户中心系统)实现营业收入4902万元,同比增长99.5%,继续保持爆发式增长的趋势,展现出公司流量持续变现的潜力。毛利率亦基本保持稳定,同比略微下降0.7个百分点至53.15%。 维持盈利预测,期待互联网娱乐平台战略持续推进,重申“买入”评级。考虑到下半年游戏业绩有望持续展现,我们继续维持公司14/15/16年全面摊薄EPS 为0.58/0.79/1.03元,当前估值对应同期43/32/25倍PE。公司已经确立了互联网综合娱乐平台的战略构想,14年以来先后通过参股炫彩互动、与方正证券设立“游戏宝”等布局网吧之外娱乐市场。未来在公司平台价值兑现、连我无线、产业链布局持续推进之下,公司将存在价值重估的机遇,我们继续维持“买入”评级(详细逻辑参见我们4月份发出的深度研究报告)。

华策影视14H1业绩同比增长55.6%符合预期。华策影视14H1实现营业收入7.7亿元、营业成本4.0亿元,分别同比增长72.2%、72.7%,其中14Q2营业收入与营业成本分别为5.4亿、3.1亿,同比分别增长89.7%、104.5%;14H1实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长55.6%(其中14Q2实现净利润1.3亿元,同比增长45.3%),对应全面摊薄EPS0.33元(其中14Q2实现EPS0.20元),符合市场及我们的预期(公司业绩预告14H1净利润为2.0-2.1亿元)。 毛利率下滑、费用率上升。公司14H1综合毛利率为31.1%,较上年同期下降4.4%,其中14Q2毛利率27.3%,较上年同期下降10.5%;公司整体费用率13.1%,较上年同期上升8.8%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变化2.3%、4.8%、1.7%至3.9%、8.3%、0.8%;毛利率与费用率变化趋势反映了近年影视剧制作行业的成本上升。 报告期内投拍影视剧票房及收视率均取得良好口碑。公司上半年营业收入同比增长77.2%,新投拍影视剧以及克顿传媒并表(0.72亿)贡献了主要收入增长;报告期内《卫子夫》、《真爱遇到他》、《大当家》、《杉杉来了》、《幸福三十六计》、《火线英雄》等;《封神英雄榜》、《老妈的三国时代》、《飘帅》、《大当家》、《涛女郎》、《真爱遇到他》、《杉杉来了》、《结婚前规则》等剧络绎登陆各大卫视黄金档并取得骄人的收视率贡献了主要收入。同时报告期内包括泰剧《无忧的天堂》、《爱的新生》,印度剧《长女的美丽人生》、《长女的全盛时代》等在内的引进剧按计划发行并确认了收入,参与投资的电影《归来》也已于5月份上映并取得了2.9亿的票房成绩及良好的口碑。 《小时代3》票房已达4.9亿元,维持“增持”评级。《小时代3》已于7月17日上映,截至昨日(7.29)票房累计达到4.9亿元,小时代系列电影票房已达到12.6亿元,截至昨日(7.29)票房累计达到4.9亿元,小时代系列电影票房已达到12.6亿元并成为中国电影史上票房最高的系列电影。我们看好公司在新生代观众群体中制作优质影视作品的核心能力,维持公司14/15/16年备考盈利预测为0.80/1.04/1.25元,当前股价分别对应同期36/28/23倍PE水平,维持“增持”评级。

投资要点: 事件:1)公司公布14年上半年业绩;2)以自有资金1.881亿元投资入股广州中懋,获得其55%股权,广州中懋承诺14/15/16年净利润分别为3800/4400/5100万元;3)拟使用自有资金人民币1,250万元获得深圳尚道微营销有限公司25%的股权,深圳尚道承诺14/15/16/17年净利润分别不低于500/700/840/1008万元;4) 与北京荣之联签订《战略合作框架协议》。 点评: 业绩略高于市场及我们预期,业绩高增长主要在于毛利率的提升。1)上半年公司实现营业收入26.23亿元、营业成本21.19亿元,同比分别增长11.0%、9.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元(对应EPS 0.28元),同比增长48.7%,接近预告业绩同比增速的上限(公司业绩预告上半年同比增长30-50%),业绩高增长主要在于毛利率的提升(从去年同期的17.8%提升至19.2%);2)其中第二季度实现营业收入13.59亿元、净利润1.02亿元,同比分别增长6.0%、49.4%;同时公司预告前三季归属于上市公司股东的净利润同比增长30-50%。 毛利率持续提升,费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率同比提升1.4个百分点至19.2%(二季度单季度同比提升2.4个百分点至21.0%),主要在于自有媒体毛利率提升显著。费用率基本稳定,销售费用率和管理费用率同比分别增长0.3、-0.3个百分点至7.3%、2.2%,基本保持稳定。 内生继续保持高增长,无需过于担忧外延并购风险。1)根据我们的测算,剔除并表效应后,上半年公司内生实现净利润1.41亿元,同比增速达到50%左右,继续保持高增长的趋势;2)外延并表贡献净利润2272万元,同比下降18.2%,主要在于窗之外、重庆年度本期出现一定亏损所致(主要在况稳定。 品牌管理业务继续保持高增长,毛利率基本稳定。上半年品牌管理业务实现营业收入1.18亿元、营业成本1.58亿元,同比分别增长24.37%、20.22%,营业收入继续保持高增长的趋势;毛利率则基本稳定,同比提升0.46个百分点至86.6%。 自有媒体业务增长稳定,毛利率提升显著。上半年公司自有媒体业务实现营业收入1.75亿元、营业成本1.01亿元,同比分别增长26.67%、12.87%;毛利率同比提升7.03个百分点至42.49%,主要在于自有媒体价格提升。 媒介代理业务收入增速和毛利率基本稳定。上半年公司没接代理业务实现营业收入22.34亿元(收入占比85.2%)、营业成本19.48亿元,同比分别提升7.60%、7.16%;毛利率基本稳定,同比提升0.35个百分点至12.78%。 投资广州中懋布局电台营销市场,收购价格相对合理。1)广州中懋成立于1992年,主要从事广播媒体的广告代理、电台节目及公关活动策划,是国内知名电台广告代理公司。本次收购广州中懋有助于双方在客户、服务内容方面进行互补,有助双方整合电台资源并共享相关平台资源;2)广州中懋经营情况良好,13年及14年1季度分别实现归属于母公司的净利润3135、493万元;本次收购广州中懋原股东承诺14/15/16年净利润分别为3800/4400/5100万元,同比分别增长21%/16%/16%;本次收购对应14年9倍PE,显著低于公司及二级市场平均估值水平,收购价格相对合理。 投资深圳尚道布局社会化营销,与荣之联战略合作有助数字营销推进。1)深圳尚道专注于为客户提供以微博、微信为主的社会化媒体整合营销策略策划及执行,是华南区域领先的社会化营销公司,本次投资深圳尚道有助于加强数字营销领域布局,推进公司长期成长。2)深圳尚道经营情况良好,13年实现营业收入896万元、净利润240万元; 同时深圳尚道承诺14/15/16/17年净利润分别不低于500/700/840/1008万元,本次收购对应14年10倍PE,收购价格相对合理;3)荣之联是国内领先的数据中心解决方案和服务提供商,旗下车网互联在无线通讯、云计算、数据采集等方面拥有较强的技术优势。本次战略合作将有助于分别发挥双方在大数据(车联网用户数据等)、数据挖掘等领域的优势,推动公司数字营销业务快速发展。 上调盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,重申“买入”评级。考虑到广州中懋、深圳尚道有望贡献一定利润,我们分别上调公司前股价分别对应同期26/21/18倍PE,显著低于传媒行业同期平均估值水平。我们认为市场或过于担忧了数字化营销对行业的影响以及公司自身的外延并购风险,我们持续看好公司长期成长性,重申“买入”评级。

投资要点: 公司实际控制人减持股票用于投资、孵化公司相关业务。公司控股股东、实际控制人池燕明先生分别于2014年7月22日23日通过深圳证券交易所大宗交易系统减持公司无限售条件流通股550万股,占公司总股本的2.09%;同时公司董事张昱女士7月18日与21日减持公司无限售条件流通股285万股,占公司总股本的1.08%;公司基本面未发生重大变化,互联网教育、大数据与信息安全为公司产业发展方向,池燕明先生本次减持资金,除部分个人需求外,将主要用于投资、孵化培育未来与公司发展方向契合的成长型企业,为产业整合做准备。 K12互联网教育有序扩张期待2C产品完成闭环,在线职业教育稳步推进。我们前期发布公司深度报告《A股职业教育互联网化第一股,全面承接高校职业教育外包,首次覆盖给予“买入”评级》并认为市场低估公司在线职业教育业务“乐易考”,乐易考估值有望达到30-50亿元。1)当前乐易考新平台正在陆续完善内容,高校签约也如期推进,下半年有望确认用户导入进程;2)公司K12信息化业务有望进一步大面积覆盖学校,北京地区拓展顺利,外地区域平台有序推进中,我们认为公司未来三年有望覆盖1万所K12学校,并期待公司在K122C产品上发力以完成K12-2B2C在线教育闭环,拓展K12互联网教育用户变现空间。 减持风险已释放现买入良机,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司高管减持风险已释放完毕,市场下行风险带来股价下跌亦创造买入良机。1)根据当前订单情况,汇金科技实现业绩目标有很高的把握;2)公司内容与安全业务也有望在新客户与订单上进一步突破,并与在线职业教育协同;3)随着公司职业教育在线平台乐易考后续签约高校、K12教育2B2C互联网闭环后续逐步形成,教育业务将成为公司战略重点,并推动立思辰教育集团逐步成型。我们维持公司2014/15/16年EPS预测为0.42/0.55/0.72元,对应PE49/37/29倍,维持“买入”评级。

事件: 公司公告董事会周五审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》,股权激励正式授予。 点评: 股权激励授予有助提升管理层动力,短期内压制股价表现的重要因素亦得到解除。1)公司于5 月20 日公告了限制性股票激励计划,总股数为674.60 万股(占总股本的1.70%),其中首次授予613.21 万股(分三期按照30:30:40比例解锁),预留61.39 万股(分两期按照50:50 比例解锁), 授予价格为9.80 元/股。激励对象共有65 人,其中中层及核心技术人员为63 人;2)考虑到公司作为轻资产公司且正处于快速转型中,本次限制性股权激励方案推出并授予有助于提升公司对核心员工的凝聚力,推动公司持续成长;3)同时由于股权激励授予的价格关系到公司相关管理费用成本,本次正式授予亦使得相关费用锁定、消除投资者对于短期股权波动对公司成本费用影响的担心。 分部估值显示当前公司教育业务被显著低估。1)按照摊薄后总股本计算,公司当前股价对应总市值80 亿元,扣除游戏业务后(我们预计14 年公司游戏业务备考利润规模约为1.2 亿元,按照40 倍PE 计算,游戏业务合理市值48 亿元),市场实际对公司传统业务及教育业务估值仅为30 亿元左右;2)横向比较来看,公司是国内最大的“校讯通”服务提供商、且有较大体量的线下K12培训业务,教育业务体量约为全通教育的两倍(“校讯通”付费用户数接近3倍、收入接近2 倍);而从当前市值体系来看,全通教育市值56 亿元、公司教育业务市场估值或仅为30 亿左右,市场或并未充分考虑公司教育业务价值;3)参考全通教育市值及估值,保守情形下公司合理市值约为104 亿元(保守估计公司教育业务市值不低于全通教育),当前股价隐含30%以上空间;乐观情形公司合理市值约为150 亿元(按照与全通教育相似的PS 估值),隐含80%左右上涨空间。 维持盈利预测,期待公司教育及游戏产业链布局持续推进,维持“增持”评级。我们维持公司14/15/16 年报表盈利预测为0.27/0.37/0.54 元,维持同期备考盈利预测至0.38/0.51/0.71 元,当前股价分别对应同期48/34/23 倍PE,略高于传媒行业同期平均估值水平。我们期待公司在游戏及教育业务上持续布局,重申公司“增持”评级。

事件:1)全资子公司蓝标国际在美国的注册的全资子公司蓝标美国以自筹资金的方式收购FUSE75%成员权益,目前该公司估值约为4667.45万美元(约合2.9亿人民币),收购总价将会根据目标公司未来3年的经营数据有所调整;2)公司在上海自贸区投资设立蓝色光标(上海)投资管理有限公司,注册资本1亿元。 点评: FUSE是国际一流的工业设计公司。1)Fuse主要为行业客户提供全方位的设计服务,包括工业设计、品牌、用户界面及用户体验等,产品涉及科技、时尚、家具和日用消费品等多个领域;相关作品被包括纽约现代艺术博物馆等在内的一流藏馆永久收藏;2)创始人YvesBeha在国际工业设计领域有较强影响力并担任Jawbone的创意总监,帮助其成为佩戴式音频消费电子领军企业。 本次收购FUSE有助于公司为客户提供一揽子营销服务方案,提升公司综合营销服务能力。在竞争日益激烈的背景下,国内企业包括蓝色光标的客户均存在产品升级的压力,本次收购国际一流的工业设计公司FUSE将使得公司介入客户产品研发设计环节,为客户提供从产品设计到营销推广在内的一揽子营销服务解决方案,提升客户满意度和客户黏性。 自贸区设立子公司有助产业链布局持续推进。国际化是公司近年来的一个核心战略支点,通过在自贸区设立投资子公司,将有助于公司充分发挥自贸区政策优势,推动公司国际化布局更为快熟的推进。 上调盈利预测,期待公司国际化、数字化转型持续推进,重申“买入”评级。考虑到FUSE有望贡献一定业绩,我们分别上调公司14/15/16年备考盈利预测2.5%至0.76/0.88/0.98元,当前股价分别对应同期30/26/23倍PE,考虑公司未来持续产业链布局可能以及长期成长动力,我们继续重申公司“买入”评级。

事件: 公司公布半年报业绩预告,预计同比下降5%-25%。 点评: 业绩下滑主要在于新业务投入较大所带来的成本费用开销。1)根据公司公告,上半年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润3346 万元—4238 万元,同比下降5-25%;其中2 季度实现归属于上市公司股东的净利润2185-3167 万元,同比增长-28%-5%;2)业绩出现下滑的原因主要在于新业务(连我无线及页游联运平台)尚处于业务布局中,需要较大的成本费用投入;同时新浩艺尚处于整合中,对上市公司业绩亦有一定压力。 无需过于担忧业绩风险,公司平台价值正在持续展现中,产业链布局值得持续期待。1)公司中报增速较低主要在于新业务平台布局所带来的成本费用,随着“连我无线”以及页游联运平台布局的持续推进,公司业绩快速释放将只是时间问题;2)从近期经营数据来看,据9K9K 的统计数据,顺网游戏开服数量已经稳居国内页游平台前三、月流水亦过千万,充分展现公司平台价值和收入挖掘潜力;而随着未来页游用户ARPU 值持续提升,公司游戏业务将会呈现爆发性增长的特点。同时得益于自有流量平台的优势,游戏业务利润增速有望显著高于收入增速;3)公司在网吧之外产业链布局正在显著加速,近期参股炫彩互动22%股权,利用资本的力量实现了在移动互联网领域的平台布局,同时也标志着公司在网吧之外的产业链布局迈出关键一步,未来产业链布局有望值得持续期待。 维持盈利预测,期待平台价值持续展现,维持“买入”评级。考虑到下半年游戏业绩有望持续展现,我们继续维持公司14/15/16 年全面摊薄EPS 为0.58/0.79/1.03 元,当前估值对应同期45/33/26 倍PE。未来在公司平台价值兑现、连我无线、产业链布局持续推进之下,公司将存在价值重估的机遇,继续维持“买入”评级。

《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》将推升职业教育潜在市场规模达到万亿水平。根据《决定》,到2020年中国中等、专科层次职业教育在校学生将达2350万人、1480万人,在职人员继续教育年需求将达3.5亿人次,前期教育部亦表示高校教改将使600所本科院校转型职业教育培养模式;我们曾在2014年6月11日深度报告《互联网,中国教育已在这里等你千年》中测算,高等与职业教育线下培训市场规模将达5000亿元,互联网化市场规模将达2000亿元;而根据《决定》等目标,我们之前关键假设将翻倍,理论上将使得这一市场的潜在规模达到万亿水平。 葛红艳女士立思辰再创业打造职业教育品牌“乐易考”全面承接高校职业教育外包需求。1)当年安博中程(乐易考CEO葛红艳创办)、达内科技、北大青鸟呈职业教育培训市场三足鼎立之势;2)乐易考将依照《教育部办公厅关于印发<大学生职业发展与就业指导课程教学要求>的通知》精神,通过课程+证书+实训模式接入高校职业教育2学分,全面承接高校职业教育外包需求;3)乐易考线上考证+线下实训打造升级版“达内科技+正保远程教育”云平台;4)乐易考上线后(今天上线)有望在14年下半年导入50-80万用户,抢占职业教育改革高校外包需求入口。 立思辰当前估值未充分反映职业教育业务,存50-80%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。1)立思辰效率与安全业务估值30亿元:预计2014/15/16年净利润0.69/0.77/0.87亿元,业绩增速10-15%,对应PS5/4/4倍,PE44/39/35倍;2)汇金科技估值25-30亿元:2014/15/16年对赌业绩3600/4400/5400万元,增速25-30%,类比东方通2015年PS/PE13/57倍;3)K12教育业务暂且估值10亿元:我们认为公司K12业务下半年有望爆发,但暂给估值10亿元,对应PS8/4/3倍;4)上述市值合计65亿对应当前公司市值63亿元;5)市场严重低估乐易考:我们认为乐易考估值30-50亿人民币,公司市值存50-80%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。

事件:1)公司计划以发行股份与支付现金相结合的方式收购迪思传媒100%股权,支付对价4.6 亿元,其中股票支付69%、现金支付31%;2)迪思传媒年对赌业绩承诺14/15/16 税后净利润分别不低于4000/4600/5290 万元,且年均复合增长不低于15%;3)公司拟向不超过5 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,配套募集资金总额不超过1.53 亿元。 点评: 迪思传媒是国内领先公关、广告公司,本次收购价格合理且有助于公司打造线上-线下整合营销服务平台。1)迪思传媒专注于为客户提供整合的公共关系、品牌策略与广告创意服务,2013 年营收中线上公关占比72%、线下公共关系占比18%、广告创意占比10%;2)迪思传媒连续多年入选“中国公共关系行业年度TOP25/20/10”榜单,2014 年成为中国4A 协会成员;3)本次收购价格对应迪思传媒整体估值4.6 亿元,对应14/15/16 年承诺业绩11.5/10.0/8.7倍PE,显著低于营销服务行业平均估值水平。收购价格相对合理。4)本次收购有助于将迪思传媒线上优势业务和公司的主营线下营销、互联网营销等产品线进行优势整合,实现协同效应,打造线上-线下整合营销服务平台。 收购好耶仍在正常推进之中,交易完成或只是时间问题。1)公司于5 月13日公告称由刘伟先生、好耶集团的管理人员和核心业务人员、第三方融资方组成的收购方将以不多于6.7 亿元的价格收购好耶集团的在线广告代理业务,此后,公司将以不优于上述交易的条款和条件向收购方收购上述资产和业务;2)本次公司虽然并未完成对好耶的收购事项,但是主要在于主管部门审核周期较长所致,未来完成对好耶集团的收购将是大概率事件;3)参考交易对价以及近期相关案例,我们预计好耶净利润体量约在4000 万左右(约相当于本次收购后14 年备考利润体量的30.1%)。 上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“增持”评级。 我们继续维持14/15/16 年报表盈利预测为0.27/0.30/0.34 元,考虑并购公司业绩贡献后, 预计公司同期备考盈利预测分别为0.36/0.40/0.46 元(原备考盈利预测为0.27/0.30/0.34 元),公司当前股价分别对应同期备考41/36/32 倍PE(若考虑收购好耶,14 年备考PE 或为35 倍左右),考虑到公司后续营销产业链布局超预期的可能以及当前较小的市值体量(考虑股本增发后总市值为54 亿元),我们继续维持公司“增持”评级。公司股价表现的催化剂:a)业绩超预期;b)产业链持续布局可能。

事件: 华谊兄弟公布非公开发行股票方案,本次非公开发行 A 股股票数量约不超过 12,000 万股。 本次发行的募集资金总额不超过 25 亿元;2)发行对象不超过 5 名;3)募集资金扣除发行费用后将全部用于影视剧项目以及偿还银行贷款。 点评:. 募集资金有助于补充公司营运资金需求。2013 年报和2014 年一季报分别显示公司资产负债率分别达45.12%和45.94%,公司借款分别达11.7 亿元和18.2 亿元,财务费用分别达0.6 亿元和0.2 亿元,公司资产负债率、银行借款、财务成本均处于较高水平。本次融资25 亿元将会在较长时间内补充公司营运资金需求、偿还银行贷款,降低公司财务风险。 募投项目有助加速公司实现影视娱乐传媒集团的总体发展目标。本次募集资金主要投向电影、电视剧两个项目方向,其中电影投资34.4 亿元(募集资金拟投入17.3 亿元)、电视剧投资2.8 亿元(募集资金拟投入2.7亿元),合计投入约20 亿元,主要方向为电影。考虑到公司电影、电视、艺人经纪“三驾马车”拉动的业务格局和较为完整的产业布局,影视业务将协同效应带动艺人经纪等其他业务的增长。本次募投项目实施有助提高精品影视作品产量,加速公司实现影视娱乐传媒集团的总体发展目标。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司14/15 年备考盈利预测为0.68/0.79 元,对应PE 36/31 倍,与影视行业同期平均估值水平基本相当;若考虑本次增发股本摊薄影响,相应备考盈利将分别下调8.8%至0.62/0.72 元,公司当前股价分别对应同期备考 PE39/34 倍。考虑到电影票房/手游流水亦均有超预期可能,我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 事件:1)光线传媒公布非公开发行股票方案,本次非公开发行A股股票数量约不超过14,000万股。本次发行的募集资金总额不超过28亿元,其中公司控股股东光线控股认购金额不低于20,000万元,认购股份比例不低于7.14%;2)发行对象为包括公司控股股东光线控股在内的不超过5家特定对象;3)募集资金主要投向电影、电视剧以及电视栏目业务。 点评: 募集资金有助于补充公司营运资金需求。一季报显示公司账面现金为5.88亿元,考虑到公司收购蓝弧文化和热锋网络需要支出3.84亿元,剔除这部分潜在支出后,账面现金将只有2.04亿元,存在着一定的现金压力。本次融资28亿元将会在较长时间内补充公司营运资金需求,推动公司更快的成长。 募投项目有助于提升公司影视剧及电视栏目业务竞争实力。本次募集资金主要投向电影、电视剧、电视栏目三个项目方向,其中电影投资33.8亿元(募集资金拟投入22.82亿元)、电视剧投资1.98亿元、电视栏目拟投入3.2亿元,主要投资方向为电影。考虑到公司正在持续强化电影业务实力,本次募投项目的推出也有助于进一步提升公司整体竞争实力,进一步确立公司在行业的领先优势。 维持盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“买入”评级。我们继续维持14/15/16年报表盈利预测为0.44/0.56/0.67元,预计公司同期备考盈利预测分别为0.47/0.59/0.72元,若考虑本次增发股本摊薄影响,相应备考盈利预测将分别下调13.82%至0.42/0.52/0.63元,公司当前股价分别对应同期备考43/34/28倍PE(考虑增发后为55/44/36),高于影视行业平均估值水平,考虑到公司后续电影及产业链布局超预期的可能,我们继续维持公司“买入”评级。公司股价表现的催化剂:a)电影票房超预期;b)产业链持续布局可能。

事件:1)公司计划以2.084 亿元获得蓝弧文化50.8%股权,预计蓝弧文化14/15/16 年税后净利润分别不低于2600/3380/4160 万元;2)公司计划以1.76亿元收购热锋网络51%股权,热锋网络现有股东承诺14/15/16 年净利润分别不低于3300/4290/5577 万元;3)公司与上海市闵行区政府在上海闵行区浦江镇合作开发“中国电影世界”项目,占地面积约 1200 亩,总投资预计人民币100 亿元;4)公司控股股东上海光线投资控股向公司提供财务资助, 借款额度上限为人民币 8 亿元, 期限不超过一年, 年利率为 7.5~8.5%。 点评:蓝弧文化是国内一流的动漫影视公司,本次收购价格合理且有助公司动漫内容产业布局。1)蓝弧文化是国内著名自主知识产权的高品质三维动画片、动画形象制作公司,目前已完成了纯原创三维动画连续剧 15 部,三维动画电影1 部, 累计产量超过 35000 分钟,旗下拥有包括“果宝特攻”和“快乐酷宝”等在内的多个原创动画知识产权;2)本次收购价格对应蓝弧文化整体估值4.10 亿元,对应14/15/16 年承诺业绩15.8/12.1/9.9 倍PE,显著低于影视动漫行业平均估值水平,收购价格相对合理;3)公司近期正在持续向动漫电影领域拓展,并已投资发行了包括《巴拉拉小魔仙》等在内的动漫影视作品,本次投资收购蓝弧文化有助公司在动漫内容领域持续拓展、丰富公司内容产业链并有助分享动漫产业发展红利。 收购热锋网络迈入移动游戏产业,内容全产业布局顺利推进。1)热锋网络主要从事移动网络游戏研发与运营业务,旗下主要运营《我是火影》、《暴走草帽团》(2014 年3 月上线)等产品;2)本次收购价格对应整体3.46 亿元估值,对应14/15/16 年10.5/8.1/6.2 倍PE,收购价格相对合理;3)本次收购热锋网络使得公司成功进入移动游戏产业,完善公司内容产业链布局,同时有助于公司影视内容与移动游戏发挥协同效应。 “中国电影世界”项目进一步完善公司电影产业链布局,未来有望贡献显著收益。1)公司公告与上海市闵行区政府在上海闵行区浦江镇合作开发“中国电影世界”项目,区域占地面积约 1200 亩,总投资预计人民币 100 亿元,是集影视剧拍摄、旅游体验、文化休闲、影视产业聚集区为一体的综合性文化旅游中心和文化产业发展基地。公司将在该项目建成后,在该项目内拍摄不少于 100 部 (集)的影视剧;2)通过投资“中国电影世界”项目,使得公司介入线下旅游与影视拍摄基地业务,进一步完善公司在电影产业链的布局,并有望在未来贡献显著收益。 上调备考盈利预测,期待公司产业链布局持续推进,维持“买入”评级。 我们继续维持14/15/16 年报表盈利预测为0.44/0.56/0.67 元,考虑并购公司业绩贡献后, 预计公司同期备考盈利预测分别为0.47/0.59/0.72 元,公司当前股价分别对应同期备考43/34/28 倍PE,略高于影视行业平均估值水平,考虑到公司后续电影及产业链布局超预期的可能,我们继续维持公司“买入”评级。公司股价表现的催化剂:a)电视节目收视率表现良好;b)电影票房超预期;c)产业链持续布局可能。

投资要点: 事件: 新文化公布重组预案公告:1)公司拟通过发行股份(价值8.7亿元)及支付现金(6.3亿元)结合方式购买郁金香传播(对价12亿元)100%股权和达可斯广告100%股权(对价3亿元),交易价格合计15亿元;2)公司拟非公开发行募集配套资金不超过5亿元,发行价格每股25.85元;3)公司股票将于6月4日复牌。 点评: 收购国内及东北地区最大户外LED广告公司,布局立体营销网络。1)郁金香传播是国内户外LED大屏幕媒体规模最大广告公司之一,目前运营户外LED大屏幕232块,其中自有屏幕24块,覆盖全国近90个城市,12、13年度公司营业收入分别为4.47亿元和4.59亿元,净利润0.55亿元和0.44亿元;2)达可斯广告是东北地区户外LED大屏幕媒体规模最大的广告公司之一,自有LED屏幕9块,12、13年度公司模拟合并营业收入分别为2141.84万元、3957.46万元,净利润分别为885.45万元和2324.55万元。 开拓户外LED广告业务,与公司影视剧内容业务相协同。1)新文化目前主要以影视剧投资、制作、发行等内容业务为主,本次公司将收购国内运营户外LED大屏幕媒体的行业龙头和区域强企,协同效用明显;2)收购完成后,公司业务规模将得到大幅扩张,业务领域也将向媒体平台延伸,通过运营全国性户外LED大屏幕媒体网络占据行业领先地位,实现公司媒体平台业务在国内重点经济区域的战略布局,为未来建立全国性大型媒体网络奠定坚实基础。 收购对价15亿估值约16倍,估值合理。郁金香传播承诺,其14-17年净利润将不低于0.69亿元/0.86亿元/1.08亿元/1.33亿元,增速分别为25%/25%/26%/23%;达可斯广告承诺,其14年-17年扣非后净利润分别不低于0.23亿元/0.28亿元/0.33亿元/0.40亿元,增速分别为0%/22%/18%/21%。从本次收购对价来看(现金6.3亿元,股权8.7亿元,合计15亿元)对应14/15/16/17年PE16/13/11/9倍,估值合理。 上调盈利预测,维持“增持”评级。本次收购将大幅增厚公司业绩,我们分别上调14/15年备考盈利预测33%/37%至0.91/1.08元(假设收购对象业绩对赌不超预期),当前股价分别对应26/22倍估值水平;不考虑收购14/15年盈利预测为0.69/0.79。我们认为此次收购有助公司建立全国性大型媒体网络平台,维持“增持”评

全课网试运行进展顺利,加速推进K12在线教育转型。公司发布《关于新产品的进展公告》,强调开展面向K12(小学到高三阶段)在线教育服务公司的战略方向,并公告在线教育平台——“全课网”进入试运营阶段,进展顺利,计划在暑期正式发布。 打造K12“教室-家庭”互联网学习闭环生态系统。全课网是以学生微课学习任务单和云阅卷服务为主体,帮助老师备课、课堂教学、布置作业,为学生提供在线评测、网络直播教室、学生个性学习中心等服务,满足家长监督、引导的需求,全面打通课堂教育和家庭教育。全课网将由主网站、PC客户端、移动客户端工具等载体共同构成,包括公开课、名师小班课、VIP1对1、视频课、魔题库、论坛等功能模块。该产品是基于学校任课老师、班主任、学生、家长的一个真实社交圈,形成互联网教育2B2C闭环生态系统。 14年完成试点推广,15年有望贡献业绩。全课网将在2014年完成产品完善、运营试点、商业试点、以及运营规模推广。今年公司将在所覆盖的7800所学校中筛选1000所学校进行试点推广,并发展80所示范学校、100万活跃用户。公司预计全课网在2015年进入运营规模拓展期和商业规模推广期,全面增厚公司业绩。 公司转型K12在线教育进程符合预期,重申“买入”评级。公司将以校讯通业务为基础,积极转型在线教育服务提供商,基础业务将保持稳健增长,并在高附加值增值业务中扮演流量导入角色。公司转型K12教育服务提供商战略清晰,凭借2B2C刚需,深挖用户量潜力,发挥用户资源和渠道能力的竞争优势,转型效果值得期待。我们预计公司14-16年EPS分别为0.49、0.89、2.76元,对应PE86、47、15倍,维持“买入”评级。

事件:1)公司拟出资 2.2 亿元向炫彩互动增资,占增资后炫彩互动 22%的股权,其中2%股权将专项用于炫彩互动员工后续激励;2)顺网科技有权向炫彩互动董事会提名 2 名董事;3)电信集团承诺在符合法律、法规及相关上市规则的前提下,将保障炫彩互动拥有电信集团及其附属公司游戏业务的独家运营权。 点评: 炫彩互动是中国电信旗下唯一游戏运营平台,成长性表现良好。1)炫彩互动成立于2012 年,由中国电信游戏基地转化而来,旗下拥有行业领先的轻游戏互动娱乐平台“爱游戏”,以大型网络休闲文化社区“中国游戏中心”;2)13 年度炫彩互动实现净利润-1071 万元,而2014 年1-4 月实现净利润946 万元,表现出了良好的业绩成长性。 参股炫彩互动有助公司移动互联网产业布局且有助于提升炫彩互动自身经营能力。公司已经提出打造国内领先互联网娱乐平台运营商的战略目标,并且依托自身在网吧市场的平台优势、在页游和端游市场获得较大的成功。本次通过增资炫彩互动使得公司成功布局移动互联网平台市场,依托中国电信1.82 亿手机用户,公司在移动游戏市场有望获得突破。同时依托中国电信在宽带用户上的优势,也为双方合作进军电视游戏、进而共同打造多屏融合的互联网娱乐平台打下基础。 暂时维持盈利预测,期待公司平台价值不断展现,重申“买入”评级。考虑到炫彩互动当前处于业务布局期利润体量相对较小且完成收购时间暂不确定,我们暂时维持公司14/15/16 年全面摊薄EPS 为0.58/0.79/0.92 值对应同期38/28/24PE。未来在公司平台价值兑现、业绩拐点出现、连我无线顺利推进之下,公司将存在价值重估的机遇。同时公司正在积极进行产业链延伸,14 年外延扩张若能推进将会进一步助力平台价值兑现并赋予股价较大弹性,潜在市值存在翻倍空间(详细逻辑请参见我们于4 月17 日发布的《顺网科技深度研究》),继续重申“买入”评级。