主营业务下滑拖累中报业绩 公司发布中报,上半年实现收入4亿元,同比下滑9.3%;完成归属于母公司净利润3961万元,同比下滑38.4%。折算Q2单季度实现收入2.3亿元,同比下滑7.3%,完成净利润2469万元,较去年同期下滑41.3%。 公司上半年业绩同比下滑主要原因在于:(1)ODN配线业务同比下滑达17%。去年3-5月份为近年来ODN发货的高峰期,今年以来由于运营商投资重点逐步转向无线侧,均在积极备战即将到来的LTE建设大潮,ODN投资同比有所下降。(2)软件开发收入下滑8%。易思博自去年以来进入结构调整期,逐步降低对华为外包业务的依赖,着重开拓航空、电力、运营商领域,而目前新客户尚未实现规模性突破。 公司同时预告1-9月份净利润变动范围为-50%-0%。 毛利率有所下滑,营业外收入增长显著 1-6月份,公司整体毛利率下滑3.8个百分点至31.2%,其中Q2表现略好。分业务看,软件外包毛利率下滑4.8个百分点至24.1%,主要因为软件外包人员成本上升而客户端未能实现外包价格同步上升;LED毛利率同比提升5.2个百分点至24%,随着投产量的提高毛利率正向行业平均水平靠拢。 上半年,公司共实现营业外收入3153万元,同比上升179%,其中出售东环大厦获得收入1987万元。我们预计,随着下半年公司继续引进MOCVD设备,其营业外收入将进一步上升(目前已有5台,今年继续引进5-10台)。 配股融资4.8亿元投向LED、手游、4G领域 公司同时公告计划通过配股手段融资4.8亿元,分别投向LED、电商、手游和4G领域,表明了公司寻求跨行业转型的意图。其中LED项目将进一步完善产业链,提升产能;电商项目主要针对中小企业提供全流程、一站式服务;手游项目将充分利用易思博的软件开发平台优势,从自研、手游孵化和运营平台三方面切入;4G项目则面向运营商需求提供PTN节点断电直通设备、基站备用锂电池管理和MINI机房设备。 期待主营业务有所起色,维持“增持”评级 上半年公司ODN和软件外包业务均处于景气低谷,LED有所起色但尚未放量,期望未来通过转型发展获得新的增长点,维持“增持”评级。

我们看好联通未来2年盈利快速增长,一方面其3G竞争优势明显使其收入增长较快;另一方面公司与OTT厂商合作进一步助力用户数增长。目前股价相当于0.94倍PB,继续下跌可能性不大,维持“买入”评级,目标价4.5元。

业绩超预期,上半年净利润同比增长54% 公司发布中报业绩快报,上半年实现收入13.1亿元,同比略下滑0.6%,完成归属于母公司净利润1.02亿元,同比大幅增长53.5%,突破此前预告(20%至50%)的上限,超市场预期。按此测算,第二季度公司完成收入7.7亿元,同比略下滑0.42%,但净利润大幅上升60%。 运营商需求释放延后、光纤自给率提升致公司利润增速高于收入增速 整个上半年公司收入表现相对平淡,而净利润大幅增长的原因在于:一方面,运营商上半年暂未释放光纤光缆需求。原计划2012年下半年进行的中移动招标延期至今年第三季度;而中电信随着建设重心转向无线侧,对光纤光缆的需求出现下滑(去年同期为需求景气高点,预计同比下滑幅度超30%)。我们认为,随着8月份中移动、中电信光纤光缆招标落地,下半年整体行业需求有望加速释放。 另一方面,光纤自给率提升显著。通鼎上市以来对光纤光缆产能进行了较大幅度扩张,当前光缆产能保持在2000万芯公里水平,而截至去年年底仅有8座拉丝塔,对应光纤产能约900多万芯公里,部分光纤仍依赖外购。今年上半年,随着新建的14座拉丝塔逐步投产,公司光纤自给率提升显著,我们估计上半年实际产量约为700万芯公里,而下半年预计将超1000万芯公里,并于明年达到光纤完全自给,因此通信光缆业务毛利率将有进一步地提升。 4G建设在即,光纤光缆行业迎来需求上行 在中移动快速推进LTE建设的同时,中国电信和中国联通的大步跟进快于市场预期。此前,中国电信启动建设了43个城市的4G网络建设,总投资额逾200亿,而7月下旬中国联通也启动了56个城市4G规划。我们认为,下半年国内将进入4G建设的忙季,而光纤光缆作为通信建设的基础部件,在完成了年中的集采招标后将逐步放量。 盈利预期向好,维持“买入”评级 我们认为,光纤光缆行业在集采价格落定后将进入需求释放期,而公司在新拉丝塔逐步投产的过程中将显著受益于毛利率的提升,未来随着光棒的逐步投产,通鼎上下游配套能力有望进一步增强。综上所述,我们预计公司在近3年中将呈现盈利上升期,2013-2014年EPS分别为1.04元、1.42元,维持“买入”评级,目标价17.68元。

公告与新邮通签订战略合作协议 公司发布公告,与沈阳新邮通达成《战略合作协议》,合作内容主要是利用双方在各自领域的竞争力,在软件应用(三大运营商经分大集中、流量经营、大数据分析等)、服务支撑(三大运营商九大基地移动互联网业务运营支撑、物联网、智慧城市等)、移动通信转售、非运营商行业应用推广四大领域进行合作,并对盈利按3:7 比例分成。 携手新邮通,开拓融合通信新领域 新邮通作为通信设备供应商,一直参与运营商主设备集采,在去年中移动TD-LTE 一期招标中获得个位数份额,具有较强的市场能力。而此次合作框架涉及的四大领域契合拓维软件业务的未来发展方向。 经我们前期的草根调研,在数据业务激增的环境下,运营商不断转型流量经营,以避免“增量不增收、增收不增利”的窘境,利用大数据技术分析用户行为、挖掘潜在消费热点、指导精确营销成为将来运营商BOSS投资的方向。拓维信息由软件业务起步,曾承担中移动电子商务基地建设,具备较好的市场关系和运营商平台开发能力,若能借此机会切入新兴领域,将有助于进一步打开软件业务长期成长空间。 整合教育资源,凸显未来发展重心 公司同时公告设立拓维教育控股公司,将家校圈、九龙晖、拓维教育科技股权臵入,以凸显拓维教育的整体资源优势。在经历了数年的业务培育后,拓维教育已形成以校讯通为主体、线上网络教育和线下实体课堂相结合的有机整体,面对千亿级的中小学课外辅导市场,公司将凭借积累的名校教学资源,着重打造在线教育平台(www.twpx100.com)。 除此之外,手机游戏业务已成为公司的新增长点,上半年代理的《植物大战》、《毛毛球》、《精确打击》等约贡献2500 万收入,成为第二季度公司业绩大幅回暖的主要驱动因素(按公司业绩预告,Q2 净利润增长达41%-110%),随着下半年自研游戏《霸气江湖》及其他代理游戏的上线,手游业绩贡献有望进一步爆发。 上修今明两年业绩,看好公司各项业务好转 我们预测公司传统增值业务下滑速度将有所减缓,而手游、教育将成为驱动业绩反转的主要因素,基于此,上调今明两年业绩至0.22 元、0.33元,给予“增持”评级。

大客户订单如期推进,2013年上半年持续高增长 公司两市首家发布半年报,2013年上半年实现收入1.1亿元,同比增长84.3%,完成归属于母公司净利润4157万元,同比增长133.5%,略超市场预期。受益于大客户订单的按期确认,Q2单季度公司实现收入6097万元,同比增长81.3%,实现净利润3276万元,同比增速达138.1%。公司上半年1.1亿收入中有8226万元来自某部队客户的图像综合集成系统大订单,我们估算第二季度确认约5000万元,占单季度收入的82%,考虑到该订单的持续性,预计下半年还将继续确认,这将保证公司全年业绩的确定性高增长。 毛利率稳步提升,加大市场推广致费用有所上升 1-6月份,公司整体毛利率较去年同期提升6.4个百分点至80.5%,其中视频会议和视频监控业务上半年尚处淡季,毛利率略有下降;行业解决方案(主要是部队大客户订单)受益于软件占比提升,毛利率大幅提高8.6个百分点至84%。我们认为,公司Q2单季度53.7%的净利率在同类公司中遥遥领先,表明其软件+硬件综合技术能力的领先性。 随着公司市场领域由原先部队大客户、金融向平安城市、智慧城市及中小企业拓展,其品牌宣传力度有所扩大,企业宣传手册、媒体开发、互联网广告、软文撰写的投入使得上半年销售费用同比增长52.4%,而人员扩张也使得管理费用提升43.3%。考虑到公司规模扩张迅速,这样的费用增长状况仍属合理。 看好视频多媒体应用拓展,公司长期成长空间打开网络设施的完善使得视频多媒体应用越来越成为企业办公现代化必不可少的手段。公司长期以来专注于视频技术研发,并在金融、部队客户中形成了规模化应用案例,未来在移动医疗、移动教育等市场也将迎来渗透率的提高。除此之外,公司在平安城市、智慧城市领域已获得多个订单,随着国内信息化浪潮的进一步推进,公司长期成长空间巨大。 今明两年业绩确定性较高,给予“买入”评级,目标价24.8元 公司在手订单充裕,2013-2014年业绩高增长确定性较高,预测业绩分别为0.62元、0.91元,给予“买入”评级,目标价24.8元。

公司上修中报业绩至30%-50% 公司发布中报业绩上修公告,1-6 月份预计实现盈利2279-2630 万元, 同比增速由此前预告的10%-30%上修至30%-50%,超市场预期。公司业绩上修的主要原因来自上半年手游业务的爆发式增长,去年年底起代理的《大掌门》在各大平台名列前茅,月均流水超3000 万,加上最近推出的《末日之光》、《妖姬三国》、《猎魂》等,公司基本实现了从单机游戏向在线手游的转型。 手游研发+代理经验奠定公司领军者地位 公司09 年便从单机游戏起家介入手游领域,从公司自己投入到采用工作室联合开发后期成分的模式,相比于市场上众多的新进入者,北纬已形成了成熟的游戏运营管理模式。基于对游戏市场的深入理解,公司在介入新团队时能够更多采用“天使投资”的方式,避免了后期介入成本过高的风险,成功代理《大掌门》即是例证。同时,公司从去年起就致力于自研游戏《末日之光OL》的研发,经过多次改进,正大力进行市场推广,我们认为这将有助于对公司积累游戏研发经验。 定增在即,超前布局移动视频和移动转售之势明显 公司近期推出了定增方案,总共募集资金不超过5 亿元分别投向手游、手机视频、移动营销平台和“WiFi 通”四个项目。我们认为,对手机视频和“WiFi 通”的投入表明公司看中的并不仅仅是手游行业,超前布局之势明显。从盈利模式上看,游戏和视频均是较为清晰,随着4G 的到来,网络将能够轻松支持在线视频,公司09 年就与央视进行了动漫内容合作,并于今年取得了中移动体育频道运营权,凭借内容上的先发优势,公司有望抢占移动视频先机。 “WiFi 通”项目在我们看来更是“类移动转售”业务,通过从基础电信运营商处批量购买WiFi 时长,打包成自有品牌的无线网络接入服务在“转售”给消费者,既可以解决跨运营商WiFi 接入不便的问题,又可获得WiFi 的用户入口,未来广告价值将得到体现。 看好公司手游业务弹性,给予“增持”评级 在手游行业大爆发的环境下,我们看好公司在该领域的先发优势,而定增项目的顺利推进将加强公司的资本优势,给予“增持”评级。

中报业绩低于预期 公司公布2013年中报业绩预告,报告期内,归属于上市公司净利润同比下降15%-40%,其中Q2净利润同比下滑18%-46%,低于我们之前预期。 成本上升和LTE收入确认延迟是业绩低于预期主因 公司业绩低于预期一方面公司上半年加大了市场开拓力度和人员投入,成本较去年同期有较大幅度上升;另一方面中国移动集团关于TD-LTE设计取费标准尚未确定,公司去年已完成设计的约3500个TD-LTE基站还不能在今年上半年确认收入。 公司业绩有望四季度爆发7月12日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,会议要求,提升3G网络覆盖面和服务质量,推动年内发放4G牌照。此前我们早有论述2013年内发放4G牌照没有任何悬念,我们依然判断9、10月份发放4G牌照可能性较大,如果经济下滑超预期,不排除提早发放的可能性。 至于LTE收入何时能确认,我们经过多方产业链调研,只要4G牌照发放,中移动LTE取费标准就能确定,则公司相关LTE收入能确认,因此第四季度确认相关收入概率较大,届时业绩将爆发。 密切关注下半年并购整合机会 通信设计行业参与者多达100多家,行业集中度低,近年来资金门槛和上市门槛不断提升,这给了富春通信等有实力的上市公司并购整合的机会。公司在2012年年报中提到将通过外延式扩张,快速进行行业整合,扩大公司的市场份额,建议投资者密切关注公司下半年并购整合机会。 “买入”评级,目标价14.4元 收入确认的滞后导致了2013年中报业绩不及预期,但这并不能真正反映公司实际的经营状况,公司目前工作量非常饱满,一旦股价回调,这恰好给了投资者积极买入的机会。我们维持2013-2015年EPS0.34元、0.48元和0.61元,给予“买入”评级,目标价14.4元,相当于2014年30倍PE。

业绩基本符合预期 公司公布2013年中报业绩预告,报告期内,归属于上市公司净利润2000-2800万,同比下降16%-40%,其中Q2净利润区间下滑40%到增长47%,基本符合我们预期。 业绩下滑原因是客户降价和高毛利产品占比下降 与去年相比,公司业绩出现下滑,一方面客户降价以及新拓展地区项目使得毛利率水平降低,特别是广东移动对网络维护项目提出降价要求;另一方面公司主要客户爱立信在中国市场份额逐年降低,使得毛利率较高的核心网业务占比也逐年下降。 通信工程业务13年有望增长50% 今年2月,公司公告中标广东移动4.9亿大单,据我们了解,今年上半年公司陆陆续续与广东移动完成了签订合同。本周国务院常务会议决定年内推动4G牌照发放,此前我们早有论述2013年内发放4G牌照没有任何悬念。随着4G牌照的发放,相关工程收入将逐步进行确认,我们预计公司工程业务2013年将增长50%达到4.2亿。 有望斩获广东“平安城市”大单 围绕平安城市建设,广东省公安厅即将启动“慧眼工程”,拟未来3年内在全省范围建设96万个视频监控点,再加上升级换代需求,市场总规模达300亿。据我们了解,广东移动凭借丰富的光传输资源极有可能获得总包资格,宜通世纪早年参与阳江“平安城市”建设项目,拥有相关集成资质和经验,凭借着与广东移动良好的合作关系,公司有望在下半年斩获广东“平安城市”系统集成大单。一旦公司进入安防市场,公司估值水平有望大幅度提升。 重申“买入”评级,目标价16.5元 不考虑“平安城市”大单斩获的情况下,我们预计2013-2015年EPS0.55元、0.73元和0.94元,鉴于4G牌照即将发放,公司相关订单将在下半年确认收入以及有望获安防大单,重申“买入”评级,目标价16.5元,相当于13年30倍PE。

公司预告中报净利润同比增长60%-80% 公司发布中报预告,上半年实现净利润4732-5324 万元,同比增长60%-80%,超市场预期。其中,公司以自有房产增资都市圈科技,该房产经评估增值金额为1478 万元,作为非经常性损益对净利润影响金额为1256 万元。若剔除该因素影响,中海达1-6 月份净利润同比增速为17.6%-37.6%, 略好于市场预期。 预期收入同步增长,费用相对刚性 我们经过模型测算并结合基本面情况,得出以下判断: 1、收入与净利润保持同步增长,约在20%-30%之间。上半年整体基建未有明显改善,需求端难有爆发式增长,但海洋测绘和智慧城市等新领域有望呈现较高增速; 2、毛利率稳中有升。公司测绘产品相对专业,高精度测绘仍在推进进口替代和高端替代战略,而海洋、三维激光扫描等产品在国内处于领先地位, 市场推广后有助于获得较高的毛利率; 3、费用控制加强,但相对刚性。公司上市以来处于品牌推广的需求,销售费用率不断上升,从去年起公司在管理费用、销售费用上加强控制,但随着业务范围的扩大以及人员的增长,这部分费用将相对刚性。 打造国内领先的测绘设备供应商 公司从高精度导航测绘设备起步,形成集光学测绘、海洋测绘、三维激光扫描于一体的综合性测绘设备供应商,并通过并购都市圈向下游运营业务延伸。今年上半年,公司重点推广产品为三维激光扫描仪,在去年完成样机的基础上,今年6 月份实现了固定式三维激光扫描仪的首台销售,标志着该类产品的市场销售已全面展开。 在移动互联网浪潮中,BAT(百度、阿里巴巴、腾讯)均对三维实景地图表现出强烈的兴趣,并将其誉为连接虚拟与现实的桥梁,未来的微信5.0 就将展现在该方面的强大功能。中海达的三维激光扫描设备处于国内领先地位且价格相当于海外同类设备的60%-70%,有望成为直接受益者。 上修今年业绩至0.57 元,维持“买入”,上调目标价至25 元 我们坚定看好公司下半年在新领域的拓展,且互联网企业在实景地图的创新型应用将进一步带来估值提升空间,“买入”评级,上调目标价至25 元。

天源迪科近年来成长稳健,但一直以来的低估值问题始终困扰着投资者。我们通过对BOSS 领域的深入调研,从行业、公司、财务三个层面剖析天源迪科的成长空间,试图解开公司的估值之惑,重新发掘其投资价值。 市场之惑一:BOSS 是什么?--构建智能管道,助力全业务运营 BOSS 支撑系统是电信运营商针对不同的业务搭建的支撑平台,随着全业务运营的推进和智能管道的转型,BOSS 支撑系统的重要性在运营商日常运营、营销、财务等各方面越发得到体现。 2012 年,三大运营商用于支撑网的投资约155 亿,同比2011 年增长7.2%,约占全部资本开支的5%。未来随着4G 的开展、移动互联网业务的蓬勃发展,国内BOSS 投资有望进入新一轮增长期。我们测算,2013 年国内支撑网投资总额将达到170 亿元,同比增速提至9.4%。 市场之惑二:BOSS 市场如何?--增量市场频现,BOSS 需求凸显 在传统应用之外,BOSS 增量市场频现。首先是在OTT 的冲击下,运营商需转型流量经营,BOSS 系统在发掘用户需求,指导精确营销方面不可替代;其次,虚拟运营商牌照发放在即,无论哪家获得牌照,在开展业务之前需建设计费、客服系统,初期投资虽不大,但可持续;再者,运营商营改增正在积极推进,该项目将合计带来约5 亿的投资额,BOSS 需求再度凸显。 市场之惑三:迪科增长何来?--老业务提份额,新业务抢市场 在传统市场,天源迪科有望通过突破新的省份获得市场份额的提升。我们通过行业走访,同行们对天源迪科的评价为“努力、实干、进取”,近年来的发展表明其在联通、电信提高份额是切实可能的。我们预计未来几年公司在电信传统BOSS 业务的增速将保持在25%左右。而在新兴市场,公司以大数据技术为基础,不断突破金融、公安、广电、移动互联网领域,且已获得一定成就,随着市场培育逐步到位,上述领域有望放量增长。 市场之惑四:质疑研发费用资本化?--研发投入即将回归常态 上市之初,为在产品上有所突破,公司加强了研发投入,并在财务上进行了费用资本化,摊销过高成为市场之忧。而经我们测算,未来两年公司的研发支出将保持在1-1.5 亿之间,且随着研发投入高峰期的过去,公司原有研发费用资本化的影响将会淡化,有助于其估值有望回归常态。 股权激励锁定业绩增长,给予“买入”评级,目标价11.76 元 公司股权激励锁定2011-2013 年均复合25%的增长,随着各项业务布局完成,有望进入业绩释放其。我们预测2013-2014 年公司EPS 分别为0.42 元、0.56 元,给予“买入”评级,目标价11.76 元。

增资海达数云暨并购武汉汉宁,外延扩张又下一城 公司以超募资金1302万元对子公司海达数云进行增资;同时,武汉汉宁科技原有股东以其持有的汉宁科技股权评估作价1126.38万元共同对海达数云实施增资,由此汉宁科技将成为海达数云的全资子公司。 汉宁科技主要研发生产面向高铁、普铁和城市轨道的日常营运检测系统,产品包括轨道扣件检测系统、钢轨伤损检测系统、轨道几何参数快速测量系统以及城轨状态综合检测系统等,通过结合三维激光测距、图像、惯性测量、卫星导航与无线电定位等多种技术手段,替代传统的人工检测方式,提高轨道日常检测的效率与可靠性。 轨交运营检测需求凸显,未来市场总容量将达40亿 在国内高速交通需求的推动下,普铁和高铁的建设不断推进,预计到2020年,国内高铁里程将达到16000公里,普铁里程达到10万公里。除此之外,城市轨交有望迎来建设高潮,2012年底,已有约8400亿的城市轨交项目获批,预计到2020年将有33个城市建成177条轨道交通线。 而近年来各地轨交运营故障频发增加了全社会对安全性的担忧。一方面,国内铁路提速对轨道扣件、伤损等提出了更高的要求;另一方面,检测时间有限也凸显了原有人工模式的效率不足。我们认为,随着铁路、轨交存量市场的不断扩大,运营检测需求将逐步爆发,预计2014年市场容量将由2亿起步,到2020年达到约7亿的规模,年复合增速30%左右,从而形成一个总容量40亿元且需5年一更新的新兴检测设备市场。 布局大地理信息领域,产业链扩张又进一步 今年以来,海达数云在三维激光扫描技术方面取得突破性进展,不仅完成了移动式三维激光扫描仪iScan的商业化推广,还实现了固定式激光扫描仪的销售。现并购的汉宁科技也是以激光测量技术为基础,在轨道交通运营检测领域提供整体服务,与公司原有技术存在协同效应,有望依托中海达平台实现市场突破。 上调2014年EPS至0.76元,继续维持“买入”评级 根据预测,汉宁科技今年贡献净利润为52.5万元,尚处于培育阶段,明后年将逐步释放业绩。我们维持今年盈利预测不变,上调2014-2015年EPS至0.75元(+0.01元)、1.02元(+0.04元),继续给予“买入”评级。

微信5.0--“扫一扫,扫出新世界!” 近期,市场期待的微信5.0进入内测阶段。以“扫一扫,扫出新世界!”为启动页主标题的微信5.0全面强化了此前单一的二维码扫描功能,新增了条形码、书或CD的封面扫描,翻译扫描以及由腾讯SOSO地图支持的街景扫描。其中,街景扫描功能最为震撼,只需用户用手机摄像头对准道路附近建筑物,微信即可通过定位功能调用SOSO街景地图,从而识别出地理名称或建筑物名称,堪称沟通虚拟与现实的入口。 增强实境来临,街景地图有望成为O2O应用入口 展望未来,我们认为街景扫描功能将不仅仅停留在位臵识别层面,而是向“增强实境”方向发展,因为地理位臵的信息是单一的,而基于地理位臵所能匹配的信息流则有望成为移动互联网时代重要的盈利载体。例如,通过街景扫描获得建筑物位臵信息后能直接调用出其内部楼层、优惠商品、广告推送等,这将大大增加线上与线下的互动性,并成为连接LBS、SNS、电子商务等应用的桥梁和入口。 抢占行业制高点,中海达先发优势明显 中海达自上市以来已由传统导航测绘向海洋测绘、三维测绘、LBS地图运营多维延伸,抢占行业制高点后,公司有望在测绘行业由二维向三维的技术演进中实现弯道超车。 一方面,公司三维激光扫描系列设备已进入商业推广阶段,分为固定式和移动式两类。而移动三维激光扫描仪是绘制街景地图不可或缺的设备,其由高精度定位仪、全景相机和三维扫描仪构成,可一次性获取360度街景。由于需对获得的点云数据进行后处理,因此配套软件尤为重要,公司依托子公司海达数云强大的技术支持,已形成成熟解决方案。 另一方面,公司通过收购都市圈科技逐步积累三维地图运营经验,并与其硬件公司形成上下游协同效应,积极探索街景地图的运营模式。 后期看点众多,回调提供介入良机 我们认为公司业务布局领先,后期看点众多,创业板的回调为投资者带来了介入良机,重申“买入”评级。

公司签订首单三维激光扫描产品订单 公司今日发布公告,其控股子公司海达数云与国内某建筑设计院签订了《仪器设备销售合同书》,向该客户提供地面三维激光扫描仪及相关服务,合同总金额不超过100万元。海达数云是公司于去年三月份投资设立的控股子公司,负责三维激光扫描产品的研发和销售,该公司在去年十月份即完成了新产品的样机研发,本次订单虽规模较小,但标志着三维激光产品的商业推广已初显成效。 数字城市建设唤醒三维扫描需求 数字城市的发展推动着测绘技术由二维平面向三维立体,由模拟测绘向数字测绘的演进。三维激光技术就是从复杂实体或实景中重建目标的全景三维数据及模型,又称“实景复制技术”,该技术在文物考古、现代建筑设计、电网勘查、水利建设等领域有着广泛的应用。除上述专业领域外,三维激光扫描在互联网领域亦有重要作用。2007年,Google就已开始推广街景应用,用载有三维激光扫描设备的车辆对城市的360度街景进行采集,并制作三维实景地图。目前,高德等地图公司也开纷纷始推动这项业务,随着LBS(基于位臵的服务)及SNS社交应用的推广,街景地图将逐步成为互联网应用的“标配”。 进口替代打破海外垄断,长期成长空间进一步打开 初步估算国内三维扫描市场规模约15亿元,受技术所限,原有国内市场处于海外产品的垄断之下,主要包括Leica、Trimble、Riegl、Optech、Faro等,单台产品价格高达上百万。中海达国产三维激光扫描产品的研发成功将打破进口垄断,目前公司在该领域的产品包括三维激光扫描仪、iScan一体化移动三维测量系统以及相关配套软件,随着此类产品的销售推进,公司长期成长空间将进一步打开。 股价回调提供介入良机,维持“买入”评级 我们测算公司今年在三维激光扫描领域的收入将达4000-5000万,较去年增长300%-400%,成为今年一大盈利增长点。近日随着创业板回调,公司股价亦有所回落,我们认为此次回调提供了介入良机,2013-2014年EPS分别为0.54元、0.74元,维持“买入”评级。

事件 近日我们调研烽火通信,和管理层就公司发展进行交流。我们认为随着数据消费量高速增长以及4G建设启动,今明两年运营商在光通信行业领域投资将处于景气高位,另外行业竞争态势持续改善,毛利率水平继续回升,今年公司30%的业绩增长将得到保证。 今年以来国内外业务均出现积极态势 国内业务方面,今年以来出现积极态势,屡次中标运营商集采招标项目。中移动方面,公司中标东北环和西北环两个OTN项目,市场份额达到50%;在20万端PTN招标中公司预计获得15%左右的份额。中联通方面,公司中标具有里程碑意义100G干线项目,和中兴各获一个包;近期联通IPRAN二期集采中,公司所获市场份额达15%-16%,比一期大幅提升近10个百分点。中电信方面,公司已成为电信IPRAN三大供应商之一,今年下半年中国电信启动大规模IPRAN招标,公司也将获益。我们判断公司光传输设备今年增长30%以上。今年运营商在宽带方面重要工作是提升FTTH实装率,公司的ONU终端以及家庭网关出货量将大幅度增长,我们预计公司光接入设备今年增长20%以上。随着“宽带中国”战略的实施,我们判断国家会出台相应的配套财政及税收政策,运营商在宽带方面投资可能再超预期。海外业务方面,公司今年一季度保持去年快速增长态势,海外主要市场包括东南亚和南美。特别是海外ODN业务,增长速度明显快于国内,收入规模也将超过国内,未来收入规模可达5-6亿。 竞争态势持续改善,毛利率预计提升1个百分点 无论传输产品还是接入产品毛利率水平都呈现继续回升态势,传输产品方面,PTN毛利率回到成熟传输产品毛利率水平;接入方面,最近招标PON局端价格还上涨,毛利率水平也将继续回升。我们判断今年公司综合毛利率提升1个百分点。 维持“买入”评级,提高目标价至36.2元 综上所述,我们上调2013-2014年EPS1.34元、1.65元,维持“买入”评级,提高目标价至36.2元,相当于13年27倍PE,不排除投资情绪高涨公司股价会超出我们目标价。

联通集团增持2194万股 联通集团于2013年5月3日通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份2194万股,占公司股份总额的0.104%。联通集团拟在未来12个月内(自本次增持之日起算)继续增持本公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%(含本次已增持部分股份)。 股价严重低估,极有可能复制宝钢股份走势 中国联通大股东的上一轮增持发生在2012年1月到2013年1月间,当时联通集团历时一年累计增持了2.49亿股,占公司已发行总股本的1.18%,且第一次增持仅买入440万股。我们认为上一轮增持是包括中国石化、中国神华等央企的集体行为,更多反映的是监管层的意愿;而本次增持更是反映公司自身的意愿,管理层认为公司股价被低估。 去年8月宝钢股份抛出50亿元回购方案,之后三个月上证指数连创新低,但宝钢股份却走出独立行情,获得20%的相对收益。虽然本次联通增持金额不如宝钢,但公司发展前景和业绩增长远超宝钢,我们认为联通极有可能复制宝钢股份走势,甚至比之更强。 投资者不必对4G牌照发放和OTT发展过于担心 投资者可能担心4G牌照发放会对联通造成不利影响。我们认为,一般来说规模商用要经过网络建设、友好用户测试和试商用等阶段,4G真正规模商用放号时间将在2014年中,因此中国联通仍有1-1.5年左右的窗口期;况且就算4G真正商用,我们也不一定就能判断大量高端用户从联通重回移动,因为相比移动的TD-LTE网络,联通FDD LTE仍有技术优势。 另外投资者也担心OTT厂商将严重侵蚀运营商的利润。我们认为,OTT厂商与运营商是相互依存的关系,任何OTT服务必须以网络作为基础,OTT厂商不可能直接绕过运营商直接向用户提供服务。因此运营商作为管道一定能获得合理的利润,必要时可以和OTT厂商分享利润,况且OTT发展对中国移动影响较大,对中国联通影响并不大。 重申“买入”评级,目标价5元 综上所述,鉴于中国联通大股东增持彰显信心以及3G良好发展趋势,我们重申“买入”评级,预计2013-2015年EPS 分别为0.17元、0.23元和0.29元,目标价5元。