事件: 公司发布2017年年报,全年实现营收739.43亿元,同比增长20.12%;归母净利润14.46亿元,同比增长64.87%;实现扣非归母净利润10.10亿元,同比增长22.29%,全年EPS为0.87元,每10股派发现金1.00元(含税)。同时公司公布2018年一季报,实现营收222.10亿元,归母净利润2.21亿元,同比增长19.20%。 投资要点: 公司是民营分销龙头,医院和基层配送业务发展迅速 公司以民企身份切入流通领域,通过九州通模式迅速发展成为国家认定四家的全国性流通龙头之一,目前分销网络已布局全国30省份。核心商业业务按下游客户可分为医院与基层配送、药店配送和调拨业务。两票制下公司大型医院客户数逐年提升,叠加单院产出提升,医院业务快速扩张;分级诊疗政策的推进利好基层市场整体扩容,公司作为全国基药配送的重要参与者将持续受益。 工商业增长稳健,毛利率持续提升 17Q4营收194.84亿元,全年实现营收739.43亿元,其中医药批发收入706.56亿元,同比增长19.78%,毛利率上升0.59pct;零售收入18.77亿元,同比增长16.53%,毛利率减少3.12pct;医药工业11.94亿元,同比增长45.80%(主要是中药饮片的生产能力大幅提升),毛利率上升2.03pct。17Q4毛利率为9.08%,同比略有下降,但仍不影响全年毛利率的持续提升,17年总体毛利率达8.44%,相比16年上升0.6pct,主要是批发业务中毛利率相对较高的医院直销业务增速较快,其占比提高带来总体盈利的改善。这一势头延续至18Q1,单季度毛利率7.78%(季度因素导致相对较低),同比提升0.29pct。17年期间费用率为6.25%,同比提升0.46pct,主要是公司持续拓展客户与业务范围导致销售费用率和管理费用率均有所提升。 医疗机构渠道销售增长可观,纯销和基层配送客户稳步增加 17年公司医疗机构渠道收入223.32亿元(+33.62%),其中对二级以上医院纯销业务收入146.16亿元(+32.96%),增长迅速的主要原因是各地新标期间公司医院客户进一步增长(二级及以上医院客户达4600余家,增加820家)、原有开户医院获得了更多的代理品种使单院产出有所提高。基层医疗机构收入77.16亿元(+34.87%),主要是分级诊疗推进药品销售渠道下沉,基层客户数也增至70900余家。 市场化客户收入中调拨业务受两票制影响增速下行 公司对市场化机构的批发业务主要包括对零售药店批发和对下游分销商批发即调拨业务。17年对对零售药店批发实现收入168.71亿元(+32.65%),其中对连锁药店收入120.40亿元(+35.44%)、对单体药店收入38.29亿元(+26.17%),增速差异符合零售药店行业趋势,整体增速较快主要是“营改增”等政策下药店过往“倒票”模式难以生存(向区域小批发商低价采购模式无法持续),形成公司零售药店客户数量及销售额的快速提升。调拨业务受两票制影响,收入297.02亿元,增速4.92%,慢于其他业务。 零售业务增长略有放缓,电商等业务表现亮眼 17年公司零售业务收入18.77亿元(+16.53%),主要包括好药师实体药店(7.98亿元,+24.04%)和线上业务(10.78亿元,+11.52%)。实体药店增速稳健,年末门店数增加42家达953家,直营店达到300家;B2C电商增速放缓主要是公司业务模式调整。另外B2B电商则实现良好增长,全年含税收入已达37.67亿元(+112.77%),公司电商业务规模已处于全国前列。公司器械业务收入69.76亿元(+43.23%),保持快速增长,其中高值耗材与IVD业务未来发展值得期待。消费品方面收入为45.12亿元(+32.57%),奶粉如惠氏增速高达59.04%,预计未来奶粉、巧克力等消费品业务仍可为公司带来稳定收入。 给予“推荐”评级 预计公司2018、2019和2020年归母净利润分别为14.41、18.08和22.95亿元,对应EPS分别为0.77、0.96和1.22元,对应当前股价的PE分别为23.21、18.49和14.57倍。公司是医药流通领域中实现全国布局的龙头企业,两票制带来行业加速整合,纯销业务和基层配送未来将快速增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。

公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入102.57亿元,同比增长0.33%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长7.40%;实现扣非归母净利润2.85亿元,同比增长5.06%。公司整体业绩略低于预期。 投资要点: 毛利率持续提升,销售费用有所增长。 18年Q1公司整体毛利率为10.90%(+0.49pct),对比17年全年也有所提升,预计主要是公司分销业务结构变化所致,随着高毛利率的医院纯销业务的不断扩张,其收入占比也逐步提升,带动整体分销业务毛利率上涨。Q1整体费用率为7.79%(+0.54pct),主要是销售费用的增长(+10.62%),销售费用率随之从5.37%提升至5.92%。一季度净利率3.05%,提升0.16pct。 现金流受应收账款影响,工业投资收益增长将提速。 公司18Q1经营活动净现金流为-8.65亿元,同比17Q1(-5.02亿元)减少72.16%,预计主要是受到下游客户回款影响,回款周期与上游采购周期出现错开,导致公司应收账款增速较快(+29.99%),而应收票据同比减少,存货情况良好。另一方面,公司18Q1投资收益为0.83亿元,同比增长16.38%,重回快速增长态势,预计主要是现代制药和致君制药增长贡献,18年其经营将走向正轨,预计下半年贡献的投资收益将加速增长。 盈利预测。 调整公司2018、2019和2020年归母净利润(不考虑战投对股权的影响)为12.33、13.84和15.70亿元,对应EPS分别为2.88、3.23和3.67元。公司为稀缺批零一体化标的,两广分销业务受益于两票制行业整合趋势,国大药房全国布局,受益零售行业集中度提升与处方外流,维持推荐评级。

事件: 公司发布2018年一季报,实现营收4.16亿元,同比增长71.87 %;实现归母净利润9601万元,同比增长42.43%;扣非净利润9068万元,同比增长52.88%;基本每股收益为0.23元,业绩超预期。 投资要点: 流感驱动检测需求增长,生化并表增厚业绩 一季度为体外诊断行业的传统淡季,而公司2018年一季度业绩大幅增长,一方面是流感疫情驱动检测量的增加(感染病检测占公司化学发光收入的50%),从而推动化学发光、微生物检测业务的高速增长;另一方面是新增东芝生化仪及百奥泰康生化试剂业务的并表(预计贡献收入6000-7000万元),剔除并表因素,内生增长约为40%-45%。公司一季度毛利率同比下滑5.68个百分点,主要是产品结构调整所致。随着销售规模的扩张,公司销售费用、管理费用分别增长54.08%、56.48%,但整体而言费用率维持稳定。 化学发光持续高增长,战略新品上市在即 截止2017年末,公司管式化学发光仪市场保有量约2400台,预计2018年将陆续投放900-1000台,新投放仪器市场培育逐步成熟及检测项目的增加将带动单台仪器试剂销售量的增长,全年化学发光业务有望维持45-50%增长。公司微生物质谱预计将在近期获批上市,考虑到其对传统生化检测的替代优势,前景较广,预计18年将贡献5000-6000万收入。公司生化免疫检测流水线已经获批,开始定制销售,待配套的2000速东芝生化仪FX8下半年上市后可开始装机,预计全年销售10-15条,将驱动发光和生化试剂销售量的进一步增长。在研的100速化学发光仪A1000有望在18年底上市,主要面向基层医疗机构,将充分受益于分级诊疗带来的基层检测需求扩容。 整合营销资源,渠道效果渐显 公司在全国范围内与优质区域IVD渠道经销商合作,陆续在河北、杭州、黑龙江、辽宁和洛阳建立商业子公司,提升公司终端渠道掌控力及一线营销服务能力。此外,公司拥有千余家经销商,基本形成覆盖全国的渠道网络。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润分别为5.97、7.77、9.83亿元, EPS分别为1.42、1.85、2.34元,对应4月24日收盘价57.99元,市盈率分别为41、31、25倍。鉴于公司化学发光产品放量超预期加上微生物质谱、流水线上市后带来的业绩增量和协同效应,我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 1.政策因素导致产品毛利下滑超预期;2.产品推广不及预期。

事件: 公司发布2017年年报,实现营业收入19.70亿元,同比增长32.32%;实现归母净利润3.74亿元,同比增长19.91%;扣非后归母净利润3.65亿元,同比增长28.51%,符合预期。此外,公司公告2018年一季度实现营收5.19亿元,同比增长42.90%;扣非后归母净利润9881万元,同比增长27.22%,略超预期。 投资要点: 各业务持续发展,经营现金流向好 公司业绩增长主要得益于新商业模式的持续推进、渠道外延扩张等市场举措所带来的自产产品和代理产品持续快速增长。从收入端的结构上看,代理产品贡献收入11.71亿元,同比增长32.71%(有部分渠道并表因素);自主产品贡献营收7.77亿元,同比增长32.61%。自主产品的快速增长是驱动公司业绩增长的主要因素,其中化学发光试剂为2.79亿元,同比增长57.61%;生化试剂收入4.57亿元,同比增20.46%;血球试剂贡献收入约1800万元,同比增长113.35%。公司经营现金流向好,2017年经营现金流净额为7903万元,同比增长60.26%。从费用端上看,随着资源整合、规模扩大及规模效应的逐步显现,管理、销售费用率有所降低,财务费用率提升0.14个百分点,主要是公司增加短期融资所致。 产业链布局完善,发光、血球及分子驱动业绩增长 预计公司全年120速化学发光仪的投放量为350台,市场保有量达到1500-1600台,单台仪器带来试剂产出约18万元。考虑到可检测项目的不断开发及300速发光仪的上市推广,公司发光产品形成了从中低、到中高端的梯度式覆盖,有望推动化学发光持续高增长。公司加快产业链布局,完成了对加斯戴克的100%控股,并在2018年一季度完成转移整合。此外,公司与凯杰的合资公司迈凯基因已正式开始运营,是基因检测战略布局的重要举措。 整合营销资源,渠道效果逐步显现 公司创新合作模式,持续整合目标区域优质渠道商资源,2017年分别设立山东迈克和上海迈可优,今年一季度新设山西迈克,渠道覆盖进一步延伸。目前公司已实现渠道类控股子公司达13家,经销商数量超过400家,进一步增强了对终端客户的渗透,有助于提升公司产品的影响力和市场拓展力。2018年一季度业绩的持续高增长充分反映了渠道整合的效果,随着营销整合推动打包医院数量的增加,预计公司业绩有望持续快速增长。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润分别为4.65、5.86、7.37亿元, EPS分别为0.83、1.05、1.32元,对应4月20日收盘价24.58元,市盈率分别为29、23、19倍。 鉴于公司技术平台效应及渠道整合效果逐步显现,新产品、新技术贡献业绩增量,自主+代理的协同打包规模扩大,公司高增长态势有望持续,我们维持“推荐”评级,长期看好公司发展。 风险提示 1、 政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、渠道整合效果不及预期。

事件: 4月11日晚公司发布年报,实现营收31.83亿,同比增长11.09%,实现归母净利2.08亿,同比增长39.04%,业绩符合预期。公司拟每10股转增2股派3元。 投资要点: 业绩符合预期,多项业务稳健增长。 公司第四季度实现营收9.02亿,同比增长2.83%,实现归母净利润1.1亿,同比增长31.84%。全年来看,多个板块均有亮点。 1)卫生用品板块,千金净雅经过5年的培育,销售额达到2.05亿,同比增长25.24%,预计电商渠道贡献较多。相比2016年亏损1802万,2017年已经实现扭亏,净利润212万元。在销售额大幅增加的同时,销售费用仅增加3.8%。千金卫生用品品种逐步丰富,完成了母婴、少女系列产品、婴儿纸尿裤的研发并成功上市,女性小解专用纸巾项目即将上市。 2)中药板块实现营收8.98亿,同比增加12.56%,毛利率58.08%,同比减少3.82个百分点。预计中药板块的增长主要是二线品种贡献的。主要品种千金片、千金胶囊销量同比增加-2.52%、4.19%。其中千金片由于生产线施行联线技改产量下滑。毛利率下降,预计主要是高成本率的中药材加工业务占比增加所致。 3)化药板块实现营收7.55亿,同比增加8.92%,毛利率70.1%,同比增加1.74个百分点。主要品种水飞蓟宾葡甲胺、缬沙坦、恩替卡韦销量增加23.22%、12.22%、77.52%。拉米夫定销量有所下滑,预计是由于替诺福韦的市场份额增加所致,PDB数据显示替诺福韦2017年销售额增加83%。化药主要子公司湘江药业利润与去年同期持平,千金协力的利润0.23亿,同比增加94%。 千金的营销管理收获成功。 在营销管理方面,一是强化经营单元,使销售区域、业务员成为利益主体;二是县城战略,深耕县级市场。三是突出“三大开发”,即终端、产品、客户的开发。从结果来看,公司渠道建设效果好,主打妇科产品在三终端铺货率达到了95%;公司产品在医院、零售药店、第三终端的销售额分别为5.5、4.3、6.7亿,体现了公司在KA连锁以及第三终端拓展的良好效果;销售费用、管理费用增长低于收入增速很好的体现了强化经营单元后的效果。 维持推荐评级。 鉴于公司深耕妇科大健康领域,千金卫生用品系列、千金的二线中药品种快速增长以及公司优秀的营销管理,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为0.72,0.87,1.04元,对应4月11日收盘价,PE分别为22、18、15倍,给予推荐评级。 风险提示千金净雅销售不达预期;制剂销售不达预期

整体经营平稳,银杏二萜内酯大幅放量。 公司第四季度实现营收8.63亿,同比增长19.14%;实现归母净利0.73亿,同比下降9.86%,主要系销售费用增加所致。 2017年公司整体经营平稳。分板块来看,1)心脑血管板块实现营收5.82亿,同比增加46.34%,毛利率提升3个百分点。在银杏二萜内酯降价进入国家医保目录以来,其销量大幅增长,全年实现销量95.6万支,同比增长430%,销售额达到2.6亿。考虑高价药谈判落地时间为下半年,预计其放量将会在2018、2019年逐步显现。2)呼吸板块,实现营收18.42亿,同比增长3.16%,毛利率增加1.48个百分点。在新版医保目录中热毒宁被限制在二级及以上医院使用,在不利的情况下,热毒宁全年销量同比增加0.46%,表明公司的营销策略见效;金振口服液保持了2016年的高增速,销量同比增加26.6%。3)骨科板块,实现营收3.71亿,同比增加10.57%,其中复方南星止痛膏、腰痹通胶囊、抗骨增生胶囊销量同比增加30%、7%、-4.5%。新入医保的其他品种中,三个独家品种大株红景天胶囊、杏贝止咳颗粒、七味通痹口服液已经初具规模,销售额达到千万级别,作为新入医保品种预计在后续能够给公司带来业绩增量。 销售费用增长较快拖累业绩。 本期销售费用、管理费用、财务费用率分别为47.82%、11.35%、1.55%,同比分别增加3.14、-2.3、0.12个百分点。本期除销售费用外其他费用处于正常水平。销售费用增长主要是由于产品推广及促销费用增加22%所致。由于银杏二萜内酯处在推广期、其他新入医保品种销售额较小仍需加大推广力度,预计销售费用仍然维持较高水平。 维持推荐评级。 鉴于银杏二萜内酯、金振口服液快速增长,优质中药制剂品种众多、公司实施股权激励以及大股东增持,长期看好公司发展。预计2018-2020EPS分别为0.70、0.80、0.93元,对应4月9日收盘价,PE分别为20、18、15倍,维持推荐评级。 风险提示 热毒宁销售下滑;其他品种销售不达预期。

公司发布2017年度报告,实现营业收入3.12亿元,同比增长32.60%,实现归母净利润1.51亿元,同比增长32.29%,扣非后归母净利润1.35亿元,同比增长29.75%,符合此前预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元,以资本公积金向全体股东每10股转增8股。 投资要点: 角膜塑形镜+护理产品放量推动业绩高增长 公司业绩延续高增长态势。分季度看,受315事件影响,二季度业绩增速下滑至17%,事件影响渐消后三季度业绩增速反弹至41%,四季度依然维持35%的高增长。分产品看,角膜塑形镜贡献收入2.21亿元,同比增长26.63%,与预期相符;护理产品实现营收6,830万元,同比增长51.43%,略超预期。从费用端上看,销售费用率提升0.94%至13.27%,主要是职工薪酬及租赁费用的增加;因研发投入增加、及摊销股份支付费用等使得管理费用大幅增长73.92%至2,912万元;公司财务费用率较低。 产品技术升级,产能扩增基本完成 公司于17年底推出的高端角膜塑形镜DreamVision受到广泛关注,定价比梦戴维高,有望在18年实现品牌和效益双提高。新研发生产基地建设基本完成,其中扩充40万片镜片产能的用房装修进展顺利,定购的日本全自动生产线和美国最新精密机床部分已安装调试完毕,预计18年将新增25万产能,加上原有的22万片产能,可满足近期的订单需求,且预留了足够的后续提升产能所需空间。此外,公司年产80万瓶护理产品的车间正在装修,相关生产设备也在定制,预计18年下半年可形成产能,贡献业绩新增长点。 强化技术推广及营销服务建设,推动销售成长 公司继续通过技术推广和产品营销二条线推动销售的增长。一方面,参加各类眼视光学术会议、眼科年会等提升品牌影响力;同时举办多期技术培训班,2017年参训人次累计超过1000人。另一方面,增加销售人员,加强新验配网点的开发及现有网点的配镜量的提升。公司2017年新增100多家合作机构,目前已累计进入700多家医院验配点,为今后的增长打通了道路。 盈利预测与评级 预计公司18-20年归母净利润分别为2.03、2.75、3.67亿元, EPS分别为1.63、2.22、2.95元,对应4月9日收盘价59.55元,市盈率分别为36、27、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、主营产品过于单一;2、突发性及政策性风险

费用增长拖累业绩,扣非净利润下滑 公司2017年非经常性损益为1.29亿元,主要为处置子公司股权及政府补助带来的收益,公司扣非净利润出现下滑。主要原因是公司新开近10家第三方实验室尚未开始盈利(盈利周期需3年左右),而相应的各项费用却在上升,销售费用率从16年的8.55%增至9.28%,管理费用率也从11.80%增至12.76%。此外,公司财务费用达到1.12亿元,同比增长229.85%,长期借款从2.8亿增加到7.3亿,应付债券从7.9亿增加到11.9亿,近几年公司跑马圈地,战略布局全国各地,使得投入规模加大,各项成本上升。 诊断服务完成全国布局,静待业绩放量 随着青海、石家庄、迪安、海南等最后一批省级实验室顺利开业,公司已基本完成诊断服务全国连锁化布局。此外,公司响应分级诊疗、医联体等政策,推进区域中心与二级中心适时下沉,目前已建立连锁化独立医学实验室共38家,规模化带来的成本优势越加明显。公司“合作共建”创新业务模式发展迅速,新增河南、江西等10多个省份市场,合作共建客户数量已超过300家。凭借创新商业模式的有效实施,公司客户覆盖广度和深度进一步加强,为公司的业绩持续增长提供了坚实的基础。 整合优质渠道资源,打造高端诊断平台 公司加大研发投入,生物质谱技术、NGS平台和精准诊断中心等高端平台的建设取得长足进步。另外,公司积极推进IVD产品代理商的整合和价值重构,一方面,公司通过战略投资整合了北京、陕西、云南、内蒙、深圳等地的优质的IVD产品代理商,实现了省内各级医院的全渠道布局,公司的渠道优势得到进一步的巩固。另一方面,公司通过整合自身所在区域内服务及产品渠道的双重优势,实现从原有的单纯代理商角色向整体化解决方案提供者升级,进一步巩固公司服务+产品的独特优势。 盈利预测及评级 公司是第三方医学检验服务龙头企业,规模优势明显,ICL渗透率的提升及新设实验室盈利带动业绩增长,新并渠道增厚业绩。预计公司18-20年EPS分别为0.79/1.05/1.36元,对应3月30日收盘价25.82元,市盈率分别为33/25/19倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、新开实验室盈利不达预期;2、行业政策性风险。

工业、商业、贸易齐头并进,促进公司快速发展。 公司第四季度实现营业收入86.60亿,同比增加19.71%,实现归母净利3.30亿,同比增加63.65%,其中出售银行股票实现净收益1.28亿贡献较多。整体来看,公司的工业、商业、贸易发展势头良好。 工业板块全年实现营收37.53亿,实现净利润4.73亿,同比分别增长35.14%、27.08%。按照子公司条线,主要子公司天方药业和海南通用三洋表现好,分别实现净利润4.19亿、1.55亿,均实现了30%以上的利润增长。本期公司收购了海南康力54%的股权,增厚了公司医药工业板块实力。 按照产品条线,制剂品种阿托伐他汀、瑞舒伐他汀销量分别增加28%、103%,瑞舒作为2015年上市的新品保持快速增长势头。原料药方面,盐酸林可霉素、克林霉素磷酸酯原料销量分别增长38%、141%。公司加大工业体系营销改革,整合营销队伍,设立中健公司以及覆盖全国的24家办事处,预计工业体系保持稳定增长。公司目前启动了30个品种以上的一致性评价工作,一致性评价工作有序开展。 商业板块全年实现收入200.43亿,实现净利润4.86亿,同比增加31.3%。商业子公司北京美康百泰、河南泰丰实现净利润2.4亿、1.01亿,分别增加25%、41%。得益于点强网通的战略布局以及各个商业企业开展的创新业务模式,商业板块持续增长。由于公司调拨业务体量较大,两票制下未来调拨转型纯销,预计商业板块未来毛利率提升。 国际贸易板块全年实现营收69.99亿,同比增长2.18%,实现净利润5.84亿,同比增加42.68%。国际贸易板块的毛利率同比增加2.62个百分点。 通过加强业务转型和国际市场开发,公司的国际贸易业务向生产、种植、加工、仓储、物流分销、技术服务环节延伸,实现利润快速增长。 销售费用增加较快。 本期销售费用15.91亿,同比增长82.5%,主要由于医药商业、工业板块调整销售模式,销售规模变大,相应费用增加。管理费用略有下降,其中技术研发费由于一致性评价增加约5千万,财务费用中,除汇兑损失由于人民币升值较去年增加0.36亿外,其他与去年变动不大。 优质资产陆续注入,公司实力逐步加强。 除了2017年收购海南康力54%的股权外,2018年集团承诺将上海新兴26.61%、长城制药的51%股权于今年4月3日前与中国医药签订协议,并于之后的2个月内完成收购,以解决同业竞争问题。未来中国医药业绩有望随着优质资产注入而增厚。 维持推荐评级。 鉴于公司工商贸协同发展、优质资产逐步注入,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为1.44、1.72、2.09元,对应3月30日收盘价,PE分别为16、14、12倍,维持推荐评级。 风险提示 一致性评价不及预期;制剂、原料药销售不及预期;资产注入不及预期。

公司发布2017年度报告,实现营业收入14.00亿元,同比增长42.84%,实现归母净利润4.47亿元,同比增长27.68%,扣非后归母净利润4.14亿元,同比增长23.59%,符合预期。拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元。 投资要点: 并表增厚收入,Q4业绩向好从收入端看,预计新增盛世君晖和百奥泰康并表收入约为1.6亿元,剔除并表影响,其内生收入增长为26.5%。公司利润增速低于收入增速,主要原因是:1)受低毛利的生化仪器拖累,公司整体毛利率下滑了4.49%至67.49%; 2)公司2017年销售费用增长59.83%,主要增加了2000万的无形资产(并购的生化业务等)摊销及销售人员工资提升;3)新增4000万的研发费用致使管理费用增长35.47%;4)利息收入减少及汇兑损益增加使得财务费用增加883万元。从Q4季度来看,收入4.17亿元,同比增长45%,其中单季度利润1.23亿元,同比增长29%,随着公司业务的稳步推进,业绩维持快速增长。 管式发光仪持续放量推动业绩增长,流水线及质谱值得期待公司是国内化学发光领域龙头,预计2017年全年公司投放管式发光设备超过800台,累计市场保有量达到2400台,带动配套的发光试剂实现55%以上销售增长,销售额预计超过6亿元,为公司贡献稳定现金流。此外,公司微生物质谱及生化免疫流水线有望在18年二季度展开销售,实现向三级医院的渗透,协同推进公司微生物、生化、化学发光业务在高等级医院的销售。 整合营销资源,渠道效果渐显公司在2017下半年于全国范围内与优质的区域IVD渠道经销商合作共建商业子公司,建立了河北安图久和、杭州安图久和、黑龙江安图久和、辽宁久和及洛阳安图久和。公司以利益互享的方式绑定合作方,一方面提升公司终端渠道控制力及一线营销服务能力,另一方面,作为后续共建实验室的投资主体,有利于拓展第三方检验服务业务。 盈利预测与评级预计公司18-20年归母净利润分别为5.78、7.43、9.56亿元, EPS分别为1.38、1.77、2.28元,对应3月27日收盘价54.93元,市盈率分别为40、31、24倍。 考虑到化学发光领域处于高景气度,公司化学发光业务有望持续高增长,中长期看好微生物质谱及流水线放量带来的协同效应,公司高增长态势有望持续,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、行业竞争加剧。

制剂业务高增长、原料药业务增速加快,带动全年业绩增长。 公司第四季度实现营收14.92亿,实现归母净利1.54亿,同比分别增长27.47%、33.29%,延续了第三季度的高增长,单季度的经营活动产生的现金流达到4.3亿,环比、同比增速均超过100%,“造血”能力加强。 整体来看,公司国内制剂业务快速增长使得营收增加,高毛利制剂比例提升使得毛利率上升。公司制剂业务全年实现营收26.4亿,同比增加34.4%,毛利率同比增加10.13个百分点。制剂业务中,高血压类产品实现营收12.13亿,同比增长86.67%,国内制剂厄贝沙坦氢氯噻嗪、厄贝沙坦、福辛普利钠、氯沙坦钾销量分别实现了153%、59%、76%、85%的增长;神经类用药实现营收9.78亿,同比增加22.96%,其中国内制剂帕罗西汀销量增加25%。高血压类、神经药类药品毛利率在70%-80%左右,快速增长的高毛利制剂产品使得制剂业务毛利率提升较多。 原料药和中间体业务实现营收21.43亿,同比增加13.89%,增速较2016年加快,其中高血压类的赖诺普利、神经类的普瑞巴林增速较快,销量增长分别增加33.2%、71.53%。毛利率方面,原料药板块毛利率44.73%,同比下降2.19个百分点。 费用端,销售费用、财务费用增加较多。本期销售费用9.05亿,同比增加47.16%,主要系国内、国外制剂销售增加所致;财务费用1.10亿,主要由于2017年人民币升值使得公司增加了约1亿元的汇兑损失。 研发领先企业,海外申报、国内一致性评价获得双丰收。 公司2017年研发投入4.38亿,同比增加20%。海外品种申报方面,2017年公司完成新申报产品13个,获得10个ANDA文号,帕罗西汀专利挑战成功为公司后续海外品种申报提供经验。作为海外品种申报领先的药企,收获的ANDA文号将会使得公司制剂在国外销售逐步增加,同时在海外申报的品种在国内申报上市时将会获得优势。 国内一致性评价方面,,去年12月底CDE发布第一批通过一致性评价药品名单,华海成为获得通过品种和品规数最多的药企,利培酮、厄贝沙坦、帕罗西汀等7个品种9个品规率先通过一致性评价,在未来的招标采购中华海将会具备竞争优势。 维持“推荐”评级。 鉴于公司海外制剂申报顺利、国内一致性评价领先,长期看好公司发展。 预计2018-2020年EPS分别为0.75、0.91、1.09元,对应3月28日收盘价,PE分别为40、32、27倍,维持“推荐”评级。 风险提示 制剂销售不达预期;制剂申报不达预期。

角膜塑形镜一片蓝海,潜力静待挖掘 我国近视人口数量庞大,青少年近视检出率高达60%,且有不断增长的趋势,而当前国内角膜塑形镜在近视患者中渗透率只有0.13%,参照日本等角膜塑形镜发展较为成熟的市场,国内市场有10倍潜在发展空间。随着角膜塑形镜材料、技术、工艺的进步带来的戴镜安全性、有效性及舒适度的提升,再加上学术推广提高消费者的认知度,预计行业将保持高速增长态势。 行业独角兽,明日之星冉冉升起 公司是我国大陆唯一获得角膜塑形镜产品注册证的生产企业,考虑到在市场准入、技术人才及渠道品牌方面有较高的壁垒,预计未来3-5年公司都将维持行业独角兽地位。相较于进口品牌,公司产品可矫正视力范围更广,在销售及售后服务上更加高效,同时终端价格要便宜1/3左右。公司18年初推出了定价更高的升级产品DreamVision,竞争力进一步提升。在渠道方面加强薄弱地区开发,预计未来三年角膜塑形镜业务保持30%以上增长。 产品线拓展,护理产品及人工玻璃体贡献业绩增量 公司此前主要通过代理博士伦的护理产品进行配套销售,募投项目达成后将拥有护理产品的生产能力,预计自主研发的多功能护理液及润舒液在1-2年内陆续上市,届时有望实现销量和毛利率双升。代理的参股公司卫视博的人工玻璃体球囊18年初推向市场,有望成为业绩新增长点。 盈利预测与评级 预计17-19年EPS分别为1.22、1.67、2.20元,对应3月23日收盘价56.28元,PE为46、34、26倍。考虑到角膜塑形镜行业的高壁垒、高成长性,公司作为行业独角兽未来业绩持续高增长可期。参照可比公司,结合公司发展状况,我们认为公司的合理估值为45倍左右,维持“推荐”评级。 风险提示 1、主营产品过于单一;2、突发性及政策性风险。

事件: 公司发布2017年报,全年实现营收412.64亿元,同比增长0.04%,实现归母净利润10.58亿元,同比减少10.85%,扣非后归母净利润12.85亿元,同比增长24.10%。全年EPS为2.47元,公司拟每10股派发现金红利3.00元。 公司业绩符合预期。 投资要点: 业绩增长符合预期,费用率保持稳定 在剔除2016年重组置出三家工业公司的影响之后,公司营收同比增速为3.01%,归母净利润则为9.08%,整体业绩符合此前预期。2017年整体毛利率为10.77%,预计可比口径下变化不大(批发毛利率+0.14pct,零售毛利率+0.01pct)。费用方面整体稳健,销售费用率5.59%(+0.26pct)、管理费用率1.78%(-0.3pct)、财务费用率0.27%(+0.02pct),管理费用率降低主要是研究开发费、中介机构服务费等项目减少导致。 分销业务下半年有所改善,未来增速恢复可期 分销业务实现营收315.22亿元(+1.24%),净利润6.40亿元(+5.99%),对比上半年,公司下半年分销收入端基本持平,利润端有所改善(环比+9.15%)。整体而言,本年度分销业务受两票制、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响销售33亿元。 公司积极开展创新业务,其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元(+21.43%)。分销直营药房业务(包括24家DTP药房、7家院内合作药房和9家院边药房)快速发展,实现营收5.74亿(+34%)。 从分销子公司来看,国控广州实现营收150.74亿元(-4.08%),净利润1.83亿元(+14.40%),尽管收入端因两票制等上述原因有所下滑,但净利润增速可观,快于分销业务整体增速,预计主要是由于公司业务结构中纯销业务占比进一步提升,盈利能力有所提高。国控广西实现营收40.75亿元(+6.84%),净利润1.17亿元(+5.82%),增速与上半年大致持平。 预计2018年随着两票制正式执行,公司业务结构也将调整完毕,各项改革措施对分销业务的影响也将逐步减弱,看好增速重回两位数。长期来看,依托广东广西良好的竞争格局,流通行业的长期整合趋势将有利于国药一致等龙头型企业。 国大药房维持健康发展,药店龙头长期趋势向好 国大药房实现营收100.31亿元(+10.11%),净利润2.62亿元(+17.57%),归母净利润1.92亿元(+16.10%)。下半年归母净利润与上半年基本持平,增速略有放缓,整体符合预期。 门店方面国大药房共有3834家门店,其中直营店2801家,下半年净增141家门店,其中138家为直营门店,带动直营销售收入78.3亿元(+15.8%);同时在公司已占据优势的院边店方面发展迅速,本年新增院边店53家(其中28家已开通医保,16家实现累计盈利),目前拥有253家院边店,为同行业翘楚。此外公司零售业务多业态均实现快速发展,如隶属于国大药房的DTP业务收入12.2亿元(+20.33%)、O2O业务2.1亿元(+127.56%)、电商业务收入2.47亿元(+118%)。 从地域上来看,收入端仍以北部为主,北部与华中地区直营店收入增速均超过15%,加盟店收入均超过23%,在国大药房所布局的区域中排名前列。新增直营店分布则主要是北部和华东地区,二者净增加直营店分别占总数的58.59%和18.52%,一方面巩固自身优势区域,另一方面加快了对潜力地区的开拓。 2017年末公司引入战略投资者(沃博联)事项正式落地,未来双方合作有利于国大药房借鉴和引进先进管理理念、方法、技术和工具来提升运营水平,盈利能力也将逐步提升;长期来看医药零售行业集中化和连锁化趋势确定,国大药房作为全国布局的药店龙头,将持续受益于行业集中与处方外流。 盈利预测 结合年报披露信息,我们略微调整此前深度报告中的盈利预测模型(提高分销业务在净利润贡献中的占比),预计2018、2019和2020年归母净利润(不考虑战投对股权的影响)分别为12.53、14.13和15.93亿元,对应EPS分别为2.93、3.30和3.72元,对应当前股价市盈率为19.35、17.16和15.22倍。公司为稀缺批零一体化标的,两广分销业务受益于两票制下行业整合趋势,国大药房全国布局,受益于零售行业集中度提升与处方外流,维持“推荐”评级。 风险提示 1、门店扩张进度不及预期;2、两广地区分销业务发展不及预期。

第四季度增速加快,化药板块表现靓丽,原料药回暖。 公司第四季度实现营收5.32亿、实现归母净利0.95亿,同比分别增长121.32%、54.28%。公司全年营收超过12亿,完成了股权激励业绩承诺,制剂板块快速增长,原料药回暖: 1)制剂板块实现营收6.22亿,同比增加84.05%,毛利率上升7.09个百分点。收入增长较快预计是销量增加以及两票制下低开转高开所致。其中,特利加压素实现营收2.12亿,同比增加52.5%,其2017年中标情况好,且新入医保,预计2018年仍能保持快速增长;生长抑素实现营收1.89亿,同比增长117.02%,胸腺五肽实现营收1.18亿,同比增长199.56%;其他制剂实现营收0.50亿,同比增长4.88%,卡贝缩宫素等品种目前还未放量,随着卡贝缩宫素医保适应症范围扩大,依替巴肽新入医保等使业绩逐步兑现,公司制剂有望持续高速增长。 2)原料药和客户肽板块,原料药实现营收1.90亿,同比增长50.37%,主要是阿托西班在欧洲的需求增加以及利拉鲁肽原料药需求增加所致,由于公司利拉鲁肽排产已经到了2018年下半年,预计公司原料药板块2018年全年维持较快增长;客户肽实现营收0.84亿,同比减少19.27%,主要由于客户需求下降所致。 成纪药业业绩基本符合预期,略低于承诺业绩。 成纪药业实现营收3.52亿、净利润2.05亿,同比分别增长21%、21%。 成纪药业利润同比增加0.36亿是公司业绩增长的主要驱动力之一。主要业务中,药品组合包装、器械类产品实现营收1.34亿、2.11亿,同比分别增长7.25%、34.13%。相比2017年2.4亿的业绩承诺,成纪药业2017年业绩完成度84.53%,本期计提了2623万商誉减值。下半年、上半年完成利润基本持平。未来伴随公司的利拉鲁肽、格拉替雷等产品推出,成纪药业的注射笔产品有望快速增长。 销售费用、管理费用增长较快拖累业绩。 公司销售费用4.09亿,同比增长125.81%,其中第四季度2.17亿。我们预计销售费用快速增长是由于两票制以及制剂端拓展较快带来的。管理费用2.06亿,同比增加0.72亿,主要是由于公司研发支出增加0.29亿以及股份支付带来0.26亿费用;财务费用0.16亿,同比减少0.21亿,主要是由于本期兑付2亿债券,相应利息费用减少。预计未来销售费用、管理费用仍然维持较高水平。 维持推荐评级。 鉴于公司的制剂受益医保目录调整、重磅专利药到期促进公司原料药增长,且公司研发储备丰富,长期看好公司发展。预计2018-2020年的EPS分别为0.51、0.64、0.78元,对应3月15日收盘价,PE分别为30、24、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 制剂销售不达预期;原料药销售不达预期。

盈利预测与估值。考虑到公司叠层阻燃带快速增长、超募项目钢丝绳带产能将大幅释放。预计公司12~14年的每股收益为0.53元、0.92员和1.49元,基于2012年的业绩基准市盈率约18.3倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:原材料天然橡胶价格大幅上涨,原油等成本推动合成橡胶价格超预期上涨,叠层阻燃带及钢丝带市场开拓进度低于预期。