POCT蓝海领航者,业绩持续高增长 POCT因其即时性和易操作性等优势广泛应用于医院各科室,我国POCT起步较晚,技术进步、需求增加、控费趋严、患者分流将促进行业持续高增长,预计2018年国内POCT的市场规模将达到14.3亿美元。基蛋生物是国内POCT领域的领航者,具有较强的产品研发及销售能力,近5年营收和净利润复合增速皆超过30%,公司不断推出的新品驱动未来业绩持续高增长。 国内心血管POCT王者,仪器放量带动试剂销售 公司是国内心血管POCT王者,炎症检测处于领先地位,截止2017年公司全部仪器市场保有量超过2万台,带动配套试剂销量不断增长。预计未来FIA系列仪器放量减缓,胶体金检测试剂收入逐步下滑;新推出的Getein系列仪器持续放量,预计未来3年两款仪器1100和1600的投放量分别为800/1600/1600台和1300/1500/1300台,单台每年带动试剂销售分别为3万元和10万元,推动荧光免疫检测试剂未来三年保持40%以上的速度增长。 研发及新品推动发展,渠道布局立足长远 公司注重研发投入,新产品不断推出是公司业绩持续高增长的主要动力,全自动化学发光仪快速上量,预计全年销量可达120台,配套试剂不断丰富,加上下半年有望推出的800速生化仪,将贡献新的业绩增长点。公司近两年加速设立商业子公司以增强渠道掌控力及适应两票制要求,整合效果渐显。 盈利预测与估值 预计18-20年EPS分别为1.41、1.89、2.45元,对应7月23日收盘价47.19元,PE为34、25、19倍。仪器放量及新产品推出驱动公司业绩增长,参照可比公司,结合公司发展状况,认为19年合理PE为40-42倍,对应19年EPS1.89元,给予12个月目标价75.60-79.38元/股,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、新品推广不及预期;2、毛利率下滑超预期。

新商业模式推动自主与代理协同发展新商业模式的推进、内生与外延协同发展 使得公司整体盈利能力及长期可持续增长得到较大提升。从收入端结构看,代理产品贡献收入7.77亿元,同比增长57.96%(与去年同期相比新增渠道并表);自主产品贡献营收4.45亿元,同比增长32.28%,其中化学发光试剂同比增长34.67%;生化试剂同比增31.89%;血球等其他自产试剂同比增长52.61%。单季度来看,二季度营收同比增长51.55%、环比增长40.08%,利润端同比增长17.07%、环比增长30.93%。从费用端上看,随着规模效应的显现,销售费用率下滑0.42个百分点至14.45%,因研发投入及融资利息的增加,管理和财务费用率略有上升。 产业链布局完善,发光产品仍是主看点 公司自产产品和代理产品覆盖了生化诊断、免疫诊断、血液及体液学诊断、微生物诊断、分子诊断等多个领域。其中自主化学发光业务增长34.67%,略低于预期,一方面由于公司120速化学发光仪的投放量未能维持增长,预计市场保有量约为1700台,带动上半年试剂销售约1.6亿元。另一方面300速发光仪尚处市场导入期,对收入端的整体贡献还较小。认为随着可检测项目的不断开发及300速发光仪的逐步上量,公司发光产品有望推持续高增长。加斯戴克在一季度完成转移整合后,开始步入正轨,加上与凯杰的合资公司迈凯基因的正式运营,未来公司业绩有望多点开花。 打包模式与渠道整合效果逐步显现 公司积极布局销售渠道,继17年设立山东迈克和上海迈可优后,一季度又新设山西迈克,渠道覆盖广度和深度加强。目前公司在全国各地拥有13家销售子公司,经销商数量400余家,得益于渠道整合带来的终端客户掌控力、市场拓展力和品牌影响力的增强,公司产品直销比例已经达到60%,推动业绩的可持续增长。在检验控费压力下,检验科打包是实现成本控制及集约化、规模化效应的主要途径,公司推行打包模式多年,预计可打包医院超过350家,带动自主生化试剂上半年实现30%以上增长。随着打包规模的不断扩大,将带动自主产品与代理产品的销售持续增长。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润分别为4.65、5.86、7.37亿元,EPS分别为0.83、1.05、1.32元,对应7月30日收盘价24.09元,市盈率分别为29、23、18倍。鉴于公司齐全产品线效应及渠道扩张效果初步显现,化学发光产品的持续上量,以及打包推动的自主+代理产品销售规模的扩大,认为公司将持续稳健增长态势,维持公司“推荐”评级,看好公司长期发展。 风险提示 1、政策性风险导致毛利率下滑超预期;2、300速发光仪投放量低于预期。

公司此次非公开发行过会意义重大。 公司此次顺利过会意义重大。1)本次非公开发行共募集10.7亿元,其中约3亿元用于补充流动资金,资本结构得到优化,竞争力及抗风险能力进一步增强;2)满足了核心业务补强及全产业链布局的资金需求,除诊断业务平台服务及研发能力得到提升外,冷链物流、诊断大数据和诊断试剂产业化的建设将完善“诊断+”生态圈的布局,提升整体盈利能力及市场竞争力。 诊断服务及项目升级,静待业绩放量。 公司“合作共建”创新业务模式发展迅速,客户数量已超过300家,为公司的业绩持续增长提供了坚实的基础。公司全国布局完成,目前共有38家独立医学实验室,规模化带来的成本优势越加明显。另外,募集资金的投入将加速推进基于生物质谱技术、NGS平台的高毛利特殊检测项目的下沉,提升检验服务能力和盈利能力,新建试验室的盈亏平衡期有望缩短。 顺应政策发展趋势,整合优质渠道资源。 公司通过战略投资整合各地的优质的IVD产品代理商,实现了省内各级医院的全渠道布局,覆盖了25个省市的10000家医院,公司的渠道优势得到进一步的加强。通过整合自身所在区域内服务及产品渠道的双重优势,实现单一代理商向整体化解决方案的升级,巩固服务+产品的独特优势。 盈利预测及评级。 公司是第三方医学检验服务龙头企业,规模优势明显,诊断产品和服务业绩有望持续高增长。预计公司18-20年EPS分别为0.79/1.05/1.36元,对应7月23日收盘价19.03元,市盈率分别为24/18/14倍,维持“推荐”评级。

事件: 7月12日公司公布半年度业绩预告,上半年实现归母净利润6.05亿-6.55亿,同比增长约20%-30%,实现归属于母公司股东的扣非净利润5.46-5.92亿,同比增加约20%-30%。符合预期。 投资要点: 二季度业绩符合预期,原料药、体外诊断业务稳健增长。 公司第二季度实现归母净利润2.57-3.08亿,同比增长12.4%-34.4%,实现归母扣非净利润2.61亿-3.07亿,同比增长20.5%-41.5%。二季度延续了一季度快速增长的势头。一是原料药、诊断试剂类业务增长,二是去年转让维星实业股权后,账面资金较多,结合一季度财务费用数据,预计二季度确认的利息收入较多。除此之外,制剂业务同比保持稳定,预计产品分化,参芪扶正、鼠神经生长因子仍然承压。 单抗子公司获得增资,资本结构优化。 近期丽珠集团通过境外子公司与YF Pharmab 增资了Livzon Biologics合计约1.5亿美元,补充了丽珠单抗的资金,优化了资本结构。丽珠单抗的治疗性抗体产品中,人源化抗TNF-α单抗注射液处在临床II期,另有多个临床I期及临床前产品储备。 维持推荐评级。 鉴于公司制剂、原料药、体外诊断类业务稳健增长,单抗、微球提供长期价值支撑,看好公司长期发展。预计2018-2020年EPS分别为1.49、1.70、1.95元(因股本调整),对应7月12日收盘价,PE分别为31、27、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示销售不达预期;参芪扶正、鼠神经生长因子下滑。

公司发布2018年半年报,上半年实现营收85.20亿元,同比增长30.36%; 实现归母净利润1.85亿元,同比增长29.82%;扣非后归母净利润1.82亿元,同比增长23.53%,实现基本EPS为0.74元。同时公司预告2018年前三季度实现归母净利润2.00-2.60亿元,同比增长0-30%。整体业绩符合预期。 投资要点: 二季度增速亮眼,费用率维持稳定分季度来看,Q2营收47.32亿元(同比+34.99%),增速较一季度同比的25.00%显著提升;Q2归母净利润增速36.04%,自2016Q1以来首次单季度利润增速高于35%,显示出良好的边际改善。上半年毛利率为9.93%,相比17H1有所下滑,我们认为一方面受到耗材招标降价的影响,另一方面国润与唯众两大器械平台增速较快,对毛利率有部分影响。上半年期间费用率为4.81%,与去年同期大致相同,其中财务费用率受到近期流动性影响有所上行,达到0.96%,但得益于旗下子公司整合效应的体现,公司整体销售费用率与管理费用率均有所下降,保证公司净利率稳定。 现金流回款与应收账款均有所改善资产端公司中报应收账款为59.96亿元,周转天数为117.26天,相比于一季度以及去年上半年均有改善,我们预计北京地区医院回款逐步趋于稳定。 同时公司账面现金为13.91亿元,比Q1增加2.71亿元,经营性现金流净额为-3.21亿元,Q2单季度回款2.14亿元,同比表现优异(17Q2为-0.84亿元),这也印证了前文北京地区流通业务现金流以及回款改善的观点。 母公司经营表现相对较好,子公司盈利仍受降价影响拆分业务来看,北京地区药品流通业务大部分由母公司完成,少量存在于子公司;此外负责药品销售业务的子公司还包括外省地区的流通以及药店业务,余下子公司则主要是经营高值耗材配送。从这一角度来看,18H1母公司营收25.12亿元(+22.78%),其中首钢GPO业务实现收入3.71亿元(+16.56%),重回增长通道;已公布经营数据(下同)的药品子公司共计营收10.73亿元(+112.44%),主要是去年下半年并购的成都蓉锦H1实现营收6.20亿元,净利润0.12亿元,增长迅速,均已超过17年全年指标; 器械子公司则是新增嘉事同瀚、嘉事商漾和嘉事康达进入并表,18H1共计实现营收50.75亿元(+26.55%)。从对整体净利润的贡献来看,18H1母公司实现净利润1.00亿元(+40.69%),主要是18年前两个季度毛利率相对于去年同期均有提升,预计随着阳光招采的深入,公司毛利率仍会随着纯销业务的快速增长而持续改善;药品子公司上半年贡献净利润合计0.21亿元,同比略有下滑;而器械子公司合计贡献1.02亿元(+18.30%),增速较营收增速慢,主要是耗材端招标降价影响所致。 给予“推荐”评级整体而言,公司北京地区分销业务拓展进度符合预期,17年受到阳光招采影响三季度成为业绩低点,我们预计今年低基数效应叠加入院配送稳步提升,本块业务将保持快速增长。高值耗材配送业务尽管受到招标降价影响,毛利率承压,但长期盈利空间也将趋于稳定,中短期的并购整合带来的营收增长将部分弥补这一影响;当前器械流通领域迈入整合时期,公司较早进行布局将带来先发优势,叠加四川地区药品流通飞速增长,综上我们预计公司2018、2019年和2020年归母净利润分别为3.22、4.01和4.97亿元,EPS分别为1.28、1.60和1.98元,对应当前股价PE为17.16、13.75和11.10倍。公司立足于北京地区医药批发业务,近年来大力扩展全国高值耗材配送业务,市场空间广阔,目前估值具备较高性价比,给予“推荐”评级。 风险提示 1、北京药品分销业务拓展不及预期;2、器械配送业务并购整合进度不及预期

布局生物药,单抗+微球平台提供远期业绩支撑。 丽珠集团在6-8年前开始转向生物药领域,2010年布局单抗,2012年成立微球团队。目前抗TNF-α单抗等4个品种进入临床,4个品种预计价值82亿。相比单抗,国内布局微球者寥寥,微球作为具有缓释、维持药物浓度、减少给药次数等多个优点的剂型,前景广阔。丽珠的亮丙瑞林微球目前处于高速成长期,后续布局多个瑞林类产品,依靠自身的微球平台,具备先发优势。单抗+微球平台提供远期业绩保障。 西药制剂、原料药、体外诊断、中药四项业务提供稳定增长的现金流。 西药制剂中,依托原有产品尿促卵泡素、雷贝、艾普拉唑、鼠神经生长因子,以及即将上市的艾普拉唑注射剂,西药制剂板块实现快速增长;原料药业务中,高毛利产品比例提升以及新北江制药的激励,盈利能力持续改善;中药板块,尽管中药注射剂整体承压,参芪依靠其良好的临床数据以及基层推广,仍是公司最主要的现金流品种,抗病毒颗粒依靠公司OTC端销售能力加强有望快速增长;体外诊断板块,液体活检平台产品落地助力体外诊断高速发展。现有业务现金流良好,为创新研发提供助力。 给予“推荐”评级。 鉴于公司研发储备丰富,单抗、微球、活检平台均能为公司长期业绩提供支撑,且现金流好的品种众多、财务状况良好,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为1.93、2.21、2.54元。结合公司传统业务和单抗业务,公司合理价值在467-510亿左右,12月目标价84.4-92.2元,给予推荐评级。 风险提示 参芪扶正、鼠神经生长因子下滑;单抗研发不及预期;制剂销售不及预期。

民营分销龙头,业绩增长稳健 公司以民企身份切入流通领域,通过九州通模式迅速发展成为国家认定四家的全国性流通龙头之一,目前分销网络已布局全国31省份。公司近年来各类客户增长迅速,带来营收增速稳健,伴随高毛利医院直销业务比重增长,利润端增长加速,股权激励影响短期业绩,目前估值性价比高。 医院直销业务空间大,基层配送潜力足 两票制正式落地之后行业整合进程将加速,大型流通企业市场份额将迅速提高。公司借政策东风快速扩张医院业务,大型医院客户数逐年提升,叠加单院产出提升,保证未来医院业务高速增长。近年各地逐步放开基药使用限制,而分级诊疗政策的推进利好基层市场整体扩容,公司作为全国基药配送的重要参与者将持续受益。 快批模式在市场化业务中仍具竞争力 公司赖以成名的快批模式在针对市场化客户的业务中竞争优势显著,尽管两票制下对下级分销商的调拨业务承压,但在民营医疗机构迅速发展、零售药店行业税收规范和GSP检查的背景之下,未来公司将承接小型不规范流通商的市场份额,支撑公司稳定过渡调拨业务转型期。 首次覆盖,给予“推荐”评级 预计公司18/19/20年实现归母净利润14.41、18.08和22.95亿元,EPS分别为0.77、0.96和1.22元,对应当前股价PE为23.71/18.90/14.89倍。鉴于公司为医药流通领域中实现全国布局的龙头企业,两票制带来行业加速整合,预计未来增速将快于同行可比公司,给予19年25倍PE,12个月目标价为24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 客户拓展进度不及预期、政策推进力度不及预期。

质谱较传统的微生物鉴定手段具有明显优势 MALDI-TOF质谱可以对分离后的细菌、真菌进行鉴定实验,相较于传统的生化检测方法,微生物质谱在检测耗时、试剂成本及可鉴定微生物数量方面具有明显优势。公司是业内少数几家在微生物检验中具有较强技术的企业之一,细菌培养领域处于国内领先地位,药敏试剂方面也有超过20种E-test药敏试纸条,此次质谱的获批补全了公司在微生物鉴定环节的薄弱点,增强品牌竞争力,齐全的微生物检测产品线有望协同放量。 微生物质谱市场前景广阔,为公司业绩贡献新的增长点 目前国内仅有法国生物梅里埃、美国BD及北京毅新博创的MALDI-TOF具有CFDA注册证,由于推广时间较短,市场保有量只有400台左右。考虑到未来三级医院检验科至少需配置一台质谱,大型二级医院理论上也部分会选择装配,再加上后续在疾控中心、食药检测等领域的应用拓展,预计国内市场需求量在3000-4000台。公司质谱检测系统在多家医院试用情况良好,拿到产品注册证后,将快速形成产品销售,为公司贡献新的业绩增长。 维持“推荐”评级 考虑到公司化学发光设备的放量提速及单台设备产出的增加,化学发光业务有望维持40%左右的高增长,加上微生物质谱及后续上市的流水线、小型发光仪等战略新品带来的中长期竞争力,长期看好公司发展。预计公司18-20年EPS分别为1.42、1.85、2.34元,对应5月2日收盘价65.78元,市盈率分别为46、36、28倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、新品推广速度不及预期;2、政策因素导致产品毛利率下滑超预期。

事件: 4月25日晚公司发布一季报,2018年1季度实现营收2.68亿,同比增加30.39%;实现归母净利0.98亿,同比增加25.22%;实现归母扣非净利0.91亿,同比增加16.26%。业绩基本符合预期。 投资要点: 一季度业绩符合预期,制剂业务高增长,客户肽业务回暖。 一季度公司制剂板块实现收入1.19亿元,同比增长50.88%。受益医保目录调整以及招标推进,公司制剂增速较快:胸腺五肽实现营收2665万(+38.52%),生长抑素实现营收4361万(+62.23%),特利加压素实现营收2515万(+27.40%),卡贝缩宫素等其他制剂实现收入1494万元(+164.25%)。原料药和客户肽板块,原料药销售额0.31亿,同比下降32%,主要系客户需求减少;客户肽回暖,实现销售收入0.54亿,同比增加192%,预计是由于利拉鲁肽等产品销售增加。成纪药业经营平稳。器械类收入0.53亿,同比略有下滑,药品组合包装实现收入0.12亿,同比增加65%。 无创血糖监测手环项目进展顺利。 无创血糖检测手环BioMKR完成了第三期临床试验,精确度方面,数据绝对偏差率符合临床要求,目前已提交欧盟CE认证。家用主流血糖仪均是“有创”产品,需要使用采血针采血,公司的无创血糖监测手环能够避免采血的痛感,优势明显。 维持推荐评级。 鉴于公司的制剂受益医保目录调整、重磅专利药到期促进公司原料药增长,且公司研发储备丰富,长期看好公司发展。预计2018-2020年的EPS分别为0.51、0.64、0.79元,对应4月25日收盘价,PE分别为32、25、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示 制剂销售不达预期;原料药销售不达预期。

事件: 公司发布2017年年报,实现营业收入18.49亿元,同比增长28.43%;实现归母净利润2.17亿元,同比下滑37.21%(16年投资收益基数较大);扣非后归母净利润2.01亿元,同比增长26.29%,符合市场预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元(共8885万元)。此外,公司公告2018年一季度实现营收5.56亿元,同比增长34.22%;扣非后归母净利润7742万元,同比增长25.23%。 投资要点: 各业务板块稳步发展,短期费用率提升影响业绩 公司业绩增长主要得益于持续优化营销体系建设、大力拓展市场以及精细化管理力度加强所带来的各业务板块的稳步增长。从各业务板块的收入结构上看,1)贴膏剂为公司收入主要来源,17年贡献收入11.71亿元,同比增长20.05%(预计儿童贴膏剂为主要驱动因素);2)胶囊剂同比大幅增长88.23%至4.25亿元,主要是参芪降糖胶囊销量大幅上升;3)片剂收入为7876万元,同比下滑27.36%,主要是转变丹鹿通督片导致销售量有所减少;4)软膏剂收入为6010万元,同比增长45.38%;其他剂型产品基数小,整体维持高增长。从费用端上看,销售费用率大幅提升5.22个百分点至48%,主要是第四季度加大了终端市场及广告宣传投入,另有部分两票制因素影响。管理费用率维持下降态势,整体降低1.3个百分点,管理效率提升明显。 整合营销资源,推动新一轮增长周期 近年来,公司持续深化营销模式改革,整合贴膏剂及口服制剂营销资源。贴膏剂偏消费,一方面在北京、上海等较成熟市场精耕细作,另一方面将营销渠道延伸至基层,加强产品覆盖薄弱区域推广。口服药方面启动了诊所和OTC销售市场,在传统销售模式基础上,开发出以诊所为主,连锁药店终端为辅的销售渠道,通过新渠道带动销量增长。未来诊所终端将逐步实现由量到质的转型,推动诊所开发向纵深发展,成为业绩新增长点。 维持“推荐”评级 公司是国内贴膏剂龙头,在营销推动下,主力品种通络祛痛膏维持稳定增长,二线贴膏剂品种有望延续高速增长。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润2.79、3.50、4.20亿元,EPS分别为0.47、0.59、0.71亿元,对应4月26日收盘价9.39元,市盈率分别为20、16、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、营销推广效果不及预期;2、招标降价风险;3、中药材涨价风险

事件: 4月26日公司发布一季报,2018年一季度实现营收6.90亿,同比增加4.98%;实现归母净利润0.34亿,同比增加22.37%;实现归母扣非净利润0.28亿,同比增加6.59%。业绩符合预期。 投资要点: 一季度卫生巾快速增长、中药保持平稳,化药有所下滑。 第一季度营收增速放缓,主要是由于化药收入下滑所致。Q1卫生用品实现收入0.78亿,同比增加21.24%,环比增加43.83%,自2017年首次扭亏以来,持续保持增长势头;中药板块实现营收1.54亿,同比增加7.74%。化药板块实现营收1.49亿,同比减少10.26%,主要是由于去年1季度确认的发货量较大,基数较高(2016Q1为1亿,2017Q1为1.67亿),公司的化药产品结构好,全年预计能够实现快速增长;毛利率提升10.33个百分点,系西药板块销售结构正常调整所致。 深耕妇科大健康,化药品种结构好。 公司的妇科二线品种中,独家品种断红饮胶囊首次入选国家医保,预计后续保持快速增长;西药品种水飞蓟宾葡甲胺片首次入选国家医保;产品还有乙肝领域的大品种恩替卡韦、降压领域的大品种缬沙坦,品种结构好。借助千金优秀的终端开发能力,千金药业的利润有望实现快速增长。 维持推荐评级。 鉴于公司深耕妇科大健康领域,千金卫生用品系列、千金的二线中药品种快速增长以及公司优秀的营销管理,长期看好公司发展。预计2018-2020年EPS分别为0.72,0.87,1.04元,对应4月26日收盘价,PE分别为22、18、15倍,给予推荐评级。 风险提示 千金净雅销售不达预期;制剂销售不达预期

事件: 公司发布2017年年报,全年实现营收739.43亿元,同比增长20.12%;归母净利润14.46亿元,同比增长64.87%;实现扣非归母净利润10.10亿元,同比增长22.29%,全年EPS为0.87元,每10股派发现金1.00元(含税)。同时公司公布2018年一季报,实现营收222.10亿元,归母净利润2.21亿元,同比增长19.20%。 投资要点: 公司是民营分销龙头,医院和基层配送业务发展迅速 公司以民企身份切入流通领域,通过九州通模式迅速发展成为国家认定四家的全国性流通龙头之一,目前分销网络已布局全国30省份。核心商业业务按下游客户可分为医院与基层配送、药店配送和调拨业务。两票制下公司大型医院客户数逐年提升,叠加单院产出提升,医院业务快速扩张;分级诊疗政策的推进利好基层市场整体扩容,公司作为全国基药配送的重要参与者将持续受益。 工商业增长稳健,毛利率持续提升 17Q4营收194.84亿元,全年实现营收739.43亿元,其中医药批发收入706.56亿元,同比增长19.78%,毛利率上升0.59pct;零售收入18.77亿元,同比增长16.53%,毛利率减少3.12pct;医药工业11.94亿元,同比增长45.80%(主要是中药饮片的生产能力大幅提升),毛利率上升2.03pct。17Q4毛利率为9.08%,同比略有下降,但仍不影响全年毛利率的持续提升,17年总体毛利率达8.44%,相比16年上升0.6pct,主要是批发业务中毛利率相对较高的医院直销业务增速较快,其占比提高带来总体盈利的改善。这一势头延续至18Q1,单季度毛利率7.78%(季度因素导致相对较低),同比提升0.29pct。17年期间费用率为6.25%,同比提升0.46pct,主要是公司持续拓展客户与业务范围导致销售费用率和管理费用率均有所提升。 医疗机构渠道销售增长可观,纯销和基层配送客户稳步增加 17年公司医疗机构渠道收入223.32亿元(+33.62%),其中对二级以上医院纯销业务收入146.16亿元(+32.96%),增长迅速的主要原因是各地新标期间公司医院客户进一步增长(二级及以上医院客户达4600余家,增加820家)、原有开户医院获得了更多的代理品种使单院产出有所提高。基层医疗机构收入77.16亿元(+34.87%),主要是分级诊疗推进药品销售渠道下沉,基层客户数也增至70900余家。 市场化客户收入中调拨业务受两票制影响增速下行 公司对市场化机构的批发业务主要包括对零售药店批发和对下游分销商批发即调拨业务。17年对对零售药店批发实现收入168.71亿元(+32.65%),其中对连锁药店收入120.40亿元(+35.44%)、对单体药店收入38.29亿元(+26.17%),增速差异符合零售药店行业趋势,整体增速较快主要是“营改增”等政策下药店过往“倒票”模式难以生存(向区域小批发商低价采购模式无法持续),形成公司零售药店客户数量及销售额的快速提升。调拨业务受两票制影响,收入297.02亿元,增速4.92%,慢于其他业务。 零售业务增长略有放缓,电商等业务表现亮眼 17年公司零售业务收入18.77亿元(+16.53%),主要包括好药师实体药店(7.98亿元,+24.04%)和线上业务(10.78亿元,+11.52%)。实体药店增速稳健,年末门店数增加42家达953家,直营店达到300家;B2C电商增速放缓主要是公司业务模式调整。另外B2B电商则实现良好增长,全年含税收入已达37.67亿元(+112.77%),公司电商业务规模已处于全国前列。公司器械业务收入69.76亿元(+43.23%),保持快速增长,其中高值耗材与IVD业务未来发展值得期待。消费品方面收入为45.12亿元(+32.57%),奶粉如惠氏增速高达59.04%,预计未来奶粉、巧克力等消费品业务仍可为公司带来稳定收入。 给予“推荐”评级 预计公司2018、2019和2020年归母净利润分别为14.41、18.08和22.95亿元,对应EPS分别为0.77、0.96和1.22元,对应当前股价的PE分别为23.21、18.49和14.57倍。公司是医药流通领域中实现全国布局的龙头企业,两票制带来行业加速整合,纯销业务和基层配送未来将快速增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。

公司发布2017年年报,实现营收77.51亿元,同比增长24.03%;归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%;扣非归母净利润3.89亿元,同比增长15.29%,全年实现EPS为0.81元,每10股派发现金红利3.00元(含税)。同时公布2018年一季报,实现营收21.79亿元,同比增长20.12%,归母净利润1.31亿元,同比增长35.01%;预计2018年1-6月实现归母净利润为2.70-3.13亿元,同比增长25%-45%。公司整体业绩超预期。 投资要点: 四季度增长加速,费用端改善明显 17Q4实现营收21.49亿元,在毛利率环比Q3提升(+3.14pct)和费用率略降的情况下实现营业利润1.62亿元(环比+54.29%),增长速度显著加快。全年整体毛利率为41.52%,同比有所略有提升;费用方面17年为33.13%(-0.5pct),其中管理费用率下降明显。公司增长的良好势头延续至18Q1,单季实现净利润1.31亿元(环比+22.43%),业绩呈逐季加速增长趋势。 门店数稳步增加,重点市场经营逐步改善 公司门店数稳步提升,18Q1达到5155家,川渝地区突破700家,广西地区突破500家,战略布局初步形成。云南地区贡献稳定利润,前期重点布局川渝地区经营逐步改善,18Q1进入盈利阶段,未来对利润贡献将逐渐增加。 盈利预测 上调公司2018、2019和2020年归母净利润预测为5.61亿、7.18亿和9.24亿,对应EPS分别为0.99、1.27和1.63元。公司是西南地区药店龙头,随着重点市场布局完成进入盈利阶段,供应链一体化优势将现,叠加县域市场未来潜力释放,维持推荐评级。 风险提示 1、门店扩张进度不及预期;2、外省门店经营不及预期

事件:4月26日公司公布一季报,2018年1季度实现营收8.96亿,同比增长16.46%,实现归母净利0.95亿,同比增加8.95%;实现归母扣非净利0.91亿,同比增加10.01%。业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合预期,注射剂快速增长。 一季度营收增长较快,主要是受注射液板块带动。分剂型来看,注射液实现营收5.47亿,同比增加27.75%,预计热毒宁一季度在流感因素下销售额实现正增长,公司加大热毒宁在销售薄弱地区的推广,东北、西南地区热毒宁销售大幅增长;同时新入国家医保的银杏产品去年一季度基数小,今年快速增长。口服液实现销售收入1.12亿,同比增加90.4%,主要是由于金振口服液销量增加所致。贴剂和胶囊剂分别实现营收0.30、1.39亿,同比分别下降25.88%、21.08%。公司五个独家品种(大株红景天胶囊、七味通痹口服液、龙血通络胶囊、九味熄风颗粒、杏贝止咳颗粒)首次入选国家医保,目前三个已经达到千万级别,后续有望给公司带来收入增量。 费用方面,销售费用增加较多,挤压利润。 本期销售费用、管理费用、财务费用分别为4.22、1.16、0.17亿,同比分别增加25.29%、4.78%、53.82%。本期销售费用增加较多,主要是由于新入医保的产品需要推广、热毒宁需要加大科室以及销售薄弱地区的推广导致的,预计销售费用今年维持在较高水平。 维持推荐评级。 鉴于银杏二萜内酯、金振口服液快速增长,优质中药制品种众多,看好公司长期发展。预计2018-2020EPS分别为0.70、0.80、0.93元,对应4月26日收盘价,PE分别为20、17、15倍,维持推荐评级。 风险提示 热毒宁销售下滑;其他品种销售不达预期。

收入增长稳健,股份支付费用摊销影响利润 2018年Q1公司营收依然维持高增长态势,增速较去年同期提升0.85个百分点;扣非净利润增速出现下滑,主要因素是一季度投资收益同比增加约400万元,而限制性股权激励摊销费用为313万元,剔除摊销费用的影响后,扣非净利润增速约为32.33%,归母净利润增速为43.68%。从费用端上看,销售费用率同比下降1.28个百分点,体现出规模效应的显现;管理费用率则因摊销费用的增加大幅提升4.23个百分点至11.79%。此外,公司经营性现金流持续向好,一季度为3762万元,同比增长38.05%。 产能扩充完备,新品牌DreamVision值得期待 公司40万片产能扩充项目进展顺利,预计18年将新增25万产能,能较好的满足近1-2年的订单需求,后期产能提升不存在太大瓶颈。此外,公司年产80万瓶护理产品的车间预计18年下半年可形成产能,贡献业绩新增长点。高端角膜塑形镜DreamVision正处于推广前期,预计一季度业绩贡献较小,度过培育期后有望在下半年大幅上量,实现品牌和效益双提升。 强化营销服务建设,积极拓展新验配点 经过十余年的发展,公司品牌知名度及客户数量稳健提升,目前,公司产品已累计进入700多家医院验配点,累计配镜数超过60万副。未来公司将持续通过技术推广和产品营销这两条主线推动销售增长,销量一方面来源于已有验配点的客户拓展及新验配点的开发,预计18年新增100多家验配点;另一方面是老客户在1.5-2年戴镜期后镜片的更换,预计客户粘性达70%。 维持“推荐”评级 我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.03、2.75、3.66亿元,EPS分别为1.63、2.21、2.95元,对应4月24日收盘价68.19元,市盈率分别为42、31、23倍。考虑到公司为行业“独角兽”,竞争格局好,未来业绩持续快速增长确定性高,维持“推荐”评级。 风险提示 1、主营产品过于单一;2、突发性及政策性风险。