三季度增长较快,子公司销售费用同比提升 18Q3实现营收46.44亿元(+25.99%)、归母净利润0.75亿元(+29.94%),增长主要由子公司贡献,增速相比Q2略有放缓,但毛利率方面Q3为9.93%相比二季度有所提升,与17Q3相比有显著提高(+1.71pct),预计去年阳光招采影响减弱,公司药品配送经营走向正轨。Q3期间费用率略有提升,主要由于子公司销售费用增长,预计是器械子公司拓展各地配送业务所致。 应收账款增速放缓,账龄有所延长 前三季度应收票据及账款为60.91亿元,相比半年度60.31亿元微幅增加,整体来看应收账款增长速度明显下滑,预计主要是由于医院端回款进度趋于平稳;Q3资产减值损失为1509.34万元,大部分属于子公司,主要是部分应收账款账龄有所延长,对其计提减值损失所致。18Q3经营性现金流为-1.12亿元,预计医院端回款主要集中于四季度,全年有望转正。 维持推荐评级 在2017年北京地区阳光招采逐渐走向正轨之后,公司药品配送业务经营也恢复稳健增长态势;耗材配送业务仍处于布局拓展阶段,费用端的投入短期对公司利润略有影响,但耗材配送市场广阔,长期来看公司有望成为行业巨头之一。维持此前预期18/19/20年归母净利润分别为3.22/4.01/4.97亿元,对应当前PE为11.23/9.00/7.27倍,维持“推荐”评级。 风险提示 北京药品分销业务拓展不及预期,器械配送业务并购整合进度不及预期。

事件: 公司发布半年报,上半年销售收入为29.55亿元,同比增长27.42%;实现归母净利润2.04亿元,同比增长12.70%,每股收益为0.37元。业绩略低于预期。 投资要点: 各业务板块稳定发展,利息支出拖累业绩 1)诊断服务板块:公司去年完成了38家诊断试验室的全国布局,2018H1,全集团检测样本量近1800万个,测试数近6500万例。公司重点对组织及管理方面进行优化,凭借标准化、规模化与技术优势,努力缩短新建实验室的盈亏周期。上半年公司第三方检测服务业务实现营收10.89亿元,同比增长22.42%。2)诊断产品板块:上半年诊断产品销售业务实现营业收入18.21亿元,较上年同期增长30.00%,其中青岛经销商于6月份开始并表,对利润影响较小,预计下半年将为母公司贡献2500万-3000万元净利润。针对去年受政策影响较大的新疆子公司,迪安在业务、市场和管理等方面对其进行改进,上半年已恢复两位数的利润增长。在公司“服务+产品”一体化模式下,区域经销商与总部服务业务的协同效应开始显现,为未来渠道业务的长期发展奠定基础。3)合作共建业务:签约了十几家大型三甲医院,并开展了多家区域检验中心,随着公司产品及服务的导入,将成为驱动公司业绩发展的另一动力。4)其他细分业务:冷链物流、健康体检及融资租赁业务稳步发展,其中健康体检随着规模效应的显现,毛利率提升明显。 持续加码研发及技术储备,高端检测项目加速落地 公司致力于打造NGS和生物质谱等高端检测平台,NGS平台方面主要以遗传学和肿瘤基因组学为中心,搭建领先的分子诊断平台,与全球领先的分子诊断巨头FoundationMedicine,Inc.和ROCHE进行合作,推动国际先进测序技术在国内的临床应用。生物质谱平台则与全丹纳赫旗下SCIEX中国子公司签订协议,目前设立的合资公司已完成注册、场地选址等工作,同时自主研发的25羟基维生素D、脂溶性维生素群等多个质谱诊断试剂盒已进入研发与注册准备阶段。此外,为进一步完善质谱技术领域的全产品线布局,公司与全球核酸质谱领导者AgenaBioscience公司达成战略合作,共同推动核酸质谱技术平台与多重DNA基因检测的诊断方案在中国市场的推广应用。公司高端检测项目正加速推进。 盈利预测与评级 不考虑此次定增摊薄,预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.37/5.79/7.5亿元,EPS为0.79/1.05/1.36元每股,对应最新收盘价市盈率为25/19/14倍,当前公司处于历史估值低位。鉴于公司定增完成后资金压力的缓解,新建实验室在特检项目的导入下将缩短盈利周期,认为公司财务指标有望逐步改善,维持“推荐”评级。 风险提示 1、竞争加剧导致毛利率下滑超预期;2、定增实施进度不达预期财

公司发布半年报,实现营收、归母净利润及扣非净利润为11.04、1.67和1.67亿元,同比增速为32.56%、9.46%及20.75%,基本符合预期。 投资要点: 业绩基本符合预期,销售投入加大公司上半年营收维持快速增长,分业务板块来看:1)贴膏剂板块实现营收6.98亿元,同比增长17.92%,预计主要品种通络祛痛膏增速有所加快,二线骨痛贴膏品种增长稳定,而小儿止热贴和舒腹贴膏维持高增长。2)片剂收入4496万元,与去年同期相比增长12.29%,主要产品丹鹿通督片转变营销渠道后开始恢复增长。3)胶囊剂和软膏剂增长快速,收入增速分别为89.5%和73.73%,其中胶囊剂的增长主要得益于基层诊所和连锁药店渠道的拓展以及部分两票制高开因素影响;软膏剂业务主要由生物药业负责,上半年拓展销售队伍后销售增长明显。整体而言,公司利润增速低于营收增速的主要原因有二,一是部分口服制剂高开而相应销售费用也在增长,使得整体的营收增长有所失真。二是公司不断扩大覆盖市场区域,加大在医院、诊所及连锁药店终端的的市场投入,销售费用同比大幅增加57%,公司毛利率同比提升约5个百分点,而同期销售费用率提升7.76pct。 继续整合营销资源,推动长期可持续发展公司加大市场投入,坚持“做大OTC”的营销策略,开展多重营销活动,提升终端的销售量。核心品种通络祛痛膏在开发北京、上海以外地区的医院基础上,加大在基层诊所等终端的推广,预计全年销量有望达到12-15%的增长。口服药方面启动了诊所和OTC销售市场,以诊所为主,连锁药店终端为辅的销售渠道效果开始显现,新渠道带动的产品销售增长较为明显软膏剂方面凭借母公司的完善销售渠道继续做大做强。另外,公司推动快消品的渠道布局,通过新零售、商超、电商等渠道,不断拓展销售范围。 盈利预测与评级预计2018-2020年实现归母净利润2.76/3.55/4.32亿元, 同比增速为27.19%/28.61%/21.68%,EPS为0.47/0.60/0.73元每股,对应当前目标价市盈率分别为18/14/11倍,公司估值处于历史低位。认为随着营销和渠道整合效果的逐步显现及后续潜力品种的放量,将推动公司业绩的可持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示 1、原材料价格波动;2、产品推广效果不及预期。

Q2单季度表现亮眼,血制品业务迎来拐点 18Q2实现营收6.39亿元(同比+34.63%),增速显著提升,且Q2单季度经营性现金流3.41亿元,表明公司正逐步走出两票制对血制品的负面影响。 18H1毛利率为60.09%,同比有所下滑,预计主要是由于血制品中白蛋白和静丙出厂价随招标价有所下降。费用端改善明显,其中Q2销售费用率仅为7.25%,为17H1以来新低,此外资产端应收账款增长显著放缓,这表明公司血制品销售模式已逐步调整完毕,预计后续销售费用走势也将趋于稳健。18H1整体费用率为19.55%,净利率为37.25%。 凝血因子批签发增长较快,流感疫苗招投标顺利推进 分产品来看,人血白蛋白收入4.73亿元(+7.89%)、静丙2.72亿元(-16.92%),两大组合要产品毛利率皆有所下滑;其他血液制品表现良好,收入4.00亿元(+92.94%),预计主要是凝血因子、狂免等的放量。此外,公司疫苗业务收入0.50亿元(+50.41%),公司四价流感疫苗在陕西(0.5ml西林瓶和预充式中标价分别为108、128元/支)、福建等四省中标,随着四价流感疫苗对三价疫苗的替代以及接种率的提升,疫苗板块下半年将显著增厚公司业绩 业绩增速逐步恢复,疫苗、单抗助力公司长期发展 公司是国内血制品行业巨头之一,近年来采浆量稳步提升,至17年已有近1100吨采浆能力,17年公司血制品业务受到两票制影响,下游经销商库存增加而影响销量与价格,随着公司销售渠道重构完毕,这一影响正逐步消除。此外旗下疫苗子公司拥有众多疫苗品种,其中新上市四价流感疫苗将于下半年贡献利润,在研如H7N9疫苗、狂犬疫苗等市场空间值得期待;子公司华兰基因拥有曲妥珠单抗、阿达木单抗等重磅单抗在研品种,上市之后也将为持续增厚公司业绩。预计公司18/19/20年归母净利润分别为10.25/12.52/15.39亿元,对应当前股价PE为32.31/26.44/21.52,维持“推荐”评级。 风险提示 1、血制品销售不及预期;2、流感疫苗接种不及预期。

二季度业绩增长回归常态,毛利率略有下滑 整体而言公司的业绩延续了高增长态势,扣非净利润增速低于归母净利润的原因是新增了约1200万的理财产品收益。单季度来看,二季度的营收和净利润为1.66亿元和6401万元,同比增速为40.04%和31.44%,流感因素消除后公司业绩回归常态发展。毛利率方面整体下滑2.03pct至80.51%,我们分析主要是在招标降价的压力下部分产品价格有所调整,以及炎症检测、生化业务和仪器销售等低毛利率业务占比增加两方面影响所致。费用方面,销售费用、管理费用分别增长46.32%、53.01%,费用率整体稳定。 加强品牌与渠道建设,梯度新品推出促进长期发展 上半年公司加强了终端服务网络的布局,分别在黑龙江省、新疆设立了控股子公司,进一步提升区域终端服务水平。品牌建设方面,公司积极参加行业年度展会及一些专科学术会议等,通过线上多媒体结合线下活动等宣传形式强化品牌形象。在渠道和品牌的驱动下,预计上半年公司投放的重磅仪器Getein1600数量超过700台,略高于我们此前预期,新推出的全自动化学发光仪约有30台装机试用。公司加大研发投入,不断创新丰富产品种类,上半年推出了CM-800全自动生化分析仪及其配套试剂,荧光免疫定量分析仪Getein1200有望在年底推向市场,Getein3600生化免疫定量分析仪及其系列配套试剂、Getein200便携式生化免疫分析仪及其系列配套试剂以及多款POCT系列配套试剂将在明年陆续推向市场。我们认为公司业绩增长动力1)中短期依靠新投放的及市场保有的FIA及Getein系列仪器带来的配套POCT试剂的销售增长;2)中长期则依赖化学发光、生化业务的放量,以及后续研发推出的新仪器试剂带来的增长动力。 盈利预测与评级 预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.61/3.51/4.55亿元,EPS为1.41/1.89/2.45元每股,对应最新收盘价市盈率为35/26/20倍。公司是国内心标及炎症POCT检测领域的龙头,行业市场空间较大,加上产业链的横向及纵向不断拓展,业绩有望长期保持快速增长。维持“推荐”评级。 风险提示 1、行业竞争加剧,产品毛利率下滑超预期;2、新品推广不及预期。

事件: 公司发布半年报,上半年实现营收、归母净利润及扣非归母净利润为77.92亿元、7.74亿元和7.20亿元,同比增速为57.68%、202.17%和171.93%; 毛利率58.48%,提升13.83ppm;每股收益为0.54元,公司迎来业绩拐点。 同时公司公布了1-9月的业绩预告,预计实现归母净利润10.05-11.21亿元。 投资要点: 国内大输液龙头,“三驾马车”拉动业绩增长公司主要业务有大输液、二十多种剂型药品及抗生素中间体、原料药等,三块业务带动近几年收入稳定增长。公司是国内大输液的龙头企业,受折旧摊销、研发费用、市场拓展费用增加等因素影响,16年利润下滑,17年有所恢复,随着川宁项目满产及大输液价格复苏等,公司迎来业绩拐点。 多因素驱动业绩高增长,销售费用率持续提升公司业绩实现高增长的主要因素是:1)输液领域集中度提升,公司通过优化产品结构,提升了高毛利软塑产品的销售占比,上半年输液板块贡献收入47亿元,同比增长48.25%,毛利率70.05%,同比提升10.98ppm;2)投资收益7519万元,主要由联营企业石四药贡献;3)川宁产能释放,上半年逐步达产,原料药及中间体业务收入16.45亿元,贡献归母净利润3.50亿元;4)通过加大市场投入,推动市场销售,非输液制剂业务实现收入13.56亿元,同比增长73.09%。费用率方面,因两票制推行公司加大销售投入以开发终端客户,销售费用率同比提升15.6ppm至33.05%;管理费用同比增长21.23%,主要是研发费用同比大幅提升达到5.02亿元;财务费用同步增长。 推动重点制剂品种销售覆盖,产品有望快速放量公司积极推动2017年获批的几个重磅品种的招标准入工作,截止目前科瑞舒、多特、多蒙捷挂网省份分别为15/12/13个,三个品种上半年实现销售收入分别为2827万元、2297万元和1990万元。下半年随着更多省份招标准入工作的完成,这些重磅制剂品种有望迎来快速放量期。 创新研发管线快速推进截止2018年8月15日公司拥有在研仿制药项目348项(113项一致性评价),17项NDDS、41项创新小分子药物以及37项生物大分子药物,其中获批临床的有41项,另有38项待批生产。从生产批文的申报及获批情况来看,仿制药申报生产共15项(6项首仿),9项获批(3项首仿)。另有10个品种进行一致性评价申报生产(6项为首家),其中草酸艾司西酞普兰片首家获批通过。创新药物研发方面,申报临床一项,获得FDA创新药物临床批件1 试验研究,公司研发管线在以仿制驱动创新,以创新驱动未来的研发思路下快速推进。 盈利预测与评级我们预计公司2018-2020年的净利润为12.68/15.93/19.66亿元,EPS为0.88/1.11/1.37元每股,对应最新收盘价29.47元,市盈率分别为33/27/22倍。 考虑到公司大输液业务贡献稳定现金流,川宁项目逐步投产带来新的业绩增量,以及研发和销售推动的仿制药品种放量,同时创新药研究项目也在稳步推进,预计公司业绩高增长有望持续,首次覆盖,给予推荐评级。 风险提示 1、原料药价格波动;2、研发及获批进度低于预期;3、环保风险。

事件: 公司公布2018半年报,上半年实现营收42.93亿元,同比增长17.53%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长35.30%,扣非归母净利润2.91亿元,同比增长35.62%,实现基本EPS为0.52元。公司预告1-9月份归母净利润3.79-4.74亿元,同比增长20-50%。整体业绩符合预期。 投资要点: 整体业绩与快报相符,税收调整影响净利润增速 公司18H1业绩披露与业绩快报差异不大,Q2营业利润增速54.53%相比于Q1仍有所提升;毛利率方面随着川渝地区前台毛利率的提升,公司18Q2毛利率提升至42.85%(+0.71pct),18H1整体毛利率41.82%处于行业领先地位。费用方面Q2销售费用率有所回落,但管理费用率较Q1提升近2pct,主要是由于公司调整部门职能,整体来看费用率略有上升,18H1期间费用率为31.95%(-0.76pct)。净利润增速受到税收调整影响,增速小于营业利润增速。 H1开店略有放缓,川渝市场发展良好 截至18H1公司门店数为5264家,相比Q1净增109家,主要集中于云南(+70家)和四川(+24家);H1开店速度同比略有放缓,主要是公司考虑行业并购成本上行,并购门店相对减少,自建门店力度加大。截至8月24日公司门店总数达5376家,相对H1净增153家,以云南和山西为主,此外筹备门店152家,扩张速度恢复。近期新门店布局重心也有所变化,搬迁及关闭门店数同比增长71.59%,表明公司更加重视门店管理,更为健康合理的门店建设也是适应行业规范的行为。 从各区域经营层面来看,公司云南门店交易次数同比增长10.55%,客单价同比增长3.64%,内生与外延均有良好表现;川渝地区销售占比提升至12.89%,同时交易次数同比大增45.76%,经营走向正轨的川渝市场潜力巨大,预计未来仍能保持可观增速。 维持“推荐”评级 公司重点布局的川渝市场经营逐季向好,大本营云南地区仍能贡献优异内生增长,多市场贡献利润格局初成。预计公司18/19/20年归母净利润为5.61/7.18/9.24亿元,对应PE分别为27.55/21.50/16.73。维持“推荐”评级。 风险提示 1、门店扩张进度不及预期;2、外省门店经营不及预期。

事件: 公司公布2018半年报,上半年实现营收424.49亿元,同比增长17.17%;实现归母净利润5.37亿元,同比减少32.31%,扣非归母净利润4.90亿元,同比增长20.54%。实现基本EPS为0.29元。整体业绩符合预期。 投资要点: 业务结构持续优化,主动控制长账期客户 18Q2营收202.39亿元(+16.22%),增速略有放缓主要原因一方面公司调拨业务受两票制影响增速下行,另一方面公司对医疗机构中账期较长客户的业务开展进行了控制。18H1整体毛利率8.10%,与去年同期基本持平。Q2各项费用率相比Q1均有微幅提升,H1期间费用率总计6.18%,预计下半年随着医疗机构配送业务的扩张仍会保持稳定增长。Q2营业利润4.22亿元(+18.54%),H2利润主要集中于Q4释放,净利率预计也将有所回升。资产与现金流方面,18H1应收账款基本与Q1持平,与去年同期情况相符;Q2经营活动现金流为-10.20亿元,同比基本稳定。 基层和市场化客户业务增长较快,器械配送放量值得期待 分业务来看,医疗机构渠道收入135.29亿元(+30.57%)、零售药店渠道收入109.75亿元(+38.66%)、下游批发上渠道收入150.03亿元(-2.61%)、零售业务收入10.01亿元(+18.23%)、非药业务收入18.49亿元(+22.67%)。医疗机构渠道中基层配送业务仍保持快速增长(+46.77%),主要得益于各地分级诊疗政策的深入以及公司在基层医疗机构客户的开拓;医院纯销业务受公司主动控制长账期客户影响增速略有放缓,客户质量的优化有利于公司资产质量提升和资金周转。零售药店渠道中单体和连锁均保持34%以上增速也印证了此前我们对原有零售渠道中间商出清后带来业务增量的判断;调拨业务受两票制影响下滑符合预期、零售业务和非药业务增速趋于稳定,主要是由于公司对这两块业务模式进行了相应调整。公司自进入医疗器械配送以来,凭借良好的客户资源与服务优势,市场迅速拓宽,18H1器械与计生用品业务收入51.78亿元(+66.17%),各地子公司的并入以及高端品牌如强生、美敦力等业务的放量预计仍将支撑器械配送业务的快速发展。 战略布局FBBC,民营分销龙头市场空间广阔 不同于传统B2B业务,公司打造创新性的FBBC模式贯通医药产业链上下游,利用这一平台和自身的资源优势,公司有望迅速扩大各项业务体量,未来也将形成公司另一核心竞争力。目前公司在医药流通行业占据举足轻重的地位,伴随着两票制全面执行和药店配送行业格局变化,公司在医疗机构和市场化客户业务拓展情况良好,战略布局FBBC业务也为公司未来平台性和服务性竞争中赢得先机,看好公司作为流通巨头的长期发展趋势,预计18/19/20年实现归母净利润13.21/16.35/20.37亿元,对应当前股价PE分别为21.60/17.46/14.01,维持“推荐”评级。 风险提示 1、医疗机构客户拓展不及预期;2、业务结构调整情况不及预期

事件: 公司发布2018半年报,实现营收207.79亿元,同比增长1.24%;实现归母净利润6.42亿元,同比增长15.39%,扣非归母净利润6.23亿元,同比增长14.10%;实现基本EPS为1.50元。整体业绩符合预期。 投资要点: 二季度增速回升,毛利率持续改善。 公司18Q2实现营收105.23亿元(同比+2.15%),增速较一季度同比增速(0.34%)有所提升。毛利率方面,18Q2毛利率为12.30%(同比+1.6pct),环比持续改善,18H1整体毛利率达11.61%。分拆来看,相较于17H1提升主要得益于医药批发业务毛利率上升0.81pct、零售业务上升0.52pct。费用端二季度三项费用率相较一季度均略有提升,18H1销售、管理和财务费用率分别为6.13%、1.69%和0.28%。资产方面应收账款有所增加,应收账款天数同比增加0.19至73.76天。 分销业务稳步拓展,国控广州略有下滑。 18H1医药分销收入158.79亿元(+0.79%),归母净利润3.33亿元(+8.93%),预计主要是由于高毛利的纯销业务占比进一步提升。目前公司两广地区分销业务规模位居首位,覆盖一级以上医院1785家,基层医疗客户3433家,零售终端客户1538家。旗下国控广州18H1营收73.14亿元(-6.76%),净利润0.73亿元(-24.98%),同比均有所下滑,预计主要是调拨业务调整、招采降价所致。国控广西表现相对稳定,18H1营收20.77亿元,净利润0.66亿元,同比略有提升。 国大药房布点加快,业绩快速增长。 18H1医药零售实现营收51.44亿元(+5.23%),归母净利润1.39亿元(+40.66%),毛利率略有提升,利润增速超预期。18H1公司总门店数达4004家,其中直营店2965家,半年净增169家,大部分为直营店,增加销售收入近2亿元,带动直营门店收入40.4亿元(+10.6%)、加盟店配送收入5.8亿元(+9.7%)。 国大药房作为国内医药零售龙头,目前已布局19个省市近70个城市,同时已有51家零售诊疗药房,两广地区新增12家;另外国大药房拥有院边店数目领先行业,18H1再添29家,总计已有332家院边店,随着处方外流趋势渐显,国大药房也将占得先机。 国大药房引入战投落地,期待经营管理层面持续优化。 18年WBA以27.67亿元增资国大药房事项已于7月份正式完成交割,WBA持股比例达到40%,短期内将影响国大药房对公司贡献的净利润,长期来看战投将为公司带来国外先进的经营管理经验,充裕的资金也将助力公司门店的新建与并购,为公司的长期发展增添动力。考虑下半年以及未来WBA持股国大药房的影响,我们调整公司18/19/20年归母净利润为12.10/12.91/14.42亿元,对应当前股价PE分别为15.75/14.75/13.21,公司两广地区分销规模领先,国大药房为全国药店龙头,是稀缺批零一体化标的,维持“推荐”评级。 风险提示。 1、门店扩张进度不及预期;2、两广地区分销业务发展不及预期

事件: 公司发布半年报,上半年实现营收、归母净利润及扣非利润分别为1.74亿元、8345万元和7020万元,同比增速为45.3%、42.8%、28.6%,符合预期。 投资要点: 业绩持续高增长,营销网点扩张致费用率上升 公司收入及净利润延续高增长态势,若扣除股权激励摊销费用,18年H1归母净利润及扣非净利润增速高达53.5%和40.03%。单季度来看,因17年二季度受315事件影响基数较低,18年二季度收入和净利润同比增长56.7%和52.0%。按业务分拆来看,角膜塑形镜销售收入同比增长40.62%,因高端品类占比提升使得毛利率提升2.08ppm;护理产品的收入比上年同期增长35.44%,毛利率增加10个百分点,主要是高毛利自产护理液对代理护理液的替代作用。受新增合并子公司、租赁费用增加以及股权激励摊销费用的影响,公司销售费用及管理费用增加明显,费用率分别提升2.5和5.5ppm。 新基地启用,投资和服务网络稳步推进 公司迁入新的研发生产基地后,增加生产设备使得角膜塑形镜年产能扩至47万片,护理产品生产车间正在装修,生产设备已经定制,下半年有望形成产能。此外,公司去年年底推出的高端品牌角膜塑形镜DreamVision上半年已基本完成原片定制,预计三季度开始将逐步放量。护理液方面,在镜特舒冲洗液销售良好的基础上,上半年推出了自主洁净液,有望加快对进口产品的替代。公司服务网络建设稳步推进,投资多个产品类项目。 盈利预测与评级 预计18-20年的EPS分别为0.91/1.23/1.64元,对应8月22日收盘价,PE分别为37/27/20倍,鉴于公司产品市场空间及竞争优势,维持“推荐”评级。 风险提示 1、突发性安全事故风险;2、潜在新竞争者的进入。

事件: 公司公布2018年半年报,上半年实现营收58.53亿元,同比增长27.81%;实现归母净利润4.10亿元,同比增长14.87%,扣非归母净利润3.89亿元,同比增长15.22%;基本EPS为0.37元。整体业绩符合预期。 投资要点: 经营走出17H2低谷,费用端逐季改善 18Q2实现收入27.44亿元(同比+24.01%),环比Q1略有下滑,预计主要是一季度备货因素所致。Q2毛利率49.33%环比Q1提升1.14pct,上半年整体毛利率48.72%。由于两票制影响18H1销售费用增至15.28亿元,Q2销售费用率达25.28%,环比Q1略有下降;管理费用率随着公司整合工作的推进,目前已稳定于10%以下;财务费用率则由于公司现金流表现出色、汇兑损益的影响有所下降,18H1仅为1.53%。上半年整体费用率为35.86%,Q2净利率11.54%,表现良好。 原有子公司经营稳定,海门中联扭亏在即 在公司原有主要的6家子公司中,天伟生物上半年营收同比略有增长,净利润1.07亿元与去年同期基本持平;现代哈森和现代川抗经营延续良好势头,18H1同比增速分别达28.87%、65.27%;国药容生净利润则有所下滑。另一方面,海门基地和国药中联的扭亏预计也将于本年度完成,其中海门上半年亏损490.14万元,中联也大幅减亏至-678.71万元,在天江药业对中联增资之后公司的持股比例降至47.85%,不再纳入合并报表,预计增资后的中联经营也将迅速恢复。整体来看,18H1原有6家子公司按持股比例计算贡献净利润约为1.05亿元,同比增长30.94%。 威奇达恢复情况良好,有望完成全年业绩承诺 17H2由于减产、原材料涨价等影响导致威奇达以及旗下中抗制药业绩不及预期,进入18年后威奇达产能逐步恢复,而主要产品6-APA、7-ACA等价格维持在近期高点,对公司产品售价形成支撑,18H1国药威奇达、威奇达中抗分别实现净利润1.23亿元(+48.68%)、0.61亿元(+25.52%),实现扣非后归母净利润1.02亿元、0.61亿元,完成全年业绩承诺的51.18%、50.11%,在下半年正常经营的前提之下将有望完成业绩承诺。另外,国药致君实现净利润1.25亿元,同比增长6.94%,业绩承诺完成率为50.28%;而国药一心受到“限辅”政策影响利润端相较去年同期下滑1000万元左右。整体来看,18H1新并入子公司(已披露利润)按持股比例计算贡献净利润约为2.45亿元,同比增长16.84%。 经营现金流充沛,一致性评价持续推进 公司17年全年经营现金流达到23.15亿元,18H1为2.69亿元,鉴于公司回款多集中于四季度,预计本年现金流仍将维持优良表现。充沛的现金流也将为公司包括一致性评价在内的研发工作提强劲支撑,截至上半年公司共有76个品规(其中大品种25个,潜力品种16个)开展一致性评价,而致君两个品规的头孢呋辛酯片也顺利通过一致性评价,本次上海市的带量采购方案和国家版采购方案征求意见稿对通过品种形成较大利好,后续待公司市场空间较大的品种如硝苯地平控释片等通过之后也将为助力公司持续增长。 国药旗下化药平台整合仍然值得期待 17年是公司进入整合期的第一年,受到产品价格波动、原料成本上涨等因素影响整体业绩表现不及预期,进入18年后整合逐步深入,费用端体现明显;此外,未来公司将受益于多品种通过一致性评价,国药集团旗下化药平台的在部分竞争散乱的品种上将迎来集中度的提升。预计公司18/19/20年实现归母净利润6.99/8.68/10.35亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 产品销售不及预期,整合效果弱于预期

公司换更换大股东,短期增速略有下滑,估值具有性价比 公司原为共青团下医药流通企业,负责北京八区基药配送与医院批发业务,2011年进入高值耗材配送领域,通过一系列并购,现已形成全国性耗材配送网络布局,业务规模领先行业。2017年变为光大旗下子公司,由于阳光招采和器械平台快速扩张对短期业绩略有影响,目前估值处于历史底部,结合未来业绩增长确定性,富有性价比。 基药配送受益分级诊疗,阳光招标助推医院业务 药品批发业务主要为北京八区基药配送和医院纯销业务。公司一直负责北京部分社区配送业务,随着北京分级诊疗引导社区就医,叠加基层用药报销扩容,基药市场增长可期。医院纯销业务受益于北京阳光招标采购,公司可配送品规数由前次的7472个增至近30000个,两票制下集中度进一步提高,GPO等新型药事服务稳定贡献,公司医院端业务仍将保持快速增长。 耗材版两票制推出成必然,利好公司成为高值耗材全国配送龙头 公司目前通过旗下主要的22家子公司形成覆盖全国的高值耗材配送网络,代理国内外知名企业如美敦力、强生、微创等的心内科产品,在未来耗材两票制推出的背景下,中小型多级代理商将面临推出或被整合的局面,公司在上下游资源与配送网络方面禀赋优势显著,将成为整合受益者。 盈利预测 预计18/19/20年归母净利润分别为3.22/4.01/4.97亿元,EPS分别为1.28/1.60/1.98元,对应当前PE为15.22/12.19/9.85倍。公司立足于北京地区医药批发业务,近年来大力扩展全国高值耗材配送业务,市场空间广阔,给予2019年18倍PE,12个月目标价28.8元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 北京药品分销业务拓展不及预期,器械配送业务并购整合进度不及预期。

事件: 公司发布2018年半年报,实现营收29.55亿元、净利润及扣非为8.1和6.7亿元,同比分别增长63.48%和36.67%,EPS为0.45元/股,延续高增长态势。 投资要点: 心血管领域领头企业,产业链完善公司原有产品主要为心脏支架,上市之后通过外延并购完善了器械产品线,并横向拓展至药品及医疗服务等领域。上市后公司累计对外投资60余亿元,形成了拥有50多家子公司或参股公司,年销售规模近50亿元的药械领头企业,构建的心血管健康平台开始崭露头角,公司步入快速发展时期。 内生增长强劲,费用率有所提升报告期内,公司处置澳洲Viralytics公司股权实现投资收益1.5亿元,同时因荷兰的子公司Comed B.V.关停产生一次性损失约3200万元,排除这两个因素影响后扣非净利润增速仍达36.67%。此外,公司收购新东港45%股权,扣除这部分新增利润3000万元,内生增速仍达到30.6%。上半年公司整体费用率上浮5.55ppm,主要原因是药品销售平台的整合及渠道拓展导致销售费用率大幅提升4.88ppm至24.04%,此外因融资规模扩大导致利息支出增加,使得财务费用同比增长173.55%。 器械板块持续增长,可降解支架值得期待医疗器械板块占据公司收入近半份额,上半年该业务实现收入及净利润分别为13.96和4.42亿元,同比增速为15.56%、20.55%,收入增速低于利润的主要原因是剥离了部分低毛利的代理配送业务。分产品来看,心血管耗材产品实现收入7.12亿元,同比增长20.76%;合作医院介入业务实现收入2.71亿元,与去年同期基本持平;体外诊断业务受益于行业高景气度的持续,贡献收入约1.51亿元,同比增长23.45%;外科产品同比增长41.75%,贡献1.3亿收入,其中核心产品吻合器系列同比大幅增长。展望未来,认为器械板块的业绩增长点一方面来源于双腔起搏器的大力推广及各地方招标的陆续推进,另外可降解支架(NeoVas)有望在年内获批,弹性可观。 药品板块成长性高,一致性评价推动新增长药品是公司当前增速最快的板块,上半年贡献收入14.18亿元,同比增长70.63%。氯吡格雷及阿托伐他汀是两个最主要产品,收入及增速分别为5.66/3.62亿元和70.50%/146.89%,其中阿托伐他汀钙片已通过一致性评价,氯吡格雷一致性评价有望在下半年通过。这两个品种市场空间皆过百亿,且目前原研占据了大部分市场,按照国家及地方政策对通过一致性评价仿制药的支持,有望逐步完成对原研的替代。此外,胰岛素、苯磺酸氨 苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和阿卡波糖等重磅品种稳步推进,借助临床和OTC 药品双营销平台形成心血管药品的集成竞争优势,药品板块有望维持长期可持续快速发展态势。 盈利预测与评级预计公司2018-2020年的净利润为13.35/17.30/22.16亿元, EPS 为0.75/0.95/1.22元每股,对应2018年8月13日收盘价33.62元,PE为45/35/28倍。公司是心血管平台型龙头,全产业链布局带来的协同效应逐步显现,业绩高增长有望持续,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、 可降解支架上市进度低于预期;2、核心品种降价超预期。

业绩快速增长,费用率控制良好 公司上半年营收及扣非净利润增速分别为45.63%和34.85%,保持快速增长趋势。分季度来看,Q2营收及净利润分别为4.33和1.51亿元,在Q1高基数的基础上环比仍维持正增长。报告期内公司毛利率同比下滑2.87个百分点至66.72%,主要是新增的低毛利率生化业务拖累。公司销售费用率16.69%,同比下降0.77ppm;管理费用率下滑0.29ppm至15.73%;财务费用率维持较低水平,随销售规模扩大,公司整体费用率控制较好。 化学发光持续高增长,质谱及流水线逐步贡献业绩 化学发光业务仍是公司业绩主要增长点,预计上半年全自动化学发光仪投放量约500台,累计市场保有量达到近2900台,带动配套发光试剂实现45%以上销售增长,上半年销售额预计近4亿元。预计公司下半年发光仪投放量不低于500台,全年发光试剂有望45-50%增长。公司微生物质谱已获批上市,潜在市场广阔,预计全年可装机约50台,贡献5-6千万收入。生化免疫流水线开始定制销售,下半年将会陆续装机,单条流水线每年可带来几百甚至上千万的生化和免疫试剂销售,未来2-3年将成为公司业绩新增长点。 维持“推荐”评级 预计公司18-20年归母净利润为5.97、7.77、9.83亿元,EPS分别为1.42、1.85、2.34元,对应8月2日收盘价72.24元,市盈率分别为51、39、31倍。 鉴于公司技术优势明显,业绩持续快速增长有保障,维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策因素导致产品毛利下滑超预期;2、新产品推广不及预期。

公司发布2018年半年度业绩快报,上半年实现营收42.92亿元,同比增长17.53%;实现利润总额3.60亿元,同比增长48.16%;实现归母净利润2.92亿元,同比增长35.30%,基本EPS为0.52元。整体业绩符合预期。 投资要点: 利润增速优于营收增速,经营质量改善明显2018年Q2单季度实现营收21.13亿元(同比+14.95%),增速相对于一季度略有放缓;但利润端实现利润总额2.00亿元(同比+52.65%),较一季度的42.86%仍有提升,利润增速快于营收增速表明公司成本端与费用端管控情况良好,在川渝地区布局稳定、门店逐步走入盈利区间之后,公司整体经营业绩改善明显,利润增长也驶入快车道。 门店合理扩张,重点市场占有率持续提升截至上半年公司共有5264家门店,比去年末增长198家,其中主要来自于云南省新增140家、四川省新增38家。云南省持续深入基层,保证核心市场仍能贡献稳定增长,四川在前期布局完成的基础之上更加注重维持盈利能力,开店速度趋于理性。同时公司披露目前待开业门店数是138家,结合此前公告收购山西大众药房21家门店,稳定的自建与并购一方面持续提升重点市场的占有率,另一方面保证了未来业绩持续增长。 重点市场布局整合符合预期,维持推荐评级预计公司18/19/20年归母净利润为5.61/7.18/9.24亿元,对应PE分别为31.49/24.58/19. 12。公司是西南地区药店龙头,随着重点市场布局完成进入盈利阶段,供应链一体化优势将现,叠加县域市场未来潜力释放,维持推荐评级。 风险提示 1、门店扩张进度不及预期;2、外省门店经营不及预期。