去库存政策刺激下房地产持续回暖:央行去年以来多次降息降准,多部委放松限购、减税等去库存政策多管齐下,效果已经初步显现。1-2月数据显示地产销售、投资、新开工均明显加快,后续政府三四线城市去库存政策效果有望超预期,今年地产产业链情况将比去年明显好转。 公司深度受益去库存政策:公司今年1-2月国内新签订单同比降幅收窄。新开工数据持续改善,2月单月同比大幅增长140%;2月单月地产销售金额增速较1月提升15.7个pct,将继续显著受益去库存政策。同时旗下中海地产整合中信地产充实一二线土地储备,进一步巩固行业龙头地位。 依托全产业链优势充分把握PPP模式推广浪潮:公司过往与多个地方政府签署基础设施建设框架协议,与政府合作经验丰富。近期公告与西安市政府签订800亿战略合作协议即是例证。公司具有建筑全产业链优势、极强的项目综合管理能力、较低的融资成本,这些都是承接PPP项目的最核心能力,将有力帮助公司充分把握PPP模式推广的重大机遇,在国家三大战略(一带一路、京津冀、长江经济带)与城市三小战略(综合管廊、城市停车场、建设海绵城市)继续展现龙头风采。 全市场估值洼地极具吸引力。与主要上市建筑央企相比,公司业绩优秀,估值最低,2016年PE仅6倍。截止至2016年3月18日,根据Wind一致预期,2016年两市预测市盈率剔除银行后中国建筑排在倒数第二,处在全市场估值洼地,极具吸引力。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.84/0.94/1.05元,当前股价对应三年PE分别为6.9/6.2/5.5倍。目标价7.6元,买入-A评级。 风险提示:地产回暖不达预期,基建投资增速明显下滑

受益人民币贬值四季度业绩大幅增长,全年归母净利润同比增长21.21%。公司2015年实现收入81.2亿元,同比下降14.82%;归母净利润10.51亿元,同比增长21.21%;EPS1.36元。公司四季度单季实现归母净利润4.73亿元,同比大幅增长196%。公司四季度业绩大幅增长的主要原因为报告期内人民币相对美元贬值,导致汇兑收益大幅增长,另外多个在执行项目进入收尾期,收益较好。公司利润分配预案为每10股派现3元(含税),送红股2股(含税)。 毛利率提升明显,预收款及现金流大幅增长预示后续项目将加快推进。公司全年毛利率20.98%,同比大幅提升3.55个pct,主要由于人民币贬值导致合同结算毛利率提升。三项费用率2.53%,同比减少2.43个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.52/+0.72/-2.63个pct,财务费用率下降主要由于人民币贬值带来的汇兑收益增加(全年汇收益2.78亿元)。资产减值损失同比增加133%,所得税率同比下降10.6个pct,主要是报告期内收到境外所得税抵免款。净利率大幅提升3.85个pct,为12.94%。经营活动现金净流入13.65亿元,同比大幅增长234%,主要是报告期内几个大型项目生效收到较多预付款所致,预示后续项目将加快推进。 订单生效趋势强劲,在手订单充足,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%。近期公告乌兹别克4.4亿美元生效订单占去年生效订单比已达22%,后续订单生效有望保持强劲势头。 公司公告在手订单82.37亿美元,约为2015年收入的6.6倍,充裕的在手订单为完成三年复合增长19%的股权激励考核目标提供坚实保障。 北京沃特尔正渗透水处理技术商业化逐渐铺开,未来潜力巨大。公司公告报告期内国内首个正渗透技术“零排放”项目——华能长兴电厂脱硫废水零排放项目于去年5月成功建成投入运行,标志着公司高COD、高硬度、高含盐水处理技术已处于世界领先水平。凭借着首个项目积累的经验,公司公告后续已成功中标了多个使用正渗透技术的废水“零排放”项目,正渗透水处理技术商业化正逐步铺开,在环保标准日趋严格的背景下,未来极具潜力。公司公告正在筹建中工水务投资平台,将围绕水务环保领域开展投资业务。 投资建议:我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为1.67/2.03/2.42元。当前股价对应PE分别为14/11/9,估值在板块中处于低位,给予目标价42元(对应2016年25倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:人民币汇率波动风险,海外经营风险

PPP模式助力发展,今年业绩有望明显回暖。公司业绩快报披露2015年收入24.31亿元,同比下降23.09%;归母净利润2.14亿元,同比下降46.18%,主要受国内经济下行压力影响,部分项目毛利率下降所致。我们预计2016年公司有望借PPP模式大力拓展市政园林,今年业绩大概率回暖;近两年公司已公告PPP订单(含框架协议)35亿元,折合2014年收入的110.76%,对未来业绩形成保障。据公开资料,持有的枫彩生态7.25%股权被三特索道收购,目前浮盈超过1亿元,后续有望确认投资收益。 环保业务形成协同,产业链外延潜力大。去年收购深蓝环保后受下游景气度影响业务进度偏慢,未来有望将园林客户资源和营销渠道与深蓝环保共享,并提供管理经验和资金支持,将白马湖PPP项目实施经验迁移,借PPP模式实现环保业务快速成长。公司2015三季报在手现金约8.5亿元,未来有望通过持续并购完善环保产业布局,向主业相关水生态、水处理领域延伸。 “保险”+“金融”有望成新增长点,多元化转型可期。公司去年11月公告与康美药业、蓝盾股份等6家公司投资康美健康保险,公司占14.90%,2015年前三季度我国健康保险保费收入共1837亿元,同比增长约46%,市场发展潜力大,此外公司金控平台借助与上下游长期合作积累的信用数据从事网贷,实现线下项目与线上投资的高效对接,未来有望成为新增长点。面对同行纷纷转型环保、文娱趋势,我们预计公司亦将加快多元化步伐,借助资本市场实现跨行业发展,估值具备提升潜力。 大股东增持彰显长期信心。公司大股东涂善忠通过华泰资管计划分别于2015年9月和2016年3月增持公司股份,累计增持978万股,占公司总股本的0.57%,并承诺未来6个月内不减持该部分股权,彰显其对公司未来发展的信心。 投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS分别为0.20/0.24元,考虑到公司PPP业务发展及转型潜力,给予目标价8元(对应2016年40倍PE),买入-A评级。 风险提示:整合不及预期、宏观经济下行风险。

事项:公司公告拟与子公司Vision共同出资设立中外合资企业北京江河威视眼科医疗有限公司,投资总额约合1.82亿人民币(双方各50%)。经营范围包括眼科、麻醉科、检验科、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务,远程医疗软件研发销售、医疗投资等。 收购海外医疗资源开拓国内市场。此前全资收购的Vision为澳洲眼科医院龙头,收入规模与国内同行相比仅次于爱尔眼科,预计公司借助合资公司引进其品牌及管理经验、医生资源,开拓国内高端眼科医疗服务(参考此前收购香港承达后利用海外品牌和自身国内资源三年再造一个承达)。眼科医疗国内落地后将形成合作范例,有望推动海外其他医疗资源陆续在国内变现。 医疗布局形成协同,产业基金有望发力。3月18日公司公告成为澳洲第三方检测巨头Primary第一大股东,其收入规模远超国内同行,据前瞻产业研究院预计2014至2020年第三方医检市场规模将保持35%至40%的增长;第三方医检未来亦可为旗下医院提供服务,医疗领域有望协同。此外公司公告拟与北控医疗健康、顺义区政府共同募集50亿元产业基金,后续有望发力,打通医疗产业培育整合链条。 执行力超强,并购整合经验丰富。公司并购魄力和超强执行力在传统主业发展中可见一斑:幕墙业务从无到有赶超行业龙头远大中国,内装板块连续并购承达、港源及梁志天设计并整合协同、2014年内装收入占比40%。去年底旗下承达集团赴香港上市再获融资平台,推动转型加速。公司医疗业务并购及国内外协同战略明确,超强执行力持续推进,未来打造双主业格局。 投资建议:由于公司近年利润率受海外影响低于正常水平,我们采用市销率计算传统业务市值。公司幕墙业务规模居全球前列,内装通过收购承达、港源及自己培育的北京承达,规模也已达60亿,参考装饰龙头平均1.4倍市销率,仅传统主业市值就应达150亿(我们预计公司净利率低点已过,未来有望向行业5%水平逐步接近)。医疗业务目标市值105亿(Vision按照TTM6000万利润参考爱尔眼科66倍PE估值40亿,Primary按照11%股权及TTM6.6亿利润参考迪安诊断PE90倍估值65亿),合计目标市值255亿元,对应目标价22元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司公告子公司通过二级市场买入澳大利亚上市公司PrimaryHealthCareLtd2781.73万股,加上子公司之前间接持有的股份,合计持有5822.55万股,占其总股本的11.17%,成为第一大股东。 澳洲医疗资产再下一城,转型医疗坚定推进。Primary是澳大利亚领先的医疗服务上市公司之一,提供广泛的医疗、健康服务,是临床和实践管理软件的领先供应商。在全澳洲共拥有71个诊疗中心、98个实验室、168个影像中心,在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势。2014财年收入/利润折合80/5.9亿人民币,公司投资金额约合8.5亿人民币,静态PE仅13倍(国内第三方医检上市公司迪安诊断PETTM94倍)。 借力开拓国内第三方医学检验市场空间极大。据卫生统计年鉴,我国2014年公立医院检查收入2026亿元,第三方医检在检验市场占比不足5%,据前瞻产业研究院预计,2014至2020年第三方医检市场规模将保持35%至40%的增长。公立医院为控制成本外包部分检验项目,而民营医院由于人才短缺,更倾向于与第三方医检合作;未来随着分级诊疗推进,中小型及社区医疗机构亦将成为第三方医检主要客户。公司后续借助Primary优质的管理经验和医生资源开拓国内第三方医检市场空间极大。 医疗布局形成协同,产业基金有望发力。此前收购的Vision收入规模相当于中国同行第二地位,公司后续有望引进其品牌及管理经验、医生资源,开拓国内高端眼科医疗服务(参考公司此前收购香港承达后利用其海外品牌和自身国内资源三年内再造一个承达)。此次布局第三方检测亦将与专科医院形成协同。此外公司拟与北控医疗健康、顺义区政府共同募集50亿元产业基金,后续有望发力,打通医疗产业培育整合链条。 执行力超强,并购整合经验丰富。公司并购魄力和超强执行力在传统主业发展中可见一斑:幕墙业务从无到有赶超行业龙头远大中国,内装板块连续并购承达、港源及梁志天设计并整合协同、2014年内装收入占比40%。近期旗下承达集团赴香港上市再获融资平台,推动转型加速。公司医疗业务并购及国内外协同战略明确,超强执行力持续推进,未来有望打造双主业格局。 投资建议:由于公司近年利润率受海外影响低于正常水平,我们采用市销率计算传统业务市值。公司幕墙业务规模居全球前列,内装通过收购承达、港源及自己培育的北京承达,规模也已达60亿,参考装饰龙头平均1.4倍市销率,仅传统主业市值就应达150亿(我们预计公司净利率低点已过,未来有望向行业5%水平逐步接近)。医疗业务目标市值105亿(Vision按照TTM6000万利润,参考爱尔眼科66倍PE给予40亿市值,Primary按照11%股权及TTM6.6亿利润,参考迪安诊断90倍PE给予65亿市值),合计目标市值255亿元,对应目标价22元,买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司公告与杭州大江东投资开发有限公司、中电建路桥集团有限公司、中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司、中证基金管理有限公司共同签署《杭州大江东产业聚集区基础设施PPP+EPC项目合作协议》,项目总投资额145.82亿元。 公司参与设计业务并小比例跟投。该项目资本金25%,其中政府方大江东投资公司出资30%,中电建路桥、华东勘测设计研究院、中证基金管理分别出资45%/10%/10%,公司出资5%(约1.8亿),料将获得上亿元设计咨询订单及投资收益5%。公开资料显示,项目投资中征地费用约36.5亿,年回报率8%,预计征地主要由政府方负责;建安投资74.72亿,年回报率为5年以上贷款基准利率上浮26%;中标工期730天;未来政府分期以财政收入支付购买服务费。 利用设计前端优势承接PPP项目逻辑再次验证。由于设计咨询服务涵盖项目全生命周期,公司可为投资方在后续与政府合作中争取全周期的最大利益,相应获得设计业务及投资人在项目后续建设运营中让渡的适当利益。去年以来公司签署中开高速、九华山立体停车场等多个PPP项目,后续有望形成实施经验和口碑,借助贵州PPP产业基金等模式加速斩获项目,并进军水务、环保、智慧交通等领域。 业绩稳健增长,今年趋势预计持续:公司去年在未进行并购的情况下业绩增长23%,一季度增长趋势持续(预增20-40%),在固定资产投资增速放缓、行业景气低迷的情况下充分彰显实力。公司对标AECOM内生外延战略预计持续,若年内进行并购亦有望增厚业绩。 定增价格仍倒挂,大股东再度参与彰显强烈信心。公司定增价格19.81元,当前股价仍小幅折价,且管理层继去年6月参与前次定增后,再次参与认购并锁定三年,表明对公司长期发展的强烈信心。 投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS为0.67/0.85元(增发摊薄后),考虑到公司未来从事PPP业务及并购扩张潜力,给予目标价23.5元,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。

事项:公司公告拟以24.26元/股,发行6160.57万股及支付现金1.35亿元向北方科技、江苏悦达、天津中辰3家公司购买北方车辆100.00%股权、北方物流51.00%股权、北方机电51.00%股权、北方新能源51.00%股权、深圳华特99.00%股份,合计作价16.30亿元(对应2016年PE15X)。同时拟募集配套资金10.60亿元。此次交易北方车辆、北方物流、北方机电及北方新能源承诺2016-2018年净利润合计为0.86/1.02/1.16亿元。 集团全力支持打造国际工程及民品国际化经营平台,重组后EPS增厚明显。此次交易后除原有国际工程承包业务外,上市公司的业务范围还将包含重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、光伏产品贸易及工程服务、金属包装容器的生产和销售等业务,成为整合北方公司内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台,全面提升为客户提供一揽子解决方案的能力,更有利于公司加快国际市场开拓步伐。根据业绩承诺及我们测算,预计公司2016年归母净利润为3.94亿元(收购标的贡献约1.1亿元),增发摊薄EPS为1.04元,同比增长32%,增厚明显。 在手订单规模庞大,伊核解禁最受益标的。当前公司在手订单约527亿元人民币,为2015年收入的12.5倍(其中388亿未生效,139亿生效待执行),巨额在手订单为公司未来持续增长奠定坚实基础。今年1月16日,伊朗核协议开始执行,对伊所有国际和单边制裁基本解除。公司在伊超200亿项目面临大范围生效,增长预期将瞬间显著提升,为伊核问题解决A股最受益标的。 具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间集团将全力支持打造一带一路标杆企业。公司实际控制人北方工业2014年收入接近1500亿元,利润接近40亿元,而北方国际2015年收入仅42亿元,利润2.1亿元,是其旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有典型的“大集团、小公司、唯一平台”特征,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。公司此前公告控股股东变为北方公司,在集团内层级提升,利于提升管理效率,优化资源配置,提高以公司为平台进行资本运作的便利性,此次重组也看出集团集中资源将公司打造为一带一路标杆性企业的决心。 投资建议:我们预测公司2015-2017年归母净利润为2.17/3.94/4.83亿元,对应EPS为0.79/1.04/1.27(增发摊薄后),当前股价对应PE分别为39/29/24倍。给予公司目标价35元,增持-A评级。 风险提示:海外业务经营风险,资产整合风险

事项:公司公告2016年第一季度归母净利润预计为2617.28-3489.7万元,比上年同期增长50%-100%。 智慧交通与智慧医疗业务发展迅猛,内生式增长强劲。我们预计一季度业绩快速增长主要来自于本部智慧交通及智慧医疗等业务的强劲增长。预计久信医疗一季度尚未对业绩形成明显贡献。公司智慧交通、智慧医疗、智慧建筑三大业务板块稳步推进,在轨交、数据中心、建筑节能、医院机电总包、互联网医院、医疗信息平台等多个领域全面开花。公司公告2015年全年新签订单19.44亿元,中标未签约订单3.97亿元,合计金额23.41亿元,占2015年收入的144%。智慧轨交和智慧医疗业务的迅猛发展促2015年订单实现高速增长,为业绩持续快速增长提供充足内生动力。 智慧医疗业务纵深推进进展迅速,内生外延双轮驱动潜力极大。公司下半年起连续签订智慧医疗项目订单累计达7亿元,进展迅速。公司围绕智慧医疗布局的“硬”+“软”一体化综合服务模式,B2H2C与B2C2C双管齐下的前瞻性战略均得到了落地,显示出了极强的执行能力。后续有望在互联网医院、医疗软件开发、C端大数据运营变现等方向取得重要进展。智慧医疗业务已成为公司新的增长极,预计未来公司仍将持续投入,“内生+外延”双轮驱动,潜力巨大。 PPP模式升级加速异地扩张,自上而下整合资源带动新业务跨越式发展。公司去年公告分别与东台市和淮南市政府签署10亿元PPP合作框架协议。PPP模式将公司现有业务整合,为政府提供全方位的智慧城市建设服务,圈定线下核心资源,自上而下带动智慧医疗等新业务实现跨越式发展。淮南市智慧医疗区域信息平台项目即是该模式优势的综合体现。依靠智慧城市顶层规划方面的丰富经验,未来有望将淮南模式向其他省市复制,实现订单规模增大,业务模式升级。 参与中轨租赁战略协同基金设立,把握城市轨交发展黄金机遇期。公司近期公告作为有限合伙人、出资500万元投资入伙北京中轨股权投资中心,基金规模1亿元。该基金用于对中轨租赁15%股权的投资。中轨租赁是由国家工商总局、商务部批准设立的唯一一家专项支持轨交建设和运营的融资租赁公司,目前已同全国20多个城市的轨交公司建立了业务联系。公司通过此次投资借助中轨集团资源,未来有机会与各地轨交领域优秀企业进行多层次合作,有力促进公司智能交通业务发展。 投资建议:预测公司2015-2017年净利润分别为1.61/2.91/3.86亿元,对应EPS分别为0.25/0.45/0.60元。一期员工持股计划价格高于现价38.6%。继续坚定看好公司开拓智慧医疗业务的巨大潜力,维持目标价25元,买入-A评级。 风险提示:新业务进展不达预期风险。

事项:公司公告现金出资1亿元参股国创智联网络系统有限公司20%股权,后者从事无线宽带专网系统与终端设备的开发、制造和销售,同时为政务和警务专网、工业物联网和智慧城市建设等应用提供解决方案;2015年收入/净利润分别为9805/117万元,承诺2016/2017/2018年净利润分别不低于3500/7000/14000万元,3年合计不低于24500万元,收购对价折合2016年14倍PE。 政务专网优势有望打造细分行业龙头:国创智联目标客户为政府机构、石化电力等大型企业及专网运营商,管理团队来自中兴、英特尔和其他知名企业,总裁祖荫长为前中兴通讯董事长助理,是中国1.4GTD-LTE政务网的促成者,并率领中兴先后建设了北京、天津、广州等最早一批1.4G无线政务网。公司在政务专网终端/解决方案等领域具备突出优势,目标是2年内发展成为TD-LTE专网终端和系统制造企业第一品牌、主流TD-LTE专网行业解决方案和服务提供商。(参考国内公安及地铁专网龙头海能达,2015年收入/利润分别为25/2.5亿元,2015年PE57倍。) 切入智慧城市,国内外形成协同:公司未来可将自身建筑智能设计与施工一体化的业务积累和资源优势与国创智联在智慧城市领域实力结合,在国内及一带一路国家开展智慧城市建设业务,发挥协同效应,扩大利润来源。此外与公司投资的武汉矽感共同开拓信息安全领域,完善信息产业链布局。 转型升级多点开花。公司利用武汉矽感二维码技术进行装饰建材溯源,搭建大数据平台,与B2B/B2C建材和家装电商板块的和兴行供应链管理、我爱我家网打造互联网+建筑装饰生态圈。据新浪家居报道,我爱我家网“双十一”18天交易额近3亿,总下单量近7000单;目前已覆盖全国57个城市,未来若独立上市有望促估值持续提升。 投资建议:公司在一带一路沿线通过印尼宝鹰及中建南方厚积薄发已达突破时点,我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.29/0.40/0.49元,目标价14元(2016年35倍PE),买入-A评级。 风险提示:海外经营风险;转型升级风险。

事项:公司公告2014年8月19日与乌兹别克纳沃伊氮肥股份公司签署的乌兹别克PVC生产综合体建设项目商务合同融资落实,正式生效。合同总价4.4亿美元,约合人民币28.8亿元,占公司2015年收入的35.6%。 订单生效趋势强劲。一带一路战略稳步推进,国家在保险和资金落实方面加大力度支持,海外订单生效速度加快。公司新签厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目一个月内生效。公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%。此次生效订单占去年生效订单比已达22%,后续订单生效有望继续保持良好势头,有利于公司业绩的稳步提升。 在手订单充裕,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。公司2014年公告的股权激励计划未来仍有三年业绩复合增长19%的考核期,划定稳健且明确的增长目标。结合公司去年公告数及今年新签情况,我们估计公司在手订单约为85亿美元,是2015年收入的6.9倍。充裕的在手订单为完成股权激励考核目标提供坚实保障。公司最新收盘价(21.16元)对应2016年PE仅有13倍,估值处于板块低位,且未来三年复合增长19%的预期较为明确,在当前市场环境下具有较强吸引力。 合资成立中投中工丝路基金管理公司,落实“三相联动”战略,助力一带一路深度开拓。公司公告出资500万元与中投产业基金合资设立“北京中投中工丝路投资基金管理有限公司”。通过设立基金管理公司并下设基金的方式,可以将公司海外优质项目资源与国内的产能和资本端相连,有效放大自有资金规模。 基金投资人可以为投资项目在管理、技术、资金、市场等方面提供资源和帮助,并且能弥补公司在产业投资项目上运营能力和市场资源的不足,实现公司投资业务的专业化市场化,有效落实“三相联动”战略,助力公司一带一路业务的深度开拓。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为1.36/1.67/2.03元。 当前股价对应PE分别为15/13/10,估值在板块中处于低位,给予目标价42元(对应2016年25倍PE),“买入-A”评级。 风险提示:海外业务经营风险、汇率波动风险

智慧轨交与智慧医疗促业绩持续快速增长。公司公告业绩快报:2015 年全年实现收入16.25 亿元,同比增长28.69%;归母净利润1.61 亿元,同比增长43.13%。 据此计算四季度单季实现收入5.92 亿元,同比增长45.10%;归母净利润6327 万元,同比增长65.63%。业绩持续快速增长的原因主要是:1)积极布局智慧医疗,充分把握智慧轨交市场机遇,两项业务均实现快速发展。2)久信医疗2015 年11-12 月并表。 转型智慧医疗态度坚决,执行力超强,内生外延双轮驱动打造全新增长极。 公司自去年收购久信医疗、参股小鹿暖暖全面布局智慧医疗以来,不到一年时间已经成功中标仁怀市人民医院、中煤矿建总医院、遵义医学院附属医院、淮南医疗信息平台等项目,累计金额约7 亿元,进展迅速,转型态度坚决。其中淮南医疗信息平台项目为国内目前为止规模最大、建设内容最为完整的智慧医疗区域信息平台项目。全面覆盖了千家医疗机构、政府卫生行政部门、患者三方用户,构建“智慧医院平台”+“地方级医疗平台”的双平台,充分展现了公司在智慧医疗领域强大的资源整合能力。至此,公司围绕智慧医疗布局的“硬”+“软”一体化综合服务模式,B2H2C 与B2C2C 双管齐下的前瞻性战略均得到了落地,显示出极强的执行能力。智慧医疗业务已成为公司新的增长极,预计未来公司仍将持续投入,“内生+外延”双轮驱动,潜力巨大。 订单充裕奠定强基础,PPP 模式升级开启新篇章。公司公告2015 年全年新签订单19.44 亿元,中标未签约订单3.97 亿元,合计金额23.41 亿元,占2014 年收入的185.3%,充裕订单为2016 年业绩持续快速增长提供充足动力。在PPP 模式大力推广的背景下,依靠智慧城市顶层规划方面的优势资源,公司有望将淮南模式向其他省市复制,带动智慧医疗等业务跨越式发展,实现订单规模增大,业务模式升级。一期员工持股计划购买完成,持股均价18.82 元,高于最新收盘价33%。 投资建议:预测公司2016/2017 年净利润分别为2.90/3.84 亿元,对应 EPS分别为 0.45/0.60 元。继续坚定看好公司开拓智慧医疗业务的巨大潜力,维持目标价25 元,买入-A 评级。 风险提示:新业务进展不达预期风险。

事项:公司发布2015年业绩快报,收入186.35亿元,同比下滑9.92%,归母净利润16.11亿元,同比下滑14.18%。EPS0.91元。主要由于部分在建项目施工进度放缓,影响收入利润确认。 逆境中相对优异,今年大概率回暖:在当前经济增长乏力、地产新开工连续两年下行、装饰同行业绩大幅下滑的背景下,公司表现相对优异,逆境之下将进一步拉开与竞争对手的差距、提高行业首位度;同时也能夯实盈利质量,有利于长期发展。我们判断年初以来公司公装订单趋势极佳,今年业绩大概率回暖。 互联网家装稳步推进。人民网报道,金螳螂〃家首批4城体验店双十二开业当日签约近千单,春节后首批将陆续完工,高性价比及公装管控有望形成良好口碑;公司计划今年开设50家体验店,经测算单店年营业额达到4000万可盈亏平衡。家装后续将稳步推进,目前市场预期较低。 借助产业基金实现传统主业升级、家装产业链完善和新兴产业布局。公司公告成立12亿产业基金:1)通过BIM技术和装饰工人产业化实现产业升级并向上下游延伸,2)围绕互联网营销、设计平台、人工智能、智能家居、定制家具、软装与宅配、AR/VR等布局,打造家装一体化平台,3)投资于消费服务、互联网、大健康等新兴行业,打造新的利润增长点。此外供应链金融和客户金融业务亦有望助力主业并增厚业绩。 员工持股折价三成,低估值优势突出。实际控制人近半年来累计增持271万股,占总股本的0.15%,彰显对公司长期发展的信心。公司员工持股计划12月25日购买完成,以均价18.04元购买1585万股,当前股价较之折价30%。当前估值仅折合16年12倍PE,显著低估。 投资建议:我们预计公司2016/2017年EPS分别为1.02/1.13元,给予20.4元目标价(16年20倍PE),买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险,业务转型风险。

事项:公司发布2015年业绩快报,收入30.70亿元,同比下滑9.52%,归母净利润3.30亿元,同比增长11.75%。EPS 0.33元。 快报业绩好于市场预期:其中公装增长优于同行业,主要由于规模体量小,且定位高端市场,受投资景气度影响较小;教育预计全年贡献约3000万利润,预计主要由学尔森及跨考贡献。公司四季度单季业绩增长80%,显著优于前三季度(1.1%),除教育并表贡献外,我们判断公装增长亦有望达30%以上,均保持良好趋势。预计今年公装保持现有利润规模稳中有进;教育随着已收购标的全年并表及潜在外延并表,今年业绩预计亦将大幅增长。 定位职业教育整合者,过往经验及强大执行力推动转型突飞猛进:公司定位职业教育整合者,去年以来数次收购切入建筑、司法、医学等全产业教育领域,彰显强大执行力。公司通过并购累积充分经验,已搭建建筑职业培训线上线下完整闭环:中装新网占据行业资源制高点,筑龙网作为建筑行业门户未来成为线上引流平台;学尔森作为建筑职业培训龙头将提供强大线下资源(也有相当的线上资源及远程视频直播教育能力)。此外公司收购国内研究生考试O2O 培训龙头跨考网与职业教育相互引流,亦收购国内医学培训第一品牌金英杰,后续有望复制建筑职业培训优势经验。当前二级市场低迷环境有利于公司在教育领域持续外延整合布局。 可转债推进迅速,转型具备资金优势:公司去年12月递交可转债申请,其审核相对增发要求更高,今年2月拿到反馈,进展十分迅速,若后续顺利发行将获取12亿资金,有利于公司在低迷市场中领先对手收购布局。 投资建议:我们预计公司2016/2017年EPS 分别为0.48/0.61元,考虑当前市场环境,给予公司目标价14.4元(对应2016年30倍PE),买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险,并购整合风险。

事项:公司发布2015年业绩快报,收入25.81亿元,同比增长19.32%,归母净利润3.10亿元,同比增长22.95%。EPS 0.58元。四季度单季收入/归母净利润同比增速分别为26.43%/19.30%。一季度业绩预增20-40%。 业绩稳健增长,今年趋势预计持续:公司去年在未进行并购的情况下业绩仍稳健增长,一季度增长趋势持续,在固定资产投资增速放缓、行业景气低迷的情况下充分彰显实力。公司对标AECOM 内生外延战略预计持续,若年内进行并购亦有望增厚业绩。 贵州PPP 开拓有望加速推进,基金依托省级政府背景合作方占据制高点。贵州PPP 基金管理公司近期完成工商设立登记,项目有望陆续斩获。管理公司合作方道投融资为省级政府背景,将助苏交科占据贵州市场制高点。基金未来作为项目资本金有望撬动70-80亿PPP 项目,投资于贵州省内环保、水务、水利、智慧城市等行业。贵州都市报报道,前述PPP 基金首期已成功募集5.1亿元,拟投资贵阳市观山湖区小湾河环境综合治理PPP 项目,该项目前期工作已全部完成。 强强联合切入水务领域,政府合作、方案规划优势打造海绵城市劲旅。此外,公司也通过受让巴安水务持有的基金份额成为贵州水务的投资方,既打开了贵州省水务工程市场,亦将在与二者合作中积累经验,切入水务环保投资运营领域;未来有望凭借规划方案优势、与政府的长期合作及水务项目经验分享海绵城市巨量投资。 定增价格仍倒挂,大股东再度参与彰显强烈信心。公司定增价格19.81元,当前股价仍折价18%,且管理层继去年6月参与前次定增后,再次参与认购并锁定三年,表明对公司长期发展的强烈信心。 投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS 为0.67/0.85元(增发摊薄后),考虑到公司未来从事PPP 业务及并购扩张潜力,给予目标价23.5元,维持买入-A 评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。

事项:公司公告贵州PPP产业投资基金完成工商设立登记手续,公司投资4亿元,占基金总份额的20%。 PPP产业基金手续齐全,贵州PPP开拓有望加速推进。贵州PPP基金管理公司于去年7月由贵州道投融资与苏交科(占20%)合资设立,去年12月首度募集基金,此次完成工商设立登记后签约准备手续基本齐全,项目有望陆续落地。 PPP基金依托省级政府背景合作方占据制高点,水务项目已有斩获。管理公司合作方道投融资为省级政府背景,将助苏交科占据贵州市场制高点。基金另一劣后出资方为贵阳观山湖财政局(出资1亿元),结合苏交科4亿元劣后资金将撬动3倍杠杆优先资金,未来作为项目资本金有望撬动70-80亿PPP项目,投资于贵州省内环保、水务、水利、智慧城市等行业。贵州都市报报道,前述PPP基金首期已成功募集5.1亿元,拟投资贵阳市观山湖区小湾河环境综合治理PPP项目,该项目前期工作已全部完成。 强强联合切入水务领域,政府合作、方案规划优势打造海绵城市劲旅。此外,公司也通过受让巴安水务持有的基金份额成为贵州水务的投资方,既打开了贵州省水务工程市场,亦将在与二者合作中积累经验,切入水务环保投资运营领域;未来有望凭借规划方案优势、与政府的长期合作及水务项目经验分享海绵城市巨量投资。 定增价格仍倒挂,大股东再度参与彰显强烈信心。公司定增价格19.81元,当前股价仍折价10%,且管理层继去年6月参与前次定增后,再次参与认购并锁定三年,表明对公司长期发展的强烈信心。 投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS为0.55/0.67/0.87元(增发摊薄后),考虑到公司未来从事PPP业务及并购扩张潜力,给予目标价22元,维持买入-A评级。 风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。