投资要点: 事件:公司公告,阿胶块继7月提价25%后,再次提价19%,出厂价格从696元/500g提高到828元/500g,零售价从1098元/500g提高到1306元/500g。 需求刚性显现,提价彰显品牌优势。在2013年全年价格提高32.5%的前提下,阿胶块销售约1700吨,与2012年销量基本持平,显示了随着阿胶价值回归,公司不断聚焦重点区域高端消费群体,客户粘性显著增加,销量对提价的敏感度正逐步下降。提价后,阿胶日均消费额也仅为15元,与其他品牌相比,阿胶价格转移的能力最强。公司在二季度末开始实施控货策略,四季度旺季通过代客熬胶等终端推广,消化200~300吨阿胶,目前渠道库存处于安全水平。由于阿胶原材料驴皮资源日益紧张,预计未来价格维持上涨趋势,提价将显著降低驴皮采购带来的成本压力。长期来看,驴皮资源的紧张,加速淘汰成本转嫁能力较弱的中小品牌,有利于市场集中度的提升。另外,由于终端价格提升绝对额高于出厂价,对渠道经销商激励的加大,有利于尽快消除提价对销量的影响。 阿胶浆受招标不利影响,2014年将有所恢复。2013年复方阿胶浆受各省医院招标滞后的不利影响,终端提价进程缓慢,经销商积极性受到一定影响,预计销量小幅下滑。随着2014年招标进展,同时老包装消化告一段落,阿胶浆发货量将有所恢复。 衍生品增长迅猛,未来两年冲击10亿。公司调整营销架构,加大衍生品市场推广和广告宣传,由山东、北京等优势地区向广东、长三角区域推广,预计2013年衍生品销售增速达40%~50%,桃花姬销售有望超3亿。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展,将推动衍生品不断放量,未来2年阿胶保健衍生品有望达到10亿规模。 估值优势凸显,维持增持评级。阿胶块和阿胶浆提价效应的显现,预计2013~2015年EPS1.88元、2.31元,2.78元,对应PE分别为20倍、17倍和14倍,估值具有明显优势,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;阿胶浆在部分区域提价进程低于预期。

投资要点: 事件: 2014年 1月 2日,央视新闻频道播出复旦大学王正敏院士学术造假的系列报道。海南海药卷入此事,公司子公司上海力声特于 2004年通过技术转让获得的复旦大学人工耳蜗技术,作为公司进行研发的初始基础。 事件对公司人工耳蜗业务影响较大。公司澄清公司从复旦大学获得的属于原理样机技术,在公司人工耳蜗近十年的研发历程中,公司组建了自主研发团队,进行了多项的技术和工艺改进,重新设计了植入体植入芯片、植入电极、以及体外机硬件电路、编码策略。公司制定了国内第一个人工耳蜗技术标准,并于 2011年获得了国内人工耳蜗产品注册证,推出了 REZ-I 人工耳蜗。但因为公司13年人工耳蜗销售低于预期, 市场会认为其技术原型存在问题。同时人工耳蜗高度依赖学术推广,学术造假会让其学术推广蒙上阴影,需要时间消化。 事件后公司股价跌幅超过20%,投资价值显现。公司现有利润主要来自肠胃康和抗生素业务,两块业务可以支撑现有估值。肠胃康13年上半年销售约7000万,毛利率超过80%,参考其他类似品种,未来3年有望规模做到3-5亿。公司抗生素业务教具规模,主打品种头孢西丁、头孢唑肟、头孢克洛受限抗影响不大,是较具潜力的品种。公司抗生素业务经过两年的整合,且全线通过新版GMP 标准,在招标中有利,14年迎来拐点的概率较大。 人工耳蜗和单抗潜力巨大。公司人工耳蜗是目前国内仅有的两家厂家之一,短期内不会有其他竞争对手出现,未来仍然具有较大的潜力。公司单抗产品临床进展顺利,潜力巨大。 大股东和管理层有信心。13年9月的增发预案,公司大股东南方同正将出资5亿,以10.02每股的价格全额认购增发股份。目前股价相对折让15%,同时管理层开始增持。 投资建议:预计公司13-15年EPS 分别为0.21、0.27、0.33元,对应的PE 为43倍、34倍、28倍。估值不低,但未来两年业绩超预期可能性较大,此外公司人工耳蜗、单抗业务仍然是极具潜力的业务,我们维持“增持”评级,股价继续下挫建议积极买入。 风险提示:人工耳蜗彻底失败的风险

2013年前三季度,公司实现营业收入323,335.95万元,同比增长11.15%,实现归属母公司净利润37,873.50万元,同比增长10.22%。毛利率和期间费用率均有所提升。公司毛利率提升了4.2个百分点,得益于鼠神经生长因子等高毛利品种的增速加快。期间费用率率同比有一定提升,提升了3.87个百分点。营销费用增加主要由于营销改革,加大了营销投入和重点品种的推广力度,使得制剂类药品的销售收入占比进一步提高。管理费用率亦有提升,主要为公司持续加大了研发投入力度和B转H股项目费用所致。 好品种潜力大。公司好品种较多,形成了多元化的产品组合,确保经营业绩的稳定性。公司在化药、生化药、中成药、化学原料药、诊断试剂等多个领域均有较强的代表品种,这种优秀品种资源的禀赋在国内药企中是相当少见的。经过多年的培育,公司的参芪扶正注射液、抗病毒颗粒等多个独家制剂产品均已成为细分市场的龙头,而新品种一类新药艾普拉唑肠溶片和吉米沙星片,及潜力大品种注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用鼠神经生长因子均有非常可观的市场前景。 盈利预测和投资建议。丽珠拥有品种资源上的禀赋,且不少在研的亦是潜力大的新品种,形成较好的优质产品梯队。我们认为,参芪扶正注射液、用尿促卵泡素和抗病毒颗粒等主导制剂品种仍会平稳增长,注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用鼠神经生长因子等品种还有巨大潜力可以挖掘。我们预计,公司业绩为1.76元、2.10元和2.53元,对应2013年动态估值为21.6x,维持“增持”评级。

2013年前三季度,公司实现营业收入49.29亿元,同比增长13.22%,实现归属母公司净利润8.49亿元,同比增长10.69%。毛利率持续提升。前三季度,公司的毛利率同比提升了4.15个百分点,达到45.85%,体现了超强的成本控制能力。这主要得益于公司在降低成本和提升产品结构上的持续努力。 研发投入持续加大。公司研发领域主要针对抗肿瘤、抗乙肝病毒(HBV)、精神及神经系统疾病、糖尿病治疗药物以及适宜发展的专科用药等领域。在肿瘤靶向药物研发方面,取得有效进展,同时加大高端输液产品和抗生素产业链的力度。我们预计,公司全年研发投入在4个亿左右,同比2012年增加近1倍。 新疆抗生素项目投产,初步建立全产业链优势。公司在伊犁川宁抗生素中间体建设项目,无论是技术上,还是资源和成本上,优势非常显著,目前已投产,今年试运行2个月,明年硫红将全面投产。同时,二期工程亦已开工,2014年年底将会完工。近年来,通过收购广西科伦、组建新迪化工和科伦邛崃分公司、吸收合并珍珠制药和中南科伦、新建伊犁川宁生物、购买利君国际部分股权等措施,初步构建了抗生素全产业链,逐步将形成公司强大的全产业链优势和巨大的资源成本优势。 盈利预测和建议。公司坚持“三发驱动”的发展战略,在注射剂、抗生素全产业链和高技术内涵药物领域,力争迅速跻身国内研发创新型企业第一梯队。我们认为,公司正逐步迈入“资源和研发双轮驱动”的发展阶段。我们预计,公司未来每股收益分别为2.63,3.45和4.58,对应2013年估值为17.5x,维持“增持”评级。

三季度医药主业平稳发展。2013年前三季度,公司实现营业收入42,9879.34万元,较去年同期增长20.95%,扣除非后的净利润30,018.75万元,较去年同期增加了12.11%。第三季度单季实现收入14.92亿,增长19.23%,净利润1.04亿,下滑17.71%,这主要由于同期的管理费用率和财务费用率有所提升,及去年同期地产业务转让带来的非经常性损益影响,如剔除该影响,公司医药主业增长约20%。公司的毛利率与期间费用率略有上升,2013年前三季度毛利率为42.5%,同比提升约1个百分点。期间费用率28.8%,同比提高2.3个百分点。 各项子业务发展较好。我们预计,宜昌人福收入增长约20-25%,新品种盐酸氢吗啡酮在镇痛领域的市场拓展情况顺利,后续还有磷丙泊酚钠和阿芬太尼等多个重磅级储备品种。中原瑞德增速较快,主要得益于上半年的特免产品上市。普克的出口制剂业务继续亏损,我们预计亏损额会和去年持平。其他子公司的业务发展正常。 专注于医药行业。2013年,公司在剥离地产业务后,经过多年努力终于可以专注于医药行业。我们看好公司医药控股的平台战略,公司持续巩固在麻醉镇痛药、生育调节药、血液制品和维吾尔民族药等医药细分市场业务的优势地位,同时积极培育生物制品和国际业务等未来新的增长点,走内涵式增长与外延式扩张并重的发展道路。 盈利预测和投资建议。中短期,公司很可能会受到麻醉药价格调整的负面影响,但我们经过长期跟踪,仍看好公司的发展,公司拥有多个医药细分行业的优质资产,能够形成合力,分享医药行业的黄金发展期。我们预计,公司未来三年业绩分别是0.92,1.12和1.50元,对应2013年估值为28.3x,维持“增持”评级。

原料药下滑拖累业绩,制剂带动毛利率持续提升。前三季度公司实现营业收入14.80亿,同比增长8.41%;营业利润5526万,同比增长16.17%;归属于母公司净利润4978万元,同比增长35.12%(扣非+24.03%),每股收益0.298元,其中Q3单季收入和净利润分别增长9.55%和37.56%(扣非+8.37%),扣非业绩略低于预期,主要系罗红霉素原料药价格继续下滑,由年初的600元/kg下降至目前的460元/kg,随着限抗对下游硫氰酸红霉素的销量影响基本见底,预计罗红霉素原料药价格下跌幅度有限。制剂销售快速增长,工业收入占比提高,带动整体毛利率提高0.33pp。经营效率提升,以及借款金额下降,使期间费用率下降0.21pp。经营活动产生的现金流量净额为负,系新增省级代理品种使购买商品支付的现金增加所致。 美他多辛口服剂推广顺利,腺苷蛋氨酸即将获批生产。公司氯诺昔康为国内首仿,下半年800万瓶项目达产,产能瓶颈将完全解除。预计2013年收入达到4000万元,同比增长超过30%。子公司震元制药美他多辛注射液获得生产批文,作为国内首访,享有自主定价的优势。美他多辛处于学术推广阶段,口服剂(片剂、胶囊)年中开始铺货,经过OTC3个月的推广,在福建等省销售逐步放量。美他多辛注射剂目前少量医院销售,待各省医院招标后有望上量。腺苷蛋氨酸目前接受FDA现场检查,有望近期拿到生产批文,进一步打开成长空间。 商业分销增长平稳,零售药材增长强劲。公司重点加强医院终端销售,取得了麻精药品经营许可权,前三季度母公司分销收入同比增长13.54%。中医坐诊对中药饮片、药品等销售的带动效应日益显现,杭州中医门诊部和国药馆上半年销售收入均突破千万元大关。随着1000吨中药饮片产能陆续投产,预计中药材(饮片)同比增长超过30%。 外延内生并重,维持增持评级。公司聚焦专科用药,工业结构快速向制剂新药优化转型,推动利润率较高的中药饮片业务和震元堂中医门诊,走“名店、名医、名药”三位一体的发展之路。考虑到罗红霉素价格下滑,下调13~15年EPS至0.41元、0.58元、0.77元,PE分别为35倍、25倍、19倍,独家和类独家新品放量值得期待,维持增持评级。 风险提示:新产品审批及推广不达预期

投资收益致Q3净利润大幅增长,扣非业绩符合预期。 前三季度公司实现营业收入20.98亿,同比增长4.50%;归属于母公司净利润3.05亿,同比增长57.59%;扣非净利润1.81亿,增长11.41%,每股收益0.38元,基本符合预期。其中Q3单季收入增长2.53%,由于处置佐力药业获得投资收益7871万元,净利润大幅增长86.37%。现代植物药占比提高,带动毛利率提升1.46pp。渠道拓展和研发支出增加,使两项费用率小幅0.43pp。另外,借款增加使财务费用率上升0.51pp。由于购买商品接受劳务支付现金较上年同期有所下降(票据背书转让支付增加)及收到大额政府补助2900万元,经营现金流量增长48.02%。 主导品种入围多地基药目录,营销渠道多线发力。公司通过重新梳理旗下三大专业化营销平台,资源配置趋于合理,销售额上亿元的产品线和产品群继续扩大。主导产品肠炎宁、天保宁、汉防己甲素和乙酰半胱氨酸、龙金通淋等品种销量均继续保持较快增长,其中,汉防己甲素继去年增长160%后上半年销售又实现翻番,预计全年单品种销售可过亿元,前列康初步销售出现恢复性增长态势。天保宁银杏叶胶囊(片)、奥美拉唑注射剂、坦洛新缓释胶囊(比坦)等新入选基药目录,新的战略性品种麝香通心滴丸增补进入广东省基药目录和福建等地的新农合目录,肠炎宁进入青海省增补基药目录,为培育做大相关品种创造了有利的条件。面向县级及以下基层医疗终端市场的营销体系,在依托华东优势区域基础上,加速覆盖华北、华南沿海以及华中区域。公司以麝香通心滴丸为依托,加快建设面向中高端医疗市场的创新类处方新药营销体系,采取自营、区域代理和终端合作等多种模式相结合的方式,加快建设覆盖全国省区的营销渠道、网络和专业推广体系。 并购品种放量可期,维持增持评级。依泰独家品种麝香通心滴丸,预计全年收入将超过5000万,初步实现盈亏平衡,2014年销售过亿。希陶药业的独家品种龙金通淋胶囊,主要用于急性前列腺炎治疗,目前已进入8个省(市、区)的医保目录,通过前列康渠道铺货,未来销售潜力较大。维持2013~2015年EPS预测0.45元、0.55元、0.65元,目前股价对应估值为28倍、23倍、20倍,维持增持评级。 风险提示:前列康营销调整低于预期;药价下调风险

主营业务稳定增长,利润增速略低于市场预期。公司主营业务稳定增长,试剂销售稳定的同时加大了对仪器销售力度,2013 年前三季度实现营业收入2.73 亿元,同比增长21.57%,归属于母公司净利润0.96 亿元,同比增长28.65%,略低于此前30%的市场预期,单三季度完成净利润0.32 亿元,增速较此前二季度略微有所回升。 生化稳定增长,仪器销售力度加大。公司未来有望通过内生式增长带来年复合30% 左右的增速。从行业角度而言,随着老龄化以及医保覆盖等医疗行业发展所带来的就诊人数的增加,诊断试剂行业处于一个长期稳定增长的通道之中。而国内龙头企业增速将会超行业平均增速,主要原因在于:1.国产产品对于进口产品的替代;2.一站式采购使得小型诊断公司生存空间受到挤压。同时,公司在今年加大对于仪器业务的销售,我们认为仪器拉动试剂销售有望在未来几年得到放量。此外,公司原料能实现自己将有助于未来毛利率进一步提升。 布局化学发光业务,等待未来放量。公司在化学发光细分领域中稳步布局前行。公司化学发光试剂26 个获批,5 个正在注册,基本覆盖了目前市面上常规的化学发光检验项目。同时,公司于IDS 合作,有效弥补了自身在仪器方面的相对短板,我们认为该战略能够有效帮助公司未来化学试剂的在短时间内就取得放量的效果。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.84、1.06 和1.34 元, 对应估值为37 倍、29 倍和23 倍。考虑到公司未来增速相对确定,具有长期投资价值,同时未来化学发光业务投放将给公司带来估值提升。从整个医药行业投资来看, 下半年药品生产企业或多或少将会受到降价影响,因此具有一定的不确定性,相比较而言,诊断试剂行业政策扰动相对不多,拥有更为确定的增长,给予“增持”评级。 风险提示:化学发光市场布局进度低于预期,业绩增长低于预期,当前股价略微偏高, 短期有回调风险

收入平稳增长,毛利率企稳不再下降。2013年前三季度公司实现营业收入16.38亿元,考虑到去年三季度为全年相对高点,因此2013年同比增速较前两季度有所下降,同比增长20%。公司上半年进行了车间改造,利润主要贡献者热毒宁上半年发货量略微低于我们预期。归属母公司净利润2.23亿元,同比增长29.76%。但三季度公司毛利率逐步企稳,同比略有提高。我们认为车间改造影响已经逐步消除,公司经营将会逐步恢复正常。 热毒宁发货初步恢复正常,终端销售增速不减。根据我们跟踪调研显示,三季度热毒宁终端渠道增速依然维持在30%左右。我们认为未来清热解毒注射剂行业的产品升级,高端注射剂对低端注射剂的替代过程近几年将不会放缓。上半年受厂房改造影响,热毒宁发货数据低于我们预期,随着公司5月份厂房改造完成,热毒宁发货已经初步恢复正常。同时考虑到招标时点临近,新近广东省基药市场有望给公司带来新的增长点。 桂枝茯苓恢复发货,全年增速预计达25%以上。2012年公司针对桂枝茯苓清理库存控制发货,积极影响已经显现。一季度公司恢复发货,桂枝茯苓胶囊实现同比高速增长。考虑到桂枝茯苓胶囊等口服品种已经入选2013版国家基药目录,我们预计未来3年内将会有复合15%以上的复合增速。 银杏内酯有望14年为公司贡献业绩。公司下一个重磅品种银杏内酯注射液订单饱满,公司前三季度已经签约16万支,预计全年订单将会达到20万支,对于公司收入贡献大概1亿元左右。公司将采取自营与代理共存的方式运作银杏内酯注射液的销售,目前正在建立商务销售队伍,今年主要任务在于参与各个省市的医保招标工作。但是考虑到公司该品种前期推广等费用,很难给公司带来业绩。我们认为该产品2013年给公司带来收入,对于业绩贡献将会在2014年。 盈利预测与估值:我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.84,1.09和1.40元,对应目前估值为34,26,21倍,给予“增持”评级。 风险提示:热毒宁增速放缓;桂枝茯苓胶囊恢复较慢

业绩符合预期,净利润增速高于收入增速。2013年三季报显示,公司实现营业收入10.43亿元,比去年同期增长22.17% ;受益于熊胆提取率提高,毛利率持续提升,2013年前三季度毛利为73.52%,同时公司规模效应持续显现,销售等费用不断下降,较去年同期下降2.75个pp。受益于公司费用控制得当以及毛利率上升,净利润增速高于收入增速,公司前三季度扣非后净利润2.36亿元,同比增长38.32%。 痰热清为清热解毒用药格局改变最主要受益者,高增长势头将会持续。我们认为由于安全性优势以及价格竞争差异化,痰热清对于低端注射剂替代过程将持续进行,有望在近三年内保持30%左右的高速增长。同时由于行业处于初创期,竞品相对较少,互相之间并不存在直接竞争关系,痰热清将和同类品种将共享行业成长。此外,抗生素限用政策长期来看不会放松,痰热清将会是直接益者之一。同时,公司6月份已经完成了三期项目现场检查,新萃取产能有望释放,为后期的高增长提供保障。 进入广东基药增补,增长空间加速打开。痰热清目前已经覆盖3400家二级以上医院,高端市场销售占据了公司大部分销售收入。今年上半年公司已经进入广东省基药增补目录,为公司渠道向下拓展打开了空间。如果以同类产品热毒宁在去年进入江苏基药增补目录后的发展势头来看,我们有理由看好痰热清在广东省基药市场的发展。我们认为痰热清的使用基础与热毒宁不相上下,在广东省中标同样有望在基层市场中占据一定的市场,保守假设的前提下,我们认为广东省增补基药采购开始后,痰热清的市场空间大概在8000万以上。 收购新品,拓展产品线,未来值得期待。公司前期投资850万元收购疏风止痛胶囊,该产品已经通过2期临床,3期正在着手准备之中。我们认为该产品的收购丰富了公司的产品结构,未来上市有望给公司带来新的业绩增长点。此外,公司5ml痰热清注射液预计将于2013年上半年取得批件,痰热清口服液也已经进入三期临床阶段,公司未来品种储备逐渐丰富之中。考虑到公司现金流状况良好,不排除持续收购新品种的可能。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.61、0.79和0.97元,对应PE分别为25、20和16倍,给予“增持”评级。 风险提示:单品种经营风险

工业逐步走出低谷,业绩符合预期。 前三季度公司实现营业收入156.76亿元,同比增长16.15%;营业利润4.99亿元,同比增长7.08%;归属母公司净利润3.97亿元,同比增长11.09%,扣非净利润增长8.66%,每股收益1.377元,符合我们的预期。其中Q3单季收入和净利润分别增长18.14%和16.10%,增速较中报有所回升。商业占比提升,联邦止咳露渠道调整影响,使得毛利率较同期下滑0.94pp,公司现金流和回款状况良好,经营性现金流由于基数原因,大幅增长1,925.71%。经营效率有所提高,期间费用率下降0.58pp。 联邦止咳露渠道影响逐步减弱,工业转型推进。公司在限抗和基药招标降价的不利条件下,通过提高口服抗生素销售占比,使得抗生素业务盈利不断提升。联邦止咳露调整至医院渠道后,Q4 对制药业务增速的影响有望进一步减弱。公司在产业转型升级的战略基础上,确立了“仿制药、大品种、差异化”的研发战略,为坪山基地实现工业二次转型做准备,目前在申报生产的有阿卡波糖、阿托伐他汀钙、氨磺必利片、洛佛普定片等,坪山基地一期将成为公司非头非青、现代中药制剂及海外产品OEM 生产基地。 打造智慧型供应链,期待招标增量。智慧型供应链模式在两广区域全面推进,全年一体化采购金额将突破30亿元。上半年直销业态销售占比达70%,较去年同期提升近2pp;直销业态毛利贡献达84%,较去年同期提升3pp,有力支撑了分销的快速发展。 同时快速推进网络下沉,加大第三终端覆盖率,提升疫苗、器械等新业务的销售贡献。 公司作为区域商业龙头,在新一轮广东药品招标中将再次提升市场份额。 定增加速转型,维持增持评级。公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分,控股股东定增强化控制权,有利于公司争取集团工业品种的大力支持,加速转型医药工业转型,从而提升中长期估值,同时定增也将带来财务费用的降低。不考虑增发摊薄影响,维持2013~2015年EPS预测1.88元、2.27元、2.67元,目前股价对应PE为21倍、17倍、15倍,公司明年有望迎来业绩拐点,维持增持评级。 风险提示:转型发展进度低于预期;药价下调风险。

阿胶块和阿胶浆增速接近30%,净利润增速提升。13年前三季度公司实现营业收入28.52亿,同比增长53.24%;营业利润10.41亿,同比增长16.70%;归属母公司净利润8.61亿,同比增长16.47%,折合每股1.3158元,扣非净利润增长25.77%,其中Q3单季收入和净利润(扣非)分别增长54.27%和16.69%(+32.17%),较中报增长继续加速,符合我们的预期。阿胶系列产品快速增长,以及新增医药商业公司广东益建健康产业并表,是收入大幅增长主要原因。预计阿胶块和复方阿胶浆收入增长接近30%,衍生品在低基数基础上实现翻倍增长,毛利率较中报提升1.6pp。市场推广及广告宣传费用投入,激励力度加大,两项费用率同比提高9.7pp。采购付款使经营活动现金流量同比下滑,但较中报明显好转。 聚焦高端消费群,渠道激励加大推动上量。公司上调阿胶块出厂价25%,提价将显著降低驴皮价格上涨带来的成本压力。提价后,阿胶日均消费额也仅为12元,与其他品牌相比,阿胶价格转移的能力最强。由于终端价格提升绝对额高于出厂价,对渠道经销商激励的加大,同时公司将继续加大“代客熬胶”等终端推广范围和力度,有望在旺季到来前降低对销量造成的不利影响。 衍生品增长迅猛,未来两年冲击10亿。公司调整营销架构,加大衍生品市场推广和广告宣传,由山东、北京等优势地区向广东、长三角区域推广,今年桃花姬销售有望超3亿。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展,将推动衍生品不断放量,未来2年阿胶保健衍生品有望达到10亿规模。 业绩呈前低后高,维持增持评级。复方阿胶浆老包装消化告一段落,下半年新包装发货量将加大。随着阿胶块和阿胶浆提价效应的显现,公司业绩将呈现前低后高走势,维持2013~2015年EPS1.92元、2.33元,2.80元,对应PE分别为22倍、18倍和15倍,估值具有明显优势,维持增持评级。 风险提示:驴皮价格上涨超预期;阿胶浆在部分区域提价进程低于预期。

医保控费致商业承压,业绩略低于预期。13年前三季度年公司营业收入126.90亿,同比增长14.66%;归母净利润4.69亿元,同比增长23.8%,扣非后增长17.84%,合每股1.0794元,其中Q3单季收入和净利润分别增长14%和8.77%,略低于市场预期。医保控费范围推广,力度加大,使商业板块承压,整体毛利率较中报下滑约1pp。公司经营效率和费用控制良好,期间费用率较同期持平,受益于贷款利率降低,财务费用同比下降22%。 百令即将跨入10亿大关,阿卡波糖保持30%的增长。百令胶囊系列同比增长28.43%,糖尿病药物同比增长25.04%,消化系统药物同比增长20.06%,器官移植免疫抑制剂药物同比增长8.49%。百令作为多科室辅助用药,在抗肿瘤、糖尿病、呼吸科等新领域推广成效显著,如能进入北京、浙江等省增补目录,将保证30%以上的增长。预计百令2013年收入超过10亿元。阿卡波糖纳入新版基本药物目录,公司推动基层渠道下沉,预计在基药放量和进口替代的双重带动下可以保持25~30%左右的快速增长。 华创投资增资获批,股改进程有望加快:华创投资向远大集团增资2%获批,控股比例达到51%,成为公司控股股东,有利于在上市公司层面解决远大系循环持股问题,向形成统一的优化替代方案迈进一步,从而消除资金需求的困扰,推动公司业绩和估值的双提升。 产品线不断扩充,维持增持评级。中美华东依托集团内研发平台,公司储备品种丰富,奥沙利铂完成新版GMP现场检查,预计下半年实现销售;阿德福韦酯获得批文,预计年底上市;肿瘤药地西他滨、来曲唑、阿那曲唑、伊立替康、伊马替尼均已申报生产。公司新三年规划计划实现工业收入翻番,商业利润翻番,新产品陆续上市后有望驱动新一轮成长。考虑到医保控费影响,小幅下调2013~2015年EPS预测至1.36元、1.72元、2.15元,目前股价对应PE为30倍、24倍、19倍,维持增持评级。 风险提示:药品降价幅度超预期;股改问题解决低于预期

金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长,进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大,主要原因在于公司业务多元化,相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院,我们估算对于净利润贡献分别为50%和35%,预计2013年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。 三方合作办医样本,政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上,制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险,而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,政策风险相对于制药企业要小很多,经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院,表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后,有望迎来业绩估值的双重提升。并且,一旦未来成功晋升三甲,医院的盈利能力有望得到进一步提升。 营销策略保守,脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源,该品种为国家基本药物,在临床中使用已经得到时间检验,在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早,产品价格定价相对较低,市场推广等经费无法给与足够的支持,因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速,心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点,2013年将会逐步走出低谷,在上半年部分厂房改造的情况下,上半年销售依然与去年基本保持持平,我们认为下半年将会迎来小幅增长。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元,对应估值为24、20、17倍,考虑到国家鼓励民营资本办医,未来医院收购脚步可能会有所加快,上调评级至“增持”。 风险提示:脉络宁恢复增速不达预期;宿迁医院净利率回升较慢;当前股价短期偏高,有一定回调风险

现代植物药引领增长,业绩符合预期。 上半年公司实现营业收入13.91亿,同比增长5.52%;归属于母公司净利润2.06亿,同比增长46.75%,扣非后增长21.85%,每股收益0.25元(扣非0.17元),符合我们的预期。现代植物药收入增长13.79%,带动工业毛利率提升1.40pp。公司借助现有品种渠道资源,新老产品配合,经营效率显著提升,营业费用率下降0.75pp。公司持续推进新产品开发,研发支出较上年增长35.18%,其中5类中药菊花舒心片启动临床Ⅱb研究,目前11项创新药、11项仿制药在评审中。另外,借款增加使财务费用率上升0.94pp。由于采购票据背书转让支付增加,经营现金流量增长65.35%。 主导品种入围多地基药目录,营销渠道多线发力。公司通过重新梳理旗下三大专业化营销平台,资源配置趋于合理,销售额上亿元的产品线和产品群继续扩大。主导产品肠炎宁、天保宁、汉防己甲素和乙酰半胱氨酸、龙金通淋等品种销量均继续保持较快增长,其中,汉防己甲素继去年增长160%后上半年销售又实现翻番,预计全年单品种销售可过亿元,前列康初步销售出现恢复性增长态势。天保宁银杏叶胶囊(片)、奥美拉唑注射剂、坦洛新缓释胶囊(比坦)等新入选基药目录,新的战略性品种麝香通心滴丸增补进入广东省基药目录和福建等地的新农合目录,肠炎宁进入青海省增补基药目录,为培育做大相关品种创造了有利的条件。面向县级及以下基层医疗终端市场的营销体系,在依托华东优势区域基础上,加速覆盖华北、华南沿海以及华中区域。公司麝香通心滴丸为依托,加快建设面向中高端医疗市场的创新类处方新药营销体系,采取自营、区域代理和终端合作等多种模式相结合的方式,加快建设覆盖全国省区的营销渠道、网络和专业推广体系。 并购品种放量可期,维持增持评级。依泰独家品种麝香通心滴丸,上半年销售超过2000万,预计全年收入将超过5000万,初步实现盈亏平衡,2014年销售过亿。希陶药业的独家品种龙金通淋胶囊,主要用于急性前列腺炎治疗,目前已进入8个省(市、区)的医保目录,通过前列康渠道铺货,未来销售潜力较大。维持2013~2015年EPS预测0.45元、0.55元、0.65元,目前股价对应估值为29倍、24倍、20倍,维持增持评级。 风险提示:前列康营销调整低于预期;药价下调风险