事件:报告期内,公司实现营业收入4.46亿元,同比增长23.54%;归属于上市公司股东的净利润为1亿元,同比增长25.34%。 观点: 1、公司全年增速超行业平均水平,四季度净利润增速下滑。 根据产业在线数据,2013年冰箱销量增速为1 .72%,2013年压缩机销量与2012年基本持平。公司产品主要包括起动器、吸气消音器、过载保护器和电器接线盒,属于冰箱配件厂商。在整个行业增长停滞的情况下,公司收入和净利润均取得了20%以上的高增长,远超行业平均水平。 但是公司四季度收入增速22.66%,净利润增速-3.33%。因为受节能惠民政策的退出,公司的高毛利产品无功耗起动器在四季度下滑30%以上,影响了公司的盈利能力。 2、高端产品有望在下半年恢复增长。 201 3年公司在起动器类产品市场占有率达到28.34%,其中无功耗起动器市场占有率达到1 3.5%,未来还有较大提升空间。虽然冰箱行业新的能效标准出台时间尚不确定,但是从美菱等厂商大力推广的智能冰箱来看,节能也是卖点之一,公司无功耗起动器在经历一段时间低谷后将恢复增长。 公司开发的迷你型整体式PTC起动器自2013年下半年开始供货,进一步节约了材料,降低了成本,同时提高了毛利率。公司还积极开拓现有产品在大功率商用制冷压缩机和车载冰箱压缩机等新领域的应用,主要客户为SECOP公司(原丹佛斯压缩机有限公司)。 3、变频压缩机控制器增长潜力大。 欧美市场的变频冰箱比例接近70%,日本市场几乎为100%,中国当前占比不到5%,根据中国家电产业技术路线图的规划,到2015年变频冰箱占比10%,2020年变频冰箱占比20%。 公司的变频压缩机控制器经过多年的开发推广,2013年底已进入小批量生产阶段,并逐步开始与客户建立配套供货关系。预计2014年销量30万个以上,销售额4000万元以上。随着市场销售的逐步上升,公司将来有可能在该产品的生产设备上进一步的投入。 结论:冰箱行业的节能化、变频化空间很大,公司作为上游零部件厂商通过积极的研发储备,将充分受益于行业升级带来的市场空间。我们预计公司2014年、2015年eps为1.24元、1.51元,对应PE为26倍、21倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 近期我们参加了公司2013年业绩说明会,与管理层交流了公司的经营情况。 1:华星光电仍是公司的主要利润来源 14年面板行业总体供求平衡,14年面板价格预计有10%以内的降幅。对于公司来讲,华星光电的经营还有提升空间。14年原材料BOM成本、损耗继续减少,良率、产能继续提升,月产能从13K上升至14K,提高生产效率,提高产品创新力度。 2:多媒体业务13年亏损,14年目标扭亏为盈 13年多媒体业务亏损的原因包括:年初对市场需求判断失误,“节能产品惠民工程”政策退出后,公司在中国区的销量未达预期;多媒体库存原材料较多,在原材料价格下跌时库存跌价损失较大;由外部供货商提供的配件导致该产品线出现了批次性质量问题,额外增加售后服务成本。 14年多媒体业务通过上新品、调整产品结构来提升毛利率和均价,同时公司将发布智能游戏电视和游戏主机。 3:通讯业务在14年重心在4G 13年成功扭亏为盈。2014全年营业额目标为同比增长35%,LTE 智能手机及平板计算机将为2014年的主要增长点。随着手机市场逐步转向新一代4G设备,2014年公司百分之六十的产品均支持LTE。 4:14年推动双“+”战略落地执行 推动公司双“+”战略落地执行,即在多媒体业务和通信业务上执行“产品+用户”、“智能+互联网”的商业模式。希望未来5年能有1亿的云用户。多媒体业务的转型多点开花,视频、游戏、应用为三大利器:视频方面涉及IMAX、互联网视频、全球播;游戏以智能游戏电视和游戏机的方式推进,注重和第三方游戏厂商的合作;应用涉及教育、金融支付等。通讯业务的转型重点是构建通讯云、运营APP商店。 结论:公司深刻地认识到了转型的必要性,加速向“运营商”转型,以用户为中心,通过服务来打造有效的盈利模式。预计公司2014年、2015年eps为0.31元、0.37元,对应PE为8.9倍、7.5倍,维持“推荐”评级。

事件: 阿里巴巴宣布与海尔集团达成战略合作协议,将对海尔集团子公司海尔电器集团有限公司进行总额为28.22 亿元港币的投资。具体投资项目包括:阿里巴巴对海尔电器旗下日日顺物流投资18.57 亿元港币,设立合资公司;阿里巴巴以认购新股的方式对海尔电器投资9.65 亿元港币,获得投资后海尔电器2%的股份。 主要观点: 1.阿里巴巴非常看重海尔集团在三到五线城市的渠道优势 海尔集团旗下的日日顺物流已建立7600 多家县级专卖店、约26000 个乡镇专卖店、19 万个村级联络站,在全国拥有9 个发运基地、90 个物流配送中心、2800 多个县级配送站,仓储面积200 万平方米,在大件家电、家居的配送上具有优势。而且日日顺物流与海尔集团在三到五线城市的营销网、售后服务网相结合,构成了一个大的服务平台。 阿里巴巴作为中国最大的电商平台一直希望补足自身在物流领域的短板,在13 年5 月联合银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰、申通、圆通、中通、韵达等组建合资公司菜鸟网络,主要经营小件商品配送。在大家电领域的配送与苏宁电器和京东相比劣势明显, 因此阿里巴巴选择在三到五线城市已经成功构建物联网的海尔集团进行合作。 2、双方合作加速日日顺物流平台开放 日日顺物流设立之初主要为海尔集团自身产品做物流配送。为了使物流平台的效益最大化,海尔集团将其开放给其他企业,但是吸引到的企业有限。此次日日顺物流可以进入到阿里巴巴的电子商务生态体系,加快物流平台开放进程。 3、青岛海尔加速网络化转型 近年来海尔一直在进行网络化转型,希望利用互联网手段对制造、研发、服务、物流、售后体系进行改造。牵手互联网巨头阿里巴巴则可以加速这一进程。 此前,海尔集团就与阿里巴巴有合作。2012 年海尔集团和阿里巴巴集团旗下阿里云计算有限公司在北京宣布, 双方将在移动互联网和云计算两个领域展开深入合作,打造移动终端与互联网协作的新范例,并合作开发了搭载阿里云OS 的云智能手机和基于阿里云计算支持的海尔智能电视。 此次合作,双方将基于海尔集团在供应链管理、物流仓储、配送安装服务领域的优势,及阿里巴巴集团在电子商务生态体系的优势,联手打造全新的家电及大件商品的物流配送、安装服务等整套体系及标准,该体系还会对全社会开放。 结论: 青岛海尔作为国际级的白电巨头企业,在白电行业增速放缓的大背景下,希望通过互联网转型为企业带来新的生机,找到新的盈利增长点。我们预计公司2013 年、2014 年eps 为1.52 元、1.82 元,对应PE 为12 倍、10 倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 近期我们与公司的管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。 1:国内销售表现亮眼 公司建立之初是以冰箱出口代工为主的,公司的国内销售占比一直处于提升的态势。公司的内销收入占总收入的比例已经从2012 年的40%提升到了目前的50%。 国内渠道中,电商渠道表现最为抢眼,收入增速超过100%,主要原因是公司产品的高性价比非常符合电商渠道的消费特点,预计未来电商渠道的增速会维持在较高的水平。 此外,公司在苏宁、综合超市等渠道的收入增速在30%以上,体现了公司作为一个新兴的冰箱品牌在一、二线城市获得了足够的认可度,目前公司在城市的KA、综合超市渠道还有很多网点没有进入, 未来有较大提升空间。 公司的海外收入基本保持稳定,一方面由于海外市场疲软,另一方面也是因为公司将发展中心放在了国内市场。 2:非公开发项目目的在于提升高端产品占比 公司在11 月5 日发布了公告,拟通过非公开发行股份募资不超过7 亿元,计划投入节能环保型大容量高端冰箱新建项目、工程技术研发中心项目及国内市场营销网络建设项目。 其中,节能环保型大容量高端冰箱新建项目规划年产200 升-300 升、300 升以上三门、多门及对开门冰箱200 万台的生产能力。 随着消费能力的升级,未来冰箱存量市场的更新换代需求和年轻消费群体的首次购买需求也将升级。节能环保和大容量是冰箱行业未来的发展趋势,高端冰箱制造对于厂商的生产制造能力、资金实力、销售能力均有较高的要求,一批制造能力低下的小厂商将被淘汰出局,未来冰箱行业将借助产业升级进一步提升行业集中度。 公司如果此次募投项目顺利实施,国内市场份额将稳步提升,市场地位也更加稳固。 结论: 公司虽是冰箱行业的后起之秀,但是管理层在冰箱制造领域有着多年的积累。近几年公司在国内市场保持高速增长,我们预计公司2013年、2014年eps为1.18元、1.37元,对应PE为14.6倍、12.6倍,维持“推荐”评级。

事件: 近期我们与公司的管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。 1:国内冰箱压缩机行业的龙头企业 2013年公司前3季度的市场份额为28.7%,较去年同期提高1.7个百分点。从国内市场来看,随着节能惠民政策的退出,三季度的冰箱销量有所下滑,影响到了上游压缩机厂商的出货,但是从10月份开始,下游需求逐步改善,公司的月度销量增速由负转正。预计11、12月份国内压缩机出货将继续转好。 在海外市场,公司的竞争对手竞争力逐步下降导致市场份额萎缩。公司抓住机会,同时发挥与华意巴塞罗那的协同优势,加速拓展海外市场。前3季度,公司的出口增速超过25%,高于公司的整体增速。 2:募投项目逐步达产,盈利能力持续改善 公司新建的年产500万台超高效和变频压缩机项目进展顺利,预计项目一期于2013年四季度投产。 在节能惠民政策的推动下,冰箱厂商已经加快了高能效冰箱的推广,同时冰箱行业的能效标准也存在继续提升的预期,因此超高效压缩机的下游需求充足。 从下游厂商来看,都在积极推进冰箱的智能化、变频化升级。中国当前变频冰箱占比不到5%,根据中国家电产业技术路线图的规划,到2015年变频冰箱占比10%,2020年变频冰箱占比20%。公司的变频压缩机产能也会随着下游需求逐步释放。 公司的600万台高效和商用压缩机项目已经开始建设,预计在2014年底开始投产。 商用压缩机主要用于超市冷冻陈列柜、保鲜柜和机场、写字楼等楼宇的自动量贩机,商用压缩机匹配产品型号规格很多,要求产品稳定性好,因此毛利率也较普通压缩机高。而且目前商用压缩机领域主要为外国厂商,竞争度不高,有利于公司开拓市场。 结论: 公司作为冰箱压缩机领域的国内龙头企业,通过募投项目的高端产品逐步达产可以有效改善产品结构,提升公司的盈利能力。预计公司2013年、2014年eps为0.32元、0.38元,对应PE为19倍、16倍。维持“推荐”评级。

事件: 近期我们与公司的管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。 1:提升效率、控制费用是当前业绩改善的主因 公司2013 年前3 个季度收入和归属于母公司净利润的增速分别为12.7%、35.8%,盈利能力提升显著。2013 年前3 季度净利率较2012 年同期提升0.36 个百分点,期间费用率降低了1.58 个百分点。 为提升效率、控制费用,公司对销售渠道结构进行改革,之前销售渠道链条较长、经销商代理层级较多,现在致力于渠道扁平化、适当减少代理层级。同时公司加强对营销子公司的管理,由总部直接管控营销子公司的人事安排和费用支出,可有效提高渠道效率、节省费用开支。 2:继续着重发展制冷业务 公司当前拥有洗衣机、空调业务,体量较小。未来仍将着重发展制冷业务。对于公司来说,未来还有很大提升空间:从行业角度来看, 冰箱行业集中度的提升仍在继续,公司可以凭借研发实力和产品实力从其他三四线厂商抢夺市场份额;此前公司海外出口业务占比很小,根据2013 年中报公司的海外业务收入占比为14%,公司也在积极开拓海外客户,未来海外收入会逐步提升。 3:冰箱行业产品升级带来新的机会 冰箱行业正在朝着大容量、智能化、变频化的方向发展,大容量、智能、变频这三者是相关的。冰箱体积增大后能耗也增加,变频冰箱除了节能之外,还可以实现大容量冰箱的分区域控温、精确控温, 与智能化技术有很好的结合。 日本的变频冰箱占比100%;欧美当前占比为20%,欧美也在加速推进普及。中国当前占比不到5%,只规定300L 以上的大容量冰箱必须用变频压缩机,根据中国家电产业技术路线图的规划,到2015 年变频冰箱占比10%,2020 年变频冰箱占比20% 公司在智能变频冰箱开发方面与华意压缩、四川长虹有着深厚的技术基础和协同优势,预计在2014 年将会大量面世。 结论: 公司作为冰箱行业的区域性领军品牌,在运营效率上还有很大提升空间,未来也将积极推进冰箱行业的升级。预计公司2013年、2014年eps为0.33元、0.42元,对应PE为11.3倍、9倍。维持“推荐”评级。

事件: 近期我们与公司的管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。 1:惠而浦入驻带来新的增长动力 惠而浦入股事项正在顺利推进,惠而浦作为全球最大的家电企业, 年销售额超过1000 亿元。未来惠而浦将会把公司打造为强大的中国境内销售平台和具有成本优势的白色家电生产平台。 公司在全国有45 家销售分公司、25000 个销售网点,主力产品洗衣机在2013 年的市场份额排第三位,渠道优势明显,而惠而浦中国区的的整体销售较差,未来有望借助公司的销售平台打开局面。此外惠而浦也会逐步将其在中国工厂以及海外工厂的订单逐步转移到合肥三洋,将其打造成惠而浦的白色家电生产平台,庞大的订单转移将会为公司带来强劲的增长动力。 2:多品牌整合逐步发挥互补效应 惠而浦入驻后,公司将拥有惠而浦、三洋、帝度、荣事达四个品牌。多品牌的管理具有挑战性,但是多品牌发展也是家电企业的必经之路,可以更有效地覆盖多层次的消费需求。惠而浦、三洋、荣事达三个品牌均为成熟品牌,有一定的消费群体,公司在此基础上可以进一步扩大品牌影响力。 未来惠而浦、荣事达将会是公司主打品牌,覆盖中高端需求和低端需求,两者的互补效应强。帝度在较长的一段时间内仍将和三洋捆绑营销,毕竟三洋在国内仍拥有很大的品牌知名度,未来将逐步稳固帝度在家电市场的高端定位。 3:各产品线齐发展,朝综合型白电旗舰努力 公司当前的业务比较单一,包括洗衣机、冰箱、微波炉、电机,其中洗衣机占公司总收入的80%左右。 而惠而浦则包含了空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电等多个品类, 中国地区的成本优势和产品配套优势在全球来看还是非常明显的, 因此公司会通过不断承接惠而浦的订单而逐步成长为综合性的白电旗舰型企业。 结论: 随着惠而浦的入驻,合肥三洋将进一步打开国内、国际市场,成长空间广阔。预计公司2013年、2014年eps为0.74元、0.93元,对应PE为15倍、12.5倍。维持“推荐”评级。

事件: 公司与深圳中青宝互动网络股份有限公司签署了《战略合作协议》,双方达成战略合作伙伴关系,就在公司智能终端产品中内置中青宝游戏应用并向公司智能终端用户提供游戏娱乐服务事项达成协议,游戏产品通过开发平台、应用商城、终端预装等其他公司所有渠道产生的收益在冲抵完公司的前期成本费用后的部分,公司和中青宝按照5:5的比例进行分成。 主要观点: 1.电视游戏空间巨大,合作方中青宝资源丰富 根据GAMASUTRA的报告,2011年美国、英国的电视游戏市场销售额分别为170亿美元、39.8亿美元。而国内的电视游戏市场基本上还处于空白期,消费者可以接触到的电视游戏目前主要分2类:一类是购买wii,ps3,xbox,由于国家从2000年6月12日颁布游戏机禁售令,在购买途径受限的情况下,只有少部分消费者从水货途径获得,而且没有本土开发的游戏可以玩;另外一类是机顶盒和电视机自带的游戏,基本上比较简单。由于国内有巨大的消费群体,因此国内电视游戏存在着巨大的开发空间。 中青宝是国内第一家创业板上市的网游公司,具有网络游戏的自主研发、发行、运营能力,产品线包括客户端游戏、网页游戏、手机游戏,根据公司网站显示,目前运营的游戏有38款,游戏资源丰富。中青宝将向向公司智能终端产品用户提供定制游戏服务。 2、公司积极推进硬件与运营服务并举的经营模式转变 当前智能电视、机顶盒市场的竞争愈加激烈,而且参与者众多。公司之前就与华数集团、阿里发布了建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新运营模式的计划,希望从单纯的硬件制造转变为硬件与运营服务并举。此次公司与中青宝合作,可以将自己的硬件制造优势与对方的内容资源相结合,在硬件与应用服务并举的道路上向前迈了一大步,预计未来公司仍会寻找类似的合作机会。 结论: 随着公司开拓国内运营商渠道,加速经营模式转变,LED产能逐步释放,公司的业绩将逐步释放。预计公司13年、14年的eps为0.59、0.75元,对应pe为22.92倍、17.99倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司发布了2013年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入9949.9万元,同比增长8.31%;实现归属于上市公司股东的净利润2316.58万元,同比增长30%。 观点: 1、三季度营业收入增长稳健 公司2013年前3个季度的营业收入同比增速分别为27%、36%、8.3%。由于公司所在行业自6月份开始进入淡季,并延续至10月份。而且12年3季度属于公司主打产品无功耗启动器的出货提速阶段,去年同期基数较高,因此3季度8.3%的增速显示了公司经营稳健的态势。 2、三季度毛利率维持在高位,费用率控制得当 由于公司的主打产品无功耗启动器可有效地减少冰箱功耗,提升能效等级,拥有独有的专利保护,所以公司3季度的整体毛利率仍然维持在35%以上。同时由于费用率控制得当,13年3季度的净利率较12年同期提升近4个百分点,环比下降0.6个百分点。 3、变频压缩机控制器即将进入供货期 公司的长期发展目标是要成为“国际领先的冰箱压缩机零部件供应商”,因此公司积极介入了变频压缩机市场,变频控制器的开发工作已基本完成,并取得了客户的认定。目前公司已经以自有资金投入2,000万元建设变频压缩机控制器生产线,预计总投入4,500万元,第四季度有望实现小批量推向市场。 日本的变频冰箱占比100%;欧美当前占比为20%,欧美也在加速推进普及。中国当前占比不到5%,只规定300L以上的大容量冰箱必须用变频压缩机,根据中国家电产业技术路线图的规划,到2015年变频冰箱占比10%,2020年变频冰箱占比20%。变频压缩机控制器将构建公司新的增长极。 结论: 冰箱行业的节能化、变频化空间很大,公司作为上游零部件厂商通过积极的研发储备,将充分受益于行业升级带来的市场空间。我们预计公司2013年、2014年eps为1.07元、1.42元,对应PE为23倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 公司发布了2013年三季度报告,报告期内,公司实现营业收入20.81亿元,同比下降3.03%;实现归属于上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长10%。 观点: 1、三季度营业收入增速改善明显,四季度将继续改善 公司2013年3个季度的营业收入同比增速分别为31%、-12%、-3%,三季度同比下降幅度明显收窄。而且2012年的3季度收入同比增长68%,是2012年增速最高、基数最大的一个季度。 彩电业务出口不佳影响收入增速,公司正在积极拓展国内渠道,上半年公司内销收入占主营业务收入比例提升至38.6%,较去年同期提升了15个百分点。国内渠道的拓展通过借助广电运营商同洲电子、华数集团加速推进。 公司同洲电子在2013年9月23日签署了《战略合作框架协议》,计划利用多种渠道筹集资金100 亿元人民币,促进同洲电子签约的10 个省份尽快推广“四屏合一电视互联网户户通工程”,将用户传统单向DVB 机顶盒升级为同洲“DVB+OTT”的机顶盒。 公司与华数集团、阿里计划建立一个集数字电视、互联网、电子商务平台为一体的新的运营模式,兆驰负责智能云电视机终端的研发、设计与制造,并将华数DVB、OTT、阿里云OS融合为一体集成在智能云电视终端。兆驰将积极参与华数传媒在杭州地区的广电运营服务及浙江华数在浙江省(除杭州地区外)的广电运营服务,从单纯的硬件制造转变为硬件与运营服务并举,实现经营模式的转变。 2、费用控制得当,3季度净利率回升 公司3季度毛利率略有下滑,主要由彩电业务毛利率下滑所致。在销售费用和管理费用的有效控制之下,公司的3季度净利率为9.88%,同比改善1.1个百分点,环比改善2.3个百分点。3季度以来终端彩电市场景气度一般,而液晶面板厂商减产意愿较弱,因此液晶面板价格持续下降。预计4季度液晶面板价格仍然处于低位,兆驰股份的净利率有望维持在较高水平。 结论: 虽然2季度经营不佳,但是3季度业绩回暖明显。随着公司开拓国内运营商渠道,LED产能逐步释放,公司的业绩将逐步释放。预计公司13年、14年的eps为0.59、0.75元,对应pe为24倍、19倍,维持“推荐”评级。

事件: 2013年10月18日,厦门蒙发利科技(集团)股份有限公司与广州呼吸疾病研究所为发挥各自优势,促进双方在“大健康”领域共同发展,签署了《产学研战略合作协议》。同日,公司全资子公司厦门蒙发利健康科技有限公司与广州呼研所医药科技有限公司、广东省南山医学发展基金会和自然人柳桢锋,将在空气净化相关产品(包括民用和医用)的研发、产业化等领域开展合作,各方拟共同出资2,000万元设立广州蒙发利空气净化科技有限公司。 主要观点: 1.公司在空气净化器领域已经有所积累根据新闻报道,空气净化器在美国家庭的普及率为30%左右,在加拿大、英国、意大利、日本、韩国等国家的空气净化器普及率为15%左右,中国的家庭拥有率还不到1%,而当前中国的空气质量状况也引起了大家极大的关注。 根据公司的2012年年报,公司完成了空气净化器、空气清新机、空气加湿器等新项目地设计、开发及量产出货,当年实现营业收入9,114万元。 2、广州空气净化子公司各股东的资源互补优势明显蒙发利科技公司持股比例为67%,是最大的股东,拥有强大的制造能力、客户资源、品牌资源。 广州呼研所是国内成立最早的呼吸疾病研究所,在呼吸疾病临床诊治和科研方面具备雄厚的实力,可为空气净化系列产品的临床试用、技术研发和改进、产品测评等方面提供专业支持和指导。 广州呼研所医药公司是广州呼吸疾病研究所的产学研平台公司,董事长为钟南山院士,将以呼吸系统疾病的防治及院感控制领域的空气净化系列产品为研发切入点,而且同意将其持有的注册号为9908545的注册商标(商标名称为“呼研所”)无偿无限期授权给广州空气净化公司使用。 自然人柳桢锋历任上海罗氏制药有限公司、北京诺华制药有限公司大区经理、区域总监,现任康联药业有限公司全国销售总监,拥有丰富的医药行业从业经历。 因此,广州空气净化子公司拥有从研发、制造、品牌、销售等完整的资源链条,为未来的发展打下了坚实的基础。 3、在大健康领域多点开花,继续推进要约收购马来西亚OGAWA公司在上市之初主要生产小型按摩器具、按摩椅,公司从按摩保健领域积极向大健康领域拓展。公司在13年5月29日完成了工商变更登记手续,经营范围新增了一类医疗器械、康复理疗器具、健身器材、美容器具。公司的产品线从按摩器具类向减肥塑身类、空气净化类产品拓展,产品线的不断外延也体现了公司强大的产品研发实力。公司也希望通过产品线的扩充丰富门店的销售品类,提升单店销售,增强对消费者的黏着度。 公司的按摩器具出口金额占据行业出口份额的20%以上,位居行业第一。公司正在继续推进对马来西亚OGAWA的要约收购。公司与OGAWA集团有着近十年友好合作的基础,公司一直是OGAWA集团的核心供应商。若本次要约收购成功,双方将互为一体、优势互补,从而使公司从一家研发、制造型企业,逐步转型成为一家拥有品牌、渠道、研发、制造、售后服务能力的健康行业全产业链公司。同时在公司的强力支持下,OGAWA品牌在东南亚乃至整个亚洲的市场份额将进一步提升。而且将优化公司的整体经营结构,公司自有品牌营业额将得到大幅提高,对未来公司财务状况和经营成果将产生积极的贡献。 结论:公司位于行业出口龙头地位,目前正积极推进国内市场的建设,同时积极延伸产品线,进军大健康领域,我们对公司发展持乐观态度。预计公司2013年、2014年eps为0.45元、0.56元,对应PE为51倍、41倍。 维持“推荐”评级。

事件: 公司于2013年9月30日与深圳市鹏桑普太阳能股份有限公司(以下简称“鹏桑普”)及该公司主要股东签订了《日出东方太阳能股份有限公司与深圳市鹏桑普太阳能股份有限公司股份合作意向书》。公司拟以受让股份及对鹏桑普公司增资的形式与鹏桑普公司进行股份合作,受让股份及增资后,公司持有鹏桑普公司不超过50%的股份。 主要观点: 1.日出东方与鹏桑普的协同优势明显 技术方面,日出东方产品核心技术主要为全玻璃真空集热管、全玻璃热管、玻璃金属封接热管,鹏桑普的平板太阳能实力位居国内第一。如果参股成功,可增强日出东方在平板太阳能领域的实力。 市场方面,平板太阳能热水器更适合城市高层建筑使用,也是未来太阳能热水器行业的主流发展方向,鹏桑普在城市的太阳能高层建筑热利用领域实践经验丰富,同时在合同能源管理项目方面硕果累累。日出东方的工程业务是公司当前最重要的增长点,2013年上半年占主营业务的比重从去年同期的10%上升到26.4%。如果参股成功,公司的工程业务发展步伐将加速。 2、鹏桑普在平板太阳能领域的技术积淀深厚 鹏桑普成立于1993年,拥有84项具有原创性的专利技术,集产品技术研发、生产制造、系统集成及合同能源管理等四大方面为一体,并已从太阳能制造企业向太阳能能源提供商发展。鹏桑普是中国最大的平板太阳能板芯研发和制造企业,是国内平板太阳能行业首家在铜铝复合、镀黑铬和真空镀膜三大系列平板集热器产品同时通过欧盟Solar-Keymark认证的光热企业,为中国太阳能光热企业进军欧美市场取得了必需的通行证。全球太阳能行业权威杂志《SUN&WINDENERGY》2012年12月发表的全球平板太阳能制造商地图,对来自全球40个国家的168个公司进行了排名,鹏桑普全球排名第二,荣居中国平板太阳能生产企业首位。 3、鹏桑普在合同能源管理项目方面硕果累累 鹏桑普积极从单一的太阳能制造企业向能源提供商发展,已经拥有多年的项目经验。2004年由鹏桑普采用BOT+EMC模式投资经营的合同能源管理(EMC)项目-全国高校大型太阳能热水系统和太阳能热利用项目,累计签约使用人数已超过23万人;2010年由鹏桑普投资经营的面积超过3万平方米的深圳市高新区北区和南区员工宿舍EMC项目可供30万人使用,成为目前全国最大的太阳能热利用EMC项目;2010年公司与中国房地产界巨头-万科集团成为长期的战略合作伙伴。 4、鹏桑普在城市的太阳能高层建筑热利用领域实践经验丰富 中国农村地区真空管太阳能热水器应用比城市多,但是不能满足城市建筑一体化的要求,因此影响真空管太阳能热水器在城市的使用。以平板型太阳集热器为主体的太阳能热水器,很适合实现太阳能与建筑相结合,平板集热器可以直接在自家阳台安装,还可以做成幕墙、遮阳罩、遮雨蓬、围栏飘板等,既可以分户独立使用,也可以集中采热供热。平板太阳能热水器安装后能够美化建筑的外观,更适合城市多层和高层建筑的热水需求。在欧洲、日本等发达地区和国家,平板式太阳能热水器早已是市场的主流,葡萄牙、以色列、希腊、巴西等国更是接近100%为平板式太阳能产品,整齐划一的平板太阳能产品解决了安装位置的局限问题,还能与城市景观融为一体。 鹏桑普太阳能公司早在2006年即结合深圳的建筑实际,开展太阳能高层建筑热利用的实践,先后建成的深圳市葵花公寓太阳能热水系统项目、深圳市侨香村住宅小区太阳能热水系统项目都是高层住宅的太阳能热利用的成功典范,可实现365天全天侯供应热水,任何一个用水点打开阀门后10秒内即有热水。 结论: 公司是太阳能热水器行业的领军企业,公司在产品、技术、营销方面均居行业前列。虽然短期内零售业务有所下滑,但是工程业务的占比逐步提升,而且保持高增长。此外公司加快了外延式扩张的步伐,考虑到公司现金流比较充足,公司扩张的步伐依然会继续。我们预计公司2013年、2014年eps为1.04元、1.24元,对应PE为14.46倍、12.14倍,维持“强烈推荐”评级。

结论: 公司是太阳能热水器行业的领军企业,公司在产品、技术、营销方面均居行业前列。虽然短期内零售业务有所下滑,但是工程业务的占比逐步提升,而且保持高增长。此外公司加快了外延式扩张的步伐。我们预计公司2013年、2014年eps为1.04元、1.24元,对应PE为13倍、10.8倍,维持“强烈推荐”评级。

事件: 近期我们公司管理层进行了会面,交流了公司的经营情况。 1:无功耗起动器是公司当前的主要增长点 公司开发的无功耗启动器可以将压缩机的COP值提升0.04~0.1,较传统方法成本低。公司的无功耗起动器广泛应用于中高端节能型冰箱,有其他企业短期内难以突破专利壁垒。 上半年公司的无功耗类启动器收入增长达55.86%。虽然家电节能补贴政策在2013年5月底结束后不再延续,但是节能冰箱已经成为行业发展的共识。未来冰箱行业能效标准将持续提升,将对上游的节能零配件产生大量需求,公司的无功耗起动器的行业渗透率在20%以下,有很大提升空间。 2:持续开发高集成度新品,进入商用压缩机领域 公司不断挖掘下游客户需求,开发的模块化产品集合了电容、电源线、热保护器、接线盒、起动器等,产品体积更小,成本降低,安装更为方便,有效降低冰箱整机厂的装配成本。 公司进入大功率商用制冷压缩机和车载冰箱压缩机等新领域,成功为SECOP公司开发出对应缩机的零部件,并开始供货。 3:变频压缩机控制器是未来新的成长点 日本的变频冰箱占比100%;欧美当前占比为20%,欧美也在加速推进普及。中国当前占比不到5%,只规定300L以上的大容量冰箱必须用变频压缩机,根据中国家电产业技术路线图的规划,到2015年变频冰箱占比10%,2020年变频冰箱占比20%。 公司自主研发了变频压缩机控制器,该产品已试制成功并通过了客户的初步测试。公司以自有资金投资2500万元组建变频控制器自动化生产线,该项目总投资预计4000万元左右,设计产能为年产300万个变频控制器。未来随着下游变频冰箱的市场拓展,公司的变频压缩机控制器将成为公司新的增长点,大幅提升公司的收入规模和盈利能力。 结论: 冰箱行业的节能化、变频化空间很大,公司作为上游零部件厂商通过积极的研发储备,将充分受益于行业升级带来的市场空间。我们预计公司2013年、2014年eps为1.07元、1.42元,对应PE为23倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。

1:二季度彩电出口疲软,公司积极推出新品类、开拓国内新渠道 根据产业在线数据显示,国内彩电厂商的13年2季度液晶电视内、外销同比增速分比为28%、-11%,其中国内的高增速主要受节能惠民政策刺激。公司的彩电业务主要以海外代工为主,受海外需求疲软的影响,公司彩电业务2季度出现下滑,产品的毛利率呈下滑态势。 公司积极推出新品类,第二代DLED彩电更薄、更窄,尺寸最大至55寸,集合了安卓智能系统、智能上网、wifi、3D等功能,通过产品结构改善来提升盈利能力。 在国外需求不佳的情况下,公司积极拓展国内的运营商和电商渠道,上半年公司内销收入占主营业务收入比例提升至39.88%,国内渠道的拓展在下半年仍将继续推进。 2:LED业务快速增长 上半年LED业务对外销售约1.7亿元,同比增长243%,毛利率同比增长9.59个百分点。 公司为了应对高速增长的下游需求不断扩充产能。公司6月份在沙井工厂新增了8条LED照明产品生产线,公司将在8月底之前将现有的50条LED封装生产线扩充至80条。 公司的LED业务由LED电视背光、LED外销灯珠、LED灯具组成。未来LED电视背光供应将进一步本土化,LED照明在终端产品价格下降的趋势下将在市场上得到快速推广。公司的LED业务极具成长潜力。 结论: 虽然上半年公司的彩电代工业务不佳影响了整体业绩,但是公司已经在积极开拓新的渠道。同时公司的LED业务快速起步,将成为未来的重要支柱。预计公司13年、14年的eps为0.59、0.75元,对应pe为24倍、19倍,维持“推荐”评级。