事件:公司发布2016年中报,2016年上半年,公司实现营业收入91,819.21万元,同比增长13.54%,归属于上市公司股东的净利润9,797.50万元,同比增长10.64%,实现每股收益0.19元。 点评: 受行业整体低迷影响,公司二季度营收下滑,但净利增幅较好. 公司二季度实现营业收入44,815.44万元,同比降低8.01%,环比一季度降低4.66%;二季度归属于母公司所有者的净利润为5,840.53万元,同比减少1.06%,但环比一季度增长47.60%。整体上看,受行业整体低迷影响,公司的营收受到一定程度的影响。但是,在上游原料成本降低的情况下,公司也通过加强管理降低生产成本和管理成本使得公司的净利率有所提高,产品的毛利率水平也得到了一定幅度的提升。 草铵膦价格降幅较大,新产能的逐步释放对业绩起到了支撑. 与15年同期相比,目前草铵膦价格已由当初每吨30万元左右,下降至目前的11万元左右,降幅超过170%,对公司的营收产生一定的影响;不过,公司去年试生产的1000吨草铵膦项目经过调试,目前已可正常生产,使公司草铵膦产能提高到3000吨,在生产线满负荷运转的情况下,出货量的增加则对公司业绩起到了一定支撑作用;且由于上游原料价格下降,公司草铵膦的毛利率仍可保持25%左右;而随着公司3季度草铵膦生产线技改的完成,公司绵阳基地草铵膦产能将达到5000吨,可进一步推动公司业绩的提升。 江苏快达搬迁、调试已结束,进入盈利贡献期. 上半年江苏快达实现营业收入29,338.64万元,净利润1,070.82万元,净利润率为3.65%,较15年提高了1.17个百分点,江苏快达运营已步入正轨,未来将成为公司业绩主要贡献源。 受国内农业及农药整体环境影响,公司农药制剂业务业绩有所下滑. 上半年应为农药制剂的销售旺季,但是,受国内农产品价格下降以及农药市场低迷影响,上半年公司农药制剂业务仅收入28,150.59万元,同比减少了14.59%,在收入构成和利润构成方面,与15年同期相比分别减少了9.91%和19.84%。 农药零增长将是趋势,绿色农药是出路,公司有技术优势. 根据农业部的规划,未来我国农业农药使用增速零增长将是趋势,高毒农药将会受到严格控制,而绿色低毒农药将是行业发展趋势。而公司依托于中物院具有技术先发优势,预计随着公司广安和绵阳基地建设的逐步推进,公司仍将会保持在农药相应品种领域内的领先优势。 投资建议:新产能逐步释放,可有效保证公司业绩的稳定增长,给予公司“增持”评级. 基于农药行业已触底企稳,且有回暖迹象,以及随着原料价格的下调,农药产品毛利有所提升。以及随着公司草铵膦技改项目的顺利进行,3季度末可试产,4季度可少量贡献业绩。因此,我们预计随着公司新增产能的顺利投放,以及行业的企稳,公司业绩仍会保持一定幅度的成长,预计公司2016年-2018年EPS分别为0.40元、0.49元和0.59元,给予“增持”评级。

事件: 公司公告称,公司近日收到SGS United Kingdom Ltd.签发的国际铁路行业标准(International Railway Industry Standard,简称“IRIS”)认证证书和ISO9001:2008质量管理体系认证证书,公司业务所涉及的轨道用闸片设计开发和制造管理体系已经通过审核,符合国际铁路行业标准的要求。 点评: 获IRIS国际认证,为高铁刹车片量产奠定坚实基础 继年初获得CRCC的认证之后,公司的高铁刹车闸片再获IRIS认证。公司所获得的IRIS认证是公司实现高铁刹车闸片装车考核试验的必备条件,同时,这也标志着公司高铁刹车闸片的设计开发和制造能力已经达到了IRIS关于该产品生产制造和质量管理的标准,为推动公司高速列车制动闸片的装车考核试验、规模化生产、以及产品投产后国内和国外市场的开拓奠定了坚实的基础。 目前公司高速列车刹车闸片处于筹备产品装车考核试验的阶段,公司也正在积极地联系装车试验的厂家,实现高铁刹车闸片的量产指日可待。我们预计公司将在2017年中期实现高铁刹车闸片的量产,保守估计公司在进入到高铁刹车片市场第一年将获得5,000-10,000片的市场份额,对应3,500-7,000万元的收入;远期到2020年,公司有望获得国内高铁刹车片20%左右的市场份额,发展前景十分广阔,也将成为未来公司新的利润增长点。 受国内地产需求好转影响,业绩拐点开始显现 随着春节之后房地产市场的持续好转,大大带动了市场对公司金刚石工具产品的需求;同时,近些年来公司在产品结构上也积极向高端工具进行拓展,进而提升产品的附加值。另外,从公司一季度的经营情况来看,业绩有望在今年实现反转。一季度公司实现营业收入1.16亿元,同比增长14.14%;扣非后归属于上市公司股东净利润为222.78万元,同比增长93.53%,远高于去年同期水平,业绩的好转值得期待。 盈利预测及投资建议 公司获得IRIS体系认证,进而实现了高铁刹车闸片装车考核试验的必备条件,也为未来公司高铁刹车闸片量产和在国内外市场的开拓奠定了坚实的基础。 同时,公司传统主业也在房地产市场回暖的带动下企稳回升,今年有望实现业绩的反转。因此,我们继续维持对公司的“买入”评级,预计公司在2016—18年将实现EPS分别为:0.09、0.15和0.26元/股。

l军用无人机或将成为公司新的利润增长点。 我们保守估计,到2020年我国军用无人机的市场将达到63亿元;乐观估计,我国军用无人机占国防开支的比重将达到0.6%-0.7%,对应的军用无人机市场规模将达到84-98亿元。由此可见,军用无人机未来5年的市场空间巨大。 公司掌握了近程无人机核心领域的大批核心技术并形成领先优势,所生产的“彩虹”系列无人机产品与十一院的远程无人机在型号上形成了互补,具有广阔的市场前景,已经批量列装陆军、海军、空军、武警和公安等领域。2015年公司无人机收入4亿多元,毛利水平也达到了30%以上。我们预计今年公司无人机收入将大概率超过5亿元,未来5年收入或将达到8-10亿元,并且有可能将无人机业务独立至子公司平台进行单独运作。 l事业制单位改革逐步推进,九院整体上市值得期待。 公司拟发行股票购买资产的方式,向中国航天时代电子公司等9家企业发行股份的方式购买其持有的资产,资产包括航天电工在内的8项资产。同时,公司募集配套资金不超过29.50亿元,用于智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目等四个项目。此外,九院旗下拥有13所、16所、771所、772所和704所等研究所资产目前仍在上市公司体外,未来随着改革的深化,这些资产有望逐步注入到上市公司体内。 l公司整体估值偏低,长期看好公司发展。 2015年公司业绩继续平稳增长,无人机和智能炸弹两个系统级产品也取得了一定的进展,未来有望成为公司新的利润增长点;同时,公司通过定增发行股份的方式并入航天科技九院的企业资产,也将进一步增厚公司的盈利能力。 此外,事业制的军工科研院所改制也或将在十三五期间有所突破,公司作为航天科技九院唯一的上市公司平台,有望率先实施。从估值角度来看,纵向看,公司目前的估值水平已经处于历史的较低位置;从横向角度看,公司的估值水平也低于军工行业的整体估值水平,具有较高的安全边际。在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2016年将实现65亿元左右的收入,预计公司2016-18年将实现EPS分别为:0.38、0.44和0.51元/股,给予公司“买入”的投资评级。

利润惯性下滑,但一季度明显企稳 公司2015年实现营业收入13.45亿元,同比下降2.27%;实现归属于母公司股东净利润为7500.53万元,同比下降29.44%;基本每股收益为0.19元/股,同比减少29.63%。不过一季度公司业绩出现了一定幅度的回升,一季度实现营业收入3.46亿元,同比增长0.13%;归属上市公司股东净利润为2191.37万元,同比增长27.69%;基本每股EPS为0.05元/股,同比增长25%。整体上看,公司一季度业务出现了止跌企稳的迹象。 优化产品结构和优化财务结构并举 公司通过定增偿还银行贷款11.12亿元,将为公司至少节省财务费用6000万元,同时也将资产负债率降低至30%多,有效地优化了公司的财务结构。 同时,公司积极向核电站相关设备和航空发动机、燃气轮机叶片等产品布局,公司定增投入的“航空发动机及燃气轮机零部件智能制造”项目,两年建设周期达产后,将为公司增厚5.5亿元营业收入和0.98亿元利润。此外,公司的中子吸收材料和乏燃料格架等产品也或将在今年实现收入。 盈利预测及投资建议 尽管公司去年的利润仍旧出现了惯性下滑,但降幅有所收窄,同时从今年一季度的数据来看,公司业绩有企稳回升的迹象。同时,随着公司积极向高端制造拓展,未来公司产品结构将得到进一步地优化,从而进一步增厚公司业绩。另外,公司通过定增偿还银行贷款,不但能够大幅降低公司的资产负债率水平,还能够减轻公司的财务费用负担,这些均将有效地提升公司的盈利能力。因此,我们继续维持对公司的“买入”评级,预计公司2016-18年将实现EPS分别为:0.25、0.34和0.43元/股。

业绩低点已过,反弹或将来临。 尽管公司2015年业绩仍旧惯性下滑,归母净利润下滑15.86%,但从行业下游进入到2016年之后的表现来看,无论是固定资产投资,还是建筑业的投资增速,均较去年有一定程度的回升,宏观经济触底的迹象已经开始显现。 此外,公司公布的一季报显示,公司2016年一季度实现营业收入3.58亿元,同比增长7.08%;归母净利润为1112.4万元,同比增长20.1%;实现EPS为0.012元/股,同比增长20%。这一系列的财务数据也充分印证了公司业绩在2015年已经触底的推论,我们预计2016年全年的盈利将较去年大大改善,业绩反弹可期。 优化产品结构,积极向军工和核电领域拓展。 与此同时,公司也继续优化自身的产业结构,积极向军工行业和核电行业拓展。在军品方面,公司成功研制了“军品专用装备运输类捆绑加固器”,并在去年实现了军品超亿元的收入,极大地改善了公司的业务结构,在当前我国已经将“军民融合”上升为国家战略的情况下,预计公司未来军品业务或将持续快速发展,并将军品业务收入比重提升至20%以上,最终成为公司新的利润增长点。在核电方面,公司同样将产品从之前的单一吊装转型至核电设备,充分地把握住十三五期间我国核电站建设的高峰期,以进一步增加公司的利润。此外,公司还将加强工程类项目的拓展,以此提高公司产品整体的毛利水平。 盈利预测与投资建议。 公司除了内生性的增长之外,还积极寻求外延式的发展机会。公司在年报中明确提出,要“结合未来市场需求方向,恰当实施对外投资计划,以寻求新的利润增长点”。我们看好未来公司在产业链上下游进行的外延式发展机会,这也将最终增厚公司的业绩。因此,我们提高公司的投资评级至“买入”,预计公司2016-18年将实现EPS分别为:0.09、0.11和0.12元/股,对应PE分别为:66X、54X和49X。

投资要点: 2015年业绩惯性下滑,但今年一季度出现好转 公司公告称,2015年实现营业收入4.34亿元,同比下降20.8%;实现利润总额711.23万元,同比下降77.86%;实现归属于母公司股东净利润659.67万元,同比下降78.44%;基本每股收益为0.02元,同比下降77.78%。同时,公司公布分红方案,拟每10股派发现金股利0.3元(含税)。另外,公司还同时公告了今年一季报,一季度公司共实现营业收入1.16亿元,同比增长14.14%;扣非后归属于上市公司股东净利润为222.78万元,同比增长93.53%。 需求转暖+国内外市场双轮驱动助力公司业绩实现发转 受国内外经济形势不佳的影响,去年国内房地产市场持续下滑,房屋新开工比例全年都维持负增长,最终也导致五金工具行业市场需求乏力,公司的盈利水平更是降到了近些年来的低点。不过我们认为,在经历了过去两年多的调整之后,公司的业绩有望在今年实现反转。首先,春节后房地产市场持续好转,一季度房屋新开工面积更是增长了19.2%,一改去年的颓势,房地产市场的好转将直接拉动对五金工具的需求。其次,公司近些年来在产品结构上积极向高端工具拓展,同时也积极进军海外市场,2015年公司海外市场的销售比重超过50%,未来这一比重或将继续扩大。因此我们认为今年公司的业绩或将出现反转。 高铁刹车片装车试验在即,成为利润增长极指日可待 在高铁刹车闸片领域,公司已经基本完成了前期的研发、制造过程,CRCC的认证也已经拿到,今年公司将加快高铁刹车闸片量产之前的最后一道关卡——装车试验。我们预计公司最快将在2017年上半年实现高铁刹车闸片的产业化。保守估计公司在进入刹车片市场第一年将获得5000-1万片的市场,即3500-7000万元的收入;到2020年,公司有望获得刹车闸片20%左右的市场。公司的高铁刹车闸片发展前景广阔,或将成为未来公司新的增长动力。 盈利预测及投资建议 尽管去年公司的业绩出现了较大程度的下滑,但鉴于传统五金行业需求开始转暖,同时公司也在产品结构和销售区域上进行着优化,外加公司也在加紧高铁刹车片量产前的最后工作,公司有望在今年实现业绩的反转,因此我们继续维持对公司的“买入”评级,预计公司在2016—18年将实现EPS分别为:0.09、0.15和0.26元/股。

事件: 公司发布2015年年报,2015年,公司实现营业收入94,580.47万元,同比增长34.03%,归属于上市公司股东的净利润9,955.60万元,同比增长61.79%,实现每股收益0.82元。 另,公司利润分配预案:每10股派发现金红利1.8元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 点评: 随六氟磷酸锂价格飙升,公司四季度净利润环比增速较快 公司四季度实现营业收入30,042.14万元,同比增速57.05%,环比三季度增长8.41%,四季度归属于上市公司股东的净利润为4,937.33万元,同比增速为347.832%,环比增长136.72%。整体上看,四季度公司的业绩有明显的提高,主要是由于公司1000吨六氟磷酸锂新项目11月份的投产,以及自10月份起,六氟磷酸锂在新能源汽车产销放量以及碳酸锂价格上涨的推动下,价格快速上涨,导致公司电池材料的盈利能力不断提高。 公司电解液产业一体化优势强,新产能逐步投产可进一步受益新能源汽车产业的快速发展 在锂电池关键材料中,电解液是盈利能力较强的一种。在生产电解液的成本构成中,六氟磷酸锂占比最大,其进入技术壁垒也较高,多数电解液生产厂商需外购六氟磷酸锂。自2015年10月份以来,六氟磷酸锂在新能源汽车产销放量以及碳酸锂价格上涨的推动下,价格快速上涨,涨幅接近350%,目前价格在40万元左右。六氟磷酸锂价格的上涨,给电解液生产企业带来了沉重的成本压力,而公司目前是国内较早一家同时拥有六氟磷酸锂和锂电池电解液产能的上市公司,享受上下游一体化带来的成本竞争优势。公司目前拥有六氟磷酸锂产能2000吨,在建项目6,000吨/年液体(折合固体2,000吨/年)六氟磷酸锂项目预计今年下半年建成投产,已经启动的2000吨/年固体六氟磷酸锂项目预计于2017年下旬试产,届时公司六氟磷酸锂折合固体产能6000吨/年,可满足48000吨/年的电解液生产需求,可以说,公司新产能的投放与动力电池新增产能的释放几乎同步。而在新能源汽车产销两旺的推动下,动力锂电池的需求快速上升,带动了动力锂电池新项目投资的快速跟进,随着动力锂离子电池产能的逐步释放,锂电池各项关键材料需求量将逐步增加,而下游需求爆发将继续巩固公司在电解液行业的龙头地位。 募投新型锂电池电解液电解质,构建新的竞争格局,成为行业的领跑者 公司拟募资7.25亿投建三项电池材料项目,其中,2,000t/a六氟磷酸锂项目为公司自筹资金在建项目。另外,本次增发募投项目还包括2,300t/a新型锂盐和30,000t/a电池级磷酸铁材料;而投建的2000吨双(氟代磺酰)亚胺锂(LiFSI)项目值得重点关注,新型锂盐LiFSI,同时兼有六氟磷酸锂及四氟硼酸锂的优点,在热稳定性、对水分的敏感性、导电性等方面具有明显的优势,因LiFSI生产难度大,导致成本居高不下,高昂的价格制约其在电池中的使用,目前仅在高端乘用车锂离子电池材料中使用,随着LiFSI生产技术的不断突破,生产成本将不断降低,大规模应用在乘用车锂离子电池材料领域前景广阔。此外,二氟磷酸锂和4,5-二氰基-2-三氟甲基咪唑锂作为目前电解液中主要的添加剂,在提升锂离子电池性能及节约锂盐用量方面优势明显,应用前景十分广阔。 募投电池级磷酸铁材料,即顺应市场需求,又是副产物再利用,有效降低生产成本,提升盈利能力,形成六氟磷酸锂闭环产业链 由于公司现有及在建的六氟磷酸锂生产线副产大量硫酸,目前主要采取付费形式委托专业处理机构进行处置。因硫酸是生产磷酸铁的主要反应原料,通过建设30,000t/a电池级磷酸铁材料项目,即有效消化六氟磷酸锂生产线的硫酸副产品,又顺应正极材料磷酸铁锂的需求量不断扩大带来前驱体磷酸铁需求增加的大趋势,实现循环经济,有效降低生产成本,提升公司整体盈利水平,打造锂离子电池材料大平台。 个人护理用品材料已进入一流供应商体系,业务发展稳定 公司目前是宝洁、高露洁、安利、联合利华、拜尔斯多夫等国际日化巨头的供应商。随着跨国企业成本压力的不断增加,为削减成本,跨国公司加快了向中国等低成本原料产地转移采购的速度,加上中国本土日化行业的快速发展,公司个人护理品材料发展快速。而公司3000吨水溶性聚合物树脂材料的投产,有效的缓解公司产能不足的问题,增进公司个人护理品材料的发展空间。 投资建议:看好锂电池产业链的中长期快速发展,给予公司“买入”评级 基于下游动力锂电池新增产能投资的相继启动,考虑到公司在电解液行业的一体化优势,产品价格的未来走势,以及公司产能的释放情况,在考虑到公司非公开增发顺利执行,股本增厚的情况下,我们预计公司16-18年EPS分别为1.6906元、2.4281和3.4693元,目前锂电池和日用化学品行业的TTM市盈率分别为61.64倍和32.28倍,而公司目前的动态市盈率为54.4倍,仍有估值优势。我们预计随着公司新增产能的顺利投放,以及行业高景气的持续,公司业绩仍会高成长,给予“买入”评级。

业务增长稳定,基本实现既定目标 公司2015年实现营业收入73.28亿元,同比减少3.09%;实现归属上市公司股东净利润为4.89亿元,同比增加28.09%;扣非后净利润为2.65亿元,同比减少13.23%;基本每股收益为0.53元/股,同比增长29.27%。同时,公司宣布了10股转5股派0.5元的分红方案。整体来看,公司在2015年完成了年度利润目标的121.89%,较好地完成了航空科研生产任务,同时公司的效益也得到了有效的提升。 航空板块发展良好,未来将持续发力 公司2015年航空产品实现营业收入43.12亿元,同比增长6.07%;其中,航空军品收入40.43亿元,保证了多个型号科研批产任务的完成和推进。尽管公司航空产品毛利率受产品更新换代影响从2014年的31.96%下滑至去年的29.01%,但随着“机电振兴计划”的全面推进,以及未来一段时间军方需求的增加,公司的航空机电系统技术和产品将得到跨越式的发展。同时,公司发展的重点也主要集中在航空领域,航空主业在未来将持续发力。 科研院所优质资产注入可期 公司3月份完成了定向增发22.99亿元,主要用于偿还银行贷款和补充流动资金。此次增发中还包括了以资产形式进行的员工持股,这将有效地激发员工的积极性,增加企业的活力。公司作为中航工业旗下的机电板块平台公司,已经托管了机电板块旗下的公司,同时还将收购大股东旗下的5家公司资产,这将进一步的增厚公司的业绩。此外,随着未来事业制科研院所的改制,航天机电系统旗下盈利较好的609和610两个研究所资产或将装入上市公司体内。 盈利预测及投资建议 整体来看,公司2015年实现了稳步的发展,随着“机电振兴计划”的逐渐落地,以及未来科研院所的改制,公司未来几年将得到快速的发展,因此我们继续维持对公司的“增持”评级。预计公司2016-18年将实现EPS分别为:0.62、0.72和0.81元/股。

投资要点: 主营业务稳步快速发展--三大业务板块齐绽放 2015年,公司实现营业收入8.79亿元,同比增长27.67%;实现归属于母公司的净利润为2,926.89万元,同比增长26.83%。公司新签合同额11.28亿元,同比增长46%;经济增加值为2,462万元,同比增长55.33%。整体上看,公司各项经营指标均较2014年有了较大幅度的增长,公司运营状况呈现良好的发展态势。安保业务板块也取得了长足的发展,共实现营业收入5.03亿元,较2014年增长87.08%。 航天科工二院资产证券化值得期待 公司作为航天科工二院旗下的产业,是未来航天科工二院进行资本运作的唯一平台公司。目前航天科工二院的总收入超过200亿元,利润也达到了十几亿元;其中大部分资产仍旧在上市公司体外,在当前我国军工企业资产证券化的浪潮下,航天科工二院的资产证券化进程值得我们期待。 盈利预测及投资建议 公司2015年业务稳步增长,业绩整体符合预期。其中,安保业务板块表现较好,业绩实现了反转;同时,公司在深耕安保系统集成和生产制造的过程中,也积极向运营服务发展。我们预计公司安保业务将在今年继续保持稳步增长的态势。此外,公司作为航天科工二院唯一的一家上市公司平台,上市公司体外资产注入的预期仍旧存在。因此,我们维持对公司的“增持”评级,预计公司2016-18年EPS分别为:0.12、0.13和0.14元/股。

投资要点: 主营业务增长稳定 公司2015年实现营业收入56.09亿元,同比增长14.43%;实现归属于上市公司股东净利润2.65亿元,同比增长7.68%。公司圆满完成了国家载人航天、探月工程、“核高基”、北斗二代导航等多项重大专项型号任务,实现了营业收入、净利润等多项经济指标平稳增长。 事业制单位改革逐步推进,九院整体上市值得期待 公司拟发行股票购买资产的方式,向中国航天时代电子公司等9家企业发行股份的方式购买其持有的资产,资产包括航天电工在内的8项资产。同时,公司募集配套资金不超过29.50亿元,用于智能防务装备系统科研及产业化能力建设项目等四个项目。此外,九院旗下拥有13所、16所、771所、772所和704所等研究所资产目前仍在上市公司体外,未来随着改革的深化,这些资产有望逐步注入到上市公司体内。 系统级产品有望成为新的盈利增长点 2015年公司无人机收入近5亿元,毛利水平也达到了30%以上。我们预计今年公司无人机收入将大概率超过5亿元,并且有可能将无人机业务独立至子公司平台进行单独运作。同时,随着军改之后建设现代化军队的高要求,公司的智能炸弹产品未来有望加速列装军队,这也将提升公司的盈利水平。 盈利预测及投资建议 在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2016年将实现65亿元左右的收入,预计公司2016-18年将实现EPS分别为:0.38、0.44和0.51元/股,首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。

调研情况:近期我们调研了三友化工,就公司纯碱、烧碱等周期性产品经营及行业状况,粘胶短纤业务差异化发展及市场推广,食用盐业务以及公司海转地处理等问题,与公司高管进行了系列交流。 投资要点: 纯碱业务:规模、技术及市场渠道,极大受益于价格上涨行情 公司目前拥有纯碱产能330万吨,与同行相比,三友纯碱产品技术指标优势明显,其重质化率达到85%,远高于其他竞争者,且低盐化达到了100%。 公司市场渠道优势明显,玻璃市场(福耀玻璃、南玻厚板玻璃)、洗涤剂(保洁公司的国内纯碱产品的独家供货)、味精市场(三友为阜丰、梅花)。15年公司纯碱出口37.8万吨,占国内出口总量的17%以上,出口量远期目标是50万吨。 受环保以及行业整体竞争影响,导致业内有近300万吨的产能关停,使国内纯碱产能由3100万吨,将至2800万吨左右,在目前行业80%开工率的状态下,供需基本保持平衡。但是,近期山东海化受渣场泄露事件影响,其300万吨纯碱生产线暂关停,导致目前纯碱市场供应紧张,价格涨幅较大。而三友作为业内龙头,较好的受益了此波涨价行情。但是,随着今年中旬海化纯碱生产线的逐步复产,我们预计纯碱价格将会止步于上涨行情,或略有下调,但整体上纯碱价格将保持稳定。 粘胶短纤业务:技术优势明显,高端差异化率较高,高端产品规模效应明显 公司目前具有50万吨粘胶短纤产能,产品结构齐全,有可冲散、阻燃、着色、超细旦洗白等多种高端产品,含盖了上百个品种。公司目前的产品结构中,高端差异化率占公司总产能的40%左右,全国粘胶短纤有10%左右差异化率,其中8%左右在三友。 公司技术优势明显,公司自有开发出的莫代尔已打破莫代尔巨头蓝鲸的垄断,其产品技术指标可与蓝鲸媲美,公司目前有2万吨莫代尔产能。公司循环经济优势和成本优势明显,其产品盈利能力好于同行业。 从粘胶行业整体看,在新产能投放缓慢的大背景下,随下游需求的逐步回升,其价格呈现了触底回升态势,未来纺织、医疗卫生下游可有效支撑行业发展,尤其是高端差异化产品需求在不断提升。为此,结合市场发展的良好预期,公司计划定增募集资金建设20万吨高端差异化粘胶短纤项目,计划18年初投产,公司还做出了“十三五”产能到100万吨的长远规划。 公司海转地升值空间巨大 公司母公司在曹妃甸地区共拥有土地14万亩左右,若进行收储,公司有望分到40%-50%份额的土地补偿;此外,公司自身通过海转地还拥有近5万亩的土地。为进一步发挥其海边土地资源优势,公司开始着手与旅游公司探讨开发海场旅游项目,并与开发区洽谈收储,15年已经有5800亩左右与开发区达成收储协议,每亩收储价格4.8-5万,地上补偿物0.7-1.0万元左右;另外,还有4500亩正在与开发区等商谈。随着京津冀一体化推进,产业转移的推进,目前土地收储价格,每亩已涨至8万左右,未来仍具有较大的升值空间。 公司其他产品业务整体发展稳定 公司烧碱、PVC、有机硅及电力业务经营稳定;食用盐和理疗盐项目也在有序推进,产品已开始向市场推广。 盈利预测:考虑到定增情况下,预计公司2016年EPS为0.22元 公司短期看点在于周期性产品价格上涨带来的交易性机会,以及环保和供给侧改革对纯碱行业供需结构影响,长期看点在于高端差异化粘胶短纤的市场推进。在考虑到16年定增执行的情况下,预计2016年、2017年的EPS分别为0.22元和0.26元。首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示: 纺织领域,粘胶对其他化纤的替代不及预期;棉花价格下跌抑制粘胶对其替代;原料价格波动风险。

调研情况:近期,我们调研了沧州明珠,针对PE管材、BOPA膜以及锂电池隔膜等公司主营项目的生产经营情况、公司未来发展规划,以及行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。 投资要点: PE管道:龙头地位稳固,将很好受益于燃气领域改革,地下管廊和海绵城市建设 公司目前拥有PE管材产能10.5万吨,产品种类齐全,产地区域布局合理,在同行业中具有领先优势。公司已成为新奥、中燃、港华等大型燃气公司的主要供应商,核心竞争力在于配套管件产品和工程服务能力两大增值服务。目前公司产品主要应用于城市燃气管道和给排水管道。随着国家对燃气销售和输送领域的改革,地下管廊和海绵城市的建设,以及我国城镇化发展和旧城区改造的推进,PE管材将进入稳定快速增长阶段,公司作为行业龙头企业,将会分享行业增长带来的稳定盈利。 BOPA膜:原料价跌,日本同类巨头在中国企业关停,行业景气回升 公司目前2.8万吨BOPA膜产能,其中,两步膜9000吨,同步膜19000吨,是国内最大的同步膜生产企业。虽然整体上看国内BOPA行业处于产能过剩状态,行业处于激烈自由竞争态势,但是,随着去年12月全球第二大BOPA薄膜生产商日本尤尼吉关停了位于江苏无锡子公司的4500吨同步法产能,导致同步BOPA薄膜供需紧张价格上涨。而随着人们生活品质的提高,以及医药和医疗器械等行业的发展,同步膜需求将会逐步增加。公司在同步膜产品具有较强的优势,一直能保持较高的产销率,受原料价格下调以及行业需求回升等有利因素影响,目前公司BOPA产品盈利好于行业整体,且在不断改善。 锂电池隔膜:业绩进入爆发期,新产线连年投产 我国是全球三大锂电池产业基地之一,隔膜内需旺盛,行业进口替代空间较大。公司目前拥有7500万平米产能,产品品质优良,市场定位于动力电池市场,已向比亚迪、天津力神、苏州星恒、中航锂电等国内知名电池企业供货。 公司2015年共销售锂电池隔膜4400多万平米,目前订单饱满,致使15年下旬投产的2000万平米干法膜和2500万平米湿法膜生产线已进入满产状态,整体开工率超过100%。未来新项目投产节奏上,主要包括:自筹资金建设的6000万平米湿法膜17年初投产,10,500万平米定增项目18年初投产。随着新产能逐步释放,公司锂电池隔膜业务进入快速增长阶段。此外,公司在投建湿法膜生产线的同时,为了满足客户多样性需求,还按照50%比例配套建设涂瓷生产线,进一步增强了湿法膜的盈利能力。 业绩预测:预计公司16年的EPS为0.48元 公司现已形成PE管道、BOPA膜与锂电池隔膜三大主营业务,公司长期看点在于锂电池隔膜新产能的逐步释放以及围绕锂电产业链的外延式扩张。在考虑到16年定增的情况下,我们预计公司16~18年EPS0.48、0.61、0.71元,维持“增持”评级,可择机介入。 风险提示 汇率波动风险;原料价格波动风险;18年起,规模性锂电隔膜新产能逐步释放所引起的市场竞争风险。

公司是全球最大的锂矿提锂龙头。 公司是我国锂盐行业的绝对龙头,随着江苏银河锂业生产线的技改完成,2016年,公司电池级碳酸锂产能将达到2.8万吨,锂盐总产能将超过3.5万吨,据行业首位,具有较强的产品定价权。 公司锂资源权益拥有量丰富。 目前公司直接或间接持有泰利森51%的股权、扎布耶盐湖锂盐20%的股权和100%控股措拉锂辉石矿,锂资源拥有量折合碳酸锂当量达到470万吨,据世界前列。 锂主要用在新兴产业,下游需求量稳定增长,高位锂价是常态。 锂主要应用在:1.有机合成:如合成橡胶,制药(维生素、抗生素等),合成香料、树酯及染料;2.冶金方面:各种锂合金是航空、航天火箭、潜艇、汽车及高速列车等的优良结构材料;3.锂电池:生产各种锂电池及动力电源锂电池;4.核能应用:可控核聚变发电将是大量应用锂的部门(年耗数以千吨计),同时金属锂是热核反应堆的良好热载体,是热中子的防护材料及核燃料的溶剂;5.特殊高能燃料:作为新型高效能化学燃料,用于火箭、导弹、飞机及潜艇等。其中,新兴产业应用占比超过50%。而新兴产业为国家重点支持产业,是国家未来的重点发展方向。 我国目前的锂产品品种已由上世纪90年代初的50余种发展到近90种,且不少产品目前已形成较大的生产规模,品种规格和产品质量也有了很大的提高,主要体现在锂电池、医药、陶瓷、合金等新兴应用领域。 目前,锂产品在各个应用领域的消费呈现出不同程度的快速增长,尤其是锂电池、锂合金以及医药等新兴产业领域。我们预计2016年-2020年锂消费量年复合增长率将超过13%。 公司锂盐和锂精矿可产量逐步增加,坐享锂产品价格提升带来的超利润。 预计2015年公司锂盐产销量将超过2.1万吨,而且随着16年下半年江苏银河锂业技改完毕,公司锂盐产销量将会大幅提升。此外,泰利森目前锂精矿的产能为74万吨,目前产能利用率接近60%,公司可随时根据市场需求提高锂精矿产量、扩充产能,以及提价。 业绩预测:预计公司16年的EPS为2.0865元。 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.9690元、2.0865元和2.3403元,对应的市盈率分别120.75倍、56.07倍和49.99倍。受新能源汽车产销两旺支撑,碳酸锂价格不断上涨,而新增产能释放缓慢,预计碳酸锂价格在一定时期仍将保持高位。而锂资源作为稀缺资源,拥有资源者,也就意味着在碳酸锂产业上将会永保较强的竞争优势。而且天齐锂业产业链布局完善,从锂矿资源、碳酸锂、电池材料以及动力电池,均有涉足,因此能够较好的受益于锂电产业的高速发展。鉴于此,我们给予天齐锂业“买入”投资评级。对应2016年2.0865元的EPS,给予88.5倍的估值,其目标价是184.5元。

投资要点: 高铁刹车闸片或将成为公司利润新增长极 在高铁刹车闸片领域,公司已经基本完成了前期的研发、制造过程,CRCC的认证也已经拿到,未来一年中,公司将加快高铁刹车闸片量产之前的最后一道关卡--装车试验。我们预计公司最快将在2017年一季度实现高铁刹车闸片的产业化。保守估计公司在进入刹车片市场第一年将获得5000-1万片的市场,也就是将获得3500-7000万元的收入;到2018年,公司有望获得刹车闸片10%的市场,即6亿元左右的营业收入;远期2020年,则有望达到20%左右。公司的高铁刹车闸片发展前景广阔,或将成为未来公司新的增长动力。 传统金刚石工具行业从中端到高端、从国内到海外转变 在金刚石工具领域,公司谋求产品从中端到高端的转变,以及重点市场区域从国内到国外的转变。面对国内需求的下滑以及利润率走低的状况,公司通过在韩国设立研发中心,向金刚石工具高端市场进行布局,预计未来公司高端金刚石工具的毛利将提高到40%-50%之间;同时,公司积极扩大在海外市场的销售,以对冲国内市场需求的下滑。这一系列的举措或将使公司2016年的盈利状况出现好转。 投资建议及盈利预测 基于以上分析,我们长期看好公司的发展,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。我们预计公司2015-17年EPS分别为:0.05、0.08、0.45元/股,对应PE分别为:203X、127X、23X。考虑到高铁刹车闸片广阔的市场空间,公司未来发展潜力巨大,我们给予公司2017年40-50倍的PE水平,对应估值为18-22.5元/股;从更长期的角度看,我们给予公司60-70倍的PE水平,对应估值为27-31.5元/股。

军品订单比重稳步上升,直接受益于军民融合。 2015年四季度,公司完成了与总后勤部于9月底签订的8200多万元的军品订单。近两年来,公司军品业务(包括直属军队和军工企业两大市场)所占比重逐年提升,预计2015年全年实现军品订单收入比重将达到25%左右。 公司作为国内规模最大且品种最齐全的索具制造公司,在下游海工、钢铁等传统行业不佳的情况下,积极向军工领域拓展。2014年公司取得总装备部颁发的《装备承制单位注册证书》,同时也于今年入选中上协军工委国防军工板块名单,是名副其实的“民参军”标的。随着军队改革在元旦正式拉开帷幕,未来我国军队装备将爆发式增长,同时我国第二艘航母也正在建造,这都将构成对公司产品的需求。与此同时,公司近期也将军工领域业务作为未来的战略发展重点,因此,公司未来军工业务的订单比重或将得到进一步的提升,并最终提升公司的业绩。 核电需求同样值得期待。 在核电需求领域,公司同样深耕多年,目前有9家国家大型核电站的核导重型设备及常规导发电机组的吊装设备均使用公司的产品。2015年以来,随着红沿河二期的开建,停滞了几年的核电站建设终于重新启动,预计到2020年我国还要新建35GW核电机组,未来几年平均每年新开工8-10台机组,新增核电投资超过5000亿元,而对于索具的需求也或将达到百亿元。公司在核电领域有着多年的积累,将直接受益于核电建设的重启,也有望成为公司新的利润增长点。 传统行业业务亟需转型,公司积极向工程类产品拓展。 受近两年国内外宏观经济不佳的影响,下游海工、钢铁等行业对索具的需求增速有所放缓,短期内难言好转。公司在坚持索具主业不动摇的基础上,加快索具产品向全能化、智能化方向转变;工程产品向工程项目上延伸,积极扩大工程类产品,增加公司产品的附加值,以更好的服务下游客户,这将有效地提升公司产品的毛利水平。此外,公司还积极向海外拓展,以品牌形象和管理为基础向贸易领域延伸,扩大对外贸易的份额,来对冲国内传统市场需求的下滑。 盈利预测及投资建议。 公司作为国内生产索具的龙头企业,尽管近两年来受到了下游传统行业需求下滑的影响,但公司积极调整市场方向,一方面,向军工、核电等行业拓展,努力提高军品和核电产品的比重;另一方面,扩大工程类产品的比例,提高产品的附加值。此外,近期公司实际控制人增持公司股票累计400多万股,也彰显了对公司未来的信心。因此,我们长期看好公司的转型与发展,预计公司2015-2017年将实现EPS分别为:0.044、0.069和0.087元/股,首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。