事件 冀东水泥发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入78.24亿元,同比增长19.54%;归属于上市公司股东净利润5.16亿元,同比增加6.27亿;扣非归母净利润4.91亿元,同比增加5.25亿元,基本每股收益0.38元。 简评 销量与去年同期基本持平,但价格大幅上升,吨净利转负为正 上半年公司实现水泥销量2,598万吨,较去年同期略有下降54万吨,毛利率35.13%,同比增加6.43个百分点,主要是受益于“京津冀协同发展”和“供给侧结构性改革“的战略影响。根据我们计算,公司上半年水泥均价为279.72元/吨,同比增长49.32元/吨,吨成本为178.75元/吨,同比增长16.65元/吨,吨毛利为100.96元/吨,同比增长32.67元/吨,吨净利为21.36元/吨,去年同期为-3.58元/吨,同比增长24.94元/吨。 京津冀地区优势进一步深化,西部地区增幅较大 从地区上来看,华北地区实现营收46.98亿元,同比增长4.59%,毛利率35.76%,同比增长4.83个百分点;东北地区实现营收6.06亿元,同比增长4.35%,毛利率26.17%,同比下降0.45个百分点;西北地区实现营收9.02亿元,同比增长61.25%,毛利率36.30%,同比增长3.33个百分点,主要是受益于国家西部基建发展“补短板”的政策。公司前五大产能分布在河北、陕西、内蒙古、山西和重庆,分别占总产能的38%、19%、10%、10%和6%。公司目前年熟料产能0.75亿吨,水泥产能1.30亿吨,余热发电总装机容量357兆瓦。公司及间接控股股东金隅集团控制的水泥产能合计为1.7亿吨,熟料产能为1.17亿吨。在京津冀地区,两家合计市占率50%以上。公司熟料生产线多靠近自备的石灰石矿山。公司共有13家企业开展了固体废物处置,危险废物核准经营能力为32.5万吨/年,市政污泥及生活垃圾处置能力46万吨/年,危废经营许可证数量位居各大水泥集团首位。 受错峰影响,吨管理费用小幅增加 公司上半年度,吨期间费用为82.45元/吨,同比增加14.84元/吨;其中吨销售费用9.97元/吨,同比下降0.36元/吨,吨管理费用50.31元/吨,同比增加15.35元/吨,主要是受国家错峰生产政策影响,停工费用增加,环保及维修费用增加,吨财务费用22.17元/吨,同比下降0.15元/吨 限产仍严格,下半年供给放松可能性不大,补基建短板、雄安建设等拉动需求,仍将维持高景气 河北省建筑材料工业协会发布《关于全省水泥熟料企业实施夏季错峰生产的通知》决定全省水泥熟料企业自8月10日至8月20日实施停窑限产,共计10天。C12+4去产能工作研讨会确定了河北省在原定8月中旬停窑的基础上增加9月中旬的停窑计划,三季度总共停窑20天。总体供需关系仍将紧平衡,北方水泥价格下半年预计保持稳定,有上涨空间。雄安新区的基建工程,以及之后的房地产工程对水泥的需求提供了强有力的支持。从7.20资管新规执行通知,到7.23国常会定调“财政政策要更加积极”,交通部新闻发布会上表态“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”,总理亲自考察川藏铁路拉林段,明确表示要补齐基础设施建设短板,7月31日中央政治局会议财政政策扩张,铁总表态铁路投资重回8000亿等一系列政府表态表明,下半年基建企稳回升为大概率事件。 投资评级和盈利预测 公司与间接控股股东金隅集团分别以22家、10家子公司资产共同组建合资公司,两者在京津冀区域的协同效应明显,市场占有率将达到50%以上。未来区域环保高压形势不会逆转,错峰生产、协同等产能收缩方向不变,雄安新区建设对京津冀区域需求带来中长期支撑,区域竞争以及供需格局好转,行业景气有望维持。看好公司未来发展。预计2018-2019年实现收入184.80和198.90亿元,同比增长分别为20.9%和7.6%,实现净利润13.42和15.77亿元,同比增长分别为1115.8%和17.5%。对应EPS1.00和1.17元,市盈率11.8和10.0。维持“买入”评级。建议重点关注。

事件天山股份发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入29.71亿元,同比增加14.41%;净利润达3.58亿元,同比增加2375.91%; 归属母公司净利润3.08亿元,同比增加1,107.46%;基本每股收益0.677。本期营业收入和净利润等指标均出现同比大幅增长,业绩表现抢眼,同时公司预告2018年1-9月业绩与去年同期相比仍将出现同向大幅上升。 简评量缩价涨,盈利能力大幅改善公司本期水泥产品营收22.07亿元,同比增加15.88%,毛利率攀升至37.44%,同比增加了9.55个百分点。根据公司产能分布情况及区域价格测算,上半年公司水泥销售的加权含税均价412元/吨,同比提高122元/吨。其中一季度均价396元/吨,二季度均价427元/吨。公司本期混凝土和熟料营收占比25.73%,基本与去年同期持平。公司上半年混凝土产品收入3.38亿元,同比增加29.02%,毛利率同比增加6.77个百分点达16.82%;熟料产品营收为3.92亿元,虽有5.83%的小幅下降,但是毛利率同期增加至26.87%,带来的毛利收入水平仍是同向上升。 产能所在核心区域需求出现一定程度下滑公司目前水泥熟料产能2,994.6万吨,水泥产能3,866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1,500万方。在疆内12个地州分布有40余家水泥商混生产企业、在7个地州有商混企业、在2个地州有电石渣制水泥生产线。疆外辐射江苏无锡、苏州、宜兴、溧阳、溧水5个地市县布局水泥和商混企业。2018年1-6月,新疆区域受到PPP 项目清理影响,固定资产投资累计增速下滑48.9%,水泥市场景气度下降。上半年新疆累计水泥产量1,341.53万吨,同比下降22.3%;江苏累计水泥产量6,712.64万吨,同比下降11.6%。但由于水泥整体提价,公司保持了业绩增长。下半年积极财政政策、补短板影响,有望实现量价齐升西部地区近年来的固定资产投资增长呈现出大幅度放缓趋势,整体完成额度的累计同比增速已由2011年近30%的高位降至2018年上半年的3.4%。受经济环境影响,地域性水泥企业随之减产,其中西北地区水泥产量长期处于负增长状态,同比减幅一度达到近30%,产能过剩形势严峻。但是随着今年7月份一系列的信号释放,西部基础设施建设回暖风潮已经蓄势待发。从7.20资管新规执行通知,到7.23国常会定调“财政政策要更加积极”,交通部新闻发布会上表态“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”,总理亲自考察川藏铁路拉林段,明确表示要补齐基础设施建设短板,7月31日中央政治局会议财政政策扩张,铁总表态铁路投资重回8000亿等一系列政府表态表明,下半年基建企稳特别是新疆的基建短板地区需求复苏为大概率事件。从7.20资管新规执行通知,到7.23国常会定调“财政政策要更加积极”,交通部新闻发布会上表态“下半年要继续深入推进交通运输供给侧结构性改革”,总理亲自考察川藏铁路拉林段,明确表示要补齐基础设施建设短板,7月31日中央政治局会议财政政策扩张,铁总表态铁路投资重回8000亿等一系列政府表态表明,下半年基建企稳回升为大概率事件。天山股份作为新疆地区水泥龙头,其运行产能占据全疆1/3以上,将显著受益新疆区域需求回暖,8月江苏南部地区即将进入错峰停窑阶段,水泥价格开始迎涨,也奠定了下半年行情上升的基础,对公司业绩增长起到的积极作用。 投资评级和盈利预测公司下半年藉由积极财政政策引导和区域性高位行情,作为地区水泥行业龙头有实现量价齐升的可能。未来西部基建补短板将进一步改善供需格局。预计2018-2019实现收入84.93亿元和90.13亿元,同比增长分别为20.0%和6.1%,实现净利润9.07亿元和10.19亿元,同比增长分别为242.3%和12.4%。对应EPS0.86元和0.97元,市盈率10.7倍和9.6倍。维持“增持”评级。建议重点关注。

公司概况:板材龙头,产品和业务模式加速拓展:公司创建于1993年,在二十多年内公司已经从生产人造板起步,发展成为国内装饰板材行业最具影响力的企业之一。受益于独具特色的OEM轻资产扩张方式,公司快速且稳健地在全国范围内建立起经销网络和销售渠道,截至2017年底,累计投入运营的专卖店总数达到3013家,尤其在浙、苏、皖、鄂、沪四省一市的核心市场场渠道布局已实现全覆盖。在发展板材业务的同时,公司还继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度,重点推进地板和儿童家居业务发展。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。公司已经步入了产品、销售对象、模式、增值服务等全方位的拓展阶段。 整体形态:以各类装饰板材为核心的家装全产业链:近五年来,公司装饰板材整体表现良好,营收呈现稳步增长,年均符合复合增长率41.23%。公司与加拿大的OSB板(顺芯板),是目前国内市场性价比最高的板材之一。经过近几年公司的强势推广,顺芯板已逐渐为国内消费者了解和接受,2017年国内销量同比增长高达58.58%。公司成品家居业务多方向的铺展,包括地板、橱柜、木门、整体衣柜、儿童家居等各业务也重点发展,兔宝宝也已经从单纯的板材空头向家装产业链的建成迈出了坚定的步伐。 销售渠道:B端和C端业务双管齐下,打破增量天花板:进一步通过渠道下沉和密集分销的方式,深入挖掘C端市场潜力。渠道下沉策略主要是考虑核心市场的重点乡镇也具有较强的购买力,密集分销策略则聚焦于消费能力较强的地级以上城市,在这些区域内兔宝宝专卖店多仅分布在市内最大的建材市场,难以充分满足消费者的需求,造成部分业务单量的损失。公司明确未来几年将以每年200-300家新增专卖店的速度继续扩张。新建专卖店的培育时间是3年左右。B端业务开拓迫在眉睫:随着精装修占比提升,家装中整装占比的提升,C端市场蛋糕被精装修和家装公司等挤占。公司自去年下半年组建了B端业务团队全力推动相关业务的拓展工作。其中,大B端业务的合作对象主要是房地产开发商、大型工装公司和大型定制家居企业,由公司主导开拓;而小B端业务的合作对象多为家装公司和地方定制家居企业,以经销商为主导,公司负责配套。 模式更新:价值链向下游延伸,开辟易装业务进军定制家居市场:易装业务起步,明确定位瞄准消费痛点,原先消费者从兔宝宝专卖店购买板材后需要自己聘请家装公司或者施工团队进行深加工,麻烦且效果不易保证,而易装服务正是瞄准这一痛点。公司推出的易装服务包括三种类别--易装1.0、易装2.0和易装3.0。易装1.0是公司把板材加工成柜体销售;易装2.0是配套的门板、封条、装饰柱等都由公司提供,直接做成成品家具;易装3.0就是全屋定制的模式。公司计划未来消费者的最低限度达到易装1.0的层次,并希望通过提高层层转化的效率实现销售格局的改变。公司的易装业务与定制家居企业的目标客户不同不构成直接竞争,在同品质板材的基础上占据一定价格优势。目前易装业务开展顺利未来将成为公司新的业绩增长点。 投资建议和盈利预测:公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。预计公司18-19年营业收入55.00亿元和75.66亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75亿元和6.52亿元,同比增长30.3%和37.1%。对应EPS分别为0.55和0.76元/股,PE分别为12.5和9.1倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。

水泥量价齐升,盈利能力大幅提升 上半年公司实现水泥产量829.29万吨,同比增长16.76%,销量790.52万吨,同比增长14.25%,毛利率42.48%,同比增加14.68个百分点;其中,Q2水泥产量492.53万吨,同比增长30.61%,环比增长46.26%,销量486.25万吨,同比增长31.23%,环比增长59.81%;Q2毛利率41.52%,同比增加12.95个百分点,环保下降2.37个百分点。根据我们计算,公司上半年水泥均价为354.83元/吨,同比增长91.08元/吨,吨成本为196.71元/吨,同比增长8.54元/吨,吨毛利为158.12元/吨,同比增长82.54元/吨,吨净利为109.04元/吨,同比增长64.10元/吨。实现混凝土销售39.41万方、营业收入1.33亿元,同比分别增长了37.97%和61.52%;实现管桩销售55.02万米、营业收入7,553.68万元,较上年同期分别增长了0.04%和48.51%。 文福万吨产能逐步释放,粤东龙头地位进一步巩固 公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,市场占有率40%以上,区域内的高速公路、高铁及其他重点基础设施建设基本都是采用公司产品。粤东地区石灰石储量丰富,配套的矿石开采、物流等较为完备。公司生产基地主要分布在广东省梅州市、惠州市和福建省龙岩市,在产7条生产线,熟料产能1163万吨,水泥产能1,800万吨。目前,公司在蕉岭县新建的2×10000t/d生产线,其中第一条生产线于2017年11月11日建成点火,第二条生产线正在建设,两条线建成后公司水泥产能将达到2,200万吨,可有效弥补区域内落后水泥产能淘汰腾出的市场空间,同时使公司对该区域内水泥价格的影响力进一步加大。公司水泥销售区域集中在粤东地区以及周边的深圳、东莞、惠州、福建龙岩、江西赣州等周边地区。 公司所在区域需求良好,公司万吨线产能投放顺利,第二条万吨线预计2019年投产 公司产能主要辐射的广东、福建区域,上半年需求增长良好,其中广东区域上半年水泥产量7623万吨,同比增长7.00%,福建区域上半年水泥产量4063万吨,同比增长9.10%。广东和福建地区的固定资产投资增速分别为10.1%和13.4%。公司上半年水泥销量增长100万吨,主要是由于新增的万吨线的产能释放。产能释放过程遇到的压力低于原先想象,超过市场预期。预计稳定生产后,新的万吨线的成本比5000吨的生产线的成本低元/吨左右。第二条万吨线目前在建设中,预计在19年投产。2018年7月,广东省发改委《印发供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划的通知》,明确提出加快推进补短板重大项目建设,确保完成补短板行动计划35项工作目标任务,涉及总投资1.97万亿元,其中2018年涉及投资2956.8亿元;广东省政府实施《粤澳合作框架协议》2018年重点工作的通知中指出,要完善基础设施,推动便利通关。预计公司产能所在核心区域未来仍有旺盛需求支撑。公司新增产能释放预计顺利。 投资评级和盈利预测 公司所在区域景气度高,目前淡季公司库存仍处于低位,根据数字水泥网提供的数据,目前广东地区整体库容比也比去年低10个百分点。预计公司所在区域下半年价格仍将处于高位,且旺季提价能力强,公司新增万吨产能释放,量价齐升业绩弹性强。预计2018-2019实现收入70.28亿元和77.07亿元,同比增长分别为54.0%和9.6%,实现净利润18.05亿元和20.24亿元,同比增长分别为150.3%和12.1%。对应EPS1.51元和1.70元,市盈率7.8倍和7.0倍。维持“增持”评级。建议重点关注。

各项业务均实现了较好增长 报告期内,公司实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;其中,PPR管营收10.74亿,同比增长16.4%,PPR管去年上半年增长基数较高,今年上半年在地产调控,竞争加剧的背景下仍保持了较高增长;PVC管营收2.42亿,同比增长24.22%,PVC收入增长部分原因是进入到零售渠道,也体现了渠道赋能各项业务的能力;PE管营收5.03亿,同比增长18.54%,由于PE管主要是工程类项目,上半年招投标较多,下半年落实在营收上较多,预计下半年PE仍将保持较高增长;“零售、工程双轮驱动”的策略得到充分有效地落实。其他产品收入6747.77万元,同比增加30.73%,主要是由于新的净水和防水涂料业务的销售增加,公司下半年仍然将净水、防水业务列为重点,以“同心圆”为发展策略开展多元化的业务。目前,公司拥有营销网点24,000多个,较去年同期增加了4,000多个,较去年底增加了1000多个。 毛利率逆势提升,体现公司高端定位和强大的渠道控制能力 报告期内,公司综合毛利率46.06%,同比增加1.09个百分点;净利率20.46%,同比增长0.88个百分点;毛利率和净利率均保持在高位。PPR管毛利率58.97%,同比增加1.08个百分点,PPR在高毛利率基础上继续提升,一方面原因是去年铜价大幅上涨,公司提高了管件的定价,一方面也更加体现了公司管材的高端定位和强大销售网络的定价能力;PE管毛利率30.86%,同比增加0.8个百分点,PE定价主要是成本加成,随行就市,毛利率小幅上涨体现公司品牌对下游的议价能力;PVC管毛利率27.46%,同比增加3.9个百分点,主要原因是自产比例提高且加大了零售渠道的配套,也体现了公司强大渠道的护城河的能力。我们再次强调我们的观点,公司自建的扁平、强大、高响应,控制力强的渠道相当于是1,目前进入了向后面叠加0的过程。 华东、华北地区优势增强,华南、西部地区发展尤为突出 年上半年,华东地区收入9.84亿元,同比增长19.34%,占总营业收入52.15%,同比增长0.41个百分点,华北地区收入3.91亿元,同比增长19.77%,占总营业收入20.72%,同比增长0.24个百分点,在华东、华北地区基数较大且房地产调控的大环境下依然达到了将近20%的增速,说明公司在华东、华北的地区优势在进一步深化,是公司“同心圆“和“零售、工程双轮驱动”策略的成功体现。今年上半年,公司在华南和西部地区的发展尤为突出,华南地区收入7218.4万,同比增长50.82%,西部地区收入1.91亿元,同比增长26.99%,主要是由于基数较小,但同时也是公司较强的异地扩张能力的体现,面对强有力的竞争对手仍然取得优异的成绩,华南、西部地区收入的大幅增长归功于零售业务的发展,特别是华南地区,在扣除工程业务增长后,零售业务依然贡献了30%左右的增速。 期间费用同比下降,现金流好,应收账款周转率略有下降 公司上半年度,期间费用率22.08%,同比下降0.28个百分点;其中销售费用率14.43%,环比下降0.25个百分点,管理费用率8.25%,环比上升0.4个百分点,财务费用率-0.64%,环比下降0.43个百分点,主要是理财收入和汇兑收益。期间费用率的持续降低,体现了公司较强的管理能力。2018年上半年,公司应收账款周转率为7.8,较去年同期的8.62有所下降。公司期末现金及现金等价物余额为6.98亿元,同比增长11.48%。经营活动产生的现金流量净额为1.96亿元,同比增长14.87%,投资活动产生的现金流量净额为-3.16亿元,同比下降212%,主要由于增加近3亿对东鹏合立的投资和购买3.5亿理财产品所致,筹集活动产生的现金流量净额为-6.05亿元,同比下降34.55%,主要由于分红增加所致。 投资评级和盈利预测 公司产品定位高端,依托强大的营销渠道以及“大责任”的“星管家”服务体系,在PPR零售领域多年保持高毛利率水平以及较高的增长速度,华东、华北等优势区域不断深耕,提高客单价、下沉渠道,保持稳定增长;华中华南等区域面对强有力的竞争对手实现突破。工程方面,公司“零售、工程双轮驱动”,收入增长超过公司整体增速。精装房比例提升和地产集中度提升,利好龙头企业。并与多家地产、自来水、燃气公司保持着长期良好的合作关系。新业务方面,公司燃气管件17年上半年通过G5+认证,叠加煤改气、支线管道建设等市场需求提升,预计未来3-5年有望高速增长。防水和净水业务发展依托公司强大的营销渠道和服务体系,共享公司追求生活品质的目标客户群体,经过试点反应良好,预计18年有望放量。看好公司家装隐蔽工程领域“同心圆多元化”战略。看好公司未来发展。预计2018-2019年实现收入46.55和55.65亿元,同比增长分别为19.3%和19.5%,实现净利润9.92和11.88亿元,同比增长分别为20.8%和19.8%。对应EPS0.98和1.18元,市盈率和13.8。维持“增持”评级。建议重点关注。

公司概况:制品细分领域龙头 公司成立于2000年5月,主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等。公司现有3座玻纤池窑生产线,拥有17万吨玻璃纤维产能,产能总量位居全国前五位。经过十多年的发展,公司已形成了10万多吨的玻纤制品产能,拥有短切毡、湿法薄毡、蓄电池复合隔板、玻璃纤维涂层毡等多个特种毡系列产品赢得了客户的广泛认可。公司产品销往全国30多个省市并远销北美、南美、欧洲、中东、东南亚、大洋洲、非洲等30多个国家和地区。公司并购常州天马集团,进一步扩大玻纤增强热固性树脂及辅料、玻纤增强复合材料的生产业务,积极扩展横纵向产业链。通过内生式发展及外延式并购做强做大公司业务。 玻纤制品:传统优势业务稳健增长,贸易战影响可控 公司短切毡优势明显,稳定增长,受益汽车轻量化:公司拥有短切毡生产线12条,产能8万吨左右,公司2018年短切毡销量增速预计在15%左右。常规短切毡主要用于采光瓦、冷却塔、化学品储藏罐、FRP管道、洁具、船体和甲板以及车厢板等;低克重短切毡主要应用于汽车顶棚等。根据OCV的统计,公司车顶毡在国内的市场占有率30-40%。根据公开资料查询,公司短切毡平均含税价在8000-9000元/吨左右,其中低克重产品由于生产难度大,性能更好,因此价格较高在13000-14000元/吨,最好的达到15000元/吨,常规短切毡价格在7000-10000元/吨。在环保趋严的大环境下,汽车轻量化将成为未来汽车行业发展的必然趋势。玻纤复合材料在同等条件下,其重量仅为钢体材料的1/3左右,且性能上更占优势,是汽车轻量化的优质替代材料。未来在防撞梁等各方面的应用还有望拓展。受益于技改完成,玻纤纱成本的降低,公司短切毡业务毛利率有望显著提升。 公司为湿法薄毡领域龙头,产能有望持续扩大:目前我国湿法毡市场规模占玻璃纤维行业总规模3%左右、且仍有部分高端产品仍依赖进口,而北美市场湿法毡市场规模占玻璃纤维行业总规模的30%、其应用领域更广。2018年上半年公司湿法薄毡出货量增长,预计2018湿法薄毡总销量将稳步增长,2019年可能扩增一条产线。目前公司在湿法薄毡市场市场率为40%-50%,属国内龙头企业。公司将积极开拓新的应用领域,增加研发投入,加快技术创新突破,以打破国外技术竞争壁垒,进一步增强公司产品国际化竞争力。 美国出口占比较小,成本有优势,贸易战影响目前可控:公司去年美国销售额为1200-1300万美元,产品主要是短切毡和涂层毡。如果未来对公司产品征收10%的关税,对公司短切毡销量影响预计不大,因为公司短切毡成本较其美国竞争对手的优势较为明显,征收10%关税后,公司仍有成本优势。涂层毡由于单显。 玻纤纱:技改后产能扩张,成本大幅降低,迎业绩拐点 公司2017-2018年完成了两座玻纤池窑的技改工作,截至2016年底,公司实际已拥有13万吨玻纤纱年产能,其中长海本部建有3万吨产能的一线和7万吨产能的二线,同时其子公司天马集团还有3万吨产能的玻纤纱生产线。长海本部的3万吨池窑于2017年7月21日开始冷修,已于2018年一季度末完成技改和扩建后点火投产,实际产能提升至5.5万吨左右,此次技改后预计将于2026年进入冷修期。同时,公司募集资金发起“原年产70,000吨E-CH玻璃纤维生产线扩能技改项目”,将本部的二线产能由7万吨扩建至8.5万吨。目前,这一项目也已经基本扩建完成,由于该项目并非新建,故2020年左右即需要冷修。所以经过2017年全年承压技改之后,2018年公司玻纤纱生产线得到全面升级和扩产,若包括天马集团在内则总体产能已增长为17万吨,相比2016年底增幅达到30.76%。技改后池窑成本大幅降低,成本下降的主要来源包括几个方面:第一,冷修技改之后公司采用了新的、国际领先的生产配方,但是变动不大,所以实现了在基本不改变配方成本的前提下提高生产效率;第二,池窑的熔化率有所提高,有利于进一步调整扩产;第三,池窑吨位提高,平均能耗下降,成本会有所摊薄。据测算,相比没有进行技改的天马集团3万吨池窑,技改后的池窑成本能降低700-1000元/吨。 大手笔回购显示公司信心: 2018年2月23日公司公告拟以不超过人民币1亿元,且不低于人民币5,000万元的自有资金回购公司股票,用作公司股权激励或者员工持股计划。截至2018年7月6日,公司累计回购股份数量931万股,占公司总股本的2.19%,最高成交价为11.96元/股,最低成交价为9.75元/股,支付的总金额为1.00亿元。公司于2018年7月9日召开第三届董事会第二十二次会议,审议通过了《关于回购公司股份预案的议案》,公司拟以不超过人民币1.5亿元(含1.5亿元),且不不低于5,000万元(含5,000万元)的自有资金回购公司股份,用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购股份价格不超过人民币16元/股的条件下,若全额回购,预计可回购股份数量为937.5万股以上,占公司目前已发行总股本比例约2.21%以上。公司的大手笔回购显示了管理层对公司发展的信心。 投资评价和建议: 公司是玻纤制品企业中的龙头,自2008年上市以来至2017年的10年,公司营业收入复合增长率为24.04%;归母净利复合增长率为24.48%,体现出良好的成长性。2017年业绩出现波动的主要原因是技改、原材料成本上升和汇兑损益等。2018年,公司玻纤纱池窑技改完成,产量提升30%以上,成本大幅降低,玻纤制品保持10-15%的稳健增长,人民币贬值预期下,汇兑损益将大幅转正,公司业绩拐点明确。预计2018-2019实现收入24.55亿元和29.99亿元,同比增长分别为21.1%和22.1%,实现净利润2.85亿元和3.70亿元,同比增长分别为40.9%和29.9%。对应EPS0.67元和0.87元,市盈率22.1倍和18.5倍。维持“增持”评级。建议重点关注。位重量附加值低运输成本较高,如果征收关税,成本优势预计将不再明。

事件 冀东水泥发布中报业绩预告,公司上半年归母净利4.8亿元-5.3亿元,去年同期亏损1.11亿元。对应基本每股收益0.356元-0.393元。 简评 打破2013年以来上半年扣非归母净利为负的魔咒,大幅扭亏: 公司发布2018中报业绩预告,上半年实现归母净利4.8-5.3亿元,去年同期亏损1.11亿元。公司自2013年以来半年报扣非归母净利一直为负值,15年中报扣非归母净利亏损一度达到11亿元,16年中报扣非亏损收窄至8.11亿元,17年中报扣非亏损大幅收窄至3247万元。2018年公司上半年水泥和熟料综合销量约2,590万吨,较去年同期同口径2,625万吨下降35万吨。2015年和2016年上半年公司水泥销量分别为2627万吨和3161万吨。我们可以看到2016年减亏主要是销量增加和成本降低实现的。而17年的继续大幅减亏就是供给侧开始收缩价格提升带来的。 环保督察、错峰生产、协同加强等因素共同推高区域价格,高景气维持:18年上半年冀东水泥核心区域水泥价格由于错峰生产、供暖季限产、协同等因素延续了17年四季度的高价格。公司上半年吨净利在18.53元/吨-20.46元/吨。我们根据冀东水泥产能分布加权当地价格计算冀东水泥各季度的水泥均价,18年一二季度42.5含税均价分别为420元/吨和433元/吨,同比17年一二季度的326元/吨和348元/吨分别增长94元/吨和85元/吨。我们认为下半年供给继续趋严,去年下半年公司销售水泥及熟料3376万吨,今年下半年按销售3330万吨计算,预计三季度均价仍将大幅高于去年同期,四季度与去年同期基本持平。 京津冀等地区竞争格局好转,雄安新区建设等带来中长期需求支撑:公司与间接控股股东金隅集团分别以22家、10家子公司资产共同组建合资公司,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,两者在京津冀区域的协同效应明显,市场占有率将达到50%以上。未来该区域环保高压形势不会逆转,错峰生产、协同等产能收缩方向不变,雄安新区建设对京津冀区域需求带来中长期支撑,区域竞争以及供需格局好转,行业景气有望维持。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2018年和2019年实现收入184.00亿元和191.54亿元,同比增长分别为20.3%和4.1%,实现净利润10.99亿元和11.53亿元,同比增长分别为895.9%和4.9%。对应EPS0.82元和0.86元,对应市盈率10.3X和9.8X。维持“买入”评级。建议重点关注。

公司概况:外资控股,盈利能力强,现金流好:华新水泥始创于1907年。1994年,公司A、B股在上海证券交易所上市。1999年,与全球最大的水泥制造商之一的瑞士Holcim集团结为战略伙伴关系。2015年12月1日,拉豪中国-华新水泥实施全面整合。2016年,华新收购拉法基豪瑞控制的位于云南、重庆的6家公司股权,截至2018年3月31日,公司主要股东为拉豪集团旗下的投资控股公司HolchinB.V.,其与一致行动人的合计持股比例为41.84%,华新集团(含代管国家股)持股比例为16.01%。公司在湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东、河南等省市,及塔吉克斯坦、柬埔寨总计拥有190余家分子公司,具备水泥9000万吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土2380万立方/年、骨料2100万吨/年、水泥包装袋4亿只/年及处置废弃物550万吨/年(含在建)的总体产能。2017年,水泥业务的收入占公司营业收入总额的89%,在公司的所有业务中居主导地位。 盈利高增长,核心区域水泥高景气,现金流充沛:公司熟料产能46%分布于大本营湖北区域,湖北地区水泥价格高于全国均价。从季度均价的角度看,湖北区域一季度和二季度均价同比提高分别64元/吨和76元/吨,一季度均价较去年四季度仅小幅下降9元/吨。湖南地区是公司的第三大市场,产能占比13%。湖南水泥价格自2018年以来,一直维持在450元/吨的高位。湖南区域一二季度均价同比分别提高132元/吨和135元/吨。经过和拉法基整合后,两湖区域过去与沿江市场联动明显,随着长三角区域中建材和海螺对沿江熟料的联合控销等政策,以及区域不断加强的环保督查、错峰生产、企业协同等,两湖市场有望保持高景气。云南区域成为公司熟料产能占比第二大的区域,占比21%。云南地区均价略低于全国水平,一二季度均价同比分别提升16和26元/吨。考虑华新水泥在各个区域的产能分布,综合计算华新水泥的加权价格,可以得到华新水泥一、二季度水泥均价同比分别提升68和76元/吨。 大力发展骨料、危废处理等盈利能力高的新业务:公司当前骨料产能2100万吨,2017年销量1152.6万吨,同比增长53.8%,毛利率52.73%,同比提高15.26%个百分点,营业收入占比2.46%,毛利占比4.38%。公司规划骨料到2020年实现产能1亿吨,其中2018年新增1700万吨,保证长阳、西藏、渠县、开远、华坪和郴州等骨料项目的投产运行。环保方面,加快推进长山口生活垃圾,十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。2018年,公司资本支出计划投资37亿元。其中水泥业务资本支出28.3亿元,主要用于推进西藏山南三期、日喀则二期、黄石及禄劝等产能置换水泥项目的建设。骨料业务、混凝土及其他业务计划投资5.5亿元,主要用于保证长阳、西藏、渠县、开远、华坪和郴州等骨料项目的投产运行。环保业务资本支出3.2亿元,主要用于推进长山口生活垃圾,十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。按计划推进重庆、黄石等地特殊功能性混凝土、砂浆等水泥基新材料项目的建设。 盈利预测和投资建议:公司产能所在核心区域受益沿江控销、错峰生产、协同、环保督查等因素,同时需求相对平稳,价格呈现淡季不淡态势,在淡季并没有明显回调,未来旺季涨价价格基础好。去年一二三季度价格基础较低,今年同比大幅增长为大概率事件。公司现金流充沛,目前吨市值较低。我们预计公司2018年和2019年实现收入239.96亿元和246.67亿元,同比增长分别为14.9%和2.8%,实现净利润37.31亿元和41.80亿元,同比增长分别为45.1%和4.4%。对应EPS2.49元和2.79元,对应市盈率6.0X和5.4X。维持“增持”评级。建议重点关注。

为什么说2018年是公司业绩拐点 产能:公司2016年12月北京工厂关停,导致在产基地由三个变为两个,合计影响2017年经营性利润约2706万元;公司2017年下半年先后投产四大基地,今年全部达产后仅防水卷材产能预计由2017年初约6000万平米(不考虑OEM外购约1300万平米)上升至约1.3亿平米。同时,公司募投项目新增8000万平米沥青基卷材、1000万平米高分子卷材、6万吨涂料产能,有望于明年建成投产,将支撑明后两年业绩高增长。 业绩弹性:公司生产所需原材料以石化产品为主,今年原油价格高位运行,给予成本端价格良好支撑。公司采用成本加成定价方式,但定价变动滞后于成本变化。经过1季度成本压力测试后,行业近期进入涨价模式,公司于5月初针对聚氨酯、聚合物防水涂料上调报价,多家企业陆续跟进。公司目前在产产能中,防水卷材加聚氨酯、聚丙烯等主要防水涂料产品合计产能约1.4亿平米,可测算全年平均价格每提升0.1元/平米,按15%所得税率对应利润将增厚1190万元,对应EPS增厚0.02元,盈利弹性可观。 公司未来成长性体现在哪里 行业需求稳步增长:我国防水材料产量2012~2016年复合增长率8.77%,未来在城市化率提升对新建住房需求支撑、防水施工标准提升带来单位施工面积防水材料需求量提升、以及存量房屋面积基数扩大带来翻新维修需求爆发长期逻辑支撑下,需求有望保持稳定增长。 市占率提升空间广:防水行业是典型“大行业小公司”格局,行业总收入规模约2000亿元,前十大企业市占率不足10%。目前行业已形成“一超多强”稳定局势,龙头东方雨虹按收入规模市占率约5%,公司市占率约1%,位居第二梯队前列,未来集中度提升空间巨大。随着下游房地产集中度提升(2017年百强房企市场份额提升10.58个百分点),有望带动上游防水材料集中度提升;环保趋严有望急速中小产能出清;消费升级趋势有望使龙头在经销、零售端对中小企业持续形成挤出效应。 资本市场平台优势:公司在第二梯队中率先闯关登陆资本市场,参照龙头东方雨虹上市后通过多次再融资快速扩充产能,公司相较其余竞争对手已占据先发优势,未来有望复制东方雨虹成长路径。 盈利预测 预计2018~2020年公司实现归母净利润分别为3.00、4.35、6.45亿元,对应EPS分别为0.49、0.71、1.06元,当前股价对应PE分别为30.90、21.32、14.38,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:房地产投资增速下滑超预期,原材料成本大幅上升,募投项目进展不顺利,行业爆发价格战等。

事件 公司发布公告,拟出资约4.19亿港元(折合人民币约3.36亿元)按照每股1.55港元的价格收购公司第二大股东NORTHHAVENFLOORINGHOLDINGCO.,LTD持有的大自然家居(2083.HK)2.70亿股股票,占其全部已发行股份的约18.39%。 简评 大自然家居为国内地板领军企业,同时布局家居产业链 大自然家居以地板为主,产品涵盖木门、橱衣柜、壁纸等,是国内最知名的地板品牌之一。公司销售网络强大、覆盖全国,并是国外多个地板知名品牌在中国的主要分销商。截至2017年底,地板门店总数3,604家,其中“大自然”门店3,401家,国外进口品牌门店203家。2017年销售地板3,500万平方米,销售额约15.90亿元,通过授权生产的实木、复合及三层地板产品收取的商标及分销网络使用费收入约2.3亿元。截至2017年中,公司拥有木门店数426家,橱衣柜店数143家,壁纸店数536家。 大自然家居成长稳健,业绩向好 大自然家居2017年实现营业收入25.66亿元,同比增长10.19%,扣非后归母净利8097亿元,同比增长58.84%。2013年以来,大自然家居收入一直稳步提升。2017年公司毛利率30.45%,自2016年底部开始明显回升,净利率2.08%,同比提高2个百分点。2014和2015年公司归母净利分别为-7536万元和-2.68亿元,主要原因为公司在秘鲁和云南特许权森里拟定的采伐水平下降,导致森林资产公允价值下降而计提的生物资产公允价值变动。2016年公司出售森林资产抵消了生物资产公允价值减少造成的影响,甩掉林业包袱后公司业绩向好趋势明显。 溢价50%收购,综合考虑二级市场价格、未来业绩预期和净资产 大自然家居4月23日收盘价1.04港元,对应2017年PE18.69倍,公司拟以1.55港元价格收购。较二级市场溢价50%。从PE的角度看,公司目前净利率2.08%,其在2011年之前,净利率均在20%以上,2012和2013年也在10%左右,2014和2015年受森林采伐水平变动影响出现亏损,2016年以来公司净利率呈现明显回升趋势。地板龙头的大亚圣像的净利率水平从2%稳步提升至10%,大自然净利率有望进一步回升,提升公司估值水平。从净资产角度看,公司当前净资产21.15亿元,总市值15.27亿元,PB为0.60左右。公司收购价格对应公司总市值22.75亿元,略高于公司净资产,比例为1.08,考虑到大自然在行业中的品牌、渠道、管理等方面的优势,按略高于净资产的价格收购合理。 与兔宝宝协同效应明显,凸显公司地板+儿童家居为重点的成品家居战略 兔宝宝业务涵盖家装材料到成品家居的完整产业链,2018年,公司将继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。在成品家居领域,公司以地板和儿童家居为重点,以衣柜、橱柜、木门等定制家居为基础的发展规划。本次通过收购大自然家居约18.39%股权投资优秀地板品牌企业,符合公司围绕地板和儿童家居行业进行资产或者资本整合的战略。双方在市场、渠道、产品、技术、生产和运营管理方面都会产生很好的协同作用。 投资建议和评级 公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。预计公司18-19年营业收入55.00亿元和75.66亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75亿元和6.52亿元,同比增长30.3%和37.1%。看好公司未来发展,维持“增持”评级。

事件 蒙娜丽莎发布2017年年度报告。公司2017年实现营业收入28.90亿元,同比增长24.33%;实现归母净利3.02亿元,同比增长29.50%;实现扣非后的归母净利2.85亿元,同比增长32.93%。基本每股收益2.55元。每10股派1.94元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 简评 毛利率提升,瓷质有釉砖和陶瓷薄砖/薄板毛利率水平较高:公司实现毛利率36.03%,同比提升1.22个百分点。公司产品覆盖地面、内墙、外墙等;可用于家居、商业、市政、轨道交通、隧道等领域;包括仿石、仿木、仿玉、仿古、现代等花色,产品结构覆盖当前市场上绝大部分高值产品。按材质分,公司产品主要包括瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖以及陶瓷薄砖/薄板等,四种产品收入占比分别为44%、27%、20%和7%。陶瓷薄砖/薄板指厚度不大于6mm的陶瓷产品,其质量轻、硬度高,有效减轻施工人员的劳动强度,节约大量的切割加工、铺贴辅料等综合费用。陶瓷薄砖/薄板毛利率水平最高达49.79%,瓷质有釉砖次之,毛利率为39.70%,瓷质无釉砖毛利率为31.04%,非瓷质有釉砖的毛利率为27.17%。除非瓷质有釉砖外,其他主要产品毛利率均稳中有升。 引进先进设备,进一步布局高毛利率产品:2017 年3 月,公司在行业率先自主研发并生产陶瓷薄板的基础上,引进亚洲首台YP16800 压机,建成行业首条干压成型超大规格陶瓷大板生产线,属该领域的领跑者;公司建成中国首条夹层陶瓷研发生产线, 加大陶瓷薄板在幕墙等领域的市场应用。该类产品毛利率高,参照当前陶瓷薄板近50%的毛利率水平,投产后有望进一步提升公司综合毛利率。 蒙娜丽莎定位高端,渠道下沉,与地产商合作良好:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。坚持与各大展会、门户网站和主流媒体合作,2017年加大在央视、高铁、机场等高端渠道投放。经销商方面:坚持渠道下沉战略,覆盖全国各省主要城市,目已拥有3000多个销售网点,与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。工程方面:公司与万科、碧桂园、保利等知名房地产商战略合作,并且在全国产生了一批样板 工程,产生了较好的示范效应。公司积极调整战略整装大包、线上线下等销售方式的变化。 大行业小公司,消费升级和环保高压加速集中度提升:2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展,部分中小企业、二三线品牌出现业绩下滑的趋势。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现,龙头公司成长、整合、重组空间巨大。 投资评级和建议:公司定位高端,渠道下沉,和地产商合作良好,同时大力拓展高附加值产品。大行业小公司,消费升级和环保高压将加速中小企业和二三线品牌出清,行业未来一定会出现百亿级收入的公司,龙头内生外延扩张空间大。预计公司2018、2019年实现营收分别为36.24亿元和44.83亿元,同比增速分别为25.4%和23.7%,实现净利润3.89亿元和4.95亿元,同比增速28.9%和27.3%。对应EPS分别为2.47和3.14元/股,PE分别为18.8和14.8倍。看好公司未来发展,“增持”评级。

事件 兔宝宝发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入6.54亿元,同比下降3.3%;实现归母净利5506万元,同比增长15.35%;实现扣非后的归母净利4028.11万元,同比增长7.95%。基本每股收益0.07元。 简评 受春节前大雪天气影响,收入小幅下滑:公司2018年一季度实现营业收入6.54个亿,同比下降3.3%。品牌授权收入同比增加了2,470.88万元,品牌授权B类收入折算后合计的营业收入约为146,410.59万元,同比上年增长32.38%。主要原因是春节前大雪天气影响物流配送,导致经销商备货不足,为配合3月份销售需求,提高供货响应速度,公司允许经销商自主选择A、B类下单,因此经销商选择流转时间更快的品牌授权B类订单较多。 毛利率提升主因为B类订单增多,股权激励等导致管理费用率提升:公司2018年一季度毛利率19.96%,同比提升3.22个百分点,环比提升2.46个百分点。公司毛利率环比、同比均显著提升的原因是经销商通过流转更快的品牌授权B类产品下单,导致高毛利的品牌授权收入比例大幅提高,从而抬高了整体毛利率。公司期间费用率12.26%,同比提升2.65个百分点。主要是管理费用率从4.71%提升1.94个点到6.65%造成的。公司管理费用率的提升,主要原因是股权激励费用支出,以及工资薪酬和研发费用的增加造成的。期间费用率的增加,也使得营业利润同比增长17.61%,低于B类折算后营业收入同比32.38%的增幅。 向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。全面导入“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。2017年公司家居宅配业务发展迅速,实现销售收入(A+B)7.42亿,同比增长64.5%。2017年公司完成了整体衣柜一、二、三期生产线、木门工厂等建设,橱柜工厂也在建设中。2018年,公司将继续大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设,向整体大家居业务迈进。同时加大实木和实木复合产品的研发力度,形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。重点推进地板和儿童家居业务发展。同时,全年易装业务落地专卖店数量计划达到200家,建设加工中心50家,落地专卖店的易装业务转化率力争达到20%。 优化渠道,提升经销商质量,发展互联网业务与线下形成闭环:2017年各体系新建专卖店774家,同时淘汰不合格专卖店288家,运营的专卖店数3013家。综合单店收入同比增长约25%。家居宅配业务方面,截至2017年底,衣柜、地板、木门专卖店合计1,214家,成品类单店收入同比增长约43%。2017年,兔宝宝携手天猫等知名互联网平台构架在线营销体系,双十一七天实现销售收入一个亿。线上入口为线下经销商引流,线下利用门店优势提升购物体验。 投资建议和评级:公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。预计公司18-19年营业收入55.00亿元和75.66亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75亿元和6.52亿元,同比增长30.3%和37.1%。对应EPS分别为0.55和0.76元/股,PE分别为19.5和14.2倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。

事件 旗滨集团发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入16.58亿元,同比增长1.43%;实现归母净利3.22亿元,同比增长31.26%;实现扣非后的归母净利2.72亿元,同比增长19.42%。基本每股收益0.13元。 简评 毛利率环比大幅提升,期间费用率下降 公司2018年一季度毛利率33.86%,同比提升0.06个百分点,环比大幅提升4.33个百分点。一季度玻璃价格维持相对高位,全国主要城市现货均价81元/重箱较去年同期提升8元/重箱,较2017年4季度提升2元/重箱。2017年4季度公司毛利率较三季度下降3.27个百分点的主要原因是纯碱价格的大幅提升,随着纯碱价格的回归理性,2018年一季度公司毛利率大幅回升4.33个百分点。公司期间费用率13.44%,同比下降0.55个百分点,其中销售费用率1.3%,同比提升0.85个百分点,管理费用率11.93个百分点,同比提升1.25个百分点,财务费用率2.65个百分点,同比大幅下降2.65个百分点。财务费用率大幅下降是汇兑收益增加和利息支出减少造成。 两产线1季度恢复生产,产能处于爬坡期,全年产能同比提升10% 目前在国内共拥有6个生产基地、23条浮法玻璃生产线,总产能日熔量15,400吨。在马来西亚拥有1个生产基地、2条生产线。漳州、长兴、醴陵的三条生产线分别于2017年3月、4月和8月进行冷修改造。而漳州和长兴的生产线已经分别于2018年1月点火复产,产能开始爬坡,预计二季度能充分发挥产能。预计2季度产能有所提升。预计2018年公司加权在产产能将比2017年提升10%。 新建高性能电子玻璃生产线,延伸产业链,提升附加值 公司拟新建高性能电子玻璃生产线,计划投资3.72亿元新建一条65吨/天的高性能电子玻璃生产线,天然气全氧燃烧浮法成型;年均拉引量约22,145吨。项目建成预计年营业收入4.1亿元,净利润1.57亿元,产品力争在柔韧性、抗刻划、抗冲击等多项重要指标方面领先国内现有产品,比肩国际产品;在能耗水平上做到优于国内其他厂家,进一步提升产品的竞争力。 2018一季度总产能环比小幅提升,全年价格有望高位维持 2018年一季度全国平板玻璃产量累计2.02亿重箱,同比降低2.8%,2017年底,全国在产浮法玻璃生产线228条,较上一年减少8条,在产浮法玻璃产能8.96亿重箱/年,同比下降1.86%。2018年一季度复产玻璃生产线五条,复产产能总计3100吨/天,冷修生产线3条,冷修产能总计2000吨/天。18年行业受益供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等因素的影响,供给仍然偏紧,需求侧保持稳中略升的态势,预计18年玻璃价格有望高位维持。 投资评级和建议 看好玻璃行业在供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等背景下的供需紧平衡状态,对18年玻璃价格保持乐观。旗滨集团作为浮法龙头,地域布局合理,覆盖我国经济发展较为发达的地区,存量方面不断改进工艺、调整配方、提升良品率、提升玻璃品质、降低各项费用率、改善资产负债表;增量方面海外市场拓展、节能玻璃、电子玻璃等玻璃深加工高附加值领域不断拓展;预计公司2018、2019年实现营收分别为86.41亿元和95.21亿元,同比增速分别为13.9%和10.2%,实现净利润16.21亿元和18.18亿元,同比增速41.8%和12.2%。对应EPS分别为0.60和0.68元/股,PE分别为9.2和8.2倍。看好公司未来发展,维持“增持”评级。

兔宝宝发布2017年年度报告。,公司实现营业收入41.2亿元,比上年同期增长53.89%(品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入为72.23亿,同比上年增长50.7%);归属于上市公司股东的净利润3.65亿元,比上年同期增长40.43%。基本每股收益0.44元。每10股派2.3元(含税)。 简评 板材和家居宅配业务收入均实现大幅增长公司实现营业收入41.2亿元,比上年同期增长53.89%(品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入为72.23亿,同比上年增长50.7%),其中装饰板材占比70.49%、增速54.46%;装饰板材中分科技木、贴面板和胶合板,其中贴面板销量同比增加57.33%,胶合板销量同比增加25.41%,取得高速增长的主要原因是渠道建设优化和品牌知名度的不断提升,在江西、福建、湖南、山东、河南等重点市场的销量增速明显,同时线上线下的促销活动不断开展拉动销量大幅增长。其他装饰材料占比5.74%、增速227.14%; 地板占比7.06%、增速57.59%;地板销售量增长的主要原因是加快国际化和产品创新的进程,引进威林格专利技术,开发东欧与俄罗斯木材资源,逐渐把产品推向全球。衣柜占比2.30%、增速75.98%。衣柜销量增长主因是报告期新增了三条生产线,产能释放。2017年,兔宝宝携手天猫等知名互联网平台构架在线营销体系,双十一七天实现销售收入一个亿。 毛利率下降,期间费用率也小幅下降公司综合毛利率17.26%,同比下降2.11个百分点。分行业看,装饰材料销售毛利率9.23%,同比下降1.87个百分点,成品家具销售毛利率18.97%,同比下降2.05个百分点。毛利率的下降一方面是产品结构的变化,毛利率相对较低的产品收入增长较快,一方面是原材料价格的提升造成的。期间费用率7.51%,同比下降0.75个百分点。销售费用率和管理费用率分别同比下降0.38和0.46个百分点。市场宣传推广、薪酬、股权激励等费用等是费用增长主要部分,但增速低于收入增速,费用率下降。 渠道进一步优化,经销商质量提升2017年各体系新建专卖店774家,截至2017年底,累计投入运营的专卖店总数达到3013家。同时,淘汰不合格专卖店288家。综合单店收入同比增长约25%。公司继续坚持“华东领军、中西崛起、乡镇爆发、整体优化”的渠道建设原则。浙江、江苏、上海、安徽、湖北四省一市为核心市场,渠道布局已实现全覆盖,销售网络已延伸至乡镇;江西、福建、湖南、山东、河南等为重点类市场已经实现地级以上城市全覆盖,县级城市80%覆盖;其他区域为外围市场,也在加大投入力度。核心市场实现销售收入21.35亿元,占比52%,重点市场实现销售收入6.17亿元,占比15%,外围市场收入3.69亿元,占比8.95%。核心、重点、外围市场收入增速分别为54%、154%和99%。家居宅配业务方面,截至2017年底,兔宝宝衣柜、地板、木门专卖店合计已达1,214家,实现销售收入(A+B)7.42亿,同比上年增长64.5%,成品类单店收入同比增长约43%。 顺应“大家居”趋势,家居宅配业务稳步推进2017年公司15年成立家居宅配事业部,2017年继续稳步推进,新建了兔宝宝整体衣柜一期、二期、三期生产线;新建了木门和木饰面工厂;完成了兔宝宝地板工厂的搬迁工作,目前兔宝宝橱柜工厂也在建设中。 17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块,全产业链布局进一步完善。2018年,公司将进一步调整产品结构,加大实木和实木复合产品的研发开发力度。重点发展地板和儿童家居业务。 投资建议和评级公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。 预计公司18-19年 营业收入55.00亿元和75.66亿元,同比增长33.5%和37.6%;实现净利润4.75亿元和6.52亿元,同比增长30.3%和37.1%。看好公司未来发展,维持“增持”评级。

三棵树发布2017年年度报告。公司2017年实现营业收入26.19亿元,同比增长34.45%;实现归母净利1.76亿元,同比增长36.83%;实现扣非后的归母净利1.45亿元,同比增长39.79%。基本每股收益1.76元。每10股派5.5元(含税),预计2017年度派发现金红利总额为5619.97万元,分红占比31.94%。工程业务发力,继续加强和大型地产企业合作。 公司工程墙面漆实现销售收入13.07亿元,同比增长46.63%,工程增速快于公司整体增速,主要得益于公司继续加强与大型房地产企业的合作。2017年3月23日,公司与广州恒大材料设备有限公司签署《战略合作框架协议》,承诺在2017-2019年期间采购公司建筑涂料不少于10亿元,2017-2021年期间意向采购总金额约20亿元,报告期内实现销售收入1.56亿元。截至17年底,公司与国内10强地产中的8家、50强地产中的31家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系。在地产龙头集中度不断提升、精装房交付比例不断提升的背景下,地产商对品牌的选择更加重视,利好品牌企业。 家装巩固三四线领先地位,向一二线寻求突破。 公司家装漆实现营业收入7.28亿元,同比增长28.88%。公司在营销网络构建初期,先切入三四线城市,实现了三、四线城市领先地位,未来将继续下沉渠道到乡镇,形成差异化竞争,美丽乡村政策的推出以及农村生活水平的提高,对公司产品销售拉动作用明显。公司销售策略以扁平化为主,在全国三十一个省级行政区划单位均有销售点,截至期末,公司家装漆终端销售网点数量增至近1.9万个,在保证经销商数量、渠道下沉的同时,公司对经销商优化管理,淘汰能力差的经销商,提升单店销量。公司在巩固三四线领先地位的同时,随着“三棵树”品牌知名度的提升,通过与知名地产商的合作,从建房、装修、零售多个环节实现向一二线城市的市场渗透。 积极推进“马上住”、O2O 等创新销售服务模式。 “三棵树、马上住”已成为消费者熟悉的代表公司形象的广告语,公司加快向综合服务商转型,推进“马上住”服务,实现公司从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。 公司进行电商平台改造,全面推进“O2O”模式,通过京东、天猫等网上商城与公司在全国一万多个销售网点进行对接,实现“线上订单,线下配送及服务”的销售模式,节省物流配送成本、缩短服务响应时间,提高电商引流和转化率,促进线上线下共同融合发展。并在福州实现销售收入2000万,实现省会城市的突破,对公司具有里程碑的意义。 原材料价格上涨,导致毛利率下滑,家装业务向下游转嫁成本能力较强。 公司综合毛利率40.62%,同比下降4.72个百分点。分产品看,家装毛利率56.93%,同比下降0.85个百分点。公司家装面漆销售10.15万吨,单价7174元/吨,较2016年6911元/吨提高263元/吨,吨成本3090元/吨,较2016年2918元/吨提高172元/吨。在成本上涨的背景下,公司家装领域通过提价维持了毛利率的基本稳定,一方面是行业普遍性的提价,一方面也体现了公司凭借自身扁平强大的经销商体系向下游传导成本上升的能力。工程面漆的毛利率39.12%,同比下降3.34个百分点。公司工程面漆销售38.33万吨,单价3410元/吨,较2016年3460元/吨下降50元/吨,吨成本2076元/吨,较2016年1991元/吨提高85元/吨,公司未能将成本的提高转移到下游,导致工程毛利率的下滑。一方面工程业务的快速扩张导致的,一方面地产商的议价能力较强。 期间费用率大幅下降,应收账款周转率下降。 公司期间费用率31.58%,同比下降4.39个百分点。其中,销售费用率21.51%,同比下降3.37个百分点。管理费用率10.19%,同比下降1.34个百分点。公司销售费用率大幅下降,主要得益于规模效应的体现,职工薪酬、运输费、广告宣传费和差旅费占总销售费用比例的94%,而这四项费用的增速分别为16%、17%、22%、22%,远低于公司整体34%的收入增速。公司应收账款周转率6.91次,较2016年的8.93次有所下降。由于公司工程业务发展较快,客户为大型房地产开发商,其信用账期较长,对公司应收账款周转率产生了影响。 新业务不断培育,挖掘现有渠道潜力。 公司不断培育战略性新型产品,包括高性能涂料、保温材料、防水卷材、UV无醛生态板等产品,充分挖掘现有销售渠道潜力。公司现有的对扁平的、下沉的1.9万家销售网络是公司的巨大财富,防水涂料等与现有渠道和目标客户群体具有非常好的协同作用,经过公司一段时间的培育,在2017年已经形成销售,防水卷材预计2018年底形成产能,2019年有望贡献业绩。 投资评价与建议。 公司深耕涂料领域,在三四线城市巩固龙头地位的同时,向一二线城市寻求突破,凭借强大的销售网络和品牌口碑向下游议价能力强;与全国Top10地产企业中的8家形成战略合作,工程业务高速发展;不断创新业务模式,对接销售网络全面推进O2O模式,推出“马上住”,实现公司从单一涂料生产商向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变;协同现有渠道,不断培育防水涂料、保温材料等新产品。预计公司18-19年实现销售收入34.97亿元和46.19亿元,同比增长33.5%和32.1%,实现净利润2.35亿元和3.32亿元,同比增长33.4%和41.4%。看好公司未来发展,给予“增持”评级。