公司财务表现优异:持续高增长、持续高毛利、造血功能强大。 公司财务表现相当优异,自2006年以来,连续11年实现了收入和利润的增长。11年来收入的复合增长率达到21%,而归母净利的复合增长率达到31%。目前净资产收益率27%,在A 股市场处于前5-10%的水平。公司现金流状况非常好,经营性现金净流入9.4亿,占营收比21%。货币现金+理财近18亿,占总资产比例40%,无有息负债。综合毛利率46%,领先同类塑料管道公司近20个百分点,而直接面向消费者的PPR 产品的毛利率更是高达58%,持续多年远高于同类公司。原材料价格上涨过程中能保持毛利率稳中微升,体现公司成本控制和议价能力。 公司建设的强大销售网络为1,目前进入在其后加零的阶段。 公司销售网络强大,对公司决策执行高效、能够非常快速的响应市场变化。而这个强大的销售渠道体系相当于是“1”,依托于这个“1”,可以在后面叠加很多的“0”。比如“星管家”服务的成功推行和难以复制性都依托于这个销售体系。而防水材料也是类似管材的隐蔽工程用户痛点明显;净水器与管材在设计安装方面有天然联系;防水业务和净水业务都可以与公司现有渠道和目标客户群体完美结合,经过试点摸索,有望放量,实现家装领域“同心圆多元化”。 优势区域继续深耕,其他区域有所突破。 公司2017年在华中区域实现了46%以上的增长,之前华中区域有较强的地方品牌,公司通过多年运作和积累取得突破,体现了公司异地扩张能力的进一步的提升。未来我们也有理由期望公司在华南区域逐渐取得突破。而对于公司传统优势区域华东区域来说,公司仍然通过渠道的进一步下沉和客单价的提升,实现了17%的增长。华北区域依托天津基地和公司的大力发展也取得了23%的增速。销售渠道扩张的空间仍然很大。 “地下管廊”与“海绵城市”稳步推进,公司工程业务大力发展。 国内市场执行“零售、工程双轮驱动”的发展战略。公司过去一直强调零售发展的重要性,严抓市场管理和“星管家”服务两大体系,实现稳健发展。而工程业务方面,由于过去的工程业务经常出现低价中标等现象,与公司的产品定位和经营理念不符,而现在的工程发包方更加重视产品质量,同时“地下管廊”和“海绵城市”等政策稳步推进,工程市场空间增加,公司也根据市场状况及时调整自身战略,首次提出“零售、工程双轮驱动”,在市政工程、燃气领域等方面取得突破,报告期公司PE 业务同比增长23.80%,高于公司整体增速。 “煤改气”拉动燃气管需求,公司管件进入G5+,未来燃气业务有望快速增长。 煤改气政策不光是河北,未来环保部仍将继续深入实施北方地区清洁取暖试点工程,以“2+26”城市电代煤、气代煤为重点,稳步推进清洁供暖。未来煤改气将继续推进,拉动燃气管材管件需求。公司燃气管件于2017年上半年成功进入G5+,G5+由北京市燃气、香港中华煤气(包括港华投资)、成都城市燃气、广州燃气和深圳市燃气组成的。G5+审核的通过,是对公司生产管理水平、产品质量把控、售后服务的认可,对公司燃气管件销售具有积极的推动作用,预计未来3-5年会快速增长。 精装比例提升+地产集中度提升,地产商更重视质量,利好品牌龙头。 据统计,100平米毛坯房装修垃圾在2.3吨左右,造成极大的浪费。2014年,政府出台鼓励商品房精装修交付的政策。此后各地先后出台政策对全装修比例做出规划,精装修交付是未来发展趋势。同时,过去近十年来,国内龙头房企集中度不断提高,2017年CR10=24%,CR20=33%。未来集中度提升的趋势仍将延续。精装修交付的地产商,尤其是交付后配合物业运营的地产商,对于所建物业的质保期更长,使得地产商势必更加重视所选择产品特别是隐蔽工程产品的质量。而原来的小型地产公司为了降低成本往往更加倾向于选择价格低廉的产品,而集中度提升后,龙头企业更加注重建筑的品质和口碑,对品牌企业的产品更加青睐。但与此同时,地产企业尤其是大型地产企业的议价能力较强,对公司的销售模式提出了新的创新要求。公司在2014年就成立了房地产销售事业部,专门应对精装比例提升和地产集中度提升可能带给公司的机遇和挑战。 投资评级和建议。 公司产品定位高端,依托强大的营销渠道以及“大责任”的“星管家”服务体系,在PPR零售领域多年保持高毛利率水平以及较高的增长速度,华东、华北等优势区域不断深耕,提高客单价、下沉渠道,保持稳定增长;华中等区域面对强有力的竞争对手实现突破。工程方面,公司首次提出“零售、工程双轮驱动”,收入增长超过公司整体增速。新业务方面,公司燃气管件17年上半年通过G5+认证,叠加煤改气等市场需求提升,预计未来3-5年有望高速增长。防水和净水业务发展依托公司强大的营销渠道和服务体系,共享公司追求生活品质的目标客户群体,经过试点反应良好,预计18年有望放量。通过打造家装隐蔽工程领域的“同心圆多元化”,使公司成为“高品质生活的支持者”。看好公司未来发展。预计2018-2019实现收入46.97亿元和56.13亿元,同比增长分别为20.4%和19.5%,实现净利润9.67亿元和11.55亿元,同比增长分别为17.8%和19.4%。对应EPS0.96元和1.15元。维持“增持”评级。建议重点关注。

旗滨集团发布2017年年度报告。公司2017年实现营业收入75.85亿元,同比增长8.96%;实现归母净利11.43亿元,同比增长36.83%;实现扣非后的归母净利10.80亿元,同比增长40.65%。基本每股收益0.45元。每10股派3元(含税),预计2017年度派发现金红利总额为8.07亿元。分季度看,2017Q4公司实现营业收入20.92亿元,同比下降5.80%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.18亿元,同比下降21.14%。 受冷修改造影响销量有所下滑,2018年在产产能有望提升10%公司目前在国内共拥有6个生产基地、23条浮法玻璃生产线,总产能日熔量15,400吨。在马来西亚拥有1个生产基地、2条生产线;2017年,集团生产各种玻璃10,292万重箱,同比降低9.3%;销售各种玻璃10,329万重箱,同比降低10.75%。产销量同比下降的主要原因是漳州、长兴、醴陵的三条生产线分别于2017年3月、4月和8月进行冷修改造影响总产能。而漳州和长兴的生产线已经分别于2018年1月点火复产。经过测算,2018年公司加权在产产能将比2017年提升10%。 受益于环保加码以及冷修数量增多等因素带来的供给收缩以及需求的平稳增长,2017年全国玻璃价格均价75元/重箱,较16年提高11元/重箱,成为2010年(95元/重箱)和2011年(83元/重箱)以来的历史第三高位。第四季度受沙河产能因环保问题集中关停,以及工程商担心环保政策赶工的影响,全国玻璃价格继续攀升,1/2/3/4季度全国玻璃均价分别为72、73、75和79元/重箱。 公司2017年销售玻璃均价为74.13元/重箱,较2016年的58.68元/重箱提升15.45元/重箱;每重箱成本为51.17元,较2016年提升9.55元,对成本进一步拆分测算,成本上涨主要是有直接材料上涨贡献的,2017年纯碱价格暴涨暴跌,整体均价处于历史高位,对公司成本控制带来很大压力;每重箱毛利为22.96元,较2016年提升5.90元;每重箱净利为11.05元,较2016年提升3.84元。公司毛利率32.06%,同比提升2.72个百分点。 管理层精细化管理,期间费用率大幅降低,高分红回报股东。 公司期间费用率12.40%,同比下降1.89个百分点。其中财务费用率1.37个百分点,同比大幅下降2.42个百分点,主要原因为加强了资金管理,大幅提高了资金利用效率,减少了银行借款。管理费用率提升0.62个百分点,主因为股权激励费用6906万元。同时由于冷修等原因,计提固定资产和在建工程减值损失6775万元,较16年增加6040万元。公司拟每10股派3元(含税),预计2017年度派发现金红利总额为8.07亿元,占归属于上市公司普通股股东的净利润的比率70.66%,大幅高于2016年的46.85%。公司已经承诺未来3年分红率不低于50%。 2017年玻璃供需紧平衡,18年价格有望高位维持。 2017年全国平板玻璃产量累计为7.90亿重箱,同比增涨3.5%,为仅次于2014年的历史第二高位。2017年底,全国在产浮法玻璃生产线228条,较上一年减少8条,在产浮法玻璃产能8.96亿重箱/年,同比下降1.86%。去年四季度,沙河地区因环保原因关停了9条未取得排污许可证的玻璃生产线,关停产能5800吨/日,占全国总在产产能的4.25%,不仅对华北市场本身产生较大冲击,使得当地价格累计上涨70元/吨,库存由500万重箱快速下降至390万重箱;也使得以往沙河地区玻璃南下情况缓解,使得华东、华南、华中区域的玻璃价格顺势上涨,达到近五年最高水平。18年行业受益供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等因素的影响,供给仍然偏紧,需求侧保持稳中略升的态势,预计18年玻璃价格有望高位维持。 投资评级和建议。 看好玻璃行业在供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等背景下的供需紧平衡状态,对18年玻璃价格保持乐观。旗滨集团作为浮法龙头,地域布局合理,覆盖我国经济发展较为发达的地区,存量方面不断改进工艺、调整配方、提升良品率、提升玻璃品质、降低各项费用率、改善资产负债表;增量方面海外市场拓展、节能玻璃、光伏光电材料基板等玻璃深加工领域不断拓展;看好公司未来发展,维持“增持”评级。预计公司2018、2019年实现营收分别为86.41亿元和95.21亿元,实现净利润16.21亿元和18.18亿元,重点推荐。

主营业务销量增长,带动营业收入增加 2016年公司主营业务收入33.21亿元;同比增长20.94%,其中下半年收入11.5亿元,同比增长41.5%,业绩持续超预期。2016年地产销售回暖,市场需求旺盛,同时公司坚持“零售为先”的经营战略,零售渠道稳扎稳打,除东部外中西部销售势头良好,市占率稳步提升。2016年公司PPR管材管件销售收入为18.85亿元,同比增长32.08%,占总收入的比重为56.74%。PVC管材管件销售收入44.60亿元,同比增长21.43%。 降本增效提升毛利,现金充裕表现优异 公司原材料采购价格较2015年有所下降,亦驱动产品毛利率、经营利润率和净利润率上升。2016年公司毛利率46.99%,比上年增长2.81%,营业利润率与净利润率分别为23.3%和20.2%,均较2015年提升2.6个百分点。2016年公司在手现金充裕,经营性现金流净额4.75亿,同比增幅196%,为公司主业渠道的拓展和新业务的资金投入提供了强大的资金支持。 成立防水涂料公司,打造新的业绩增长点 公司充分利用在发展PPR家装零售业务积累下的渠道和品牌优势,进一步完善产品线,实现低成本扩张。去年从德国引入净水设备过滤器,将实现产品协同,提升客单价销售。同时,公司与5位核心经销商共同出资设立“上海新材料”子公司,主营防水材料,借助公司庞大的扁平化的营销渠道和高效的服务体系加速扩张。2016年我国防水涂料产量达51,589万平方米,市场空间广阔,防水材料可以通过公司强大的营销渠道快速实现销售,17年开始全国试点,预计18年开始批量投放市场,值得期待。 盈利预测 我们预测2017、2018年营业收入为38.29亿元和44.77亿元,净利润为7.89亿元、9.46亿元,EPS为1.02元、1.22元。PE为18.49倍、15.42倍。

国内汽车玻璃龙头,16年业绩可喜公司以生产和销售汽车玻璃为主营业务,汽车玻璃在营收中占比达99%左右。公司是中国最大、世界第二大汽车玻璃生产商,国内汽车玻璃配套市场份额占比达60%以上。报告期内,公司玻璃汽车销售同比去年增加30.08亿元,同比增长22.89%,主要为国内OEM销售增加19.39亿元,出口配件增加3.48亿元,出口OEM销售增加人民币7.18亿元。公司汽车玻璃销售成本同比增加18.32亿元,同比增加22.24%,成本费用率为77.10%,同比下降0.49个百分点,系公司落实节能降耗,提升管理效益,调整产品结构,使成本得到有效控制。 国内业务受益于汽车产销量增速回升2016年度中国汽车产销量同比分别增长14.46%、13.65%,增速比2015年同期增加11.21个百分点和8.97个百分点。公司作为汽车玻璃龙头,国内市场收入同比增长22.36%,增幅超过汽车产销量增幅,市场占有率进一步提升。从中长期来看,我国汽车普及率还较低,每百人汽车拥有量约12台,低于全球平均18台拥有量,更远远落后于美国80台拥有量。随着中国经济发展,城镇化水平提升,居民消费能力提升,我国汽车工业及相应配套的玻璃行业还有稳定发展空间。根据中汽协预测,2017年我国汽车销量增速为5%左右,公司汽车玻璃业务将保持稳定增长。 海外项目投产,全球化战略初见成效公司在俄罗斯卡卢加州投资建设年产100万套汽车玻璃项目,并于2015年上半年开始大批量生产,目前已通过大众、通用、日产等汽车厂商配套资质认证,开始步入良性发展轨道;公司在美国俄亥俄州计划投资建设汽车玻璃生产基地一期已于2015年8月开始量产,年产能达到300万套;此外,德国工厂建设也已启动。公司汽车玻璃按区域分,国外市场实现收入同比增长23.92%,自主研发具备国际领先前沿技术的产品已初具规模,全球化格局初步成型。 预计2017~2018年EPS为1.43元、1.62元,当前股价对应PE为13.75、12.12,维持买入评级。

业务多点开花,公司2017年重回上升轨道 公司16年度营收及利润出现下滑,主要由于2015年风电行业受政策影响出现抢装潮,提前透支了部分市场需求,公司风电叶片产业业绩同比有所下降;同时,由于气瓶行业需求持续低迷,公司气瓶产业产能过剩,公司出于产能战略性收缩目的,资产减值计提1.37亿元。公司2017年一季度业绩同比大幅增长,主要原因包括:1)玻纤业务市场需求有所增长,同时公司2016年募集资金投资建设两条十万吨池窑生产线陆续建成投产,并贡献业绩;2)2017年风电行业出现回暖趋势,公司风电叶片业绩同比出现增长;3)公司过滤材料业务积极开拓电力市场,业绩较去年同期大幅增长;4)公司在2016年对气瓶产业进行内部资产业务整合,今年一季度业绩大幅减亏。 玻纤产能持续扩张,盈利前景良好 公司16年上半年完成与泰山玻纤重大资产重组,泰山玻纤实现并表,对公司业绩带动明显。泰山玻纤是世界前五大、国内前三大玻纤厂商,具有产能53.7万吨/年,全球占比约10%;公司向泰山玻纤投资21.68亿元用于建设2条年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,目前已建成投产;同时,泰山玻纤拟在印度建设年产8万吨玻纤生产线,实际产能10万吨,建成后生产玻纤及制品将销往印度本土、欧洲、中东及其他市场。目前玻纤价格仍处于较高水平,中期来看,玻纤行业一方面受益于前期供给有效控制及17年冷修产能对冲新增产能,另一方面受益于下游风电和热塑等高端细分市场快速回暖,预计价格下行概率不大,公司玻纤业绩弹性较大。 风电叶片迎业绩拐点 公司控股92%子公司中材叶片专门从事风电叶片研发、制造和销售,目前设计产能3900套,销量连续5年领跑中国风电叶片市场。经历14年至15年底风电“抢装潮”后,我国16年风电装机容量有所下降,但长远来看,能源局要求至2020年风电实现平价上网,因此未来几年风电价格大概率下降,将催生新“抢装潮”,中期风电行业仍能保持平稳增长。此外,随着“两材”合并,中材科技与中复联众作为风电叶片前两大生产厂商,将由竞争走向协同合作,改善行业竞争格局。综合来看,风电叶片17年相较16年将有较大业绩弹性。 锂电池隔膜有望打开利润增长新空间 公司15年抓住新能源汽车发展大好时机,战略布局上游锂电池隔膜材料。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线,一条生产线已经做完技改,A品率可达60%以上,并已经为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商供货。此外,公司正新建2.4亿平米高端锂电池隔膜生产线,其中一期1.2亿平米隔膜将于今年下半年投产,二期1.2亿平米隔膜将于今年底或18年初投产,新生产线均采用欧洲技术,A品率可达80%以上(两期共计2.4亿平米为A品产能)。 盈利预测和投资评级 根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2017、2018年营业收入将达到101.00亿元、112.00亿元;归属于母公司的净利润8.47、9.42亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为1.05元、1.17元。当前股价对应2017、2018年PE为18.70、16.78倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持“买入”评级。

事件 公司发布2016年年业绩预告:经财务部门初步测算,预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,增幅在330%-380%之间。 简评 1、公司2016年业绩超预期,业绩弹性有望持续。公司预计2016年归母净利润同比:增长330%-380%、至约4.5亿元-4.9亿元;其中第4季度归母净利润约2.8亿元-3.3亿元,略超市场预期。主水泥价格在供给侧改革、环保督查的背景下2016年下半年出现明显的恢复性增长,湖北、湖南地区16年水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一。2016年12月5日,湖北省通告推行错峰生产,这将大大减少地区水泥产量,叠加2017年需求端的平稳,预计水泥价格会维持高位。 2.核心市场受益供需格局改善,拉豪水泥资产注入带来供给改善。 公司核心销售市场为湖北、湖南、西藏、云南区域,虽然2017年市场担忧房地产需求,但基建端将会给予强有力的需求支撑,2016年区域固定资产投资快速增长,增速分别为13%、23%及20%,未来区域基建投资需求大,是公司业绩中长期增长的动力。总体而言,随着西南和中南地区基建投资增长,供给端改革背景下公司业绩将显示出向上的弹性。2016年11月9日股东大会通过13.75亿元收购拉豪资产,公司获得2000万吨熟料产能,一举成为全国第五大水泥生产商,有更充分的能力整合西南地区的水泥资源,提升自身水泥资产的管理和盈利能力,这将进一步增强供给侧改善预期,为公司中长期业绩发展打好基础。 3. 国际业务稳步推进,拓展市场空间。受益于股东Holcim的外资股东背景,华新水泥在海外业务布局方面抢占先机,目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨三条生产线在产,20%左右的净利率远高于企业平均以及行业平均水平,此外,塔国50万吨粉磨站项目预计今年完工,配合原有产能不仅满足国内需求,还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗,尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目正在推进,预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。 4. 环保业务日臻成熟,发展潜力十足。环保业务方面,公司目前运行的环保项目达到19个,试营运项目2个、在建项目7个。公司在完善废弃物预处理和水泥窑协同处置领域的环保技术、生活垃圾预处理工艺、提高RDF质量、优化污泥饼的干化处置及试点多点投烧技术、提升RDF喂料量及改善窑系统运行稳定等方面不断创新,取得一系列的进展和成果,目前公司水泥处置能力达到550万吨/年,水泥窑协同处理增长空间广阔。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入140亿元、149亿元,同比增长5.40%、6.31%;归属于母公司的净利润4.50亿元、7.13亿元;EPS为0.31元、0.49元。维持“买入”评级。

1.环保叠加错峰有助于水泥价格高位企稳。16年下半年开始水泥价格超预期上涨,带动毛利指标水泥-煤炭价格差升至253元,达到近3年高点。湖北、湖南地区16年水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40元至280/270元,是全国改善最大的地区。2016年5月国办发34号文规定,停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥,重点生产42.5及以上等级产品,这将在一定程度上减少西南及中南地区的水泥供给,2016年12月5日,湖北省经信委和环保厅联合下发了《关于在全省水泥行业推行错峰生产的通知》,预计17年水泥错峰生产将在全省全面实施,这将大大减少地区水泥产量,再叠加明年需求端的良好态势,预计2017年水泥价格依然会保持稳定。 2.核心市场受益供需格局改善,拉豪水泥资产注入带来供给改善。 公司核心销售市场为湖北、湖南、西藏、云南区域,虽然2017年市场担忧房地产需求,但基建端将会给予强有力的需求支撑,2016年区域固定资产投资快速增长,增速分别为13%、23%及20%,未来区域基建投资需求大,是公司业绩中长期增长的动力:西藏地区大型基建工程陆续开工,西藏水泥价格高企,由于当地水泥相对稀缺,长期供不应求的状况为公司当地业务带来高业绩弹性,公司目前拟投资7亿元建设第三条新型干法水泥线,建成后将成为公司新的业绩增长点;云南泛亚铁路等大型基建工程仍在持续推进,区域需求格局良好,公司在云南景洪、昭通水泥资产的盈利状况也远好于行业平均水平。需要注意的是,公司主要市场湖北目前供给端压力较大,2016年有三条5000t/d产能在建,制约了水泥企业协同的空间,但从中期而言,湖北省尤其是武汉区域重大工程将陆续释放需求,同时在政府进一步加大错峰生产实施和检查力度以化解区域产能严重过剩的背景下,葛洲坝、湖北京兰等地方龙头企业进一步新增产能可能性较小,目前湖北CR4产能占比达到74%,未来三家龙头进一步提高市占率是大的趋势,并且湖北省也已经开始实施错峰生产,因此供需边际仍可维持弱势平衡。总体而言,随着西南和中南地区基建投资增长,供给端改革背景下公司业绩将显示出向上的弹性。2016年11月9日股东大会通过13.75亿元收购拉豪资产,公司大股东的此次资产注入使得华新水泥获得2000万吨熟料产能,一举成为全国第五大水泥生产商,有更充分的能力整合西南地区的水泥资源,提升自身水泥资产的管理和盈利能力,这将进一步增强供给侧改善预期,为公司中长期业绩发展打好基础。 3. 国际业务稳步推进,环保业务日臻成熟。受益于股东Holcim的外资股东背景,华新水泥在海外业务布局方面抢占先机,目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨三条生产线在产,20%左右的净利率远高于企业平均以及行业平均水平,此外,塔国50万吨粉磨站项目预计今年完工,配合原有产能不仅满足国内需求,还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗,尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目正在推进,预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。环保业务方面,公司目前运行的环保项目达到19个,试营运项目2个、在建项目7个。公司在完善废弃物预处理和水泥窑协同处置领域的环保技术、生活垃圾预处理工艺、提高RDF质量、优化污泥饼的干化处置及试点多点投烧技术、提升RDF喂料量及改善窑系统运行稳定等方面不断创新,取得一系列的进展和成果,目前公司水泥处置能力达到550万吨/年,水泥窑协同处理增长空间广阔。 4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入140亿元、149亿元,同比增长5.40%、6.31%;归属于母公司的净利润4.50亿元、7.13亿元;EPS为0.31元、0.49元。维持“买入”评级。

华北水泥巨头,联手金隅协同强大 公司是北方规模最大水泥上市公司,拥有熟料、水泥产能分别为7483万吨、1.25万吨;收购金隅水泥资产后,两家合计拥有熟料、水泥产能分别为1.1亿吨、1.7亿吨,总产能跃居全国第三。金隅冀东重组后,在京津冀地区市占率以及产能集中度大幅提升,在采购、销售等方面将产生规模效应降低费用支出,并提升议价能力;通过横向并购等方式有望进一步提升市占率,增强竞争力。 供给收缩、需求好转,水泥景气度回升 进入16年全国水泥行业开工率回升、库存下降、产量也小幅提升,行业景气度回升,京津冀地区更是明显好于全国平均水平。而中长期来看,公司在水泥供给端将受益于供给侧改革推进,一是水泥将不再有新增产能;二是错峰生产全面推广,将充当淡季价格稳定剂作用;三是淘汰32.5等级水泥政策有望落地。需求端公司将受益于“京津冀协同发展规划”的推进,交通固定资产投资项目进入密集投放期,将带动京津冀地区水泥需求,公司作为区域寡头将首先受益。 水泥价格底部回升,业绩弹性潜力巨大 目前水泥行业通过提价已将煤炭暴涨带来的成本增量传递至下游,两者价差也逐渐扩大,企业盈利能力大幅提升。中期来看,预计水泥价格将维持甚至继续上行,主要原因包括三点:水泥供需结构好转,行业议价能力提升;上游煤炭价格企稳,成本端提供支撑;行业协同意识提升,再次爆发价格战可能性不大。根据我们的观察,水泥、煤价差与水泥价格基本同向变动,水泥价格的高位也将使水泥吨毛利维持较高水平,对企业构成实质利好。此外,16年水泥企业降本增效效果显著,也将放大业绩弹性。冀东、金隅合计拥有1.7亿吨水泥产能,17年业绩弹性巨大。 根据谨慎性原则,2016年对现在的冀东水泥的预测,2017年和2018年对新冀东(冀东水泥+金隅股份的水泥业务)进行预测,同时假设2017年全年吨水泥净利在25元左右,水泥和熟料产量约为1.1亿吨,2018年在2017年基础上营业收入有10%左右增长,我们预计公司16-18年(17年和18年按照27.38亿总股本计算)摊薄的EPS为0.02、0.65、0.72元/股,当前股价对应17-18年PE为19、17倍,PB为1.23、1.07倍,提高评级给予“买入”评级。

事件 公司全资子公司泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录,计划2018~2019年启动在当地建设年产8万吨玻璃纤维生产线项目。 简评 玻纤业务海外拓展打开新空间 泰山玻纤是世界前五大、国内前三大玻纤厂商,具有产能约60万吨/年,全球占比约10%。公司16年上半年完成与泰山玻纤重大资产重组,泰山玻纤实现并表,对公司业绩带动明显。此次泰山玻纤拟在印度建设年产8万吨玻纤生产线,建成后生产玻纤及制品将销往印度本土、中东等新兴市场,市场空间大,海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查,盈利前景良好。并且公司已向泰山玻纤投资21.68亿元用于建设2条年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,项目完成后玻纤产能将进一步提升。目前玻纤价格仍处于较高水平,中期来看,玻纤行业一方面受益于前期供给有效控制及17年冷修产能对冲新增产能,另一方面受益于下游风电和热塑等高端细分市场快速回暖,预计价格大幅下行概率不大,公司玻纤业绩弹性较大。 风电叶片将迎业绩拐点 公司控股92%子公司中材叶片专门从事风电叶片研发、制造和销售,目前设计产能4000套,销量连续5年领跑中国风电叶片市场。经历14年至15年底风电“抢装潮”后,我国16年风电新增装机容量有所下降,但长远来看,能源局要求至2020年风电实现平价上网,因此未来几年风电价格大概率下降,将催生新“抢装潮”,中期风电行业仍能保持平稳增长。此外,随着“两材”合并,中材科技与中复联众作为风电叶片前两大生产厂商,有望由竞争走向协同合作,改善行业竞争格局。综合来看,风电叶片17年相较16年将有较大业绩弹性。

1.风电叶片业务即将迎来业绩拐点。2016上半年全国风电装机量增速有所放缓,新增容量573万千瓦,同比下降12%。这一方面是由于2015年的抢装潮透支了部分风电装机需求,另一方面是因为弃风限电现象的加剧。但整体而言,目前公司市占率稳居行业第一,15年市占率21%,16年继续保持优势。根据发改委政策2018年以前风电项目建设能享受降价前上网价格,2017年风电行业有望再现抢装潮,公司作为风电叶片龙头有望充分受益。 2.锂电池隔膜2017年业绩值得期待。2015年公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,战略布局上游锂电池隔膜材料,采用的湿法双向同步拉升法,定位高端锂电池隔膜市场。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线,公司目前正在新建1.2亿平米高端锂电池隔膜生产线,预计2017年二季度实现量产,目标良率80%,潜在客户为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商。后期项目若得到市场认可后,公司将依据客户需求择机继续投资0.8亿平米生产线,后劲十足。 3.泰山玻纤并表增厚业绩,产业链协同效应显现。2016年上半年,公司完成了与泰山玻纤的重大资产重组,泰山玻纤进行了并表,泰山玻纤业绩表现良好,市场供需大体平衡,盈利能力行业领先。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。 4.公司存在国企改革预期。公司通过实施高管和核心员工持股计划将员工利益与公司发展紧密结合在一起;同时“两材”合并后进一步改善了玻纤以及风电叶片的竞争格局,增强了协同效应。 5.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2016、2017、2018年营业收入将达到82.00亿元、95.00亿元、106.00亿元;归属于母公司的净利润4.09亿元、7.24、8.77亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为0.51元,0.90元、1.09元。当前股价对应2016、2017、2018年PE为34.35、19.47、16.22倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持“买入”评级。

事件 天山股份第八次临时股东大会审议通过非公开发行股票方案,向公司控股股东中国中材股份有限公司增发股票,增发后中材股份持有不超过45.81%的股份。 简评 1、优化财务结构,助力长远发展。本次非公开发行完成后,公司股东权益将相应增加,公司负债总额将相应减少,公司资产负债率将显著降低,募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还借款,减少公司后续的利息支出,从而降低公司财务费用,提升公司盈利能力。按照本年度中报的财务数据,本次发行完成后,假设募集资金为115,000万元、本次发行募集资金全部用于偿还借款,则公司资产负债率将由66.20%下降至61.41%。 2、营收净利企稳,归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比减少6.42%,同比跌幅较2015年收窄,与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元,较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈,公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位,毛利率上升至20.8%,盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。 3、供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效。去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C 32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C 32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2016年停窑时间延长至5个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和2000万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。 4、中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到2016年计划的全国公路水路行业1.8万亿固定资产投资在上半年只完成了7813亿元,预计有逾万亿投资额在三四季度释放的因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。随着三季度水泥传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将携手回升,全国水泥平均价格在三季度涨幅水平超过10%,其中公司主要所在的江苏、新疆地区P.O42.5水泥价格分别上涨70元、40元左右,助力公司在三季度便将业绩基本扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 5、期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团将无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会,区域水泥基本面有望在中长期得到改善。此次定增通过,将使得西北三家公司中的天山股份财务结构有所优化,长远看将促进公司的发展,为企业整合创造更好条件。 6、盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.49亿元、62.21亿元,同比增长9.96%、12.10%;归属于母公司的净利润1480万元,1.19亿元;EPS为0.04元,0.14元。维持“增持”评级。

1.单季业绩靓丽,三季度减亏明显。2016年前三季度,面对华北区域水泥产能严重过剩、竞争加剧的不利局面,公司加大市场销售力度,着力降低成本费用,归母净利同比减亏25.09%,其中三季度公司实现净利润4.8亿元。报告期内,公司实现营业收入38.16亿元,销售毛利率不断提升至22%左右,期间费用率也有20左右的下降,显示出成本控制能力的增强。 2.行业整合发力,区域竞争格局优化。金隅冀东即将实现整合,将会对区域行业格局产生重大影响。整合如能顺利走完行政流程,冀东水泥产能将由1.25亿吨上升至约1.7亿吨,增加约33%,熟料产能将由0.75亿吨上升至约1.1亿吨,增幅约为45%。总产能将成为全国第三,仅次于中建材集团、海螺水泥。其中在京津冀地区的市场占有率将得到进一步提升,水泥产能占有率将由14.6%上升至32.2%,熟料产能占有率将由29.8%上升至55.6%。 未来京津冀地区的水泥基本面将会有进一步的好转。 3.需求旺季价格修复,错峰限产有望推行。从今年3月开始,全国水泥价格开始触底回升,公司所处的京津冀地区需求总体改善明显,上半年房地产行业的景气向上有效拉动了水泥需求,进入下半年后基建发力也推动了公司业绩的复苏。从成本来看,短期煤炭价格的上行推升了水泥价格,并且9月份公路查超政策也对水泥价格起到提升的作用,目前9月份开始水泥价格30元每吨的涨幅已经完全可以覆盖水泥生产成本的上升,增厚企业的盈利。而从短中期的区域供给情况来看,随着京津冀周边山西、河南、山东等省冬季错峰限产政策的正式推出,这也将会使当地和周边区域包括京津冀地区水泥需求的提前释放,从而为近期水泥旺季价格的上涨推波助澜,从长期来看,相关供给侧改革的措施对行业的发展非常有利,有助于区域落后产能的推出、企业协同的增强以及企业盈利的改善。 4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入144亿元、249亿元,同比增长17.59%、32.84%;归属于母公司的净利润5000万元、24.98亿元;EPS为0.04元、0.82元。维持“增持”评级。

事件 天山股份发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比下降6.42%;归属于上市公司净利润433万元,同比增长101.34%。基本每股收益0.005元。 简评 1.营收净利企稳,归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比减少6.42%,同比跌幅较2015年收窄,与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元,较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈,公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位,毛利率上升至20.8%,盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。 2.供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效 去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C 32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C 32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2015年将停窑时间延长至4个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和1600万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。 3.中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到2016年计划的全国公路水路行业1.8万亿固定资产投资在上半年只完成了7813亿元,预计有逾万亿投资额在三四季度释放的因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。随着三季度水泥传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将携手回升,全国水泥平均价格在三季度涨幅水平超过10%,其中公司主要所在的江苏、新疆地区P.O42.5水泥价格分别上涨70元、40元左右,助力公司在三季度便将业绩基本扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 4.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团将无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会,区域水泥基本面有望在中长期得到改善5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.49亿元、62.21亿元,同比增长9.96%、12.10%;归属于母公司的净利润1480万元,1.19亿元;EPS为0.02元,0.13元。维持“增持”评级。

事件 瑞泰科技发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入13.06亿元,同比下降7.64%;归属于上市公司股东的净利润2740.26万元,同比上升286.38%。基本每股收益0.12元。 简评 1.经营显著改善,回升势头明显。公司2016年1-9月实现营业收入13.06亿元,同比下降7.64%,较2016年第三季度降幅显著收窄;2740.26万元,同比上升286.38%,第四季度业绩有望进一步改善。面对2016年宏观经济增速下行的态势,耐火材料行业出现了产量、销售收入、利润、出口量、贸易额、出口平均价格全面下降,应收货款上升的被动局面,呈现了“六降一升”的运行态势。公司在不利环境中多管齐下,经营保持稳定,前三季度按营业收入仅小幅下滑,净利润方面成功显著提升,未来随着经济企稳、行业整合,企业有望在第四季度以及更远的未来获得进一步的发展。 2.严控成本,成效显著。报告期间公司期间费用率显著降低,由2015年第四季度的24.5%降低为报告期的22.8%,主要是由于公司加强资金集中管理,提高资金使用效率;盈利能力方面,公司销售毛利率为23.8%,保持稳定;净利率在2015年四季度跌至-3.0%的低点后触底反弹,本报告期为2.5%,回升5.5个百分点;公司ROE更是从2015年四季度的-19.5%强力反弹至本报告期的9.5%,显著回升29个百分点,公司盈利能力得到了极大的改善。 3.下游业务多元发展,玻璃业务一马当先。公司下游业务的行业分布更加均衡,不同于行业主要企业7-9成收入来源于钢铁行业,公司钢铁业务收入占比常年来仅为三分之一左右,水泥业务收入所占比重和钢铁相当,玻璃业务也占据着2成左右的营收。2015年,整个钢铁、水泥、玻璃行业陷入困境,而进入2016年,玻璃行业率先有所复苏,公司通过开发日用玻璃市场和国际市场开发,提升经营业绩,玻璃窑用耐火材料营业收入较去年同期上升18.14%,利润较去年同期大幅增加;进而,随着下半年水泥行业和钢铁行业需求进入稳定,公司业务有望在第四季度延续玻璃行业收入提振的情况下同时实现水泥和钢铁行业相关收入的回升。 4.产研突出,后劲十足。公司是国家重点高新技术企业,依托控股股东中国建筑材料科学研究总院强大的科研开发背景,拥有一大批专业技术人员和熟练的高技能技术工人以及性能优异的仪器装备和条件良好的实验室。研制成功环境友好碱性耐火材料、余热发电专用捣打料、低导热复合莫来石砖、高抗蚀耐火材料等服务于高温工业节能减排和绿色环保的耐材产品和生产技术,并在企业内部实现产业化,是行业内科技成果产业化的领头企业。2015年共申请专利59项,授权专利47项。2016年公司将在研发方面持续投入,未来可期。突出的产研优势是公司的核心竞争力,使公司产品以更高的品质在多变的市场环境中立于不败。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入19.5亿元、21亿元,同比增长5.66%、7.69%;归属于母公司的净利润3621万元、5128万元;EPS为0.15元、0.24元。维持“增持”评级。

1.销售规模扩大,营收稳步增长。2016年前三季度,公司继续稳步拓展国内混凝土市场,在市场营销、资源配置、人力资源等方面给与了新区域单位更多的财务和政策支持,昆明、南宁、海南等区域的业绩得到了快速增长。上半年公司新签约混凝土合同2690.97万方,同比增长73.44%,累计实现营业收入49.71亿元,同比增长13.19%,其中新区域单位贡献14.74亿元,同比增长28%,成为公司销售规模扩大的强劲动力。公司单季度实现营收30.76亿元,同比增长1.56%,归母净利1.08亿,同比下降42.48%,主要由于三季度混凝土价格处于相对低位。放眼全年,混凝土价格从8月份开始触底回升,随着基建、房地产进入施工旺季,混凝土也需求也将充分释放,公司作为行业龙头盈利将会显著改善。 2.行业发展转型,龙头强者恒强。上半年建筑行业景气度有所回升,基础设施投资力度加大,1-6月全国房地产开发投资同比增长6.10%,基础设施投资同比增长20%,增速均高于去年同期。在下游需求的有力拉动下,上半年混凝土行业整体经营情况有所改善,4月以来C30、C40等标号产品价格有10-20元/方的上涨。但混凝土行业产能过剩现象依旧严峻,产能利用率仅为30%左右,前十企业集中度仅为7.93%,行业的集中化、规范化发展将是大势所趋。公司作为全国第二大商品混凝土企业,在技术、市场等方面优势明显:一方面,公司在超高层建筑等高端市场的竞争力显著,2015年在天津117大厦施工中创下混凝土泵送高度621米的世界记录,彰显坚实的技术沉淀;另一方面,公司混凝土产能利用率达47%,远高于行业平均水平,并且围绕“长江经济带”、“一带一路”、“京津冀”积极布局,拥有超过150个预搅拌厂和阿尔及利亚、马来西亚2个海外市场,近年来市场占有率持续提升。作为行业龙头,公司在中长期有望整合区域市场,从混凝土市场的无序混战中脱颖而出。 3.新型业务有序推进,产业链布局逐渐完善。公司深耕预拌混凝土产业,在水泥、混凝土、混凝土外加剂、建筑工程等方面多点开花,产业链布局逐渐完善,上下游协同效应显著提升。上游方面,公司积极向水泥、外加剂等领域延拓,上半年吉木萨尔水泥厂投产,实现营业收入6936万元;外加剂业务上半年实现产量6.27万吨,同比增长15.2%。下游方面,公司计划向资源综合利用、混凝土制品与工程构件两大方向延伸,目前公司福州、成都两个建筑工厂已正式投产,与投资24亿元的迁安市矿山固废综合利用绿色建材产业园项目也已实现盈利,计划全年实现骨料销售80万吨。 4.内生改革推进,经营效率提升。公司高度重视经营过程的信息化与高效化:(1)在信息化建设上,目前公司已经建立了建立两级集采管理中心,完成与各个站点的视频连线系统,实现了所有搅拌运输车的实时GPS定位与反馈。(2)在管理体制上,公司启动职业经理人改革工作,在下属工厂中不断扩大试点范围。以公司汉口厂为例,进行市场化人事改革后,工厂去年取得9.7%的净利润增长,取得了立竿见影的成效。(3)在经营模式上,公司大力推进轻资产的第三方物流模式,上半年第三方物流方量已经占公司产量的81.7%,较上年同期增长20.5%,累计节约投资20亿以上,精简员工5000人。(4)在技术研发上,公司继续占领行业高地。上半年新增挂牌乌鲁木齐、成都、武汉三个技术中心,获得专利授权19项,参与修订3项行业标准。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入116.49亿元、133.59亿元,同比增长13.15%、14.68%;归属于母公司的净利润4.57亿元、5.66亿元;EPS为0.43元、0.53元。维持“增持”评级。