事件。 祁连山发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入37.94亿元,同比上升0.66%;归属于上市公司净利润2.04亿元,同比大增242.68%,基本每股收益0.26元。 简评。 1.扭亏为盈,单季盈利大幅增加。公司2016年1-9月实现营业收入37.94亿元,同比上升0.66%;归属于上市公司净利润2.04亿元,同比大增242.68%。公司三季度迎来水泥销售旺季,甘肃地区新一轮的水泥价格上涨启动,开工率增加刺激水泥需求,量价齐升将会进一步改善公司业绩。前三季度期间费用率为20.8%,与去年同期基本持平。近年来,公司通过深化对标管理,持续加大技改力度和加强各项专业化管理,建立健全运营管理综合评价体系,全方位提升了公司集团化管理水平。 2.甘肃地区基础设施建设稳定公司水泥需求。今年上半年,甘肃省固定资产投资累计值4416.84亿元,同比增加13.30%;房地产开发投资完成额累计350.45亿元,同比增加18.30%。今年上半年,甘肃省引进社会资本、以PPP模式推进航空建设,计划在“十三五”期间投资200亿元,在甘肃建设200个通用机场;加快农村公路建设,计划今年内铺建2.1万公里农村公路;五年内在交通建设方面投入8000亿元以上,建成公路、铁路7万公里以上,实现全省对内对外公路畅通、铁路联通、航路广通三大突破。公司在甘青水泥市场产能占有率达到38%,产品在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,甘肃省内基础设施建设的规划和实施为公司业绩定下稳增长的基调,继续看好公司未来表现。 3.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2015年9月,公司发出公告,实际控制人中材集团拟延期1年履行解决同业竞争的承诺。2016年1月25日,中国建材与中材集团旗下上市公司公告两家央企筹划战略重组。2016年8月22日,“两材”重组落地,市场期待解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会。 4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入52.89亿元、57.54亿元,同比增长9.21%、8.80%;归属于母公司的净利润2.12亿元,2.85亿元;EPS为0.27元,0.37元。维持“增持”评级。

1.前三季度营收跌幅有所收窄,基本维持盈亏平衡。在经济增速整体下滑、行业竞争加剧的大背景下,公司积极推动企业内部改革,进一步加强成本管控,经营形势有所好转。2016年前三季度公司实现营业收入22.17亿元,同比减少10.47%,跌幅有所收窄。公司在本报告期利润较上年同期大幅下降主要是因为产品销售价格下降。前三季度销售费用1.06亿元,管理费用2.73亿元,财务费用3357.6万元,毛利率21%。由于去年三季度利润基数较大、而今年1-9月份河南水泥价格处于历史低位,公司前三季度归母净利为214.3万元,同比下降97.62%,在水泥行业表现低迷的情况下基本维持盈亏平衡。值得一提的是,公司三季度经营情况取得了明显好转,实现归母净利104.7万元,很大程度上弥补了第一季度的亏损,公司业绩呈企稳态势。 2.河南地区供给侧改革有力推进,7月以来取得了一系列阶段性成果。2015年河南地区水泥产能严重过剩,熟料产能利用率仅67.4%。今年以来,行业和地方政府积极落实建材行业供给侧改革指导意见(国发[2016]34号文),去产能初见成效,行业协同效应显著提升。一方面,省政府以治理大气污染、筹备G20峰会为契机,出台《河南省2016年度蓝天工程实施方案》,关停清退一批“小散乱差”水泥企业,并自7月中央环保巡视组进驻起,在省内实施大面积的停窑限产。同时,黄河中下游地区稳增长调结构增效益市场论坛于7月底在郑州成功召开,企业间的协同效应大为提升,地区恶性无序价格战的竞争局面不复重现。另一方面,省内企业积极响应错峰生产要求,将在今年冬季11月1日至明年1月31日施行为期3个月的彻底停产,进一步压减区域产能。 3.区域水泥需求回暖,全年有望价量齐升。今年上半年得益于下游基建和房地产的支撑,河南地区水泥产量同比上涨1.4%,相对于15年负增长2.4%有所反弹,但水泥价格依旧低迷,高标水泥价格徘徊在230-250元/吨的历史低位,导致公司上半年利润同比大幅下滑,不过二季度盈利已经大幅好转,三季度因为季节性因素和环保压力单季度盈利维持低位,四季度进入需求旺季并且冬季错峰生产压力更会加速需求释放。我们判断全年公司的经营情况将有所好转。根据河南两会公布的《河南省2016年国民经济和社会发展主要指标计划》,下半年区域固定资产投资还有2.38万亿(占全年总额的58%)有待完成,水泥需求仍有增长空间。从中长期视角来看,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。根据《河南省人民政府关于进一步加强城镇基础设施建设管理工作的实施意见》要求,到2020年全省道路网密度将增长20%、达到6公里/平方公里,人均道路面积将增长8%、达到13平方米/人,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 4.控股发展公司,发力城市基建。公司2015年11月完成收购河南投资集团旗下的河南投资集团控股发展有限公司100%的股权,目前主要以BT、PPP等模式从事郑州航空港区的道路、水务、河道治理等业务,将会拓展公司主营业务至城市基础设施建设。郑州航空港区各主要经济指标增速均高于全省及郑州市增幅,业务空间拓宽将对公司中长期业绩增长提供明显助力。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入38.68亿元、42.95亿元,同比增长19.67%、11.05%;归属于母公司的净利润9596万元、1.28亿元;EPS为0.20元、0.27元。维持“增持”评级。

事件 中材科技发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入62.35亿元,同比下降5.90%;归属于上市公司净利润3.39亿元,同比下降36.42%。基本每股收益0.45元。 简评 1.泰山玻纤并表增厚业绩,风电叶片业务略有收缩。2016年上半年,公司完成了与泰山玻纤的重大资产重组,泰山玻纤进行了并表。公司2016年1-9月实现营业收入62.35亿元,同比下降5.90%;归属于上市公司净利润3.39亿元,同比下降36.42%。一方面,新并表的泰山玻纤业绩表现良好,市场供需大体平衡,盈利能力高于去年同期,带动公司玻纤业务实现收入16.76亿元,同比增长4.11%,毛利率达37.50%。另一方面,受到我国风电装机容量放缓的影响,公司风电叶片上半年收入为12.19亿元,同比下降26.35%,毛利率下跌至17.07%,销量为2134兆瓦,与金风科技签订的36.3亿元合同上半年只完成了7.4亿元,但仍然保持行业龙头地位。公司的玻璃纤维纸、高温过滤材料等传统业务总体依然稳健发展,特别是高压复合气瓶业务减亏效果显著。公司上半年销售CNG气瓶62450只,基本实现了盈亏平衡(2015年该业务亏损1.4亿元)。 2.锂电池隔膜有望成为公司新的利润增长点。中材科技积淀深厚,是我国复合材料领域领军企业。去年公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,战略布局上游锂电池隔膜材料,采用的湿法双向同步拉升法,定位高端锂电池隔膜市场。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线,一条生产线已经做完技术改造,技改完工后A品率可达到60%以上,目前主要客户为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商。公司目前正在新建1.2亿平米高端锂电池隔膜生产线,预计2017年下半年实现量产。按照目前国内锂电池隔膜出货价格5-6元/平米、毛利率按照50%左右、净利率20%左右来估算,若公司17年可以利用70%的产能,锂电池隔膜板块将会贡献净利润0.5-0.6亿元,对公司业绩增厚明显。后期项目若得到市场认可后,公司将依据客户需求择机继续投资0.8亿平米生产线,后劲十足。 3.风电叶片业务短期回调,中期发展势头向好。2016上半年全国风电装机量增速有所放缓,新增容量573万千瓦,同比下降12%。这一方面是由于2015年的抢装潮透支了部分风电装机需求,另一方面是因为弃风限电现象的加剧(前六个月风电设备利用时间916小时,同比减少85小时),且今年开始Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类资源区风电标杆上网电价下调了每千瓦时0.02元,导致了风电行业盈利水平的下降。但整体而言,目前公司市占率稳居行业第一,15年市占率21%,累计市占率15%,优势明显。中长期来看,风电行业仍将维持增长,根据“十三五规划”,2020年中国风电装机容量将达到2.5-2.8亿千瓦,据此测算未来几年的风电装机复合增速约为12%-14%,Ⅲ类资源区装机容量还有很大发展空间;并且从全球发展经验来看,海上风电将成为主流发展方向。公司在2014年成功研发出亚洲最长的海上风电叶片,在相关领域具有技术优势和先发优势,未来有望把握海上风电的爆发性机遇。 4.玻纤景气度仍将维持,泰玻并表增厚利润。中材科技于今年3月份向中材股份非公开发行2.69亿股收购泰山玻纤全部股份,并通过员工持股平台等渠道募集21.68亿元用于建设2条年产10万吨的无碱玻纤池窑拉丝生产线。泰玻2015年实现净利3.24亿元,承诺2016-2018年的归母净利分别为2.22亿元、3.10亿元和4.62亿元,相当于公司2015年归母净利规模的74%、103%和154%,对公司利润增厚明显。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。 5.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2016、2017年营业收入将达到88.38亿元、104.47亿元,同比增长51.67%、18.20%;归属于母公司的净利润5.75亿元、7.72亿元,同比增长91.58%、34.14%。按8.07亿总股本计算,EPS为0.71元,0.96元。当前股价对应2016、2017年PE为26.05、19.27倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持“买入”评级。

1.经营持续好转,归母净利有望实现全年正增长。公司于2016年1-9月实现营业收入13.98亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司净利润1.41亿元,同比下降2.24%。公司的三季度收入和利润状况均较上半年有所好转,同比增长率均呈明显上升趋势。2015年耐火材料行业出现了产量、销售收入、利润、出口量、贸易额、出口平均价格全面下降,应收货款上升的“六降一升”被动局面,公司充分计提了资产减值准备1330万元,营收账款坏账准备计提比例由2%提升到了5%,及时释放未来的风险。一方面,今年下游行业的需求已构筑底部,钢铁、水泥等行业将逐步回暖;另一方面,耐火材料行业面对着“去产能”的挑战,市场份额将逐步向优势企业转移,对公司形成利好,2016年全年,公司归母净利润有望实现同比正增长。 2.成本控制能力强,盈利能力继续稳步回升。公司在报告期的期间费用率下降趋势虽有所减缓,但仍维持了2016上半年24.7%的水平,显示出公司对成本较强的控制能力。盈利能力方面,公司销售毛利率稳中有升,本报告期毛利率为36.6%,较去年同期提升了1.3%,较上季度环比提升0.4%;净利率在2015年四季度跌至-2.6%的低点后已连续三个季度反弹,本报告期为10.1%,已接近去年同期水平;公司ROE也同步触底反弹,达到6.4%,与去年同期持平,显示出公司盈利能力的显著改善。 3.行业冰点,龙头转身。行业处于低谷,供给侧改革助力行业龙头,15年耐火材料行业“六降一升”,行业万马齐喑。未来供给侧改革加速下游钢企产能削减,耐火材料中小企业财务负担高企,后续产能出清可期,利好行业龙头。并且,海外业务开拓为公司增添动力,作为行业龙头之一,公司凭借“合同能源管理”先后与马来西亚东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,已经具备了先发优势,未来公司将借一带一路战略,继续开拓东南亚市场,同时与埃及、印度厂家的合作也在推进中,有望在海外市场运作中领先行业。 4.商业模式更吃香,市场开拓能力强。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商,不断完善和优化的商业模式,目前正在由“整体承包商”向“合同耗材管理”服务商转变,通过商业模式的创新,公司的市场拓展能力得到进一步提高,核心竞争能力和盈利能力有望得到进一步提升。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入18.41亿元、19.78亿元,同比增长4.31%、7.43%;归属于母公司的净利润1.53亿元,1.78亿元;EPS为0.13元,0.15元。维持“增持”评级。

事件。 濮耐股份发布三季报,公司于2016年1-9月实现营业收入17.35亿元,同比下降19.97%;归属于母公司所有者的净利润为6378.35万元,同比下降48.91%。 简评。 1.行业维艰,龙头亦难全。2016年以来,下游钢铁、水泥等行业在“去产能”、“去库存”以及环保治理等压力下出现了限产、减产的普遍现象,客观上减少了对耐火材料的需求。受当前经济景气度及行业市场需求影响,公司销售规模下降,实现营业收入17.35亿元,较上年同期减少19.97%;实现归属于上市公司股东的净利润6378.35万元,较上年同期减少48.91%。公司业绩逐步企稳。钢材价格虽有显著提升,但由于钢企议价能力强,并未传导到上游耐材的供应价格上。因此公司顺势而为,采取了较为谨慎的市场策略。随着本轮去产能浪潮的深入,上游耐材行业也面临着残酷的洗牌和整合,而以濮耐股份为代表的耐材行业龙头企业有望最终受益。 2.毛利率稳定,经营有望改善。公司毛利率为30.67%,维持在与前几个报告期毛利率30%附近的水平,说明公司直接生产成本较为稳定。同时,从公司期间费用率的表现来看,在2015年四季度达到高点之后,本报告期又来到22.8%的新高点。成本的上升反映出了经营压力,但总体而言公司对成本的控制相对稳定。 另外,由于所得税的下降和税收优惠返还款项,公司的净利率较2015年四季度的低点3.2%仍有回升,尽管低于上半年水平,但仍达到4.04%。总体而言,虽然下游行业“去产能”确实有影响,但公司在经营上维持了稳健的风格,难以再向下突破。除钢铁外,公司产品在其他行业仍有占销售额约四分之一的需求量,目前相关行业需求已进入底部区域。今后随着下游行业的逐步回暖和耐材行业结构的改善,公司的经营有望得到进一步的改善。 3.海外收入不振,未来可期反弹。公司此前在战略上注重开发海外市场,并且业务比重也一直稳中有升。去年到今年海外业务略有波动,2015年末和2016年上半年的海外收入占营业收入15.3%左右,稍低于前几年的19%-23%。公司此前产品主要出口国家为乌克兰、俄罗斯、东南亚、中东地区等,占到海外营业收入的70%,而海外收入下降的主要受到受到乌克兰政治局势动荡、俄罗斯经济弱势运行的大环境影响。从目前来看,公司海外市场的毛利率高于国内市场,而随着乌克兰、俄罗斯等国家形势好转,公司将积极推动海外市场本土化的方式提高市场份额;此外印度、“一带一路”周边国家目前对钢铁、水泥等基础设施建设有较强需求,公司可探讨产能合作的可能性;可以期待未来公司改善海外营业收入,带动业绩反弹。 4.行业供需弱改善,龙头终将露笑颜。供给端而言,耐火材料行业较低的行业集中度有望得到改观,当下行业前60家耐火制品生产企业销售收入只占全国耐火制品年销售收入的30%左右,与之相对应的是下游钢铁、水泥等行业相对较高的行业集中度,具有较强的话语权、议价权,并且目前耐火材料产品已经进入到技术含量高、附加值高的高端耐材制品的产能全面过剩阶段,行业盈利水平不断下降,在目前的市场环境下,必将有部分企业因为亏损而难以为继,将会出现行业企业的资源整合,公司近年来公司通过持续并购扩大经营规模,收购郑州华威、汇特等企业,未来有望进一步提升市场地位;需求端而言,钢铁、水泥、玻璃等主要下游行业十三五期间减量发展已成定局,经相关专家预测,粗钢产量到2020年将由现在的8亿多吨/年下降到7.0亿吨/年左右。 据此测算,日常生产消耗用耐火材料需求量将逐步减少300万吨左右。预计到十三五末,全国耐火材料产量将降至约2000万吨(含出口量约200万吨)。在下游行业产量同比下滑与耐火材料产品技术提升的相互作用下,下游行业对耐火材料的需求量将会逐步降低,没有显著增量的需求端同样会倒逼耐材行业进行资源整合。综合来看,资源丰富、管理到位、技术先进濮耐股份在未来行业的大洗牌中终将受益。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入27.04亿元、30.29亿元,同比增长-3.23%、12.04%;归属于母公司的净利润1.33亿元、1.61亿元;EPS为0.15元、0.18元。维持“增持”评级。

事件 东方雨虹发布三季报,公司于2016年1-9月实现营业收入47.98亿元,同比增长32.09%;归属于母公司所有者的净利润为7.21亿元,同比增长55.30%。 简评 1.净利增速超预期,经营状况持续向好。公司2016年前三季度实现归母净利7.21亿元,同比增速达55.30%,高于原预计0%-30%的增速区间。同时由于三季度防水行业进入需求旺季,公司营收规模也有所扩张,前三季度实现收入47.98亿元,同比增长32.09%。前三季度销售费用6.19亿元,管理费用5.13亿元,财务费用0.44亿元。整体而言公司今年在业务拓展方面取得了巨大进展,在行业景气度偏低的大背景下逆势拓展市场份额,同时还保持了较高的盈利能力,股权激励计划落地展现公司发展信心。 2.PS战略成效卓著,份额与盈利兼得。作为国内最大的防水企业,公司的成长性已经得到检验,公司目前拥有防水卷材15条线1.4亿平米的产能、防水涂料19条线22.5万吨的产能,是2013年产能的2倍以上,后续产能的有序投放仍将与公司的高成长相伴,今年逆势推行PS战略扩张市场份额,目前市占率5%左右,未来仍有较大提升空间。与此同时,公司在盈利能力方面保持稳定,毛利率仍然处于44.53%的高位,归母净利也在单季度实现了97.94%的增长。在本报告期内,基本每股收益为0.43元/股,比上年同期增加95.4%。 3.渠道销售直销主导,工渠零渠亦在发力。公司拥有直销模式和渠道模式并举的多层次结合的销售体系,直销的营收占比约为70%,主要为公司重点区域的客户、项目提供服务;工程渠道和零售渠道起步较晚但增长迅速,今年上半年同比增速均达到了50%左右,零售渠道方面,防水产品零售市场偏消费属性强,内生消费需求叠加存量置换需求能够平滑上游房地产周期的影响,目前已有1000家一级经销商;工程渠道方面,交通基建、水泥基建、地下管廊建设的火热推进将为公司产品带来巨大的增量需求。 4.二期股权激励落地,彰显未来发展信心。公司于今年7月完成二期员工股权激励计划,向1112名公司员工(总员工数26%)授予限制性股票6504.4万股(总股本7.83%),考核条件是未来四年CAGR超过25%,体现出公司对未来发展具有充分信心。长期而言作为“大行业、小公司”的防水行业的领头羊,具备规模效应、渠道优势、品牌壁垒的优质公司在行业内市场份额的扩张的逻辑前景非常明确。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入67.58亿元、84.76亿元,同比增长27.41%、25.43%;归属于母公司的净利润9.18亿元、11.59亿元;EPS为1.04元、1.31元。维持“增持”评级。

事件 华新水泥发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入91.63亿元,同比减少7.27%;归属于上市公司净利润1.61亿元,同比上升29.13%。基本每股收益0.10元。 简评 1.销售业绩靓丽,盈利逐步改善。2016年前三季度,面对水泥行业产能严重过剩、竞争加剧的不利局面,公司着力降低成本费用,归母净利同比增长29.13%,其中三季度公司盈利1.52亿元,同比增长327.86%。报告期内,得益于全国水泥价格整体底部回升叠加旺季需求释放带来的销售回暖,公司实现营业收入91.63亿元,单季度业绩亮眼。三季度公司整体毛利率底部回升从今年一季度的-0.56%回升为27.48%。全年来看,随着供给侧改革推进以及传统旺季的来临,看好公司全年业绩进一步改善。 2.核心销售区域情况好转,拉豪水泥资产实现整合。2015年全国水泥过剩严重,企业经营举步维艰,公司主要市场湖北地区水泥供给格局不容乐观,2016年仍有三条5000t/d产能在建,制约了水泥企业协同的空间;需求端短期来看需求旺季的到来以及水泥价格的回升为公司下半年业绩奠定了坚实的基础,从中长期来看湖北省尤其是武汉区域重大工程仍将持续投放,同比仍将维持低速增长。总体而言如果区域内水泥企业协同能够如河南等区域有所进展,企业的业绩将会持续改善,高业绩弹性的优势将会体现。同时,公司所在区域竞争格局好转,8月3日公司以14.14亿元收购拉法基在西南地区水泥资产,本次收购水泥资产吨成本远低于行业水平,与拉法基西南地区盈利不佳有关,收购完成后公司将新增2000万吨熟料产能,拉豪中国区域的同业竞争问题得到解决,会推进西南区域水泥资产整合,企业管理效率和盈利能力将有望提升,区域竞争格局明显改善。 3.国际业务稳步推进,国内业务不乏亮点。受益于股东Holcim的外资股东背景,华新水泥在海外业务布局方面抢占先机,目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨亚湾三条生产线在产,20%左右的净利率远高于企业平均以及行业平均水平,此外,塔国50万吨粉磨站项目预计今年完工,配合原有产能不仅满足国内需求,还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗,哈萨克斯坦阿克托别2500t/d项目和尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目正在推进,预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。国内业务方面,西藏和云南地区水泥盈利能力卓越,受益于当地旺盛的需求;西藏地区大型基建工程陆续开工,西藏水泥价格从今年4月开始一路上升,目前吨单价在800元以上,公司的西藏产能在公司属于稀缺资源,高盈利短中期仍将持续,云南地区泛亚铁路以及相关基建工程仍在持续推进,区域需求格局良好,公司在云南景洪、昭通水泥资产的盈利状况也远好于行业平均水平。 4.环保业务日臻成熟,各项技术不断完善。公司目前运行的环保项目达19个、试营运项目2个、在建项目7个。报告期内,公司持续创新,进一步完善废弃物预处理和水泥窑协同处置领域的环保技术,在改进生活垃圾预处理工艺、提高RDF质量、优化污泥饼的干化处置及试点多点投烧技术、提升RDF喂料量及改善窑系统运行稳定等方面均取得一定进展和成效。未来如果相关政策补贴能够出台,将会促进公司环保业务的发展。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入140亿元、149亿元,同比增长5.40%、6.31%;归属于母公司的净利润3.83亿元、5.56亿元;EPS为0.26元、0.37元。维持“买入”评级。

事件 再升科技发布三季报,公司于2016年1-9月实现营业收入226,987,781.25元,同比增长33.84%;归属于母公司所有者的净利润为48,530,733.18元,同比增长50.64%。 简评 1.营收净利大幅攀升,经营状况持续向好。公司专注于微玻纤棉以及相关制品的生产销售,目前在玻璃纤维棉和滤纸的细分市场份额均为全国第一。2016年1-9月,公司实现营业收入226,987,781.25元,同比增长33.84%;归属于母公司所有者的净利润为48,530,733.18元,同比大增50.64%。毛利率不断提升,由于技术革新和原材料降价,毛利由去年同期的36.05%增长为报告期的43.43%,盈利能力大幅改善。节能环保市场需求旺盛,营业收入较上年同期增长33.84%。随着微玻璃纤维棉制品在民用领域的推广,加之公司的技术和产品优势,公司有望继续维持其主营业务的景气增长。 2.玻纤滤纸优势明显,工业民用市场广阔。公司是国内少数能够生产超高效玻璃纤维滤纸的企业,目前产品以高效滤纸为主,其除尘容量大、过滤效率高的优点备受下游电子、医药等行业青睐,在工业领域的市场份额高达60%。同时民用空气净化器作为新型家电进入市场,预计可有持续需求。作为主营业务,公司在滤纸产品技术领先,毛利率高,技术壁垒高,维持了行业领先的地位。预计未来受益于上半年再融资用于新建和扩建的5万吨玻纤棉产能带动供给、环境保护标准的提升和产品更新带动需求,公司的滤纸产品仍有广阔提升的空间。同时,公司出资450万欧元购买液体过滤公司德国哈佛25%的股权,并且有权未来再优先购买公司26%的股权,此举有助于将公司技术从空气过滤领域延伸至液体过滤技术,长远来看有助于巩固公司的技术优势,丰富公司的产品品类。 3.VIP芯材前景明朗,未来业绩有望放量。公司生产的真空绝热板材(VIP)目前已经开始应用于冰箱冰柜隔热保温领域,产品较传统冰箱绝热板能使冰箱节能30%左右,隔热性能拔群;同时,VIP芯材的材料厚度较传统材料有明显降低;不含破坏臭氧层的全氯氟烃,清洁环保。在一系列环保政策的刺激下,VIP芯材需求未来有望提升。受制于产能,此前该业务营收有所下降,但伴随着1100万平方米芯材产能的建设,以及掌握干法生产VIP芯材的先进技术,未来供给将带动业绩。公司当前已深入冰箱保温市场,与松下等大型企业通过成立合资公司形成深入合作关系,有利于公司的业务推广和产品附加值提升。从市场空间来看,VIP芯材在冰箱中的渗透率仅有3%左右,未来公司在VIP芯材领域有足够空间持续发力。 4.AGM隔板提供增量,新业务望扩大市场。公司的高比表面积电池隔膜(AGM)主要用于汽车起停系统,主要通过出口销售,并且销售额迅速增长,2016年1-9月该业务营业收入占总营业收入达13%。由于对公司产品的认可以及市场相对成熟,海外市场的需求还会持续一段时间。公司当前隔膜产能有限,但与VIP芯材公用生产线可以节约成本,再融资完成后公司还将新增6000吨的隔膜产能,未来供给将渐渐得到保证。根据《VRLA铅酸蓄电池用AGM隔板及其发展趋势》预测,2018年全球AGM隔板需求量有望达到90万吨,而公司的AGM隔板业务起步较晚,市场占有率不足1%,未来有大幅提升空间。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入3.95亿元、7.42亿元,同比增长69.07%、87.57%;归属于母公司的净利润1.08亿元、1.98亿元;EPS为0.61元、1.12元。维持“买入”评级。

事件 宁夏建材发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入26.97亿元,同比增长11.34%;归属于上市公司净利润8847万元,同比大增315.33%。基本每股收益0.19元。 简评 1.销售业绩喜人,迅速扭亏为盈。2016年前三季度,面对区域水泥产能严重过剩、竞争加剧的不利局面,公司加大市场销售力度,着力降低成本费用,归母净利同比大增315.33%,其中三季度公司盈利1.30亿元,同比增长104.30%。报告期内,得益于公司积极拓展销售渠道以及下游需求回暖,公司实现营业收入12.71亿元,在行业陷入困难情形下依然显示出强劲的市场竞争力。同时公司通过强化内部管理、优化原燃材料采购渠道,在提升成本控制能力上精进不休。上半年公司水泥和混凝土业务毛利率分别为21.49%和38.64%,同比提高了3.92和2.53个百分点。进入下半年以来,随着供给侧改革的进一步推进以及传统旺季的来临,公司已成功实现扭亏为盈,看好全年业绩进一步改善。 2.供给侧改革持续推进,区域龙头业绩弹性可期。2015年全国水泥过剩严重,企业经营举步维艰,公司主要市场宁夏地区水泥熟料产能利用率仅为59.9%。今年5月18日,国发[2016]34号文在严禁新增水泥产能、淘汰低标产品、提升区域集中度等方面提出了切实举措。7月22日,中国水泥协会在兰州召开“西北水泥稳增长调结构增效益市场论坛”,宁夏、甘肃、陕西、青海四省政府和企业代表商定了西北水泥市场协调机制。在公司另一销售区域内蒙古,当地政府也提出“到2017年淘汰水泥熟料产能800万吨、减少水泥生产企业30家以上”的目标。公司作为西北地区水泥龙头,在宁夏占据50%左右的市场份额,三季度业绩弹性明显,盈利大幅改善。 3.西北需求回暖,全年有望价增量升。得益于下游基建和房地产的有力支撑,西北水泥摆脱了负增长的泥沼,需求出现回升。上半年宁夏和甘肃固定资产投资同比增长15.70%和13.30%,房地产开发投资同比增长17.70%和18.30%,均高于全国平均水平,拉动宁夏和甘肃水泥产量增长5.03%和6.58%,相对于15年负增长1.99%和3.27%取得了明显好转。在边际供需改善的情形下,西北地区水泥价格也在今年5月中旬和7月中旬迎来了两次上涨。随着下半年传统旺季的来临以及区域协同效应的提升,三季度地区水泥价格将继续弹性向上,为企业业绩带来强劲动力。从中长期视角来看,基础设施建设将成为区域水泥需求的重要支撑。根据宁夏发改委规划,2016年将着力抓好50个重点基建项目,完成投资850亿元以上;十三五期间将建成干武铁路增建二线、河东国际机场三期扩建等项目,开工建设中卫至兰州高铁、银川至百色高速段等项目,水泥需求将继续得到提振。 4.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2015年9月,公司发出公告,实际控制人中材集团拟延期1年履行解决同业竞争的承诺。2016年1月25日,中国建材与中材集团旗下上市公司公告两家央企筹划战略重组。2016年8月22日,“两材”重组落地。同业竞争问题的解决日益临近,或将带来改革重组的投资机会。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入34亿元、36亿元,同比增长6.77%、5.88%;归属于母公司的净利润8244万元、1.09亿元;EPS为0.17元、0.23元。调低评级,给予“增持”评级。

事件 西部建设发布中报,公司2016上半年实现营业收入49.71亿元,同比增长13.19%;归属于上市公司净利润0.77亿元,同比增长52.20%。基本每股收益0.07元。 简评 1.销售规模扩大,营收稳步增长。2016上半年,公司继续稳步拓展国内混凝土市场,在市场营销、资源配置、人力资源等方面给与了新区域单位更多的财务和政策支持,昆明、南宁、海南等区域的业绩得到了快速增长。上半年公司新签约混凝土合同2690.97万方,同比增长73.44%,累计实现营业收入49.71亿元,同比增长13.19%,其中新区域单位贡献14.74亿元,同比增长28%,成为公司销售规模扩大的强劲动力。在营收扩张的同时,公司加强内部运营管理、提升信息化水平,成本控制能力也有所提升,带动综合毛利率上升至11.66%,连同营业外收入(主要是站点拆迁补偿款)新增近1300万元,公司上半年实现归母净利0.77亿元,同比增长52.20%。 2.行业发展转型,龙头强者恒强。上半年建筑行业景气度有所回升,基础设施投资力度加大,1-6月全国房地产开发投资同比增长6.10%,基础设施投资同比增长20%,增速均高于去年同期。在下游需求的有力拉动下,上半年混凝土行业整体经营情况有所改善,4月以来C30、C40等标号产品价格有10-20元/方的上涨。但混凝土行业产能过剩现象依旧严峻,产能利用率仅为30%左右,前十企业集中度仅为7.93%,行业的集中化、规范化发展将是大势所趋。公司作为全国第二大商品混凝土企业,在技术、市场等方面优势明显:一方面,公司在超高层建筑等高端市场的竞争力显著,2015年在天津117大厦施工中创下混凝土泵送高度621米的世界记录,彰显坚实的技术沉淀;另一方面,公司混凝土产能利用率达47%,远高于行业平均水平,并且围绕“长江经济带”、“一带一路”、“京津冀”积极布局,拥有超过150个预搅拌厂和阿尔及利亚、马来西亚2个海外市场,近年来市场占有率持续提升。作为行业龙头,公司在中长期有望整合区域市场,从混凝土市场的无序混战中脱颖而出。 3.新型业务有序推进,产业链布局逐渐完善。公司深耕预拌混凝土产业,在水泥、混凝土、混凝土外加剂、建筑工程等方面多点开花,产业链布局逐渐完善,上下游协同效应显著提升。上游方面,公司积极向水泥、外加剂等领域延拓,上半年吉木萨尔水泥厂投产,实现营业收入6936万元;外加剂业务上半年实现产量6.27万吨,同比增长15.2%。下游方面,公司计划向资源综合利用、混凝土制品与工程构件两大方向延伸,目前公司福州、成都两个建筑工厂已正式投产,与投资24亿元的迁安市矿山固废综合利用绿色建材产业园项目也已实现盈利,计划全年实现骨料销售80万吨。 4.内生改革推进,经营效率提升。公司高度重视经营过程的信息化与高效化:(1)在信息化建设上,目前公司已经建立了建立两级集采管理中心,完成与各个站点的视频连线系统,实现了所有搅拌运输车的实时GPS定位与反馈。(2)在管理体制上,公司启动职业经理人改革工作,在下属工厂中不断扩大试点范围。以公司汉口厂为例,进行市场化人事改革后,工厂去年取得9.7%的净利润增长,取得了立竿见影的成效。(3)在经营模式上,公司大力推进轻资产的第三方物流模式,上半年第三方物流方量已经占公司产量的81.7%,较上年同期增长20.5%,累计节约投资20亿以上,精简员工5000人。(4)在技术研发上,公司继续占领行业高地。上半年新增挂牌乌鲁木齐、成都、武汉三个技术中心,获得专利授权19项,参与修订3项行业标准。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入120.05亿元、139.86亿元,同比增长16.61%、16.50%;归属于母公司的净利润4.67亿元、5.69亿元;EPS为0.45元、0.55元。维持“增持”评级。

事件 中国巨石发布中报,公司实现营业收入37.16亿元,同比增长7.62%;归属于上市公司净利润7.62亿元,同比增长58.28%。基本每股收益0.3133元。 简评1.营业收入稳步增长,利润实现高增长 公司2016年上半年实现营业收入37.16亿元,同比增长7.62%。其中,玻纤及制品收入36.04亿元,同比增长6.57%。国内收入占比52.15%,国外收入占比47.85%,国外收入占比进一步提升。国内收入增速4.19%,国外收入增速9.53%。归属于上市公司净利润7.62亿元,同比增长58.28%。综合毛利率43.79%,同比增加3.27个百分点,其中国内毛利率41.01%,同比增加1.34个百分点,国外毛利率46.52%,同比增加5.49个百分点。 2.运营管理水平提高,资产周转率提升,成本费用控制效果明显 存货周转率为1.63次,与上期持平。应收账款周转率2.12次,同比增加0.23次,资产的运营效率得到进一步提高。营业收入同比增长7.62%,营业成本同比增长1.71%,成本控制效果明显。在人力成本和原材料成本不断升高的情况下,仍然能够把成本控制在较低水平,充分体现了公司卓越的管理和技术发展水平。 3.资产负债率大幅下降,财务费用显著降低 公司2015年完成定增发行,总资产与净资产均大幅增加,资产负债率从77.93%降至55.40%,资产负债结构得到优化。公司上半年财务费用2.02亿元,同比减少48.25%,财务费用显著降低,为公司利润增厚明显。 4.着重提升研发水平,技术推动产品领先 研发支出1.05亿元,同比增加14.76%。2016年公司在E7玻璃配方的基础上又自主研发出了E8玻璃配方,该品种得到了客户的高度认可,在行业处于领先地位。上半年公司共申请专利18件,其中发明12件,实用6件,获得专利授权55件。注重研发是持续提高公司竞争力的基础。 5.供给稳定、需求平稳增长,预计行业维持高景气 根据玻纤行业在产、冷修和新投产产能情况,预计2016-2017年供给冲击不大。需求方面,玻纤下游应用比较分散,传统的热固性玻纤目前市场占比较大,且在建筑、交通、地下管廊、海绵城市等领域还有增长空间。高端需求如:热塑性玻纤和风电叶片用玻纤还有较大空间。汽车轻量化继续推动热塑玻纤高增长;公司海外风电用纱的强劲需求能够对冲国内市场因去年抢装潮带来的下滑,且根据“十三五”能源规划征求意见稿,未来五年年装机量在25GW以上,需求依然强劲。总体上来说,预计2016-2017年需求方面能够平稳增长。 6.优化产能结构,提高高附加值产品占比 随着近两年高端产品需求的增加,公司继续坚持以销售结构的调整引导生产结构、产品结构、库存结构的调整。在新建和改造项目中提升高端产品比例,提升优质客户、优质市场需求产品的比重,提高高附加值产品占比。 7.“两材”合并,充满期待 2016年1月25日,中国建材与中材集团旗下上市公司公告两家央企筹划战略重组。2016年7月14日,国资委宣布第二轮国企改革试点全面铺开,中材和中建材集团成为三对中央企业兼并重组的试点之一,“两材”重组近期受市场关注。未来对重组后的新材料业务方面将有更好更大的平台,中国巨石玻纤业务作为新材料业务的上游,将会有更多期待。 8.盈利预测和投资评级 继续看好玻纤行业需求的平稳增长以及公司优秀的管理能力促进公司稳健的发展,并上调了公司的盈利预测。预计公司2016年和2017年营业收入76亿元、84亿元,同比增长7.73%、10.53%;归属于母公司的净利润16.22亿元、19.17亿元;EPS为0.66元、0.79元。维持“买入”评级。

事件 宁夏建材发布中报,公司2016上半年实现营业收入14.25亿元,同比增长7.56%;归属于上市公司净利润-4134万元,同比减亏2.13%。基本每股收益-0.09元。 简评 1.销售业绩喜人,成本控制得当。2016年上半年,面对区域水泥产能严重过剩、竞争加剧的不利局面,公司加大市场销售力度,着力降低成本费用,实现同比减亏2.13%,其中二季度公司盈利4994万元,同比增长29.44%,反映经营情况已逐步企稳。上半年,得益于公司积极拓展销售渠道以及下游需求回暖,公司共销售水泥和混凝土645.66万吨和64.68万方,同比增加了12.19%和17.69%,带动公司实现营业收入14.25亿元,同比增长7.56%,在行业陷入困难情形下依然显示出强劲的市场竞争力。同时公司通过强化内部管理、优化原燃材料采购渠道,在提升成本控制能力上精进不休。上半年公司水泥和混凝土业务毛利率分别为21.49%和38.64%,同比提高了3.92和2.53个百分点。不过由于上半年公司主要销售区域宁夏、内蒙古、甘肃的水泥价格仍然处于历史低位,加之运输成本同比上升、政府税费返还有所减少,公司尚未现实扭亏为盈。考虑到下半年供给侧改革的进一步推进以及传统旺季的来临,看好公司全年业绩改善。 2.供给侧改革持续推进,区域龙头业绩弹性可期。2015年全国水泥过剩严重,企业经营举步维艰,公司主要市场宁夏地区水泥熟料产能利用率仅为59.9%。今年5月18日,国务院办公厅印发建材行业供给侧改革指导意见(国发[2016]34号文),在严禁新增水泥产能、淘汰低标产品、提升区域集中度等方面提出了切实举措。7月22日,中国水泥协会在兰州召开“西北水泥稳增长调结构增效益市场论坛”,宁夏、甘肃、陕西、青海四省政府和企业代表商定了西北水泥市场协调机制。在公司另一销售区域内蒙古,当地政府也提出“到2017年淘汰水泥熟料产能800万吨、减少水泥生产企业30家以上”的目标。公司作为西北地区水泥龙头,在宁夏占据50%左右的市场份额,未来业绩将直接受益于区域供给侧改革行动,弹性值得期待。 3.西北需求回暖,下半年有望价增量升。得益于下游基建和房地产的有力支撑,西北水泥摆脱了负增长的泥沼,需求出现回升。上半年宁夏和甘肃固定资产投资同比增长15.70%和13.30%,房地产开发投资同比增长17.70%和18.30%,均高于全国平均水平,拉动宁夏和甘肃水泥产量增长5.03%和6.58%,相对于15年负增长1.99%和3.27%取得了明显好转。在边际供需改善的情形下,西北地区水泥价格也在今年5月中旬和7月中旬迎来了两次上涨。随着下半年传统旺季的来临以及区域协同效应的提升,预计三季度地区水泥价格将继续弹性向上,为企业业绩带来强劲动力。从中长期视角来看,基础设施建设将成为区域水泥需求的重要支撑。根据宁夏发改委规划,2016年将着力抓好50个重点基建项目,完成投资850亿元以上;十三五期间将建成干武铁路增建二线、河东国际机场三期扩建等项目,开工建设中卫至兰州高铁、银川至百色高速段等项目,水泥需求将继续得到提振。 4.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2015年9月,公司发出公告,实际控制人中材集团拟延期1年履行解决同业竞争的承诺。2016年1月25日,中国建材与中材集团旗下上市公司公告两家央企筹划战略重组。2016年7月14日,国资委宣布第二轮国企改革试点全面铺开,中材和中建材集团成为三对中央企业兼并重组的试点之一,近期“两材”重组受到市场的密切关注。随着2016年9月7日承诺限期的临近,市场期待中材集团旗下三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题能够得以解决。如果顺利解决或将带来改革重组的投资机会。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入34亿元、36亿元,同比增长6.77%、5.88%;归属于母公司的净利润8244万元、1.09亿元;EPS为0.17元、0.23元。调低评级,给予“增持”评级。

事件 祁连山发布中报,公司2016上半年实现营业收入20.51亿元,同比下降0.15%;归属于上市公司净利润-1863.76万元,同比减亏47.01%,基本每股收益-0.024元。 简评 1.营收跌幅显著收窄,上半年同比减亏3063万元。公司2016上半年实现营业收入20.51亿元,同比减少0.15%,归母净利润-1863.76万元,同比减亏47.01%,基本每股收益-0.024元。其中水泥营收18.49亿元,同比下降3.38%;熟料营收1077.76万元,同比下降28.95%;混凝土营收1.71亿元,同比增加55.88%。公司上半年共生产水泥909万吨,同比增加9.2%;销售水泥994万吨,同比上升3.66%;产销商砼70万方,同比增加97%。甘肃地区营收17.93亿元,同比下降1.86%;青藏地区营收2.37亿元,同比增加12.42%。公司营收下降主要由于上半年水泥产品平均价格由去年同期的231.3元/吨降为187.1元/吨,降幅约50元/吨。公司下半年将迎来水泥销售旺季,甘肃地区新一轮的水泥价格上涨启动,开工率增加刺激水泥需求,量价齐升将会进一步改善公司业绩。 2.期间费用率基本持平。上半年期间费用率为22.72%,与去年同期基本持平。其中销售费用1.46亿元,同比增加21.35%,系销量增加及宏达公司纳入合并范围所致;管理费用2.20亿元,同比小幅增加3.82%;财务费用9937.58万元,同比下降25.13%,系公司归还银行借款导致利息费用减少所致。近年来,公司通过深化对标管理,持续加大技改力度和加强各项专业化管理,建立健全运营管理综合评价体系,全方位提升了公司集团化管理水平。 3.甘肃地区基础设施建设稳定公司水泥需求。今年上半年,甘肃省固定资产投资累计值4416.84亿元,同比增加13.30%;房地产开发投资完成额累计350.45亿元,同比增加18.30%。今年上半年,甘肃省引进社会资本、以PPP模式推进航空建设,计划在“十三五”期间投资200亿元,在甘肃建设200个通用机场;加快农村公路建设,计划今年内铺建2.1万公里农村公路;五年内在交通建设方面投入8000亿元以上,建成公路、铁路7万公里以上,实现全省对内对外公路畅通、铁路联通、航路广通三大突破。公司在甘青水泥市场产能占有率达到38%,产品在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,甘肃省内基础设施建设的规划和实施为公司业绩定下稳增长的基调,继续看好公司未来表现。 4.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2015年9月,公司发出公告,实际控制人中材集团拟延期1年履行解决同业竞争的承诺。2016年1月25日,中国建材与中材集团旗下上市公司公告两家央企筹划战略重组。2016年7月14日,国资委宣布第二轮国企改革试点全面铺开,中材和中建材集团成为三对中央企业兼并重组的试点之一,“两材”重组近期受市场关注。随着时间上的临近以及以前公开的承诺,市场期待解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.80亿元、66.56亿元,同比增长10.57%、19.28%;归属于母公司的净利润1023万元,1.45亿元;EPS为0.01元,0.17元。调低至“增持”评级。

事件 濮耐股份发布中报,公司2016上半年实现营业收入115,191.07万元,较上年同期减少22.14%;实现归属于上市公司股东的净利润5,017.21万元,较上年同期减少48.68%,基本每股收益0.06元。 简评 1.行业维艰,龙头亦难全。2016年以来,下游钢铁、水泥等行业在“去产能”、“去库存”以及环保治理等压力下出现了限产、减产的普遍现象,客观上减少了对耐火材料的需求,使得公司业绩承压。在这样的大背景下,公司实现营业收入115,191.07万元,较上年同期减少22.14%;营业成本为80,445.26万元,较上年同期减少22.14%;实现归属于上市公司股东的净利润5,017.21万元,较上年同期减少48.68%。同时,上半年钢材价格虽有显著提升,但由于钢企议价能力强,并未传导到上游耐材的供应价格上。因此公司顺势而为,采取了较为谨慎的市场策略。随着本轮去产能浪潮的深入,上游耐材行业也面临着残酷的洗牌和整合,而以濮耐股份为代表的耐材行业龙头企业有望最终受益。 2.以稳为进,严控成本。公司毛利率为30.5%,较去年同期提升0.3%,并且最近几个报告期内维持在30%附近的水平,说明公司直接生产成本较为稳定;同时,从公司期间费用率的表现来看,在2015年四季度达到22.5%的高点之后,公司的期间费用率已经开始有所降低,主要得益于公司在销售政策方面的谨慎把控,降低行业萧条时期的不必要开支;另外,公司的净利率已经从2015年四季度的低点3.2%回升到本报告期的4.7%,盈利状况已经有所改善,今后随着下游行业的逐步回暖和耐材行业结构的改善,公司的经营有望得到进一步的改善。 3.行业供需弱改善,龙头终将露笑颜。供给端而言,耐火材料行业较低的行业集中度有望得到改观,当下行业前60家耐火制品生产企业销售收入只占全国耐火制品年销售收入的30%左右,与之相对应的是下游钢铁、水泥等行业相对较高的行业集中度,具有较强的话语权、议价权,并且目前耐火材料产品已经进入到技术含量高、附加值高的高端耐材制品的产能全面过剩阶段,行业盈利水平不断下降,在目前的市场环境下,必将有部分企业因为亏损而难以为继,将会出现行业企业的资源整合,公司近年来公司通过持续并购扩大经营规模,收购郑州华威、汇特等企业,未来有望进一步提升市场地位;需求端而言,钢铁、水泥、玻璃等主要下游行业十三五期间减量发展已成定局,经相关专家预测,粗钢产量到2020年将由现在的8亿多吨/年下降到7.0亿吨/年左右。据此测算,日常生产消耗用耐火材料需求量将逐步减少300万吨左右。预计到十三五末,全国耐火材料产量将降至约2000万吨(含出口量约200万吨)。在下游行业产量同比下滑与耐火材料产品技术提升的相互作用下,下游行业对耐火材料的需求量将会逐步降低,没有显著增量的需求端同样会倒逼耐材行业进行资源整合。综合来看,资源丰富、管理到位、技术先进濮耐股份在未来行业的大洗牌中终将受益。 4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入24亿元、28.8亿元,同比增长-14.09%、20%;归属于母公司的净利润1.36亿元、1.75亿元;EPS为0.15元、0.20元。维持“增持”评级。

事件 北京利尔发布中报,公司2016上半年实现营业收入93585.50万元,同比下降0.50%;归属于上市公司净利润8255.91万元,同比下降14.89%。基本每股收益0.069元。 简评 1.营业收入微增,净利润降幅收窄。公司上半年实现营业收入93585.50万元,较上年同期下降0.50%;实现利润总额9403.71万元,较上年同期下降13.72%;实现归属于上市公司股东净利润8255.91万元,较上年同期下降14.89%。公司利润的下降由内外部因素共同决定。外部环境方面,我国2015年耐火材料行业出现了产量、销售收入、利润、出口量、贸易额、出口平均价格全面下降,应收货款上升的被动局面,呈现了“六降一升”的运行态势,严峻的外部环境导致公司利润的下滑;并且,公司在报告期间也加强了内控,充分计提了资产减值准备1330万元,营收账款坏账准备计提比例由2%提升到了5%,及时释放未来的风险。并且,公司归母净利润的降幅也从2015年四季度的122.84%收窄为本报告期的14.89%,显示出公司经营状况的好转,全年公司净利润增幅有望回正。 2.成本控制能力增强,盈利能力稳步回升。公司期间费用率下降趋势明显,从2015年四季度的26.8%下降为本报告期的24.7%,显示出公司对成本较强的控制能力。盈利能力方面,公司销售毛利率稳中有升,本报告期较去年同期提升了2.6个百分点至36.2%;净利率在2015年四季度跌至-2.6%的低点后连续两个季度反弹,本报告期为8.8%,大幅回升11.4个百分点;公司ROE也从2015年四季度开始触底反弹,显示出公司盈利能力的显著改善。 3.行业冰点,龙头转身。行业处于低谷,供给侧改革助力行业龙头,15年耐火材料行业“六降一升”,行业万马齐喑。未来供给侧改革加速下游钢企产能削减,耐火材料中小企业财务负担高企,后续产能出清可期,利好行业龙头。并且,海外业务开拓为公司增添动力,作为行业龙头之一,公司凭借“合同能源管理”先后与马来西亚东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,已经具备了先发优势,有望在海外市场运作中领先行业。 4.商业模式更吃香,市场开拓能力强。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商,不断完善和优化的商业模式,目前正在由“整体承包商”向“合同耗材管理”服务商转变,通过商业模式的创新,公司的市场拓展能力得到进一步提高,核心竞争能力和盈利能力有望得到进一步提升。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入18.70亿元、19.64亿元,同比增长5.94%、5 %;归属于母公司的净利润1.73亿元,2.05亿元;EPS为0.14元,0.17元。维持“增持”评级。