公司近日发布2021年第三季度报告，公告显示，公司2021年前三季度实现营业总收入37.18亿元（YoY+6.02%），实现归母净利润5.95亿元（YoY+17.69%）,扣非归母净利润4.99亿元（YoY+13.01%）；Q3单季公司实现营业总收入15.01亿元（YoY+0.02%），实现归母净利润2.84亿元（YoY+9.54%），扣非归母净利润2.3亿元（YoY-9.58%），业绩基本符合市场预期。 投资要点::3Q3营收与去年同期持平，原材料成本上行致毛利率承压。公司2021年前三季度实现营业总收入37.18亿元，同增6.02%；实现归母净利润5.95亿元，同增17.69%，预计主因是公司高端产品利润释放及餐饮、线上等多渠道发力，销量稳步提升。虽然Q3部分地区（南京、莆田等地）疫情扩散影响线下消费，但受益于啤酒消费旺季及奥运会等赛事催化，公司Q3营收与去年同期基本持平，实现销售收入15.01亿元，同比增长0.02%，环比增长3.89%。前三季度公司整体毛利率为49.14%，同比下滑2.42个pct，其中Q3毛利率为51.41%，同比下降4.84个pct，下降趋势较为明显，主因进口大麦等原材料成本持续上涨使毛利率承压。 三费管控助力降本增效，净利率再创新高。前三季度公司“三费”管控卓有成效，销售/管理/财务费用率分别为17.04%/6.73%/-4.41%,同比-0.61/-1.13/-0.37个pct。研发持续加大投入，研发费用率为3.38%，同比增长0.15个pct。综合来看，前三季度期间费用率为22.74%，同降1.96个pct，叠加政府补助增加及捐赠支出减少推动净利率同增1.66个pct至16.32%。 Q3实现净利率19.16%，同比增长1.53个pct，创近三年单季净利率新高。 盈利预测与投资建议：我们依然坚持行业结构调整及品牌高端升级的长期逻辑，公司有望通过弹性释放高端产品利润维持稳健增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为6.73/7.87/8.79亿元，同比增长18.3%/16.9%/11.7%，EPS为0.30/0.36/0.40元/股，10月22日收盘价对应PE为30/26/23倍，较友商估值仍具性价比，维持“买入”评级。 风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险

报告关键要素:2021年10月22日，公司发布2021年三季报。公告显示，公司2021年前三季度实现营业总收入10.16亿元（YoY+64.20%），实现归母净利润4.33亿元（YoY+223.38%）,扣非归母净利润3.70亿元（YoY+232.56%）；Q3单季公司实现营业总收入2.81亿元（YoY-16.24%），实现归母净利润5419.63万元（YoY-42.29%），扣非归母净利润5221.66万元（YoY-42.84%），业绩低于市场此前预期。 投资要点: Q3旺季不旺，疫情冲击影响复苏节奏：2021Q3，公司实现营收2.81亿元（YoY-16.24%），实现归母净利润5419.63万元（YoY-42.29%）。上半年的疫情平静期，公司业绩恢复情况良好， Q1营收3.06亿元（YoY+128.10%）、归母净利润1.32亿元（YoY+164.99%），Q2营收4.28亿元（YoY +188.21%）、归母净利润2.46亿元（YoY +2532.17%），与Q1、Q2相比，公司Q3业绩规模和增速都出现大幅下降。Q3本是传统旅游旺季，也是疫情前对公司业绩贡献最大的季度，但由于8-9月份疫情在我国江苏、福建等地区传播开来，导致全国疫情防控趋严，旅游行业受到冲击，从而使公司Q3业绩也明显下滑，影响公司疫情以来顺利进展的业务复苏节奏。目前北半球部分国家和地区气候渐冷，疫情出现再次加剧的迹象，预计Q4我国疫情防控形势依然严峻，使得旅游业的复苏可能再次受到负面影响。 亮点是业绩含金量高，参股的花房集团发展趋势良好：公司业绩含金量高，前三季度实现净利润4.29亿元，同期经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，远大于净利润金额。同时，公司参股的花房集团发展趋势良好，直播平台用户稳步增长，前三季度公司合并利润表中，对联营企业和合营企业的投资收益8790.19万元，主要为花房集团贡献。 盈利预测与投资建议：长期来看，公司作为中国演艺行业龙头企业，已建成全国连锁经营网络，市场占有率不断提升，资源配置效率日益增强，在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服务等资源存在一定稀缺性，珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。短期来看，由于疫情反复延迟复苏节奏，我们下调此前的盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为133%/38%/61%（调整前为140%/57%/59%），对应2021年10月22日收盘价的PE 分别为64/47/29倍，维持“增持”评级。 风险因素：疫情复燃风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

报告关键要素:公司披露2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业总收入770.5亿元（YoY+10.75%），营业收入746.4亿元（YoY+11.05%），归母净利润372.7亿元（YoY+10.17%）,净利润增速重回两位数。其中，Q3实现营业总收入263.3亿元（YoY+9.99%），营业收入255.6亿元（YoY+9.86%），归母净利润126.1亿元（YoY+12.35%）。 投资要点: 系列酒维持高增，净利率同比提升。Q3茅台酒收入为220.4亿元，YoY+5.55%，系列酒收入为34.8亿元，YoY+48.07%，系列酒收入维持高增主因对应价格带白酒需求复苏叠加酱香热度。前三季度，公司茅台酒收入和系列酒收入分别为649.9亿元和95.4亿元，同比增速分别为+8.06%和+36.28%，收入均创历史新高。21Q3公司毛利率水平同降0.2pct 左右，税金率同降2.1pcts，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/+0.7pct，归母净利率同增1.0pct。 加码直营规模化，持续优化经销体系：21Q3公司直销/批发代理收入分别为51.8/203.4亿元，直销收入同增57.93%，占比20.3%（YoY+6.2pcts）。 公司前三季度直销实现营收146.9亿元，同比增长74.14%，首次突破百亿，是直营规模化以来最好成绩。前三季度，茅台国内经销商增加62家减少13家，增加的主要是酱香系列酒经销商，减少的主要是茅台酒经销商。21前三季度公司销售收现794.3亿元（YoY+11.33%），预收款指标（合同负债+其他流动负债）为102.6亿元，环比减少1.1亿元，同比减少3.0亿元。 盈利预测与投资建议：公司完成21年收入目标是大概率事件，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润531.9/611.4/705.8亿元，同比增长13.9%/14.9%/15.4%，对应EPS 为42/49/56元/股，10月22日收盘价对应PE 为45/39/34倍。 去年疫情冲击下，公司作为扩容细分赛道高端白酒龙头，超强品牌力为其构筑的极深护城河进一步被市场认知，今年换帅后的改革调整有望促进公司高质量发展。回调后估值已落入合理区间，考虑估值切换，看长做长仍是值得投资的核心资产，维持“增持”评级。 风险因素：经济增速不及预期、疫情风险、食品安全、直销推进不及预期

公司发布2021前三季度业绩预告，预计实现归母净利润3.4~3.6亿元，YoY+58%~+67%，预计实现基本每股收益0.7895~0.8366元/股，拆分单Q3来看，预计实现归母净利润1.05~1.25亿元，YoY-23%~-9%，业绩表现基本符合预期。 投资要点::前三季度业绩延续高增，单QQ33受高基数及局部疫情影响。公司21年前三季度业绩同比增长58%~67%，较2019前三季度增长89%~101%，21Q3同比下降9%~23%，较19Q3增长90%~126%。去年上半年的低基数效应，以及亨吉利受益于疫情下海外名表消费回流，使得前三季度延续高增表现。Q3归母净利润同比小幅下滑，主要原因为：①高基数效应：去年Q1疫情管控下居民消费受抑制，疫情好转后Q2消费逐步恢复，Q3出现消费需求集中释放后的爆发式增长，公司在20Q3实现归母净利1.37亿元，增速达148%，为公司疫情后单季度所实现的最高业绩；②疫情与自然灾害影响：受强降雨等自然灾害及南京、福建、黑龙江等地疫情反复影响，21年Q3整体社零消费相对疲软。从中国大陆瑞表数据来看，2021年1-8月瑞表对中国大陆出口金额维持高增，同比增长60.1%，较19年同期增长62.7%，我们认为目前，虽然零星爆发的疫情会小幅扰动国内名表消费，但国内受疫情影响的名表消费回流已经达到一个相对平稳的状态，预计公司2021年全年仍维持较好业绩增长。 看好公司高端渠道及品牌组合，运营效率++盈利能力有望进一步提升。①公司持续推进渠道优化升级，合作历峰集团打造的TIMEVallee高端品牌集合店即将开业；布局免税业务取得积极进展，与部分免税持牌商达成合作，将引入部分中高端品牌。结合瑞表消费数据佐证，考虑海外疫情仍较严峻、国内消费升级等因素，看好大陆份额继续提升；②7月公司宣布新董事长上任，预计后续将明确战略安排，积极推出管理优化、系统升级、品牌重塑等措施，进一步推动运营效率提高和结构优化调整；③公司聚焦品牌核心系列并积极进行新品开发，9月携马赫系列“歼-20”首飞十周年限量款腕表亮相珠海航展，发力精准营销，看好后续自有品牌稳健发展。 理性看待同比增速环比下滑，重视回流长期趋势及公司内生改善。Q3同比增速有所下滑主因去年高基数和国内社零消费受外部环境影响，我们认为更应关注行业和公司中长期的变化，首先从行业层面看名表消费回流是大势所趋：①当前疫情防控已经入常态化阶段，消费者对出境游仍存在担忧，预计未来1-2年疫情对境外消费的压制仍存；②消费升级提高国人奢侈品消费潜力；③供给端境外名表消费环境恶化（如香港名表店关店等）；④政策引导消费回流；⑤品牌方缩小境内外价差的趋势明显，对境内的资源投放力度也有加大趋势。从公司层面看亨吉利扩张加速，落子海南，中长期思路理顺：①公司此前在终端服务能力、销售管理体系、数字系统等方面发力，内部提质增效，已在名表零售业形成强大的竞争力，并开始通过收购+自建的方式加快扩张节奏；②公司投资设立亨吉利（海南）子公司，有望采用供货、开店等多种模式从多渠道深挖海南腕表市场机会，助力公司中长期发展；③中期自有品牌有望依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象实现发力，看长期维度，精密科技或成重要看点。 ：盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润4.5/5.2/6.2亿元，同比增速为54%/16%/18%，对应EPS为1.06/1.23/1.45元/股，10月12日股价对应PE为11/10/8倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值仍具性价比；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空间，维持“买入”评级。 风险因素：高端消费不及预期、国内疫情风险、免税相关合作推进不及预期、自有品牌发展不及预期

公司发布2021年半年报，2021H1，公司实现营收27.89亿元（同比+66.67%），归母净利润6.10亿元（同比+84.52%）。公司拟每10股派息3元（含税）。 投资要点::收入利润实现亮眼增长，净利率提升：2021H1，公司实现营收27.89亿元（同比+66.67%），归母净利润6.10亿元（同比+84.52%），收入利润实现快速恢复。其中，Q1/Q2营收同比分别+70.68%/+63.93%，较2019年同期分别+5.39%/+26.33%；Q1/Q2归母净利润同比分别+133.85%/+62.96%，较2019年同期分别+21.25%/+33.29%。2021H1，公司毛利率同比-5.27个pct至40.46%主因报告期内金价波动及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/1.55%/0.20%/-0.49%（同比分别-5.75/-1.23/-0.13/-0.08个pct），净利率为21.86%（同比+2.14个pct）。 钻石产品系列加大研发，素金首饰高速增长。（11）镶嵌：2021H1，公司继续加大对钻石产品的研发，产品系列迭代出新，向系列化、年轻化方向发展。2021H1，公司镶嵌首饰实现收入9.07亿元（同比+67.31%），占比32.55%，毛利率提升0.91个pct至30.82%；（22）素金：公司黄金板块以爆款带动爆系的推广策略，陆续开发特色IP板块、时尚板块、儿童板块、婚恋板块及文化送礼板块，致力于为公司打造具有品牌代表性的高附加值产品系列。2021H1，公司素金首饰实现收入12.19亿元（同比+85.54%），占比43.73%，毛利率下降5.02个pct至18.87%。 （33）品牌使用费：2021H1，公司品牌使用费收入3.43亿元（同比+59.86%）。 二季度线上增长亮眼，线下开店提速：：（11）线上：2021H1，公司线上业务实现收入4.35亿元（同比+12.35%），其中，Q1/Q2的线上收入分别同比-23.13%/+47.22%。毛利率为36.05%（同比+0.44个pct），净利率约为10.8%（同比提升约3.8个pct），盈利水平提升明显。（22）线下：公司线下业务恢复良好，2021H1，公司自营（线下）实现收入6.47亿元（同比+94.41%），加盟业务实现收入15.82亿元（同比+84.29%）。截至2021年6月30日，终端门店数为4257家（H1净增加68家，其中Q2净增加66家），其中自营门店243家（H1净减少6家，均源于Q1），加盟店4014家（H1净增加74家，Q2净增加66家），公司在Q2开店提速。 盈利预测与投资建议：公司是国内黄金珠宝领先企业，随着此前被压制的延后性婚假刚需在2021年逐步得到释放，我们判断，公司业绩有望实现全年的快速增长。中长期来看，门店有质量地稳步扩张有望推动公司收入利润提升，而线上直播等新型方式的推进有望开启第二增长曲线。我们预计，公司2021-2023年实现EPS分别为1.22/1.47/1.75元/股，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、渠道拓展不达预期风险、竞争加剧风险。

报告关键要素:2021年8月30日，公司发布2021年半年报。2021H1公司实现营收5.14亿元（同比+22.02%），实现归母净利润0.52亿元（同比+39.7%）。 Q2实现营收2.94亿元（同比+23.86%），归母净利润0.37亿元（同比+57.57%）。2021H1公司毛利率为49.39%（同比+4.93pct），净利率为9.51%（同比+1.44pct）。 投资要点: 业绩稳定增长，直营收入占比超九成。2021H1公司实现营收5.14亿元（同比+22.02%），归母净利润0.52亿元（同比+39.7%）。其中，Q2实现营收2.94亿元（同比+23.86%），归母净利润0.37亿元（同比+57.57%）。 分业务来看，2021H1，公司职业装实现收入4.97亿元（同比+20.22%），占比96.56%（同比-1.44pct）；零售业务实现收入1289.97万元（同比+390.43%），占比2.51%（同比+1.89pct）；设计费/其他业务收入12.99/465.21万元，占比均不足1%且同比略有下滑。分渠道来看，公司直营收入4.71亿元，占比91.46%（同比+5.28pct）；加盟销售和线上销售实现收入分别为4237.89万元和156.68万元，占比分别为8.24%（同比-5.37pct）和0.3%（同比+0.09pct）。截至目前，公司在全国共设立了22家直营职业装营销中心、17家零售直营店（期间关闭经营不达预期1家），引进15家代理商、68家零售特许加盟商。 盈利能力全面提升，注重研发扩大优势。2021H1公司毛利率为49.39%（同比+4.93pct），净利率为9.51%（同比+1.44pct）。分业务来看，上半年职业装/零售/设计费业务毛利率分别为50.25%/26.47%/66.00%，同比分别+5.69/+12.29/+66.35个pct；各项业务毛利均有明显提升，其中，公司主营职业装业务贡献较高的毛利率水平。分渠道来看，直营、加盟、线上销售收入的毛利率分别为51.99%/20.19%/58.00%，同比+3.40/+2.12/+0.11个pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.62%/8.25%/7.53%/-0.26%，同比+0.89/+0.35/+2.1/-0.14个pct。研发费用率显著提升，主要是公司加大服饰新产品、新工艺的研发；报告期利息收入增加使得财务费用率有小幅下降。 加强生产智能化改造，投建二期智能仓。公司改造并升级智能生产与智能物流，优化职业装的个性化定制及规模化生产的结合，提高生产效率。 报告期内，智能仓二期工程项目进行开工建设，有助于进一步缓解校服产品因季节性特点带来的发货难、发货慢、差错率高等问题。另外，公司强大的数据库及信息化、智能化工业生产技术，有效服务于公司纵向一体化业务模式，为职业装、校服产品的未来扩张提供有力支持。 推股权激励+员工持股+回购，彰显公司发展信心。2021年1-7月，公司回购股份数量累计1944.88万股，占公司总股本的5.56%，累计回购金额为1.1亿元（不含交易费用）。2021年6月，公司推出股权激励和员工持股计划，在绑定员工利益、增加员工的积极性的同时，彰显公司对未来的发展信心。股权激励与员工持股计划的业绩考核条件一致，2022-2023年公司营收相对2020年分别+32%/+50%。 盈利预测与投资建议：公司是中国职业装领导者，受益于集采政策，未来发展有望提速，且随着未来公司客户结构的进一步优化以及智能化生产基地的降本增效，盈利水平有望更上一台阶。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.55/0.69/0.86元/股，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。

8月29日，公司发布2021年半年度报告，公告显示公司21H1实现营业总收入367.52亿元（YoY+19.45%），实现归母净利润132.00亿元（YoY+21.60%）；其中，Q2实现营业总收入124.27亿元（YoY+18.02%），实现归母净利润38.77亿元（YoY+23.03%），业绩基本符合预期。 投资要点::产品渠道不断优化，竞争优势进一步强化。产品角度：五粮液产品21H1实现收入271.38亿元（YoY+17.27%），量价双升，销量/吨价分别同增7.22%/9.37%。系列酒产品21H1实现收入69.64亿元（YoY+38.57%），销量/吨价分别同增29.45%/7.05%。公司Q2淡季平稳放量，经典五粮液放量及五粮春等产品升级拉动吨价提升。渠道角度：公司发力开拓团购、线上等直销渠道，21H1直销收入同增251.01%，直销收入占比同增13.32pcts至20.34%，叠加计划外量占比提高，提高吨价。 毛利率提升++费用率下降驱动盈利能力提高，现金流表现良性。在产品与渠道结构不断优化的作用下，21H1公司酒类毛利率同增0.14pct至80.41%，综合毛利率同增0.42pct至74.96%。税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.83%/9.67%/4.17%/0.21%/-2.33%,YoY+0.32/-0.68/-0.04/+0.02/+0.08pct，归母净利率同增0.64pct至35.92%。21H1公司销售收现360.85亿元（YoY+26.11%），增速快于收入增速，截至21H1末，公司合同负债为63.28亿元，同增74.86%，环比增加13.43亿元。 盈利预测与投资建议：公司前期提质增效成效继续释放，淡季稳步放量的情况下批价稳在980-1000元左右，反映出品牌势能与渠道管理能力的提高。超高端战略单品经典五粮液完成全年2000吨目标是大概率事件，经典五粮液不仅是产品结构优化的抓手，中长期来看，更可为普五打开量价空间，树立品牌高度、夯实核心竞争力。我们维持公司21-23年盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润244/287/337亿元，同比增长22%/18%/17%，对应EPS为6.27/7.39/8.67元/股，8月27日股价对应PE为33/28/24倍，维持“买入”评级。 风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、疫情风险

8月26日，公司发布2021年半年度报告，公告显示公司21H1实现营业总收入12.32亿元（YoY+30.63%），实现归母净利润3747万元（YoY+228.89%）；单Q2实现营业总收入5.62亿元（YoY+32.96%），实现归母净亏损1011万元，同比增亏，Q2业绩略低于市场预期。 投资要点::其他食品表现可圈可点，餐饮仍处于恢复期。食品板块：21Q2公司月饼系列/速冻食品/其他食品分别实现收入0.29/1.91/2.04亿元，分别同比+204.4%/-1.4%/+62.3%。月饼收入高增主因今年中秋较去年提前，经销商备货提前；速冻食品在去年高基数以及疫情下居民消费承压影响下略有下滑，在公司加大市场拓展力度的背景下，端午节粽子销售高增，带动其他食品板块增长亮眼。餐饮板块：公司21Q2餐饮业务收入为1.29亿元，同增52%，继续处于恢复通道。 QQ22毛利率有所下滑，费用率继续优化。21Q2公司整体毛利率约为23.1%，同降4.3pcts，预计主因生产基地逐步转固增加折旧，以及毛利率较低的其他食品业务收入占比提高。公司Q2销售/管理费用率分别为11.4%/11.6%,同降0.3/1.4pct。 盈利预测与投资建议：食品板块：产能逐步落地，梅州基地一期按计划进入试产阶段；湘潭基地二期规划速冻食品生产项目已完成论证，建设工作推进中。配合加大渠道开发力度，深耕大湾区，发力华中、华东，线下连锁门店已超180家，境内省外经销商继续保持较大的招募力度，Q2净增加29家达到337家。餐饮板块：截至21H1，公司拥有餐饮直营店29家（广州酒家21家+星樾城1家+陶陶居7家），陶陶居公司增资扩股已完成工商变更登记，海越公司自21年6月30日起并表。我们维持公司21-23年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为5.60/7.08/8.14亿元,同比增长21%/26%/15%，对应EPS为0.99/1.25/1.44元/股，8月26日股价对应PE为24/19/16倍，考虑速冻及餐饮业务为公司带来的增长动能，对比食品可比公司估值性价比较高，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能释放与销量增长不匹配风险

2021年8月26日，公司发布2021年半年报。 投资要点:公司业绩复苏势头良好，利润大幅提升：2021H1，公司实现营收7.35亿元（同比+159.66%），归母净利润3.78亿元（同比+849.43%），其中，Q2实现营收4.28亿元（同比+188.21%），归母净利润2.46亿元（同比+2532.17%）。相较于去年同期受疫情影响闭园停业，今年上半年公司业绩复苏良好，低基数效应下有大幅提升。利润增速快于营收增速，部分源于当期权益法核算的长期股权投资和处置子公司带来1.09亿元投资收益，贡献了利润总额的25.58%。公司积极利用疫情平静期开展经营，演艺主业收入恢复至2019年同期的71.04%，在行业普遍亏损的情况下一枝独秀，展示了强大的弹性和韧性。公司参股的花房集团发展趋势良好，直播平台用户稳步增长，半年度营收和净利润预算均超额完成。 加快演艺公园转型升级，拒绝“躺平”苦练内功：报告期内，公司稳抓疫情防控和经营发展两条主线，加快向演艺公园转型升级。杭州宋城依托本部优势，先行试点，从硬件提升、内容升级、线路优化等方面加强打造演绎公园，节目容量从120分钟提升至300分钟，迎合多元化游客需求；针对疫情形势变化，积极排练推出室外版千古情，通过路线优化将游客的游览时间从3小时提升至6小时。与2019年同期相比，疫情反复背景下，杭州宋城散客恢复超过100%，非门票收入占比大幅提升。 分景区看，上半年杭州宋城实现营收2.75亿元，同比+860.4%，是19年同期的68.8%；三亚、丽江分别实现营收1.01亿元和0.7亿元，同比增长171.08%、246.18%，营收恢复到19年同期的43.32%、48.47%，各个景区均加速复苏，也将有更丰富的剧目内容呈现。上海宋城于4月29日顺利开业，五一小长假期间实现收入超2500万元，接待游客17.9万人次，客单价创宋城所有景区新高，打破全国宋城开业当年的黄金周记录。作为公司首个都市演艺项目，上海宋城将在进一步整改提升完善后，发挥聚集效应和市场潜力，有望成为公司的又一拳头产品。 后疫情时代经营回归常态，整体费用率下降拉升净利率：2021年上半年公司毛利率为63.77%，同比下降13.32pct，主要系后疫情阶段各景区正常开园营业，高毛利的设计策划业务收入占比锐减。2021年上半年公司营销/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/11.92%/3.09%/0.41%，同比分别变化-7.15/-58.62/-3.32/+5.89个pct。各项费用率下降充分反映公司运营高效，带来净利率的提升；21年H1净利率为51.44%，同比上升40.97pct。管理费用率的大幅下降，主因是公司上年同期各景区受疫情影响处于闭园状态，期间营业成本列入管理费用；财务费用率的上升，主要系同比银行借款利息增加及新执行会计准则下确认租赁负债利息支出。此外，公司出售浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司，有助于进一步聚焦主业，提高运营和管理效率。 盈利预测与投资建议：公司作为中国演艺行业龙头企业，已建成全国连锁经营网络，市场占有率不断提升，资源配置效率日益增强，在全国一二线城市均形成先发优势。公司文化品牌、创意编导、全链服务等资源存在一定稀缺性，珠海、佛山和西塘等在建及储备项目有望后续带来新的业务增长。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为140%/57%/59%，对应2021年8月26日收盘价14.7元的PE分别为54/35/22倍，维持“增持”评级。 风险因素：疫情和安全事故风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。

8月 24日，公司发布 2021年半年度报告，公告显示，公司 21H1实现营业总收入 22.18亿元（YoY+10.51%），实现归母净利润 3.11亿元（YoY+26.30%）； 单 Q2公司实现营业总收入 14.45亿元（YoY-0.62%），实现归母净利润 2.41亿元（YoY+6.67%），业绩基本符合预期。 投资要点: 高档引领增长，即饮继续发力。21H1公司完成啤酒销量 62.34万吨，同增10.25%，主因 20H1低基数以及高端啤酒增长势头较好，高端销量同增23.01%，中高端产品销量占比达到 90%，高端啤酒代表 97纯生销量同增121.03%。公司不断优化产品结构，推出雪堡百香果小麦啤酒等中高端新品，高档产品实现收入 11.86亿元（YoY+20.16%），中档产品收入约 7.52亿元，与上年同期基本持平。此外，公司继续加大餐饮、夜场等即饮渠道开发力度，开展“陪你过牛年”、“致敬最美劳动者”、“小龙虾节”等主题推广活动，加大费用投放以及考核力度，21H1夜场渠道快速增长，实现收入 3041万元，同增。吨价约 3354元，同比下滑 2%左右，主因货折等渠道费用投放力度加大。 毛利率小幅下滑，整体盈利能力提高。公司 21H1整体毛利率为 47.61%，同比下滑 0.5pct 左右，Q2毛利率为 50.45%，同比下滑 1.38pcts，主因吨价下滑叠加原材料成本上行压力逐步体现。21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.2%/7.0%/3.3%/-4.8%,同比-0.4/-1.2/+0.3/-0.7pct，期间费用率下降叠加营业外净收入占收入比例增加（政府补助增加+对外捐赠减少等）驱动整体盈利能力提高，实现归母净利率 14.0%，同增 1.8pcts。 盈利预测与投资建议：考虑到疫情时有反复，叠加公司正值渠道投放期，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润为6.73/7.87/8.79亿 元 （ 前 此 为 6.77/7.96/8.92亿 元 ）， 同 比 增 长18.3%/16.9%/11.7%，EPS 为 0.30/0.36/0.40元/股，8月 24日股价对应 PE为 31/26/24倍，较友商估值仍具性价比，维持“买入”评级。 风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险

昨日公司披露 2021年半年度报告，报告显示，公司 21H1实现营业总收入 27.78亿元（YoY+75.59%），实现归母净利润 2.34亿元（YoY+200.42%）。 其中，Q2公司实现营业总收入 13.99亿元（YoY+40.84%），实现归母净利润 1.15亿元（YoY+27.13%）。根据此前业绩预告中枢，公司整体业绩略超预期。 投资要点: 亨吉利保持强势增长，自有品牌超过疫前水平：21H1公司手表零售业务实现收入 20.96亿元，同增 93.2%，主因疫情影响下 20Q1低基数，叠加消费回流大趋势下公司内生增长兑现。公司手表品牌业务上半年实现收入 5.42亿元，同增 43.06%，值得一提的是，相较于无疫情影响的 2019年，公司品牌业务仍录得 2.4%的增长，在 21H1我国疫情点状爆发以及居民大众消费承压的环境下，仍有此表现，显示出公司自有品牌经营改善明显。 综合毛利率略有下滑主因业务结构调整，整体盈利能力提升：公司整体毛利率同比下滑 0.8pct，主因毛利率较低的手表零售业务收入占比提升，但手表零售及品牌业务毛利率均有所提高，21H1公司两大业务板块的销售毛利率分别为 27.35%/73.03%，同增 1.4/1.1pcts，较 19H1增长1.9/2.5pcts，主因内部结构优化，亨吉利推进渠道及品牌结构升级，中高端渠道占比超过 50%，飞亚达品牌推动品牌升级，线下渠道平均客单价同比提升 14.3%。名表销售业务收入占比的提升有效降低费用率水平，21H1销售/管理费用率分别为 20.22%/4.37%，同比下降 3.9/1.8pcts，归母净利率同增 3.5pcts 至 8.41%，较 2019年仍有 1.5pcts 的增长。效率效益指标也继续提升，净资产收益率同增 5.2pcts，存货周转率同增 0.32次。 盈利预测与投资建议：我们维持公司 2021-2023年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润 4.5/5.2/6.2亿元，同比增速为 54%/16%/18%，对应 EPS 为 1.06/1.23/1.45元/股，08月 19日股价对应 PE 为 12/10/9倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值性价比凸显；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空间，维持“买入”评级。 风险因素：疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关合作推进不及预期

2021年 8月 10日，公司发布 2021年半年报。 投资要点: 业绩增长亮眼，Q2收入利润环比大幅提升：2021H1，公司实现营收 14.12亿元(同比+49.94%)，归母净利润 2.65亿元(同比+65.28%)，扣非归母净利润 2.53亿元(同比+68.46%)。其中，Q2实现营收同比+45.14%，环比+78.19%；归母净利润同比+75.13%，环比+137.20%。 同口径下毛利率基本持平，净利率有所提升：2021H1，公司毛利率为77.19%(若按照可比口径计算，则毛利率为 81.62%，与去年同期的81.96%基本持平)，净利率提升 1.77个 pct 至 18.78%。销售/管理/研发/财务费用率分别为 45.14%/5.95%/3.11%/-0.53%（同比-5.31/-2.14/+0.40/-0.44个 pct），其中，销售费用率大幅下滑主因与销售商品相关的物流运输费用从销售费用重分类至营业成本所致，管理费用率下滑主因人员费用缩减。 线上多平台发力，线下收入大幅增长：1）线上：2021H1，公司线上渠道实现收入 11.00亿元，同比+41.22%，收入占比下滑 4.81个 pct 至77.95%，主因去年同期疫情致使线上基数较高。其中，线上自建平台收入同比+37%(占比 9%)，阿里系平台收入同比+30%(占比 42%)，唯品会收入同比+37%(占比 10%)，其余第三方平台收入同比+88%(占比 17%)。2）线下：2021H1，公司线下渠道实现收入 3.02亿元，同比大幅+91.53%，收入占比提升至 21.40%。 护肤品与医疗器械收入高增，多品类均价上提：1）护肤品：公司深耕功效护肤品赛道，旗下专注敏感肌护肤品牌薇诺娜在 2021年 618大促活动中蝉联天猫美妆国货新锐 No.1，天猫美妆类目 TOP10中唯一国货。 2021H1，公司护肤品收入 12.57亿元(同比+49.88%)，占比 89.05%，平均售价同比+13.68%，毛利率 76.20%；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应 用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2021H1，公司医疗器械实现收入 1.23亿元(同比+56.91%)，占比 8.71%，平均售价同比+13.58%； 3）彩妆：2021H1，公司彩妆收入 2243.09万元(同比+20.63%)，占比1.59%，平均售价同比+23.47%。 盈利预测与投资建议：公司作为敏感肌护肤龙头企业，近年来积极推进品牌建设和新品营销，业务持续实现亮眼增长。同时，公司拟赴港股上市，未来有望打开国际知名度以及推动国际化美妆集团布局。我们预计，公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.90/2.55/3.35元/股，对应 2021年 8月 10日收盘价的 PE 分别为 115/86/65倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品拓展不及预期、汇率大幅波动、竞争加剧风险。

公司披露2021年中报，21H1公司实现营业总收入507.2亿元（YoY+11.15%），营业收入490.9亿元（YoY+11.68%），归母净利润246.5亿元（YoY+9.08%）；其中，Q2实现营业总收入226.6亿元（YoY+11.41%），营业收入218.16亿元（YoY+11.61%），归母净利润107.0亿元（YoY+12.53%） 投资要点: Q2业绩增速环比加快，税金因素基本消散。21H1茅台酒收入为429.5亿元，YoY+9.39%，系列酒收入为60.6亿元，YoY+30.32%，其中Q2茅台酒/系列酒收入同比+7.7%/+37.7%。我们预计茅台酒收入增长主因非标提价及直销收入占比提高带来的均价提升，系列酒收入增长主因对应价格带白酒需求复苏叠加酱香热度,预计量价齐升。在系列酒收入占比提高的影响下，公司21Q2毛利率水平同降0.2pct左右。21Q2公司税金率同降1.7pcts，销售/管理费用率分别+0.7pct/0.6pct，归母净利率同增0.5pct。 渠道优化仍在推进，预收款及现金流指标表现稳健：21H1公司直销/批发代理收入分别为95.04/395.05亿元，直销收入同增84.5%，占比19.4%，21Q2直销收入占比达到21.7%，环比提高4pcts左右。21H1公司销售收现502.7亿元（YoY+8.23%），预收款指标基本与去年相当。 盈利预测与投资建议：公司完成21年收入目标是大概率事件，极深的护城河是公司增长确定性的强大支撑。我们维持此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润531.9/611.4/705.8亿元，同比增长13.9%/14.9%/15.4%，对应EPS为42/49/56元/股，7月30日股价对应PE为40/34/30倍。去年疫情冲击下，公司作为扩容细分赛道高端白酒龙头，超强品牌力为其构筑的极深护城河进一步被市场认知，其管理水平及效率也在不断提高，估值中枢有望比疫情前有所提高。回调后估值已落入合理区间，考虑估值切换，看长做长仍是值得投资的核心资产，维持“增持”评级。 风险因素：经济增速不及预期、疫情风险、食品安全、直销推进不及预期

公司发布 2021年半年度业绩预告，预计 2021年 H1实现归母净利润 2.95-3.44亿元（YoY+20%-40%），较 2019年增长 39%-62%。其中，Q2预计实现归母净利润 2.25-2.74亿元（YoY-0.2%-+21.6%），较 2019年增长（23%-50%）。21H1预计实现基本每股收益 0.13-0.16元/股。综上来看，业绩基本符合预期。 投资要点: 高端单品“黑金纯生”继续发力，助力公司销量增长的同时驱动产品结构升级增厚利润。21H1公司聚焦啤酒主业，持续推进啤酒销量增长及产品结构升级，完成销量 62.34万吨，同比增长 10.25%，虽然 Q1年前疫情略有抬头影响了公司销量增长的势头，但鼓励就地过年的政策刺激了公司基地市场珠三角的春节消费，预计销量同增约 40%，20Q2由于疫情受控后的反弹性消费以及渠道补库存需求存在高基数效应，叠加广深疫情反复也对即饮终端消费形成压制，预计 21Q2销量同比微降。21H1销量增长预计仍主要由高端单品“黑金纯生”驱动，“0度系列”销量下滑明显，主因消费升级大背景叠加目标消费人群消费力承压。 销量恢复增长+结构升级加速+即饮渠道发力驱动公司 21年业绩增长。 今年我国疫情影响基本消散，销量预计同比增长明显。公司产品升级加速，去年是 0度 Pro 的推出首年，消费者接受需要过程，今年有望贡献销量增长，其他升级单品亦有望蓄势待发，97纯生有望延续火热态势，罐化率预计也将稳步提升。因此我们认为，虽然今年公司原材料端或面临上涨压力，社保税费减免等优惠政策也逐步到期，但公司仍有望通过结构升级对冲上述影响，进而保持较较强的盈利能力，收获量价双增的红利。此外，随着疫情的消散，公司在即饮渠道的精细化运营、费用投放以及考核激励等多维度均有望发力，同时产品战略也更加清晰，践行“3+N”策略，根据渠道进行差异化产品定位，破局成长可期。 盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司 2021-2023年归母净利润为 6.77/7.96/8.92亿元，同比增长 18.9%/17.6%/12.1%，EPS 为 0.31/0.36/0.40元/股，7月 16日股价对应 PE 为 35/30/27倍，较友商估值仍具性价比，维持“买入”评级。 风险因素：经济增速不及预期的风险、疫情风险、产品结构升级与渠道拓展不及预期的风险

报告关键要素: 公司于2021年7月14日晚间发布2021年半年度业绩预告。 投资要点: 2021H1业绩预告表现亮眼，Q2已恢复至疫情前的正常水平。2021H1预计实现归母净利润6.0-6.2亿元，同比增长81.5%-87.6%，表现亮眼，相较于2019H1增长26.3%-30.5%。单从Q2来看，2021Q2预计实现归母净利润3.6-3.8亿元，同比增长58.6%-67.3%，相较于2019Q2增长29.8%-36.9%，业绩增长已恢复至疫情前的正常水平。 国内黄金珠宝领先企业，短中长期均具备投资价值。1）短期：①618线上数据表现亮眼：2021年6月1日-6月20日，全渠道GMV超2亿元，同比+109.2%；全渠道直播业务GMV再创新高；周大生天猫旗舰店GMV同比+50.2%（稳居行业前三），周大生天猫饰品店GMV同比+500%；②回购股份彰显发展信心：公司近期公告拟以自有资金1.5-3亿元回购股份用于股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过27.68元/股（含），预计回购股份数量占公司总股本的比例为0.49%-0.99%。2）中长期：①品牌使用费提升空间大：目前公司向加盟商收取的品牌使用费相较于行业龙头周大福而言仍然很低，未来提升空间较大，预计公司品牌使用费的提升将有助于增厚利润；②门店密铺可期：目前公司门店多点开花，截止2021Q1，公司门店数量达到4191家，今年主品牌周大生门店数量预计会增加300-400家。③品牌矩阵丰富完善：公司今年新推出两个婚恋珠宝品牌BLOVE与今生金饰，预计将进一步完善公司的品牌矩阵，以及强化婚恋市场细分领域的核心能力。 盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023年实现归母净利润13.4/16.1/19.2亿元，同比+32%/+21%/+19%，对应2021年7月14日收盘价的PE分别为15/12/10倍，当前估值仍然较低，价值洼地属性凸显，维持“买入”评级。 ? 风险因素：疫情反复风险、金价大幅波动风险、行业竞争加剧风险。