投资要点: 海外布局路线清晰:依赖高性价比产品拓展市场的同时加强品牌营销。公司产品线齐全,数字产品覆盖TETRA、DMR和PDT终端和系统,产品性价比高,在全球具有一定竞争优势。调研中了解到公司的超薄对讲机X1p将在7月26上映的好莱坞电影《速度与激情6》中出现,这应该是公司首次策划面向全球的营销活动,表明公司意识到在全球竞争中品牌的重要性并投入资源加强品牌营销。随着专网无线通信从模拟转向数字,全球专网无线通信市场将保持上升趋势,公司依靠高性价比的产品和服务以及不断提升的品牌,有望获得超越全球市场平均增速的增长。 DMR终端出货情况理想,对上半年盈利拉动效应巨大。受欧美市场强劲需求拉动,上半年DMR终端出货理想,对公司上半年实现盈利起到关键作用。在开拓欧美市场的同时,公司计划推出中低价位的DMR终端产品,这有利于公司进军国内和其他新兴市场的工商行业市场,有助于提升公司在中低端对讲机的市场份额。 地铁通信业务有望收入和毛利率双提升。12年地铁通信业务受地铁项目建设的周期性影响销售收入和利润锐减,13年地铁业务有所好转,但与与2011年相比仍有差距,不过12年基数较低,今年同比将出现较大增长,预测全年地铁业务收入达到2500万元以上。过去地铁业务涉及的TETRA系统设备来自欧宇航,公司主要提供集成服务,因此毛利率不高,收购HMF后公司具备了TETRA系统设备自产能力,后续公司将尝试在地铁项目中使用自有TETRA设备,一旦试点成功将显著提升地铁业务的整体毛利率。 国内PDT市场初露端倪,大规模启动尚需耐心。公司去年承建的大庆公安局PDT系统在公安部会议成功演示,获得了用户较高评价,这对公司参与其他省市PDT系统招投标有示范意义。公安部明确今年将在全国选择35个城市进行PDT扩大试点,通过近期国内发布的招投标信息来看,国内PDT已开始启动,部分省市如内蒙已经开始试验网的建设,全国密集的试点建设还要等到三季度末或四季度,国内PDT市场的大规模启动尚需耐心等待。 维持“谨慎推荐”评级。预测公司13/14年营收为16.3亿元和21.3亿元,每股收益0.53元和0.69元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。国内PDT建设进度低于预期;模拟产品大幅下滑;全球拓展导致费用增长高于预期。

投资要点: 社区安防龙头,渠道拓展和产品线延伸打开中长期成长空间 公司目前主要产品为楼宇对讲系统,销售占比约90%,11/12年市场占有率分别达到12%和15%,计划3~5年实现30%市占率。 上市后,公司在渠道和产品两方面积极布局:渠道方面,公司加强销售服务网络的建设,深挖渠道价值,产业链地位提升;产品方面,公司积极拓展产品线,涉及社区安防8个子系统:楼宇对讲、停车场、平安城市、视频监控、线缆、门禁、电子巡岗和背景音乐,并从楼宇对讲终端延伸到智能家居。 短期来看,公司通过进取营销策略提升主要产品楼宇对讲市占率,并以此为平台带动配套产品销售,我们看好公司业务拓展模式,预计业绩有望步入快速成长期;中长期来看,凭借在品牌和资金方面的优势,公司在市场竞争中占据有利地位,成长空间已经打开。 楼宇对讲:进取营销策略推动市占率快速提升 楼宇对讲是中度寡占市场,其壁垒在于:1)需要专业的、系统的安装调试;2)由于线路改造困难,需要长期服务。因此,中小品牌竞争劣势已经凸显,或快速退出市场,品牌集中度将进一步提升。 作为楼宇对讲国内唯一上市企业,公司推行进取的营销策略:1)中低端产品主动降价,提高中低端市场份额;2)实施工程合作资金支助计划,公司以总包商的姿态从房地产开发商拿单,将工程分包给集成商。我们认为,公司从制造商升级到总包商,产业链地位提升,将与竞争对手拉开差距;其次,开发商的风险抵御能力显著高于集成商,资金风险也得以降低;最后,从中长期来看,公司直接做总包商,有利于配套产品的推广。 中低端产品降价对楼宇对讲综合毛利率影响不大。公司低端(非可视)、中低端(黑白)、中高端(彩色)占比分别为25%、25%和50%,且非可视产品市场容量基本稳定、黑白产品相对彩色已无成本优势,市场容量下滑将最终被淘汰。因此,中低端降价对综合毛利率影响较小,预计毛利率将稳定在45%~46%。 平安城市:受益于广东300亿慧眼工程 收购奥迪安是品牌、资金与项目经验的双赢结合。奥迪安参与过白云机场、火车站等BT项目,具备资质、团队和经验,但在平安城市建设中面临上市公司的竞争,在资金和品牌方面呈现劣势,与公司正好形成互补。广东平安城市规划三年投资300亿,预计广州将于下半年启动招标,公司将与电信运营商合作投标。 智能家居:楼宇对讲发展为终端的路径更有望获得认可 市场研究机构JuniperResearch预计智能家居市场规模将于2017年达到600亿美元,中国智能家居行业市场年均增速达到25%。短期来看,智能家居市场尚不成熟,无统一行业标准和领导品牌,公司从楼宇对讲发展为终端的路径,不需要增加终端,更具普适性,在当前市场条件下更有利于推广,有望成倍增长。 首次给予公司“推荐”评级 楼宇对讲业务奠定了公司的成长基础,在此平台上,智能家居、停车场系统和平安城市有望进入放量期,为公司业绩贡献增量。预计公司13-15年EPS分别为0.6、0.82和1.1元,首次给予“推荐”评级。

公司是出入口控制解决方案首席供应商。公司主要产品包括智能停车场、智能门禁和智能通道闸,其中,智能停车场管理系统业务占比超过50%。公司成长的主要趋动因素包括:1)智能停车场功能拓展,产品单价提升;2)从社区安防切入平安城市,东莞“警务前移”模式有望得到推广;3)巩固厂区、工业区优势领域,推进一卡通;4)布局预付卡业务,并与银联合作提供差异化服务;5)积极寻求外延并购,布局智慧城市。 智能停车场龙头,功能拓展提升盈利能力。公司智能停车场功能包括监控、收费系统、智慧诱导系统、出入口智能分析,功能拓展使产品单价提升。公司以车位引导、车牌识别、自助缴费系统等巩固优势地位,积极推进智慧停车场。随着城镇化建设和汽车保有量的迅猛增长,不仅停车场数量需要增加,停车场管理更应向智能化、网络化、集成化方向发展,智能停车场系统有巨大成长空间。 从社区安防切入平安城市,东莞“警务前移”模式有望得到推广。公司参与了佛山和东莞两个试点。佛山试点主要由业主和物业投资,推进难度较大。东莞“警务前移”模式较为开放,公司负责视频门禁,并通过云平台传输至公安局,除出入口设备销售外,软件采用服务租用形式进行收费,该模式有望复制到东莞其他村镇。 巩固厂区、工业区优势领域,推进一卡通。公司利用已有业务关系切入大型企业厂区整合,以一卡通的形式推进“平安社区”。部分大型企业厂区较为分散,存在对社区安全和监控的需要,粗略估计单个企业的厂区整合对于出入口设备的需求有望达到亿元级别。同时,公司向客户提供统一的数据平台,涵盖报警等功能,软件另外收取服务费。 布局预付卡业务,计划2年内替换现有200万张白卡。公司的预付卡主要是伴随Emv进行的,目标是拓展到周边小额、快速消费。公司已与大型的集团物业合作推广,打造新的盈利模式。手机支付将来有冲击,但公司内容可以写进手机SIM卡。 首次给予“推荐”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.35、0.45和0.58元,当前股价对应的动态市盈率分别为24、19和15倍,给予“推荐”评级。

12年及Q1亏损是模拟转数字和全球竞争必经之痛。12年公司营收同比降8.7%;实现归属于上市公司股东净利润同比降77.2%,主要原因:1、宏观经济低迷和模转数致模拟产品收入大幅下降;2、国内公安模转数衔接断档致数字产品贡献不足以弥补模拟产品下滑。13年Q1公司实现归属上市公司股东的净利润为-3064.8万元,同比下降652.82%,主要原因:德国子公司并表造成费用增加及汇兑损失导致的财务费用增加。公司业绩处于低谷是行业模数转换及布局全球展开竞争的必经之痛,随着模数转换进程加速和全球布局完成,公司将扭亏为盈。 全面布局数字产品,将覆盖中低端市场。公司数字产品覆盖TETRA、DMR和PDT终端和系统,其中DMR和PDT产品在全球具有明显竞争优势,随着德国子公司研发的TETRA产品逐渐国产,TETRA产品也将具备全球竞争力。公司有计划于2014年推出中低价位的数字终端产品,这将加速工商行业模拟产品的数字化进程,也有助于提升公司在中低端对讲机市场的份额。 国内公安扩大建网试点范围,PDT有望贡献规模收入。公安部计划13年在全国选择35个城市进行PDT扩大试点,这表明PDT部署已有实质性进展。公司去年承建的大庆公安局PDT系统获得了用户较高评价并在公安部会议成功演示,这对公司参与其他省市PDT系统招投标有示范意义。我们预测13年全国公安PDT系统建设规模在10亿左右,公司有望获得30%以上的份额。 股权激励彰显公司对未来发展充满信心。公司股权激励方案中核心员工占比达80%,这将提升公司核心成员的工作动力,有利于公司人员稳定和业绩提升。按照行权条件:2013年公司收入不低于15亿,扣非后净利润不低于0.85亿,保守估算公司13年可获政府补贴0.2亿,因此13年股权激励实现解锁的条件为净利润不低于1.05亿,较2012年同比增长215%,这说明公司对13年业绩实现反转并高速增长充满信心。 维持“谨慎推荐”评级。预计公司13/14年营收为15.1亿和19.0亿,每股收益0.50元和0.64元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。国内公安PDT系统建设低于预期;模拟产品市场继续大幅下滑;销售费用增长高于预期。

行业转暖确定,营收增速好于去年四季度。2013年1季度公司营收16.7亿元,实现归属母公司净利润1.04亿元,分别同比增17.1%、14.8%。2012年四季度公司营收和归属于上市公司股东的净利润同比分别下滑5.8%和13.8%,13年一季度营收增速恢复正向,验证了我们对于行业转暖的预测。投资收益方面公司2012年一季度4270.38万元,2013年一季度207.66万元;非经常性损益方面公司2012年一季度489.84万,2013年一季度3633万;扣除上述两个方面的影响后公司2013年一季度净利润6997万,同比大幅增长64%,经营状况良好。 传输系统产品贡献增加,毛利率平稳提升。公司2013年一季度综合毛利率为27.4%,同比增长2个百分点,且较12年全年水平高出1个点,呈稳定提升态势。一季度公司毛利率稳步提升的主要原因在于产品结构中毛利率较高的系统设备占比提高且毛利率得到改善。2012年行业内主要竞争对手毛利率水平偏低,盈利水平较差,我们判断2013年行业主要竞争对手在市场份额和毛利率的权衡中将偏向后者,公司综合毛利率全年维持稳定并有望小幅提升。 期间费用维持稳定,凸显管理水平提升。一季度公司期间费用率23.73%,与上年持平,营收的增长伴随管理费用的可控增长凸显公司管理水平有所提升。期间费用的细分如下:管理费用为2.55亿元,费用率为15.26%;销售费用为1.52亿元,费用率为9.1%;本期利息收入增加,财务费用大幅降低。2013年公司将继续拓展海外市场,行业的竞争将推动公司加大研发投入和人才招募,相关费用将给公司带来一定压力,我们认为公司有能力控制费用总体增长水平。 4G投资和高流量消费将维持传输市场景气,全年稳定增长无虞。国内宽带中国战略拉开帷幕,LTE建设步伐加速,用户的高数据流量给运营商带来压力日益明显,骨干网和城域传输网扩容在所难免。我们预测13-15年国内传输市场将维持高景气,公司作为国内传输设备主要提供商将因此获益,2013年公司稳定增长无虞。 维持“推荐”评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为1.40元、1.70元,对应PE分别为20倍、17倍,维持“推荐”评级。

以量补价,背光业务是12年业绩增长主要趋动力。受LED企业产能的大规模释放、海外市场的持续疲软、国内下游应用产品市场需求释放远低于预期及市场竞争激烈等综合因素的影响,LED产品价格持续下降且降幅有所加大,12年行业整体业绩表现不佳。从盈利能力来看,公司12年销售毛利率和净利率分别为22.1%、9.37%,同比分别下滑5.09pp、2.01pp。但是,液晶电视LED背光渗透率提升至七成,在大尺寸和高清趋带动下,公司背光业务营收实现了169.31%的增长(照明业务营收增长26.66%),通过以量补价推动公司盈利稳定增长。公司12年营收和净利润分别为5亿、0.47亿,同比分别增长71.63%和41.38%,进一步巩固了公司在LED封装细分领域的领导地位。 13Q1延续强劲增长。LED行业景气回暖,背光市场继续受益于渗透率提升和电视尺寸增长;同时,6大部委《半导体照明节能产业规划》的正式发布,传统照明企业加大了LED照明的推广,需求显着增长。公司13Q1实现营收和净利润分别为1.21亿、0.09亿,同比分别增长62.62%和71.85%。分项业务来看,背光延续了12H2以来的强劲势头,同比增长123.37%,照明同比增长34.64%。 背光:响应优势加速进口替代。TV背光方面,LEDinside研究报告预计,13年电视尺寸有逐渐放大趋势,50寸、55寸与60寸比重将逐渐增加,且13年LED背光渗透率在各中大面板尺寸应用都将达最高点。虽然需求量维持增长,但LED背光源价格呈下滑趋势,综合来看,我们预计未来两年增速放缓,市场规模将趋于平稳,进口替代是国内企业增长动力。小尺寸背光方面,目前主要市场被台韩企业占据,公司13年切入小尺寸背光领域,将凭借品质、响应优势和客户积累,为背光业务增长提供重要补充。 照明:二季度有望开始放量。2013~2015年期间,全球将迎来LED户外照明的换装潮,其中,以亚太的中国、日本、台湾最为积极,在政策推动下,LEDinside预计全球户外照明13年有望增长46%以上。公司照明业务主要采取代工模式,通过与国际巨头的全作带动增长。随着产能扩张,公司LED照明业务有望于二季度放量,迈开高成长步伐。 给予“谨慎推荐”评级。公司业务处于快速成长期,未来几年有较大成长空间,我们预计13/14年EPS分别为0.67和0.92元,当前股价对应市盈率分别为34、24倍,已部分反映增长预期,下调评级至谨慎推荐。

3月份用户发展势头良好,3G用户增长创新高。公司4月19日发布2013年3月业务数据:当月移动用户净增459.3万,累计达到27,070.8万户,其中2G用户增加26.1万,3G用户增加433.2万(包含4.4万3G无线上网卡用户),宽带用户净增65.8万户,累计达到6,091.3万户(本期调整宽带统计口径,如采用之前统计方法则为6568.3万户);本地电话用户减少40.2万户,累计达到9,127.5万户。公司3G用户月增长创历史新高,发展势头良好。 3G用户全年新增将达4800万,用户结构持续改善。公司持续优化网络,进一步增强了3G网络的优势,WCDMA网络的接入速率和终端产业链均领先竞争对手。基于3月用户增长加速,我们判断公司3G用户全年有望维持高速增长,调高公司13年3G用户目标为4800万。随着3G用户比例提升,用户结构持续改善,综合ARPU将不断提升。 2G业务正增长超预期,宽带业务增速放缓。本月2G用户扭转前两个月负增长的颓势,实现正增长26.1万,超出预期,我们认为这是短暂现象:我们在通信行业1月业务数据点评中就曾指出国内3G真实拐点已经来临,国内3G使用习惯已经形成,2G用户加速迁移到3G网络的趋势不会改变,预计2013年公司的2G用户数将会录得负增长。1月以来公司宽带业务增速放缓,3月新增用户65.8万,同比下降29.5%,进一步验证了我们在2月点评中做出的判断:国内宽带渗透率大幅提升,新增需求逐渐趋缓,同时移动宽带的普及给固定宽带市场带来一定的冲击,我们预计2013年公司的宽带增长将低于2012年的水平。 一季度净利润同比增长有望超过60%。受3G用户持续增长,用户结构持续改善驱动,公司2013年一季度净利润同比增长有望超过60%:主营业务收入与移动通信收入增长分别超过13%和21%,净利润增长有望超过60%,其中3G业务ARPU将在82.5元左右,3G业务收入预计达到217亿,较去年同期增长67%。 维持“谨慎推荐”评级。在用户结构持续改善带动下,公司的综合ARPU有望稳步提升,业绩有望实现稳定增长。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.17元和0.22元,对应PE分别为19倍和14倍,维持“谨慎推荐”评级。

运营商延缓投资导致公司业绩低于预期。2012年度公司实现营业收入818,295万元,同比增长16.04%,实现归属于上市公司股东的净利润49,685.5万元,同比增长11.52%。受运营商下半年传输项目投资延缓影响,公司第四季度收入22.68亿元,同比下滑6%,导致全年营业收入略低于预期。按业务分类来看:通信系统设备收入48.2亿元,同比增长14.3%;光纤及线缆收入23.4亿元,同比增长13.79%;数据网络产品收入8.8亿元,同比增长21.85%,成为收入和利润的重要增长点。 整体毛利率平稳,13年主打产品毛利率有望上升。公司2012年综合毛利率为26.47%,与2011年度的26.54%持平。按业务分来看:通信系统设备毛利率比2011年提高0.07个百分点,达到26.21%;光纤及线缆毛利率为18.42%,同比下滑1.01个百分点;数据网络产品毛利率为43.01%,同比下滑0.18个百分点。2013年公司将优化非价格因素在市场竞争中的影响,行业主要竞争对手也将在市场份额和毛利率的权衡中偏向后者,我们预测公司主打产品毛利率有望小幅提升。 海外业务增长强劲,大力拓展国际市场取得成效。2012年公司PTN和100G产品在海外实现规模销售,光缆出口连续四年保持快速增长,海外市场开拓顺利。全年海外业务实现收入8.23亿元,同比增长81.17%。公司从2011年开始大力拓展国际市场,凭借强大的产品实力和良好的品牌形象,海外业务销售收入增长强劲,营收占比从2011年度的6.6%提升到2012年度的10.37%,预计2013年公司海外业务继续保持快速增长。 4G投资和高流量消费将维持传输市场高景气,13年高增长是大概率事件。国内宽带中国战略拉开帷幕,LTE建设步伐加速,固网和移动互联网应用普及带来的高数据流量给运营商带来压力日益明显,运营商骨干网和城域传输网扩容在所难免,中国移动13年传输网资本开支达590亿元,创历史新高。我们预测13-15年国内传输市场将维持高景气度,公司作为国内传输设备主要提供商将因此获益,2012年的业绩低于预期为后续的高增长埋下伏笔,13年公司营收有望超过百亿,迈上一个新的台阶。 维持“推荐”评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为1.40元、1.70元,对应PE分别为19倍、16倍,维持“推荐”评级。

公司12年增收不增利。公司12年营收和净利润分别为14.12亿、0.71亿,同比分别增长36.87%、-13.53%,主要受内外因素的共同作用:(1)行业竞争加剧,毛利率由2011年的20.08%下滑至17.13%。其中,手机数码类锂电池模组同比大幅下滑4.29pp,毛利率仅为12.98%,而笔记本电脑类和动力类锂电池模组毛利率也分别下滑3.82pp和1.41pp。(2)厂房搬迁和产能扩张,导致费用率上升。其中,管理费用率由8.28%上升至9.09%。 13Q1盈利能力继续下滑。公司Q1营收和净利分别为3.32亿、0.14 亿,同比分别增长64.27%、113.32%,毛利率和净利率分别下滑至15.11%和4.28%。由于获得政府补贴增加,营业外收入达941.28 万,公司Q1扣除非经常损益后的净利润仅为667.30万,费用率偏高。首先,由于公司近两年处于高速扩张期,资金需求较大,财务费用开始上升,Q1达511.4万元;其次,由于公司Q1在新产品及新项目的研发上投入较大,造成研发费用及管理费用增长较快;最后,公司加大了营销和客户拓展力度,展会费、运费增加带动销售费用上升。 公司盈利能力有望触底反弹。首先,公司综合毛利率或已触底。锂电池模组接近于完全竞争市场,毛利率已趋于稳定,公司产品价格和毛利率下滑风险较小。虽然Q1毛利率仅为15.11%,但随着高毛利的笔记本和动力锂电池模组业务占比提升,综合毛利率有望企稳回升。根据我们的测算,公司13年毛利率有望维持在16.5%-17%。其次,公司费用率有望随营收增长而摊薄。公司12 年由于厂房搬迁原因增加了部分费用,期间费用率高达10.69%,13年费用的增长主要来自业务的拓展,全年期间费用率水平有望下滑到8.5%-9%,其中,我们预计财务费用约为1880万。综合来看,我们乐观预计公司13净利润率有望重回6%。 维持“谨慎推荐”评级。虽然Q1主营业绩表现低于预期,但我们对公司业务维持谨慎乐观。公司12年以来积极拓展一线笔记本电脑客户,Q2有望量产,成为全年最大看点。公司现有笔记本电脑类电池以平板为主,产品价格和毛利率并不高。而超级本和传统笔记本锂电池模组复杂程度(多节串联)高于平板,其价格和毛利率具有提升空间,成为趋动盈利能力触底反弹的关键因素。因此,Q2为全年成长试金石。我们调整公司2013-2014年EPS为0.51 和0.67元,当前股价对应的动态市盈率分别为28和21倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

技术领先的触摸屏厂商。公司是国内极少数自主完整掌握平板显示前段工艺技术的厂商,行业内具有显著的技术优势,在国内首家自主研发出OGS产品并已开始小批量供货。公司产品结构丰富,基本涵盖中小尺寸平板显示、触控面板的主流产品,形成ITO、CF、CTPSensor和TFT-LCD空盒产品系列并顺利切入了境内外数家知名品牌整机市场。 OGS在中大尺寸触摸屏领域具备显著优势。从成本来看,OGS使用单片玻璃基板和OCA胶,结构简单且省掉了模组中生产良率最低的贴合工序,有助提高良率、降低成本。根据测算,OGS良率超过80%,将对薄膜触摸屏具备成本优势;从性能来看,OGS更加轻薄,且透光性更好。良好的透光性不仅意味着显示效果的清晰,更具备省电作用。相比GG和GFF,10寸以下OGS触摸屏省电约30%,10寸以上省电可达50%。相比小尺寸的窄边框,中大尺寸边终端的边框更为坚固,对于OGS强度的担忧进一步弱化。随着平板旺销和超级本渗透率提升,OGS有望成为中大尺寸主流触控方案。 OGS是13年主要盈利增长点。(1)ITO导电玻璃市场以激烈的价格竞争为主,公司产品定位于中高档,具有规模成本优势,12年调整部分Sensor设备用于加大导电玻璃的产能,营收稳中有升。(2)彩色滤光片(CF)持续面临消费类电子产品降价压力和TFT-LCD降价替代压力。(3)TFT-LCD空盒竞争激烈,面临AMOLED等高画质显示面板的替代竞争压力。(4)公司OGS已面向下游客户量产用于手机和超级本的触摸屏,现有小尺寸(7寸以下)700k/m和中尺寸(7寸以上)300k/m的产能,重庆莱宝5代线将于8月投产,10月有望实现月产10万大片。公司采用大片制程量产OGS,生产效率和良率较高,主要设备不需要更改,产品强度已得到客户认可。目前,公司OGS平均良率为70%(部分批次可达80%以上),目标6月实现80%良率。随着良率提高,毛利率有望提升。公司OGS订单已从3月开始回升,二季度中大尺寸订单有望进一步转好。 首次给予“谨慎推荐”评级。随着产品结构调整,公司综合毛利率仍有下滑趋势,但公司OGS产能逐步释放,迎接以超级本为主的中大尺寸触控需求,营收有望成倍放大,公司盈利拐点已至。预计公司2013-2014年EPS分别为0.52、0.83元,当前股价对应的动态市盈率分别为42、27倍,给予“谨慎推荐”评级。

近日我们调研了公司,与管理层就公司12年年报及未来发展进行了交流。 2012年收入大幅增长,管理费用增速高于收入拉低利润。2012年全年实现营业收入19.2亿元,同比增长44.41%:有线业务收入10.9亿,同比增长14%;无线业务收入3.7亿,同比增长14%;工程业务收入4.25亿,同比增长14%。受武汉制造基地投产前的人员储备、新业务市场启动期的研发资源和管理资源投入影响,公司管理费用有一定幅度的增加,营业利润增长减缓,归属于母公司所有者的净利润1.71亿元,同比增长17.85%。2013年公司将进一步整合工程线条的营销协作,管理费用有望下降,盈利能力将提升。 运营商宽带建设转向实际开通率,有线业务增速将回落。2012年工信部要求新增光纤到户超过3500万户,国内基础运营商超前建设导致全年FTTH覆盖家庭新增超过4900万户(中国电信2520万,中国联通2415万)。2013年工信部公布新增光纤覆盖目标与2012年持平(3500万户),预计国内运营商在宽带接入建设上放缓新增覆盖而注重实际开通率。公司主要客户是国内运营商,2013年有线业务增速将受运营商宽带覆盖投资减少影响而下滑。 受4G网络投资利好,无线及工程业务将成为新的增长引擎。公司拥有一站式无线基础设施解决方案,在中国移动20万LTE基站建设的利好下,未来三年公司集成户外柜、机房、塔房等无线产品销售收入有望大幅提高。公司2012年通过资本运作收购多家工程公司,工程业务已覆盖20个省份,2013-2015年是国内4G建设高峰期,公司工程业务将与无线业务一起接棒成为新的增长引擎。 首次给予公司“谨慎推荐”评级。预计公司13/14年营收为26.4亿和33.6亿,每股收益0.95元和1.20元。首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。运营商宽带接入资本开支下滑超预期。

从单体向组件制造转型,精密连接器和组件是公司发展方向。公司主要产品包括连接器(12亿只/年)、屏蔽件(10亿只/年)、金属外观件(3000万只/年)和LED支架(20亿只/年)。在收购杰顺通后,公司已基本完成连接器的产业布局,组件(外壳+中框)成为未来扩产重点。 公司坚持大客户战略,目前主要客户为三星、中兴和华为。公司已进入LG、亚马逊供应链,并间接供货苹果。在国内手机市场上, 公司还覆盖了联想、酷派等主要终端厂商。为避免收入大幅波动, 公司将继续引入大客户,改善客户结构。由于三星主要自产核心元器件,外壳等零配件自产概率低,故公司预计三星越南建厂并无影响。而国内手机厂商向高端智能机拓展,则有助于公司高价值产品的销售。 金属外观件有望高速增长。目前公司的金属外观件主要给iPad mini、三星galaxy camera和亚马逊供货。金属外观件业务毛利高、工序长,主要壁垒是CNC。12年由于CNC良率爬坡,毛利率有所下滑。目前全球CNC被少数企业所垄断,国内手机厂商较为积极, 金属外观件呈现供不应求趋势。因此,随着CNC良率提升,金属外观件毛利率有望企稳回升。公司现有CNC数量为500台,采用全制程技术,以每台机器30万元年产值估算,13年有望实现50% 增长。 传统业务仍具备成长空间。受益于手机零组件产业转移,公司大客户战略为传统业务成长提供了空间。目前,公司仅作为三星屏蔽件的主力供应商,连接器刚开始小量出货。公司产品已具备较强的竞争力,有望继续提升在其他国际大客户和国内主要智能机厂商供应链的地位,从而获得更大的市场份额。同时,公司已开发板对板连接器、FPC连接器、Push-Push卡等高端产品,并给客户送样和小批量试用。连接器为标准件,目前26%的毛利率接近行业整体水平。公司是国内第一家板对板连接器供应商,在解决技术问题后,公司将积极开拓市场,其竞争的关键要素是质量而非价格。因此,高附加值产品和自动化程度的提升将有助于提升连接器产品的毛利率水平。 首次给予“谨慎推荐”评级。公司正处战略转型期,从低价值单体制造转向高价值组件制造,从而提高资产周转率。受搬迁影响, 公司一季度利润增速下滑,但随着新产品的业务拓展、CNC良率和开工率的稳定,公司有望在下半年重回高成长轨道。预计公司2013-2014年EPS分别为0.94、1.26元,当前股价对应的动态市盈率分别为25、19倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

近日我们调研了公司,与管理层就公司12年年报及未来发展进行了深入地交流。 2012年业绩平稳增长,超额完成年度生产经营目标。2012年公司持续加大市场开拓和研发投入,公众网络综合解决方案、专用网络综合解决方案、通信类印制电路板等业务实现较快增长,实现营业总收入14.07亿元,同比增长16.65%;归属于上市公司股东的净利润8,542万元,同比增长10.80%;超额完成了年初制定的生产经营计划。 通信规划设计发力高端咨询,13看点在4G业务拓展。公司的规划设计业务主要面向公网运营商,同时面向公共事业单位、大型企事业单位等行业应用提供服务。公司2012年通信网络建设综合解决方案收入7.44亿元,同比增长18.7%,其中公网部分4.37亿,专网部分3.07亿元。受益高端咨询业务的拓展,公司的规划设计服务业务毛利率由去年的25.2%提升到26.6%。2013年公司规划业务面临4G全面开启的发展商机,在深挖中国联通存量市场的同时,公司将加强拓展中国移动相关的业务。 印制电路板业务增速放缓,毛利率企稳回升。公司12年印制电路板业务收入4.18亿元,同比增长5%,增速放缓。该部分业务2011年因欧债危机导致民用部分盈利能力下滑,整体毛利率较2010年下降5个百分点,2012年民用部分有所好转,同时毛利率较高的军用部分比例有所提升,整体毛利率企稳回升,由11年的28.4%提升到12年的30.1%。未来公司印制电路板毛利率随着珠海基地高端产品的投产有望保持平稳。 研发高投入产生效益,云计算从研究走向应用。公司注重研发,2012年研发支出高达8000万,公司密切跟进“云计算”业务的发和应用:在运营商云领域成功中标中国联通、中国移动桌面云项目,在政务云领域,完成了广州市海珠区电子政务云一期工程。公司的云计算业务逐步从研究阶段走向应用阶段,有望成为公司业务支柱之一。 首次给予公司“谨慎推荐”评级。基于公司规划设计业务拓展顺利及印制电路板业务平稳增长的判断,预计公司13/14年营收为16.5亿和19.5亿,每股收益0.55元和0.60元。首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。运营商规划设计服务业务拓展不达预期。

营业收入同比增长59%,外延式扩张初见成效。2012年度公司实现营业收入66,508万元,同比增长59.32%;实现归属于母公司净利润9,973万元,同比增长22.74%;每股收益为0.64元,同比增长23.08%。公司收购的ICT分销公司金华威实现营总收入24,353万元,是公司营业收入大幅增长的主要来源。近年公司通过有选择的外延式扩张在迅速提高整体的销售额的同时提升了公司的业务覆盖范围和品牌影响力,有利于公司长远发展。 新增网络产品分销业务拉低整体毛利率,核心业务盈利水平保持平稳。新并入报表的网络产品分销业务毛利率仅有9.88%,低于公司其他业务毛利率,拉低了公司整体毛利率:2012年公司综合毛利率为40.1%,同比下降了7.62个百分点。公司核心业务毛利率基本保持平稳,其中应用软件业务2012年毛利率为59.19%,同比提升10.68个百分点,技术服务毛利率为65.24%,同比下滑9.77个百分点。 核心业务增长稳定,2013年有望继续高增长。2012年公司核心业务增长稳定:应用软件业务收入3.54亿元,同比增长62.9%;技术服务收入3024万,同比增长44.75%。公司2013年经营目标计划应用软件及服务业务收入实现35%以上增长,基于对行业和市场的两个判断,我们认为公司的目标能够达成:(1)电信运营商竞争日益激烈,单纯的网络竞争将逐步转向服务导向的竞争,而基于服务的竞争需要基于海量数据建立的BSS/OSS来支撑。(2)随着国内移动转售业务的逐步开展,新的虚拟运营商和基础运营商之间需要建立相应的计费结算系统。公司作为电信业支撑软件的领先企业有望从上述两类需求受益,未来两年应用软件和服务业务将继续保持30%以上的增速。 网络产品分销业务有望成为新的增长亮点。由于运营商市场逐渐饱和,华为开始重视企业市场,提出将行业市场销售额从2010年的60亿元增长到2015年的500亿元,子公司金华威是华为在行业市场的核心总代,能够随着华为企业业务的增长获得同步发展,公司拥有金华威55%的股权,未来可能进一步提升控股份额,网络产品分销业务有望成为公司新的增长亮点。 首次给予“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.74元、0.94元,对应PE分别为19倍、15倍,给予谨慎推荐评级。

行业寒冬期依然保持平稳增长。2012年度公司业务收入保持稳定增长,共计实现营业收入61,444.02万元,同比增长17.7%;实现营业利润7,459.43万元,同比增长1.57%;实现归属于上市公司股东的净利润7,037.38万元,同比增长9.31%。2012年国内通信行业竞争更趋激烈,受行业整体环境影响,不少企业出现了业绩滑坡,公司业绩增长虽然有所放缓,但仍然保持平稳发展趋势。 成本控制优势有望缓解毛利率下滑态势。2012年度公司综合毛利率为34.12%,比2011年度的37.68%下降了3.56个百分点。造成毛利率下降的主要原因为:(1)主要客户降价直接导致了相关技术服务毛利水平下降;(2)公司在华北和华东地区的高毛利率核心网业务收入下降拉低了公司综合毛利率;(3)公司新增地区的项目毛利率水平较低对毛利率产生不利影响;(4)国内通信技术服务行业竞争更加激烈,价格竞争亦造成了毛利率的下降。不过公司具有一定的成本控制优势,2012年期间费用率为17.46%,比2011年下降0.91个百分点,随着公司优化项目资源配置、提高人员综合技能水平、建设ERP运营管理系统、加强内控管理等一系列措施的实施,公司的成本控制能力将有效缓解毛利率下滑压力。 业务种类和覆盖地域都有新的布局。2012年度公司在业务种类和覆盖地域两个维度进行了新的布局:在信令产品线方面,公司推出了移动式信令采集分析解决方案;在拨测产品线方面,公司研制了基于Android移动操作系统的智能远程拨测终端产品。2012年公司在四川省的业务稳步增长,营业收入超过3,000万元。此外,公司还成功进入了北京、江苏、贵州、新疆、山西和辽宁等移动市场,在北京、南京新设分公司,公司业务已经初步呈现向全国发展的良好态势。 4G工程将推动公司进入新的增长阶段。中国移动2013年将启动4G网络的大规模建设,公司的收入50%以上来自广东移动,业绩具有较大弹性,是中国移动4G网络工程投资的最大受益标的之一。未来2-3年,4G工程合同将推动公司进入新的增长阶段。 首次给予“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.48元、0.55元,对应PE分别为28倍、24倍,给予谨慎推荐评级。