电子烟电池前景仍值得期待。(1)2013年电子烟市场增长270%, 但国外调查显示,客户首次尝试后仅26%~27%的人会再次购买, 需要培养客户消费习惯。在这个过程中,二线企业将面临整合, 而具备技术和成本优势的公司有望逐步提升市场占有率。(2)从下游推广来看,传统香烟销售下降,烟草企业进入电子烟,目前是在第二代向第三代电子烟过渡阶段,新一代电子烟将带动消费增加。随着成本和价格的下降,电子烟有望加速渗透。(3)虽然电子烟市场难以再现成倍增长的盛况,但未来几年仍有望持续快速成长。一方面,公司收购麦克韦尔延伸产业链,加上已有客户, 公司已成功切入美国前三大烟草商供应链;另一方面,随着锂离子电池产能释放,公司电子烟电池业务突破产能瓶颈,具备了产能、技术、成本优势和渠道壁垒,增长前景仍值得期待。受制于下游市场调整,公司电子烟电池增速下滑,我们预计二季度增速有望回升,下半年同比增速有望达到50%。 战略布局奠定公司中长期成长。公司已完成从加工制造到自主设计再到自主创新的蜕变,形成完整的锂离子电池组的设计、电芯制造、和电池组合的综合能力。同时,公司设立金泉新材料,进军电池上游材料,垂直一体化布局为公司构筑成本壁垒。 (1)短期来看,公司立足细分行业龙头,充分受益于行业成长。一方面,锂原电池业务已成为全球第一,有望稳定增长。其中, 锂亚电池受益于国内智能电表招标维持高位、智能水表和智能气表渗透率提升、军工需求增长;锂锰电池通过OEM迎接欧洲电池产业转移,一季度带动锂原电池成长38%;锂铁电池有望通过B2C 业务放量。另一方面,电子烟带动锂离子电池腾飞,通信电源通过“泰尔认证”,有望成为新的利润增长点,布局消费电子提供中长期成长空间。公司锂电池业务规模效应开始显现,随着自动化改造推进,生产效率进一步提高,有助于提升公司的竞争能力; 同时,公司持续推进信息化建设,在全公司范围内导入SAP系统, 进一步规范公司的管理流程。 (2)长期来看,公司“一体两翼”战略布局逐渐成形。智能电表、电子烟、消费电子、北斗终端和新能源汽车产品渐次放量,市场空间呈阶梯状打开。锂原电池和锂离子电池构成公司业务布局的核心,北斗终端和新能源汽车为公司展开两翼,中长期成长格局清晰。一方面,公司通过设立广东亿纬进军北斗;另一方面,增程式电动车为公司打开新能源汽车市场。 上调至“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.62、0.80 和1.01 元,复合增速达35.8%,当前股价对应的动态市盈率分别为24、19 和15 倍,短期电子烟市场调整不改公司中长期成长逻辑,上调至“推荐”评级。

营收高增长,毛利率显著回升。1-9月,公司实现销售收入30,414.66万元,同比增长44.06%;实现归属于上市公司股东净利润6,486.44万元,同比增长49.29%。报告期内,公司签订合同5,109份,合同总金额49,071.50万元,同比增长34.56%。除营收和利润高增长外,公司第三季度综合毛利率回升至48.69%,达到近一年以来最高水平,一方面验证了45%毛利率水平是策略低点;另一方面表明高端产品销量增加,公司通过低端产品降价带动高端产品销售,加快行业优胜劣汰的策略奏效。公司在全国拥有116个营销服务网点,直销模式拥有很大的成本和竞争优势。未来几年,随着行业竞争格局进一步清晰,公司高端产品销量的增加,毛利率将继续维持较高水平。 进取营销策略推动市占率快速提升。作为楼宇对讲国内唯一上市企业,公司通过发挥公司品牌、营销网络及资金优势,推行进取的营销策略:1)中低端产品主动降价,提高中低端市场份额;2)实施工程合作资金支助计划,公司以总包商的姿态从房地产开发商拿单,将工程分包给集成商。我们认为,公司从制造商升级到总包商,产业链地位提升,将与竞争对手拉开差距;其次,开发商的风险抵御能力显著高于集成商,资金风险也得以降低;最后,从中长期来看,公司直接做总包商,有利于配套产品的推广。在此基础上,公司以楼宇对讲为平台,发展与公司产品相配套的如停车场系统、监控系统、线缆等产品,快速提高市场占有率,逐步降低房地产调控政策对公司经营的影响。 智能交通新增利润增长点,进军海外市场具战略意义。公司通过咪表进入智能交通领域,有望通过与地方政府的合作,打开新的成长空间。同时,公司设立香港子公司进军海外市场,随着公司产品在社区销售配套率的提升及海外业务的开展,未来公司市场占有率将得到快速提高。在出口产品布局上,公司主要侧重2线、4线出口对讲套装系统、公寓式总线对讲系统的研发,为未来产品出口奠定基础。随着各种产品的叠加销售效应的显现、海外业务的拓展及平安城市建设和智能交通业务的顺利开展,公司盈利能力将得到更快地提升。 维持“推荐”评级。短期来看,公司通过进取营销策略提升主要产品楼宇对讲市占率,并以此为平台带动配套产品销售,我们看好公司业务拓展模式,预计业绩有望步入快速成长期;中长期来看,凭借在品牌和资金方面的优势,公司在市场竞争中占据有利地位,成长空间已经打开。预计公司13-15年EPS分别为0.59、0.82和1.05元,当前股价对应动态市盈率分别为38、27和21倍,维持“推荐”评级。

事件: 公司正筹划拟购买深圳市天盈隆科技有限公司51%的股权,以进一步增强公司在金融智能安防市场的竞争力与市场份额。本次收购完成后,天盈隆成为公司的控股子公司。 点评: 1、收购有望打开金融智能安防市场 公司已与广东建行合作,为其建设分行所有网点和ATM数据管理平台,并在前端加装行为分析仪,降低ATM犯罪。此外,公司产品也在证券、银行等金融相关领域得到了广泛应用,切入金融智能安防市场,并从广东走向全国是公司安防业务发展的必然选择。 关于天盈隆: 深圳市天盈隆科技有限公司是一家是中国金融安防领域监控行业的领军者之一,该公司业务主要从事金融智能安防系统产品的自主研发及综合解决方案的提供,主要客户包括中国银行、交通银行、中国农业银行、中信银行等中国主流银行金融机构,是一家业务范围覆盖全国主要发达地区的金融安防服务企业。 该公司研发的“天盈隆智能安全联网监控系统(TYL-NMS)”是根据多年安全防范工程施工和研发经验,并借鉴国内外先进的安防技术,自主研发出新一代的高科技数字化大型联网监控平台。该平台以其优良的技术性能、广泛的适用性、强大的系统兼容性居国内同行业领先水平。该系统目前已经成功运用到中国银行广东、厦门、深圳等分行以及交通银行广东、厦门等分行联网监控工程中,以其卓越的稳定性和兼容性赢得了客户的高度认可。 2010年该公司在原有天盈隆软件产品基础上创新品牌——天视佳,研发一系列高端硬件安防产品。同年通过公安部第三研究所型式检验,取得广东省公安厅颁发的广东省安全技术防范产品生产登记批准证书。天盈隆、天视佳系列软硬件产品已在中国银行总行、中信银行总行、广州农村商业银行、广东省交通银行、农业银行总行、云南省农村信用社等金融机构入围。 公司是中国智能化技术与服务的领导性企业之一,而天盈隆在金融安防领域具备领军实力,这样的强强联合将加强公司业务实力和市场竞争力,进一步拓展业务版图,奠定公司在中国智能安防领域的领导地位,推动公司快速成长。收购完成后,公司将获得银行客户资源,切入全国银行智能安防市场。此外,天盈隆还有较多地产行业项目,有望为公司进一步拓展业务空间。 2、资产注入重塑公司业务架构 公司拟定向增发收购新科佳都和佳众联100%的股权,此次重组完成后,公司将形成智能安防、智能化轨道交通、通信增值、IT综合服务四大业务板块,实现安防和轨交双轮趋动。凭借公司在平台建设和数据处理方面多年的积累,公司在华南地区拥有较高市场份额。安防市场方面,2013-2015年是广东慧眼工程集中建设期,公司有望成为受益龙头;轨道交通方面,此次资产注入的新科佳都是国内唯一一家同时掌握自动售检票系统(AFC)、屏蔽门系统(PSD)、综合监控系统(ISCS)核心技术和应用的企业,有望从广东走向全国市场。 3、维持“推荐”评级 上半年为公司业绩低点,经过前期业务布局,公司安防和轨交业务有望放量,并主要从2014年开始确认营收,迎来业绩拐点。由于此次收购尚有不确定性,收购具体方案也未最终确定,在不考虑此次收购的条件下,我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.27、0.59元,当前股价对应动态市盈率分别为57、26倍,维持“推荐”评级。

强大研发能力推动公司升级转型。随着压铸设备的不断更新换代,压铸技术不断提升,大量的劳动力将被机器替代,行业竞争的焦点将是技术的竞争。公司通过自主开发以及“产学研”合作平台,不断提升公司的技术研发水平,着力提高产品的附加值和科技含量,在新工艺、新技术和新材料等方面形成了鲜明的特色,从加工型企业成功升级转型为国家高新技术企业。 短期来看,公司有望充分受益消费电子金属化趋势,实现快速成长。我们认为,强大的研发能力和成果转化能力,是公司成功转型消费电子的关键,一方面有助于公司获得高端产品市场份额,如独家提供HTC ONE内部结构件;另一方面,公司压铸+紧密技术提升效率和降低成本,产业链一体化布局有助于公司获得高于行业平均的毛利率。 长期来看,公司“一体两翼”战略布局逐渐成形。消费电子、汽车压铸零配件和医用镁合金产品渐次放量,消费电子结构件和外观件营收占比有望达到80%,成为公司业务布局的核心,汽车零配件和医用镁合金为公司展开两翼,中长期成长格局清晰。 维持“谨慎推荐”评级。消费电子营收占比从2011年的34%提升至2013年上半年的54%。随着设备到位和旺季来临,公司下半年产能利用率有望由目前的60%上升至70%,联想和HP平板将提供增量;明年超极本放量有望为公司打开外观件市场。预计公司2013-2015年EPS分别为0.45、0.62和0.77元,当前股价对应的动态市盈率分别为38、28和23倍,未来3年复合增长率为30%,维持 “谨慎推荐”评级。

以楼宇对讲为平台,各项业务全面提升。上半年,公司实现营业收入16602.16万元,同比增长53.55%。实现营业利润2811.41万元,同比增长41.08%;实现净利润2494.72万元,同比增长15.10%,归属于上市公司股东净利润2484.53万元,同比增长14.08%。其中,销售楼宇对讲系统50万套,实现销售收入14303.63万元,同比增长50.39%;销售智能家居系统1.2万套,实现销售收入1161.85万元,同比增长58.26%;销售停车场系统360套,实现销售收入809.91万元,同比增长231.83%。 上半年实际利润增速超过50%。公司上半年归属于上市公司股东净利润2484.53万元,利润增速低大幅低于营收增速,主要原因是报告期软件产品增值税退税未到账,如果算上7月收到的910万元增值税退税,上半年实际利润增速超过50%。 进取营销策略推动市占率快速提升,进军海外市场具战略意义。作为楼宇对讲国内唯一上市企业,公司推行进取的营销策略:1)中低端产品主动降价,提高中低端市场份额;2)实施工程合作资金支助计划,公司以总包商的姿态从房地产开发商拿单,将工程分包给集成商。我们认为,公司从制造商升级到总包商,产业链地位提升,将与竞争对手拉开差距;其次,开发商的风险抵御能力显著高于集成商,资金风险也得以降低;最后,从中长期来看,公司直接做总包商,有利于配套产品的推广。根据国家统计局发布的2013年1-6月份全国房地产开发和销售情况显示,住宅竣工面积27428万平方米,增长2.7%,按平均100平米一户测算,约有竣工住宅274.28万户,上半年公司相关产品出货量是51.20万户,折算市场占有率约为18.67%。公司拟设立香港子公司,进军海外市场。随着公司产品在社区销售配套率的提升及海外业务的开展,未来公司市场占有率将得到快速提高。 维持“推荐”评级。短期来看,公司通过进取营销策略提升主要产品楼宇对讲市占率,并以此为平台带动配套产品销售,我们看好公司业务拓展模式,预计业绩有望步入快速成长期;中长期来看,凭借在品牌和资金方面的优势,公司在市场竞争中占据有利地位,成长空间已经打开。预计公司13-15年EPS分别为0.59、0.82和1.05元,当前股价对应动态市盈率分别为32、23和18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产调控升级;业务进展不及预期。

降本增效,上半年业绩平稳增长。上半年,公司实现营业收入1.69亿元,实现净利润0.24亿元,归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比分别增长7.53%、6.92%、10.11%。报告期内,公司通过深化各项改革管理方案,在生产技术工艺、费用控制、产品销售等方面进行优化,在国内经济增速继续放缓的大环境下,仍然保持主营业务的持续、稳定增长。同时,在立足现有行业优势的基础上,公司不断加大在新一代智能安防信息系统平台和PBOC预付费卡领域的软硬件开发投入。 增资捷顺通,加强金融支付业务布局。公司已内部发行第一批PBOC标准预付卡,并在社区一卡通加入小额支付功能,打造新的盈利模式。同时,拟以自有资金人民币9000万元对金资子公司捷顺通进行增资,用于第三方支付业务的技术研发力量和市场拓展力度。增资后捷顺通的注册资本将变更为人民币1亿元。增资计划在2013年8月30日前完成,将进一步增强捷顺通公司在第三方支付业务领域的研发能力和市场拓展能力,从而有效提升公司产品的市场竞争力,提供中长期成长动力。 从社区安防切入平安城市,东莞“警务前移”模式有望得到推广。公司参与了佛山和东莞两个试点。佛山试点主要由业主和物业投资,推进难度较大。东莞“警务前移”模式由当地警方主导,公司负责视频门禁,并通过云平台传输至公安局,除出入口设备销售外,软件采用服务租用形式进行收费。上半年,公司已在东莞市部分村镇完成了“警务前移”项目中的社会信息采集系统的系列联网试点,下半年有望进入快速推广。 维持“推荐”评级。作为智能停车场龙头,公司占据了设备、卡口数据、平台和卡,客户替换需要一整套系统都更换,客户粘性非常强,功能拓展将提升盈利能力,未来成长的主要趋动因素包括:1)智能停车场功能拓展,产品单价提升;2)从社区安防切入平安城市,东莞“警务前移”模式有望得到推广;3)巩固厂区、工业区优势领域,推进一卡通;4)布局预付卡业务,并与银联合作提供差异化服务;5)积极寻求外延并购,布局智慧城市。预计公司13-15年EPS分别为0.37、0.53和0.68元,当前股价对应的动态市盈率分别为38、26和20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产调控升级;新品推广不及预期。

二季度盈利大幅增长,上半年业绩同比扭亏为盈。2013年上半年公司实现营业收入53,232.81万元,同比增长16.70%;利润总额1,510.07万元,同比增长200.6%;归属上市公司股东的净利润为899.13万元,同比增长192.9%,同比扭亏为盈。二季度单季实现营业利润3140万元,同比增长275%,为2010年以来同期最高值。 费用控制有所好转,应收账款和存货处于较高水平。报告期内公司深化管理变革,不断压缩后台成本,费用水平有所好转:销售期间费用率比去年同期下降1.86个百分点。报告期人民币升值,同时海外业务对应的主要货币欧元、英镑对美元贬值,造成汇兑损失达1232万元,比去年同期增长800万元。公司应收账款和存货依然处于较高水平,报告期内带来坏账损失和存货跌价准备比去年同期增长近1000万元,侵蚀了公司利润。 数字产品增长明显,推动整体毛利率提升。上半年公司数字产品(不含OEM)销售收入30,061万元,同比增长74.43%,占公司主营业务收入的57.61%,数字产品销售占比加大。模拟产品销售收入23,171万元,同比下滑18.35%,下滑幅度略超预期。数字产品毛利率较高,销售占比提升推动整体毛利率提升,公司上半年销售毛利率54.46%,比去年同期提高5个百分点。 海外市场增速好于国内,PDT市场仍需耐心等待。上半年公司海外业务收入34,375万元,同比增长25%,国内业务收入17,804万元,同比增长0.35%。国内收入增速偏低有两个原因:一是国内公安市场处于数模转换期,模拟产品销售收入下滑,数字PDT产品尚未形成规模收入;二是国内业务收入确认大部分在下半年。国内业务收入对公安市场依存度较高,PDT市场产生规模收入仍需耐心等待。 看好公司成长空间,维持“谨慎推荐”评级。公司是行业龙头,依托技术和成本优势有望持续提升份额,国内公安PDT投入确定性较高,看好公司的成长空间。预测2013-2015年每股收益为0.53元、0.69元和0.80元,对应PE分别为43倍、32被和28倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险:PDT市场启动时点和投入不达预期;应收账款和存货管理水平提升缓慢。

公司业绩拐点已至,维持“推荐”评级。公司定位高端市场,有较高的客户壁垒和技术壁垒。在收购莱尔德后,公司在供应商资质和研发平台两方面显著提升,具备了高端市场竞争的核心要素,现已获得大多数一线终端品牌产品认证,有望进入快速成长期。预计公司2013-2015年EPS分别为0.33、0.93和1.27元,当前股价对应的动态市盈率分别为68、24和18倍,维持“推荐”评级。

营收和利润同比大幅增长,毛利率小幅下滑。公司上半年实现销售收入41,910.07万元,比去年同期增长38.01%;实现利润总额10,192.23万元,同比增长62.79 %;归属上市公司股东的净利润8,249.50万元,同比增长41.22%。公司上半年毛利率与去年同期相比小幅下滑1.8个百分点至55.59%;细分业务中,受业务成本提升影响,除信息工程与运维服务毛利率提升4.41%外,其他主要业务毛利率均小幅下滑:语音评测与教学业务下滑5.04%,电信语音增值业务下滑4.17%,IFLYTEK-C3下滑7.79%。 研发费用和职工薪酬大幅增长致使主营业务利润增速放缓。公司上半年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润同比仅增长8.49%,增速下滑主要受管理费用增长较快影响:上半年研发费用化比例较去年同期大幅提高,研发费用达7939万元,同比增长74.6%;上半年职工薪酬1137万元,比去年同期增长44%。预计公司的研发投入会长期维持较高水平,人力成本等刚性费用随着公司业务的扩张将保持增长。短期来看管理费用高企致使利润增速受累,长期来看研发费用和职工薪酬的高位支出有利于公司维持技术人才优势及保持长期竞争力。 传统优势业务继续稳步增长,新兴业务成长明显。上半年公司传统优势业务--语音测评与教学收入10,227.83万元,同比增长48.6%。语音测评与教学业务对整体增长贡献28.8%,连续6个季度成为驱动营收增长的主要动力。收购广东启明科技100%股份,后有利于实现优势资源互补,能迅速扩大公司在教育行业影响力,语音测评和教学业务有望继续维持高速增长。新兴业务IFLYTEK-C3业务上半年收入超过2000万,同比增长110%,表现出爆发增长趋势,虽然该业务基数较小,但对整体业绩的贡献值得期待。 首次给予“谨慎推荐”评级。公司是国内语音应用行业的龙头,中报利润受费用影响增速放缓,但长期成长空间巨大,预测2013-2015年公司每股基本收益0.54元、0.78和1.16元,对应PE分别为99倍、69倍和46倍,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险:人力成本上升的风险;行业竞争加剧的风险。

上半年净利润同比增长54.3%,继续保持高速增长。2013年上半年,公司收入保持快速增长,完成营业收入人民币1,486.1亿元,同比增长18.6%,其中主营业务收入人民币1,202.6亿元,同比增长13.9%,超过行业平均增幅5.0个百分点。盈利水平持续提升,实现利润增长高于收入增长、成本增长低于收入增长,EBITDA同比增长17.0%,达到人民币423.0亿元;净利润同比增长54.3%,达到人民币52.6亿元。 3G领先驱动移动业务规模发展,业务结构更趋优化。上半年,公司3G主营业务收入同比增长52.3%,达到人民币422.5亿元,对移动收入的贡献达到56.3%;3G用户同比增长73.9%,总数突破1亿户,在公司移动用户中的渗透率达到38.2%。公司发挥移动数据业务的差异化优势,加强流量经营,激发流量消费需求,移动手机用户数据流量同比增长131.3%,受益流量消费的高速增长,3G用户ARPU保持在人民币77.6元的较高水平。 宽带业务收入增速放缓,捆绑业务带来的用户粘性效果明显。上半年公司宽带业务收入同比增长10.4%,达到人民币233.8亿元,单季度收入117.8亿元,同比增长9.89%,低于一季度11%的增速,这与我们7月月报分析结果吻合:国内宽带用户发展增速正逐步下滑。宽带业务对公司的重要性体现在全业务捆绑上:上半年公司“沃家庭”用户在家庭宽带用户中的渗透率同比提高7.7个百分点,达到33.1%,有效提升了公司用户的粘性。公司开展全业务挽留客户有继续下调宽带价格的需求,未来宽带业务将承受用户增速和ARPU双双下滑的压力。 下半年业绩增速承压,维持“谨慎推荐”评级。2012年上半年业绩基数偏低,公司13年上半年业绩增速较好,但宽带业务和3G业务增速从一季度开始出现下滑趋势,如三、四季度3G用户发展继续停留月均400万的水平,下半年公司业绩将面临增速继续下滑的压力。基于公司在四季度前难以全国推广微信合作模式的假设,我们下调公司2013-2014年每股收益至0.16元和0.20元,对应PE分别为20倍、16倍,维持公司“谨慎推荐”的评级。 风险:用户ARPU下滑过快;4G牌照发放不理想。

背光照明双轮趋动。上半年,公司实现营业收入为2.94亿元,同比增长67.01%;净利润为0.26亿元,同比增长31.61%。背光方面,受益于LED液晶电视的普及和大尺寸电视的比例不断提升,上半年中大尺寸背光源LED产品的销售额为1.35亿元,同比增长112.55%。照明方面,随着商业照明的爆发和室内照明的启动,下游应用需求强劲,上半年照明LED产品的销售额为1.37亿元,同比增长49.23%。此外,公司成立了小尺寸背光事业部,上半年实现销售0.11亿元。 加速产能扩张,突破发展瓶颈。公司募投项目生产设备投资已全部实施完毕,实现中大尺寸背光源LED年产能1400KK,照明LED产品年产能2470KK。为解决公司高速发展的产能瓶颈,公司拟用1.83亿元自有资金投资公司主营业务SMD LED扩产项目,预计2014年达产后,公司中大尺寸LCD背光源LED年产能为1904KK、照明LED产品年产能为8388KK、汽车电子及其它产品年产能为2004KK,总产能为扩产项目实施前的2.8倍。 合资打通上下游,提升产业地位。公司拟与TCL及台湾璨圆旗下子公司裕星企业成立合资公司,从而突破TCL供应链。这样的结合,反映了公司技术实力已接近台湾同业,更高的性价比和客户响应速度加速LED产业转移。与上下游的强强联合,公司通过与强势厂商的合作取得联盟效应,加强了自身产业链地位,成为产业转移进程主要受益标的。 维持“谨慎推荐”评级。公司未来几年成长路径清晰,背光、照明和车灯业务渐次进入放量期。背光方面,产业上下游布局和进口替代趋势推动业务持续成长,公司在中大尺寸领域占据龙头地位,小尺寸也有望成为重要的增长点。照明方面,巨大的市场空间已经打开,公司通过与大客户绑定的战略完成市场占位,未来营收规模有望加速增长。汽车车灯方面,公司已布局较长时间,有望于2015年开始贡献业绩。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.35和0.49元,当前股价对应市盈率分别为42、30倍,维持谨慎推荐评级。

投资要点: 加速智慧城市布局,广东安防招标推迟致营收下滑。上半年,公司以智能化技术和产品为核心、聚焦智能安防市场。预计广东安防招标将于三季度开始,对营收影响较大,且企业客户部分项目尚未完工,因此,上半年营收同比下降17.31%,净利润出现亏损。 其中,智能安防业务同比下降14.54%,同时,因人员扩充,加大研发与运营投入,各项成本较高,毛利率同比减少15.69pp;通信增值和IT综合服务营营收都同比下滑,毛利率维持稳定;云计算产品与服务方面,继续承建了一批政府、运营商等大客户的云技术应用系统项目,营收规模有所提升,但因市场竞争导致毛利率大幅下滑24.37pp。公司业务的变化开始体现战略重心的转变。 智慧城市前期开拓,费用率大幅提升。上半年,公司销售费用同比增加21.71%,主要由于公司聚焦智慧城市智能化业务市场的开拓,增加市场的前期投入所致;管理费用同比增加42.99%,主要由于公司实施增强研发团队和运营管理系统、团队的策略,上半年加大了研发和运营管理投入所致;财务费用有所减少,主要由于公司2012年非公开发行股票募集资金3.48亿,财务利息收入增加所致。综合来看,2013年是公司智慧城市投入期,上半年公司费用率同比上升4.88pp。 资产注入重塑公司业务架构。公司拟定向增发收购新科佳都和佳众联100%的股权,此次重组完成后,公司将形成智能安防、智能化轨道交通、通信增值、IT综合服务四大业务板块,实现安防和轨交双轮趋动。凭借公司在平台建设和数据处理方面多年的积累,公司在华南地区拥有较高市场份额。安防市场方面,2013-2015年是广东慧眼工程集中建设期,公司有望成为受益龙头;轨道交通方面,此次资产注入的新科佳都是国内唯一一家同时掌握自动售检票系统(AFC)、屏蔽门系统(PSD)、综合监控系统(ISCS)核心技术和应用的企业,有望从广东走向全国市场。 首次给予“推荐”评级。上半年为公司业绩低点,经过前期业务布局,公司安防和轨交业务有望放量,并主要从2014年开始确认营收,迎来业绩拐点。我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.27、0.59元,当前股价对应动态市盈率分别为53、24倍,首次给予“推荐”评级。

上半年业绩平稳增长。在PC市场整体下滑的环境下,上半年公司仍维持了增长势头,实现营业收入17.87亿元,同比增长41.44%;实现净利润1.19亿元,同比增长15.27%。主营业务PC连接器维持平稳增长,但毛利率下滑2.17pp;其他连接器和其他收入增长较快,毛利率上升2pp。公司在通讯和服务器等领域取得了较好的经营业绩,部分核心客户的关键项目也取得了重大进展,基本达到了预期的推进计划,江苏昆山新建的工业园区将在今年9月开始逐步投入使用,整个华南原来较为分散的制造产能也大部分集中在东莞新厂区并顺利完成整合,技术上的不断突破和产能的逐步释放为未来的持续发展奠定了坚实的基础。 研发投入和财务费用增加,公司期间费用率上升。上半年,公司管理费用大幅增长87.04%,主要原因是管理及研发成本支出增加,其中,研发支出为8119万元,同比增加77.54%。同时,由于贷款利息增加和汇率变动影响,财务费用增加。公司上半年期间费用率同比增3.72pp,导致利润增长幅度低于营业收入增幅。 汽车连接器仍处于投入期。源光电装上半年亏损575万元,主要由于日系汽车在全球销售状况不佳,公司从客户获取的订单不能满足产能需要,加之日本采取货币宽松政策,日币在短时间内大幅度贬值,公司未能及时采取有效应对措施,导致高比例的日元资产损失严重。公司预计第三季度有望扭转目前的不利局面,回归正常经营状态。 少数股东权益收购进程启动,强化业务布局。上半年,公司收购科尔通25%少数股东权益,强化了通讯业务布局,并与宣德的通讯RJ网口和RF连接器业务形成协同效应。收购少数股东权益,将增加公司业绩弹性。 多元化布局打开中长期成长空间。除PC以外,公司在通讯、汽车和医疗等领域均有布局并有所突破,跨行业布局和不断丰富的产品线为公司的长远发展奠定了良好的基础。经过上市三年的布局,公司下半年有望进入新品放量期,业绩增速有望提升,公司预计2013年1-9月净利润较上年同期增幅为15%~30%。我们预计公司2013~2014年EPS分别为0.63、1.07元,当前股价对应动态市盈率分别为34、20倍,首次给予“谨慎推荐”评级。

上半年业绩同比大幅增长,毛利率稳步提升。上半年公司实现营收5.01 亿元,同比增长41.6%;实现营业利润6,854.81万元,同比增长103.68%;实现归属母公司净利5,576万元,同比增长57.3%;每股基本收益为0.36 元,同比增长56%。从单季度来看,2013年二季度营收2.55亿元,同比增长34.2%,归属母公司净利3,412万元,同比增长62.9%。上半年公司营收增速高于成本增速,毛利率比去年同期提升5.14%,达到36.46%,毛利率稳步提升。 2 CDN业务成为增长的主要动力,未来有望继续高速增长。从产品分类来看:上半年IDC 服务实现收入11,134.70万元,占营收22.24%,同比增长2.7%;CDN 服务实现收入38,376.91万元,占营收76.65%,同比增长58.96%,CDN业务成为公司收入增长的主要来源。CDN业务未来有望继续保持高速增长:(1)个人用户流量的爆炸性增长将带动CDN行业的发展。当前互联网发展趋势呈现新闻流媒体化、视频高清化、应用多样化和移动化,随着网络基础环境进一步改善,宽带提速激发了用户对高清视频等服务的需求,将推动全网流量增长,进而导致CDN服务市场需求越来越大。(2)企业用户市场前景看好。随着企业信息化的普及,越来越多的企业开始应用互联网的IP基础架构帮助他们实现办公效率的提升、信息的流转。这些企业网站及信息化系统也同样遇到响应速度的问题,进而扩展了CDN市场范围。 2 不断加大研发投入,有利于进一步提升市场份额和利润率。公司及时跟进研发并储备相关技术和产品,上半年完成5个研发项目的验收及10个研发项目的立项工作,提交专利申请16项,取得9项软件著作权。公司产品线不仅包括目前在收入中占比持续提升的WSA、CATM,还有面向企业用户的APPA,针对网络攻击的安全防护SAS和WSS等,新产品的全面推广不仅能提升公司市场份额还可有效提升整体利润率。 2 维持“谨慎推荐”评级。我们预测2013-2014年公司每股收益分别为0.97元、1.37元,对应PE分别为53倍、38倍,维持“谨慎推荐”评级。 2 风险:新进入的CDN竞争者为抢占市场份额低价竞争;管理费用增速超过预期。

投资要点: 公司是国内专网无线通信行业龙头,具备参与全球竞争的能力。公司从事对讲机终端、集群系统等专网无线通信设备的研发、生产、销售并提供整体解决方案。产品主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等。公司对内具有技术和品牌优势,对外具有价格和区位优势,产品线齐全,海外营收占比超过60%,具备参与全球竞争的能力。 全球专网无线通信数字时代来临,公司有望进一步提升份额。全球专网无线通信市场有望每年保持5-6%的增长,到2018年预计市场规模为133亿美元。在全球专网无线通信模拟转数字的过程中,市场份额有望重新划分,公司相比其他竞争者有一定的成本优势,同时产品线丰富,销售渠道遍布主要地区,预计公司的市场份额将逐步提升。 未来3年国内PDT部署有望催化公司加速成长。公安部已制定模拟集群向PDT转换的规划,公安模数转换市场较确定,该市场规模有望超过100亿元,公司在公安模拟集群系统份额占比达30%,将成为模数转换的主要受益者。另外石油石化、轨道交通、铁路等行业需求逐步兴起,公司产品具备国际品质且价格低于国外巨头,在公用事业市场上具有替代国外竞争产品的潜力。 维持公司“谨慎推荐”评级。我们看好全球专网无线通信行业的发展和公司未来的成长性,公司业绩将稳步增长,预计2013-2015年的营收为16.3亿、21.3亿和25.7亿元,每股盈利为0.53、0.69和0.80元,对应最新收盘价的PE为36倍、28倍和24倍,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。