点评: 各业务板块基本实现增长。2016年,除了水利水务智能化系统业务收入下滑外,其他各项业务均实现增长。其中环境监测系统及运维服务的比重最大,占比40.59%,同比增长7.33%;实验室分析仪器占比20.8%,同比增长69.34%;工业过程分析系统占比12.45%,同比增长31.72%;水利水务智能化系统占比8.22%,同比下降27.78%;环境治理等其他业务占比17.94%,同比增长152.26%。 积极外延扩张,完善智慧环境业务产业链。近年来公司收购力度不断加强,新并购公司数量大幅增加,相继收购了水利水务智能化系统方面的东深电子,环境治理方面的鑫佰利、三峡环保,实验室仪器业务方面的北京吉天、上海安谱等,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步实现环境综合服务商的转型与升级。 PPP业务取得突破,为公司业务拓展带来更多空间。近两年来公司与多个城市围绕智慧环境、海绵城市方面开展战略合作。2016年11月公司中标了12.54亿元的黄山区浦溪河综合治理工程PPP项目。PPP业务的突破,为公司未来业务的拓展带来更多空间。 项目团队出资跟投计划将更好保证投资业务回报。投资并购是公司发展的战略策略之一,为了激励公司各业务单元项目团队后续对投资业务的持续整合、辅导,发挥公司平台协同作用,达成目标公司未来业务战略规划与经营目标,经由董事长、总经理共同确定的目标公司,项目团队必须进行跟投,跟投比例原则上为目标公司股权比例的1%~5%,项目团队出资跟投计划将更好的保证公司投资业务的回报。 定增募资7亿凸显管理层信心。公司定增事宜正在推进中,拟募资7.34亿元,全部用于补充流动资金,降低财务费用。本次定增对象为公司实际控制人王健的母亲和姚纳新的父亲,凸显了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.21元、1.63元,对应PE分别为25倍、18倍,给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目开展不达预期、收购资产整合不达预期。

具备高素质管理层及突出研发实力。公司为广西地区环保龙头企业,核心管理人员均为博士出身,研发人员占公司总人数的四成,形成了较强的技术创新能力。 “一站式”环境治理服务平台有助于项目拓展。公司业务涵盖水治理、土壤修复、固废处置等多元领域,还整体接收了广西环科院的环评甲级资质及布局检测市场,环境评价和环境治理能力协同发展,进一步完善环保全产业链,搭建“一站式”环境治理服务平台日趋成熟,对公司拓展订单具有积极作用。 污水处理领域拥有核心技术优势。公司是国内轻工行业污水处理领域的一线品牌,拥有较强的技术优势,近年在农村污水处理领域也实现突破。核心领域体现在高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、制浆造纸清洁化生产、造纸与发酵典型废水资源化、农村生活污水处理等。 国内外布局,土壤修复业务有望快速增长。公司属于国内稀缺的土壤修复专业企业之一。2017年初公司通过收购加拿大瑞美达克土壤修复公司100%股权,迈出布局国外土壤修复市场的第一步,同时引入先进成熟技术和丰富修复经验,增强土壤修复领域的竞争力。未来公司受益巨大空间的土壤修复市场逐步释放,土壤修复业务有望快速增长。 PPP订单规模持续增长,在手订单充裕。2016年PPP业务市场的开拓、项目实施和运营均成效显著。截至目前,公司在手合同金额累计34.21亿元,是2016年收入的4.13倍。其中PPP项目在手合同金额累计20.95亿元,涵盖乡镇污水处理、市政供排水、水体生态修复、固废处置等多元领域。在手订单充足,对未来业绩增长具有良好支撑。 盈利预测与投资建议。公司市值小,处于快速成长阶段,在手订单充足,预计2017年、2018年、2019年EPS分别为0.87元、1.42元、2.19元,对应PE分别为44倍、27倍、18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、项目回款风险。

事件:启迪桑德(000826)发布2016年度报告,实现营业收入69.17亿元,同比增长9.08%;归属于上市公司股东的净利润10.81亿元,同比增长16.18%。拟每10股派2元。 点评: 整体业绩保持稳健增长,略低于预期。2016年公司市政施工收入同比下降39%,是使得业绩低于预期的主因,而环保设备销售、环卫服务、再生资源板块收入均实现高速增长,是拉动整体业绩增长的主要原因。综合毛利率为32.88%,同比上升2.34个百分点。期间费用率为14.41%,同比上升1.65个百分点。 稳步推进固废业务。2016年公司继续拓展固废市场,取得10个城市多项生活垃圾、餐厨垃圾处理项目,截至年底,签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力2.89万吨/天,餐厨等有机废物总规模超过3640吨/天。随着项目运营及开工建设为公司未来运营收入持续增加奠定基础。 加大布局环卫业务,初步形成全国性网络。自2014年起公司开始在环卫领域布局并尝试环卫云平台建设,目前环卫网络已初具规模。2016年环卫业务收入同比增长168%,新签年度总额共计181.46亿元,同比增长244.49%。目前已在19个省实施环卫清扫及垃圾中转运输的业务布局,形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1万吨/天。 再生资源O2O平台落地。2016年公司收购了3家公司,进一步提升废旧电器电子产品的拆解产能。目前公司已成为国内废旧家电拆借业务规模最大的投资运营商,年资质拆解能力达2020万台。同时,打造线上再生资源交易平台,与线下业务链条协同。目前再生资源业务已全部上线,交易平台、报价平台、资讯平台实现对外开放。 PPP市政基础设施业务形成新增长点。2016年下半年公司开始拓展市政基础设施PPP项目,先后在吉林省和龙市、湖南省道县、陕西省兴平市、湖南省吉首市等中标PPP项目,形成新增长点。 再融资取得进展,有望提升盈利能力。2016年底公司定增过会,拟募资约95亿元,用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还部分有息债务。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为1.59元、2.18元、2.88元,对应PE分别为24倍、17倍、13倍,结合行业和公司历史估值,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。业务拓展低于预期。

事件:碧水源(300070)发布2016年度报告,实现营业收入88.92亿元,同比增长70.54%;归属于上市公司股东的净利润18.46亿元,同比增长35.55%;拟每10股派0.56元。 受益PPP模式的推广,公司主营业务快速增长。公司业绩增长的主要原因是公司较好地抓住了国家推广PPP机制的机遇,收入保持了持续增长的良好发展态势。2016年,污水处理整体解决方案实现收入44.97亿元,同比增长18.76%;市政与给排水工程实现收入41.62亿元,同比增长244.28%;净水器销售实现收入2.33亿元,同比增长6.5%。 受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。公司是做PPP业务最早的环保公司,PPP经验丰富,业务范围已扩张至全国18个省份,受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。公司2016年新增EPC/BOT合同金额分别达到140亿元和196亿元,仅2017年1月,新增订单近30亿元,远超历史水平,表明在PPP模式推广下,订单量增大,同时公司拿单实力强。当前公司大量订单在手,为业绩持续增长提供保障。 膜法水处理领军企业,MBR+DF成又一增长引擎。公司是膜法水处理领域的领军企业,是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业;是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业;同时,公司MBR+DF工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化。未来两三年,MBR+DF膜产品有望获得大力推广和应用,将成为又一增长引擎。 雄安新区带来新的市场机遇。截至2016年底,公司的膜技术已服务近2500万吨/天的污水处理能力,将为我国华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,京津冀一体化及雄安新区建设为公司提供更大的市场空间,将推动公司膜技术的更大规模应用。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.72元,对应PE分别为25倍、18倍、12倍。公司为环保PPP龙头,大量订单在手,雄安新区带来新看点,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。项目进度低于预期,竞争加剧毛利率下降,回款风险。

点评: 进一步聚焦危废主业,实现业绩较快增长。2016年工业废物无害化业务收入8.43亿元,同比增长43.65%,占总收入比为32.22%,成为公司最主要的效益贡献业务。资源化利用产品销售同比增长2.34%,收入7.91亿元,占总收入比为30.23%。此外,为进一步聚焦主业危废处理业务,转让了清远东江、湖北东江100%股权剥离了部分废旧家电拆解资产,导致投资收益大幅增加。 打造综合环保服务平台,多业务协同发展。2016年公司稳步推进工业废水、市政生活废水处理工程的拓展,新签环保工程项目14个,合同金额2.21亿元。全年实现环境工程及服务收入2.45亿元,同比增长22.74%。市政废物处理处置及再生能源利用业务保持平稳发展,实现收入3.98亿元,同比增长9.90%。 项目储备为产能释放和业绩增长提供保障。东江威立雅焚烧扩建项目2万吨/年、沿海固废2.69万吨/年焚烧项目及南通惠天然2万吨/吨危废填埋项目于2016年相继正式投产运营,江西省工业固废处置中心项目一期无害化项目8.6万吨/年、如东大恒1.9万吨/年焚烧项目、珠海永兴盛1万吨/年焚烧项目及湖北天银2万吨/年焚烧项目均进入试运行阶段。此外,潍坊东江获得包括6万吨/年危废焚烧项目在内的近20万吨处置项目环评批复,泉州PPP项目亦预计于2017年底建成,项目储备为公司未来产能释放及业绩增长提供保障。 广晟入主,国有资本助力公司发展。实际控制人变更为广东省国资委后,对公司的项目拓展、融资和并购均有积极帮助。未来广晟公司将协助公司以危废处置为核心,打造泛环保产业链的综合环保平台。2017年1月,广晟以22.13元/股溢价受让公司前董事长6.88%的股权,同时广晟下属全资子公司广晟金控于1月12日至2月16日期间增持公司1%股份,均价为18.14元/股,彰显公司当前投资价值。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.81元、0.99元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产能扩张低于预期,项目投产低于预期。

事件:高能环境(603588)发布2016年度报告,实现营业收入15.65亿元,同比增长53.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长47.09%。拟10转10派0.5元。同时公告,公司副董事长刘泽军计划以不低于30元/股的价格减持不超过280万股。 环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块实现全面增长。公司2016年收入同比增长53.63%,一是工程承包类项目在2016年完工量增加,确认收入增加;二是报告期内公司投资并购子公司,并表范围收入增加。环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的收入占比分别为31.84%、26.97%、41.19%,同比增长分别为43.39%、28.95%和87.48%,毛利率分别为27.36%、22.89%和30.46%。 环境修复板块新增订单大幅增长,后续快速增长可期。由于“土十条”等政策逐步落地,国内环境修复的市场空间快速增长。2016年,环境修复板块新增订单14.28亿元,同比增长223.91%,实现收入4.98亿元。新增订单实施需要一定时间,使得收入低于新增订单增长速度,2016年新增订单预计将对2017年收入带来积极影响。 城市环境板块呈平稳增长态势。城市环境板块2016年新增订单10.72亿元,同比下降51.77%,实现收入4.22亿元。垃圾处理领域,泗洪县生活垃圾焚烧发电项目进入全面建设阶段,贺州市循环经济环保产业园BOT项目、和田市生活垃圾焚烧发电PPP项目手续进入实质审核阶段。此外报告期新承接了濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP项目和岳阳市静脉产业园PPP项目。污泥处置领域,西宁市污泥集中处置工程、邵阳市污水处理厂污泥集中处置工程BOT项目进入项目实施阶段;医废处置领域,桂林医废项目和贺州医废项目进入稳定运营阶段。 工业环境板块前期订单逐步落实促收入大幅增长。2016年工业环境板块新增订单5.95亿元,同比增长77.52%,实现收入6.44亿元。收入增幅较大的原因在于前期签订的多个项目逐步进入实施阶段。另一方面,公司加大危废领域拓展力度,通过增资、股权收购控股了新德环保和靖远宏达,并投资新设菏泽高能洪业环保科技有限公司、科领环保股份有限公司,截至2016年末,公司危废处理处置牌照量达到22.66万吨。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为0.85元、1.14元,对应PE分别为37倍、28倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,应收账款回款风险。

事件:瀚蓝环境(600323)发布2016年度报告,实现营业收入36.90亿元,同比增长9.93%;归属于母公司股东的净利润5.09亿元,同比增长26.23%;基本每股收益0.66元。 点评: 固废处理业务稳健增长,外延扩张持续推进。2016年,固废处理业务收入同比增长33%,占比36%,毛利同比增长23%,占比44%。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区,参与顺控环投热电项目投资建设的34%股权,同时占项目运营的70%股权。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。此外,污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日、1150吨/日。并且在2016年新增危废处理业务,与国际危废巨头德国瑞曼迪斯合作,进入危废处理市场。8月,瀚蓝固废与凯程环保签订收购威辰环境70%股权的框架协议,如项目顺利实施(危废处理规模22万吨/年),将扩大公司在危废处理领域规模。 燃气业务业绩基本稳定,区外拓展实现零突破。受国际油价影响,燃气业务的销售价格和采购价格同步下调。燃气业务收入同比下降13%,占比32%,毛利同比下降5%,占比27%。公司目前持有南海燃气发展70%的股权,在2017年底前有望完成剩余30%股权的注入。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市11个镇街的燃气特许经营权。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。 供水和污水处理业务平稳运营。供水业务收入同比增加23%,占比23%,毛利同比增加36%,占比17%,收入增加主要由于新增樵南水务并表和水价上调。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。污水处理收入同比下降8%,占比4%,毛利同比下降23%,占比4%,主要由于增值税政策调整。目前污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。 盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计公司2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

公司概况。目前公司业务范围涵盖供水、污水处理、固废处理和城市燃气供应。近年固废处理业务大幅增长,成为公司最核心的业务板块。固废处理约占收入四成,占毛利五成;燃气业务约占收入三成,占毛利三成;供水和污水处理约占收入三成,占毛利二成。 以固废处理为核心,实施外延扩张。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区。2014年12月底成功收购创冠中国,使得公司垃圾焚烧发电产能跻身行业第一梯队,打破原来的地域限制,业务区域覆盖广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州等省。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。 燃气业务区外拓展实现零突破。公司目前持有南海燃气发展70%的股权。燃气发展是南海区唯一一家从事城市管道燃气供应的燃气企业。预计燃气业务的收入和业绩将保持比较平稳的趋势。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市燃气特许经营权。 供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。 盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.98元,对应PE分别为22倍、19倍、16倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

点评: 主业稳健及投资收益大增促净利润大幅增长。公司持续增加工业固体废物无害化处理及市政废物业务处理市场收入,但由于报告期内出售了部分家电拆借业务,同时受金属价格走低和财税78号文的不利影响,营业收入增幅下降,实现平稳增长。通过优化业务结构,以及持续开展节能降耗生产活动,有效控制了生产成本。并且3季度转让清远东江、湖北东江两家全资子公司100%股权导致投资收益大幅增加,从而使得净利润增幅显著大于营业收入增幅。 公司是危废处理龙头,竞争优势明显。随着环保监管趋严促使工业危废处理需求上升,危废处理行业进入壁垒高,行业供不应求,市场空间大,盈利性高。公司是国内危废处理龙头,危废处理资质齐全,资质量遥遥领先,外延并购实力强。目前公司已拥有60家子公司/孙公司,业务覆盖泛珠三角、长三角及中西部地区,环渤海也在积极布局。 内生增长+外延扩张,产能释放带动业绩稳健增长。公司到2016年底危废处置资质量约达190万吨,较2015年增长约40%,其中资源化103万吨,无害化86万吨。仅就目前已有的项目而言,预计2017年底资质量会达到215万吨,其中资源化100万吨,无害化115万吨,无害化同比增长34%,超过资源化。预计到2020年资质量将达350万吨,年均增长约20%,其中无害化约占2/3、资源化约占1/3,无害化产能的复合增速约30%。 控股股东增持,彰显投资价值。实际控制人变更为广东省国资委后,对公司的项目拓展、融资和并购均有积极帮助。2017年1月,广晟以22.13元/股溢价受让公司前董事长6.88%的股权,同时广晟下属全资子公司广晟金控于1月12日至2月16日期间增持公司1%股份,均价为18.14元/股,彰显公司当前投资价值。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2016-2018年EPS分别为0.57元、0.61元、0.81元,对应PE分别为32倍、30倍、22倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产能扩张低于预期,项目投产低于预期。

事件:碧水源(300070)发布2016年度业绩快报,实现营业收入99.77亿元,同比增长91.35%;营业利润22.60亿元,同比增长33.96%;利润总额22.83亿元,同比增长34.66%;归属于上市公司股东的净利润18.72亿元,同比增长37.45%。 点评: 受益PPP机制的推广,公司业绩保持增长态势。公司业绩增长的主要原因是公司在国家节能减排政策及环保战略新兴产业的扶持政策进一步落实的背景下,较好地抓住了国家推广PPP机制的机遇,保持了持续增长的发展态势。随着公司实力的进一步增强,经营规模不断扩大及膜技术应用市场的拓展,2016年销售收入保持了良好的增长势头,从而推动净利润保持良好增长。 2016年第4季度贡献全年净利润的77%。一般来说,公司的工程结算集中在每年的第4季度。根据快报测算,2016年第4季度实现营业收入67.72亿元,同比增长92.71%;营业利润17.41亿元,同比增长30.71%;归母净利润14.33亿元,同比增长29.22%。第4季度收入和净利润分别占全年收入和净利润的67.88%和76.55%。n受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。公司是做PPP业务最早的环保公司,PPP经验丰富,业务已经扩张至全国18个省份。2016年底公司与国开行签订战略合作框架协议,融资实力增强,有助于增强拓展PPP订单的竞争力。仅2017年1月,公司共接订单近30亿元,远超历史水平,表明在PPP模式推广下,订单量增大,同时公司拿单实力强。未来几年公司仍将受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。 膜法水处理领军企业,MBR+DF膜将成又一增长引擎。公司是膜法水处理领域的领军者,公司和GE是目前全球能做到全系列膜产品生产研发的两家公司,是全球膜产能最大的公司之一,也是水产业链布局最全的公司。近年来连续建成多个地下式MBR再生水厂,未来这个发展趋势将为公司增添更多商机。公司DF膜开始规模化生产,MBR+DF膜能够实现污水高品质资源化,应用范围广,未来两三年,MBR+DF膜产品有望获得大力推广和应用,将成为又一增长引擎。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.83元、1.12元,对应PE分别为27倍、20倍、14倍。公司为环保PPP龙头,大量订单在手,目前PE估值处于历史底部,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。项目进度低于预期,竞争加剧毛利率下降,回款风险。

投资要点 事件:博世科(300422)发布2016年度业绩快报,实现营业收入8.29亿元,同比增长64.26%;营业利润5884.01万元,同比增长40.91%;利润总额6982.21万元,同比增长40.43%;归属于上市公司股东的净利润为6267.89万元,同比增长45.79%。 点评: 新签订单和完工量较快增长促使业绩快速增长。受益于国家对环保行业投资政策的持续向好,公司立足主营业务,推进工业污水处理、市政污水治理、城市供排水一体化建设、土壤修复、城市内河及黑臭水体修复等领域的项目市场的拓展与跟踪,新签订单和完工业务量均实现较快增长,从而使得收入实现大幅增长。 积极拓展PPP业务市场,在手订单充裕。公司积极参与PPP市场,2016年PPP业务市场的开拓、项目实施和运营均成效显著。目前公司在手合同金额累计达到25.2亿元,是2015年营业收入的4.99倍,其中,PPP项目6个,主要涉足水务和生态环保领域,合同金额合计13.68亿元。 公司逐步形成区域环境综合治理服务商。公司以工业污水处理起家,拥有多项自主核心技术,核心管理人员均为博士出身,研发实力强。在水污染治理的基础上,公司业务布局已经扩展至土壤修复、固废处理等领域,逐步形成区域环境综合治理服务商。公司2016年获得环评甲级资质及设立检测公司,打通环保全产业链。 收购海外公司,土壤修复业务有望快速增长。公司属于国内稀缺的土壤修复专业企业之一,2016年4月,中标2亿元的南化土壤修复项目,成为西南区域土壤治理先锋;9月,签订0.4亿元的河北盛华化工原厂址场地污染修复合同。2017年初公司拟通过全资子公司博世科环保投资收购加拿大瑞美达克土壤修复公司100%股权,引入国外先进成熟技术和场地实施经验,增强公司在土壤修复领域的竞争力。未来公司受益巨大空间的土壤修复市场逐步释放,土壤修复业务有望快速增长。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.76元、1.12元,对应PE分别为91倍、52倍、35倍。考虑公司市值小,订单充裕,业绩弹性大,并有高送转预期,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、项目回款风险。

建造业务及运营业务稳步增加促业绩保持高增长。报告期由于建造项目及运营项目数量稳步增加,促使营业收入同比增加49.48%,营业成本同比增加54.45%,毛利率为37%,同比下降约2个百分点。由于公司业务增长,加大市场开发力度,导致销售费用同比增长21.46%;由于公司业务增长,同时员工人数及工资基数增长,导致管理费用同比增长23.28%;由于融资额增长导致利息支出增加,财务费用同比增长191.62%。期间费用率为10%,同比下降0.65个百分点。 受益燃煤电厂超低排放市场持续放量。雾霾的严重引发国家对燃煤机组的大气污染物排放限值进一步收紧,燃煤机组在传统脱硫脱硝除尘设备建设趋于饱和后,进入超低排放改造市场新趋势。预计到2020年燃煤机组超低排放改造需求年复合增长25%。 公司在大气治理领域处于领先地位。公司2014年底成功研发并推出SPC-3D单塔一体化脱硫除尘深度净化技术,实现对现役机组提效改造及新建机组二氧化硫和烟尘的特别排放限值及深度净化,具备多项突出特点,尤其是具备显著的投资和运行成本优势。公司凭借SPC-3D技术在全国燃煤电厂超低排放改造、新建市场多项业绩指标排名前列。未来几年,公司仍将充分受益燃煤电厂超低排放市场快速增长。此外,公司在脱硫脱硝特许经营领域竞争力强,运营项目合同期限长,盈利水平高,能够为公司带来持续稳健的收益。 拓展非电领域新增利润点。经过在燃煤电厂领域多年深耕积累后,公司开始积极布局非电领域烟气治理市场,横向延伸产业链。继2016年6月与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新进军有色行业烟气治理市场后,2017年1月初,公司收购博惠通80%股权,借此迅速进入石化行业的烟气治理市场。成功拓展非电领域市场,意味着公司持续发展的空间更为广阔。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年EPS分别为0.94元、1.20元,对应PE分别为20倍、16倍。公司目前的估值水平处于历史低位,安全边际高,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

投资要点: 公司是危废处理龙头,竞争优势明显。随着环保监管趋严促使工业危废处理需求上升,危废处理行业相较于其他环保子行业具有更高的进入壁垒,行业处于供不应求局面,市场空间大,盈利性高。公司是国内危废处理龙头,危废处理资质齐全,资质量遥遥领先,外延并购实力强。目前公司已拥有60家子/孙公司,业务覆盖泛珠三角、长三角及中西部地区,环渤海也在积极布局。 内生增长+外延扩张,产能释放带动业绩稳健增长。公司到2016年底危废处置资质量约达到190万吨,较2015年增长约40%,其中资源化103万吨,无害化86万吨。仅就目前已有的项目而言,预计2017年底资质量会达到215万吨,其中资源化100万吨,无害化115万吨,无害化同比增长34%,超过资源化。预计到2020年资质量将达350万吨,年均增长约20%,其中无害化约占2/3、资源化约占1/3,无害化产能的复合增速约30%。 广晟入主,助力公司发展。2016年10月公司的实际控制人正式变更为广东省国资委,广晟公司入主,实现国资+民企、技术+资本强强联合。获得国资背景后,公司的省内外协调能力大大增强,对公司的项目拓展有积极帮助,广晟对公司的融资和并购也将提供支持,后续也有很多资源可以和公司协同。公司未来有望通过广晟做大做强。2017年1月,广晟公司以22.13元/股受让公司前董事长6.88%的股权,受让价格较目前股价溢价近25%,显示公司当前投资价值。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.50元、0.60元、0.78元,对应PE分别为36倍、30倍、23倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期,项目拓展低于预期,环保政策落实低于预期。

投资要点 事件:博世科(300422)发布2016年度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润为6147.85万元-6577.77万元,同比增长43%-53%,拟10转15股派0.6元(含税)。 点评: 新签订单和业务量较快增长促使业绩快速增长。受益国家对环保行业投资政策的持续向好,公司立足主营业务,积极开拓水务投资运营、城市供排水一体化建设、市政污水治理、城市内河及黑臭水体治理、流域水体生态修复、场地修复、固体废弃物处置等领域的项目市场,新签订单和业务量均实现较快增长,尤其PPP业务开拓显著。 公司逐步形成区域环境综合治理服务商。公司为广西环保龙头企业,以工业污水处理起家,拥有多项自主核心技术,核心管理人员均为博士出身,研发实力强。在水污染治理的基础上,公司业务布局已经扩展至土壤修复、固废处理等领域,逐步形成区域环境综合治理服务商。公司2016年获得环评甲级资质及设立检测公司,打通环保全产业链。 土壤修复业务未来发展潜力大。公司属于国内稀缺的土壤修复专业企业之一,2016年4月,中标较大规模的南化土壤修复项目,订单约2亿元,成为西南区域土壤治理先锋;9月,签订河北盛华化工原厂址场地污染修复合同,合同金额0.4亿元。2017年初收购加拿大瑞美达克土壤修复公司100%股权,引入国外先进成熟技术,增强公司在土壤修复领域的竞争力,未来公司将继续受益巨大空间的土壤修复市场逐步释放。 积极进军PPP市场,在手订单充裕。目前公司在手合同金额累计达到24.3亿元,是2015年营业收入的4.81倍,千万以上金额项目共计30个,其中,PPP项目6个,主要涉足水务和生态环保领域,合同金额合计13.68亿元。 定增价格提供安全边际。公司于2016年9月底完成定增募集资金5.5亿元,大股东认购其中20%并锁定三年,彰显对公司未来发展的信心,定增价格为36.2元,对股价提供较高的安全垫作用。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.45元、0.76元、1.06元,对应PE分别为82倍、48倍、35倍。考虑公司市值小,订单充裕,业绩弹性大,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、项目回款风险。

公司业绩保持良好增长态势。公司主营业务是燃煤电厂烟气脱硫脱硝除尘的建造与运营,近年来燃煤电厂超低排放改造是公司的核心业务方向,目前EPC业务约占60%,运营业务约占40%。2016年前三季度实现营业收入同比增长29.59%,实现净利润同比增长40.2%,增长态势明显优于其他大气治理上市公司,主要原因在于公司凭借自主研发的SPC-3D核心技术在燃煤电厂超低排放市场处于领先地位。 受益燃煤电厂超低排放市场持续放量。雾霾的严重引发国家对燃煤机组的大气污染物排放限值进一步收紧,燃煤机组在传统脱硫脱硝除尘设备建设趋于饱和后,进入超低排放改造市场新趋势。预计2020年前燃煤机组超低排放改造需求年复合增长25%。 公司在大气治理领域处于领先地位。公司2014年底成功研发并推出SPC-3D单塔一体化脱硫除尘深度净化技术,实现对现役机组提效改造及新建机组二氧化硫和烟尘的特别排放限值及深度净化,具备多项突出特点,尤其是具备显著的投资和运行成本优势。公司凭借SPC-3D技术在全国燃煤电厂超低排放改造、新建市场排名前列。 拓展非电领域新增利润点。经过在燃煤电厂领域多年深耕后,公司开始积极布局非电领域烟气治理业务,横向延伸产业链。继2016年与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新进军有色行业烟气治理市场后,2017年1月初,公司收购博惠通80%的股权,借此迅速进入石化行业的烟气治理市场。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.94元、1.18元,对应PE分别为27倍、20倍、16倍。公司业绩增长态势明显优于同行上市大气治理公司,目前估值偏低,安全边际高,维持“推荐”的投资评级。