跨过转型过渡期,基本面改善。2015年以前,公司主要从事房地产园林工程业务,从2014年底开始向“生态城镇综合运营商”战略转型,目前公司基本跨越从传统地产园林向生态城镇运营商的转型过渡期,基本完成生态城镇从建设到运营到内容的全产业链搭建,先发优势已初步奠定公司在国家生态城镇领域的龙头地位。2016年实现扭亏为盈,经营活动净现金流首次由负转正。 看好向生态城镇综合运营商转型前景。2016年7月国家明确提出“到2020年培育1000个特色小镇”的规划目标。借政策春风,公司以转型成为生态城镇综合服务商为目标,全面搭建生态城镇“建设+运营+内容”三驾马车驱动模式,对业务板块进行短、中、长期布局。2015年、2016年相继收购香港贝尔高林和浙江新中源,夯实建设端设计-施工一体化实力。随着2016年内完成对乐客VR、三亚呀诺达、英超西布朗的参股,继而完成生态城镇在娱乐、文旅、体育三大产业的内容端布局,实现从“生态城镇”到“生态城镇+”的战略升级。目前公司多个生态城镇项目已经开展运营,长沙浔龙河、时光贵州、贵安云漫湖等已成为标杆性特色小镇项目。 在手订单充足为业绩增长提供保障。从2016年下半年开始公司特色小镇业务出现爆发式增长。2016年以来,公司在手中标合同金额累计近200亿元,其中2017年内中标金额超过110亿元。PPP订单共112亿元,占总订单的六成。大部分产值将在2017-2018年释放。此外在手重大框架协议累计金额613.5亿元,将为公司未来3-5年发展储备业务。 投资建议:业绩迎来拐点,给予谨慎推荐评级。历经2015-2016年转型震荡期,2017年公司业绩迎来拐点确定性高。预计2017年、2018年EPS分别为0.34元、0.54元,对应PE分别为31倍、20倍,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率下降、订单落地低于预期、资金紧缺导致项目进度缓慢、国家特色小镇政策推动低于预期。

事件:瀚蓝环境(600323)发布2017年一季报,实现营业收入9.45亿元,同比增长14.57%;营业利润1.55亿元,同比增长13.94%;归属于母公司股东的净利润1.32亿元,同比增长23.95%。 点评: 收入稳定增长,财务费用下降,营业外收入增加。2017年1季度公司营业收入实现稳定增长,毛利率为29.78%,同比下降2.87个百分点。销售费用和管理费用分别同比增长15.65%和3.48%,财务费用同比下降29.59%,拉低期间费用率3.41个百分点。由于绿电公司收到贴息、创冠晋江收到飞灰转运补贴,使得营业外收入同比增加0.16亿元,增长123.71%。 固废处理板块持续外延扩张,是业绩增长核心动力。公司的南海固废处理产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区,参与顺控环投热电项目投资建设的34%股权,项目运营的70%股权。于2017年4月,又首次以PPP模式中标开平市固废处理产业园项目,再次实现“瀚蓝模式”的异地复制。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。此外,污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日、1150吨/日。2016年与国际危废巨头德国瑞曼迪斯合作,进入危废处理市场。并且拟收购威辰环境70%股权,如项目顺利实施,将扩大公司在危废处理领域规模。 燃气业务基本稳定,具有良好盈利能力和现金流。公司目前持有南海燃气发展70%的股权,在2017年底前有望完成剩余30%股权的注入。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市11个镇街的燃气特许经营权。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。 供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。目前污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。 盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

事件:东江环保(002672)发布2017年一季报,实现营业收入6.76亿元,同比增长35.29%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长22.86%。公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润区间为2.47-2.89亿元,同比增长20%-40%。 点评: 收入较快增长,毛利率上升,费用率下降。公司加速实施战略布局,快速推进异地扩张步伐,积极拓展新领域、新市场,加快推进产能建设,促使报告期内营业收入实现较快增长。毛利率为37.03%,同比上升1.86个百分点,考虑主要为公司去年剥离了部分毛利率相对较低的家电拆解业务,提高了整体毛利率水平。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长60.21%、11.84%、10.23%,期间费用率为19.33%,同比下降3.12个百分点。 国内危废处理龙头,竞争优势明显。随着环保监管趋严促使工业危废处理需求上升,而危废无害化的牌照非常紧缺,壁垒很高,行业处于供不应求局面,市场空间大。公司是国内危废处理龙头,危废处理资质齐全,资质量遥遥领先,外延并购实力强。公司通过将广东成熟有效的市场及项目运营模式在华东、华北等新进区域复制,业务正向全国范围内布局。 内生增长+外延扩张,产能将持续扩大。到2016年底公司危废处置产能接近150万吨,其中无害化产能72万吨。未来通过拓展业务区域,并购项目,以及改扩建,实现产能增长。2017年底产能有望达到200万吨,同比增长33%,其中无害化占比一半以上。 加强环保工程能力,布局PPP。公司稳步拓展工业废水、市政污水处理工程,去年新签环保工程合同额达2亿。环保工程也是公司未来重点开拓方向,未来PPP模式的收入将占20%左右。在持续巩固危废业务的基础上,未来环保工程将是很大的一块增量业务。 广晟入主,国有资本助力公司发展。引入国资后,对公司的项目拓展、融资、并购及推进产能释放均有积极帮助。未来广晟将协助公司以危废处置为核心,打造泛环保产业链的综合环保平台。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.81元、0.98元,对应PE分别为31倍、23倍、19倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产能扩张低于预期,项目投产低于预期。

事件:永清环保2016年实现营业收入15.36亿元,同比增长98.62%;归母净利润1.42亿元,同比增长25.36%;拟每10股派0.25元。2017年一季度实现营业收入2.28亿元,同比增长79.44%;归母净利润0.16亿元,同比增长127.32%。 点评: 16年费用增幅大,现金流改善。公司2016年大气治理和新能源发电业务收入快速增长,但土壤修复业务收入低于预期。由于公司在重点技术研发上投入增加较大以及加快全国布局新设立分子公司,产生的管理费用和销售费用增长较快,对净利润的增幅产生影响。2016年经营活动现金流改善,净额同比增加2.93亿元。2017年一季度收入同比增加1.01亿元,主要是控股子公司永清爱能森新能源公司新增收入1.04亿元。 受益超低排放,大气治理业务较好增长。公司主要为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等生产设施提供脱硫脱硝及超低排放服务,近年推出“清洁岛”烟气治理一体化解决方案促使公司在2016年斩获了订单超10亿元,实现营业收入7.24亿元,占比47.14%,同比增长37.5%。 国内最早突破耕地修复市场,土壤修复业务前景可期。公司是国内最早布局土壤修复领域的企业之一,已确定土壤修复业务为公司未来核心板块。2016年立足湖南,在北京、上海、江苏、广东等地进行业务布局,斩获多个订单,其中望城地区的耕地修复项目为国内首个耕地修复第三方治理项目,涉及待修复面积达23.6万亩。“土十条”要求在2020年前完成耕地修复1000万亩,公司有望率先受益。2016年实现营业收入0.93亿元,下滑30.49%。后续随着订单业绩逐步释放,业务增长有望改善。 新能源发电业务贡献新利润。公司2015年底进入新能源发电领域,2016年新余(600吨/日)和衡阳(1000吨/日)两个垃圾发电项目并网发电,长沙垃圾发电项目(5100吨/日,持股10%)预计17年底并网发电。控股子公司永清爱能森(持股60%)2016年斩获包头达茂旗风电项目,并于年底并网发电。2016年新能源业务实现收入5.4亿元,占比35.16%,成为业绩贡献重要板块。 环评升甲,环境咨询业务迎发展窗口期。随着全国环保系统环评机构脱钩落实,公司将环境咨询业务作为未来重点扩展的业务方向之一,并于2016年8月环评资质升甲,为湖南唯一一家、全国为数不多晋升甲级资质的民营企业。2016年取得多个场地调查、环境规划项目,实现收入0.45亿元,同比增长82%。预计2017年公司全国布局效应将加速释放。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为0.30元、0.40元,对应PE分别为43倍、32倍,维持“谨慎推荐”的评级。

主营业务快速增长,同时投资收益大幅增加。公司2017年一季度收入同比增长77.52%,主要是2017年一季度订单快速增加及施工进度加快。毛利率为25.54%,同比上升1.79个百分点。虽然管理费用同比增长42%,财务费用同比增长370.9%,但由于收入增长较快,期间费用率为15.52%,同比下降0.9个百分点。此外,报告期内香港子公司出售所持有的盈德气体股权导致投资收益同比增加1.64亿元,大幅增长2632.76%,贡献了营业利润的六成。 2017年一季度新增订单近百亿。公司是做PPP业务最早的环保公司,PPP经验丰富,业务范围已扩张至全国18个省份,受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。公司2017年1季度新增EPC/BOT合同金额分别达到40亿元和57亿元。在PPP模式推广下,促进行业订单量增大,同时公司的拿单实力非常强。当前公司大量订单在手,为业绩持续增长提供保障。 膜法水处理领军企业,MBR+DF成又一增长引擎。公司是膜法水处理领域的领军企业,是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业;是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业。公司MBR+DF工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化。未来两三年,MBR+DF膜产品有望获得大力推广和应用,将成为又一增长引擎。 雄安新区带来新的市场机遇。公司的膜技术将为我国华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,京津冀一体化及雄安新区建设为公司提供更大的市场空间,将推动公司膜技术的更大规模应用。 投资建议:维持“推荐”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.72元,对应PE分别为25倍、17倍、12倍。公司为具备膜技术核心优势的环保PPP龙头,大量订单在手,业绩保持高增长可期,维持“推荐”的投资评级。

水污染治理、供水、土壤修复业务贡献近九成收入。2017年一季度公司收入主要来自于水污染治理、供水工程、土壤修复业务等。其中水污染治理业务收入1.09亿元,占比50.52%,同比增长43.35%;供水工程业务收入0.46亿元,占比21.31%,同比增长178.55%;土壤修复业务收入0.32亿元,占比15.06%;环境治理其他业务收入0.21亿元;此外,专业技术服务业务收入450万元,运营收入314万元。 经营效益提升。随着环保行业市场竞争加剧,2017年一季度公司毛利率小幅下滑,毛利率为27.81%,同比下降2.36个百分点;但费用加强控制,期间费用率为15.61%,同比下降7.55个百分点;净利率为7.40%,同比上升3.22个百分点。 PPP订单持续增长并加速落地。2017年一季度,公司继续开拓PPP业务市场,PPP订单持续增长,并加速落地。截至目前,今年以来公司新增PPP项目金额合计约6.65亿元,同比新增PPP订单2.7亿元。截至目前,公司PPP项目在手合同累计达21.93亿元,业务涵盖乡镇污水处理、市政供排水、水体生态修复、固废处置等多元领域。2016年的PPP项目集中进入建设期,2017年将成为大部分PPP订单从投资逐步转化到建成后运营的关键年。 稳步开拓环境综合治理业务市场,在手订单充裕。2017年一季度,公司以二三线城市及以下中小城镇、农村污水处理为重点挖掘市场,拓展水污染防治PPP项目、市政水污染治理项目,推进土壤修复项目市场开拓及环境服务产业的整合延伸。2017年一季度新签合同额7.07亿元,其中新签水污染治理合同5.55亿元,土壤修复合同1.36亿元,相关技术服务合同0.16亿元。截至目前,在手合同额累计达到35.04亿元,其中水污染治理合同19.06亿元,供水工程合同9.65亿元,土壤修复合同2.48亿元,相关技术服务合同0.46亿元。公司在手订单充足,对未来业绩增长具有良好支撑。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.87元、1.42元、2.19元,对应PE分别为45倍、28倍、18倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、项目回款风险。

事件:清新环境(002573)发布2016年报及2017年一季报,2016年实现营业收入33.94亿元,同比增长49.66%;归母净利润7.44亿元,同比增长46.69%;拟每10股派1元。2017年一季度实现营业收入6.72亿元,同比增长115.64%;归母净利润0.95亿元,同比增长11.6%。同时,公司预告2017年1-6月归母净利润区间为2.96-3.49亿元,同比增长10%-30%。 点评: 燃煤电厂超低排放业务保持快速增长。公司是燃煤电厂烟气治理龙头企业,2016年凭借自主研发的SPC-3D核心技术在全国燃煤电厂超低排放改造、新建市场多项业绩指标排名保持领先。2016年承接脱硫脱硝除尘建造项目266台,包括大型火电机组138台,中小燃煤锅炉128台。 2017年1季度成本费用增加较快。2017年1季度公司建造及运营项目数量增加促使收入增长,而市场原材料及劳务价格上涨使得毛利率同比下降5.29个百分点。另外,融资增加导致利息支出增加较多,期间费用率同比上升4.72个百分点。因此,1季度净利润增速低于收入增速。 公司将继续受益超低排放市场持续放量。针对火电超低排放市场,国家有文件要求到2020年全国所有具备条件的电厂实现超低排放,东部争取2017年完成,中部地区争取2018年前完成,西部地区2020年完成。2016年大型机组以上的脱硫脱硝除尘超低排放改造刚过半,超低排放改造还有较大市场空间,尤其2017年是“大气十条”终考年。我们预计到2020年燃煤机组超低排放改造需求年复合增长25%,公司仍将继续受益燃煤电厂超低排放市场持续放量。 大力拓展非电领域业务新增利润点。未来几年烟气治理重点将从单一火电企业,扩展到石化、钢铁、水泥、包装印刷等更多工业行业。经过在燃煤电厂领域多年深耕积累后,公司开始积极布局非电领域烟气治理市场,横向延伸产业链。继2016年6月与中国铝业共同投资设立子公司铝能清新进军有色行业烟气治理市场后,2017年1月初,公司收购博惠通80%股权,借此迅速进入石化行业的烟气治理市场。成功拓展非电领域市场,意味着公司持续发展的空间更为广阔。 运营项目持续为公司贡献稳健收益。公司在脱硫脱硝特许经营领域的竞争力也很强。2016年5个烟气污染物治理运营项目投运。2017年1季度有2个新签的BOT项目正式投产。运营项目合同期限长,盈利水平高,能够为公司带来持续稳健的收益。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.94元、1.20元、1.49元,对应PE分别为23倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

点评: 各业务板块基本实现增长。2016年,除了水利水务智能化系统业务收入下滑外,其他各项业务均实现增长。其中环境监测系统及运维服务的比重最大,占比40.59%,同比增长7.33%;实验室分析仪器占比20.8%,同比增长69.34%;工业过程分析系统占比12.45%,同比增长31.72%;水利水务智能化系统占比8.22%,同比下降27.78%;环境治理等其他业务占比17.94%,同比增长152.26%。 积极外延扩张,完善智慧环境业务产业链。近年来公司收购力度不断加强,新并购公司数量大幅增加,相继收购了水利水务智能化系统方面的东深电子,环境治理方面的鑫佰利、三峡环保,实验室仪器业务方面的北京吉天、上海安谱等,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步实现环境综合服务商的转型与升级。 PPP业务取得突破,为公司业务拓展带来更多空间。近两年来公司与多个城市围绕智慧环境、海绵城市方面开展战略合作。2016年11月公司中标了12.54亿元的黄山区浦溪河综合治理工程PPP项目。PPP业务的突破,为公司未来业务的拓展带来更多空间。 项目团队出资跟投计划将更好保证投资业务回报。投资并购是公司发展的战略策略之一,为了激励公司各业务单元项目团队后续对投资业务的持续整合、辅导,发挥公司平台协同作用,达成目标公司未来业务战略规划与经营目标,经由董事长、总经理共同确定的目标公司,项目团队必须进行跟投,跟投比例原则上为目标公司股权比例的1%~5%,项目团队出资跟投计划将更好的保证公司投资业务的回报。 定增募资7亿凸显管理层信心。公司定增事宜正在推进中,拟募资7.34亿元,全部用于补充流动资金,降低财务费用。本次定增对象为公司实际控制人王健的母亲和姚纳新的父亲,凸显了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.21元、1.63元,对应PE分别为25倍、18倍,给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目开展不达预期、收购资产整合不达预期。

具备高素质管理层及突出研发实力。公司为广西地区环保龙头企业,核心管理人员均为博士出身,研发人员占公司总人数的四成,形成了较强的技术创新能力。 “一站式”环境治理服务平台有助于项目拓展。公司业务涵盖水治理、土壤修复、固废处置等多元领域,还整体接收了广西环科院的环评甲级资质及布局检测市场,环境评价和环境治理能力协同发展,进一步完善环保全产业链,搭建“一站式”环境治理服务平台日趋成熟,对公司拓展订单具有积极作用。 污水处理领域拥有核心技术优势。公司是国内轻工行业污水处理领域的一线品牌,拥有较强的技术优势,近年在农村污水处理领域也实现突破。核心领域体现在高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、制浆造纸清洁化生产、造纸与发酵典型废水资源化、农村生活污水处理等。 国内外布局,土壤修复业务有望快速增长。公司属于国内稀缺的土壤修复专业企业之一。2017年初公司通过收购加拿大瑞美达克土壤修复公司100%股权,迈出布局国外土壤修复市场的第一步,同时引入先进成熟技术和丰富修复经验,增强土壤修复领域的竞争力。未来公司受益巨大空间的土壤修复市场逐步释放,土壤修复业务有望快速增长。 PPP订单规模持续增长,在手订单充裕。2016年PPP业务市场的开拓、项目实施和运营均成效显著。截至目前,公司在手合同金额累计34.21亿元,是2016年收入的4.13倍。其中PPP项目在手合同金额累计20.95亿元,涵盖乡镇污水处理、市政供排水、水体生态修复、固废处置等多元领域。在手订单充足,对未来业绩增长具有良好支撑。 盈利预测与投资建议。公司市值小,处于快速成长阶段,在手订单充足,预计2017年、2018年、2019年EPS分别为0.87元、1.42元、2.19元,对应PE分别为44倍、27倍、18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、项目回款风险。

事件:启迪桑德(000826)发布2016年度报告,实现营业收入69.17亿元,同比增长9.08%;归属于上市公司股东的净利润10.81亿元,同比增长16.18%。拟每10股派2元。 点评: 整体业绩保持稳健增长,略低于预期。2016年公司市政施工收入同比下降39%,是使得业绩低于预期的主因,而环保设备销售、环卫服务、再生资源板块收入均实现高速增长,是拉动整体业绩增长的主要原因。综合毛利率为32.88%,同比上升2.34个百分点。期间费用率为14.41%,同比上升1.65个百分点。 稳步推进固废业务。2016年公司继续拓展固废市场,取得10个城市多项生活垃圾、餐厨垃圾处理项目,截至年底,签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力2.89万吨/天,餐厨等有机废物总规模超过3640吨/天。随着项目运营及开工建设为公司未来运营收入持续增加奠定基础。 加大布局环卫业务,初步形成全国性网络。自2014年起公司开始在环卫领域布局并尝试环卫云平台建设,目前环卫网络已初具规模。2016年环卫业务收入同比增长168%,新签年度总额共计181.46亿元,同比增长244.49%。目前已在19个省实施环卫清扫及垃圾中转运输的业务布局,形成8个区域性管理中心,涉及环卫项目149个,清扫面积2.2亿平方米,垃圾清运量1万吨/天。 再生资源O2O平台落地。2016年公司收购了3家公司,进一步提升废旧电器电子产品的拆解产能。目前公司已成为国内废旧家电拆借业务规模最大的投资运营商,年资质拆解能力达2020万台。同时,打造线上再生资源交易平台,与线下业务链条协同。目前再生资源业务已全部上线,交易平台、报价平台、资讯平台实现对外开放。 PPP市政基础设施业务形成新增长点。2016年下半年公司开始拓展市政基础设施PPP项目,先后在吉林省和龙市、湖南省道县、陕西省兴平市、湖南省吉首市等中标PPP项目,形成新增长点。 再融资取得进展,有望提升盈利能力。2016年底公司定增过会,拟募资约95亿元,用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还部分有息债务。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为1.59元、2.18元、2.88元,对应PE分别为24倍、17倍、13倍,结合行业和公司历史估值,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。业务拓展低于预期。

事件:碧水源(300070)发布2016年度报告,实现营业收入88.92亿元,同比增长70.54%;归属于上市公司股东的净利润18.46亿元,同比增长35.55%;拟每10股派0.56元。 受益PPP模式的推广,公司主营业务快速增长。公司业绩增长的主要原因是公司较好地抓住了国家推广PPP机制的机遇,收入保持了持续增长的良好发展态势。2016年,污水处理整体解决方案实现收入44.97亿元,同比增长18.76%;市政与给排水工程实现收入41.62亿元,同比增长244.28%;净水器销售实现收入2.33亿元,同比增长6.5%。 受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。公司是做PPP业务最早的环保公司,PPP经验丰富,业务范围已扩张至全国18个省份,受益国家大力推进水污染防治领域PPP项目。公司2016年新增EPC/BOT合同金额分别达到140亿元和196亿元,仅2017年1月,新增订单近30亿元,远超历史水平,表明在PPP模式推广下,订单量增大,同时公司拿单实力强。当前公司大量订单在手,为业绩持续增长提供保障。 膜法水处理领军企业,MBR+DF成又一增长引擎。公司是膜法水处理领域的领军企业,是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业;是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业;同时,公司MBR+DF工艺可以将污水直接处理达到地表水Ⅱ类或Ⅲ类的高品质资源化。未来两三年,MBR+DF膜产品有望获得大力推广和应用,将成为又一增长引擎。 雄安新区带来新的市场机遇。截至2016年底,公司的膜技术已服务近2500万吨/天的污水处理能力,将为我国华北地区的新型城市化生态环境建设与解决水危机提供强大的技术支撑,京津冀一体化及雄安新区建设为公司提供更大的市场空间,将推动公司膜技术的更大规模应用。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.83元、1.19元、1.72元,对应PE分别为25倍、18倍、12倍。公司为环保PPP龙头,大量订单在手,雄安新区带来新看点,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。项目进度低于预期,竞争加剧毛利率下降,回款风险。

点评: 进一步聚焦危废主业,实现业绩较快增长。2016年工业废物无害化业务收入8.43亿元,同比增长43.65%,占总收入比为32.22%,成为公司最主要的效益贡献业务。资源化利用产品销售同比增长2.34%,收入7.91亿元,占总收入比为30.23%。此外,为进一步聚焦主业危废处理业务,转让了清远东江、湖北东江100%股权剥离了部分废旧家电拆解资产,导致投资收益大幅增加。 打造综合环保服务平台,多业务协同发展。2016年公司稳步推进工业废水、市政生活废水处理工程的拓展,新签环保工程项目14个,合同金额2.21亿元。全年实现环境工程及服务收入2.45亿元,同比增长22.74%。市政废物处理处置及再生能源利用业务保持平稳发展,实现收入3.98亿元,同比增长9.90%。 项目储备为产能释放和业绩增长提供保障。东江威立雅焚烧扩建项目2万吨/年、沿海固废2.69万吨/年焚烧项目及南通惠天然2万吨/吨危废填埋项目于2016年相继正式投产运营,江西省工业固废处置中心项目一期无害化项目8.6万吨/年、如东大恒1.9万吨/年焚烧项目、珠海永兴盛1万吨/年焚烧项目及湖北天银2万吨/年焚烧项目均进入试运行阶段。此外,潍坊东江获得包括6万吨/年危废焚烧项目在内的近20万吨处置项目环评批复,泉州PPP项目亦预计于2017年底建成,项目储备为公司未来产能释放及业绩增长提供保障。 广晟入主,国有资本助力公司发展。实际控制人变更为广东省国资委后,对公司的项目拓展、融资和并购均有积极帮助。未来广晟公司将协助公司以危废处置为核心,打造泛环保产业链的综合环保平台。2017年1月,广晟以22.13元/股溢价受让公司前董事长6.88%的股权,同时广晟下属全资子公司广晟金控于1月12日至2月16日期间增持公司1%股份,均价为18.14元/股,彰显公司当前投资价值。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61元、0.81元、0.99元,对应PE分别为30倍、22倍、18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产能扩张低于预期,项目投产低于预期。

事件:高能环境(603588)发布2016年度报告,实现营业收入15.65亿元,同比增长53.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长47.09%。拟10转10派0.5元。同时公告,公司副董事长刘泽军计划以不低于30元/股的价格减持不超过280万股。 环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块实现全面增长。公司2016年收入同比增长53.63%,一是工程承包类项目在2016年完工量增加,确认收入增加;二是报告期内公司投资并购子公司,并表范围收入增加。环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的收入占比分别为31.84%、26.97%、41.19%,同比增长分别为43.39%、28.95%和87.48%,毛利率分别为27.36%、22.89%和30.46%。 环境修复板块新增订单大幅增长,后续快速增长可期。由于“土十条”等政策逐步落地,国内环境修复的市场空间快速增长。2016年,环境修复板块新增订单14.28亿元,同比增长223.91%,实现收入4.98亿元。新增订单实施需要一定时间,使得收入低于新增订单增长速度,2016年新增订单预计将对2017年收入带来积极影响。 城市环境板块呈平稳增长态势。城市环境板块2016年新增订单10.72亿元,同比下降51.77%,实现收入4.22亿元。垃圾处理领域,泗洪县生活垃圾焚烧发电项目进入全面建设阶段,贺州市循环经济环保产业园BOT项目、和田市生活垃圾焚烧发电PPP项目手续进入实质审核阶段。此外报告期新承接了濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP项目和岳阳市静脉产业园PPP项目。污泥处置领域,西宁市污泥集中处置工程、邵阳市污水处理厂污泥集中处置工程BOT项目进入项目实施阶段;医废处置领域,桂林医废项目和贺州医废项目进入稳定运营阶段。 工业环境板块前期订单逐步落实促收入大幅增长。2016年工业环境板块新增订单5.95亿元,同比增长77.52%,实现收入6.44亿元。收入增幅较大的原因在于前期签订的多个项目逐步进入实施阶段。另一方面,公司加大危废领域拓展力度,通过增资、股权收购控股了新德环保和靖远宏达,并投资新设菏泽高能洪业环保科技有限公司、科领环保股份有限公司,截至2016年末,公司危废处理处置牌照量达到22.66万吨。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为0.85元、1.14元,对应PE分别为37倍、28倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,应收账款回款风险。

事件:瀚蓝环境(600323)发布2016年度报告,实现营业收入36.90亿元,同比增长9.93%;归属于母公司股东的净利润5.09亿元,同比增长26.23%;基本每股收益0.66元。 点评: 固废处理业务稳健增长,外延扩张持续推进。2016年,固废处理业务收入同比增长33%,占比36%,毛利同比增长23%,占比44%。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区,参与顺控环投热电项目投资建设的34%股权,同时占项目运营的70%股权。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。此外,污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日、1150吨/日。并且在2016年新增危废处理业务,与国际危废巨头德国瑞曼迪斯合作,进入危废处理市场。8月,瀚蓝固废与凯程环保签订收购威辰环境70%股权的框架协议,如项目顺利实施(危废处理规模22万吨/年),将扩大公司在危废处理领域规模。 燃气业务业绩基本稳定,区外拓展实现零突破。受国际油价影响,燃气业务的销售价格和采购价格同步下调。燃气业务收入同比下降13%,占比32%,毛利同比下降5%,占比27%。公司目前持有南海燃气发展70%的股权,在2017年底前有望完成剩余30%股权的注入。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市11个镇街的燃气特许经营权。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。 供水和污水处理业务平稳运营。供水业务收入同比增加23%,占比23%,毛利同比增加36%,占比17%,收入增加主要由于新增樵南水务并表和水价上调。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。污水处理收入同比下降8%,占比4%,毛利同比下降23%,占比4%,主要由于增值税政策调整。目前污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。 盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计公司2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。

公司概况。目前公司业务范围涵盖供水、污水处理、固废处理和城市燃气供应。近年固废处理业务大幅增长,成为公司最核心的业务板块。固废处理约占收入四成,占毛利五成;燃气业务约占收入三成,占毛利三成;供水和污水处理约占收入三成,占毛利二成。 以固废处理为核心,实施外延扩张。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区。2014年12月底成功收购创冠中国,使得公司垃圾焚烧发电产能跻身行业第一梯队,打破原来的地域限制,业务区域覆盖广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州等省。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。 燃气业务区外拓展实现零突破。公司目前持有南海燃气发展70%的股权。燃气发展是南海区唯一一家从事城市管道燃气供应的燃气企业。预计燃气业务的收入和业绩将保持比较平稳的趋势。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市燃气特许经营权。 供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。 盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.98元,对应PE分别为22倍、19倍、16倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。