投资建议 公司四季度毛利率为近四年最好水平,公司盈利能力已显著改善。今年制冷剂价格大幅上涨,预计公司今年上半年业绩将大幅增长。我们预计2017-2019年的EPS 为0.38元、0.47元和0.57元,对应PE 为32、26、21倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入101.01亿元,同比增长6.15%;实现归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比下降6.52%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.54亿元,同比下降40.62%;实现基本每股收益0.08元。 四季度毛利率为近四年最好水平,公司盈利能力已显著改善:2016年,公司制冷剂、含氟聚合物、食品包装材料、电子化学品和石化材料的销量有所增长,毛利率提升,带动公司整体收入同比增长6.15%,整体毛利率增加1.14个百分点。但公司期间费用率增加0.51个百分点,当期所得税增加2454万元,以上因素导致公司归母净利润小幅下降6.25%。2016年四季度,制冷剂价格等产品价格有所上涨,公司单季收入同比增长5.27%,单季毛利率高达13.51%,为近四年来最好水平。公司四季度单季实现归母净利润8056万元,而前三季度累计实现归母净利润才7067万元。公司制冷剂业务已景气回升,盈利能力已显著改善。 今年制冷剂价格大幅上涨,预计公司今年上半年业绩将大幅增长:今年2月份至今,制冷剂价格大幅上行。据生意社价格监测,R22价格由9883.33元/吨涨至14568.75元/吨,涨幅高达47.41%;R134a 价格由20650元/吨涨至29812.50元/吨,涨幅高达44.37%。制冷剂上游原材料萤石、氢氟酸等价格不断上涨,为制冷剂提供了成本支撑;制冷剂副产物盐酸胀库,压制了部分制冷剂企业的开工率;制冷剂下游需求旺盛,空调从2016年末起补库存带来内销、外贸的持续旺盛,2017年前2月,国内空调和冰箱产量累计增长16.3%和18.6%;并且制冷剂出口也显著增加。制冷剂价格大幅上涨,行业景气回升,预计公司今年上半年业绩将大幅增长。 中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税,利好公司:4月19日,中国商务部发布终裁公告,最终裁定原产于日本的进口偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂(PVDC)存在倾销,中国国内偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂产业受到了实质损害,并且倾销与实质损害之间存在因果关系。决定自2017年4月20日起,对原产于日本的进口偏二氯乙烯—氯乙烯共聚树脂征收反倾销税,税率为47.1%,实施期限为5年。巨化股份生产的PVDC 为国内唯一具有自主知识产权产品,国内市场占有率超过60%。公司的PVDC 主要竞争对手现为日本公司,近几年受日元贬值和竞争对手低价销售影响,产品价格近几年出现较大幅度下跌。随着中国对日本进口氯偏树脂征收反倾销税,公司产品盈利预计会向合理水平回归,有助于公司盈利改善。 公司项目储备丰厚,成长潜力巨大:报告期内,公司完成非公开发行股票工作,募集资金投入10kt/a PVDF 项目、100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期、10kt/a HFC-245fa 项目、23.5kt/a 含氟新材料项目(二期)、高纯电子气体项目(一期)、高纯电子气体项目(二期)含氟特种气体项目等项目建设。此外,公司还持续推进:2万吨/年R125装置、1.9万吨/年电子湿化学品、2.35万吨/年含氟新材料一期5000吨/年HFP子项、PVDC 一期A 段等项目建成投产;开工建设1万吨/年PVDF 一期工程、5kt/a 氟化学品联产项目、高纯电子气体项目(一期)工程、10kt/a HFC-245fa 项目等项目工程。公司项目储备丰厚,成长潜力巨大。 风险提示:行业景气度下滑风险;募投项目不达预期风险。

投资建议。 公司染料业务稳健发展,染料需求疲软趋势已近尾声;公司地产业务未来盈利丰厚,金融股权投资业务蓬勃发展。公司多元化经营良好,各项业务持续贡献价值。我们预计浙江龙盛2017年至2019年归属母公司净利润分别为26亿元、34.9亿元、41.8亿元,对应EPS分别为0.80元、1.07元、1.28元,对应PE为11.5X、8.6X、7.1X,维持“强烈推荐”评级。 投资要点。 事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入123.56亿元,同比下降16.82%;实现归属于上市公司股东的净利润20.29亿元,同比下降24.35%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.37亿元,同比下降31.37%;实现基本每股收益0.62元。 染料量价疲软是业绩下滑主要原因:公司主营染料行业,国内市场在经历2013年、2014年两年染料价格持续上涨之后,在2015年第一季度达到高位,随后染料价格从高位快速下跌,并伴随着需求下降。2016年初随着下游印染企业及经销商补库存的需求,染料价格又开始反弹,一路涨至第三季度后又回落,全年的销售量比上年同期进一步萎缩。染料量价疲软,导致2016年公司染料业务收入同比下滑11.72%,中间体业务收入同比下滑7.85%。在经历2015年、2016年连续两年的下游终端纺织服装去库存所引起的染料需求不旺的趋势已接近尾声,目前染料市场需求的提升以及产品的涨价趋势已在2017年第一季度已释放出明显信号。国外染料市场平稳发展,盈利水平稳中有升。公司2017年经营计划为:营业总收入150亿元,增长21.40%;利润总额36.5亿元,增长14.42%;归属于母公司所有者的净利润26亿元,增长28.14%。 投资收益减少和大幅计提资产减值准备是业绩下滑的重要原因:近年来,公司持续发展股权投资业务,投资收益对公司利润的影响较大。2015年,公司通过出售A股股票及取得分红款和委贷利息等,累计实现投资收益8.49亿元;而2016年,公司投资收益仅实现3.20亿元,同比减少了5.3亿元。报告期内,公司考虑到子公司通辽龙盛一直处于停产状态,资产长期闲置已出现减值迹象,公司根据预计可收回金额与资产账面价值之间的差额,计提资产减值准备合计2亿元,相应减少2016年利润2亿元。 未来,房地产业务和金融股权投资业务将成为利润新增长点:公司房地产业务聚焦上海,公司在手较大项目有华兴新城项目、大统路项目和大宁社区动迁安置项目。其中,体量最大的华兴新城项目预计2018年开工,2019年开始预售,2021年陆续为公司贡献利润。华兴新城项目地处上海繁华的苏河湾区域,项目地上建筑面积约38万平米,地下建筑面积约13.8万平方米。根据公司公告,未来华兴新城项目的出售部分将实现净利润39.1亿元,出租部分将实现净利润3.69亿元。除房地产业务外,浙江龙盛近年来也加大了对股权投资业务的投入,并获得了较好的投资收益。目前公司拥有可供出售金融资产39.7亿元,拥有多家上市公司和未上市公司的股权,并参股多家股权投资基金。公司将在化工、医疗健康、文化、互联网、金融服务等领域进行战略并购和业务拓展。2017年1月,公司减持锦州银行股份,实现3.9亿元税前投资收益,将推动公司今年一季度业绩将实现大幅增长。 风险提示:国内印染需求下滑超预期;国内房地产市场景气度下滑。

投资建议。 公司是全球产量第一的PVA厂商,具备PVA产能35万吨,电石渣循环利用生产水泥熟料产能320万吨。PVA行业竞争态势有望优化,随着行业寡头局面形成,未来龙头议价能力有望提升。公司蒙维项目预计2季度PVA实现满负荷生产,蒙维项目成本优势明显,将有效增厚公司利润。预计公司2017年至2019年实现归母净利润2.14/3.70/4.19亿元,对应2016-2018年PE为38/22/19倍。维持“推荐”评级。 投资要点。 事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入35.43亿元,同比增长1.69%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长0.89%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.95亿元,同比增长26.35%;实现基本每股收益0.07元。 化纤、建材板块毛利率上升、化工板块毛利率下降:公司业务主要分为化工、化纤和建材板块。其中化纤业务以PVA超短纤为主,报告期内受到人民币贬值利好出口影响,销售2.7万吨,毛利率达到27.87%,同比提高7.67%;建材业务以水泥、熟料为主,报告期内受到国内房地产和基建回暖利好,销售水泥148.1万吨,熟料89.8万吨,毛利率达到30.39%,同比提高8.31%。化工板块以PVA、醋酸甲酯等为主,报告期内PVA行业竞争依然激烈,产品价格中枢下行,同时受到原材料价格上涨影响,产品盈利能力下降。报告期内销售PVA14.7万吨,化工板块毛利率14.48%,同比下降3.67%。 管理费和销售费率高于预期,拖累公司业绩:报告期公司财务费用下降41.22%,但是管理费用上升12.74%,销售费用上升18.85%,研发支出上升14.42%,导致公司利润低于预期。报告期公司PVA销量14.7万吨,同比增长15.56%,熟料销售89.8万吨,同比增长19.22%,销量提升导致运费同步上升,同时由于内蒙地区运费成本高于皖维本部,蒙维新项目投产抬高公司销售费用,2016年度公司销售费用1.20亿元,同比增长18.85%。报告期内公司对管理层和员工实行安全期考核兑现,导致管理费用上涨,报告期公司管理费用3.58亿元,同比增长12.74%;公司对新产品持续加大研发力度,研发支出1.20亿元,同比增长14.42%。 行业竞争态势有望优化:我国PVA行业洗牌不断进行,目前国内PVA名义产能从2015年的135万吨降至120万吨,实际有效产能80万吨左右,国内年实际消费量60万吨左右。未来PVA市场将逐步向市占率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的企业集中,随着行业集中度上升,龙头议价能力加强。2016年9、10月PVA厂家受成本推动陆续涨价20%-30%,后来受到蒙维新产能投放影响,价格横盘,我们认为随着蒙维新投放产能逐渐被市场消化,价格有望继续看涨。 蒙维项目预计二季度突显成果:公司内蒙项目10万吨特种PVA负荷逐渐提升,预计2季度实现满产。同时60万吨废渣循环利用项目预计在4月份投产。蒙维工厂由于用电成本低廉,且电石自供,PVA综合成本比公司巢湖本部低2000元左右。新产能的投放将使公司PVA总产能达到35万吨,全球第一。我们预期蒙维项目对于公司业绩的提升将有望二季度显现出来。 风险提示:PVA价格持续低迷,蒙维项目进展不顺利。

投资建议。 公司产品量价齐升,越南工厂放量,推动业绩增长87.5%。美国取消对中国卡客车轮胎“双反”,公司从国内生产的全钢胎对美国的出口将恢复正常。今年公司越南工厂全钢胎产能将投产,业绩增长可持续。公司定增项目已提交复核报告,预计获批进度将恢复正常。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.24、0.31、0.39元,对应PE分别为17X、13X、11X,维持“强烈推荐”评级。 投资要点。 事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入111.33亿元,同比增长13.96%;实现归属于上市公司股东的净利润3.62亿元,同比增长87.50%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.60亿元,同比增长109.15%;实现基本每股收益0.16元。 公司产品量价齐升,越南工厂放量,推动业绩高增长:2016年,轮胎行业需求环境较好,其中:国内汽车产量同比增长14.46%,增速创近三年新高;汽车产量增长拉动轮胎需求提升,国内橡胶轮胎外胎产量同比增长8.6%;轮胎出口需求较好,国内充气橡胶轮胎出口量同比增长5.4%。在行业需求向好的背景下,公司一方面大力开拓国内外市场,公司轮胎产品全年销量3076.51万条,较上年增长21.01%,其中全钢产品的销量较上年增长14.21%;半钢产品的销量较上年增长22.78%;另一方面,随着原材料天然胶市场价格的稳中有升,公司轮胎产品的销售价格也随之提升,也使得公司轮胎产品的整体盈利能力有所增强;同时,随着公司越南工厂产能利用率提升,公司将国内出口至美国的半钢胎订单稳步转移至越南工厂生产并交付,越南工厂半钢胎销量较上年增长44.85%,2016年度越南工厂共实现净利润1.69亿元,而上年同期实现净利润5,368万元。上述三点因素共同推动了公司收入增长13.96%,毛利率微幅提升0.15个百分点,归母净利润增长87.59%。值得注意的是,2016年4季度,公司单季实现营业收入30.83亿元,同比增长19.64%,4季度收入规模创下了近两年来新高。 计提1.14亿资产减值准备,影响经营业绩表现:2016年,公司出于谨慎性原则,对可能发生资产减值损失的相关资产进行了减值测试,共计提了1.14亿元的资产减值准备。此次减值计提较2015年增加了6224万元,增加的部分主要为海外KRT公司的商誉减值(新增3769万元)、应收账款坏账损失(新增2459万元)和固定资产减值(新增386万元)。此外,公司非流动资产处置损失较2015年增加了1385万元。上述因素综合影响了本期经营业绩的表现。 美国“双反”取消,越南工厂全钢胎产能今年投产,推动公司可持续发展:2017年2月22日,美国国际贸易委员会投票认定中国对美国出口的卡客车轮胎没有对美国国内产业造成实质损害或实质损害威胁。根据美国国际贸易委员会的否定性裁决,美国商务部将不会对进口自中国的卡客车轮胎颁布反倾销和反补贴税令。因此,公司从国内生产的全钢胎对美国的出口将恢复正常,进而取消此次“双反”对公司整体经营的负面预期影响。此外,赛轮(越南)120万套全钢子午线轮胎项目中的第一条全钢子午胎已于2016年11月成功下线,项目将2017年整体正式量产,这将推动公司今明两年的可持续发展。 定增项目已提交复核报告,预计获批进度将恢复正常:公司2016年度非公开发行股票申请已于2016年5月12日获得证监会审核通过,由于保荐机构西南证券受到证监会立案调查,公司定增批文迟迟未能拿到。日前,西南证券已向证监会提交了公司定增项目的复核报告,公司定增项目的签字人员均不涉及西南证券涉案违规项目。我们预计该复核报告在获得证监会审核通过后,公司定增项目的获批进度即可恢复正常。 风险提示:全钢胎行业景气下滑风险;定增延后的风险。

公司主要产品价格上涨,2016年4季度业绩靓丽,今年1季度有望保持较高盈利能力。公司50万吨/年乙二醇项目明年3月投产,将形成新的利润增长点。我们预计华鲁恒升2017年至2019年EPS分别为0.86元、0.93元、0.99元,对应PE分别为15X、14X、13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:化肥行业需求低迷。

事件:青岛双星接到其发起设立青岛星微股权投资基金中心(有限合伙)(以下简称“星微基金”)的通知,星微基金控股子公司青岛星微国际投资有限公司签订了《股份买卖协议》,青岛星微国际投资有限公司将作为该《股份买卖协议》的买方,在约定的先决条件满足的前提下,出资9550亿韩元(约8.34亿美元),收购锦湖轮胎42.01%股权。如果收购成功,将取得相对控股地位。 青岛双星收购锦湖轮胎对双方的意义:1、首先看青岛双星目前缺什么,锦湖轮胎有什么?国内轮胎行业在质量,技术上与国外轮胎企业距离在逐渐缩小,尤其是在中低端市场,已经与国外质量、技术接近。但在品牌、渠道、整车前装配套市场,差距巨大。青岛双星如果依靠自身力量,还需要比较长的时间去追赶。而锦湖轮胎在品牌、渠道、整车前装配套、国际市场布局方面,遥遥领先于国内轮胎企业。2、再看看锦湖轮胎缺什么,青岛双星又有什么?锦湖轮胎目前除了资金问题之外,股东非常分散(前两大股东是金融机构,合计持股不到30%),缺乏一个强有力的股东支持(沃尔沃在吉利收购之前,也面临同样局面)。此外锦湖轮胎虽然具备一定品牌力,也在全球做了布局,但距离国际一流企业,仍然有相当大的差距。未来轮胎市场,中国是最具潜力的市场,而锦湖轮胎在中国的竞争力并不十分突出。青岛双星的优势一个是依托国内资本市场所具备的强大资金实力,能够作为一个强有力的股东以支持锦湖的发展。另外相对于锦湖轮胎的优势就是贴近中国市场的本土化优势。3、如果青岛双星与锦湖双方能够取长补短,合作顺利,就有望协同发展,共同走向新的繁荣。无论结果如何,这次收购对双星还是锦湖,都将会是非常值得关注的标的。因为一旦收购实现,对双星与锦湖双方都将只是故事的开始,对双方都会带来巨大的机遇与挑战,未来的演变、发展相信也会精彩纷呈,不应错过。从双方利益诉求角度分析,我们还是相信机会大于挑战。 锦湖轮胎是韩国第二大的轮胎生产企业,全球第十四大轮胎生产企业: 锦湖轮胎成立于1960年,是韩国第二大的轮胎生产企业,全球第十四大轮胎生产企业,公司全球化经营,其轮胎产品销往全球180多个国家。锦湖轮胎在全球有9个生产基地,分布在韩国(3个)、中国(4个)、越南(1个)和美国(1个);公司在全球拥有5个研发中心,分布在韩国(2个)、美国(1个)、中国(1个)和德国(1个);公司还拥有9个海外销售公司。目前,公司韩国地区轮胎业务收入占公司轮胎业务总收入的比例为32.7%,北美占22.7%,中国占12%,欧洲占14.5%,拉丁美洲占4.5%。锦湖轮胎全球化经营,是国际知名轮胎企业。根据2015年数据,锦湖轮胎收入约168亿元人民币,青岛双星收入为30亿元人民币,锦湖为双星的5.6倍。2015年,锦湖轮胎产能为6900万套,青岛双星为1080万套,锦湖为双星的6.4倍。青岛双星目前实力,不仅距离国际一线轮胎企业有较大距离,就是跟国内领先企业相比,也缺乏优势。如果成功收购锦湖,青岛双星竞争实力上将会迈上一个新的台阶,不仅取得国内领先,在国际市场上也有望取得一席之地。加快双星轮胎走向世界,助力公司实现全球化布局,推动公司跨越式发展,促进民族轮胎工业崛起。 锦湖轮胎持续亏损,谋求股权转让:近年来,受困于债务重组和中国区业务下滑,锦湖轮胎经营业绩欠佳。2015年,锦湖轮胎实现营业收入30,404亿韩元(约168亿人民币),净利润-694亿韩元(约-3.8亿人民币)。公司营业收入持续三年下滑,净利润出现亏损。2016年前三季度,锦湖轮胎实现营业收入21567亿韩元,同比下降4.4%;实现净利润-549亿元,亏损幅度加大。2016年前三季度,公司中国区业务收入同比下滑14.6%,北美区业务收入同比下滑9.4%。锦湖轮胎持续亏损,其股东谋求股权转让。 青岛双星通过旗下产业并购基金(星微基金)收购锦湖轮胎:2016年底,青岛双星出资人民币9亿元,作为一般级有限合伙人,与青岛国信资本投资有限公司、青岛国际投资有限公司、青岛国投得厚投资管理有限公司、青岛国信创新股权投资管理有限公司共同发起设立青岛星微股权投资基金中心(有限合伙)(简称“星微基金”)。星微基金总规模不超过人民币100亿元,主要投资于国内外轮胎、汽车及上下游相关行业领域,其投资的部分优质资产将作为青岛双星进行行业整合的储备资源。今天,星微基金的控股子公司青岛星微国际投资有限公司与韩国发展银行为代表的锦湖轮胎的债权人签订了《股份买卖协议》,青岛星微国际投资有限公司将作为该《股份买卖协议》的买方,在约定的先决条件满足的前提下,出资9550亿韩元(约8.34亿美元),收购锦湖轮胎42.01%股权。若优先购买权人在30天内没有行使其优先受让权,则青岛双星将成功收购锦湖轮胎,成为其第一大股东。协议的签署,后面虽然还存在审批等不确定性,但距离成功收购已经较为接近了。 风险提示:胎需求下降;最终收购结构存在不确定;中韩关系影响。

投资建议: 预计公司2016-2018年的EPS为0.28元、0.55元和0.84元,当前股价对应PE为129倍、67倍和44倍,公司是国内半导体产业大发展的受益者,近年晶圆化学品将持续放量,参股大硅片项目填补国内空白,投产后具有巨大的经济与社会效益,维持“推荐”评级。 投资要点: 终止第三期员工持股计划,不改长期看好公司的信心:公司发布公告,因筹划过程较为仓促,方案有不完善之处,与第二期员工持股计划间隔时间较短,大部分参加第三期员工持股计划的员工虽有强烈参与意愿但实际出资能力有限,故拟终止实施第三期员工持股计划。公司第二期员工持股计划于2016年11月通过二级市场以竞价交易方式累计买入本公司股票1,913,071股,占本公司总股本的0.9873%,成交均价为41.816元/股,其锁定期为12个月。此次取消第三次员工持股计划不改公司管理层及员工对公司未来发展的信心。 产品放量,盈利能力提升:公司此前发布业绩快报,2016年营业收入4.17亿元,同比增长13.03%;归母净利润0.55亿,同比增长29.76%。四季度单季度收入1.04亿元,同比增长6.12%,归母净利润0.13亿元,同比增长325%。业绩增长主要缘于2016年公司募投项目产能逐渐释放,化学材料产品和涂料产品在保持销售稳步增长的同时,设备订单增加,销售上升,随着新品产能释放和销量的增加,毛利率上升。 半导体专用化学品供应商,纵深发展与横向拓展并举:公司目前拥有引脚线表面处理化学品产能4600吨/年,晶圆镀铜、清洗化学品产能2000吨/年,在半导体传统封装领域已经成为国内市场的主流供应商。近年公司发展路径主要围绕两方面:一方面,在半导体领域持续纵深发展,除了已有的半导体传统封装电子化学品之外,晶圆制程和晶圆级封装的电子化学品、晶圆划片刀产品逐渐放量,并投资进入半导体硅片生产领域。另一方面,向功能性化学材料的其他应用领域积极横向拓展,在工业特种涂料、汽车零部件表面处理化学品等一些新的产品领域进行了积极的尝试和布局。 大硅片项目即将投产填补国内空白:300mm大硅片主要用于生产90nm-28nm及以下特征尺寸(16nm和14nm)的存储器、数字电路芯片及混合信号电路芯片,多用于PC、平板、手机等领域,自2009年起成为全球硅圆片需求的主流。国内一个月需求量约50万片,但完全依靠进口。公司参股的大硅片项目技术来源为张汝京博士为首的技术团队及引进部分关键核心技术,技术团队均为半导体硅片行业的一流技术人才,有多年300mm和200mm大硅片研发与生产实战经验,有望确保300毫米半导体硅片制造技术在国内落地。项目于2014年四季度启动,建设期为2年,2016年底已生产出300mm硅片样品,即将进行质量认证,认证通过后投产。预计2017年下半年达到15万片/月产能目标。公司已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三公司签署了采购意向性协议,销售前景明确,建成后将为公司带来巨大的经济与社会效益。 晶圆化学品通过多家大客户认证将逐步放量替代进口:国内晶圆电镀液及清洗液市场容量在10亿元左右,且供应商盈利丰厚,产品毛利率基本在50%以上。但市场一直被国外化学品巨头垄断。公司晶圆化学品领域主要包括芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶清洗液等产品。经过前期认证,目前已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子三家客户,且2017年产品有望进入台积电供应体系。随着公司产品不断通过下游客户认证,产品技术工艺日益成熟稳定,公司相较于跨国公司供货效率优势将逐渐显现。公司的产品有望逐渐替代进口,业务持续放量。 发展晶圆级封装湿制程设备业务,逐步发展为半导体行业国际化龙头公司:随着半导体产能逐渐向国内转移,中国大陆将引发新一轮产能建设热潮,带动装备产业快速增长。2016-2020将成为中国产业集中投资期,国产装备的关键5年。公司今年与硅密四新合作发展300MM电镀设备、300MM批量式湿法设备的研发和生产及设备翻新业务与平台建设,逐渐将新阳电子化学打造成为一家专业的半导体设备研发、设计、制造、服务的公司,全力打造亚洲唯一完整的半导体湿法设备与化学药液一体化的技术平台,为前段、中段、后段半导体生产客户提供完整的一站式工艺、设备及技术服务。 风险提示:大硅片项目进度不达预期;晶圆化学品认证及产品销售放量低于预期。

投资建议 雪峰科技为新疆民爆龙头,受益于国家“一带一路”发展战略和新疆国改加速。公司具备民爆服务一体化优势,积极拓展爆破工程服务业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别为-0.03、0.10、0.12元,对应PE分别为-276X、90X、78X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 新疆民爆龙头,受益新疆发展和国家“一带一路”战略:雪峰科技是新疆地区生产规模最大、产业链最完整的民爆行业龙头企业。新疆地区矿产资源丰富,基础设施投资量巨大,民爆需求潜力大。新疆与俄罗斯、哈萨克斯坦等8个国家接壤,拥有国家口岸17个,省级口岸12个,是国家“一带一路”战略的重要枢纽。公司作为新疆民爆龙头企业,能利用国家“一带一路”政策,发挥新疆向西开放桥头堡作用,利用公司地理优势、产品优势、技术优势、资金优势,开拓中亚市场,为中亚客户提供高效的矿山一体化服务。公司在地理位置上具备得天独厚的优势。 新疆国改加速,公司股权转让事宜持续推进;外延增长可期:目前雪峰科技第一大股东为新疆国资委,其持股比例为30.71%。2017年,新疆国资将全面深化国有企业改革,不断优化国有资本布局结构,加大兼并重组力度,加快推进资源资本化进程。2016年5月,雪峰科技公告称,新疆国资委拟将所持公司30.71%的股权无偿划转给其全资子公司雪峰投资控股。若该股权转让完成后,雪峰科技将成为雪峰投资控股旗下子公司。目前该股权划转尚未完成,预计新疆国资委仍将推进公司的股权转让工作。2015年下半年,雪峰科技曾两次筹划重大资产重组,因相关原因,重组计划未能成功实施。但公司表示,未来将继续坚定围绕主业延伸上下游产业链的发展方向,继续寻找相关产业的优质资产,寻求新的利润增长点。公司积极延伸上下游产业链,外延增长可期。 公司具备民爆服务一体化优势:雪峰科技是国内民爆行业一体化产业链较全的企业之一。目前公司拥有省级工程技术中心;3个固定生产点,1家全资流通公司、9家控股流通公司、1家参股流通公司,民爆产品销售服务网络较为完善;公司拥有专业的爆破公司,并拥有炸药现场混装车及相应的地面工作站,能够为客户尤其是大中型矿山业主提供混装炸药以及配送、钻爆挖运业务的全程服务; 此外,公司还拥有专业的民爆产品运输押运企业及物流配送网络,物流辐射区域较广。 煤炭等矿产价格回升,提振民爆需求,公司业绩有望改善:2016年,新疆矿产品市场低迷,各类矿山开工不足,民爆刚性需求量减少,导致民爆市场萎缩,公司出现亏损。但随着新疆基建投资的加速,煤炭等矿产价格的触底反弹,新疆民爆需求有望回升。2017年一季度,公司与新疆圣雄能源签订了煤矿开采爆破工程合同,合同金额高达5.5亿元。预计未来公司业绩有望明显改善。 风险提示:民爆需求下滑;股权转让进度不及预期;外延发展进度不及预期。

公司公路港业务快速推进,相关收入已呈快速增长态势。公路物流发展空间巨大,公司盈利前景广阔。我们预计公司2016年至2018年EPS分别为:0.18/0.25/0.31元,对应PE107/77/61倍,维持“推荐”评级。 事件:公司公布2016年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入82.08亿元,同比增长53.69%;实现营业利润-1.34亿元,同比下降131.69%;实现归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比增长5.31%;实现基本每股收益0.18元。 公路港业务快速推进,四季度单季收入已超前三季度之和:2016年,随着公司公路港业务的不断拓展以及供应链业务的持续推进,公司营业收入同比增长53.69%。公司业务扩张迅速,导致销售费用和管理费用大幅攀升,侵蚀公司营业利润。报告期内,公司收到杭州传化公路港搬迁补偿款以及获得的政策补助资金增加,公司归属母公司净利润同比增长5.31%。值得注意的是:2016年四季度,公司单季营业收入已达41.97亿元,已超过2016年前三季度收入40.10亿元。公司四季度收入主要来源于公路港业务及供应链业务,该部分业务收入已呈快速增长态势,将成为公司收入重要且稳定的来源。 公司物流业务布局全国,成长迅速:传化智联的物流业务由子公司传化物流经营。传化物流2010年成立之时,仅在杭州、成都和苏州三地建立公路港。2016年底,公司公路港城市物流中心已运营近30个,布局九十多个城市,已初步形成覆盖全国的“城市物流中心”网络。根据公司发展规划,预计到2022年,传化物流将建成全国性的公路港网络,形成10个枢纽以及160基地的全国网络布局。传化物流在布局全国的同时,盈利能力迅速提升。2013年至2015年,分别实现营业收入4.3亿元、9.5亿元、12亿元;实现净利润1511万、3975万、1.68亿元,传化物流净利润连年翻番。 业绩承诺丰厚,盈利前景广阔:2015年底,传化智联从其控股股东传化集团手中收购了传化物流。传化集团承诺2015年至2021年的六年内,传化物流累计扣非后归母净利润总数为50亿元,累计归母净利润为56.88亿元。而2008年至2014年的六年间,传化智联累计实现归母净利润仅为10.5亿元。长远来看,传化物流将为传化智联提供更为广阔的利润增长空间 风险提示:物流业务拓展不及预计;化工业务景气度下滑。

投资建议。 公司拥有平板玻璃产能3000万重量箱,纯碱产能100万吨。下半年以来,玻璃纯碱双双景气反转,其中玻璃涨价幅度达到30%,纯碱涨价幅度超过60%,公司充分受益。后续展望,纯碱方面,开工负荷已满,短期内无新增产能,纯碱高景气有望持续;玻璃方面,国家督查趋严,将淘汰一批落后产能,同时政府投资热情高涨,需求看好,玻璃有望再赢涨价潮。预计公司16-18年实现营收36.07、41.70、46.08亿元,实现归母净利润1.07、3.00、3.33亿元。首次覆盖,给予推荐评级。 投资要点。 玻璃价格回暖,公司弹性巨大:2016年下半年,受房地产旺盛影响,玻璃行业在低迷两年后大幅度景气回升。日前玻璃浮法玻璃4.8/5mm市场平均价已经达到1525.7元/吨,较2016年初上涨近350元/吨,涨幅接近30%。公司拥有平板玻璃产线10条,产能合计3000万重量箱,弹性巨大,有望充分受益。 督查趋严,基建热情高涨,玻璃有望再迎涨价潮:2月10日,五部委联合印发《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案》,将在2月12日-22日协同督查水泥、玻璃行业淘汰落后产能。十三五期间,全国玻璃产能集中度有望大幅提升,龙头企业充分受益。节后受新疆1.5万亿投资计划影响,市场对基建热情高涨,17年预期全国固定资产投资增长9.0%,地方政府投资热情看涨。供给需求双重夹击之下,玻璃有望再赢涨价潮。 新增产能有限,纯碱高景气有望持续:公司拥有纯碱产能100万吨,成本领先行业。上半年纯碱收入6.8亿,同比增长36%,毛利率达到35.4%。下半年,纯碱价格直线拉升,其中华东轻质碱市场价从1225元/吨上涨至2200元/吨,涨幅接近80%;重质碱市场价从6月份的1400元/吨上涨至2250元/吨,涨幅接近60%。考虑到纯碱开工率已经饱和,短期内新投产产能有限,而国家对于新项目上马审批趋严,开工建设需要2年左右周期,纯碱高景气有望延续。 风险提示:玻璃去产能效果不佳,下游需求与预期存在缺口。

公司是全球产量第一的PVA厂商,具备PVA产能35万吨,电石渣循环利用生产水泥熟料产能320万吨。16年下半年以来,PVA,水泥价格持续上涨,预计2017年营收有望超预期。蒙维项目进展顺利,预计2季度PVA实现满负荷生产,蒙维项目成本优势明显,将有效增厚公司利润,巩固公司行业龙头地位。预计公司2016年至2018年实现净利润1.30/2.70/4.73亿元,对应2016-2018年PE为65.5/31.5/18倍。维持“推荐”评级。 水泥业务盈利有望超预期:需求端,16年下半年开始,受到房地产市场和基建项目带动,水泥市场复苏,全国水泥市场平均价由240元上涨至12月的320元,涨幅达到33%。预期今年基建项目将继续保持快速增长,提振水泥需求。供给端,水泥已经被国家列为去产能重点行业,环保趋严将限制产能,2月10日,五部委联合印发《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案》,将在2月12日-22日重点清查落后产能,供给收缩有利水泥价格维持高位。公司采用工业废渣综合利用生产水泥熟料,目前在皖维本部具备220万吨产能,蒙维即将投产100万吨。按照目前水泥市场供需状况与价格,水泥业务盈利有望大幅提升,为2017年业绩增长提供动力。 PVA竞争格局有望逐步改善,涨价可期待:目前中国PVA统计产能达到135.1万吨,行业低迷多年,实际有效产能已经大幅降低,2015年有效产能开工率可以到70%。我们判断随着行业集中度上升,将形成寡头局面,龙头议价能力加强。2016年9、10月PVA厂家受成本推动陆续涨价20%-30%,近期受到蒙维新产能投放影响,价格横盘,我们认为随着蒙维新投放产能被市场消化,价格有望继续看涨。 蒙维项目投产顺利,提升业绩:公司内蒙项目10万吨特种PVA已经顺利投产,负荷逐渐提升,预计在17年2季度实现满负荷运行。同时60万吨废渣循环利用(折合生产水泥熟料100万吨)项目预计在4月份投产。根据测算,蒙维PVA综合成本比公司巢湖本部成本低2000元左右。新产能的投放将使公司PVA总产能达到35万吨,全球第一,进一步巩固公司行业龙头地位,提升公司业绩。 风险提示:PVA价格持续低迷,蒙维项目进展不顺利。

浙江龙盛多元化经营,具备产业协同优势:公司已形成以染料(含中间体)、房地产、金融股权投资为核心业务,减水剂、无机化工及汽配业务为辅助业务的多元化产业经营体系。公司依托产业协同优势,建立了“染料-中间体-硫酸-减水剂”的一体化循环经济生产模式。一体化清洁生产为公司传统染料业务提供了专利、成本、环保等极强竞争力优势。 染料行业集中度较高,龙头企业定价能力较强:受我国纺织服装行业发展的快速推动,中国已成为世界染料生产数量、贸易数量和消费数量的第一大国,国内染料产量约占世界染料总产量的70%。2010年至2015年,我国染料行业产量从75.6万吨增长至92.2万吨,年均增长约4%;染料的表观消费量由53.5万吨增长至70万吨,年均复合增长约5.5%。我国染料生产总体上供略大于求。染料行业集中度较高,其中分散染料CR3为60%,活性染料CR3为48%,龙头染料企业定价能力较强。 环保因素改善供给格局,浙江龙盛等大型企业明显受益;染料需求旺季提价将呈常态:生产1吨染料将产生数十吨废水,治理成本巨大。随着环保要求的提高,小型染料生产企业因资金、技术的匮乏,逐步退出竞争。全国染料生产企业数量由2010年的500多家锐减至2015年的300余家。生产企业减少,行业集中度提升,染料价格上行,染料行业利润率改善,浙江龙盛等大型染料生产企业受益明显,盈利能力显著高于行业平均水平。目前染料行业供给端受环保因素的影响,产能扩张幅度较小;染料需求端整体较为平稳,但会出现季节性波动。未来染料大概率会在春节后和8、9月份的需求旺季出现价格上涨。分散染料每上涨10000元/吨,浙江龙盛的EPS将上涨0.25元;活性染料每上涨10000元/吨,浙江龙盛的EPS将上涨0.12元。 房地产业务聚焦上海,华兴新城项目价值重估约百亿:公司房地产业务聚焦上海,公司在手较大项目有华兴新城项目、大统路项目和大宁社区动迁安置项目。其中,体量最大的华兴新城项目预计2018年开工,2019年开始预售,2021年陆续为公司贡献利润。华兴新城项目地处上海繁华的苏河湾区域,项目地上建筑面积约38万平米,地下建筑面积约13.8万平方米。华兴新城项目若开发成功,将为公司带来上百亿的盈利。 金融股权投资业务成为利润新增长点:浙江龙盛近年来加大了对股权投资业务的投入,并获得了较好的投资收益。2015年,公司实现投资收益8.49亿元,投资收益占营业利润比重已达到27%。目前公司拥有可供出售金融资产43.7亿元,拥有多家上市公司和未上市公司的股权,并参股多家股权投资基金。公司将在化工、医疗健康、文化、互联网、金融服务等领域进行战略并购和业务拓展。2017年1月,公司减持锦州银行股份,实现3.9亿元税前投资收益,预计公司今年一季度业绩将实现大幅增长。 盈利预测:我们预计浙江龙盛2016年至2018年归属母公司净利润分别为20亿元、27.8亿元、34.9亿元,对应EPS分别为0.62元、0.86元、1.07元,对应PE为15.94X、11.49X、9.17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内印染需求下滑超预期;国内房地产市场景气度下滑。

投资建议。 公司2016业绩预计同比增长85%-105%。轮胎行业内外需求向好,公司越南工厂效益释放,齐力推动了公司业绩快速增长。橡胶价格反弹,对公司业绩并无影响。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.17、0.24、0.31元,对应PE 分别为25X、17X、13X,维持“强烈推荐”评级。 要点。 事件:公司发布2016年业绩预告,公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长85%-105%。 轮胎行业需求向好,公司越南工厂放量,推动业绩高增长:2016年,国内汽车产量同比增长14.46%,增速创近三年新高。汽车产量增长拉动轮胎需求提升,2016年前11月,国内橡胶轮胎外胎产量同比增长7.6%。轮胎出口需求较好,2016年前11月,国内充气橡胶轮胎出口量同比增长5.9%。2016年,公司越南工厂产量不断提升,公司将国内出口至美国的半钢胎订单稳步转移至越南工厂生产并交付,使得半钢胎产销量大幅增加、盈利能力提升;同时公司积极开拓国内外市场使全钢胎等产品的产销量、盈利能力也大幅提高。 四季度延续高增长,橡胶价格反弹对公司业绩并无影响:橡胶是轮胎主要原材料,2016年橡胶价格坚挺,公司乘用车轮胎和卡客车轮胎均有一定幅度提价。据行业统计,近三月国内轮胎企业经过多次价格调整后,目前半钢胎的累计涨价幅度约为15%-25%,全钢胎为25%-30%。轮胎价格上涨,较大程度缓解了公司成本压力,以公司业绩预告中位数测算,公司2016年四季度单季归母净利同比增长86%,公司业绩连续四个季度高增长,橡胶价格反弹对公司经营业绩并无影响。 今年越南工厂全钢胎产能投产,推动公司可持续发展:公司2016年度非公开发行股票申请已于2016年5月12日获得证监会审核通过,目前正等待证监会批文。定增资金投向为赛轮越南年产120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎项目及补充流动资金。新一届美国政府有可能会加大贸易保护措施,增加中美贸易摩擦风险。公司早在2012年就开始布局海外越南工厂,经过4年多发展,目前海外半钢胎产能已显著放量,今年海外全钢胎产能预计投产。公司提前布局海外,将有效规避国际贸易摩擦,推动公司可持续发展。 风险提示:全钢胎行业景气下滑风险;定增延后的风险。

投资建议 公司2016年业绩预计增长50%-80%。公司旗下基金竞购锦湖轮胎,布局全球化发展。控股股东大比例参与定增,彰显发展信心。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.15、0.25、0.34元,对应PE分别为53X、32X、24X,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2016年业绩预告,公司预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润为9189.71万元-11027.65万元,同比增长50%-80%;基本每股收益约0.14元-0.16元。公司发布公告,其参与的产业并购基金,拟竞购韩国锦湖轮胎42.01%的股份。 轮胎行业需求向好,公司转型升级,推动公司业绩增长:2016年,国内汽车产量同比增长14.46%,增速创近三年新高。汽车产量增长拉动轮胎需求提升,去年前11月,国内橡胶轮胎外胎产量同比增长7.6%。轮胎出口需求较好,去年前11月,国内充气橡胶轮胎出口量同比增长5.9%。2016年,公司加速推进“三化两圈”(市场细分化、组织平台化、经营单元化,服务4.0生态圈和工业4.0生态圈)的物联网战略,加速推进产品的差异化创新,加速推进全球化布局,加速推进经营单元公司化,特别是星猴战略和供给侧改革、转型升级,取得了较好的效果。去年天胶价格坚挺,乘用车轮胎和卡客车轮胎在四季度均不同程度提价,公司成本压力有所缓解。以公司业绩预告中位数测算,公司去年四季度单季归母净利同比增长4.6%。 竞购锦湖轮胎,助力双星全球化布局:公司旗下产业并购基金拟竞购韩国锦湖轮胎株式会社42.01%股份,并被对方选定为优先协商对象。锦湖轮胎已有57年的历史,是韩国排名第二的轮胎企业,全球拥有包括韩国、中国、美国、欧洲5大研发中心,并在韩国、中国、美国、越南拥有8家工厂,销售网络遍布全球。锦湖轮胎2015年销售收入约32.4亿美金,全球排名第十三位,其收入规模是双星的数倍。锦湖轮胎由于债务重组、中国市场销量下降导致开工率不足等因素,2015年以来已出现亏损,其债权人计划出售其42.01%的股份。锦湖轮胎的主要优势在轻卡胎和乘用车胎,而双星的主要优势在卡客车轮胎,此番竞购若能成功,双方将在利益冲突最小化的情况下形成最佳的协同效应,并助力双星全球化布局。 控股股东大比例参与定增,彰显信心对公司发展信心:去年8月,公司发布《非公开发行A股股票预案》,计划向包括控股股东双星集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票,其中双星集团认购比例不低于23.38%。本次募集资金总额不超过9亿元,全部投向双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目。控股股东大比例参与定增,彰显信心对公司发展信心;募投资金用于引进高端智能化轮胎制造设备,将提升公司轮胎制造水平,增强产品竞争力。目前公司已向证监会提交该定增计划的《反馈意见回复》。 风险提示:竞购锦湖轮胎失败;后市场进展不及预期;全钢胎行业景气下滑风险;定增延后的风险。

公司发布业绩预告,2016年1-12月实现归属于上市公司股东的净利润5530.23万元—7189.30万元,同比上升0-30%;折合每股收益0.25-0.33元。业绩符合预期。 产销稳定,盈利能力有所提升:2016年,在宏观经济低迷,下游市场竞争激烈的环境下,公司生产经营业绩保持稳步增长。主要原因在于:一方面公司加强管理,整合资源,降低生产成本,且不断升级产品结构,开发经营系列附加值较高的新产品、新品种产品,使得毛利率水平有所提高;另一方面,报告期内,公司及控股子公司合肥安利聚氨酯新材料有限公司共收到政府各类补助资金约2991.89万元左右,确认为当期收益的政府补助约为1921.56万元,较上年同期增加约205.17万元。但与此同时,由于公司募投项目、设备技改及其他配套设施陆续投入使用,折旧较上年同期增加1449.61万元,一定程度上影响了当期业绩。 环保压力加大,行业生态结构有望持续优化:在环保压力的推动下,国内合成革产业升级加速,落后产能逐步淘汰,行业集中度有所提高。据行业统计,截至2015年底,温州关停的人造革合成革企业达到100家,其中,温州龙湾区合成革产能占温州市近80%,区内合成革企业84家,生产线311条,目前龙湾区51.4%的合成革企业生产线已实现停产,高新区科技园、党校周边和行政中心核心区已实现合成革企业全面退出。此外,江浙等地区合成革企业实施煤改气改造,使得不少企业燃料成本大幅提升,落后产能有望逐步退出,公司等企业受益。 厂区搬迁,土地潜在价值高:公司金寨路老厂区搬迁已经完成。公司老厂区占地面积约100亩,该土地处于较为繁华的商业住宅规划区域,土地价值空间大。目前,公司在与政府有关部门沟通协调,并积极研究探讨老厂区土地开发方式。若最后老厂区土地改为商业用途,则将具有巨大潜在价值。