投资建议 公司收购杭州悠可股权,战略转型,进军化妆品及电商。预计公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.22元和0.28元,对应PE分别为47倍、36倍和29倍,看好公司未来在化妆品及电商领域的长期发展潜力,首次给予“推荐”评级! 投资要点 事件:公司公告拟通过认缴悠可新增注册资本以及收购悠可现有部分股权的形式,合计投资人民币1.517亿元,持有悠可37%的股权。其中,按照悠可目前认定价值2.82亿元,公司投资1.28亿元对悠可进行增资,持有悠可31.34%的股权。另外,以2320.6万元收购马可孛罗持有的悠可本次增资后5.66%的股权。本次收购附带业绩承诺及补偿约定。 进入化妆品行业乃是公司筹划已久之事:早在参股悠可之前,公司已经积极开始筹划进入化妆品领域。目前,公司旗下化妆品包括“kingking”牌香熏精油;另外公司还持有广州植萃集化妆品有限公司40%股权,植萃集目前通过屈臣氏渠道铺货,在屈臣氏200多家店进行销售,年销售额接近1亿元。 杭州悠可基本情况:悠可于2012年7月由悠可的创始股东整合了关联企业的优势资源成立而来。其创始人之一,也即悠可董事长张子恒,曾经担任阿里巴巴全球销售副总裁。目前,杭州悠可拥有超过17个国际国内知名品牌的线上代理权,旗下拥有12家(eSkin、娇韵诗、伊芙黎雪、谜尚、The Face Shop、Skin Food、LG、悠可旗舰店、悠可集市店,芳草集、悠语、NBA)淘宝商城旗舰店和专卖店。 化妆品电商增长潜力巨大,长期高增长可持续:从财务数据上看,截止11月份,悠可总资产1.56亿;1-11月份,营收2.45亿,净利润1197万。另外,根据淘宝“双十一”数据,悠可当天所有旗舰店累积拍下金额近亿元,实际当日付款成交五千多万元,其中韩国谜尚、菲斯小铺的销售额超过千万。随着与公司的合作引入更多知名品牌,悠可有望保持长期高增长。 业绩承诺及补偿约定保障投资收益:悠可及其创始人张子恒等承诺,14-17年,悠可扣非后净利润分别不低于1500万、3000万、6000万、10000万。公司与悠可还就业绩低预期的补偿做了相关约定。业绩承诺及补偿约定一方面彰显了悠可方面对盈利的信心;另一方面,也降低了公司投资风险,保障了公司的投资收益。 参股悠可,有利于公司打开线上渠道,快速切入化妆品垂直电商:此次合作属于公司与悠可股东的强强联合,公司拥有国外销售渠道。通过公司的海外渠道,悠可有望快速获得更多的知名化妆品品牌代理权。而对于公司而言,公司过去蜡烛业务与化妆品业务虽然有一定的共性,但是缺乏化妆品电商的运营经验。此次合作,有利于公司打开线上渠道,快速切入化妆品垂直电商,打响公司进军化妆品行业的“第一枪”。 风险提示:悠可盈利低于预期风险;自有化妆品品牌经营低于预期风险。

投资建议 预计2013-2015年EPS分别为0.37元、0.48元和0.66元,对应PE为36.5倍、27.6倍和20.3倍,看好公司在节能防护行业的综合竞争力和行业的长期成长性,首次给予推荐评级。 投资要点 工业节能防护行业的领军企业:公司的主营包括防磨抗蚀和余热发电工程承包两大块,主要为下游电力、水泥、化工、钢铁等企业提供一体化的防护和节能服务。从今年上半年的数据来看(不考虑在余热发电领域的参股收益),防磨抗蚀业务约占营收的75%和利润的60%,仍是当前主要收入和利润来源。 “综合性资质+技术+服务网络”优势打造核心竞争力:节能防护行业下游客户多为较大的工业企业,对防护质量有较高的要求,通常要求供应商能够提供从整体设计、设备材料的采购和供应、工程实施到后期维护等一站式综合解决方案。此外下游客户地域分散,尤其是防护领域又对企业的持续生产经营影响巨大,要求供应商能够具备快速响应能力,因此对企业的服务网络要求较高。公司是国内最早进入防护领域的企业,经过多年积累,公司在防护设备、材料上拥有10项发明专利、13项实用新型专利和几十项专有技术;拥有金属热喷涂行业从业一级资质、防腐保温工程专业承包二级资质(目前行业最高资质)、炉窑工程专业承包二级资质;并且在全国拥有14个片区、6个物流配送中心的服务网络,并逐步扩张到东南亚等地区。我们认为,行业这种“综合性资质+技术+服务网络”的要求对新进入者和小企业构成较高的壁垒,而公司经过长时间的积累,核心竞争优势突出,有望不断巩固并扩大市场份额。 下游企业盈利趋稳,防磨抗蚀需求有望集中释放,长期空间依然可观:公司传统防磨抗蚀业务或仍将面临短期压力,下游企业产能过剩盈利下滑,对防磨抗蚀业务需求周期会有所延长,通常3年一换的项目会延至4年甚至更长,但随着经济企稳回升尤其是大企业盈利趋稳,原本暂停的防磨抗蚀需求有望在今后1-2年出现明显需求集中释放。我们认为市场对于落后产能淘汰对行业影响的预期是略显悲观的,根据“十二五”节能减排规划的要求,电力、钢铁和水泥的淘汰产能将达到2000万千瓦(占2012年装机容量的2.4%)、4800万吨(占2012年钢铁产能4.8%)和37000万吨(占2012年水泥行业产能12.3%),我们认为淘汰率来看,产能收缩对总体防磨抗蚀需求影响是比较有限的,相反产能向大型企业集中反而有利于防护率的提升。此外我们仍然看好防护业务的长期空间,这种增长的动力主要来自于国家产业政策持续支持、企业安全和防护意识的不断提升、下游产业结构调整带动整体防护率(2010年的防护比例仅为35%)的提升,以及包括化工、军工、海洋、航空等新型防护领域需求的快速增长。 余热发电业务快速发展,成为公司业绩增长的新动力:由于防腐抗蚀的客户通常也需要进行余热利用,两者在客户资源上具备共通性,公司利用自身在防腐抗蚀领域的客户优势,迅速切入余热发电领域,并在短短半年内陆续签下了山西南娄集团2500T/D水泥熟料生产线4.5MW纯低温余热发电工程、福建鼎信镍业烧结余热AOD炉蒸汽发电工程和福建三金钢铁12MW余热发电工程。其中南娄集团为合同能源管理项目,预计每年为公司贡献1400收入和650万利润;鼎信镍业项目为工程总承包模式,项目总金额1.2亿元,占2012年营收的57%,该项目今年内将确认大部分工程款,有望于2014年上半年完工并进入合同能源管理模式,为公司贡献稳定的利润。此外公司参股的北京信力筑正上半年与宁夏申银特钢股份有限公司签订两项重大业务合同,合同总金额高达1.2亿元,项目将在2013年实施并逐步确认利润,按照30%毛利率测算,有望贡献720万投资收益。尽管同样受到下游行业不景气的影响,但由于公司基数低,未来余热发电业务的扩张仍有望保持较快速度,从而成为公司继防腐抗蚀后的另一主要业绩来源,为公司在节能防护领域做大做强奠定基础。 股权激励彰显公司信心:公司年内完成的股权激励计划行权条件为以2012年扣非后净利润为基础,2013-2015年扣非净利润增幅不低于200%、290%和400%,净资产收益率不低于5%、7%和8%。以2012年扣非后净利润计算,该行权条件要求公司2013-2015年扣非净利润达到3600万、4680万和6000万,三年复合增速达到70%,扣除2012年低基数影响,未来2年复合增速也达到29%,彰显公司对今后几年高增长的信心。 风险提示:下游行业防护需求低于预期的风险,应收账款回收的风险。

投资建议 我们认为公司整合汽车产业链上下游业务,布局售后市场目标明确,未来成长路径逐步清晰,看好公司长期成长潜力。短期考虑到长春德联高新技术企业申请进度低于预期,13年无法享受税收优惠,小幅下调13-15年EPS为0.52元、0.63元和0.73元,对应PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 布局4s店为2s快修店提供技术、人才储备:目前公司在长春已与当地政府签订了净月区土地协议,拥有8000平米的土地资源。未来公司首选在长春新增4s店,预计未来在净月区新增开设5-6家4s店。主流的汽车供应商,公司都会去接洽,目前以欧美系为主。除了原有的奔驰4s店,公司与通用合作4s店基本已经敲定。通过做4S店,可以学习原厂的维修管理技术,为公司未来做2S店打下技术基础,培训人才。 4s店与2s店为互补关系:保修期内的汽车主要选择回4s店进行保修保养,但过保之后,4s店的顾客流失率非常高,大约在70%-80%的水平。公司筹划的2s店定位于4s店与路边快修店之间,即有4s店的技术支持与保障,又有快修店的廉价、便捷。2s店与4s店形成互补的关系,其竞争对手主要是路边的快修店。 2s店稳步推进,明年下半年开始发力:公司对于2s店的发展战略已经确定,目前正在积极进行后台筹划。人才方面,目前公司已经引进了一些来自国内领先连锁快修店的核心人员,正在做开设2s店的筹备工作。预计2014年下半年公司首批试点2s店将会启动,初步计划在长春开设5家店左右。通过对首批2s的试点运营,打造出一个成熟的“模板”,未来按照这个模版进行复制,扩张就会比较快。2s店的成立方式上,一方面,公司会考虑自己从无到有开设新店;另一方面,公司也会考虑收购一些经营良好的快修店,经过整改成为2s店。 公司进军汽车售后维修市场具备独特竞争优势:首先,公司一直是大众、奔驰、宝马等欧美大型整车企业的润滑油等“原装”耗材供应商,依托“原装”耗材的优势,使得公司具备独特的品牌优势,有助于公司2s店品牌形象的树立;其次,公司作为汽车维修保养耗材的生产商,采用自产原料,减少耗材流通环节,盈利能力明显强于一般的维修店;第三、在商业模式上,公司通过设立4s店,积累了技术人才,并且能够为公司2s店提供技术、服务支持。4s店与2s店形成互补关系;第四,公司与主流欧美汽车企业建立密切联系,对其零部件供应链有充分了解。此 外,公司作为上市公司、在资金实力、品牌方面比起传统的路边维修点也具备天然的优势。基于对公司竞争优势的认识,看好公司未来在汽车维修市场领域的巨大发展潜力。 零售市场积极运作,电商平台助力品牌推广:今年4月份公司已经开始介入电商,产品已经在亚马逊、京东等电商上铺货。目前电商的产品仍然比较少,主要是防冻液、机油和燃油添加剂等。通过电商,不仅可以帮助公司拓宽销售渠道,还可以为助力公司品牌推广。随着品牌影响力的提升,电商平台会逐渐增加产品种类。 税收优惠审批进度低预期不改公司长期投资价值:根据调研了解的最新情况,长春德联高新技术企业申请进度低于预期,13年或无法享受税收优惠,这对13年的业绩具有一定的负面影响。但长期看,公司质地优良,战略思路清晰,具备长期投资价值。 风险提示:乙二醇等原料价格上涨风险;售后市场进展低于预期风险。

维持公司2013年EPS为0.74元,同时上调2014年和2015年EPS至0.89元和1.06元,当前股价对应PE为19.3倍、16.2倍和13.6倍,本次收购有利于公司爆破服务规模持续快速扩张,有利于业绩估值双提升,维持推荐评级。 事件:(1)公司公告:其控股子公司新疆天河化工有限公司以其自有资金收购其控股子公司新疆天河爆破服务有限公司少数股东49%的股权,交易价格5929万元。本次交易完成后,新疆天河爆破服务有限公司将成为新疆天河化工有效公司的全资子公司。(2)公司同时公告:拟对南京理工科技化工有限责任公司现金增资9940万元,占其自增扩股后55%股权,增资完成后,南理工科化将成为江南化工的子公司。 收购天河爆破少数股东股权,提升爆破服务业务比重:本次收购天河爆破经评估后确认的价值为1.21亿元,以天河爆破2012年净利润761万元和以2013年1-10月净利润1058万元计算,对应估值分别为15.9倍和9.5倍(以估计的年化净利润作为计算值);以2013年10月31日净资产估算,对应估值1.8倍。交易完成后,公司持有的天河爆破权益由42.98%提升至84.27%。从短期来看,随着权益的提升,包括鑫发矿业等在内的项目收益将直接增厚公司爆破服务的业绩。从中长期来看,由于新疆矿产资源丰富,是公司爆破服务市场开拓的重要区域,本次收购对促进公司爆破服务业务的开拓,提升爆破服务业务的比重具有重要意义,从而有效提升公司估值水平。 收购南理工科化,完善产业布局:南理工科化2013年1-10月净利润469万元,截至10月末净资产4378万元,以本次评估确定的权益价值8133万元测算,对应PE(以估计的年化净利润作为计算值)和PB分别为14.4倍和1.9倍。南理工科化的主要业务是雷管的生产和销售,本次收购对于短期增厚公司业绩影响有限,更主要的意义在于有效弥补公司自身起爆器材产能的不足,完善民爆产品的产品线和产业布局,同时还可以整合自身销售网络和南理工科化的销售网络,互为补充;其次能有效利用南理工在民爆产品的研究开发、产品检测、人才培养上的优势,为公司长远发展提供有效支持。本次收购进一步体现了公司“科研、生产、销售和爆破服务”一体化的清晰战略。 风险提示:原材料价格波动风险;下游矿山爆破需求持续下滑风险;原大股东熊立武先生减持风险。

投资建议 公司增发收购尚未完成,暂维持盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.31元、1.16和1.35元,当前股价对应的PE为49.6倍、13.0倍和11.2倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,且明后年公司仍有玻璃、磷矿石等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 投资要点 公司将增发收购双甘膦资产:公司发布增发收购预案,拟以14.66元/股的价格向四川省盐总公司发行股份约5557万股,用于购买其持有的和邦农科51%股权。本次交易完成后,公司将持有和邦农科100%的股权。此收购的正式方案尚需公司董事会、股东会、国资委以及证监会等审核通过。 收购完成后双甘膦产能将翻番:此次交易标的和邦农科系顺城化工派生分立,主要从事双甘膦及其相关产品的生产与销售,主要资产为15万吨/年双甘膦项目相关资产,其中一期9万吨/年装置目前处于试生产阶段。因而收购完成后,公司双甘膦产能由之前的4.5万吨翻番至9万吨(明后年全部达产后达到15万吨)。按照目前双甘膦与原材料的价格,我们测算一吨双甘膦的净利在2800元左右,公司此次产能翻番股本摊薄后带来EPS增厚0.25元。 打通全产业链具环保与成本双重优势:明年5万吨草甘膦产能投产后,公司将顺利打通IDAN法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,草甘膦成本与市场上其他厂商相比优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。 联碱业务显示触底回升:今年公司联碱6改9项目完成后,产能将达到110万双吨/年,是目前业绩主要来源。自9月下旬以来,纯碱价格已累计反弹10%以上(幅度150元/吨),氯化铵价格平稳。我们认为明年联碱价格还有上升趋势,按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。 玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计明年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

维持之前盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.49元、0.72元和0.92元,当前股价对应的PE为13.0倍、8.9倍和7.0倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 单季度收入创历史新高:公司发布三季报,2013年前三季度实现营业收入59.69亿,同比上升18.93%;归属于上市公司股东的净利润3.24亿,同比下降0.68%;实现每股收益0.34元,同比下降0.58%。其中三季度单季度实现收入23.25亿,归属于上市公司股东的净利润1.35亿,同比增长25%,较二季度环比大幅改善。基本符合我们预期。 尿素、多元醇贡献业绩增量:三季度收入增长,我们认为一方面今年尿素产销进一步扩大,总产能由之前110万吨提升至150万吨,但价格较上半年仍有小幅下滑,我们测算三季度平均出厂价为1683元/吨(大颗粒)、1627元/吨(小颗粒),而上半年尿素平均出厂价为2141.67元/吨(大颗粒)、2021.81元/吨(小颗粒),但原材料跌价抵消了大部分影响;另一方面,三季度公司20万吨多元醇项目实现投产贡献业绩,若四季度顺利满产满销,今年对公司收入贡献有望接近十亿元。 产品价格逐渐企稳,三聚氰胺等新产品陆续投产:公司主要几个产品尿素、DMF、己二酸等均低迷已久,价格有望企稳反弹。而10万吨三聚氰胺或将在年底建成投产贡献业绩。长远来看,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

公司增发收购尚未完成,暂维持盈利预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.31元、1.16和1.35元,当前股价对应的PE为49.6倍、13.0倍和11.2倍。公司具备资源优势,产业链完善,将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气,且明后年公司仍有玻璃、磷矿石等新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。 业绩环比有所改善:公司发布三季报,2013年前三季度实现营业收入10.78亿,同比下降22.34%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿,同比下降86.88%;实现每股收益0.09元,同比下降89.20%。其中三季度单季度实现收入4.30亿,归属于上市公司股东的净利润0.01亿。同比下降幅度较大,但较二季度环比已有所改善。基本符合我们预期。 联碱业务有望触底回升:今年公司联碱6改9项目完成后,产能将达到110万双吨/年,是目前业绩主要来源。受今年西南干旱影响,氯化铵行情低迷,是业绩下滑严重的主要根源。据我们测算,2012年公司纯碱、氯化铵平均出厂价格分别为1487元/吨(轻质碱)与1084元/吨,而今年至今二者平均价格分别为1306元/吨与768元/吨。我们认为明年天气好转氯化铵景气回升是大概率事件,而纯碱业务同样低迷许久,一旦复苏弹性较大。按照110万吨产能静态测算,纯碱、氯化铵价格每上涨100元/吨,公司EPS各增厚0.18元。 打通全产业链具环保与成本双重优势:公司目前双甘膦装置运行良好,最新报价在20200元/吨,明年5万吨草甘膦产能投产后,将顺利打通IDAN法全产业链,除天然气、硫酸、黄磷(未来自给)外购外,其余中间产品均自给配套,我们测算草甘膦成本在21000元/吨,与市场上其他厂商相比优势明显,公司将成为最具成本优势的草甘膦企业。环保角度,公司一方面引进国外先进植物催化技术,另一方面基于双甘膦全流程工艺,与制盐、制三氯化磷装置实现物料循环,大幅降低废水排放。将充分受益此轮环保趋严下的行业景气。 玻璃、磷酸盐等项目陆续贡献业绩:公司收购武骏特种玻璃,建设46.5万吨浮法玻璃生产线。玻璃三大原料均有低成本保障,预计明年一季度投产后逐渐贡献收益。另一方面,公司磷矿开采项目预计2015年投产。而原IPO精细磷酸盐综合开发项目因项目用地问题暂时搁浅,2014年之后可能将重新投入建设,构筑后续增长。 风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。

投资建议 公布发布2013年度三季报,报告期内实现营收10.72亿,同比增长20.7%;归属上市公司股东的净利润9325万,同比增长4.34%;基本每股收益0.29元,业绩略低于预期。公司积极开拓汽车售后市场,形成“汽车精细化学品”、“汽车销售服务”和“汽车维修保养”三大业务板块,整合汽车产业链上下游业务。看好公司未来获得税收优惠以及四季度OES业务占比提升带来的业绩增长。小幅下调13-15年EPS为0.53元、0.64元和0.78元,对应PE分别为17倍、14倍和12倍,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩略低于预期:公布发布2013年度三季报,报告期内实现营收10.72亿,同比增长20.7%;归属上市公司股东的净利润9325万,同比增长4.34%;扣非后净利润9316万,同比增长6.26%;基本每股收益0.29元,业绩略低于预期。从单季度数据看,三季度营收3.98亿,同比增长26.66%,归属上市公司股东净利润3436万,同比增长6.92%。净利润增速低于收入的增速主要原因是:今年公司OEM业务收入增长较快,公司必须优先满足OEM业务需求,而OEM业务毛利率较低。再者公司收购长春友驰尚未进入回报期,拖累公司整体盈利水平。 营运能力稳健,期间费用合理:存货周转天数和应收账款周转天数分别为132天和45天,同比持平,属于合理范围。报告期内,公司销售费用率为2.49%,与去年同期持平。管理费用率为6.01%,同比降低0.4个百分点。财务费用为现金流入,主要是借款利息支出减少、募集资金存款利息收入所致。 延伸产业链,提升公司竞争力:上半年,公司完成对长春友驰的股权收购,同时设立长春德联维服子公司,正式进入乘用车售后市场的快修保养和汽车用品零售连锁经营业务,对公司长期发展具有重要作用。目前,公司已经形成“汽车精细化学品”、“汽车销售服务”和“汽车维修保养”三大业务板块,整合汽车产业链上下游业务,有利于提升公司行业竞争力。 风险提示:乙二醇等原料价格上涨风险;售后市场进展低于预期风险。

公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营收8.31亿元,同比增长7.60%;实现归属于上市公司股东的净利润为6,055万元,同比下降41.90%;实现摊薄后每股收益为0.10元,同比下降41.18%。公司未来看点很多,新增的2万吨特种聚酯薄膜项目已投产,募投和超募的聚丙烯项目也将于4季度及明年1季度投产,此外3万吨阻燃聚酯市场开拓明年也有望实现突破,多点发力将助公司重回高增长轨道。预计2013-2015年EPS分别为0.15/0.33/0.45元,当前股价对应PE分别为44.3倍、19.5倍和14.5倍,维持公司“推荐”评级。 事件:公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营收8.31亿元,同比增长7.60%;实现归属于上市公司股东的净利润为6,055万元,同比下降41.90%;实现摊薄后每股收益为0.10元,同比下降41.18%。 业绩略低于预期,盈利能力企稳回升:公司营收略有增涨,但净利润下滑较多,系产品毛利率下滑及费用率提升所致。产品价格下滑导致综合毛利率下滑2.45个百分点至20.79%,而财务费用和管理费用有所增长,导致三费率增加2.82个百分点至12.97%。分季度来看,三季度实现营收2.98亿元,同比增长17.17%;实现归属于上市公司股东的净利润为2021万元,同比下降16.28%,但环比增加38.30%,盈利能力开始企稳回升。 新增2万吨聚酯薄膜产能,产量和产品结构双提升:公司2万吨特种聚酯薄膜正式投产,解决了困扰公司已久的产能瓶颈问题。新生产线技术水平国际领先,生产效率和产品质量将得到提高,产品竞争力将得到加强。随着光伏双反和解,国内光伏电价补贴落地,中国、美国、日本、南非等市场的高速增长将助力光伏背板基膜需求恢复较快增长。由于光伏背板基膜高端产品新增产能不多,价格也有望触底反弹,温和上涨,未来光伏背板膜有望实现量价齐升。此外,该生产线的投产有助于产品结构优化,也有助于进一步开发和试产光学膜、涂布膜、合成纸等高端产品,提升盈利能力。聚酯薄膜作为公司最主要产品,产量提升和产品结构优化是公司恢复高速成长的主要动力之一。 聚丙烯产能翻番,突破产能瓶颈提升盈利能力:4季度电力电容器薄膜3500吨产能将正式投产,由于产品市场进入壁垒高,因为涉及电力安全问题,产品需挂网试验两年,行业竞争格局比较稳定。一方面公司原有产能远不能满足下游客户订单需求;另一方面,四季度特高压项目建设有望恢复,聚丙烯薄膜需求有望提速,将有效消化新增产能。由于原有生产线老化,控制能力差,导致成本提升较多,毛利率下滑。而新的生产线设备及工艺达到国际领先水平,成本优势明显,投产后将提高产品生产效率和产品性能,降低产品生产成本,提升聚丙烯薄膜整体盈利能力。此外,明年1季度超募的2000吨电子电容器薄膜也将投产,其市场需求超过30万吨,前景广阔。因此,营收占比第二的聚丙烯薄膜明年同样将迎来高速增长期。 阻燃聚酯项目明年有望实现突破:公司3万吨阻燃聚酯销量暂未完全打开,目前自用为主,外销一部分,每月产量在500-600吨。阻燃聚酯下游应用领域广阔,包括窗帘、地毯、假发、军服和军用帐篷等,市场培育和开拓仍是目前的关键所在。公司正积极开拓军服市场(训练服、作战服,阻燃标准V1级),目前产品通过混纺手段已经满足军服在阻燃、耐熔滴性等方面指标,一旦产品获得认可并推广,阻燃聚酯的销量将完全打开。 风险提示:募投项目进展低于预期风险;光伏背板膜需求持续低迷;聚丙烯薄膜需求低于预期风险。

投资建议 公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入108.7亿元,同比增长83.71%;实现归属于上市公司股东的净利润9.11亿元,同比增长103.06%;实现摊薄EPS为0.61元,同比增长99.71%。在环保趋严的背景,公司凭借染料专利及染料清洁生产工艺方面的优势,加上德司达的整合成功,有望进一步加强自身竞争力,享受行业的持续景气。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.90/1.17/1.43元,当前股价对应PE分别为13倍、10倍和8倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入108.7亿元,同比增长83.71%;实现归属于上市公司股东的净利润9.11亿元,同比增长103.06%;实现摊薄EPS0.61元,同比增长99.71%。 业绩符合预期,染料盈利能力仍在提升:公司前三季度营收和利润大增,一是今年德司达并表,贡献销售收入39.18亿元;二是公司主要收入的染料价格大涨,此外下游纺织行业需求逐步回暖。由于德司达并表,销售费用率和财务费用率同比提高了4.21和1.20个百分点,三费比率共提高5.36个百分点至16.24%。分季度看,营收为35.95亿元,同比增长108.93%;归属于上市公司股东的净利润为3.63亿元,同比增长;摊薄EPS为0.24元。三季度的综合毛利率比二季度继续提升个百分点至31.90%,主要是染料在新一轮提价后,盈利能力仍在提升。 德司达渐入佳境:经过将近3年的整合优化,德司达前三季度贡献销售收入39.18亿元,实现毛利11.95亿元。通过有效的成本控制,配合染料价格的上涨,德司达已扭亏为盈,并渐入佳境。浙江龙盛通过德司达已成功切入欧美高端染料市场,获取高额利润的同时进一步确立了其全球染料龙头地位。 高毛利率可持续,染料行业有望迎来下半场:环保趋严将会是长期趋势,即促使染料行业竞争格局改善,盈利能力提升的关键要素将长期存在。此外,浙江龙盛的专利壁垒以及收购整合德司达有望进一步提高行业集中的速度与力度。短期来看,随着经济的复苏,以及下游旺季需求配合,染料行业有望继续发酵。因此,染料行业的竞争格局改善可能只是刚刚开始,而行业盈利能力的改善也同样可能只是刚刚开始。 风险提示:染料下游需求疲软的风险;环保放松的风险。

投资建议 公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入为16.28亿元,同比增长11.77%;实现归属于上市公司股东的净利润为8,123万元,同比增长;实现EPS为0.18元,与去年同期基本持平。看好帘子布项目盈利能力的持续提升,此外灯箱布项目将成为业绩增长的另一动力,预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元和0.59元,当前股价对应PE分别为19.9倍、11.8倍和8.9倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入为16.28亿元,同比增长11.77%;实现归属于上市公司股东的净利润为8,123万元,同比增长1.06%;实现EPS为0.18元,与去年同期基本持平。同时,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为8,772-11,403万元,同比增长0-30%。 业绩基本符合预期,三季度盈利能力持续改善:公司前三季度营收增长的主要原因:一是1.5万吨帘子布项目产能逐步放量,盈利能力持续提升;二是灯箱布下游需求稳定增长,已投产的两条压延线和贴合线贡献业绩增量。公司净利润增长不多主要是产品价格下滑导致综合毛利率出现一定下降,并且三项费率略有增加。从单季度来看,营收为5.88亿元,同比增长13.35%,归属于上市股东所有者的净利润为3,056万元,同比增长12.82%,销售毛利率也由2季度的13.05%上涨至14.41%,整体盈利能力持续改善。 涤纶工业丝新增产能建设放缓,行业有望逐步走出低谷:公司主要营业收入涤纶工业丝近年在产能快速扩张和国内外宏观经济低迷背景下,景气出现了持续下滑。但从2012年新增产能建设放缓且未来新增产能不多的情况下,工业丝在2季度已出现企稳回升迹象,未来下行概率不大。随着行业新增产能逐步消化,以及国内外宏观经济的复苏,预计工业丝将逐步走出低谷。此外,公司定位高端、差别化的安全带丝、气囊丝等产品仍保持了较高的盈利能力,随着行业景气回暖,有望进一步提高市场份额,贡献业绩增量。 帘子布项目继续推进,效益开始体现:今年帘子布项目开始形成规模化销售,三季度营收和毛利率持续提升。帘子布已向住友批量供货,米其林也实现了白坯布的批量供货。这说明公司产品的品质已经逐步得到客户认可,只是由于轮胎产业链涉及安全,认证周期较长,因此仍然需要等待新的大客户开发进展。目前,其他国际知名轮胎企业的认证过程正稳步推进中。当前帘子布毛利率仍然较低,随着帘子布产能进一步释放,有望实现营收和利润双提升。 灯箱布定位中高端,行业空间广阔,业绩快速增长:公司正稳步推进广告灯箱布迁扩建项目,预计2015年完成,建成后广告灯箱布的产能将达到3.1亿平方米,突破原有产能瓶颈。投产后公司灯箱布的研发能力、生产能力将得到进一步提高,优化现有产品结构,逐步定位于向差别化、高品质、高附加值的中高端产品,满足国内外市场需求,从而带来稳定的收益和持续的发展能力。目前投产两条压延线和两条贴合线已经陆续释放产能,全年销量有望实现30%的增长。 风险提示:帘子布认证低于预期风险;涤纶工业丝下游需求低迷风险。

明年增发项目销售放量将推动业绩延续高增长,看好公司非轮胎橡胶制品销售平台的发展前景,预计将推动市值的长期增长。微调公司2013年和2014年的净利润为1.47亿元和1.91亿元,最新股本摊薄后的EPS为0.45元和0.58元,当前股价对应PE为26倍和20倍,维持推荐评级。 事件:公司发布三季报,实现营收6.67亿元,同比增长3.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比大幅增长90.31%,实现扣非后归属于上市公司股东净利润1.03亿元,同比大幅增长114.17%,实现EPS为0.49元,最新股本摊薄后为0.32元。公司同时公告全年净利润增幅在100%-130%。 业绩符合预期,高增长延续:前三季度业绩和全年业绩增幅100%-130%的增速在我们预期之内。前三季度营收增幅3.32%,公司三角带产品为易耗品,且拥有超过30%的高市场渗透率,保持了产品销售的稳定。受益于橡胶价格同比大幅下滑和上游骨架材料自给率提升,公司营业成本同比下降7.19%,毛利率达到30.52%,同比提升7.86个百分点。费用控制出色,销售费用同比下降10.36%,受专家聘用、人工增加等影响,管理费用提升5.83%,由于非公开增发募集资金结余导致财务费用下降76.95%,总费用下降3.80%,导致营业利润大幅提升82.80%,加上政府补助增加,利润总额增幅85.74%,最终净利润增幅锁定90.31%。由于非经常性损益中,上年同期非有效套保外的天胶期货投资收益较多(去年同期736.77万元,今年-77.42万元),致使扣非后净利润增幅达到114.17%。单季度同比,三季度营收小幅扩张4.77%,成本下降8.67%,毛利率34.59%,提升9.63个百分点,创出历史新高,三费同比下降25.25%,净利润增幅98.66%;环比来看,营收受季节性因素影响下降23.88%,成本下降29.63%致毛利率提升5.35个百分点,费用大减36.54%,净利润环比增幅11.16%。 财务指标总体健康:公司当前资产结构健康,流动性良好。三季度末资产负债率13.19%,较二季度末的12.25%小幅提升,流动比率和速动比率分别为5.38和4.31。营运能力方面,应收账款周转天数29.63天,有较好的改善,受天胶低位囤货影响,存货周转天数92.11天,周转水平略有下降。截至三季度末,净资产收益率10.05%;净利润现金比率为-0.23,仍然受到原材料囤货增加的影响。 销售扩张推动明年业绩延续高增长,看好公司长期成长:由于高端农机带量产延后,具体放量要到明年;汽车带扭亏为盈销售进一步扩大;加上上游骨架材料有望再扩产,在完全自给降低成本的基础上,逐步实现对进口米勒产品的替代,明年营收增速有望超预期;对原材料天胶,我们维持供需逆转明年价格继续保持低位的判断,加上公司现金充裕,在当前历史低位储存原料,低成本将得以维系。营收扩张和毛利率稳中提升将是明年业绩继续高增长的主要动力。长期来看,我们看好公司打造非轮胎橡胶制品的品牌销售网络的战略,首先将有效促进公司销售规模的持续扩张,其次不排除利用成型销售网络为基础未来进一步整合非轮胎橡胶制品行业的可能性,从而为公司的长期成长提供充足的动力。 风险提示:天胶价格大幅波动风险;新产品市场开发风险。

事件:公司发布三季报,实现营收13.79亿元,同比增长12.75%,实现归属于母公司的净利润1.96亿元,同比增长8.39%,扣非后归属于母公司的净利润1.90亿元,同比增长7.06%,基本每股收益0.49元。公司同时公告全年净利润同比增幅0-30%。 爆破服务业务持续扩张:前三季度营收规模增长了12.75%,单季增幅达35.52%,由于炸药生产和销售严格受限,我们估计增长主要来自于爆破服务业务规模大幅上升,预计公司爆破服务的规模应已达1.5亿以上的规模。对比中报披露的爆破服务数据,显示公司爆破服务业务正持续扩张,发展势头迅猛。爆破服务的毛利率较低,拉低了综合毛利率,但由于作为炸药主要原料的硝铵价格同比下跌明显,因此综合毛利率同比提升1.96个百分点至48.39%.费用控制上,销售费用同比下降5.02%,管理费用增加17.07%,受借款增加影响,财务费用大幅增长126.86%,三费总计增幅15.93%。受毛利率提升和三费增长的综合影响,营业利润和利润总额同比增幅为18.76和19.37%。这一增幅基本上在市场预期之内。受少数股东损益大幅增长49.66%,少数股东损益的大幅增长超出了市场预期,归属母公司净利润增幅最终为8.39%。 财务指标总体健康,爆破服务规模扩张致营运能力有所下降。当前资产负债率水平为25.28%,流动比率和速动比率分别是1.64和1.52,公司扩大爆破服务规模所需借款增加,负债率提升,流动性有所下降,但当前资产结构和流动性仍然十分健康。应收账款周转天数55天,周转水平较二季度末有所下降,存货周转天数43天,周转水平较二季度末有所提升,较历史均值均有所降低,主要是爆破服务规模扩张导致,属于正常情况。净利润现金比率为0.02,由于爆破工程的前期投入较大,公司经营性现金流净额较去年同期大幅减少。我们预计随着公司爆破服务规模持续扩张,未来存货和应收款的周转水平将逐步向同类上市公司宏大爆破的水平靠拢,亦属正常现象。 爆破服务业务空间广阔,集中度提升大势所趋利好龙头,公司估值存在继续提升的可能:我们认为公司对未来发展战略思路清晰,爆破服务未来整合空间巨大,提前布局强化资质、人才和样板工程三大核心为一体,目前来看这一战略已经在鑫发矿业等项目上有了实质性的突破,未来和中金集团合作的中金立华公司作为中金旗下的爆破服务平台成长空间巨大。此外爆破服务行业的集中度低,CR5不到5%,在行业整合加速和监管要求下,集中度提升是大势所趋,以公司为代表的龙头企业将是兼并收购的主力军,构成直接利好。随着爆破服务的发展,未来公司估值存在继续提升的可能。 风险提示:原材料价格波动风险;下游矿山爆破需求持续下滑风险。

公布发布2013年度三季报,报告期内实现营收24.19亿,同比增长11.2%。其中,工业业务收入较上年同期增长17.08%;归属上市公司股东的净利润2.96亿,同比增长18.42%;每股收益0.56元,业绩基本复合预期。虽然公司业绩短期增速回落,但看好中间体产业向中国产业转移的趋势及公司未来在医药中间体领域的潜力。小幅下调13-15年EPS为0.83元、1.06元和1.41元,对应PE分别为24.88倍、19.42倍和14.62倍,维持“强烈推荐”评级。 业绩基本复合预期:报告期内实现营收24.19亿,同比增长11.2%。其中,工业业务收入较上年同期增长17.08%,贸易业务收入较上年同期减少7.30%。归属上市公司股东的净利润2.96亿,同比增长18.42%;每股收益0.56元,业绩基本复合预期。公司预计2013年净利润增速区间为10%-30%。 环比改善延续,费用上升较快:从3季度单季度来看,实现营业收入9.65亿,同比增长38.89%,环比增长13%。净利润1.02亿,同比增长17.82%,环比增长2.5%。总体来看,延续了2季度的经营改善趋势。公司前3季度管理费用3.5亿,同比增长25%。3季度单季度管理费用1.41亿,同比增长24%。费用增速超过净利润增速,这主要与公司在建项目较多有关。 等待医药中间体项目发力:公司长期成长的关键逻辑在于医药中间体,但医药中间体定制项目一直受制于产能瓶颈(缺乏按照新GMP规范建造的工厂)。随着公司医药中间体项目的建成、放量,公司增速将会加快。医药中间体业务将会成为公司重要股价催化剂。 风险提示:新建项目进度低于预期风险;医药项目进展低于预期风险。

公司发布2013年三季报,前三季度实现营收5.43亿,同比增长26.57%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比增长30.17%;基本每股收益0.28元。业绩略超预期。小幅上调13-15年EPS分别为0.43元、0.57元和0.74元,对应PE分别为43倍、32倍和25倍,看好公司品牌知名度和公信力的不断提高以及新业务开发带来的业绩增长,维持“推荐”评级。n业绩略超预期:公司发布2013年三季报,前三季度实现营收5.43亿,同比增长26.57%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比增长30.17%;基本每股收益0.28元。单季度数据上看,第三季度实现营收2.07亿,同比增长26.23%;归属上市公司股东净利润0.44亿,同比增长37.77%;三季度单季度EPS0.12元。业绩略超预期。n盈利能力稳健:报告期内,公司综合毛利率为61.96%,同比下降了4.61个百分点。毛利率的下降伴随着费用率的下降,主要是会计核算的原因导致。总体上看,公司净利率为19.12%,同比提高0.84个百分点,显示出公司稳健的盈利能力。n期间费用率控制稳定:报告期间,公司管理费用率19.81%,同比下降了4.23个百分点。管理费用率下降的主要是由于财务核算的原因,部分计入当期成本中。销售费用率20.99%,同比增加1.5个百分点,主要是公司扩大生产经营规模,人力成本增长所致。财务费用主要为利息收入,报告期内利息收入为992万,同比增长19.73%,主要是公司优化存款结构后计提利息增加所致。整体上看,期间费用率下降2.62个百分点。另外,三费之外的营业税金及附加同比减少81.34%,主要是公司所处大部分地区为增值税试点城市,实行营改增所致。总体上看,营改增对公司的影响较为积极,减轻了公司的实际税负。n参与标准制定,树立公司品牌和公信力:检测行业独立于买卖双方,以第三方的身份进行产品检测。客户除了考虑检测成本,更重要的是考虑检测机构的公信力。公司自成立以来都非常重视对公信力和品牌声誉的维护,具有严格的内部质量控制管理体系,并设立内部审计部门,严查舞弊贿赂行为。同时,公司不断研究新的测试方法,积极参与国家标准、行业标准以及企业标准的制定,增强公司的竞争力。n风险提示:新业务拓展低于预期风险;政策风险。