一季度业绩略超预期，收入规模大增 64%，市占率有望持续提升公司 2021年 Q1实现收入 33.5亿元，同比增长 64%，比 2019年同期增长 51%；实现归母净利润 2.2亿元，同比增长 45%，比 2019年同期增长 52%，净利润规模行业第一，业绩略超预期。 受原材料价格上升等因素影响，2021年 Q1公司毛利率降至 18.6%（上市以来最低水平），环比 2020年 Q4下降 1pct.，同比 2020Q1下降 2.4pct.，相比 2019年 Q1下降 1.7pct.。公司费用管控取得成效，净利率维持较好。2021年 Q1公司管理费用率、销售费用率分别为 2.3%、4.8%，同比下降 0.6pct.、0.8pct.，环比 2020Q4下降 0.1pct.、1.4pct.，使得公司净利率环比 2020Q4上升 0.1pct.，达到 6.6%；同比 2020年Q1下降 0.8pct.，相较 2019年 Q1上升 0.1pct.。 2020年公司全年实现叉车销售 20.7万台，同比大幅增长 49%，高于全行业 32%增速；国内市占率提升 2pct.至 26%。2020年 Q4公司叉车销量高增长，实现营收 32亿元，同比增长 54%；2021年 Q1营收规模持续高增长，预计全年公司叉车销量增速快于行业增速，市占率有望持续提升。 叉车销量淡季不淡持续火爆，公司发行可转债推进新能源叉车扩产叉车行业一季度通常为销售淡季，2021年 1-2月行业销量为 11.6万台，在 2020年疫情低基数下同比增长 115%，相比 2019年同期增长 44%，Q1行业销量持续超预期，全年行业销量有望维持较高增速。 公司于今年 3月 25日正式启动 11.5亿元可转债申购，债券期限为 6年，拟投资建设年产 6万台新能源叉车项目、研发中心升级、集团信息化升级、营销网络及叉车体验中心，建设期 2年；其中年产 6万台新能源叉车项目预计年均新增税后利润约3亿元。募投项目建成后将有效扩张产能，提升技术水平及经营效率。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年可实现净利润 10.1/12.1/14.4亿元，同比增长 20%/20%/19%，对应 EPS 为 1.17/1.40/1.66元，对应当前 PE 为 20/17/14倍，维持 “买入”评级

事件 公司发布2021年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润0.65亿元，同比增加1.26亿元；扣非净利润为0.63亿元，同比增加1.24亿元。 投资要点 一季度净利润超预期；庞源租赁塔机吨米利用率提升明显、规模效应显现 公司2021年一季度预计实现归母净利润0.65亿元，去年同期亏损0.61亿元，扭亏为盈，超市场预期。2020年一季度受新冠疫情影响，建筑业开工率较低，公司收入有所下降。2021年子公司庞源租赁塔机规模持续扩张，塔机总吨米数同比增长超30%，一季度吨米利用率提升明显，规模效应进一步显现，带动上市公司归母净利润大幅增长。一季度受春节停工等因素影响，通常为塔机租赁行业淡季。公司并购庞源租赁以来，除2019年外，一季度业绩均为亏损状态，2019年一季度实现归母净利润0.22亿，占全年利润仅4%。庞源一季度订单签订及吨米利用率等情况较好，二季度及下半年有望持续，2021年上市公司收入和利润增速有超预期的可能性。 装配式建筑中长期发展向好，塔机租赁龙头规模及市占率有望加速成长 装配式建筑中长期发展向好，庞源租赁优势明显。住建部发布数据显示，2020年全国新开工装配式建筑共计6.3亿㎡，同比增长50%，占新建筑开工面积的比例为20.5%，较2019年提升7.1pct.。根据国务院出台意见，到2025年全国装配式建筑占新建建筑面积的比例将达到30%。目前中国装配式建筑渗透率远低于发达国家（超70%），存在较大提升空间，将催生大中型塔吊租赁中长期景气度。2020年末子公司庞源租赁塔机存量8261台，共计157万吨米，平均单机吨米数为202吨米，将近全行业两倍，在大中型塔机租赁中优势明显。 2025年庞源租赁市占率有望提升至10%-15%，实现规模加速增长。庞源租赁业绩主要由总吨米数、吨米利用率及庞源指数三个因素决定。2021年庞源预计将持续加大投资力度，扩张塔机规模；2021年一季度庞源吨米利用率接近2019年同期水平，全年有望超70%；截至目前2021年庞源指数中枢在1100-1200点之间，预计未来两年庞源指数将维持在1000-1200点。据此我们预测2021年庞源毛利率有望达到39%。庞源2020年在国内塔机租赁行业市占率近4%，随着大中塔机租赁需求释放叠加行业集中度提升，庞源市占率2025年有望提升至10%-15%，实现规模加速增长。 盈利预测与估值 预计公司2021-2023年净利润8.0/10.0/12.1亿元，同比增长44%/25%/21%，对应EPS为0.83/1.03/1.25元，对应当前PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；母公司其他业务经营不善。

投资要点 2020年全年业绩略低于预期，庞源租赁贡献绝大部分利润 1）受子公司天成机械亏损、减值准备计提等影响，建机全年业绩略低于预期。2020年公司实现归母净利润5.5亿元，同比增长10%，低于此前业绩快报披露值；毛利率、净利率分别为38%、14%，同比下降2.3pct.、1.7pct.。公司费用率管控良好，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.0%、6.7%、6.2%，合计同比下降1.6pct.。全年利润不及预期主要系子公司天成机械亏损、减值准备计提等因素影响。2020年天成机械实现营业收入0.6亿元，亏损0.8亿元；公司对其资产组计提了0.37亿元商誉减值。2020年公司共计提0.6亿元资产减值准备及1.2亿元信用减值准备。 2）子公司庞源租赁盈利水平维持较好，贡献建设机械88%收入及绝大部分利润。庞源租赁2020年实现营业收入35.3亿元，同比增长21%；净利润7.5亿元，同比增长21%；毛利率、净利率分别为42%、21%，在吨米利用率及租赁价格均有下降的情况下，毛利率仅下降2pct.，净利率维持不变，庞源管理优势及规模效应得以显现。 3）母公司及其他子公司贡献利润较少。母公司2020年实现收入9.1亿元，同比增长13%；实现净利润5.3亿元，其中包括庞源租赁2020年度向股东分配的7亿元股息。除去该部分投资收益，并考虑所计提的1.6亿元长期股权投资减值准备（天成机械相关资产），母公司并未实现盈利。其余子公司建设钢构、重装工程、建机科技、路基联盟分别实现利润400万元、265万元、-255万元、-20万元，贡献利润较少。 庞源业绩三因素趋势向好，塔机租赁龙头规模有望加速成长 庞源业绩主要由总吨米数、吨米利用率及庞源指数三个因素决定。2020年末庞源塔机保有量达8261台，共计167万吨米，总吨米数同比增加31%；2021年庞源吨米利用率有望超70%；未来两年庞源指数中枢维持在1100-1200之间。公司2020年在国内塔机租赁市占率约3.5%，随着三因素趋势向好，大中塔机租赁需求释放叠加行业集中度提升，庞源市占率2025年有望提升至10%-15%，未来三年实现加速成长。 盈利预测与估值 预计公司2021-2023年净利润8.0/10.0/12.1亿元，同比增长44%/25%/21%，对应EPS为0.83/1.03/1.25元，对应当前PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；母公司其他业务经营不善。

公司2020年实现营业收入114.9亿元，同比增长30%；归母净利润8.4亿元，同比增长31%；扣非净利润7.8亿元，同比增长44%；报告期末总资产81亿元，较期初增长29%；公司每10股派息4元。 投资要点营收销量创历史新高，国内市占率持续提升，利润规模实现行业第一公司2020年全年实现叉车销售20.7万台，同比大幅增长49%；国内市占率提升2pct.至26%；营业收入、净利润及各项经营指标均创历史最佳水平。2020年公司加权ROE为18.2%，同比提升2.4pct.，过去四年稳步改善。2020年Q4销量持续高增长，实现营收33亿元，同比增长56%；归母净利润2亿元，同比增长26%。 加强费用管控取得成效，全年销售费率、管理费率下降，研发费率上升；销售费用中运输费3.43亿元，同比上升43%，主要系公司叉车销量增长且产能集中，终端运输成本较高所致；公司期末现金和应付账款余额均大幅增长，系销售回款和预付货款增加所致；全年所得税费用同比下降8.7%，系企业所得税减免优惠政策。 成本管控有效缓解原材料波动对毛利率影响，战略投资收益较为丰厚2020年公司毛利率20.4%，同比略降1.0pct.；单季度盈利水平环比有所下行，Q4毛利率同比下降3.1pct.至19.6%，主要是受第四季度钢材大幅涨价影响，公司通过规模化降本增效缓解原材料价格波动带来的影响，成本管控效益显著。 2020年公司非经常损益0.5亿元，相较2019年减少0.5亿元；中策橡胶投资收益划归经常性收益。公司间接持有中策橡胶集团有限公司11.4%股权，获得较为丰厚的战略投资收益；2020年投资现金流净额为6.5亿元，过去五年首度由负转正；经营性现金流净额为9.1亿元，同比基本持平。 发行可转债推进新能源叉车扩产，提升民营叉车龙头市场竞争力公司于今年3月25日正式启动11.5亿元可转债申购，债券期限为6年，拟投资建设年产6万台新能源叉车项目、研发中心升级、集团信息化升级、营销网络及叉车体验中心，建设期2年；其中年产6万台新能源叉车项目预计年均新增税后利润约3亿元。募投项目建成后将有效扩张产能，提升技术水平及经营效率。 盈利预测与估值公司业绩高增长。2021年叉车行业景气度有望持续，公司市占率及核心竞争力有望进一步提升，预计公司2021-2023年分别可实现净利润10.1/12.1/14.4亿元，同比增长20%/20%/19%，对应EPS为1.17/1.40/1.66元，对应当前PE为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

2020年收入创历史新高； 净利润大幅增长； 在手订单创历史新高 公司 2020年全年实现销售业绩创历史新高， 利润稳步大幅增长； 除一季度受疫情影响外， 第二到第四季度收入同比增长约 30%，增速行业领先；全年实现电扶梯总销量达 2.9万 台，同比+11%，占总营收 78%；其中， 直梯销量达 2.6万台，同比+15%，对应收入 27亿 元，同比+19%；扶梯销量 0.3万台， 对应收入 5.9亿元，同比-11%， 与轨交项目执行周期 较长有关；安装维保业务营收占比提升 2.38pct.至 13.8%。 公司推进制度与机制上的改革优化， 持续释放经营活力， 战略客户合作及订单持续提升， 在手执行订单 67.1亿元（未包括中标但尚未收到定金订单 5.13亿元，合计同比+14.5%） ； 中标高铁、轨交项目 19条线， 合计金额 7.1亿元，体现在轨交细分市场竞争优势。 2021年 Q1，公司有效订单持续转化，营业收入稳定增长，净利润自 2019年 Q1的 0.3亿 元增长至 0.4-0.5亿元， 相当于年复合增速约 15%-30%。 经营质量有效提升， 各项经营指标均有改善，单季度毛利率有所波动 公司 2020年综合毛利率 30.7%，提升 0.8pct.，降本增效取得成效； 运营效率提升，期间 费用率同比下降 3pct.； 净利率同比提升 4.4pct.至 12%， 盈利能力有望进一步提升； 经营 活动现金流量净额 7.9亿元（ +88%），创历史最好水平， 经营稳健；应收账款 7.1亿元， 同比减少 18%；存货周转率 5.5次，同比提高 1.1次； 加权 ROE 为 16.5%，同比+8.2pct.。 公司 2020年单季度利润率大幅波动， Q4毛利率环比 Q3下滑 8.7pct.至 25.8%， 毛利率承 压的主要原因有： 1）执行新收入准则影响，运输费用、售后服务费用重分类至营业成本 中； 2） 受原材料价格持续上涨的影响较大。公司以综合效能的提升和订单增长的规模化 效应来消化部分原材料价格上涨的影响，并通过签订原材料大宗采购计划等方式有效控制 全年材料成本波动， Q4营业利润率仍同比增长 5.4pct.。 电梯市场需求稳健，公司持续高研发投入提升竞争力，市占率持续提升 随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设推进， 下游房地产新开及存量市场更新替代需求 支撑电梯行业持续稳健发展，预计 2020-2025年电梯整体销量年均复合增速有望达 9%， 2021年整梯销量有望超 110万台。 公司围绕产品领先战略，持续高研发投入，占比 4.2%， 在新产品开发、新技术应用、客户差异化设计等方面具有较强的市场应对能力。 稳步推进 各项产业投资。 公司市占率有望持续提升。 盈利预测与估值 2021年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司 2021- 2023年分别可实现净利润 5.8/6.9/7.9亿元，同比增长 20%/18%/14%，对应 EPS 为 0.73/0.86/0.99元，对应当前 PE 为 14/12/10倍，维持“买入”评级。

2020年销量及收入高速增长，市占率及经营效益提升1）全年实现收入增速符合预期，毛利率承压导致净利润增速低于预期。Q4实现收入 37.3亿元，同比增长 41%，环比 Q3提升 2.4%；扣非净利润 0.7亿元，同比下滑33%，环比 Q3下滑 58%。原材料成本上升等因素导致公司销售毛利率承压。 2）降本增效提升人均效益，经营净现金流持续稳健。2020年公司三费稳步下降，人均产值提升至 171万元，同比增长 26%；人均创利达 11.1万元，同比增长 12%；经营性现金流量净流入 9.2亿元，同比增长 8%，高于净利润。公司 2021年经营计划： 力争全年实现销售收入约 140亿元（同比增长 9.4%），期间费用控制在约 16亿元。 3）叉车整机销量增速高于行业，电动化渗透率及公司市占率持续提升。2020年公司实现整机销量 22万台，同比增长 45%；国内市占率达到 27.5%，同比增加 2.5pct.。 公司仓储式叉车销量增速迅猛，III 类车出货量占比高但产品单价较低，导致销量增速高于营收增速。2021年一季度行量销量持续超预期，预计公司销量增速维持高位。 原材料涨价及销售策略导致毛利率下行，2021年盈利能力有望企稳1）原材料涨价及销售策略影响下，Q4毛利率降至低位。2020年公司销售毛利率为17.5%，同比下降 3.6pct.；Q4毛利率为 14.7%，同比下降 6.4pct.。公司采取积极销售政策提升市场份额。2020年下半年销售毛利率承压，目前叉车终端销售价格已有所回升，行业景气度持续较好，公司产能饱满，规模效应逐步显现。 2）有效控制原材料成本上升影响，盈利能力有望趋稳修复。2020年第四季度开始钢材价格持续上涨，导致公司的原材料成本占比提升 90.5%。公司对钢材直采比例较高，通过提前锁价等方式有效控制平滑成本波动，规模化成本优势明显。预计 2021年原材料涨价对公司成本影响程度有限，并有望通过产品终端售价提升等方式向下游传导。我们认为 2021年公司毛利率下滑趋势有望扭转，盈利能力有望逐步修复。 盈利预测与估值预计公司 2021-2023年实现归母净利润 8.5/9.9/11.8亿元，同比增长 15%/17%/19%，对应当前 PE 为 12/10/8倍，估值有望逐步修复。维持 “买入”评级。

投资要点 拟收购BVV资产大幅扩张收入利润规模，向国际化大平台战略迈出关键一步 公司实控人宣瑞国旗下的香港富山公司于2017年3月100%收购德国钢铁集团旗下的BVV。BVV为全球知名的轨道交通车轮、车轴和轮对制造商，拥有深厚的技术底蕴、成熟的规模化生产能力及较为稳固的客户群体。2018年、2019年、2020年前7月富山公司的收入分别为1.9亿欧元、2.0亿欧元、1.3亿欧元；分别实现归母净利润638万欧元、988万欧元、1732万欧元。BVV在德语区（德国、奥地利、比利时、瑞典等）轨交轮对市场份额约90%；估计目前在中国高铁新造轮对市场份额超50%。此次将实控人体外的核心资产注入上市公司后，将实现：1）丰富公司产品线，拓宽收入利润来源。业务将拓展到高门槛的轨交车轮、车轴及轮对的生产销售，收入规模有望扩张70%以上。2）借助BVV品牌影响力，开拓海外市场。此次交易助力公司打造国际化轨交零部件大平台。3）协同效应明显，盈利能力提升。国内企业响应更快，服务优势显著，BVV集团自被国内企业控股以来，在中国的市占率大幅增长。此次交易对未来三年的具体业绩承诺将由各方后续签署补充协议予以确认。 国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模有望达到60-70亿 中国轨交建设增量占全球轨交建设增量的80%以上，拥有全球最大的轨交市场。截至2020年末，全国铁路营业里程14.6万公里，其中高铁3.8万公里；全国铁路路网密度152公里/万平方公里；根据2020年发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年全国铁路网将达20万公里，其中高铁约7万公里。预计未来每年国内外轨交车轮、车轴及轮对市场总规模(包括新造市场、后市场)有望达60-70亿元。 股权激励业绩考核目标：2020-2022年业绩稳健较快增长 公司2020年6月发布股票期权激励计划，以公司业绩考核目标作为行权条件之一。业绩考核目标具体为2020/2021/2022年公司净利润不低于4.5/5.5/6.5亿元。 盈利预测与估值 鉴于公司本次交易涉及的标的资产前尚未完成审计、评估/估值等工作，我们暂不考虑本次收购，预计公司2020~2022年收入为25、29、32亿元，同比增长50%/14%/11%；归母净利润4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元，同比增长48%、23%、18%；对应EPS为0.28/0.35/0.41元，PE为23/19/16倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 轨交投资低于预期；公司33亿元商誉占比较大；大股东质押比例较高。

（1）公司发布业绩快报，2020年实现收入16.9亿元，同比增长29%；利润总额4.2亿元，同比增长16%；归母净利润3.5亿元，同比增长15%。 （2）2021年一季度公司预计实现净利润0.95-1.15亿元，同比增长102%-145%。 投资要点2020年年四季度业绩高速增长，2021一季度业绩超市场预期2020年第四季度公司实现收入5.1亿元，同比增长58%，高于三季度增速36%；实现归母净利润1亿元，同比增长102%，远超三季度增速15%。随着玛斯特产能如期投产，公司单季度业绩增长提速，全年业绩符合预期。 2021Q1预告净利润同比增长102%-145%，略超预期，主要由于下游家具市场景气度同比大幅提升，公司在手订单饱满，随着产能进一步释放，业绩有望持续高增长。 下游需求旺盛，工程单快速增长，设备行业格局持续优化1））木工机械设备需求旺盛。受益海外地产家装需求复苏及部分订单回流国内，下游供应商出口订单火爆，带动国内木工机械设备需求整体扩张。2））精装修趋势下工程单快速增长，设备进口替代加速。2016-2019年我国精装房渗透率快速由15%提升至32%，对标美国、日本等发达国家超过80%的精装渗透率仍有较大空间。国内工程单橱柜商规模化逐步成型，2020年橱柜行业规模约750万套，工程渠道占比已提升至约45%。随着国产设备技术日趋成熟，设备售价相较德国品牌优势明显，设备投资将更加偏好高性价比的国产龙头品牌。3））下游家具行业洗牌，设备行业格局持续优化。疫情导致部分家具落后产能加速出清，规模以上企业迎来快速扩张，厂房建设及设备更新迭代加速，有望驱动设备行业格局持续优化，龙头市占率加速提升。 公司产能持续升级扩张，业绩有望维持较高增速速1））公司产品线不断丰富，产能持续升级。公司“木门”自动化生产线有望尽快推出；数控裁板锯改为“流水线”生产，从装配到打包出厂时间缩短24%；精密零部件制造新产线启用海天精工加工中心、大族激光的激光切割设备等先进国产设备。2））公司产能爬坡支撑营收规模增长。玛斯特项目预计今年产能投放可达6亿元以上，有望为今年营收带来超20%增长；该项目规划产能15-20亿元，计划2023年达产。公司市占率持续提升叠加下游资本开支需求释放，支撑未来两年业绩维持较高增速。 盈利预测与估值预计公司2020~2022年主营收入分别为17、20、24亿元，同比增速为29%/17%/22%；归母净利润分别为3.5、4.5、5.7亿元，同比增长15%、29%、27%；对应EPS为1.62/2.08/2.64元，PE为37/29/23倍，维持公司“买入”评级。 风险提示新房交付及精装房发展趋势不及预期；家具机床市场竞争加剧；疫情导致下游家具行业固定资产投资下降；原材料价格波动。

事件 公司发布2020年业绩快报，2020年实现收入42.8亿元，同比增长17%；利润总额5.8亿元，同比增长93%；归母净利润4.9亿元，同比增长93%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长84%。 投资要点 业绩超预期；全年收入创历史新高；经营性净现金流稳步增加 2020年第四季度公司实现收入12亿元，同比增长30%，高于三季度增速27%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长134%，高于三季度增速103%；实现扣非归母净利润1亿元，同比增长28%，四季度业绩保持较高增长。公司2020年全年实现收入42.8亿，同比增长17%，收入创历史新高；归母净利润达4.9亿元，同比增长93%，超出我们此前盈利预测。公司经营性净现金流稳步增加，全年盈利能力持续提升，ROE为16%。公司订单持续增长，降本增效提升盈利能力。 规模效应提升，供应链优化控制材料成本，盈利能力有望持续提升 2019年公司电梯销量近3万台，国内市占率约3%。公司通过掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造，成本优势明显。通过下游大客户持续拓展，国内整梯市占率有望在2025年提升至5%以上。截至2020年上半年，公司正在执行的有效订单约70亿元，相比2019年年底增长超10%。随着订单量持续增多，企业规模效应凸显。公司强化了集团采购及供应链优化，较好的控制了全年材料成本。2019年公司净利率仅为7%，2020年大幅提升至12%，预计2025年将进一步提升。 下游需求持续，未来5年国内电梯市场总规模年复合增速有望达11% 随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设力度加大，推动国内电扶梯设备需求持续扩张，后市场也逐步进入快速发展期。2019年国内电梯市场总规模1775亿元，2021年有望达到2236亿元，预测未来5年复合增速达11%。2019年国内整梯销量90万台，市场规模1350亿。下游房地产新开工及存量市场更新替代将支撑电梯行业持续稳定增长，2020-2025年电梯整体销量年均复合增速有望达9%。2021年整梯销量有望超110万台，其中房地产竣工带来新增95万台，轨交新增1万台。 盈利预测与估值。 2021年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022年分别可实现净利润4.9/5.9/6.9亿元，同比增长93%/21%/17%，对应EPS为0.61/0.74/0.86元，对应当前PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示。 地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故；行业竞争格局恶化。

公司研究类模板行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告事件公司发布2020年业绩快报，2020年实现营业收入114.9亿元，同比增长30%；实现利润总额10.3亿元，同比增长25%；实现归母净利润8.4亿元，同比增长31%；实现扣非归母净利润7.9亿元，同比增长45%。报告期末总资产81.2亿元，较期初增长29%。 投资要点2020年四季度业绩持续高增长，全年业绩略超预期2020年四季度公司实现收入33亿元，同比增长56%，高于三季度增速44%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长30%；实现扣非归母净利润2亿元，同比增长32%，四季度业绩保持较高增长。公司2020年全年实现收入规模突破百亿，同比增长30%，增速超2019年25个百分点；归母净利润、扣非归母净利润增速分别超2019年13、26个百分点。2020年公司非经常损益0.5亿元，主要来自政府补助及投资收益，相较2019年减少0.5亿元，主要系投资收益减少所致。2020年公司ROE(加权)为18.4%，相较2019年提升2.5个百分点；净利率为7.3%，盈利能力与2019年基本持平。受益于国内市场需求的增长及行业集中度的提升(与另一家叉车龙头企业合计市占率超50%，2019年为48%)，公司全年业绩实现较高增长，略超预期。 国内市占率持续提升，出口有望成为业绩强增长点2019年公司共销售14万台叉车，市占率约24%。2020年预计销售21万台，同比增长约50%，市占率提升至26%，未来目标市占率1/3以上。2021年一季度预计销售5万台以上叉车，同比增速超50%，全年销量有望保持高增长。此外，公司注重海外业务拓展，2019年公司海外叉车销量为2.5万台，2020年海外预计销量为4.2万台，同比增长68%。海外市场提升空间巨大，公司目前在180多个国家设立网点，随着公司持续深耕细作，出口有望成为业绩强增长点。 2020年叉车销售火爆，2021年景气有望延续受益于制造业回暖、人工替代、物流业快速发展等因素，2020年叉车销售火爆，国内叉车累计销量80万台，同比增长32%。2021年一季度行业销量预计可达19万台，同比增长50%，全年有望实现20%增长；2022年国内叉车销量有望超100万台。中长期受益于人工替代自动化升级，叉车行业仍将维持较好成长性。 盈利预测与估值公司全年业绩略超预期，2021年叉车行业景气度有望持续，公司市占率及核心竞争力有望进一步提升。预计公司2020-2022年分别可实现净利润8.4/10.3/12.3亿元，同比增长31%/22%/20%，对应EPS为0.97/1.18/1.42元，对应当前PE为23/19/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济及制造业投资增速低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化

公司研究类模板行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究报告事件公司公告副董事长柴昭一先生已累计增持公司股份299.7万股，占公司总股本的0.31%，增持金额合计3378万元，合计增持股份已基本接近本次增持计划（不超过300万股）的上限。 投资要点二股东基本完成本次增持计划，彰显对未来信心2020年11月6日公司公告，副董事长柴昭一先生计划6个月内增持股份合计不超过300万股，不超过公司总股本约0.3%，增持价格不高于20元/股。2020年12月11日至12月28日，柴昭一先生增持公司股票20万股，成交均价为13.7元；2021年2月8日召开的公司2021年第二次临时股东大会，审议通过了《关于公司股东变更增持公司股份承诺的议案》；2021年2月9日至2月10日，通过准锦套利八号私募证券投资基金增持公司股票279万股，成交均价为11.1元。截至2021年2月18日，柴昭一先生已累计增持299.7万股，合计增持股份已超过增持计划的50%，增持后共持有公司8.9%股份。此外，2020年12月29日至2021年2月5日，公司其他董监高已累计增持25.2万股，合计增持股份已超过增持计划(41万股)的50%。 塔机租赁行业格局存在较大优化空间，公司市占率提升空间大国内塔机租赁市场高度分散，存在较大优化空间。子公司庞源租赁作为塔机租赁龙头，在国内塔机租赁市占率仅约3%；2019年庞源的收入、净利润及ROE分别为29.2亿元、6.2亿元、21.5%，规模和盈利能力远超国内第二名达丰设备的7.1亿元、0.7亿元、7.6%，龙头优势明显。2020年上半年庞源租赁新签约合同总额超过19.5亿元，同比增长12.5%；在手合同延续产值23.2亿，同比增长40.8%，2020下半年订单签约量好于上半年，全年整体签单情况相比2019年增长明显，2021年设备吨米利用率有望恢复到接近2019年水平，将支撑公司未来两年业绩较快增长。公司2025年市占率目标达到10%-15%，预计未来五年规模增速有望维持在30%以上。 装配式建筑发展支撑塔机租赁市场成长，庞源指数下行空间有限市场担心地产政策收紧、回款难、设备供给增加导致租赁价格持续走低。我们认为：1）装配式建筑发展驱动塔机租赁中长期需求，国内装配式渗透率有望从目前不到15%提升至2025年的30%，公司在中大型塔机租赁市场中优势明显；2）回款难是地产资金链紧张短期现象，公司四季度已加大回收力度；3）PC构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司规模效应将减弱订单均价下降对毛利率的影响。 庞源价格指数下行空间有限，未来市场竞争逐步趋于理性，价格波动幅度有望减小。 盈利预测与估值预计公司2020-2022年净利润6.3/8.5/11.1亿元，同比增长24%/35%/30%，对应PE为18/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；母公司其他业务经营不善。

table_zw] 公司研究类模板事件。 2021年2月3日，公司向长沙合盛全资香港子公司诚一盛（香港）投资管理有限公司发行H 股普通股193,757,462股，发行价格为每股5.863港元，每股面值人民币1元，发行所得款项总额及净额均为11.36亿港元，完成H 股发行。 2021年2月5日，公司向摩根大通、基石资本、瑞银等8家机构发行A 股511,209,439股，发行价格为每股10.17元，为发行底价（8.14元/股）的124.94%，募集资金总额约为52亿元，发行新股将于2021年2月10日在深交所上市。 核心观点 增发四个月快速完成，管理层及国内外顶级投资机构认购热情彰显信心。 公司于2020年9月29日修改定增方案，到2021年2月5日完成深港两地定增，耗时仅四月，进度快于预期。本次A/H 股发行股数占到发行后总股本的5.9%/2.2%，H股募集资金将用于采购核心零部件、补充其流动资金、海外市场拓展以及海外基地建设，加快公司国际化发展；A 股募集资金将加码挖机(24亿)、关键零部件(13亿)、搅拌车(3.5亿)智能制造，进一步提升公司核心竞争力。本次A 股增发最终发行价为10.17元/股，按照申购报价日收盘价11.44元/股测算，折价率仅为11.1%，获配对象皆为国内外知名投资机构：基石资本22.7亿，摩根大通7.5亿，财通基金5.5亿，瑞银4.5亿，摩根士丹利国际4亿，中信建投证券4亿，湖南迪策鸿泰投资3.77亿。管理层大量认购港股，国内外顶级投资机构积极认购A 股，彰显公司发展及投资者信心。 1月挖掘机销量预计高增长，起重机械、混凝土机械有望保持较高景气度。 据CME 工程机械网预计2021年1月挖掘机（含出口）销量约2.05万台，同比增长106%。其中，国内市场销量约1.7万台，同比增长约112%，环比下降37%；出口市场销量3500台，同比增长约60%。挖机作为公司重点拓展业务，新产能逐步投产，2020销量同比实现多倍增长，主要以中挖为主。2021年公司挖机销量目标翻倍，小挖有望实现放量。作为工程机械领域的先导产品，挖机旺盛销售将传导至起重机械和混凝土机械等后周期产品，工程机械高景气有望延续。 公司挖掘机、高空作业平台、农机高增长，盈利能力不断增强，估值持续修复。 公司传统优势产品龙头地位稳固，新兴产品加速成长，2021年挖机/高机/农机有望实现100%/100%/50%以上增长，业务布局日益完善，盈利能力及竞争力不断增强，估值进入持续修复阶段。 盈利预测与估值：估值仍相对较低，维持“买入”评级。 公司定增完成将进一步提升竞争力，推动公司可持续发展。根据公司此前发布的2020年全年业绩预告，我们预计公司2020-2022年可实现归母净利润73/88/97亿元，同比增长66%/22%/10%，股本增发摊薄后，对应EPS 为0.91/1.02/1.12元，PE 为13/11/10倍。对比工程机械板块可比公司平均水平，公司估值仍相对较低，维持“买入”评级。 风险提示基建和地产投资低于预期，原材料价格波动，汇率波动

三大类业务布局成型，产品结构持续优化公司为轨道交通车辆装备制造核心零部件平台化公司。子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品，形成了能源与舒适、制动与安全、智能与服务三大类方向布局，其中核心业务给水卫生系统、备用电源和高铁座椅领域在国内市占率均超50%。 公司发展方向对标国际成熟轨交零部件制造企业德国克诺尔，目前公司市值较德国克诺尔仍有较大成长空间，预计未来产业布局加速，盈利有望持续提升。 “管理层换新+优质并购”，公司成轨交产业大平台布局渐成2020年初公司铁路业务实控人宣瑞国先生正式成为控股股东，6月完成新一届董事会的交接，引入行业资深人士加盟，新任管理层均常年深耕铁路行业，拥有丰富企业运营和管理经验，有利于进一步的市场开拓和资源整合。 公司精准并购行业优质资产，与国际领先轨道交通企业展开合作，例如与西屋法维莱成立合资公司；成为哈斯科铁路中国总代理；收购山东嘉泰切入高铁座椅领域。 零部件制造长稳步增长+维保后市场需求提升，双轮驱动公司发展动车组新增需求将趋于平稳，维保后市场需求逐步提升，零部件类需求稳步增长。近期国家发改委颁发《“十四五”综合交通运输发展规划》，确保京津冀、长三角、粤港澳三大区域的城轨建设规模达到年均2000公里水平。根据去年8月发改委提出的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年全国高铁通车里程7万公里左右，截至2019年底已通车3.5万公里，即未来16年年均通车2188公里，预计新增里程对应年均所需动车组数量在200-250组。动车组增量市场趋于稳定，但存量市场基数将持续扩大，且上一轮采购高峰期的车辆均步入大修期，庞大的设备保有量催生零部件后期维保更换需求，轨交后市场进入黄金发展期，零部件企业尤其是耗材类零部件企业将充分受益。 盈利预测及估值公司打造轨交零部件大平台战略雏形已现，铁路系新管理层将会加速这一战略的推进。预计2020-2022年公司净利润4.5亿元、5.5亿元、6.5亿元，同比增长48%、23%、18%，对应PE为21/17/15倍。考虑到公司较强的盈利能力，以及轨交产业大平台战略的顺利推进，给予公司2021年25倍PE，对应目标价8.7元/股。首次评级，给予“增持”评级。 风险提示轨交投资低于预期；公司33亿元商誉占比较大；大股东质押比例较高。

事件。 公司发布2020年业绩预告，预计全年可实现归母净利润70-75亿元，同比增长60%-72%；扣非净利润61-68亿元，同比增长74%-94%；全年预计实现基本每股收益0.94-1.01元/股。 核心观点。 2020年Q4净利润持续高增长，全年业绩有望超预期。 公司预计Q4单季度实现净利润13-18亿元，同比增长47%-103%，业绩高增速持续。2020年，公司混凝土机械体量稳居前二，市占率超40%，其中泵车、搅拌车市占率提升明显；起重机械方面，塔机全年内销市占率超50%。汽车吊市占率提升较快，大吨位汽车吊销量位居行业第一。履带吊受益风电抢装，全年需求火爆，景气度有望持续；挖机作为公司重点拓展业务，新产能逐步投产，2020销量同比实现多倍增长，主要以中挖为主。2021年公司挖机销量目标翻倍，小挖有望实现放量。高空作业平台方面，公司下游租赁商由90家迅速拓展到200家，海外顺利签约20多个国家的代理商，销量有望高速增长，2021年高机收入规模增速有望达100%。公司各类产品销量增长强劲，2020年全年业绩有望超预期，2021年业绩高增长有望持续。 挖机销量大增，工程机械有望保持较高景气度。 据中国工程机械工业协会统计，2020年挖机全年销量为32.8万台，同比增长39%； 12月单月挖机销量同比增长56%，持续超预期，其中中挖销量为7451台，同比增长121%。作为工程机械领域的先导产品，挖机销量大增将传导至起重机械和混凝土机械等后周期产品，工程机械高景气有望延续。 与达丰签署战略合作协议，强强联手助力发展。 2020年12月底，公司与达丰控股集团签署战略合作协议，未来三年双方将展开设备采购及多领域合作。达丰控股集团创立于新加坡，拥有63年历史，业务范围遍布新加坡、澳大利亚、马来西亚、中国等全球多个国家，是亚洲最大、世界领先的起重机分销商和运营商。子公司达丰设备为国内第二大塔机租赁商，于2021年1月13日登陆港股，拥有塔机超千台。双方强强联合，合作业务有望从起重机扩展到农业机械等领域，未来发展前景广阔。 盈利预测与估值。 公司全年业绩预告略超预期，公司业务布局完善，发展均衡且具有可持续性，因此我们上调全年及明后年盈利预测。预计公司2020-2022年可实现归母净利润73、88、97亿元，同比增长66%/22%/10%，对应EPS 为0.92/1.12/1.23元，PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济形势和行业增速不确定，原材料价格波动，汇率波动

国内机械密封龙头，增速远超国内外竞争对手1））公司主业机械密封技术壁垒较高。公司的机械密封（狭义）和干气密封、配套辅助系统、零配件、产品修复等属于机械密封相关业务，其2019年收入为7.3亿元，占总营收比重82.1%。公司橡塑密封、旋喷泵等业务仍处于发展阶段。 2）机械。密封件具有消费品属性，存量市场为主要盈利点。机械密封属于易损件，通常1-2年就需更换，基于这一特性下游可分为增量市场及存量市场。增量市场的密封件主要供应压缩机、泵等主机生产厂家，存量市场面向终端客户的密封件修复、更换等技术服务。各领域存量市场密封件产品销售价格约为增量市场的1.3-2倍，毛利率接近增量的2倍，是主要的盈利增长点。 3）公司成长空间大，增速远超对手。国际机械密封市场规模近300亿元，约翰克兰、伊格尔·博格曼、福斯三家独大，约占七成。2019年国际龙头约翰克兰营收为9.5亿英镑，公司收入仅为其11%；国内公司主要竞争对手为约翰克兰、博格曼、丹东克隆，5年前三家公司位居前三，体量均在3-4亿元，现今增至4-5亿元，同期公司规模由3亿增至9亿元，跃居国内第一，增速远超竞争对手。 炼化产能加快转换，天然气管网建设提速，下游需求有望加速扩张1））炼化新旧产能加速转换及管网建设加速打开增量市场空间。固定资产投资额有望快速增长；“十四五”期间将新建4.5-5万公里天然气管道，其中3万公里是需要加压站的长输管网，为干气密封件带来6.5亿元增量空间，年均1.3亿元。公司有望获得其中75%以上配套份额，对应年均近1亿元的新增订单容量。 2）2025年年国内市场总规模有望达达70亿元，CAGR约约3.4%。2020年国内市场总规模约59亿元，其中存量市场为54亿元，增量市场为5亿元。预计2025年存量市场有望达到63亿元，年均复合增速为3.2%；“十四五”期间增量市场总规模可达35亿元，年均新增市场容量约7亿元，比“十三五”年均增量规模增长31%。2025年国内市场总规模有望增至70亿元，年均增速约3.4%。 公司市占率及盈利能力有望同步提升，双轮驱动强化公司综合竞争力1））核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%，年采购金额约5-6亿元，目前存量市场中仍以进口品牌为主。作为国内核级密封独家供应商，公司未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。 2）强化龙头地位，市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”双轮驱动战略，通过高性价比及后市场服务领先优势，加速抢占国外品牌高端市场份额。目前公司主营业务市占率近13%，预计2022年有望提升至20%以上。 盈利预测与估值预计公司2020~2022年收入分别为9.4、11.7、14.4亿元，同比增长6%、25%、22%；归母净利润分别为2.3、3.0、3.9亿元，同比增长3%、32%、30%；EPS为1.15/1.52/1.98元，对应PE为40/30/23倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示天然气管道铺设进度不及预期；新冠疫情、原油价格波动影响下游行业景气度；新地佩尔收购进度不及预期；近期股东减持风险。