事件:公司发布了2017年三季报,2017年前三季度实现营业总收入87.4亿元,同比增长58.17%;实现归属于上市公司股东的净利润4.95亿元,同比增长81.54%。业绩符合预期。公司预计2017年全年归母净利润同比增长80%-110%,盈利7.09亿元-8.27亿元。 业绩保持高速增长主要得益于跨境出口业务保持快增。预计前三季度公司跨境电商出口业务同比增速超过50%,全资子公司环球易购业务增速超过40%,控股子公司前海帕拓逊业务实现倍增。分季度来看,2017Q3公司实现营业总收入和归母净利润分别为31.69亿元和1.8亿元,分别同比增长51.84%和57.58%,虽然增速同比有所下降,但仍然保持快速增长。 公司完成对帕拓逊核心高管的股权激励,有助于帕拓逊业绩实现快增。 公司于10月份完成第三期股权激励计划的授予登记。本次授予的股票期权数量为370万份,占授予时公司股本总额的0.26%;授予价格为19.51元/股;激励对象共计为12名,主要为控股子公司深圳前海帕拓逊管理层及核心骨干;按50%:50%的比例分两期行权,行权条件为:帕拓逊2017-2018年归母净利润分别达到1.8亿元和2.8亿元;行权业绩指标远高于帕拓逊之前的业绩承诺,即2017-2018年实现净利润分别为0.88亿元和1.12亿元。公司实际控制人之一樊梅花向帕拓逊核心高管邓少炜协议转让公司股份7200万股,转让价格18元/股,交易对价为12.96亿元;目前该股份转让事宜已全部过户完毕,邓少炜持有公司股份8022.19万股,占比5.6%。公司绑定帕拓逊核心管理团队,有助于帕拓逊业绩实现快增。 公司是跨境电商龙头,业绩有望保持快增。公司于2014年收购环球易购,正式进入跨境电商领域。近几年,公司不断完善在跨境电商领域的布局。 目前公司在跨境出口领域的布局:拥有全资子公司环球易购、控股前海帕拓逊、参股广州百伦。在跨境进口领域的布局:自建跨境进口电商自营平台“五洲会”,定增收购母婴跨境进口电商的优壹电商100%股权(已过会),参股跨境供应链服务商跨境翼。我国跨境电商市场保持快速增长。 2016年我国跨境电商市场规模达到6.3万亿元,同比增长23.5%;2010-2016年年均复合增速约为30%,远高于同期我国出口增速。根据艾瑞咨询预测,预计到2018年我国跨境电商市场规模将达到8.8万亿元。公司作为跨境电商龙头,业绩有望保持快速增长。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS 分别为0.54元、0.79元,对应PE 分别为42倍和29倍。维持推荐评级。 风险提示。行业竞争加剧等。

事件: 公司10月13日公告称,公司与安徽民航机场集团有限公司黄山机场分公司(以下简称“黄山机场”)约定加大航线资金投入,新增、加密黄山机场至国内外主要客源市场的航线和航班数,改善黄山市航空条件,提升黄山旅游中远程游客比例。公司与黄山机场的合作协议自签字之日起生效,有效期为一年。 点评: 与黄山机场合作,为中远程游客带来便利。根据合作协议,公司将根据重点客源市场的开拓计划和通航情况,向黄山机场提供新增或加密航班需求;黄山机场利用自身资源优势,与航空公司协商开通、加密目标市场的航线或航班数,以达到公司对特定客源市场航班的班次要求。具体来看,黄山机场承诺在现有航班基础上,根据黄山旅游中远程市场开发需求,加密深圳、武汉、北京、昆明和青岛等热点城市航班共1731班次,预计新开辟桂林、天津、沈阳、珠海、海口、香港、曼谷、新加坡、吉隆坡等航线共1377班次。在奖励费用方面,公司为鼓励黄山机场保障航班计划正常运转,鼓励黄山机场加强对目标航空市场的宣传推广,根据其实际实现的航班架次,按不同客座率分别给予奖励,奖励款原则上不超过4100万元。公司与黄山机场合作协议的签署,是公司推进中远程客源市场渠道侧业务发展的一项重要举措,对加快现有旅游产品和客源结构的调整和升级具有积极作用。 加大广告宣传力度,有望吸引更多机场旅客前往景区。除了新增和加密航班外,合作协议还对广告宣传计划作了安排。具体来看,公司将有偿租赁黄山机场依法获取的包括但不限于黄山机场、航班机身、机舱等广告位使用权和广告发布权,用于黄山旅游产品宣传,协议期内广告费用合计900万元。公司通过加强对旅游产品的宣传与推介,不断提升黄山旅游在当地市场的品牌影响力,积极开拓和培育中远程客源市场,有利于提高中远程客源市场份额,推动公司未来业绩的增长。 杭黄高铁即将开通,内生外延双轮驱动,公司业绩快增值得期待。首先,杭黄高铁预计在2018年6月开通,届时从上海、南京、杭州到黄山的路程将分别缩短至2.5小时、2小时和1.5小时,是原来路程时长的一半左右。由于目前黄山风景区的游客大约一半来自于长三角,届时杭黄高铁的开通将进一步为长三角居民带来出游便利,对于推动黄山风景区游客增长(特别是周末短途游)具有非常重要的意义。其次,内生方面,公司计划在三年内实现山下酒店的扭亏,减亏效果和领导薪酬挂钩,管理者具有很高的积极性。目前黄山国际大酒店和轩辕国际酒店的业绩提升可观。再者,外延方面,太平湖项目的合作标的公司已成立,相关工作顺利推进,公司有可能获得太平湖的全产权;宏村项目包括景区、酒店等在内的五个项目,若成功落地对公司景区扩容具有重要战略意义。 投资建议:预计公司2017-2018年EPS分别为0.52元和0.57元,对应PE分别为31倍和29倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。酒店减亏、太平湖、宏村项目推进不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

投资要点: 事件:公司公布了2017年三季度业绩预告,前三季度预计实现归母净利润1.98亿元-2.35亿元,同比增长60%-90%,业绩符合预期。 点评: 业绩符合预期,投资净收益推动归母净利大涨。2017年前三季度,公司继续坚持执行“旅游×互联网×金融”战略,完善大旅游生态圈,业绩稳健增长,行业龙头地位进一步巩固,公司的核心竞争实力日渐凸显,公司整体业绩保持良好增长。公司前三季度归母净利润实现高速增长的重要原因是,公司二季度确认了七千多万元的大额投资净收益。从单第三季度来看,公司预计归母净利润在4568.08万元-5938.5万元之间,同比增长0%-30%。 机票代理全国第一,包机业务利于降低成本。公司多年来深耕机票代理市场,目前已发展成为全国最大的机票代理商。2016年,公司机票代理交易规模是400亿元,同比快速增长39.37%。随着公司机票代理业务下游旅行社客户的增多,公司逐渐形成了包机业务。目前,公司的包机业务已经覆盖了18个口岸、10个国家,涉及26条航线和300架次。公司包机业务的发展目标是,依托下游庞大的旅行社客户,进一步扩大包机规模,成为“虚拟航空公司”,即拥有强大分销能力的无机承运人。 从旅游B2B平台切入,打通旅游全产业链。公司通过投资八爪鱼和欣欣旅游两个B2B平台,从汇集众多旅游产品供应商和分销商资源的中间环节介入旅行社业务,有利于快速连通产业链上下游环节。从B2B平台切入旅行社业务后,公司投资了喜游国旅,致力于掌握以东南亚国家为主的旅游目的地资源。同时,公司增资了腾邦旅游,通过合伙制模式进行门店扩张,增强获客能力,有利于掌握下游客源。 定增获批:协同线上、线下资源,升级差旅管理服务。2016年7月,公司发布定增预案修订稿,拟向包括公司实控人在内的不超过五名特定对象发行股份,募集资金不超过7.98亿元。其中,公司实际控制人钟百胜先生认购金额不低于1.6亿元。本次发行的定价基准日是发行期首日,发行方案已获得批文。本次定增将用于“O2O国际全渠道运营平台”及“差旅管理云平台”的建设。若项目建设进展顺利,则有利于公司协同线上线下资源;有利于公司继续扩大差旅管理业务的规模,对公司业绩持续增长是利好。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS至0.38元和0.51元,对应PE分别为40倍和30倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧,互联网金融政策风险。

事件: 公司旗下子公司中免集团和广州白云国际机场股份有限公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议,中免集团正式获得广州白云机场T2出境区域免税经营权。 点评: 扣点率相对不高,出、入境免税联动经营有望带来规模效应。根据合作协议,中免集团获得的广州白云机场T2出境区域免税经营期限是八年,从2018年2月1日到2026年1月31日。在经营权转让费方面,2018年2月1日到2018年7月31日,中免集团需缴纳的月经营权转让费等于月实际销售额乘以提成比例(35%)。在2018年8月1日到2018年12月31日,中免集团按月保底经营权转让费(月保底销售额*提成比例)与月实际销售提成额(实际销售额总和*分段提成比例)两者取其高向广州白云机场缴纳经营权转让费。其中,月保底经营权转让费的计算中,月保底销售额是3292万元,提成比例是35%。2018年后,月经营权转让费按年递增,年度递增额是以下两者取其高: (1)(上年度月平均实际销售额-上年度月保底销售额)*20%; (2)上一年度月保底销售额*6%。此次合作协议约定的经营权转让费扣点率是35%,低于中免集团中标白云机场T1、T2航站楼入境免税经营权时39%和42%的扣点率。中免集团此次以相对合理的扣点率和保底销售额获得白云机场T2出境免税经营权,有助于其和入境免税形成联动经营,发挥规模效应,防止出、入境由不同免税运营商经营而带来的恶性竞争,有利于缓解中免集团在白云机场入境免税方面的经营压力。 获得广州白云机场免税经营权,免税龙头地位进一步巩固。广州白云机场是我国内地的第三大机场,仅次于北京首都机场和上海浦东机场。2016年,广州白云机场旅客吞吐量是5978万人次,同比增长8%; 其中国际旅客吞吐量是1358万人次,同比增长19%。白云机场T2航站楼将在2018年年初投入使用,预计能满足4500万人次的旅客吞吐量需求。可见,广州白云机场旅客吞吐量、尤其是国际旅客吞吐量的快速增长是公司开展免税商品销售的坚实基础。此外,公司今年以来相继中标6个入境口岸免税经营权、香港机场烟酒段和北京首都机场免税经营权,公司免税商品业务的规模效应将明显扩大,有利于降低商品采购、物流、营销等环节的单位成本,提高公司盈利能力。公司此次获得广州白云机场出境区域免税经营权将使得公司原有的龙头地位得以巩固。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.08元和1.27元,对应PE分别为33倍和28倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件: 公司公布了8月份部分经营数据,数据显示公司经营状况持续向好,旗下各个品牌系列酒店的RevPAR值均环比加速增长。同时,公司新开门店数继续环比增加,且以加盟店为主,轻资产扩张势头不改。 各品牌酒店RevPAR环比加速增长,行业复苏逻辑得以印证。锦江系方面,8月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长4.02%,出租率同比提升2.67个百分点,推动RevPAR值同比增长7.33%,增速较上月的5.94%有所加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷和百时快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长6.14%、14.96%和4.06%,经营表现良好。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的表现更加靓丽,平均房价同比增长4.96%,出租率提升4.1个百分点,推动RevPAR值同比快速增长10.78%。铂涛系方面,8月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长14%,出租率略微下滑0.63个百分点,推动RevPAR值同比增长13.2%,增速较上月的9.96%明显加快。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长7.8%,增速较7月的5.22%明显加快。中端酒店中的喆啡表现优异,8月份的RevPAR值同比大幅增长29.99%(平均房价同增14.41%,出租率提升10.38个百分点),增速也较7月份的18.17%大幅加快;另一中端品牌丽枫的表现也较为突出,8月的RevPAR值同比快速增长10.71%,增速也较7月份的10.62%略有加快。维也纳方面,该系列酒店的平均房价略增1.07%,出租率同比提升3.63个百分点至95.37%,推动RevPAR值同比稳步增长4.74%。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比稳步增长4.5%,增速由上月的负转正,预计和欧洲游持续复苏有关。 新开门店环比增加,加盟扩张持续。8月份,公司净开业酒店66家,较上月的34家明显增加,且以铂涛系和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店27家和28家,合计占比达到83.33%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-8月累计开业门店来看,公司净增加529家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比79.96%。在扩张模式方面,截至8月份,公司今年关闭直营门店23家,新开加盟店552家,加盟比例继续提高。 投资建议:公司各品牌酒店RevPAR值增速环比明显加快,经营持续向好,行业复苏逻辑得以印证。 经济型酒店方面,供应减少背景下平均房价存在上涨需求,利好公司经济型酒店品牌业绩增长;中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.87元和0.98元,对应PE分别为35倍和31倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:宏观经济不景气或导致酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

我们在2017年1月9日发布了《中国国旅(601888)深度报告:口岸进境免税店有望落地,关注国改后续进展》,重点推荐了中国国旅。9月4日,公司股价大涨8.71%,从报告发布日截止9月4日,公司股价累计涨幅达到52.15%。 盈利能力基本持平,二季度业绩表现亮眼。公司上半年营收快速增长22.46%,营收增长主要来自于免税业务的贡献。分季度来看,公司二季度营收同比增长34.85%,增速比一季度提高24.32个百分点;归母净利同比大幅增长41.93%,增速比一季度加快38.85个百分点。分业务来看,公司上半年免税商品销售业务实现营业收入66.04亿元,同比增长44.25%,其中三亚免税购物中心实现营业收入31.34亿元,同比增长24.22%,实现净利润4.66亿元,同比增长23.94%。此外,公司上半年通过收购日上免税行(中国)有限公司增加免税业务收入13.62亿元。旅行社业务方面,公司旗下的国旅总社实现营业收入54.41亿元,同比增长3.84%;实现净利润1652.82万元,同比大幅下降55.61%。 公司内生增长势头有望持续强劲,将主要受益于三亚海南免税业务的增长。首先,2016年以来,三亚旅游市场的众多乱象得到整治,三亚作为旅游城市的形象得到很大的改善。事实上,海南离岛免税业务上半年的快速增长已经反映出海南旅游市场的高景气度(今年上半年海南离岛免税购物人数同比增长32%,销售额同比增长26%)。其次,韩国萨德系统的影响导致前往韩国的游客大幅下滑,三亚具有海岛游和免税品购物两大主题,有望发挥对于韩国游的替代作用。再者,三亚机场于2016年10月份完成扩建,扩建后机场吞吐量将增加25%-50%,为三亚游客的进一步增长提供了基础性条件。此外,复星集团的亚特兰蒂斯项目将于2017年10月开业,该项目涵盖了吃、住、行、游、娱、购等多种要素,且距离三亚免税城只有2.5公里,有利于带旺免税城的人气;最后,公司聘任具有DFS多年管理经验的Mr. Lee出任中免的COO,未来将大力提高游客购买率和客单价,从管理上提高公司业绩弹性。 公司竞争优势明显,外延扩张值得期待。出境免税业务方面,公司今年以来先后中标香港机场、首都机场的免税经营权,业务规模效应将大大增强,利于毛利率的提高。此外,上海浦东机场免税经营权将在2018年到期,公司竞标优势明显。若公司仿效北京首都机场投标情况与日上(上海)合作,则公司以合理扣点率获得经营权的可能性将大大提高。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.08元和1.27元,对应PE分别为30倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。免税业务毛利率提升不及预期,入境口岸免税店开设进展低于预期等。

我们在2017年4月20日发布了《凯撒旅游(000796)深度报告:欧洲游复苏,公司业绩有望快速增长》,重点推荐了凯撒旅游。9月4日,公司股价涨停,从报告发布日截止9月4日,公司股价累计涨幅是6.69%。 投资收益推动上半年净利大增,各项业务发展良好。2017年上半年,公司营业收入同比增长30.84%,归母净利润同比高速增长1.36倍,归母净利润增速明显快于营收增速的原因是公司出售了嘉兴永文明体投资合伙企业的部分份额,取得了5842万元的投资收益。公司上半年的扣非净利润同比增长20.74%。分业务来看,公司上半年实现旅游批发收入5.76亿元,同比高增73.49%;企业会奖业务实现营业收入3.81亿元,同比高增62.52%;旅游零售业务实现营业收入19.64亿元,同比增长16.33%,增速同比放缓。在航空、铁路配餐方面,二者营收分别同比快速增长22.97%和46.57%。分地区来看,公司华南、西南地区营收增速最快,分别是84.48%和79.97%,表明公司市场开拓取得良好效果。 欧洲游强势增长,利好公司业绩提升。数据显示,今年上半年我国游客赴欧洲旅游人次同比增长65%,其中跟团游增长81%,自由行游客增长26%,预计我国赴欧洲旅游人次全年将保持快速增长水平。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。在亚洲旅游目的地方面,上半年赴越南的中国游客同比增长56.7%,赴日本的中国游客同比增长6.67%,赴新加坡的中国游客同比增长6.62%,赴泰国的中国游客同比增长5%,赴韩国的中国游客同比大幅下滑40.97%。综合来看,今年上半年,我国公民出境旅游人数为6230万人次,同比增长5.1%,实现平稳增长。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。从定增发行价格来看,这次非公开发行价格将不低于15.65元/股,而目前公司股价仍低于增发底价。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.41元和0.49元,对应PE分别为37倍和31倍,维持谨慎推荐评级。

内生外延带动业绩快速增长。公司半年报显示,上半年,公司有限服务型酒店业务实现合并营业收入61.64亿元,同比增长45.14%;实现归属于有限服务型酒店业务分部的净利润3.41亿元,同比增长158.60%。合并营业收入比上年同期增长,主要是于2016年3月份纳入财务报表合并范围的铂涛集团今年上半年度同比新增两个月份的营业收入,于2016年7月份纳入财务报表合并范围的维也纳酒店和百岁村餐饮今年上半年度同比新增六个月份的营业收入,以及卢浮亚洲、锦江之星、卢浮集团等营业收入同比增长等所致。归属于有限服务型酒店业务分部的净利润比上年同期增长,主要是因收购铂涛集团和维也纳酒店集团的控股权,逐渐为公司贡献增量利润;以及法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致。 公司旗下各酒店品牌运营状况良好,中端酒店品牌加盟扩张持续,今年业绩有望实现较快增长。维也纳酒店集团作为中端酒店行业的龙头,今年新开业酒店增速有望达到50%,有助于其巩固中端酒店龙头地位。铂涛集团旗下的中端酒店品牌丽枫和喆啡今年以来经营指标表现优异,且这两个品牌今年将保持快速的加盟扩张步伐,利好业绩提升。原锦江系列旗下的锦江之星和金广快捷两个经济型酒店品牌的RevPAR值近期改善明显,为公司业绩向好奠定基础。卢浮集团旗下各品牌的RevPAR值今年以来增长趋势明显,预计卢浮集团将受益于今年欧洲游大幅增长,业绩有望回升。公司最新经营数据显示公司酒店业务继续向好,原锦江系列各品牌今年7月份的平均RevPAR值同比增长5.94%,铂涛的平均RevPAR值同比增长9.96%,维也纳的平均RevPAR值同比增长1.77%,卢浮集团的平均RevPAR值同比增长1.69%。 酒店市场面临结构调整,中端酒店市场广阔。从长远来看,随着我国经济发展水平和居民可支配收入的不断提高,居民消费持续升级,追求生活品质的80后、90后日益成为住宿市场的主体,我国经济型酒店具有升级换代的需求,预计我国中端酒店占比将保持上升态势,经济型酒店占比将逐渐下滑,并从现在高中低档酒店1:3:6的构成向美国3:5:2的高中低档结构靠近。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS为0.87元和0.98元,对应PE分别为34倍和30倍,维持谨慎推荐评级。

门店数量净关闭较多,但营业面积并未大幅减少。公司继续关闭低效、亏损门店;上半年门店总数较年初净关闭110家,其中加盟店净关闭27家,直营店净关闭83家;截至上半年末,门店总数达到2669家,其中加盟店和直营店总数分别为1863家和806家;分品牌来看,九牧王品牌门店净关闭130家,FUN门店总数净增加6家,J1门店总数净增加2家。公司继续有序开设面积大、形象好的大店;上半年虽然门店净关闭较多,但营业总面积并未大幅减少,截至上半年末,公司营业总面积达到24.92万平米,较年初仅减少0.3%。 主品牌注重平效的提升,子品牌注重营业面积的扩张;持续实行黑灰标策略。公司拥有九牧王、FUN、J1等品牌,上半年这三大品牌分别实现营业收入10.53亿元、0.56亿元和0.14亿元,分别同比增长12.28%、136.25%和115.03%。九牧王品牌门店净关闭较多,营业面积较年初下降1.4%,但注重提升平效,收入实现稳定增长。FUN和J1门店数量净增加不多,但注重营业面积的扩张,上半年FUN和J1营业面积分别较年初增长21%和34%,拉动收入实现快速增长。继续实行黑灰分标策略,黑标产品定位时尚、精致、经典,以正装、上去休闲男装和休闲男装为主;灰标产品定位时尚、精致、流行,以休闲男装为主。实行黑灰标产品以满足不同消费者的需求。 毛利率有所上升,净利率受费用拖累而微幅下降。公司2017年上半年毛利率同比提高0.1个百分点至58.36%,其中九牧王品牌毛利率同比提高0.52个百分点至59.09%,FUN品牌毛利率同比减少2.3个百分点至61.81%,J1品牌毛利率同比下降10.9个百分点至37.99%。期间费用率同比降低1.95个百分点至34.99%,主要受益于销售费用率和管理费用率的下降。受所得税费用上升较快影响,净利率同比降低0.37百分点至19.65%。 存货周转率效率未有提升,应收账款周转效率有所提升,财务状况较为稳健。2017年上半年末,公司存货6.15亿元,同比增长0.51亿元;存货周转天数同比延长4天至256天。应收账款1.41亿元,同比减少0.04亿元;应收账款周转天数同比减少5天至23天。上半年,经营性现金流净额为1.99亿元,保持较好的净流入。上半年末,公司账上现金3.81亿元。资产负债率17.84%,维持在较低的水平。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.85元和0.96元,对应估值分别为19倍和17倍。公司业绩有望持续回升,目前估值较低,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

新金陵饭店、投资收益表现亮眼,公司归母净利高增。公司上半年归母净利高速增长的原因包括:(1)期间费用率明显下降3.98个百分点至50.82%,其中财务费用率同比下降2.03个百分点至1.77%(主要是公司上半年利息收入增加以及控股子公司南京新金陵饭店有限公司本期归还部分银行贷款和股东借款使得利息支出减少)。我们预计期间费用率的下降是由公司控股子公司南京新金陵饭店有限公司所带动,该子公司上半年实现净利润1358.16万元,同比增长5.38倍;(2)公司持股30%的南京金陵置业发展有限公司为公司贡献投资收益2217.57万元,较上年同期的-95.85万元大幅增加(主要是该公司开发的南京江宁区高档别墅项目销售结算所致)。分季度来看,一、二季度的营收增速分别是12.21%和5.77%;归母净利增速分别是9.82%和349.67%。二季度归母净利高增主要是新金陵饭店公司和投资收益所贡献。 各业务均实现增长,物业管理、商品贸易营收增速最快。今年上半年,公司实现酒店服务收入2.06亿元,同比增长5.3%。酒店服务业务中,餐饮板块表现最优,上半年实现营收7906万元,同比增长10.75%。同时,公司的商品贸易业务实现营业收入1.26亿元,同比增长12.95%。此外,公司的房屋租赁和物业管理业务营收分别同比增长10.96%和18.18%。 南京市五星级酒店市场回暖,公司酒店业务有望进一步受益。在全国五星级酒店市场仍处于底部的情况下,江苏省乃至南京市的五星级酒店市场率先出现回暖,RevPAR值从2015年开始出现连续同比提升。在此背景下,公司积极对老金陵饭店进行提质改造,对亚太商务楼、世贸楼进行高效地推广宣传,预计酒店、写字楼的平均房价、租金和出租率有望进一步提升。 养老地产项目稳步推进,有望成为公司未来盈利增长点。目前,拥有89间酒店客房的金陵山庄度假酒店已经竣工验收,预计未来客房数量将增长至300家。此外,玫瑰园养生公寓一期共216套已完成竣工验收和精装修工程招投标。同时,公司已完成紫霞岭沿湖酒店式公寓建筑规划审批、“三通一平”筹备,并于2017年6月开工建设。公司已完成玫瑰园养生公寓一期景观工程、总包工程结算复审。项目持续推进,有望成为公司未来的盈利增长点。 维持谨慎推荐评级。由于新金陵饭店业绩、投资收益增长超预期,上调公司2017、2018年基本每股收益至0.24元和0.26元,对应估值分别为48倍和43倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:养老地产销售不及预期,酒店行业竞争加剧等。

旅行社业务快速发展致营收高增,投资净收益推动归母净利大涨。公司上半年营收高增的原因是旅行社业务大幅增长。此外,公司上半年毛利率大幅下滑27.77个百分点至50.09%,期间费用率同比下降12.38个百分点至12.55%,我们认为这与旅行社业务占比提高有关(因为旅行社业务具有毛利率、期间费用率低的特点)。公司的归母净利润同比高速增长1.08倍的原因是,公司上半年确认了7074万元的可供出售金融资产在持有期间的投资收益。分季度来看,公司一、二季度营收均实现高速增长,但二季度由于确认了大额投资净收益,归母净利润同比高速增长2.15倍(明显快于一季度16.91%的归母净利增速)。 旅行社业务带动商旅服务板块高增,金融业务实现较快增长。分业务来看,公司的商旅服务业务上半年实现营业收入12.26亿元,同比高速增长2.34倍,但毛利率同比明显下降19.84个百分点至16.04%。这主要是由于毛利率较低的旅行社业务占比提高所致。公司的金融服务业务实现营业收入1.77亿元,同比快速增长12.03%,但毛利率也明显下滑17.36个百分点至65.68%。 机票代理全国第一,包机业务利于降低成本。公司多年来深耕机票代理市场,目前已发展成为全国最大的机票代理商。2016年,公司机票代理交易规模是400亿元,同比快速增长39.37%。随着公司机票代理业务下游旅行社客户的增多,公司逐渐形成了包机业务。目前,公司的包机业务已经覆盖了18个口岸、10个国家,涉及26条航线和300架次。公司包机业务的发展目标是,依托下游庞大的旅行社客户,进一步扩大包机规模,成为“虚拟航空公司”,即拥有强大分销能力的无机承运人。 从旅游B2B平台切入,打通旅游全产业链。公司通过投资八爪鱼和欣欣旅游两个B2B平台,从汇集众多旅游产品供应商和分销商资源的中间环节介入旅行社业务,有利于快速连通产业链上下游环节。从B2B平台切入旅行社业务后,公司投资了喜游国旅,致力于掌握以东南亚国家为主的旅游目的地资源。同时,公司增资了腾邦旅游,通过合伙制模式进行门店扩张,增强获客能力,有利于掌握下游客源。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS至0.38元和0.51元,对应PE分别为39倍和29倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧,互联网金融政策风险。

事件:公司发布了2017年中报。2017年上半年实现营业总收入7.85亿元,同比增长27.25%;实现归母净利润7008.51万元,同比增长45.89%,业绩符合预期。公司预计2017年1-9月份归母净利润同比增长20%-50%,盈利6827.82亿元-8534.78亿元。 业绩实现较快增长主要得益于主品牌品牌实现稳定增长、子品牌实现较快增长及福建大方睡眠并表。上半年,公司旗下品牌梦洁、寐、宝贝、觅、平实美学分别实现营业收入3.85亿元、1.15亿元、0.69亿元、0.59亿元和0.31亿元,分别同比增长12.4%、12.6%、63%、100.9%和19.8%。公司2016年10月成功收购福建大方睡眠科技股份有限公司51%股权,11月开始并表。上半年,福建大方睡眠合并报表贡献营收1.27亿元。 盈利能力有所下滑。公司2017年上半年毛利率同比下降5.62个百分点至46.69%;期间费用率同比下降6.71个百分点至33.57%,主要得益于销售费用率和管理费用率的下降,分别同比下降6.48个百分点和1.19个百分点;财务费用率0.96个百分点至1.13%。受益于严格控费,上半年净利率同比微幅下降0.1个百分点至10.1%。 运营质量有所回升。2017年上半年末,公司存货6.74亿元,同比增长0.85亿元;存货周转天数同比减少86天至274天。应收账款4.52亿元,同比增加1.01亿元;应收账款周转天数同比减少24天至98天。上半年,经营性现金流净额为-1.84元,持续为负。上半年末,公司账上现金2.12亿元。资产负债率41.7%,同比提高9.58个百分点百分点。公司运营质量有所回升。 公司定增已获得批文,近期有望实施。公司非公开发行股票申请于8月22日获得证监会批文,核准公司定增发行不超过1.05亿股。公司本次定增发行价不低于7.48元/股,募集资金总额不超过7.89亿元(含7.89亿元),主要用于智能工厂建设和O2O营销平台建设。其中智能工厂建设项目总投资3.5亿元,其中募集资金拟投入2.84亿元,具体包括年产60万床被芯、80万个枕芯、10万床日式床垫项目、年产20万张床垫项目、物流基地建设项目和智能工厂信息化项目;项目顺利实施将有助于公司缩短产品生产周期、降低成本、提高供应链快速反应能力。O2O营销平台建设项目总投资6.64亿元,其中募集资金拟投入5.05亿元,具体包括智慧门店项目、大管家服务项目和O2O云数据项目,项目顺利实施后将有助于提升公司营销网络覆盖面、提高顾客的粘性和利用数据制定战略和运营计划的能力。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.19元、0.22元,对应PE分别为37倍和32倍。公司持续推进战略转型,业绩有望持续回升,维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、转型不达预期等。

事件:公司公布了2017年半年报,上半年实现营业收入5.24亿元,同比增长8.55%;实现归母净利润6278万元,同比增长5.71%,业绩符合预期。 点评: 上半年期间费用率上升,二季度业绩增速加快。公司上半年毛利率同比提升1.87个百分点至41.9%,但期间费用率同比上升4.49个百分点至26.53%(主要是由于公司补计养老保险导致管理费用率同比上升5.38个百分点至18.6%)。分季度来看,公司二季度营收同比增长12.2%,较一季度4.91%的增速加快7.29个百分点;归母净利同比增长6.71%,较一季度3.02%的增速加快3.68个百分点。 门票、索道业务较快增长,酒店业务下滑。公司上半年实现游山人数149.45万人次,同比增长5.8%;实现游山门票收入2.15亿元,同比增长8.69%,在营业总收入中占比41.05%;实现客运索道收入1.37亿元,同比增长9.48%,在营业总收入中占比26.19%。在酒店业务方面,公司上半年实现宾馆酒店收入9410万元,同比下滑4.25%,在营业总收入中占比17.97%。由于公司着力于“强化互联网+销售”,发挥微信、公司识途旅游官网销售平台作用,吸引了大量游客;同时,公司狠抓内控管理,严控成本,使得上半年酒店业务利润总额实现增长。 着力多元化发展、丰富公司旅游业态。为把握巨大的养生旅游市场、丰富业务内容,公司积极推进峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目的建设,并进军养生酒市场,业绩或将逐步释放。此外,公司积极推进峨眉山旅游文化中心的建设,打造以旅游演艺为核心、以旅游休闲为补充,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目,有利于增强景区对于游客的吸引力。公司表示,峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目于2016年年底完工并投入运营。而峨眉山旅游文化中心建设项目仍处于建设前期阶段,预计2017年年底完成。 外延扩张继续推进,业绩成长可期。首先,公司拟与川投公司和乐山犍为世纪旅游发展公司共同出资2000万元设立川投峨眉旅游开发公司,其中公司占股20%。川投峨眉旅游开发公司的设立是为了投资、开发和运营犍为县桫椤湖项目。若川投峨眉公司顺利成立,对桫椤湖项目的开发稳步推进,公司将在原有峨眉山风景区的基础上整合桫椤湖资源,有利于公司发挥旅游资源的协同效应,吸引更多游客前往。其次,若峨眉山后山开发项目加快推进,景区将明显扩容,有利于公司接待更多游客,并增厚公司业绩。最后,公司拟设立索道合资公司,致力于形成景区内循环,助力解决游客接待瓶颈问题。 投资建议:预计2017、2018年基本每股收益是0.38元和0.41元,对应PE分别为30倍和28倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:参股公司设立、项目建设和运营不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

供应链管理业务快速增长,成为公司主要的收入和利润来源。上半年公司新开设2家供应链管理间接控股子公司。公司全资子公司东莞市搜于特供应链管理有限公司作为供应链管理业务的运作平台,目前共设有下属供应链管理控股子公司9家,主要分布在广东、江苏、浙江、福建、湖北等地区,子公司通过集中区域内企业的原材料采购需求,将大量的订单整合起来,向原材料厂家进行大规模的集中采购,降低采购成本,提高采购效率。上半年全资子公司东莞市搜于特供应链管理有限公司实现营业收入48.22亿元,同比增长287%,占营业总收入73.44%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长414%,占公司净利润58.83%。在定增募集资金的推动下,供应链管理业务有望加快推进。 品牌管理业务快速发展,业绩贡献逐步增大。公司全资子公司东莞市搜于特品牌管理有限公司作为品牌管理业务的运作平台,目前共设有下属品牌管理控股子公司3家,分别分布在江西、广东和湖北等地区。上半年全资子公司东莞市搜于特品牌管理有限公司实现营业收入8.93亿元,同比增长约25倍,占营业总收入13.6%;实现归母净利润5652.24万元,同比增长约36倍,占公司净利润15.7%。在定增募集资金的推动下,品牌管理业务有望加速推进。 “潮流前线”品牌服装业务继续调整。继续推进集合店建设,持续关闭低效门店,减缓渠道扩张速度。同时为减轻加盟商的库存压力,公司推出联营加盟店。联营加盟店代售产品所有权归公司,未能销售的产品可返还给公司。上半年,公司共设有联营加盟店301家。上半年,公司服装业务实现营业收入8.36亿元,同比下降7.17%。 投资建议:维持推荐评级。在募集资金推动下,公司供应链管理和品牌管理业务有望加速推进,业绩有望保持快速增长。预计公司2017-2018年EPS分别为0.25元、0.34元,对应PE分别为27倍和20倍。维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、战略转型不达预期等。

事件:公司公布了2017年半年报,上半年实现营业收入7.26亿元,同比下降0.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长6.75%,业绩低于预期。 点评: 盈利能力提升,二季度业绩表现亮眼。公司上半年营收同比微降,但归母净利润仍平稳增长6.75%,这主要是由于公司毛利率同比提升2.97个百分点至53.08%,期间费用率同比下降1.76个百分点至14.47%。此外,公司二季度发生了1054万元诉讼赔偿款的营业外支出,同比增长2.68倍,拖累了公司上半年净利增长。分季度来看,公司二季度业绩表现明显好于一季度,营收同比增长5.47%(一季度下降9.89%),归母净利润同比增长19.5%(一季度下降19.14%)。 索道缆车收入稳步增长,园林开发、旅行社业务下滑。首先,索道及缆车板块上半年运送游客303.5万人次,同比增长8.28%;实现营业收入2.2亿元,同比增长6.41%,毛利率提升3.26个百分点至85.54%。其次,酒店业务实现营业收入2.55亿元,同比增长0.78%,毛利率同比提升1.98个百分点至37.08%。再者,上半年,黄山风景区接待游客164.49万人次,同比增长16.20%;而公司的园林开发业务实现营业收入10.84亿元,同比下降6.16%,游客增长而门票收入下滑表明有效门票价格下降。最后,旅行社业务实现营业收入1.36亿元,同比下滑12.89%,毛利率明显下滑4.16个百分点至5.68%。 游客数有望较快增长,酒店业务减亏利好业绩提升。首先,随着公司与驴妈妈正式开展合作,景区门票销售和索道票销售有望快速增长;同时,杭黄高铁、皖赣复线和郑合高铁的即将开通,有望带动景区客流实现较快增长,利好公司业绩提升。其次,酒店业务方面,2015年山下酒店亏损约3000万元,2016年减亏1000多万元,预计在持续推动酒店市场化改革,加大酒店管理人员绩效考核力度的背景下,公司山下酒店有望在2018年实现扭亏。此外,山上酒店未来的发展将更加重视服务品质的提升,且房价定价将朝市场化的方向发展,因此在旺季客房供不应求时,山上客房提价空间将扩大。 宏村、太平湖项目稳步推进,对外合作利好外延扩张。宏村项目有望于2017年落地,公司表示尽量争取控股权;太平湖项目稳步推进,积极实施“旅游+体育”战略,大力发展体育休闲度假游,有助于旅游业态升级。公司积极与祥源控股、含元资本合作,着力推动旅游资源挖掘、开发和储备,提高资本运作专业化水平,有利于加快公司外延扩张步伐。 维持谨慎推荐评级。公司二季度发生较大额营业外支出导致业绩低于预期,下调公司2017、2018年基本每股收益至0.52元和0.57元,对应估值分别为31倍和29倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:极端天气或降低居民出游意愿,行业竞争加剧等。