投资要点: 事件:公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入13.79亿元,同比增长101.91%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长124.25%,业绩符合预期。 点评: 分渠道来看,线下渠道收入增速超过100%;线上收入实现微幅增长,收入占比仍较低。前三季度直营渠道和分销渠道分别实现营业收入7.11亿元和5.81亿元,分别同比增长63.57%和147.52%;线上渠道和线下渠道分别实现营业收入0.55亿元和12.37亿元,分别同比增长7.4%和100%。 终端渠道保持扩张。公司前三季度各品牌终端门店净增加48家,其中ELLASSAY品牌门店净关闭14家,LAUREL品牌门店净增加12家,EdHardy 及 EdHardyX门店净增加21家,IRO门店净增加29家。截至三季度末,公司各品牌终端门店总数达到522家,其中ELLASSAY、LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX和IRO门店总数分别达到327家、29家、137家和29家。 各品牌均实现较快增长。分品牌来看,前三季度ELLASSAY、LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX分别实现营业收入6.47亿元、0.64亿元和3.14亿元,分别同比增长24.63%、360.19%和130.91%;IRO品牌实现营收2.67亿元。各品牌中ELLASSAY毛利率有所回升,其他毛利率有所下降。前三季度,ELLASSAY毛利率同比提升1.32个百分点至72.49%;LAUREL、EdHardy 及 EdHardyX毛利率分别同比下降7.3个百分点和1.5个百分点,分别达到81.59%和71.43%;IRO毛利率达到63.76%。 盈利能力有所提高。公司2017年前三季度毛利率同比提高0.99个百分点至69.77%,主要受ELLASSAY毛利率回升及并表影响。期间费用率同比下降3.7个百分点至43.29%,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降4.76个百分点和0.12个百分点,管理费用率同比提高1.17个百分点。受益于毛利率回升及费用率下降,净利率同比提高2.46个百分点至17.55%。 拟打造多品牌时装集团。公司目前拥有“Ellsaasy”、“Laurèl”、“Ed Hardy”、“IRO”、“VIVIENNE TAM”五个线下品牌。其中Ellsaasy为自有主品牌,定位为高级女装品牌。Laurèl定位为国际轻奢高档女装,原为德国三大著名奢侈品牌之一ESCADA旗下品牌,公司通过全资子公司东明国际拥有Laurèl GMBH在中国独立的所有权,包括设计权、定价权和销售权。公司通过子公司唐利国际持有美国轻奢潮流品牌Ed Hardy在中国大陆及港澳台地区的品牌所有权,Ed Hardy定位国际轻奢潮流品牌。公司通过收购深圳前海上林投资管理有限公司16%股权,实现对IRO SAS的控股,从而间接持有IRO品牌所有相关权益及资产,IRO是定位于轻奢领域的法国设计师品牌。公司正在收购薇薇安谭75%的股权,VIVIENNE TAM是美国设计师品牌。 给予谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.98元和1.25元,对应估值分别为25倍和20倍。给予谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

事件:公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入43.13亿元,同比增长9.73%;实现归母净利润1.7亿元,同比下降28.73%,业绩符合预期。净利润下滑幅度较大主要受资产减值损失大幅增加影响所致。 分品牌来看,主品牌实现微幅增长,子品牌实现较快增长。前三季度PEACEBIRD女装实现营业收入16.71亿元,同比增长4.48%;PEACEBIRD男装实现营业收入13.97亿元,同比增长6.32%;乐町 LED’IN女装实现营业收入6.22亿元,同比增长11.27%;Mini Peace童装实现营业收入4.52亿元,同比增长42.44%;其他品牌(主要包括MATERIAL GIRL和Amazing Peace)实现营业收入1.1亿元,同比增长62.32%。主品牌PEACEBIRD女装毛利率同比提升1.01个百分点至57.92%,PEACEBIRD男装毛利率同比下降0.37个百分点至59.72%;乐町 LED’IN女装和其他品牌毛利率同比下降2.24个百分点和0.2个百分点,分别达到47.13%和50.63%;Mini Peace童装毛利率同比提高0.34个百分点至54.86%。 分渠道来看,线上快速增长,线下微幅增长。线上渠道和线下渠道分别实现营业收入9.68亿元和32.83亿元,分别同比增长49.16%和2.36%。线下渠道中直营店、加盟店和联营店分别实现营业收入17.57亿元14.49亿元和0.77元,分别同比增长5.24%、0.54%和-20.24%。 直营店、加盟店保持扩张,关闭所有联营店。公司前三季度公司新开直营店205家,加盟店642家,联营店9家;关闭直营店168家,加盟店539家,联营店255家;较2016年底净增直营店37家、加盟店103家,联营店净减246家。前三季度终端门店共净关闭106家,主要原因在于调整经营策略关闭所有联营门店;关注渠道变迁与分流对门店的影响,侧重优化现有门店,放缓拓展节奏。 盈利能力有所下降。公司2017年前三季度毛利率同比下降0.3个百分点至55.99%,主要子品牌毛利率下降影响所致。期间费用率同比下降0.3个百分点至47.58%,其中销售费用率和财务费用率分别同比下降0.2个百分点和0.29个百分点,管理费用率同比提升0.19个百分点。受毛利率下降及资产损失率上升影响,净利率同比降低2.13个百分点至3.85%。 完成限制性股票授予计划,业绩考核要求高。公司已完成限制性股票授予计划,授予价格13.96元/股,授予数量593.24万股;授予人数319人,包括中层管理人员和核心业务人员;分三期分别按30%、30%、40%比例解锁;解锁条件为:2017-2019年净利润分别不低于4.5亿元、6.5亿元和8.5亿元,同比增速分别为5.1%、44.4%和30.8%。激励计划有助于调动核心人员的工作积极性,实现业绩快增。 给予谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.94元和1.37元,对应估值分别为31倍和21倍。公司持续推进多品牌战略,与阿里达成战略合作,业绩有望企稳回升,给予谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

收入实现较快增长主要得益于童装业务保持快增,净利润受费用拖累有所下滑。预计前三季度公司童装业务保持两位数水平增长,休闲服饰业务实现微幅增长。净利润有所下滑,主要原因在于加大研发投入、提升人员薪酬、电商业务发展导致费用增加较大,以及公司加大了对加盟商的支持力度,存货增加,计提相应资产减值损失增加。分季度来看,2017Q3实现营收和归母净利润分别为36.09亿元和4.78亿元,分别同比增长11.24%和-2.29%,2017Q1、Q2营收分别同比增长7.47%和20.97%,归母净利润分别同比增长3.16%和5.07%。 毛利率有所上升,净利率受费用拖累而有所下降。公司2017年前三季度毛利率同比提高0.35个百分点至38.75%,主要受休闲服饰毛利率回升及电商业务保持快增影响。期间费用率同比提高1.61个百分点至19.01%,其中销售费用率和管理费用率分别同比上升1.3个百分点和0.13个百分点,财务费用率同比下降0.18个百分点。受费用上升较快拖累,净利率同比降低1.46个百分点至12.47%。 存货增长较快,应收账款有所减少,财务保持稳健。2017年三季度末,公司存货33.61亿元,同比增长8.78亿元,存货增加较多主要为秋冬装以及双十一销售备货;存货周转天数同比延长27天至152天。应收账款16.45亿元,同比减少0.34亿元;应收账款周转天数60天,与上年同期几乎持平。 前三季度,经营性现金流净额为6.29亿元,保持较好的净流入。三季度末,公司账上现金18.41亿元,较为充裕。资产负债率24.62%,维持在较低的水平。 持续推进内部变革。在股份公司方面,公司继续推进阿米巴经营管理,推动合伙人制度及其他激励实施、推进物流基地建设、继续加大互联网投入,推动线上线下业务融合。在休闲服饰业务方面,公司加大研发投入,提高产品竞争力;优化渠道布局,推进全渠道发展;调整订货模式,推动快反业务;优化供应商结构,提高供应链效率。在儿童服饰业务方面,公司加强渠道管理,进一步提升渠道竞争力;提高品类竞争力,加大产品研发力度;整合供应商资源,提升供应链效能。在电商业务方面,继续加强经营计划能力和推动运营精细化管理,线上线下进一步融合。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.51元和0.59元,对应估值分别为17倍和14倍。公司持续变革,短期业绩承压。变革有利于中长期发展,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

收入实现较快增长主要得益于旅行业务快增,净利润仍下滑主要受户外业务下滑及旅行业务亏损影响。分业务来看,前三季度公司户外业务仍在调整之中,预计收入下滑15%+,其中主品牌探路者下滑20%+,终端渠道仍有所关闭;DiscoveryExpedition品牌收入实现两位数增长,终端渠道保持扩张。旅行业务收入保持快速增长,但仍持续亏损;未来旅行业务将持续加强拓展国际机票业务,易游天下整合当地资源打造户外主题公园,西霞口景区首个户外主题公园已于2017年8月份正式营业;并于境外旅游局与资源方精密合作,使产品向境外目的地延伸,开拓高端客户市场,在游学、商战、考察等领域挖掘更多市场机会。体育业务目前业绩贡献仍较小。 盈利能力持续下滑。公司2017年前三季度毛利率同比下降8.57个百分点至21.14%,主要受毛利率较低的旅行业务收入占比提高影响所致。期间费用率同比下降2.23个百分点至19.98%,其中销售费用率和管理费用率分别下降2.23个百分点和2.15个百分点。受毛利率大幅下滑影响,净利率同比降低0.69个百分点至3.74%。 营运能力有所回升。2017年三季度末,公司存货5.13亿元,同比减少1.29亿元;存货周转天数同比减少63天至71天;存货周转效率有所回升主要原因在于旅行业务收入占比提高、户外产品库存结构趋于良性。应收账款2.79亿元,同比增加0.51亿元;应收账款周转天数32天,与上年同期几乎持平。三季度末,公司账上现金6.51亿元。资产负债率20.99%,同比降低0.18个百分点。 维持谨慎推荐评级。公司调整战略,业务重心将重回户外用品主业,调整管理团队,公司业绩有望企稳回升。预计公司2017-2018年每股收益分别为0.16元和0.17元,对应PE分别为45倍和42倍,维持谨慎推荐评级。

Q3毛利率明显下滑,归母净利低增。公司Q3实现营业收入5.92亿元,同比快速增长17.7%。但由于毛利率同比明显下滑5.25个百分点至51.05%,导致Q3归母净利只同比增长了2.9%;净利率同比下滑了4.24个百分点至27.67%。由于公司Q3未能延续Q2良好的业绩增长势头(Q2营收+5.47%,归母净利+19.5%),故前三季度归母净利润同比增长4.97%,业绩低于预期。公司前三季度整体的毛利率略微下降0.46个百分点,净利率略微下降0.42个百分点。拖累公司前三季度利润端增速的因素有:(1)华安证券派发的现金红利同比减少导致投资收益同比下滑40.29%;(2)支付诉讼赔偿款导致营业外支出大幅增长2.29倍至1056万元。 与高校合作提升员工素质,有利于公司经营管理效率的提高。公司10月28日的公告称,与上海国家会计学院签署了《战略合作协议》,双方拟在人才培养、合作课题研究等领域展开密切合作。同时,公司还与江西财经大学签署了《战略合作协议书》。双方决定建立战略合作伙伴关系,通过发挥各自的资源优势,在人才培养、人才推荐、人员互聘、科研项目、员工进修及互动交流等领域开展合作。公司此次与两所知名院校进行合作,体现了公司对人才培养的重视,有利于公司经营管理效率的提高和可持续发展。 游客数有望较快增长,酒店业务减亏利好业绩提升。首先,杭黄高铁、皖赣复线和郑合高铁的即将开通,有望带动景区客流实现较快增长,利好公司业绩提升。其次,酒店业务方面,2015年山下酒店亏损约3000万元,2016年减亏1000多万元,预计在持续推动酒店市场化改革,加大酒店管理人员绩效考核力度的背景下,公司山下酒店有望在2018年实现扭亏。此外,山上酒店未来的发展将更加重视服务品质的提升,且房价定价将朝市场化的方向发展,因此在旺季客房供不应求时,山上客房提价空间将扩大。 宏村、太平湖项目稳步推进,文化产业基金取得积极进展。太平湖项目的合作标的公司已经通过法定程序取得景区经营权,其他相关工作在有序、顺利推进;宏村项目仍处在商务谈判阶段,公司将继续关注和推进。此外,公司的黄山赛富旅游文化产业基金有限合伙协议基本确定,正待履行各合伙人内部程序后予以签署。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益至0.52元和0.57元,对应估值分别为31倍和29倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:极端天气或降低居民出游意愿,行业竞争加剧等。

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入77.11亿元,同比下降0.31%;实现归母净利润5.01亿元,同比增长14.25%;实现扣非净利润3.69亿元,同比增长9.98%,业绩基本符合预期。 点评: 毛利率提升、投资收益增加,Q3业绩加速增长。公司Q3实现营业收入29.5亿元,同比增长6.91%(Q2增长4.57%,去年同期下滑10.78%);实现归母净利润1.54亿元,同比快速增长28.07%(Q2增长8.84%,去年同期下滑0.3%)。公司Q3归母增速快速增长的主要原因包括:(1)毛利率明显提升3.57个百分点至25.3%;(2)古北水镇贡献的投资收益同比大幅增长42.88%。公司前三季度毛利率同比提升2.68个百分点至26.1%,期间费用率同比上升1.65个百分点至17.39%;净利率同比上升1.31个百分点至9.56%。 景区、酒店营收快速增长,整合营销业务下滑。首先,景区运营方面,乌镇景区前三季度接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。古北水镇接待游客226.61万人次,同比增长17.77%(H1增速是28.02%);实现营业收入7.85亿元,同比增长39.25%(H1增速是42.62%),表明古北水镇Q3客流、业绩增速放缓。其次,公司前三季度酒店业务营收同比增长13.69%,保持良好发展势头。此外,整合营销业务受到宏观经济环境、项目周期性因素影响,营收同比下降13%。 乌镇门票提价确定,利好公司业绩提升。乌镇东栅和西栅的提价幅度分别是20%和25%,从中长期来看,乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响会逐渐消除,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,预计在量价齐升的背景下,乌镇景区2017年下半年和2018年的营业收入有望快速增长。 设立旅游产业基金,依托资本市场做大做强。今年上半年,中青旅红奇(横琴)基金管理有限公司已完成私募基金管理人登记备案,中青旅红奇(横琴)旅游产业投资基金(有限合伙)也已完成工商登记注册,下一步将开始私募基金的募集及备案流程。旅游产业投资基金的设立有利于公司拓展新业务领域,并借助投资机构的专业力量优势增强公司的投资能力,依托资本市场,实现可持续发展。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017年-2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,对应2017-2018年的估值分别是28倍和25倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:景区客流低于预期,整合营销市场环境恶化,酒店、旅行社市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

RevPAR值:锦江、维也纳增速继续加快,铂涛增速放缓、卢浮下滑。锦江系方面,9月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长3.16%,出租率同比提升3.58个百分点,推动RevPAR值同比增长8.1%,上月增速为7.33%,增速继续加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷和百时快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长6.31%、32.02%和2.85%,三者前值分别是6.14%、14.96%和4.06%,锦江之星和金广快捷增速继续加快。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的表现更加靓丽,平均房价同比增长4.7%,出租率提升4.47个百分点,推动RevPAR值同比快速增长11.53%,前值是10.78%,增速继续加快。铂涛系方面,9月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长13.94%(前值为14%),出租率下滑2.58个百分点(上月下滑0.63个百分点),RevPAR值同比增长10.37%(前值是13.2%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长4.39%(前值是7.8%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异,9月份的RevPAR值同比快速增长25.64%(前值是29.99%),增速较8月份有所放缓;另一中端品牌丽枫的表现也较为突出,9月的RevPAR值同比较快增长6.74%(前值是10.71%),增速较8月有所放缓。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.14%(前值是1.07%),出租率同比提升3.48个百分点(8月提升3.63个百分点),推动RevPAR值同比稳步增长5.34%(前值是4.74%),增速有所加快。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比下降2.89%(前值是增长4.5%),增速由上月的正转负。 门店数:新开门店环比增加,加盟扩张持续。9月份,公司净开业酒店106家,较上月的66家明显增多,且以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店67家和27家,合计占比达到88.67%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-9月累计开业门店来看,公司净增加635家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比80.79%。在扩张模式方面,截至9月份,公司今年关闭直营门店26家,新开加盟店661家,加盟比例继续提高。 投资建议:除了卢浮酒店集团之外,公司各品牌酒店RevPAR值继续增长,锦江、维也纳系列增速继续加快,铂涛增速有所放缓。经济型酒店方面,供应减少背景下平均房价存在上涨需求(事实上,9月份公司经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.87元和0.98元,对应PE分别为35倍和31倍,维持谨慎推荐评级。

收入保持较快增长,净利润增速有所下降。分季度来看,2017Q3实现营收和归母净利润分别为6.44亿元和1.19亿元,分别同比增长15.21%和3.36%,2017Q1、Q2营收分别同比增长13.6%和19.08%,归母净利润分别同比增长23.92%和-5.78%。三季度净利润增速慢于收入增速主要原因在于营业外收入减少,所得税费用大幅增长(因上年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用) 九牧王品牌终端渠道持续调整、营业面积有所下降;子品牌终端渠道保持扩张,并注重营业面积的扩张。前三季度终端门店净关闭146家,其中主品牌九牧王终端门店净关闭193家,FUN和J1门店分别净增加34家和13家;截至三季度末,公司门店总数2633家,其中九牧王、FUN和J1门店数分别达到2480家、121家和32家。前三季度,营业面积较年初减少1021平米,其中九牧王营业面积较年初减少6265平米,FUN和J1营业面积分别较年初扩张3707平米和1536平米。 主品牌实现稳定增长,子品牌实现快速增长。分品牌来看,前三季度九牧王品牌、FUN和J1分别实现营业收入16.57亿元、0.85亿元和0.15亿元,分别同比增长12.6%、131.43%和54.76%;九牧王和FUN品牌毛利率分别同比提升0.07个百分点和2.21个百分点,J1品牌毛利率同比下滑10.74个百分点。 盈利能力有所下滑。公司2017年前三季度毛利率同比下降0.21个百分点至57.55%,主要受J1品牌毛利率下滑影响所致。期间费用率同比下降2.27个百分点至33.38%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.42个百分点和1.71个百分点,财务费用率同比提高0.86个百分点。受毛利率下降影响,净利率同比降低1.07个百分点至19.15%。 存货周转效率和应收账款周转效率有所回升,财务保持稳健。2017年三季度末,公司存货7.64亿元,同比增长0.43亿元;存货周转天数同比减少2天天至268天。应收账款1.36亿元,与上年同期持平;应收账款周转天数同比减少4天至22天。前三季度,经营性现金流净额为2.82亿元,保持较好的净流入。三季度末,公司账上现金3.75亿元;资产负债率19.75%,维持在较低的水平。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.85元和0.96元,对应估值分别为18倍和16倍。公司业绩有望持续回升,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

事件:公司发布了2017年三季报,前三季度实现营业收入100.30亿元,同比增长32.86%;实现归母净利润7.12亿元,同比增长40.75%;实现扣非净利润4.94亿元,同比增长61.51%,业绩符合预期。 点评: Q3期间费用率明显下降,归母净利快速增长。公司Q3实现营业收入37.41亿元,同比增长17.61%;实现归母净利润2.99亿元,同比增长44.92%。公司Q3归母净利增速明显快于营收增速的原因是,期间费用率同比下降4.08个百分点至76.84%(其中销售费用率下降5.09个百分点至51.55%)推动净利率同比提高2.34个百分点至9.31%。公司前三季度归母净利同比快速增长的驱动因素包括:(1)收购铂涛和维也纳控股权,逐渐为公司贡献增量利润;(2)公司于2016年8月份完成非公开发行股票工作,同比减少公司借款利息支出;(3)公司取得上海肯德基、杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益同比增加;(4)法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响。 酒店业务运营状况良好,中端酒店品牌加盟扩张持续,今年业绩有望实现较快增长。维也纳酒店集团作为中端酒店行业的龙头,今年新开业酒店增速有望达到50%,有助于其巩固中端酒店龙头地位。铂涛集团旗下的中端酒店品牌丽枫和喆啡今年以来经营指标表现优异,且这两个品牌今年将保持快速的加盟扩张步伐,利好业绩提升。原锦江系列旗下的锦江之星和金广快捷两个经济型酒店品牌的RevPAR值近期改善明显,为公司业绩向好奠定基础。公司最新经营数据显示酒店业务整体继续向好,9月份,锦江、维也纳RevPAR值增速继续加快,铂涛增速有所放缓,卢浮下滑。公司新开门店数继续环比增加,且以加盟店为主,轻资产扩张持续。 酒店市场面临结构调整,中端酒店市场广阔。从长远来看,随着我国经济发展水平和居民可支配收入的不断提高,居民消费持续升级,追求生活品质的80后、90后日益成为住宿市场的主体,我国经济型酒店具有升级换代的需求,预计我国中端酒店占比将保持上升态势,经济型酒店占比将逐渐下滑,并从现在高中低档酒店1:3:6的构成向美国3:5:2的高中低档结构靠近。n维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS为0.95元和1.13元,对应PE分别为31倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。规模效应带来的毛利率提升不及预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入8.04亿元,同比增长10.71%;实现归母净利润7963.88万元,同比增长20.5%;实现扣非净利润7471.21万元,同比增长31.25%,业绩符合预期。 点评: 期间费用率下降,归母净利快速增长。公司前三季度的毛利率同比下降2.44个百分点至31.34%;但期间费用率同比下降3.16个百分点至18%,其中,管理费用率下降2.69个百分点至10.81%,财务费用率同比下降0.89个百分点至1.75%。期间费用率的下降是公司前三季度归母净利润增速快于营收增速的重要原因。从第三季度数据来看,公司实现营业收入3.04亿元,同比增长21.79%,增速同比由负转正,且较二季度加快17.79个百分点;实现归母净利润2894万元,同比增长22.93%,增速同比加快18.58个百分点,较二季度加快47.68个百分点。三季度业绩增速同比明显加快主要由于期间费用率大幅下降5.01个百分点至16.73%。 华侨城入主,公司实控人拟变更为国资委。2017年6月29日,公司公告称,华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取得曲江文投51%的股份并成为其控股股东。曲江文投的全资子公司西安曲江旅游投资(集团)有限公司(以下简称“曲江旅游集团”)为公司的控股股东,持有公司已发行股份的51.66%。本次增资后,华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的公司权益将超过公司已发行股份的30%,公司实际控制人将由西安曲江新区管理委员会变更为国务院国有资产监督管理委员会。华侨城是全国领先的“旅游+地产”双主业公司,具有开发、经营、复制主题乐园、旅游地产的丰富经验,品牌知名度高,盈利能力较强。此次增资扩股事项将为公司带来华侨城先进的运营管理经验,并有助于公司借助华侨城雄厚的资金实力、丰富的旅游资源增强公司业务竞争力和盈利能力。由于该增资扩股事项涉及审批流程较多,审批周期存在不确定性,本次交易仍面临一定的审批风险。 建设丝绸之路经济带,西安市打造文化旅游中心。西安市被确定为丝绸之路经济带上的内陆型改革开放新高地,并将积极建成金融商业物流中心、机械制造业中心、能源储运交易中心、文化旅游中心、科技研发中心、高端人才培养中心的六大中心。在贯彻落实丝绸之路经济带“一高地六中心”的建设过程中,西安市首先打造文化旅游中心具有可行性和必要性,看好西安市在文化旅游中心建设上的前景。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年基本每股收益分别为0.34元和0.38元,对应估值分别为59倍和53倍,维持谨慎推荐评级。

预计受九寨沟地震负面影响,第三季度业绩增速放缓。公司前三季度的毛利率是43.95%,同比略微上升0.02个百分点;期间费用率是21.16%,同比上升1.38个百分点。第三季度,公司实现营业收入3.35亿元,同比下降1.46%,二季度增速是12.2%,预计营收的下滑主要是因为九寨沟八月份地震导致前往峨眉山风景区游客数减少。此外,公司第三季度实现归母净利润8872万元,同比低速增长3.99%,增速较二季度放缓2.72个百分点。第三季度归母净利增速快于营收增速的原因是公司的期间费用率同比下降了3.8个百分点。 万年索道停运半年,预计将对今年Q4和明年Q1业绩造成负面影响。公司方面表示,万年索道将于2017年10月28日-2018年4月10日进行索道安全升级改造工程,此期间索道将停止运营。万年索道位于中山区,起点是万年停车场,终点是万年寺,乘坐缆车单边需时7分钟,步行需时30分钟左右。预计升级改造后的万年索道将提高万年片区的客运能力。此外,万年索道最近一次提价是2009年8月(往返票价从原来的70元上调至110元)。此次升级改造后,万年索道存在提价的诉求和可能性。短期来看,万年索道停运半年将使得索道乘坐游客减少,降低索道业务收入,对公司今年Q4和明年Q1业绩产生一定的负面影响。 着力多元化发展、丰富公司旅游业态。公司积极推进峨眉山旅游文化中心的建设,打造以旅游演艺为核心、以旅游休闲为补充,集演艺、餐饮、旅游购物和立体摄影等为一体的复合型旅游项目,有利于增强景区对于游客的吸引力。公司预计该项目将于2017年年底完工。 外延扩张继续推进,业绩成长可期。首先,公司拟与川投公司和乐山犍为世纪旅游发展公司共同出资2000万元设立川投峨眉旅游开发公司,其中公司占股20%。川投峨眉旅游开发公司的设立是为了投资、开发和运营犍为县桫椤湖项目。若川投峨眉公司顺利成立,对桫椤湖项目的开发稳步推进,公司将在原有峨眉山风景区的基础上整合桫椤湖资源,有利于公司发挥旅游资源的协同效应,吸引更多游客前往。其次,若峨眉山后山开发项目加快推进,景区将明显扩容,有利于公司接待更多游客,并增厚公司业绩。最后,公司拟设立索道合资公司,致力于形成景区内循环,助力解决游客接待瓶颈问题。 投资建议:预计2017、2018年基本每股收益是0.38元和0.41元,对应PE分别为29倍和27倍,维持谨慎推荐评级。

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入207.45亿元,同比增长26.14%;实现归母净利润19.08亿元,同比增长30.62%;实现扣非净利润18.90亿元,同比增长30.12%,业绩超预期。 点评: 毛利率提高,第三季度业绩继续向好。公司前三季度毛利率是28.41%,同比提升3.43个百分点。期间费用率是14.2%,同比上升2.46个百分点,这主要是合并日上免税行(中国)有限公司导致租赁费增加,推动销售费用率同比提高3.45个百分点至11.38%所致。第三季度,公司实现营业收入81.77亿元,同比增长32.26%,增速同比大幅加快25.27个百分点,环比下降2.6个百分点;实现归母净利润6.08亿元,同比高速增长71.73%,增速同比加快54.63个百分点,环比加快29.8个百分点,这得益于第三季度毛利率的明显提升(同比提升6.46个百分点至26.69%)。 第三季度业绩大超预期除了与日上中国并表有关外,主要受益于三亚免税购物城第三季度销售额同比大幅增长53%。 免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都、广州机场免税业务经营权,公司未来免税品销售规模有望快速增长,叠加2018年中标上海浦东机场免税经营权的预期,公司有望在未来两到三年内从现在90亿元左右的免税销售额增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。 对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。 2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。 多重利好因素推动,三亚免税城业绩有望持续释放。除了机场扩建带来的游客量增长空间;韩国游下滑,海南旅游市场有望发挥替代效应;亚特兰蒂斯即将开业带来的协同效应;管理层积极吸纳外部优秀人才将提高经营效率;恢复与旅行社合作团客增多外,我们预计三亚免税购物城业绩将保持良好增长势头的原因还包括政策层面的因素。我们认为海南离岛免税政策存在进一步放宽的可能性。2017年1月,通过铁路离岛的游客纳入到免税购物适用范围,离岛免税政策再次放宽。后续在免税购物种类、购物限额方面存在进一步放宽的可能。 维持谨慎推荐评级。内生外延双轮驱动,公司前三季度业绩超预期,将2017、2018年EPS从1.08元和1.27元上调至1.21元和1.40元,对应PE分别为32倍和27倍,维持谨慎推荐评级。

事件:公司公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入23.14亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润9.18亿元,同比增长20.18%;实现扣非净利润9.23亿元,同比增长22.66%,业绩略低于预期。 成本、费用率上升,业绩略低于预期。公司前三季度的毛利率是66.05%,同比下滑0.1个百分点;期间费用率是16.86%,同比上升1.23个百分点,这主要是由于销售费用率同比上升0.67个百分点至10.27%和管理费用率同比上升0.65个百分点至6.23%。在毛利率下滑、期间费用率上升的情况下,公司归母净利润增速仍高于营收增速,原因包括:(1)公司购买低风险理财产品获得理财收益,推动投资收益同比增长3.69倍;(2)今年8月8日九寨沟地震对九寨千古情产生负面影响,导致少数股东损益同比减少39.73%。第三季度,公司实现营业收入9.22亿元,同比增长17.89%;实现归母净利润3.94亿元,同比增长18.89%,业绩低于预期。这可能与九寨沟地震对九寨千古情的负面影响有关。 推出多样化活动,现场演艺业务保持较快增长。公司表示,现场演艺方面,杭州宋城景区策划推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动等,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的开业以来新纪录;三亚宋城旅游区在当地市场环境综合整治后实现了恢复性增长;丽江宋城旅游区克服当地市场环境等影响,仍实现了小幅增长。 宁乡项目表现优异,公司实力获市场认可。轻资产输出方面,作为公司首个轻资产项目,宁乡宋城炭河古城开业以来得到观众、业界和政府的一致好评,市场反馈优异。10月7日,《炭河千古情》一天连演七场,接待观众达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。 定增中止,预计扩张仍将继续。公司9月27日公告称,由于本次涉及的募投项目之张家界千古情建设项目土地用地手续等相关事项正在落实中,公司决定中止该次定增,但后续将根据相关事项的进展情况,适时向中国证监会申请恢复公司定增申请文件审核。虽然本次定增中止,但公司方面表示,将继续通过海内外自主投资建设和轻资产输出相结合的模式,力争未来三年每年保持两至三个项目开业,为公司持续创造新的利润增长点。在储备项目开业时间方面,桂林阳朔和江西明月山项目预计2018年开业,西安项目预计2018年年末或2019年初开业,上海、张家界项目预计2019年开业,澳大利亚项目和佛山项目预计在2020年开业。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.80元和0.96元,对应估值分别为24倍和20倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:异地复制项目推进未达预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入124.78亿元,同比增长3.4%;实现营业利润32.86亿元,同比增长4.82%;实现归母净利润25.13亿元,同比增长4.07%,业绩符合预期。 线下保持扩张;线上与阿里达成战略合作,线上业务有望加快推进。预计线下仍保持扩张,预计Q3线下门店净增加100家左右。线上与阿里达成战略合作,双方将在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。双方将把整个供应链的生产、制造、批零重新进行需求匹配,发挥协同效应,实现成长体系的创新,以数据驱动,建立新消费者体验为中心的泛零售形态。目前公司线上收入占比仅为个位数,与阿里深入合作后,公司线上业务有望加快推进,收入占比有望快速上升。 盈利能力有所回升。公司2017年前三季度毛利率同比提升0.55个百分点至40.46%;期间费用率同比下降1.63个百分点至11.56%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.95个百分点、0.46个百分点和0.2个百分点。受益于毛利率回升和严格控费,前三季度净利率同比提升0.13个百分点至20.14%;盈利能力有所回升。 运营质量持续回升。2017年三季度末,公司存货89.96亿元,同比减少4.42亿元;存货周转天数同比减少34天至320天。应收账款7.16亿元,同比增加0.46亿元;应收账款周转天数14天,与上年同期几乎持平。三季度末,公司账上现金59.93亿元,现金较为充裕。资产负债率55.13%,同比降低3.3个百分点。 收购英氏婴童44%股权,涉足婴童市场。公司全资子公司海澜以自有资金6.6亿元受让参股英氏婴童44%股权。英氏婴童是一家集设计、研发、销售高品质婴儿用品以及代理国内外多家知名母婴用品品牌二一体的与业公司,其自主品牌“YEEHOO英氏”是国内十大童装品牌之一。渠道主要以一二线城市的主流商场及电商为主,线下门店约300家。英氏预计2018-2020年净利润分别不低于1.2亿元、1.44亿元和1.73亿元。此次收购对应2018PE为12.5倍,较为合理。收购完成后,公司将成为英氏婴童的第二大股东。公司涉足婴童市场,有望获得新的增长点。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司不断扩充品类,扩充品牌,涉足婴童市场,与阿里达成战略合作加快线上业务的推进,公司业绩增速有望回升。预计公司2017-2018年每股收益分别为0.75元、0.81元,对应PE分别为14倍和13倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。

事件:公司发布了2017年三季报。2017年前三季度实现营业总收入88.7亿元,同比增长30.6%;实现归母净利润6.05亿元,同比增长50.8%,业绩符合预期。公司预计2017年归属于母公司股东的净利润同比增长30%-50%,盈利6.23亿元-7.19亿元。 点评: 业绩保持快速增长主要得益于纱线销量增长及网链业务快速发展。预计前三季度纱线业务收入实现两位数增长,增长主要来自于量增,上半年新增产能16万锭,预计下半年新疆产能将有15万锭投产,2017年底总产能将有望达到180万锭左右;2018年会完成新疆100万锭的工程,预计总体规模将有望达到200万锭左右。预计网链业务保持高速增长,增速超过50%。 盈利能力持续提升。公司前三季度综合毛利率同比提高1.14个百分点至13.02%,主要得益于纱线提价及网链业务毛利率的提升。期间费用率同比下降2.47个百分点至6.32%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.51个百分点、0.62个百分点和0.01个百分点。受益于毛利率提升及控费,净利率同比提高0.83个百分点至6.98%。 运营质量保持稳定。2017年三季度末,公司存货33.42亿元,同比增加12.32亿元,存货增加较多主要是由于网链业务快速发展所致;存货周转天数同比105天,与上年同期几乎持平。应收账款8.57亿元,同比增加1.45亿元;应收账款周转天数26天,同比减少3天。 色纺纱更加环保,更符合环保趋紧的发展趋势。色纺纱更加环保。色纺纱先对部分纤维进行染色后,再与原色纤维进行混纺而成的先染后纺的纱线,比传统的先纺后染工艺可节约用水60%以上,减少污水60%以上,在节能、减排、环保方面具有明显优势。环保趋紧背景下,色纺纱可能将加快对传统纱线的替代。目前国内色纺纱规模占纱线总规模比例仍较小。目前我国色纺纱行业总产能约为700万锭,约占整体棉纺织总产能5%。环保趋紧,色纺纱的市场需求有望得到提升。公司作为色纺纱龙头,有望受益。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司作为色纺纱龙头企业,纱线业务有望保持稳定增长,网链业务保持快增。预计公司2017-2018年EPS分别为0.62元、0.77元,对应PE分别为19倍和15倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费复苏低于预期、产能释放低于预期等。