腾讯拟战略投资海澜之家,受让公司5.31%股份。公司控股股东一致行动人荣基国际于2月2日与腾讯普和签订了股份转让协议,荣基国际拟以10.48元/股的价格转让2.39亿股公司股份予腾讯普和,股份转让总价为25亿元。本次股份转让后,腾讯普和将持有公司股份5.31%,公司控股股东及一致行动人仍合计持有公司股份64.28%。海澜之家作为男装龙头,线下渠道超过5600家,具有较强的品牌影响力、终端掌控力和供应链管理能力,此次引入线上巨头腾讯,双方可能将探索线上线下合作新模式,为公司带来新的增长空间。 公司拟与林芝腾讯及挚信投资共同发起设立产业投资基金。全资子公司江阴海澜之家投资有限公司(简称“江 阴海澜”)与林芝腾讯、宁波挚信投资管理合伙企业共同发起设立规模暂定为100亿元的产业投资基金、存续期为8年,投资方向为围绕海澜之家股份有限公司战略发展方针,对服装相关产业链,优秀服装服饰品牌,服装制造等公司进行投资。该投资基金将充分结合公司深厚的行业背景优势,林芝腾讯优质的互联网和社会资源,以及挚信专业的资本运作能力,进一步加强公司多品牌、多品类、多渠道布局,培育新的盈利增长点,巩固其行业龙头地位,提升市场价值。 公司线下保持扩张,线上占比仍有较大提升空间,业绩增速有望回升。公司线下仍保持扩张,截至2017年三季度末,公司线下门店总数5608家,净增加365家;其中品牌海澜之家4428家,净增加191家;爱居兔921家,净增加291家;其他品牌259家,净减少117家。线上此前与阿里达成战略合作,双方将在品牌建设、渠道管理、产品创新等领域开展深入的战略合作。目前公司线上收入占比约为5%,占比较低;与线上巨头深入合作后,未来公司线上业务有望加快推进,收入占比有望上升。2017年前三季度实现营业总收入124.78亿元,同比增长3.4%;实现营业利润32.86亿元,同比增长4.82%;实现归母净利润25.13亿元,同比增长4.07%。 投资建议:维持推荐评级。公司不断扩充品类,扩充品牌;收购英氏婴童44%股权,涉足婴童市场。 与阿里达成战略合作加快线上业务的推进,公司业绩增速有望回升。预计公司2017-2018年每股收益分别为0.75元、0.81元,对应PE分别为15倍和14倍,维持推荐评级。 风险提示。终端消费持续低迷等。

亚太商务楼、酒类业务经营良好,投资收益增加推动业绩大幅预增。公司全年业绩大幅预增的原因包括:(1)公司控股的亚太商务楼(酒店、写字楼业务)各项经营指标保持高位运行,净利润比上年大幅增长;(2)酒类贸易业务因酒类商品市场回暖和控股子公司积极采取转型增效措施,净利润比上年有较大增长;(3)公司联营企业南京金陵置业发展有限公司高端别墅实现销售,本公司对其确认的权益法核算投资收益大幅增加约4715万元。 南京市五星级酒店市场回暖,公司酒店业务有望进一步受益。在全国五星级酒店市场仍处于底部的情况下,江苏省乃至南京市的五星级酒店市场率先出现回暖,RevPAR值从2015年开始出现连续同比提升。在此背景下,公司积极对老金陵饭店进行提质改造,对亚太商务楼、世贸楼进行高效地推广宣传,预计酒店、写字楼的平均房价、租金和出租率有望进一步提升。 养老地产项目稳步推进,有望成为公司未来盈利增长点。目前,拥有89间酒店客房的金陵山庄度假酒店已经竣工验收,预计未来客房数量将增长至300家。此外,玫瑰园养生公寓一期共216套已完成竣工验收和精装修工程招投标。同时,公司已完成紫霞岭沿湖酒店式公寓建筑规划审批、“三通一平”筹备,并于2017年6月开工建设。公司已完成玫瑰园养生公寓一期景观工程、总包工程结算复审。项目持续推进,有望成为公司未来的盈利增长点。 江苏省国企改革或提速,公司后续发展值得期待。2014年5月和9月,江苏省政府先后印发文件,提出要提高国有资产的证券化水平,推动符合条件的国有企业集团实现整体上市或核心资产上市。全国乃至江苏省的国企改革或将提速,公司有望从中受益。 维持谨慎推荐评级。公司业绩超预期,上调2017、2018年基本每股收益至0.30元和0.31元,对应估值分别为36倍和36倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:养老地产销售不及预期,酒店行业竞争加剧等。

公司品牌涵盖男装、女装及童装,并形成有梯度的品牌组合。公司是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰运营商,致力于为消费者提供中等价位的优质时尚休闲服饰。公司的产品主要包括PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、乐町LED’IN女装、MATERIALGIRL女装、AMAZINGPEACE男装、MiniPeace童装等多个品牌。公司品牌组合在性别、年龄、价格上存在梯度,已形成了核心品牌、新兴品牌、初创品牌三个不同发展梯度的品牌组合,具备滚动式发展的潜力。 公司业绩迎来拐点,未来有望持续回升。根据公司业绩预告,2017年实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为72.9亿元和4.74亿元,同比增长15.4%和10.73%。2017Q4实现营业收入和归母净利润分别为29.81亿元和3.03亿元,分别同比增长24.7%和60%。2017Q1-Q3公司营收同比增速分别为11.47%、14.2%和4.51%,归母净利润同比增速分别为-4.6%、-56.71%和-20.27%。对比前三个季度,公司2017Q4业绩大幅回暖,主要受益于线上保持快增、线下稳增、存货减值损失大幅减少等。 股权激励落地,备考业绩考核要求高。公司已完成2017年限制性股票激励计划授予登记。本次限制性股票授予日2017年7月24日,授予数量593.24万股;授予人数319人,包括中层管理人员和核心业务人员;授予价格13.96元/股。授予股份分三期分别按照30%、30%和40%比例解锁。解锁条件为:2017-2019年净利润分别不低于4.5亿元、6.5亿元和8.5亿元,同比增速分别为5.1%、44.4%和30.8%,三年年均复合增速约为25.7%。根据公司业绩预告,2017年实现归属于母公司股东的净利润4.74亿元,达到第一年的业绩考核目标。激励计划有助于调动核心人员的工作积极性,未来随着线下渠道扩张持续推进及线上保持快增,未来两年业绩达到股权激励目标的可能性较大。 公司实际控制人及控股股东连续增持。公司实际控制人张江平先生、控股股东太平鸟集团及其全资子公司鹏源资产计划于2017年8月14日起6个月内累计增持金额不低于5000万元,增持股份上限不超过公司总股本的1%。截至2017年12月5日,上述增持主体累计增持公司股份193.38万股,占公司总股本的0.402%,累计增持金额5,078.62万元,成交均价26.262元/股。持续增持彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:调高评级至推荐。预计公司2017-2018每股收益分别为0.99元和1.39元,对应估值分别为28倍和20倍。公司持续推进多品牌战略,核心品牌有望保持稳定增长,新兴品牌有望保持快增,初创品牌有望逐步释放业绩;线下渠道仍有较大扩张空间,未来有望保持扩张之势;与阿里达成战略合作,线上有望保持快增。公司业绩有望持续回升,当前估值较低,调高评级至推荐。 风险提示。终端消费低迷等。

推出多样化活动,现场演艺业务保持较快增长。公司表示,现场演艺方面,杭州宋城景区策划推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动等,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的开业以来新纪录;三亚宋城旅游区在当地市场环境综合整治后实现了恢复性增长;丽江宋城旅游区克服当地市场环境等影响,仍实现了小幅增长。 宁乡项目表现优异,公司实力获市场认可。轻资产输出方面,作为公司首个轻资产项目,宁乡宋城炭河古城开业以来得到观众、业界和政府的一致好评,市场反馈优异。10月7日,《炭河千古情》一天连演七场,接待观众达5.6万人次,创下湖南省大型旅游演出场次最多、观众数量最多两项新纪录。 定增终止,预计扩张仍将继续。2017年12月19日,公司公告称结合实际情况综合考虑内外部各种因素,决定终止非公开发行股票事项,并向中国证券监督管理委员会申请撤回公司本次非公开发行的申请文件。公司方面表示,终止定增不会对公司的生产经营情况与持续稳定发展造成重大影响,力争未来三年每年保持两至三个项目开业,为公司持续创造新的利润增长点。在储备项目开业时间方面,桂林阳朔和江西明月山项目预计2018年开业,西安项目预计2018年年末或2019年初开业,上海、张家界项目预计2019年开业,澳大利亚项目和佛山项目预计在2020年开业。 打造西塘演艺小镇,创造旅游多要素集群。公司2018年1月17日公告称,公司及控股股东宋城集团与嘉善县人民政府及嘉善县西塘镇人民政府就西塘·中国演艺小镇项目签订《西塘·中国演艺小镇项目战略协议书》。公司和宋城集团将各自发挥在演艺和主题公园、酒店和综合体运营上具备的优势,为公司相关产业的发展提供机制和资金支持,共同打造4.0版全新的产业升级综合项目。西塘·中国演艺小镇项目包括主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等。其中,西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》是本项目的核心。宋城演艺小镇模式的开展,是公司未来五到十年战略发展布局的重要举措,助力公司未来走上更加可持续发展的道路,培育新的利润增长点,进一步提升公司品牌影响力和核心竞争力。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.80元和0.96元,对应估值分别为24倍和20倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:异地复制项目推进未达预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:公司公布了2017年业绩快报,全年实现营业收入285.57亿元,同比增长27.55%;实现归母净利润25.13亿元,同比增长38.97%;实现扣非净利润24.97亿元,同比增长39.01%,业绩超预期。 收购日上中国、大力发展离岛免税,全年业绩表现亮眼。公司营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别较上年同期增长27.55%和38.97%,主要原因是报告期内公司通过收购日上免税行(中国)有限公司和巩固优化现有离岛免税业务带来营业收入增量56.90亿元,以及归属于上市公司股东的净利润增量5.80亿元。公司的离岛免税业务上个半年实现营业收入31.34亿元,同比增长24.22%,实现净利润4.66亿元,同比增长23.94%;Q3实现的营业收入同比大幅增长53%;预计Q4业绩继续保持快速增长。 免税业务规模扩张,毛利率提升值得期待。随着公司中标的香港、首都、广州机场免税业务经营权,公司未来免税品销售规模有望快速增长,叠加2018年中标上海浦东机场免税经营权的预期,公司有望在未来两到三年内从现在90亿元左右的免税销售额增长到200亿元。业务规模的提升将会带来公司对上游免税品供应商议价能力的增强,从而提高毛利率。 对公司毛利率提升的判断是基于对世界免税巨头Dufry的参考。 2007-2012年,Dufry的营收规模从15亿美元增长到30亿美元,免税业务的毛利率从56%提升到73%,提升了17个百分点。而公司目前规模扩张和Dufry2007-2012年所处阶段类似,预计公司免税业务的毛利率有望在未来两三年内明显提高。 海南旅游发展规划发布 免税政策红利有望释放。《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》明确提出,近期释放免税购物政策红利,对免税购物政策进行优化,提升免税购物限额,扩大免税商品品种,优化离岛免税店布局,选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店。将通过轮渡和邮轮进出岛的游客纳入离岛免税政策适用范围,争取引入国际优秀免税运营商参与海南离岛免税业务,给旅客提供质优价廉的商品。我们认为,提升免税购物限额和扩大免税商品品种将进一步释放和激发消费者的免税消费需求,有利于客单价的提升,并进一步推动海外奢侈品消费回流;开通多个免税购物网点,将更多游客纳入离岛免税政策范围将扩大免税消费者规模,推动免税品销售量的增长。 维持谨慎推荐评级。内生外延双轮驱动,公司全年业绩超预期,将2017、2018年EPS从1.21元和1.40元上调至1.29元和1.44元,对应PE分别为38倍和34倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。规模效应带来的毛利率提升不及预期,宏观经济复苏不及预期或导致居民免税品消费意愿减弱,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

分季度来看,公司业绩保持快速增长。预计公司2017年第四季度实现营业总收入2.63亿元,同比增长约18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.4亿元,同比增长43%。公司2017年Q1-Q3营业总收入同比增速分别为38%、32%和8%,归属于上市公司股东净利润同比增速分别为60%、53%和22%。业绩保持快速增长。 业绩保持快增主要受益于提价及销量的提升。公司于2017年4月将全线产品提价8%左右,7月1日商超开始执行新的价格;经过三季度的大规模促销,渠道库存逐步消化,提价顺畅。公司是四川调味品龙头企业,优势销售区域在西南地区,在西南市场具有较高的品牌知名度和美誉度。公司近年逐步拓展阜外市场,重点布局省会和核心城市。目前在华东市场、华南市场和华北市场取得突破,收入实现快速增长。未来将继续稳固西南大本营,并将渠道不断下沉,持续开拓全国市场。公司积极开展电商,2017前三季度电商收入达2600万元,同比增长160%,在10月份的天猫酱油节及双十一销售良好。 未来将持续扩产能。公司上市前产能约10万吨(其中酱油7万吨,食醋3万吨)。上市募投资金主要用于年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目,目前该项目已竣工投入使用,目前公司产能约为20万吨,其中酱油12万吨,食醋8万吨。公司拟发行可转债募资3.56亿元投向年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目,项目建成后,公司总产能将达到50万吨,其中酱油32万吨,食醋13万吨。 股权激励落地,业绩考核要求较高。公司向激励对象首次授予604.52万股限制性股票已于2017年10月授予完成,授予价格9.31元/股,授予人数108人,包括3名董监高及105人中层管理人员及核心骨干。业绩考核目标为:以2016年为基数,2017-2020年营业收入增长率分别不低于20%、40%、70%和100%,或者2017-2020年净利润增长率分别不低于50%、80%、150%和220%。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.44元、0.54元,对应PE分别为41倍和34倍。公司持续开拓全国市场,持续扩张产能支撑销售区域扩张,业绩有望保持快速增长,维持对公司的谨慎推荐评级。

打造西塘演艺小镇,创造旅游多要素集群。公司和宋城集团将各自发挥在演艺和主题公园、酒店和综合体运营上具备的优势,为公司相关产业的发展提供机制和资金支持,共同打造4.0版全新的产业升级综合项目。西塘·中国演艺小镇项目包括主题公园集群、民宿度假及主题酒店集群、剧院集群、艺术街区、科技体验博览、休闲商业区和艺术培训、演艺基金等,并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等数十个具有国际水准和国际影响力的主题节庆活动,打造文化盛典。其中,西塘千古情景区和大型歌舞《西塘千古情》是本项目的核心。 西塘区位优势明显,演艺小镇模式利好公司发展。西塘·中国演艺小镇所在的嘉善县地处长三角城市群核心区域,是浙江省接轨上海第一站,是全国综合实力百强县之一;西塘作为江南水乡六大古镇之一,有着丰富的历史文化沉淀。区位优势明显、人文积淀深厚的西塘具有发展旅游业的强大优势。本项目将规划建设一个融世界演艺文化、剧院文化、主题公园文化、世界水乡文化、时尚文化、休闲商业文化、博览文化于一体的世界级旅游人文目的地,为西塘提供旅游、休闲、演艺、度假、博览、艺术科技创新、培训、公共文化消费区等一揽子配套,打造线上线下全产业链,促进项目所在的城市和区域迅速成长为世界级旅游目的地。宋城演艺小镇模式的开展,是公司未来五到十年战略发展布局的重要举措,助力公司未来走上更加可持续发展的道路,培育新的利润增长点,进一步提升公司品牌影响力和核心竞争力。 定增中止,预计扩张仍将继续。公司2017年9月27日公告称,由于本次涉及的募投项目之张家界千古情建设项目土地用地手续等相关事项正在落实中,公司决定中止该次定增,但后续将根据相关事项的进展情况,适时向中国证监会申请恢复公司定增申请文件审核。虽然本次定增中止,但公司方面表示,将继续通过海内外自主投资建设和轻资产输出相结合的模式,力争未来三年每年保持两至三个项目开业,为公司持续创造新的利润增长点。在储备项目开业时间方面,桂林阳朔和江西明月山项目预计2018年开业,西安项目预计2018年年末或2019年初开业,上海、张家界项目预计2019年开业,澳大利亚项目和佛山项目预计在2020年开业。 投资建议:公司将进入新一轮扩张周期,预计2017-2018年的基本每股收益是0.8元和0.96元,对应的PE是23倍和19倍,维持谨慎推荐评级。

事件: 公司1月4日发布公告称,本次权益变动后,本公司实际控制人将变更为国务院。 点评: 青旅集团整体划转至光大集团,公司实控人变为国务院。2018年1月4日,公司收到控股股东青旅集团通知,根据共青团中央与光大集团签署的《共青团中央、中国光大集团股份公司关于整体划转接收国有企业中国青旅集团公司、中国青年实业发展总公司的意向协议》,青旅集团(包括下属企业)的100%国有产权将整体划转至光大集团。财政部已批准本次国有产权划转事项,同时光大集团已召开股东大会审议通过上述划转接收事项。本次划转前,青旅集团及其控股子公司中青创益投资管理有限公司合计持有本公司20%的股份,青旅集团为公司控股股东。本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。本公司的控股股东仍为青旅集团,青旅集团的控股股东将由共青团中央变更为光大集团,本公司实际控制人将变更为国务院。光大集团业务主要分为光大金融和光大实业两大块,涉及旅游业的主要有上海光大会展中心、王府井半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会,短期来看公司和光大集团原有业务协同效应较小。光大集团资金雄厚,预计此次划转将从资金支持上利好公司长远发展。 乌镇门票提价,利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅和西栅分别提价20%和25%,我们认为乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响或将不会太大,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,有助于公司2018年业绩快速增长。今年前三季度,乌镇景区接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。 获得7.97亿元大额补贴,或将降低折旧摊销费用。公司11月16日公告称,公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局《关于给予乌镇旅游股份有限公司世界互联网大会配套项目财政补贴的函》,为大力支持互联网大会配套项目的建设,桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予7.97亿元补助。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款,尚余2亿元补助款暂未到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定,上述补助与资产相关,不会对当期损益产生直接影响,我们认为这将有利于降低乌镇旅游转固资产(主要是乌镇旅游投资的互联网会展中心)的折旧摊销费用,对公司未来费用率的控制具有重要意义。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,2017-2018年对应PE分别为29倍和26倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。管理层变动存在不确定性,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

西成高铁通车,景区2018年客流有望快速增长。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场,来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流水平,利于全年客流增长。元旦小长假三天,峨眉山景区共接待游客5.8万人次,同比快速增长16%左右;实现门票收入508万元,同比大幅增长31%。虽然去年元旦峨眉山景区客流基数较高,但是景区今年客流仍实现快速增长,我们预计这主要是由于西成高铁开通为景区带来明显的客流增量。 公司新任管理层上任,或助力公司经营管理效率提高。新任管理层正值壮年,且管理经验丰富,有助于公司降本增效。从2017年第三季度的数据来看,公司的期间费用率有所下降,这或许与新任管理层上任带来的经营效率改善有关。 万年索道改造或有利于日后客流增长和收入提升。万年索道将于2017年10月28日-2018年4月10日进行索道安全升级改造工程,此期间索道将停止运营。此次升级改造后,万年索道存在提价的诉求和可能性。改造后的万年索道将极大提高万年片区的客运能力,提升公司旅游形象,并有利于提高公司的收入和盈利能力。 围绕休闲养生主题,寻求多元化发展。为把握巨大的养生旅游市场、丰富业务内容,公司已经基本建成峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目和峨眉雪芽黑水生产基地改造项目。布局茶叶、养生酒和辣木等产品有利于公司围绕休闲养生主题,寻求多元化发展,完善公司业态,有利于公司长远发展。 维持谨慎推荐评级。预计公司在2017、2018年的EPS为0.38元和0.44元,对应PE分别为30倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。宏观经济不景气或抑制居民消费,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

RevPAR值:锦江、维也纳、卢浮增速加快,铂涛增速放缓。锦江系方面,11月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长2.7%,出租率同比提升2.18个百分点,推动RevPAR值同比增长5.67%,上月增速为4.28%,增速加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷的RevPAR值分别同比增长3.87%和18.44%,二者前值分别是2.87%和14.11%,增速均有所加快。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的RevPAR值同比增长3.93%,前值是0.54%,增速明显加快。铂涛系方面,11月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长12.92%(前值为14.59%),出租率下滑3.54个百分点(上月下滑4个百分点),RevPAR值同比增长7.9%(前值是9.13%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长1.31%(前值是3.89%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异,11月份的RevPAR值同比快速增长19.58%(前值是18.60%),增速有所加快。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.18%(前值是1.39%),出租率同比提升0.71个百分点(10月下滑2.2个百分点),导致RevPAR值同比增长1.99%(前值是-1.13%),增速由负转正。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比增长5.65%(前值是增长3.4%),增速有所加快。 门店数:新开门店环比增加,但仍以加盟扩张为主。11月份,公司净开业酒店65家,较上月的41家有所增多,继续以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店32家和19家,合计占比为78.46%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-11月累计开业门店来看,公司净增加741家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比81.38%。在扩张模式方面,截至11月份,公司今年关闭直营门店31家,新开加盟店772家,加盟比例继续提高。 投资建议:经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求(事实上,11月份公司主要经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元,对应PE分别为34倍和29倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件: 峨眉山风景区元旦小长假客流数据公布。 点评: 元旦小长假客流快速增长,预计主要受益于西成高铁开通。乐山旅体委公布的数据显示,12月30日,峨眉山景区全天共接待游客1.5万人次,同比增长25%;实现门票收入126万元,同比增长52%。元旦小长假三天,峨眉山景区共接待游客5.8万人次,同比快速增长16%左右;实现门票收入508万元,同比大幅增长31%。虽然去年元旦峨眉山景区客流基数较高,但是景区今年客流仍实现快速增长,我们预计这主要是由于西成高铁开通为景区带来明显的客流增量。 西成高铁通车有望开拓西北客源,2018年游客有望实现快速增长。于2017年12月6日开通的西成高铁起于西安北站,向西南方向途经汉中、广元、绵阳、德阳,最后接入成都东站。2017年12月28日,我国全国铁路实施新列车运行图,西成高铁也实行了调整。调图后,西成高铁线路列车总数由刚开通时的53对增至65对,意味着平均13分钟就有一趟列车从西安开往成都方向,实现公交化运行。除了列车车次密集度提升之外,西成高铁的运行时间与刚开通时相比也出现缩短。调图后,西安北至成都东的最快运行时间从原来的4小时07分缩短至3小时28分。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场。来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流水平,利于全年客流增长。历史数据论证方面,于2014年12月开通的成绵乐高铁推动峨眉山风景区2015年游客同比快速增长约15%,交通便利度提高对游客量提升效应明显。 管理层更迭,公司降本增效值得期待。2017年4月、6月,公司原董事长、董事和管理层人员先后因年龄原因辞去职务,新一届管理层上任。公司公告显示,新任董事长王东先生历任县长,县委书记,乐山市扶贫办主任,市民政局党组书记、局长,市国资委党委副书记、主任等多个领导岗位,拥有高度的政策理论水平,丰富的工作和领导经验,组织协调和驾驭全局能力强,能带领公司开拓创新、持续健康发展。新任常务副总经理陈学焦现年51岁,具有多年财政局工作经验;新任副总经理谭莉现年40岁,曾在乐山市发改委工作,先后担任乐山市开发性金融合作办公室主任、财经贸易科长、价格监测和成本监审科科长、服务业发展科科长职务;新任副总经理高平现年51岁,具有丰富的酒店、索道等旅游业从业经验。新任管理层正值壮年,且管理经验丰富,有助于公司降本增效。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.38元和0.44元,对应PE分别为28倍和24倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:客流增长、管理层降本增效不及预期;行业竞争加剧等。

高端茅台酒需求强劲,提价可顺利消化,预计2018年业绩持续向好。目前茅台酒销售供不应求,公司适度控制渠道库存。公司2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计2017年实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;利润总额同比增长58%左右。公司计划2018年销售2.8万吨以上,供应仍然偏紧。 目前我国白酒行业品牌集中度仍然较低。2016年,白酒上市公司收入总和占国内白酒行业收入总和的比重约为19.6%,其中CR3约为13%,其中贵州茅台、五粮液和洋河股份收入占比分别约为6.6%、4%和2.8%。各个档次的白酒竞争格局和市场集中度有所不同。高端和次高端白酒基本处于寡头垄断和垄断竞争的格局,优势品牌市场集中度较高,其中茅台、五粮液、泸州老窖2016年在高端白酒市场占比超过90%。中低端白酒处于完全竞争格局,市场集中度低。 与国际品牌对比来看,我国白酒行业品牌集中度还有很大提升空间。全球第一烈酒集团Diageo和第二烈酒集团Pernod Ricard分别占全球高端烈酒市场27%和17%的份额,全球CR5也已超过60%。美国烈性酒行业CR5超过57%,日本则超过48%。而目前我国白酒行业CR10尚不到20%,远远低于国际水平。 茅台作为名优白酒品牌,未来有望提升品牌集中度。未来随着收入的持续提升、消费升级及优势企业加快并购整合,优势品牌的市场集中度将会上升。茅台作为酱香型白酒,秉承年代阶梯式的产品开发模式,目前公司产品结构完整,主要包括茅台酒(收入占比约95%)、系列酒(茅台王子酒、茅台迎宾酒和赖茅酒等),形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种。经销商体系完善,截至2017三季度末,公司拥有经销商3069家,渠道利润丰厚。公司未来有望提升品牌集中度。 维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS 分别为20.6元、26.6元,对应PE分别为32倍和25倍。提价叠加需求强劲,预计公司2018年业绩有望保持较快增长;从中长期来看,茅台作为名优白酒品牌,未来有能力提升品牌集中度。维持推荐评级。 风险提示。食品安全问题、销售不达预期等。

重大事项将导致公司实控人变更,国企改革值得期待。公告11月20日公告称,公司及控股股东中国青旅集团公司涉及重大事项,该事项可能会导致公司实际控制人变更,公司股票自11月21日起连续停牌。公司目前的实际控制人是共青团中央,我们预计此次实控人变更或在实力雄厚的国企或地方企业中进行。公司的主营业务包括景区、旅行社、IT产品和服务、企业会展和酒店,而对公司利润端贡献最大的是景区业务,2016年贡献度超过七成。虽然目前实控人变更事项还未明确,但该国企改革事件将引起市场极大的关注和期待。 乌镇门票提价,利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅和西栅分别提价20%和25%,我们认为乌镇凭借其较强的品牌效应和良好的口碑,预计门票提价对其游客量的负面影响或将不会太大,而门票价格的提升最终会推动乌镇客单价的提升,有助于公司2018年业绩快速增长。今年前三季度,乌镇景区接待游客802.65万人次,同比增长13.76%,增速快于H1增速,显示Q3客流加速增长;实现营业收入12.37亿元,同比增长20.37%(H1增速为11.38%);实现净利润5.97亿元,同比增长23.34%(H1增速为20.94%),显示乌镇Q3业绩加速增长,预计是量价齐升所推动。 获得7.97亿元大额补贴,或将降低折旧摊销费用。公司11月16日公告称,公司控股子公司乌镇旅游收到桐乡市财政局《关于给予乌镇旅游股份有限公司世界互联网大会配套项目财政补贴的函》,为大力支持互联网大会配套项目的建设,桐乡市财政局决定对乌镇旅游给予7.97亿元补助。截至2017年11月16日乌镇旅游已收到桐乡市财政局拨付的人民币5.97亿元补助款,尚余2亿元补助款暂未到账。根据《企业会计准则第16号-政府补助》的相关规定,上述补助与资产相关,不会对当期损益产生直接影响,我们认为这将有利于降低乌镇旅游转固资产(主要是乌镇旅游投资的互联网会展中心)的折旧摊销费用,对公司未来费用率的控制具有重要意义。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017、2018年的EPS分别为0.74元和0.82元,2017-2018年对应PE分别为27倍和24倍。维持谨慎推荐评级。

事件:11月29日,公司公告称,华邦生命健康股份有限公司(以下简称“华邦健康”)对丽江山峰旅游商贸投资有限公司(以下简称“山峰公司”)增资600万元,增资完成后导致公司实际控制人由原来的丽江玉龙雪山省级旅游开发区管理委员会变更为张松山先生。 实控人变更为张松山,“国转民”有助效率提高。华邦健康此次增资山峰公司后将持有山峰公司56.23%的股权,成为山峰公司的控股股东,而山峰公司持有雪山开发公司20.5%的股权,加上华邦健康直接持有雪山开发公司33.86%的股权,华邦健康合计控制雪山开发公司54.36%的股权,成为雪山开发公司的控股股东。同时,雪山开发公司持有本公司(丽江旅游)15.73%股权,为公司的第一大股东。综合来看,华邦健康及其一致行动人张一卓先生合计直接持有公司14.26%股权,华邦健康通过控制雪山开发公司持有公司15.73%,共计控制公司29.99%股权。张松山先生通过控制华邦健康及其一致行动人进而控制公司,成为公司的实际控制人。公司此次实现了“国转民”,有望在经营理念、管理方式、薪酬体系和激励机制等方面进行改革,进一步增强公司的活力,提高员工的积极性,提高经营管理效率,有利于成本费用率的有效控制。 “国转民”后或助公司理清发展思路。目前,公司进展中的项目包括香格里拉月光城项目、泸沽湖度假村项目、稻城亚丁演艺项目和扎西宾馆项目,但推进相对缓慢,预计这和市场竞争加剧有关。此次公司的实际控制人由原来的丽江玉龙雪山省级旅游开发区管理委员会变更为张松山先生,我们认为“国转民”后,华邦健康有可能对公司未来的发展作出更清晰的规划,有助于公司理清思路,对进展中的项目进行重新评估,为公司发展指明方向。另外,华邦健康此前已经涉足旅游行业,在广西、贵州和重庆等地投资有旅游项目,我们不排除华邦健康把各地旅游项目进行整合的可能。 投资建议:维持谨慎推荐评级。云南省旅游市场整治力度大,公司前三季度业绩下滑。云南省今年4月份以来对低价团、购物团和强迫游客购物等行为进行严厉打击,对云南省乃至丽江市的旅游市场产生较大影响,导致公司前三季度业绩出现下滑。公司前三季度营收同比下滑11.79%,归母净利润同比下降12.3%。公司此次完成“国转民”,我们认为对公司经营效率提高、明确发展方向具有重要意义。预计公司2017、2018年的基本每股收益是0.32元和0.37元,对应市盈率是28倍和24倍,维持谨慎推荐评级。

RevPAR值:锦江、铂涛、维也纳增速放缓,卢浮加快。锦江系方面,10月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长3.09%,出租率同比提升0.01个百分点,推动RevPAR值同比增长4.28%,上月增速为8.1%,增速放缓。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长2.87%和14.11%,二者前值分别是6.31%和32.02%,增速均有所放缓。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的RevPAR值同比增长0.54%,前值是11.53%,增速明显放缓。铂涛系方面,10月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长14.59%(前值为13.94%),出租率下滑4个百分点(上月下滑2.58个百分点),RevPAR值同比增长9.13%(前值是10.37%),增速有所放缓。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长3.89%(前值是4.39%),增速有所放缓。中端酒店中的喆啡表现优异,10月份的RevPAR值同比快速增长18.60%(前值是25.64%),增速有所放缓。维也纳方面,该系列酒店的平均房价微增1.39%(前值是1.14%),出租率同比下滑2.2个百分点(9月提升3.48个百分点),导致RevPAR值同比下降1.13%(前值是+5.34%),增速由正转负。铂涛和维也纳RevPAR增速的下滑均由平均出租率下降所导致,我们认为这与公司前期扩张速度快,新开门店爬坡期出租率相对不高有关。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比增长3.40%(前值是增长-2.89%),增速由上月的负转正。 门店数:新开门店环比明显下降,但仍以加盟扩张为主。10月份,公司净开业酒店41家,较上月的106家明显减少,但继续以铂涛系列和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店8家和32家,合计占比接近100%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-10月累计开业门店来看,公司净增加676家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比81.8%。在扩张模式方面,截至10月份,公司今年关闭直营门店31家,新开加盟店707家,加盟比例继续提高。 投资建议:虽然公司的铂涛和维也纳出租率下滑导致RevPAR值增速放缓,但我们认为随着新开门店逐渐完成爬坡,需求端保持快速增长的情况下,出租率有望稳步提升,行业仍处于趋势上升阶段。经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求(事实上,10月份公司经济型酒店平均房价继续同比提升);中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.13元,对应PE分别为33倍和28倍,维持谨慎推荐评级。