事件 中海达发布公告:近日收到中国人民解放军总装备部颁发的《装备承制单位注册证书》,公司符合装备承制单位资格条件要求,已注册编入《中国人民解放军装备承制单位名录》,有有效期至2017年12月。 评论 获得军工资质,军工客户范围将扩大:公司过往只能对个别军工单位有过少量的供货经历,有了军工装备承制资质之后,在客户范围上将大幅扩大,公司的声呐、陆地测绘、三维激光等产品将可以面向所有军种供货。 公司产品在军方有较大需求:由于有较高的技术门槛,公司的很多产品都是打破国外垄断,进行进口替代的产品,比如面向海洋应用的单波束及多波束声呐系统,高精度卫星测绘产品,北斗的军工应用系统等,都可以根据军方的需求改进后,面向军方供货。 军工业务将为公司带来业绩弹性:军工产品有其量大且利润高、周期长的特点,所以预计公司产品按照军方需求改造定型后,会对公司明后年的业绩带来一定的增长弹性。 空间信息采集+加工处理+应用的全产业链:公司的数据采集测绘产品,是起家业务,未来维持稳定的20%增速;以街景地图、三维地图、三维激光扫描产品、海洋测绘产品、北斗应用为代表的应用业务,经过前几年的投入布局,未来2-3年将逐渐进入收获期,是公司业绩的新增量;加工处理业务,以数源公司为中心,承接客户和自身的信息数据处理需求。 从设备提供商向信息服务提供商的战略转型:公司以销售硬件设备起家,随着上市后的并购和投资,未来公司收入结构中测绘产品的占比将逐渐下降。从长期趋势看,公司信息服务收入的占比将逐年提升,从卖设备到卖信息、卖服务的转型。 投资建议 维持“买入”评级,维持预测公司14-15年EPS为0.90元和1.35元,维持目标价35元。

事件 今天某媒体发表对速递易盈利模式的质疑文章,短期三泰电子股价上涨较快,因此今日受此负面报道的影响,大幅回撤,出现跌停。对此,我们点评如下。 评论 近半年以来,我们持续推荐三泰电子,累计发表6 篇买入评级报告,股价最高涨幅超过180%。我们看好三泰电子速递易的真正原因有三:1、我们认识到了三泰电子对速递易的投入与实践是真心实意的,目前速递易团队已在16个城市火力全开,并且加盟城市也正在落实之中。截至2013 年底,速递易进入1300 个小区;截至3 月20 日股东大会,速递易已经进入3000 个小区。也就是说1 月1 日至3 月20 日,速递易新进入1700 个小区。而1 月、2 月节假日较多,16 个城市中的10 个春节后才开始拓展业务,我们大体可以测算,目前的单月推广速度已经非常接近1000 个小区了。2、公司的执行力和互联网思维已经超越我们最乐观的想象,通过各方面的调研和验证,我们认为三泰电子整个公司上下已经具备了完备的互联网思维,并且具备保证动作不变形的执行力。这从成都区域的各种产品形态的实验以及速递易在全国推广的速度就可以得到佐证3、社区入口是一个真正的蓝海并且具有繁杂的线下推广门槛,无论是哪个巨头进入,需要花费的精力和时间与三泰相同。目前想要找到和巨头们平等竞争的平台级市场是非常难得的,社区快递入口就是一个。况且目前速递易具备绝对的先发优势以及和各巨头合作的可能性。 一个月前我们发表《100 亿,仅仅只是起点》,现在我们更加确信这个观点。我们预计不久之后市场会真正认识到三泰电子在社区最后100 米网络的价值。我们认为无论是100 亿或是130 亿,对于三泰电子的社区入口征途来说,仅仅是一个开始。 预计4 月单月推广小区数量超过1000 个,颠覆性APP 将推出,未来变现途径已无法穷举:我们预计4 月单月,速递易推广小区数量超过1000 个,2014 年10 月将达到累计10000 个小区。具备颠覆性的APP 正在开发过程中。 速递易的变现途径有收件、揽件、广告、生鲜配送、洗衣、医疗、彩票等等,无法穷举。就像微信一样,速递易是一个平台,规模之上的变现路径不是一个需要担心的问题。 投资建议:回调是最好的买入机会,我们建议现价“买入”。目标价60 元。

业绩简评 2月27日晚,三泰电子发布2013年年报。实现营业收入8.98亿元,同比增长36.65%;实现归属母公司净利润8657万元,同比增长52.8%;扣非后净利润8900万元,同比增长72.09%。业绩远超市场预期。 经营分析 传统表现良好,BPO业务增长强劲,管理层具备出色的经营能力:公司实现36.65%收入增速,72.09%的扣非后净利润增速,远超出市场预期。这证明了公司管理层不仅仅具备了优秀互联网思维,而且拥有出色的企业经营能力。我们认为传统业务的估值可以从30亿元上升至40亿元。 股权激励业绩目标达到,公司员工将更加安心于互联网转型的道路:公司2013年股权激励的行权的业绩条件是扣非后净利润8000万元,公司实现了8900万元的扣非后净利润,因此股权激励的业绩目标达到。这将极大提振公司员工的士气,为公司速递易项目的顺利推进以及互联网思维转型提供稳定的群众基础。 速递易扩张数据首次证实披露:除主业外,公司披露了速递易项目的推进情况。截至2013年底,速递易项目已经进驻北京、上海、广州、深圳、成都、重庆等十余个城市,完成1200个社区的布局,超过500万个包裹顺利送达。因此,我们预测速递易目前已经进驻1800个小区基本准确。 速递易收入已经产生:我们注意到“成都我来啦”公司2013年已经产生126万营业收入,我们按照100万个包裹,每件4毛的价格计算,快递收入约为40-50万元。剩余的70-80万元,我们预计有很大部分来自于广告收入。 速递易项目投入力度已经不小:由于速递易项目于2013年4季度开始加速,我们预计大部分固定资产于4季度后期开始计提折旧,营业利润为-715万元(亏损),证明速递易项目投入力度确实不小。 投资建议 我们预计公司2014-2017年EPS分别为0.20元、0.32元、0.66元、1.63元,2014-2015年速递易处于烧钱阶段,2016-2017年业绩爆发;我们维持2月25日报告《100亿,仅仅只是起点》的观点,速递易社区入口有望于今年形成,三泰电子将成为下一个具有互联网色彩的平台级公司,维持2013年内60元目标价,再次重申“买入”评级。

业绩简评 安居宝2月26日晚发布2013年业绩快报。营业收入增长44.19%,净利润增长35.40%,并发布2013年度利润分配预案,拟向全体股东派发现金股利2.8元,同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。 经营分析 2013年收入增长符合预期,楼宇对讲份额强势提升:根据公司公告的前三季度报告,公司的增长主要来自于楼宇对讲主业的增长。虽然业绩快报没有说明收入构成,但我们认为主业快速增长的趋势将延续至2013年全年。 在楼宇对讲这种普通行业中,能够实现高增长,足以证明公司的经营能力:2013年楼宇对讲行业增速在5%以内,但是公司能够实现44%的收入增速,足以说明的主营业务已经进入规模效应阶段。竞争对手没有还手之力。我们预计这个趋势还能维持2年以上,即公司楼宇对讲市场份额有望持续提升至35%-40%。 2014年平安城市、智慧社区、咪表智能交通等项目有望爆发:2014年以来,公司在新业务上有了积极的变化。平安城市、智慧社区、咪表智能交通等项目上,公司都有实质性的突破。我们认为这些新业务的进展都将使公司的长期增长前景更加明朗。所以我们认为2014年时安居宝估值提升的一年。 投资建议 我们维持对公司2013-2015年EPS0.56元、0.87元和1.25元的预测,并维持对公司的“买入”评级和35元的目标价。

事件 今天三泰电子市值已经达到100亿,自我们9月底推荐以来市值已经翻番,已经逐渐从黑马股票转变为白马股票。 评论 我们预计三个月后,市场会真正认识到三泰电子在社区最后100米网络的价值(速递易不仅仅是最大故事,而且是最大故事的疯狂实践者)。我们认为100亿对于三泰电子的社区入口征途来说,仅仅是一个开始。速递易目前的状态: 1、已进驻全国接近1800个小区,使用率几乎100%,物业、业主、快递公司都非常欢迎,入口的粘性已经形成。 2、部分片区开始对快递收费,平均收费标准在每次使用4-5毛。 3、广告收入已经产生,我们预计未来每个小区每年的基本广告收入在2-3万元。 4、目前已经开始扩张业务的城市有10-15个。 5、预计6月份完成5000个小区的铺设量,年底完成1万个小区的铺设量。 6、加盟商政策正在制定中。 7、移动APP正在规划中,暂时不需要绑BAT的大腿。在社区这片广阔天地里,对BAT我只有一句话,死一边去。未来有一定规模后,让BAT来接盘就可以了。 8、与花样年等创新型物业(用互联网的思路经营物业)的合作很深入,可以让投资者耳目一新。 9、变现途径无可限量:快递收件、寄件、广告、精准营销、社区金融、社区电商、生鲜配送、小区洗衣等等等等,我们认为最好不要变现,让看上去没有盈利的壁垒再维持一段时间。 10、速递易经营的是快递地产的生意,爱好地产的投资者其实也可以买入,现在进小区的成本并不高,未来难以估量,大概要10倍以上的成本。 未来半年几个看点: 1、单月扩张数据达到1000个小区,股价将天天涨,预计在5-6月。 2、加盟商政策运转顺利,速递易推广将进入人民战争的汪洋大海阶段。 3、社区内APP的推出以及逐渐完善。 4、公司定期披露各项运营数据。 5、成都单区域盈利。 投资建议 “买入”评级 1、第一目标价40元,预计6月之前达到,约150亿元。 2、第二目标价60元,2014年底达到,约220亿元。

事件 安居宝2 月14 日晚间发布公告,公司收到通知被确定为“云浮市社会治安视频监控系统建设二期一阶段(市平台、云城区、都杨园区)项目”中选单位,该项目投标金额约6,790 万元。 评论 平安城市项目好事多磨,终获大单:1、2012 年底至2013 年初安居宝收购奥迪安,进军平安城市视频监控领域,市场期待很高。但2013 年全年广东省平安城市招标进度始终低于预期,安居宝自身重视主业的程度也远胜过平安城市项目,所以从2013 年4 月以后,安居宝的股价中基本不包含平安城市拿单的预期。2、自2014 年以来,广东省慧眼工程项目招标进度明显加快,公司保持一贯温和的拿单力度已经获得订单,全年订单数量和金额超预期的可能性较大。3、由于奥迪安系安居宝收购,在被收购之前奥迪安本身并没有能力承接大型BT 订单,可以说本次云浮市订单是奥迪安被安居宝收购后的首个大型BT 项目。在拥有本次项目经验后,未来争取广东省慧眼工程项目的道路会更加顺畅。 咪表智能交通项目更具推广价值:在智能交通领域,公司将停车场系统扩展至城市咪表车位管理以及城市停车引导系统,有效的解决城市停车难问题,为地方政府更好的创收。公司在项目中综合应用了各种软硬件技术、现代支付手段,结合了移动互联网APP,具有在移动互联网背景下智慧城市的强烈色彩。我们认为这套方案在2014 年有望大放异彩。 2014 年公司将更加重视闲置资金的利用,走大项目及资源整合的路线:如何更加有效地提高资金利用效率一直是公司探寻的课题,我们预计2014 年公司将持续使用资金实力提高在主业和智慧城市方面的竞争能力。同时我们预计2014 年公司将在大项目和资源整合的路线上更进一步。2014 年资本市场将对安居宝有全新的认识。 2013 年EPS 驱动股价上涨,2014 年PE 提升的作用将更加显著:安居宝在一个增长很一般的行业里,能够保持自身的高速成长,这本身就说明了公司的经营能力出众,但资本市场对楼宇对讲行业不够重视,因此2013 年公司的股价主要是由EPS 驱动的。随着2014 年更多大项目落地,更加具有互联网色彩的产品推出,PE 大幅提升将成为更重要的股价驱动因素,涨幅可能超过2013 年全年。 投资建议 由于2013 年四季度楼宇对讲行业出现负增长,我们调整2013-2015 年EPS 预测至0.56 元、0.88 元和1.23 元。重申买入评级,上调目标价至35 元。

事件 2014 年1 月21 日,恒生电子发布2013 年业绩预告。预计2013 年归属母公司净利润相比2012 年增长52%。 评论 恒生电子已经走出低谷:2013Q1、H1、Q3、2013N 累计净利润增速分别为22%、37%和52%、52%,业绩回升得到确认。根据初略的数据,收入增长、毛利率提升、费用率下降是公司业绩增长的三大动力。今年以来,我们反复强调恒生电子进入业绩修复周期,公司的经营数据逐步验证了我们的观点。 认识恒生需要认识到两个周期:由于恒生电子和机构投资者本身关系很近,所以投资者很容易观察到恒生电子所处的行业周期。但是我们认为2013 年以来,恒生进入了证券市场回暖周期和治理改善周期。仅仅依靠行业周期来判断恒生电子,容易忽略公司未来几年的内生成长性。我们认为2013 年的业绩增长组合非常健康可持续,2014 年收入、毛利率和费用率能够延续2013 年的势头,最终将带来2014 年40%-50%的EPS 增长。 证券IT 行业将逐渐更加重视软件质量,具有卡位优势的软件将持续溢价:光大乌龙指事件后,证券行业又快速进入重新重视软件质量的周期,高质量的软件将和低质量的软件在价格上彻底拉开差距。恒生电子在证券交易系统方面具有卡位优势,这使得无论在产品化程度、软件完整性、软件健壮性、服务体系等各方面,其竞争对手都难以望其项背。恒生电子的证券交易系统将持续溢价,客户无力抗争。 上调未来三年业绩预测:略微上调13-15 年EPS 至0.49 元、0.73 元和1.00 元。 投资建议和评级 恒生电子正进入景气向上和价值重估的轨道,我们重申“买入”评级,给予目标价30 元。

事件 受新股全通教育的上市影响,市场关注教育信息化和互联网教育行业,我们阐述对方直科技的观点。 评论 教育是未来信息化投入的重点领域之一,互联网流量变现强:在十八届三中全会决议公告中,教育是明确提到加强信息化建设的领域之一,未来预计政府在教育信息化领域的投入将不断加大。同时,在互联网在线教育,创业者和亚马逊、阿里等互联网大公司都很看好,互联网教育的流量变现能力很强。 从软件公司向互联网公司转型,从线下到线上:公司以面向中小学的同步教育软件为基础,开始在销售同步软件光盘的同时搭载客户端,使通过登录客户端来学习;一年700多万张的光盘受众量,是公司铺线上客户端的基础。 逐步丰富内容端:在线上内容方面,除了光盘本身的同步教育内容之外,公司在逐渐增加线上口语教学、改错题、背单词等新内容,仅仅围绕着K12同步教育丰富内容。 如何认识方直科技的投资价值:1、公司是业务最纯粹的互联网教育标的,目前正处于从线下到线上的转型期;2、公司目前市值只有16亿,随着公司线上客户端覆盖量的不断增加,市值将不断上升;3、公司是面向B2C的商业模式,可以真正接触到用户。 投资建议 维持“买入”评级,维持公司未来6-12个月30元目标价位,维持13-14年EPS分别为0.3元和0.37元。

事件 东方国信于1月6日晚发布2013年度业绩预告,实现盈利8490.42万-9551.72万,比上年同期增长20%-35%,符合预期。同时公司发布送配预案,10转增10股。 评论 从运营商向环保、能源、金融等其他行业拓展:跳出以运营商为主的客户模式是公司一直以来的战略发展方向,13年我们看到公司在其他行业的开拓初见成效,比如通过收购进入金融和工业应用领域。同时,公司也接到部分基于污染信息进行数据分析的项目;以及在加油卡数据分析、智能化用电等领域也有成果拓展。我们预计14年非运营商业务收入占比将上升到20%左右。 内生与外延并重,优化收入结构:外延式拓展行业应用预计将是公司一项重要战略,公司今年通过外延并购拓展工业和金融应用,预计公司将在未来继续通过内生和外延方式来拓展行业应用,降低运营商收入占比。 业绩确定性高:公司的业绩为母公司和收购并表的两个公司业绩之和。根据业绩承诺,北科亿力2013-2015年净利润为1500万、1800万和2200万,科瑞明2013-2015年净利润为600万、800万和1000万,14年两个并购公司业绩可以增厚公司业绩2600万。母公司股权激励行权条件是复合增长20%,我们预测母公司两年复合增长25%。这样按照收购公司业绩承诺的最低线,加上母公司两年复合增长25%的业绩,即为公司最终业绩。 投资建议 维持“买入”评级,考虑14年收购公司并表和股本摊薄,预测13-14年EPS为0.74元和0.97元,考虑到公司的大数据技术属性,给予14年30-35倍估值,即目标价29-34元。

事件2014年1月1日,中海达发布公告,以自有资金出资人民币1,000 万元投资设立了全资子公司“山东中海达数源信息技术有限公司”, 数源公司将作为公司空间数据生产、加工和处理的主体,能进一步完善公司“数据采集+数据提供+数据应用”空间信息产业链的战略布局。 评论 街景、三维、空间信息数据的加工处理中心:位置信息、空间信息将是未来充满商业挖掘机会的大数据领域,公司目前积极布局的业务包括街景地图、智慧城市三维空间地图、海洋测绘等都产生了大量的数据加工处理需求,从完善产业链布局的角度,公司在潍坊成立数源公司,一方面节省人工成本,另一方面当地的产业政策配套也较全。 空间信息采集+加工处理+应用的全产业链:公司的数据采集测绘产品,是起家业务,未来维持稳定的20%增速;以街景地图、三维地图、三维激光扫描产品、海洋测绘产品、北斗应用为代表的应用业务,经过前几年的投入布局,未来2-3 年将逐渐进入收获期,是公司业绩的新增量;加工处理业务,以数源公司为中心,承接客户和自身的信息数据处理需求。 从设备提供商向信息服务提供商的战略转型:公司以销售硬件设备起家,随着上市后的并购和投资,未来公司收入结构中测绘产品的占比将逐渐下降。从长期趋势看,公司信息服务收入的占比将逐年提升,从卖设备到卖信息、卖服务的转型。 投资建议 我们预测公司13-14 年EPS 为0.55 元、0.90 元,维持“买入”评级,维持目标价30 元。

事件 银监会12 月11 日发文,整顿此前部分股份制银行大批量开设社区银行的做法。该文规定,社区银行分为“有人”和“无人”两种模式,而不是此前业内普遍流传的“三分类”。其中“有人”网点必须持牌,“无人”网点则必须自助,不存在中间形态。这意味着此前包括民生银行在内的“自助+咨询”的模式被叫停。 评论 银行打擦边球大规模铺设社区银行网点的行为得到了制止:包括民生银行在内的“自助+咨询”的模式实际上简化了社区支行、小微支行的设立程序。以“无人”的自助网点的规范来铺设“有人”的分支机构,绕开了牌照的申请过程,相当于打了擦边球。银监会277 号文将这条擦边球路线堵住,部分股份制银行大批量开设社区银行的节奏被遏制。 社区金融必须隐含在社区服务之中,过于直白的存贷款业务易引起监管的重视:我们认为社区金融不能以传统银行所熟悉的直白的存贷款业务的形式展开,这对监管来说容易造成不可控的风险,从而引起监管的激烈反应。社区金融必须隐含在社区电子商务、移动支付、团购、物流服务、会员增值服务、精准营销等社区便民服务之中,就像余额宝一样,以互联网服务的身份渐进展开。这样渐进的方式,风险可控并且有群众基础。 无人值守是社区金融的主要方向,参与者需要在自助设备、流量经营和远程授权等方面做好充足的准备,需要有互联网的实践精神:按照银监会的要求,在金融服务方面社区金融尽量要往无人值守的方向发展。在无人值守的情况下良好的开展业务,需要参与者能够熟练地应用自助设备、具备流量经营的能力以及在远程授权业务上具有丰富的经验。无论是传统银行还是其他参与者,必须具备更加饱满的互联网实践精神,才能够走通道路。 社区必然是互联网企业和具有互联精神企业的广阔天地,金融只是O2O 变现中的一个分支:社区是孕育无穷财富和无限可能的广阔天地,适合互联网企业以及三泰电子这样具有互联网精神企业长期扎根经营。社区金融只是社区O2O 变现中的一个分支,仅以金融业的直白方式进入社区,难免单薄,不易成功。 自我们10 月28 日发表《物流爆发和人口红利结束带来速递易历史机会》(前收盘价14.74 元)、11 月11 日发表《又到快递爆仓时》(前收盘价13.00 元)、12 月1 日发表《全力以赴扩张速递易,下一个分众》(前收盘价15.48 元)三篇报告以来,三泰电子涨幅超过40%,最大涨幅超过50%。目前阶段市场给速递易的估值接近40 亿元,算是有一定期待了。但是根据我们跟踪的情况和我们对三泰电子竞争壁垒、领先优势和管理层决心的理解,我们认为速递易在未来1-2 年的时间内有可能逐渐被证明是下一个分众传媒,其增值业务深度甚至超过分众传媒。分众传媒的最大市值曾超过500 亿元,三泰电子的上行空间在10 倍左右。 我们再次重申对于投资者关心的壁垒问题的回答:除了盈利模式以外,投资者最关心的问题就是壁垒。我们认为速递易的扩张阶段是脏活累活,支撑未来盈利的竞争壁垒有三。第一,对于普通投资者来说,速递易的盈利模式尚不清晰,没有深入理解和调研的人下不了决心;第二、要想获得长期盈利,必须有靠谱的团队在推广时和物业签订能够尽量控制成本、费用的合同以及稳固的共赢关系,这是很有难度的事情;第三、没有规模,快递公司层面的合作就无从谈起,广告等增值业务也无从谈起,这是典型的规模经济。 要成为龙头,先发优势、决心和融资能力缺一不可:先发优势有助于速递易在所在区域形成密度优势,从而更容易与快递公司、广告公司谈合作事宜,进而形成规模壁垒;同时,先发的企业可以首先挑选容易进入的小区,这些小区由于分成模式较为友好,可能成为项目未来盈利的主力小区。由于在全国范围内建设速递易工程量浩大,所以铺设的过程,特别是尚未盈利的铺设初期,公司的决心也非常重要。最后,由于项目的资本开支巨大,所以持续的融资能力也成为项目成功的必要条件。综合来说,要想成为龙头公司,先发优势、决心和融资能力缺一不可。速递易已经俱备,很多竞争者或者潜在竞争者一项都没有。 投资建议 维按照三泰电子目前的规划以及我们产业链调研了解的情况,我们认为公司在未来3 年内铺设4 万个网点的目标可以实现,一旦市场也形成和我们相同的认识,速递易项目的估值将达到100-200 亿元(单个网点未来的盈利在每年1 万元-1.5 万元)。我们建议投资者在速递易100 亿元市值以内,三泰电子整体估值130 亿元以内,持续买入。相当于上调目标价至35 元,重申“买入”评级。

事件 安居宝11月19日晚间发表公告,使用超募资金4200万元投资设立控股子公司安居宝电子科技有限公司,安居宝占新设立子公司84%股权。公司的经营范围是3.5-15寸LCM液晶显示模组的研发、制造和销售。 评论 LCM液晶显示模组是安居宝楼宇对讲等产品的重要原材料,公司向上游延伸,多获取一个环节的利润:1、LCM是液晶显示模组,是公司楼宇对讲产品的关键配套部件,其占楼宇对讲成本的50%。目前安居宝楼宇对讲年复合增速在40%-50%之间,今年有望达到5亿元销售收入,明年有望超过7亿元销售收入。也就是未来公司LCM液晶显示模组的采购规模将达到2亿元。这个规模已经初步具备了将研发和生产内部化的规模效应了,最直接的考虑是,未来公司可以在整个产业链上多获取一个环节的利润。 未来安居宝在楼宇对讲的份额竞争上将更加游刃有余,产业链整合能力使得竞争对手没有任何防抗力量:由于具备了产业链上下游整合能力,安居宝已经明显比竞争对手领先了一到两个档次。未来其在份额竞争上将更加游刃有余,是否将降完全取决于是否对公司整体市场份额和利润增速是否有利。2013-2015年公司净利润50%以上的复合增速基本上没有悬念。 由于获得了安居宝的2亿元订单的支持,新成立的电子控股公司将很快进入良性循环:由于安居宝自身对LCM液晶显示模组的需求已经具备了内部生产的经济性,因此新成立的电子控股公司将很快进入销售和盈利的良性循环。 这也为公司获得外部订单打下了产品和经验的基础,LCM模组本身的市场规模上千亿元,仅其在手机显示屏应用的规模就超过450亿元,因此安居宝通过向产业链上游延伸,反而有可能进入规模远超过楼宇对讲的新市场。 对净利润的影响,未来两年复合增速提高10%-15%:若我们考虑新成立的子公司2014-2015年的销售收入分别为2亿元和3亿元,按照10%的净利率和84%的控股比例和15%的税率计算,电子控股公司在未来两年将贡献净利润1400万元和2100万元。我们暂且不考虑公司由于整合产业链而带来的产品降价和份额加速提升的负面和正面影响,未来两年EPS增厚约0.07元和0.11元,相当于2014年和2015年的净利润增速提高10%-15%。 投资建议 安居宝虽然产品草根,但是其销售网络、研发升级、产品协同、成本控制等管理和经营能力在整个计算机板块中是非常出色的。我们维持买入评级,维持2013年0.61元EPS预测,提升2014-2015年EPS预测至1.00元和1.41,上调6-12个月目标价至30元,重申“买入”评级。

事件 北信源于2013年11月5日发布公告:公司 公司计划使用超募资金 1000万元人民币,决定在马来西亚吉隆坡设立全资子公司。主要实现以下软件系统国际版本的研究开发:(1)内网安全管理系统;(2)补丁及文件分发管理模块;(3)终端安全登录与监控审计模块;(4)电子文档安全管理系统;(5)移动存储安全管理系统。 评论 践行产品型公司的国际化战略:公司设立马来西亚子公司,目的在于(1) 建立北信源马来西亚研发中心; (2)开展海外销售和技术服务; (3) 以马来西亚为点向全球辐射,加快海外区域业务开拓; (4) 积极寻求海外优质资产、技术或公司合作,开展国际并购业务。 对于北信源这样的纯软件的产品型公司来说,国家化战略是可行的。 该事件对北信源的战略意义:本投资项目是公司在进军国际化的道路上迈出的战略性一步,公司将通过本项目的实施,进行多国语言化产品的研发,开拓境外新市场,以马来西亚为点向东南亚乃至全球辐射式发展,有助于提升公司品牌价值,与公司制定的国际化发展规划密切贴合。 公司在产品、资质、客户基础和标杆案例方面具有明显的竞争优势:公司目前已经拥有了安全、管理、平台三大产品线的几十款产品,形成了完整了产品簇和全面的解决方案;公司拥有行业内最全的资质,包括涉密、军工等;公司覆盖了很多优质央企政府总部,这为公司继续深入挖掘客户和向分支机构渗透带来先发优势;相对竞争对手,公司拥有覆盖几十万终端级的标杆客户案例,为公司带来标杆效应。 投资建议 维持“买入”评级,目标价位32 元,预测公司13-14 年EPS 为0.6 元和0.8 元,当前股价对应明年30 倍。

事件 恒生电子10月31日发布公告,受让由西子联合控股有限公司持有的25%数米基金网股份,转让价格为1558万元。受让这部分股权后,恒生电子共持有数米基金网64%股权。 评论 恒生加大对数米基金网的持股比例,有助于其加大互联网金融各业务的投入:今年以来互联网金融业务蓬勃发展,以阿里的余额宝和东方财富天天基金网为代表的第三方基金销售业务获得重大的突破。恒生电子持股的天天基金网表现平平,主要是因为公司在互联网金融方面投入的力量不够。目前在余额宝累计销售规模超过700亿,天天基金但季度基金销售超过100亿,百度推出“百发”理财计划等行业大趋势的提醒下,恒生电子最终决心加大互联网金融的投入力度。加大投入之前,提高对天天基金网的持股比例也属于情理之中的举措。 我们预计公司业务进一步转型的思路讲逐步明确:今年是刘曙峰总经理上任的第一年,稳扎稳打恢复业绩是其最总要的任务。从三季报的表现来看,其已经达到了经营目标。恒生电子董事会对其期待不仅仅是业绩,带领公司进入新一轮变革,是该任命的题中应有之意。我们预计今年底至明年初,公司的新的战略目标和路径将会完成,届时投资者对恒生未来的发展目标将更加清晰。收购数米基金网部分股权,暗示恒生新一轮战略变革已经拉开序幕,值得期待。 投资建议和评级 综合来说,恒生电子处于明显的业绩恢复周期,由于当期和未来期的利润高增长可期待,投资恒生电子具有很强的安全边际。若公司加大对互联网服务的转型,其估值将得到明显提升。维持对公司的“买入”评级,和29.40元目标价。

电商快递需求的持续爆发和人口红利消失的矛盾将带来智能物流配送行业的历史性投资机会:目前全国快递行业日均快件发送量2500 万个,未来几年将超过日均1 亿个的业务量,物流爆发和人口红利结束之间的矛盾使得目前粗放的快递使用方式难以为继。更加智能和集约的物流配送网络呼之欲出,马云创办菜鸟网络便是出于这个考虑。三泰电子速递易已经下定决心,我们预计其在未来4-5 年内将在全国铺设4 万个智能快递网点,我们通过大量的调研认为可靠性较高,届时速递易将 形成明显的规模效应。 速递易未来将是重要的社区O2O 线下平台:一旦速递易形成规模,线下平台便自然形成。除快件投递外,可以实现快件收取、广告、精准营销、电商配送渠道等增值业务收入。未来结合自身银行业务供应商的经验,亦有参与社区金融的可能性。 速递易业务的研究角度类似于互联网行业:由于速递易业务的投入期较长,收获期远在三年之后。目前投资者对速递易的研究角度应该类似于互联网行业,扩张速度、用户规模、产品粘性成为最重要的考虑因素。目前阶段,速递易的最重要观察目标是网点扩张速度。 投资建议和估值 三泰电子决心在智能物流配送这个领域长期投入,其产生的社会价值会在未来期的利润和当前的市值中逐步体现,这也是资本市场激励民营企业从事社会服务运营业的良性循环途径。 虽然目前三泰电子的估值已经包含了速递易推广速度较快的预期,但是公司的推广决心以及行业的景气程度仍有可能超出投资者预期。 首次覆盖,给予“买入”评级,目标价19.74 元。 风险 速递易推广进度不达预期;速递易的议价能力低于预期;市场风格转换,对烧钱模式公司产生风险厌恶。