事件描述 2015年12月25日,华兰生物公告:河南省卫计委同意设置华兰生物工程股份有限公司浚县单采血浆站。公司将按照原卫生部《单采血浆站管理办法》和《单采血浆站质量管理规范》有关规定,加快该单采血浆站的建设及相关执业登记手续的办理。 事件评论 河南再添浆站,采浆空间持续打开:浚县位于河南北部,约有70万人, 在公司所有浆站中处于中等偏上水平,预计运营成熟后,年采浆量可达50吨左右。浚县浆站获批后,公司单采浆站数量达到17家,还有6家分站。在重庆的6家分浆站中,文峰、南门分站于10月获批,桑柘、拔山、南溪分站于12月获批,石柱浆站的分站也有望于近期拿到许可证。根据浆站数量等资料,我们推算2015年公司采浆量将超过700吨,2016年采浆量有望超过850吨,在血制品行业中位居前列。 白蛋白增长迅速,静丙仍有较大弹性:1-11月,公司静丙(折算2.5g/ 瓶)获批51.79万瓶,同比减少10%,其中重庆分公司41.18万瓶,同比增长70%;白蛋白(折算10g/瓶)获批86.47万瓶,同比增长19%, 其中,重庆分公司48.35万瓶,同比增长13%。相比于白蛋白,我们认为静丙有更大的价格弹性,可逐步实现渐进式提价。 疫苗出口潜力巨大,期待单抗研发突破:12月1日疫苗公司公告拟向Task Force 捐赠20万剂流感病毒裂解疫苗,计划用于摩尔多瓦和老挝两国民众的接种。流感病毒裂解疫苗之前已获WHO 预认证,此次捐赠有利于增强疫苗公司产品知名度和市场认可度。此外公司疫苗储备丰富,ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗国际化认证工作不断推动中, H7N9、狂犬、吸附百白破、破伤风等获临床批件。公司单抗领域拓展正在进行中,四大单抗品种美罗华、阿瓦斯汀、修美乐、赫赛汀申报临床。我们认为公司“血制品、疫苗、单抗”产业战略布局逐渐成型。 维持“买入”评级:公司是国内血制品和疫苗行业龙头,浆站扩张能力强,后续产品研发梯队丰富,我们看好其长期发展。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.15元、1.47元、1.89元,对应PE 分别为38X、30X、23X,维持“买入”评级。 风险提示:采浆量不达预期;血制品价格提升不达预期。

事件描述 东阿阿胶发布提价公告:公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕出厂价上调15%,零售价亦做相应调整。 事件评论 阿胶主产品全线提价,全年增长提速:公司此次上调阿胶块出厂价15%,出厂价从2534元/kg提高到2914元/kg。若零售价同步调整,则终端零售价从3998元/kg提高到4598元/kg。阿胶块继2014年9月提价53%以来,时隔1年2个月再次提价,提价节奏超出市场预期。驴皮供需矛盾依旧明显,我们认为未来驴皮价格还会持续上涨,阿胶块有望持续提价。此次阿胶浆出厂价提高15%,涨价将会提高经销商和终端市场销售积极性,阿胶浆在公司收入中占比约1/5,预计涨价对公司增长有一定的拉动作用。阿胶浆在贫血、肿瘤升白、妇女经期保健等领域效果良好,目前聚焦四省两市,逐步回归城市市场,预计前三季度销量略有增加,全年有望加速增长。桃花姬以快消品思路营销推广,效果良好,四季度消费旺季叠加提价推动,全年增速有望加快。 阿胶块持续推进价值回归:阿胶块坚持价值回归,自2014年1月起,累计提价109%。阿胶数次提价后,日服用金额仅26元,与人参、虫草等高端滋补品依旧差距明显,且上游驴皮资源稀缺,驴存栏量中期依然是下行趋势,因此阿胶的价值回归之路将会继续。公司持续推进熬胶活动,深挖中高端人群,拓展妇科、产科、月子会所等渠道。 丰富大健康产品结构,着力电商新渠道:公司不断丰富大健康产品线,九朝贡胶通过高端品牌塑造,高端渠道销售有较大提升,直销产品阿胶核桃糕、阿胶养颜软胶囊和阿胶元浆预计明年贡献收入,黑驴肉、驴奶制品衍生品正在筹划中,4月合作成立东润堂健康生技公司和东润堂国际贸易公司,介入保健饮品领域,预计将有更多的保健品上市。公司电商渠道发展迅速,目前积累客户资源200多万份,产品已成为天猫健康滋补第一品牌。公司整合线上线下资源,和传统渠道电商平台以及新兴渠道电商平台均有合作。公司将继续推动电商平台发展,提高OTC产品(阿胶系列、桃花姬)电商渠道销售占比。 维持“买入”评级:公司阿胶品牌优势明显,渠道和终端把控能力也在不断增强,阿胶块价值回归稳步推进,阿胶市场的分层开发和衍生产品有望成为新的增长点。预计2015-2017年的EPS分别为2.49元、3.04元和3.60元,对应PE分别为20X、16X和14X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司发布2015年三季报:实现营业收入6.51亿元,同比增长5.44%;归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长8.57%,每股收益0.46元; 扣非净利润1.75亿元,同比增长26.82%。公司预计2015年度净利润同比增长0-30%。 事件评论 扣非净利润高增长,经营质量优异:前三季度公司净利润同比增长约9%,扣非净利润增长27%,两者差异主要因为本期收到的政府补助减少。经营活动现金流净额同比增长22%,回款良好。公司综合毛利率同比提高7.79个百分点,预计低毛利药材业务占比下降较大。销售费率同比提高3.98个百分点,管理费率和财务费率基本持平。 基药招标加快,膏剂增长有望提速:预计前三季度贴膏剂(主要为消痛贴膏)增速维持在两位数左右。今年以来,消痛贴膏先后在6省基药市场中标和1省非基药市场中标。随着招标加快,消痛贴膏增长有望提速。预计软膏剂维持较快增速。白脉软膏是国内唯一用于治中风后遗症的外用药,今年来已在重庆、甘肃等5省中标,青鹏软膏是唯一对湿疹有效的纯天然中药品种,今年已实现重庆、广东等5省中标,公司正加大这两潜力品种的学术推广力度,未来几年快增长有望维持。预计药材业务收入有所下降,虫草等药材价格下降影响较大。随枸杞和饮片新增产能的释放和渤商所平台的使用,药材业务有望恢复增长。 成立并购基金,期待外延扩张:公司九月底公告拟出资2亿元与群英投资共同设立并购基金,基金规模10亿元。并购基金以医疗健康为投资方向,包括但不限于药品、医疗器械、诊断试剂、健康保健品、功能食品以及医疗服务等。公司现金充裕,成立并购基金有助于外延扩张的实施。 维持“买入”评级:公司专注藏药,在外用止痛领域品牌优势明显,消痛贴膏继续分享基药红利,二线品种潜力较大,外延也值得期待。预计 2015-2017年 EPS 分别为0.71元、0.85元、1.02元,对应 PE 分别为42X、35X、29X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 白云山发布2015年三季报:实现收入150.71亿元,同比增长2.9%;归属母公司股东的净利润9.6亿元,同比增长12.34%,EPS0.74元;扣非净利润9.61亿元,同比增长17.39%。 事件评论 前三季度增长稳健:前三季度公司收入同比增长3%,净利润增长12%,其中三季度收入下降1%,净利润增长3%。综合毛利率同比提高1.06个百分点,主要系产品结构改善,生产成本减少所致;销售费率和财务费率分别下降0.38和0.13个百分点,管理费率上升0.31个百分点。 红罐王老吉增长平稳,四季度医药板块有望小幅加速:前三季度预计红罐王老吉收入增速在4%左右,净利润增速较快,单看三季度,预计王老吉净利润增速超过30%。竞争激烈带来收入增长放缓,净利润增加主要系公司减少传统媒体支出,加大新媒体的宣传,带来市场推广费用下降所致。未来2年凉茶市场竞争依旧激烈,公司“红+绿”王老吉有望合二为一,协同发力,提高市场份额。预计前三季度医药板块(工业和商业正在整合)收入较为平稳,第三季度收入略微下滑,主要原因包括:①齐星药业搬迁改造成销售下滑明显,②三季度化学原料厂因准备GMP认证停产,③诺诚生物停产。目前诺诚已恢复生产,预计四季度恢复销售,今年年底有望扭亏为盈。金戈前三季度销售收入约1.8亿,终端需求依旧强劲。预计第四季度医药板块整体增速有望小幅提升。 “大医疗”业务值得期待:医疗健康是公司重点布局的领域。报告期内公司拟出资约10亿(持股约33%)与济医发、基石资本及高新创达成立合作公司,承接济宁直六家医院的资产及供应链、医技、医疗建设、医院管理等业务。公司还参与设立生物产业基金,拟引进以色列医疗器械和创新生物药项目,和西门子上海签署意向书,拟就诊断中心项目合作。未来公司在医疗、健康管理、养生养老等领域的布局值得期待。 维持“买入”评级:公司具有强大的品牌、品种和渠道优势,“大南药+大健康+大商业+大医疗”四轮驱动可期;定增规模调整,审核进度有望加快;国企改革、官司了结等因素有望给公司带来积极影响。暂不考虑定增摊薄,预计2015-2017年的EPS分别为1.17元、1.48元、1.85元,对应PE分别为24X,19X,15X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 羚锐制药发布2015年三季报:实现营业收入8.11亿元,同比增长27.48%;归属于上市公司股东的净利润1.07亿元,同比增长72.47%,EPS为0.20元;扣非净利润1.01亿元,同比增长73.51%。 事件评论 业绩延续高增长,经营质量优异:前三季度公司收入增长27%,净利润增长72%,其中第三季度收入增长30%,净利润增长11%,单季度收入和净利润差异主要系公司加大销售投入所致。经营性现金流量净额同比增长192%,经营质量优异。综合毛利率提高2.2个百分点,主要因为高毛利率的贴膏剂收入占比提升;销售费率提高1.58个百分点,管理费率和财务费率分别下降4.18和0.39个百分点。 主导品类贴膏剂仍有较大空间:预计贴膏剂增速在25%以上。通络祛痛膏新进基药目录,壮骨麝香止痛膏进入河南、重庆、新疆等地基药增补。目前上述主要品种规模尚小,通络祛痛膏约2亿,壮骨麝香止痛膏约1亿,受益于OTC端新营销策略和基药招标提速,有望保持较快增长。小羚羊退热贴自2013年推出后上量迅速,今年有望过亿。预计片剂增速在20%以上,丹鹿通督片有补肾壮阳特色,可能逐步作为保健品培育。胶囊剂增长平稳,参芪降糖针对糖尿病大市场,看好未来空间。芬太尼透皮贴目前主攻河南市场,预计今年有望贡献业绩。 营销改革值得期待,外延整合预期强:公司实际控制人熊维政之子熊伟在担任贴膏剂销售部副总经理期间,大力推进营销改革,加强对终端营销的把控,销售策略更加灵活,由此带来贴膏部每年20%以上的收入增长。2014年6月,熊伟担任公司总经理,在他的带领下,公司经营有望持续向好。此外,公司“准现金”充裕(接近20亿),正积极寻找外延整合机会,产品倾向于滋补、儿童、不孕不育、壮阳、感冒类,有望与现有产品形成协同效应。 维持“买入”评级:公司经营趋势持续向好,治理机制逐步完善。贴膏剂仍有较大的成长空间,退热贴势头良好,营销改革助力业绩释放,外延并购预期强。暂不考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.37元、0.50元,对应PE分别为47X、36X、27X,看好公司中长期发展,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 昆药集团发布2015年三季报:实现收入33.25亿元,同比增长8.91%;归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长58.76%,每股收益0.91元;扣非净利润2.81亿元,同比增长71.9%。 事件评论 三季度小幅提速,成本持续改善:前三季度公司收入同比增长9%,净利润增长59%,其中第三季度收入增长13%,净利润增长69%。经营性现金流量净额同比增长36%,经营质量良好。综合毛利率提高5.7个百分点,主要系原材料三七成本下降所致;销售费率、管理费率和财务费率分别提高1.94、1.06和0.14个百分点。 血塞通胶囊、天眩清和OTC增长潜力大:前三季度,预计血塞通注射液稳健增长,随着精细化营销的推进及三七注射剂竞争格局的重塑,有望维持两位数的稳健增长;预计血塞通软胶囊增速在30%以上,随着公司营销加强,增速有望维持;天麻素系列(化药)适应症较广,医院空白空间尚大;预计蒿甲醚出口收入基本持平;昆明中药厂OTC产品丰富,未来有望维持20%左右的增速。 聚焦心脑血管和慢病领域,外延有望加速推进:公司计划战略聚焦心脑血管、慢病领域,大力发展高端化药、生物药和口服中药。①通过收购贝克诺顿剩余股权完善化药平台,未来或将陆续引入高端仿制药;②通过合作进入生物药领域,参股Rani布局新型慢病给药系统,与王庆华教授合作开发长效降糖药GLP-1,预计2016年申报临床。未来公司在制剂方面的并购仍以上述方向为主。大股东定增扣除用于收购华方科泰、中药现代化提产扩能项目的资金外,剩余现金约5亿,外延并购有望加速。 布局互联网+大健康,探索慢病管理新模式:公司围绕心脑血管领域,积极探索慢病管理及互联网医疗,助力主业转型。①公司成立互联网子公司,全力孵化“医生社群”、“患者社群”项目;②完成昆药医院建设,借力互联网整合医疗资源。 维持“买入”评级:公司主力品种血塞通增长稳健,二线品种天眩清、血塞通软胶囊以及OTC潜力较大,收购贝克诺顿打开化药成长空间。

报告要点 事件描述 华润三九发布2015年三季报:实现营业收入55.11亿元,同比增长8.51%; 归属于上市公司股东的净利润8.28亿元,同比增长17.66%,EPS 为0.85元;扣非净利润7.80亿元,同比增长12.36%。公司同时公告对全资子公司深圳华润九新药业增资4.23亿元并提供4.87亿元委托贷款。 n 事件评论, 三季度增长小幅提速:前三季度公司收入增长9%,净利润增长18%, 扣非净利润增长12%,其中第三季度收入增长15%,净利润增长36%, 扣非净利润增长12%,三季度增长提速,净利润和扣非之间的差异主要系本期收到的政府补助大幅增加所致。公司综合毛利率提升3.22个百分点,主要是高毛利率的产品占比提高所致;销售费率提高3.01个百分点,管理费率下降0.13个百分点,财务费率持平。 OTC 业务稳健,配方颗粒增长快:前三季度,①估计OTC 业务两位数增长,预计感冒类增长良好。公司胃肠用药整合了温胃舒、养胃舒和气滞胃痛颗粒等二线品种,增长有望提速,皮肤药重点打造顺峰和天和两个品牌,有望带来增量,营销方面进一步强化终端覆盖,推动渠道下沉, 并积极对接电商,预计未来OTC 业务整体可保持稳健增长。②估计处方药收入维持个位数增长,其中配方颗粒增速较快。配方颗粒已纳入浙江省医保,未来有望逐步放开,成长空间大,公司通过全业链布局和终端智能化中药房(与大医院药房共建)促进配方颗粒的推广,未来有望维持较快增长。抗生素方面,预计浙江众益于今年9月并表,2015年可贡献约2亿元收入。 大健康重点布局,外延值得期待:公司大健康产品红糖姜茶和养卫宝市场反应良好,其他大健康产品也将陆续上市。公司在大健康方面具有品牌和渠道优势,未来还有望借力互联网,前景值得期待。2012年以来, 公司先后并购顺峰、天和、临清华威、和善堂等,凭借较强的整合能力, 新并购企业经营改善明显。未来,外延仍是公司发展的重要途径。 维持“买入”评级:公司是华润旗下OTC 和处方中药发展平台,具有巨大的品牌、品种和渠道优势。公司内生稳健,外延积极,长期发展前景值得看好。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.22元、1.47元和1.70元,对应PE 分别为21X、17X 和15X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 康美药业发布2015年三季报:实现收入134.55亿元,同比增长16.22%;归属母公司股东的净利润21.07亿元,同比增长40.67%,EPS0.48元;扣非净利润20.97亿元,同比增长41.52%。 事件评论 业绩增长较快,毛利率持续提升:前三季度公司收入增长16%,净利润增长41%,净利润增长较快,主要因为去年同期所得税按25%征收,若同口径计算,净利润增长约25%。综合毛利率提高1.73个百分点,预计为饮片、保健品和物业租赁毛利率提升所致;销售费率和管理费率分别上升0.16和0.11个百分点,财务费率下降0.65个百分点。 饮片、西药贸易和保健食品为增长主驱动:前三季度,(1)估计中药饮片收入增速在10-20%之间。饮片行业正处高景气度阶段,公司饮片具有原材料、质量、品牌、渠道优势,未来3年公司产能也有望提升到6万吨以上,饮片业务有望维持较快增长;(2)估计中药材贸易收入增速在0-10%之间,公司正从中药材贸易商向中药材供应服务商转变,林下参也逐渐采挖贡献收入,预计中药材贸易业务将稳健增长;(3)西药和医疗器械业务受益于药房托管,估计增速在20%以上;(4)估计消费品业务延续高增长,公司正在快速推动保健食品与食品的直销。 互联网医疗再下一城,线上下协同发展:10月份公司公告与广州中医药大学就“康美康复医院”、“康美研究院”、人才培养和互联网医疗方面开展战略合作,预计此次合作将在医疗资源、研发实力、人才培养等方面对公司的中医药产业链和医疗健康布局产生强力支持。此前公司先后与广西玉林、青海全省、广东普宁、普洱市等地政府以及中恒集团、友搏药业、青海大学展开战略合作。通过此举公司不断集聚线下资源,强化复合竞争优势。上半年公司还引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,并与新华网战略合作,逐步构建完整的医药电商和互联网医疗平台。同时,公司计划优化医疗服务体系,构建医疗服务闭环。电商和网络医院平台搭建完成后,可明显促进公司中药饮片、中药材贸易、消费品、代理的药品、医疗服务等业务的发展,线上和线下齐头并进。 涉足金融租赁新领域,助力大健康布局:9月份公司公告与青海省政府和人保资本投资管理有限公司签订金融服务战略合作协议,拟与人保在青海共同组建金融租赁公司,开展金融服务。金融租赁业务具有良好的成长性,有望成为公司新的业绩增量。在开展的金融服务中,除支持青海省基础设施建设和新兴产业发展外,公司还将优先参与青海省健康产业建设。公司承诺积极开展中药材现货及期货交易、互联网医疗、健康产业、医药电商等领域的合作,投资建设中药材交易所、互联网医疗服务平台项目,以多种形式参与青海省内医院项目建设。通过打造新的金融服务平台,公司有望实现中医药与金融产业的融合。 维持“买入”评级:公司正在全面打造“大健康+大平台+大数据+大服务”体系的“互联网+”中医药全产业链。产能解决后,中药饮片有望维持较快增长;药材价格企稳后,中药贸易业务增速有望回升;受益药房托管,西药业务预计维持较快增长;直销、电商、零售三维立体渠道将驱动下游消费品快速增长;“互联网+”重构各项业务估值;涉足金融租赁,开辟新空间。预计2015-2017年EPS分别为0.66元、0.84元、1.08元,对应PE分别为26X、20X、16X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 红日药业发布2015年三季报:实现营业收入23.39亿元,同比增长16.06%; 归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长28.12%,EPS 为0.48元;扣非净利润4.02亿元,同比增长25.81%。公司同时公告出资6000万元收购龙圣堂100%股权,投资3亿元增资天津红日康仁堂。 事件评论 期间费率下降增厚业绩:前三季度公司收入增长16%,净利润增长28%,其中第三季度收入增长15%,净利润58%,业绩增长大幅提速。 经营活动现金流净额同比增长60.49%,主要系本期销售回款及政府补助款项增加所致。公司综合毛利率下降1.54个百分点,主要受低毛利率的配方颗粒收入占比提升影响。销售费率降低3.22个百分点,管理费率下降0.21个百分点,预计为制剂业务费用调整和本期股权激励费用减少所致;财务费率下降0.15个百分点。 配方颗粒高增长态势有望延续:预计前三季度血必净收入增长平稳。血必净主要以三级医院销售为主,基层市场有较大的提升空间,科室扩展(呼吸、烧伤、普外等)也将带来增量,未来有望保持稳健增长。预计配方颗粒延续快速增长态势,在山东、福建、河北、吉林、广东、上海等市场开拓良好,公司2500吨配方颗粒建设项目也在进行中。配方颗粒尚处黄金增长期,今年8月浙江省公告就配方颗粒纳入医保试点征求意见,我们认为随着配方颗粒进入更多省份的医保目录,需求将大幅释放。而短期配方颗粒垄断格局稳固,长期来看,行业试点放开有利于做大整体市场,公司具有品牌、质量、渠道和先发优势,高增长有望维持。 外延扩张值得期待:公司拟出资6000万元收购龙圣堂100%股权,标的主要品种为清肺散结丸和抗癌平丸,前者是肺癌专科的独家品种,首个被认定具有癌症治疗作用的中成药,后者用于消化道肿瘤,主治清热解毒、散瘀止痛。此次收购补充了公司的抗肿瘤产品线,有望与原有产品产生协同效应。6月公司曾公告拟收购超思、展望,布局互联网医疗、药用辅料新市场。外延并购为公司增长注入新动力,未来布局值得期待。 维持“买入”评级:公司配方颗粒处于快速成长期,储备品种丰富;外延并购开辟新的成长空间。预计2015-2017年EPS 为0.63元、0.80元、1.04元,对应PE 分别为31X、24X、19X,维持“买入”评级。

报告要点: 事件描述 恒瑞医药发布2015年三季报:实现收入68.71亿元,同比增长25.16%;归属母公司股东的净利润15.72亿元,同比增长40.72%,EPS为0.80元;扣非净利润15.79亿元,同比增长41.05%。 事件评论 业绩延续高增长,经营质量优异:前三季度公司收入增长25%,净利润增长41%,扣非净利润增长41%。经营性现金流量净额15.5亿元,同比增长40%,回款良好,经营质量优异。公司毛利率同比上升2.73个百分点,预计和高毛利出口制剂占比提升有关;销售费率和财务费率分别下降0.45和0.24个百分点,管理费率提个0.7百分点。 国内业务稳健,制剂出口持续高增长可期:预计国内肿瘤药稳健增长,造影剂、麻醉、电解质产品线增长较快。公司原有主导品种价格体系稳定,且大部分为刚需品种,受控费影响小,阿帕替尼上量迅速,今年有望贡献2-3亿左右收入;新品卡培它滨、替吉奥、艾瑞昔布等持续放量。制剂出口已成为公司新的利润增长点,环磷酰胺除继续开发欧、美、日高端市场外,还拓展了加拿大、澳大利亚新兴市场。公司出口储备了20多个品种,以高毛利注射剂为主,七氟烷、地氟烷、方达帕鲁、伊伐布雷定等有望于今明两年上市销售,制剂出口有望持续高增长。 海外合作+开展临床,全球化进程值得期待:公司7月公告引进Tesaro公司的止吐药,9月公告向Incyte公司海外授权PD-1单抗SHR1210(总合同价值8亿美元)。此外,公司海外研发进展顺利,吡咯替尼、瑞格列汀、GPR40激动剂和TPOR激动剂等已进入海外I期临床。公司全球化进度有望加快推进。 创新药储备丰富,步入收获期:公司目前有22个处于申报临床及以后的创新药,①肿瘤药和肿瘤辅助用药中,阿帕替尼晚期肺癌、肝癌、乳腺癌、结直肠癌适应症正在积极推进III期临床,法米替尼已开展结直肠癌Ⅲ期临床,吡咯替尼正在I期临床,19K今年底有望获批;②糖尿病药物中,瑞格列汀有望明年上市。公司在风湿免疫和心血管领域也有较为丰富的产品线产品储备,目前多处于临床前阶段。公司未来每年有望上市1-2个新药,真正实现创新驱动。 维持“买入”评级:公司是我国医药创新的王者,阿帕替尼上量迅速,环磷酰胺出口势头良好;肿瘤、糖尿病、免疫治疗新药和出口制剂储备丰富,19K、瑞格列汀获批在即,地氟烷、方达帕鲁等即将出口销售;海外合作取得突破性进展。公司新的成长空间已经打开,是必须配置的战略性品种,预计2015-2017年EPS分别为1.18元、1.56元和1.94元,对应PE分别为44X、33X和27X,维持“买入”评级。

事件描述 江中药业发布2015年三季报:实现营业收入18.84亿元,同比减少8.26%;归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长42.99%,EPS为0.74元;扣非净利润2.05亿元,同比增长34.43%。 事件评论 销售费用下降带来业绩大幅提升:前三季度公司收入减少8%,净利润增长43%,扣非净利润增长34%,市场推广费用减少带来净利润的大幅增加。经营性现金流量净额4.34亿元,同比增长54%,回款情况良好。公司期间费率延续下降态势,销售费率下降6.8个百分点,主要系公司广告投入大幅减少,管理费率下降0.58个百分点,财务费率持平。 医药工业有望恢复增长,剥离商业添助力:预计前三季度OTC业务下滑超过10%,估计主要由于精控渠道致发货有所放缓所致。健胃消食片品牌优势明显,未来仍有望恢复稳健增长,且高毛利有望维持(太子参价格仍处低位);预计乳酸菌素片增速较快。保健品方面,初元和参灵草尚需重新定位、发展自用消费、拓展线上等措施重拾增长;新品参灵草牌燕窝已上市销售。公司保健品业务拟尝试建立“营销合伙人”机制,实现全渠道分销与推广。商业方面,公司9月公告拟公开转让江西九州通51%的股权,聚焦发展以OTC中药、保健品为主的医药工业。 股权转让稳步推进,集团食疗业务有望加速增长:目前,上交所正对中江地产股权转让相关文件进行事后审核,股权转让事项稳步推进。 完成后,江中集团此前向中江控股的借款有望收回。资金实力增强后,集团将加大保健新品上市、广告推广、渠道拓展的力度,后续有望加速发展。 维持“买入”评级:公司作为品牌OTC的王者之一,在品类创新、品牌塑造和渠道开拓等方面都引领行业之先。公司聚焦主业,正不断转型升级,外延扩张也值得期待,国企改革助推机制进一步改善。暂不考虑商业剥离,预计2015-2017年EPS分别为1.10元、1.38元、1.78元,对应PE分别为37X、29X、23X,维持“买入”评级。

公司发布2015年三季报:实现营收69.32亿元,同比增长37.46%,实现归属净利润4.41亿元,同比增长34.59%,实现每股收益0.35元;其中扣非净利润为4.11亿元,同比增长29.84%。 事件评论。 主业发展平稳,投资收益增厚业绩:1-9月,公司营业收入增长37%,预计为商业规模提升所致;净利润增长35%,公司前三季度投资收益为1.1亿元,主要来自于对天风证券的投资收益(报告期内增资3亿元),剔除该部分影响,预计公司医药主业净利润增速在10%左右。综合毛利率同比下降4.37个百分点,预计受商业占比提高和并表影响;销售费率、管理费率和财务费率同比分别减少1.28、0.6、0.2个百分点。 子公司增长稳健,全年有望提速:前三季度,预计宜昌人福收入增长提速,业绩小幅增长,主要系麻醉新药多科室拓展,推广费用投入较大所致,目前宜昌人福OSD已接到订单,预计全年情况有望改善;二线业务中预计北京巴瑞增长稳健,中原瑞德采浆量稳步提升,新增当阳单采血浆站,全年采浆量有望超100吨;预计新疆维药、武汉人福增长稳健;葛店人福尚有发展空间。预计海外业务全年有望大幅减亏,明年盈利。 医疗服务布局全面加速:公司立足湖北省,采用收购、自建、托管等方式,计划3-5年做到至少20家医院,同时拟打造区域性医疗服务集团,推出辅助生殖、月子中心、健康养老等业务。自前期成功托管两家优质县级医院,公司9月份公告拟合作建设运营妇保院,同时出资5亿元设立医疗集团公司,10月份公告拟重组宜昌市妇幼保健院,公司医疗服务布局进入全面加速阶段,明年有望提前完成20家医院目标。 业务拐点凸显,维持“买入”评级:公司医疗服务布局迈入全面加速阶段;宜昌人福业绩稳健,麻药多科室拓展成效显著;美国普克预计今年大幅减亏,16年贡献利润;中原瑞德新添优质浆站,凝血VIII因子完成临床注册;其他二线业务表现良好;五年战略布局迎来基本面重大拐点。预计2015-2017年EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元,我们长期看好公司的成长,维持“买入”评级。

业绩持续向好,经营质量优异:前三季度公司收入增长22%,净利润增长25%,其中,三季度收入增长60%,净利润增长46%,大幅超预期。经营性现金流量净额增长46%,经营质量优异。公司综合毛利率同比提高0.61个百分点,预计为产品结构变化所致;销售费率和财务费率分别下降0.54和0.51个百分点,管理费率提高0.15个百分点。 片仔癀系列增长提速,提价预期强:前三季度,母公司收入6.8亿,同比增长21%,净利润3.8亿,同比增长29%,毛利率提高约3个百分点,预计片仔癀系列收入增长较快(国内市场放量更快),公司营销改革成效显著。短期来看,片仔癀内销价格自2012年11月份以来尚未提价,外销价格仅在2014年初小幅提高7%,而长期由于原材料天然麝香、天然牛黄依旧稀缺,片仔癀供给十分有限,预计片仔癀未来仍有较强的提价预期。前三季度,母公司以外业务(主要是商业和日化药妆)实现收入6.5亿元,同比增长24%。商业部分并购宏仁医药,预计增长提速;日化药妆业务预计增长加快,牵手家化(牙膏)值得期待。 布局可穿戴设备,外延值得关注:公司9月份公告与太尔科技及其控股股东签订战略合作框架协议,太尔科技开发出首款骨传导智能穿戴设备——VLIKE手机伴侣,通过合作,公司为大健康战略下智能可穿戴设备布局发展平台。上半年,公司先后与兴业证券、清科集团合作设立并购基金,加快布局医疗健康领域。10月份公告与信业基金签订并购基金合作协议,主要投资中医药健康产业。公司今日还公告成立片仔癀投资公司,重点寻求海外业务合作。公司有望通过外延实现跨越式发展。 维持“买入”评级:管理层正在按照“一核两翼”的发展思路对公司业务进行转型升级;未来公司在锭剂价值回归、渠道改革、外延发展、股权激励等方面值得期待。走过2014年的经营低谷,2015年公司有望恢复较快增长。预计公司2015-2017年EPS分别为1.36元、1.68元、2.09元,对应PE分别为39X、31X、25X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 东阿阿胶发布2015年三季报:实现营业收入37.85亿元,同比增长45.34%;归属于上市公司股东的净利润11.30亿元,同比增长22.39%,EPS为1.73元;扣非净利润10.60亿元,同比增长25.76%。 事件评论 收入延续快速增长态势,经营质量优异:2015年前三季度,公司收入同比增长45%,扣非净利润增长26%。经营活动现金流净额同比大幅增长170%,经营质量优异。公司综合毛利率同比持平;销售费率同比提高7.45个百分点,主要系阿胶块、阿胶浆等主要产品推广投入较大所致,管理费率下降2.27个百分点,财务费率上升0.41个百分点。 阿胶系列提价效果显著,全年高增长无虞:前三季度,预计阿胶块收入增长超过40%,销量有所下滑。阿胶块继续推进价值回归和熬胶活动,深挖中高端人群,拓展妇科、产科、月子会所等渠道;公司加大海外原料供应,今年进口驴皮占比将有所提升,海外驴皮收购价格也已提高到国内水平,原料紧缺,阿胶块有望持续提价。预计阿胶浆上半年收入增长快于30%,销量小幅下滑。阿胶浆在贫血、肿瘤升白、妇女经期保健等领域效果良好,目前聚焦四省两市,逐步回归城市市场,预计全年有望维持较快增长。预计桃花姬收入增长较为平稳,桃花姬以北京和山东为主要市场,公司未来可能会逐步拓展至全国市场。小分子阿胶在公司的官方商城和100多家直营店试销,具有较大的市场潜力。 丰富大健康产品结构,着力电商新渠道:公司不断丰富大健康产品线,直销产品阿胶核桃糕、阿胶养颜软胶囊和阿胶元浆预计明年贡献收入,黑驴肉、驴奶制品衍生品正在筹划中,4月合作成立东润堂健康生技公司和东润堂国际贸易公司,介入保健饮品领域,预计将有更多的保健品上市。公司电商渠道发展迅速,目前积累客户资源200多万份,产品已成为天猫健康滋补第一品牌。公司整合线上线下资源,和传统渠道电商平台(老百姓、海王、漱玉平民等)以及新兴渠道电商平台(聚美优品)均有合作。公司将继续推动电商平台发展,提高OTC产品(阿胶系列、桃花姬)电商渠道销售占比。

业绩靓丽,经营质量优异:上半年公司收入增长26%,净利润增长108%,保持了较快的发展态势。经营性现金流量净额5435万元,同比增长127%,经营质量优异。综合毛利率提高1.5个百分点,主要因为高毛利率的贴膏剂收入占比提升;销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.46、3.72和0.26个百分点。 贴膏剂增势良好,芬太尼正加大推广:估计上半年贴膏剂收入3.8亿,增长31%,公司贴膏剂是OTC知名品牌,通络祛痛膏进入新版基药,在核心市场广东等地精耕细作,壮骨麝香止痛膏进入河南、重庆、新疆等地基药增补,受益于品牌OTC提价和基药招标提速,贴膏剂有望保持较快增长;小羚羊退热贴自2013年推出后销售火爆,2014年销售额约5000万,今年有望过亿。片剂(丹鹿通督片等)收入约4000万,增长26%,丹鹿通督片有补肾壮阳特色,可能逐步作为保健品培育;胶囊剂(培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等)收入约8000万,同比增长6.45%,参芪降糖针对糖尿病大市场,看好未来空间,心血管用药丹玉通脉颗粒(独家)明年有望转入公司生产,贡献业绩。软膏剂收入约2000万,增长40%。芬太尼透皮贴仍处于市场导入期,公司今年将营销区域集中到到河南省,加大对医生的教育力度,河南市场成功后再向全国推广,预计今年有望贡献业绩。 接班人熊伟推动营销变革,后续表现值得期待:公司实际控制人熊维政之子熊伟进入公司后,历任市场部总监、总经理助理、副总经理等职务,在担任贴膏剂销售部副总经理期间,对营销模式进行了卓有成效的变革,加强对终端营销的把控,带来贴膏部销售收入每年20%以上的增长。2014年6月,熊伟担任公司总经理,我们相信在他的带领下,公司经营有望持续向好。 “准现金”充裕,外延整合预期强:截至2015年底,预计公司将持有“准现金”接近20亿(亚邦股份5.66%股权、货币资金、票据、定增资金等),公司积极寻找外延整合机会,产品倾向于滋补、儿童、不孕不育、壮阳、感冒类,有望与现有产品形成协同效应。 维持“买入”评级:公司经营趋势持续向好,治理机制逐步完善。通络祛痛膏继续受益品牌OTC和基药红利,退热贴势头良好,芬太尼成长潜力较大,营销改革助力业绩释放,外延并购预期强。暂不考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.28、0.37、0.50元,对应PE分别为36X、28X、21X,看好公司中长期发展,维持“买入”评级。