事件: 2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为4.4亿元、822万元,同比增长分别为24.7%、扭亏为盈。2015Q2公司营业收入、扣非后净利润分别为2亿元、431万元,同比增长分别为3.6%、扭亏为盈。 半年业绩扭亏为盈,长期看好公司业绩成长。2015年上半年收入增长约25%,具体原因分析如下:1)收入可比基数较低。去年同期受到GMP 认证停产检查影响及茶园制剂厂部分专科药品种生产地址变更影响,使得特色专科药及抗感染类制剂销量下滑;2)重要品种如伏立康唑、莱美活力、纳米碳悬混注射液等增速仍较稳定,预计纳米炭悬混注射液全年将增速超过40%。2015年上半年扣非净利润表现为扭亏为盈,具体原因如下:1)停产因素消除,产品销售增长恢复导致净利润回升;2)毛利率约为36%,上升约6个百分点。其中较高毛利率的特色专科药、抗感染类产品恢复生产,对整理毛利率水平提升作用明显;3)期间费用率约为32.7%,同比下降约5个百分点。如从单季度情况来看:1)营业收入同比增长3.6%,单季度历史增速表明公司收入具有较强的季节性,Q2为全年收入增速低点,属于正常现象;2)单季度利润同比表现为扭亏为盈,原因同上。我们认为:公司至2013年起受到停产、折旧费用增加等因素影响,净利润表现不理想。2015H1在折旧费用增加的基础上,还能体现为盈利,可见公司的传统主业增长较为稳定。随着埃索及乌体林斯的销售逐渐展开,将带来公司新一轮的业绩增长。 重磅品种埃索、乌体林斯市场推广有序进行,湖南康源业绩改善预期强烈。1)埃索美拉唑肠溶胶囊(莱美舒)已在广东省成功挂网,我们预计其市场至少是重庆医院市场的4-5倍。在当前招标环境下,该品种已经完成重庆、广东挂网,山东、湖北补标,安徽中标未执行,预计后续招标较为顺利。虽然市场上报埃索生产批件的厂家很多,但是距离阿斯利康原研专利到期还有一年半时间,且本次临床数据核查预计也会排除部分生产批件,总体看来埃索的竞争环境仍较好;2)乌体林斯已于2014年12月取得GMP 证书,目前正在进行招投标及筹备生产等相关工作。其作为免疫调节剂(主动免疫)可以进行全科室推广,市场空间较大。目前该产品在做再注册工作,且在川渝、湖南、广东、上海、辽宁已经完成代理商布局,后续市场推广较为顺畅;3)子公司湖南康源已经完成高管激励,员工积极性增加。其新产品混药嘴已取得国家食药总局颁发的药品包装用材料和容器注册证,该品种为独家品种,预计年底前上市。 加速国际化进程,引进先进医疗技术。公司参与中国生物医药基金I 期(有限合伙),后期或通过生物医药基金批量引进TVM 资本关联产品或者技术,实现国外领先产品或者技术的转移与孵化。公司全资子公司莱美香港已与Argos Therapeutics Inc.签订了许可经营权协议,按照协议约定,莱美香港将获得在中国大陆、香港、台湾和澳门地区生产、开发和商业化运作AGS-003(Argos 治疗癌症的细胞免疫疗法产品)的权利。ARGOS-003目前正在三期临床,如果进展顺利则2017年能申报相关国内治疗技术,通过建立肿瘤治疗中心的模式进行推广。我们预计后续还将对ARGOS 产品有优先代理权,比如ARGOS 储备的AGS-004为抗艾滋药物,目前正在二期临床阶段。 盈利预测与投资建议:我们预测2015年、2016年、2017年EPS 分别为0.31元、0.81元、1.42元(原预测为2015-2017年EPS 分别为0.72元、1.28元、1.72元,下调的主要原因为埃索、乌体林斯的市场推广进展慢于预期),对应动态市盈率分别为108倍、41倍、23倍。我们认为:尽管当前估值与市场相比偏高,但考虑到公司新产品埃索、乌体林斯市场属性较好,在招标展开后销售或超预期;参与生物医药基金后,产品线将持续改善;且外延式扩展预期强烈,故维持“买入”评级。 风险提示:招标及产品降价风险、AGS-003研发不达预期风险。

事件:公司公告称计划投资1000 万元在北京成立一家全资新媒体子公司,实际投资将根据业务推进情况分批注入,全力孵化“医生社群”、“患者社群”两大项目。 互联网+医药是未来医药健康服务的必然趋势。在医药政策频出、产业格局深度调整背景下,互联网医疗迎来发展机遇:1)不管未来医药行业盈利模式发生如何改变,“医生”、“患者”、“代理商”均是行业的核心组成部分,互联网能有效解决这三者之间的信息不对称问题,实现多方共赢。2)医药产业可通过互联网化提升各环节的运行效率、缓解当前的医保控费压力,政府政策的倾斜和资本市场资金流入成为引爆行业的“导火索”,预计2017 年互联网医疗市场可达365亿元,此时布局互联网正当时。 公司着力孵化“医生社群”、“患者社群”,盈利模式可变现性强。在互联网医疗巨大的蛋糕诱惑下,国内各企业正积极布局。由于医疗健康行业专业性较强,在互联网用户粘性建设中,与医生和患者的稳定对接将成为行业的核心竞争力,大批缺少与医生和患者有效、持续、稳定的对接的公司十分有可能将面临淘汰。我们认为公司产品线以心脑血管疾病治疗用药为主,在医院及零售终端有较好的客户基础,“互联网+”优势突出,拟设立的互联网子公司将着力于孵化“医生社群”、“患者社群”,从医生和患者流量建设入手的盈利模式可变现性较强,后期或在该平台上逐渐布局移动医疗、慢病管理等,发展前景值得期待。 主营业务稳健增长,为互联网建设及外延并购提供稳定现金流。公司的血塞通系列受益各级医院基药使用比例的扩大,预计2015 年收入增速超10%;天眩清系列获批适应症广,独家品种竞争优势突出,预计2015 年增速或超过30%;营销变革有望推动期间费用率的下行, 2015 年的利润增速或达到50%。主营业务的稳健增长将为互联网建设及外延并购提供稳定现金流,此外,拟向大股东定向增发的12.5 亿元也将进一步提升公司外延成长的能力。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为1.28 元、1.66 元和2.12 元,对应市盈率分别为26倍、20 倍、14倍。公司核心产品增长稳定,在研品种较多,积极布局生物药领域,全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间,布局互联网医疗,外延式扩张方面预期强烈,市值有明显低估现象,维持“买入”评级。 风险提示:项目研发失败风险,外延扩张不达预期风险,汇兑损失风险。

事件:2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为8804万元、1624万元,同比增长分别为25.8%、-21.6%。2015Q2公司营业收入、扣非后净利润分别为6062万元、1441万元,同比增长分别为30%、-17.5%。 上半年业绩增长符合预期,核心产品业绩稳定。2015年上半年营业收入增速约26%,增幅符合市场预期。主要原因如下:1)随着抗肿瘤市场的进一步扩大,公司主打核心产品胸腺法新的销售额持续增长;结合样本医院数据,我们判断胸腺法新售额超过5000万元,维持市场的高占有率地位。2)公司积极拓展多肽类产品出口业务,报告期内原料药出口额有33.8%增长幅度;3)以卡尼丁为代表的其他产品销售情况良好,同比增长53.2%。4)公司在各地区销售均有较大幅度的增长,受招标工作的积极影响,公司在华东、华中及西南地区增幅较大,其中西南地区增幅超过55%。公司上半年期间营业成本增加41%,主要原因是销量的增加导致销售成本的增加。 加快内生与外延发展,看好公司未来业绩。1)公司报告期内实行股权激励以及银行贷款2.5亿收购杭州澳亚46%股权对公司短期业绩造成一定的负面影响。其中,收购澳亚短期加大了财务压力及管理费用,管理费用与财务费用分别同比增长99.6%与265.6%;而从长期来看,公司将受益于杭州澳亚盈股权购买,进军合同加工外包(CMO)业务,杭州澳亚是全国最大的冻干粉针加工外包企业,2014年营业收入和净利润分别为2.29亿元和1.03亿元,是公司同期的142%和170%,收购成功并表后将大幅提升公司业绩与盈利能力。2)公司加快了宁波双城抗肿瘤药物与口服固体制剂基地的建设速度,全力加码抗肿瘤药物产业的延生,专注于发展抗肿瘤产业,将宁波抗肿瘤药物基地发展成为年产值超10亿元的生产中心。3)公司拟以0.7-2亿元收购德国Lyomark Pharma GmbH 和Bendalis GmbH各74.9%的股权,增强仿制药和专利肿瘤药的实力;并出资0.6亿元参与并购基金运作,进一步加强价值链整合和产业链扩张,外延扩张趋势明显。 盈利预测及评级:从目前公司产品的市场竞争力情况分析,我们假设主营多肽产品增速为20%,其他产品增速15%;由于今年5月份完成了对澳亚公司46%股权的购买,暂时不考虑对澳亚剩余股权的收购,只将澳亚收益部分计入长期股权投资收益部分。我们预计2015-2017年的每股收益为0.20元、0.30元、0.36元,我们认为公司核心产品胸腺法新市场竞争力强,内生与外延活动短期影响净利润,但对公司未来盈利能力有明显的提高作用,维持“买入”评级。 风险提示:外延收购进展及效果或低于预期。

事件:2015年上半年公司实现营业收入、扣非后净利润分别为11.1亿元、0.29亿元,同比增长分别为8.0%、-14.8%。2015Q2公司营业收入、扣非后净利润分别为6.6亿元、0.14亿元,同比增长分别为7.6%、-24.7%。 上半年业绩增长低于预期,提价对业绩的拉动作用不明显。2015年上半年营业收入增速约8%,同比下滑约11个百分点。主要原因如下:1)药材贸易收入下降幅度较大;2)核心产品如妇科千金胶囊(片)的市场竞争加剧。且千金系列提价时间点低于我们判断,公司在上半年对千金系列的发货量仍有所控制;3)虽然卫生用品业务收入增速为247%,销售规模迅速扩大,但对整体收入增长拉动作用较小。2015年上半年扣非净利润增速约为-14.8%,低于收入增速约23个百分点,我们认为主要有如下几方面原因:1)产品提价效果短期内尚未显现。 千金系列产品提价主要从今年4月份开始,目前工作是理顺价值链,提价效果尚未完全显现;2)由于加大对卫生用品的推广、以及对销售渠道的整理,公司上半年期间费用率为39.5%,同比上涨约1.3个百分点。如从单季度净利润变化来看,2013Q2、2014Q2、2015Q2均出现下滑趋势,且相对于2015Q1首次出现了环比下滑。我们认为主要原因为发货量控制,预计核心提价品种的销售额已达到2013-2015年间相对较低水平,随着价值链梳理完毕以及卫生用品的盈利逐渐体现,公司的净利润将迎来恢复性增长。 卫生用品业务持续亏损,16年或达到盈亏平衡。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等经济发达地区市场,约覆盖了沃尔玛、家乐福等知名商超3000多个终端,形成了200人以上的销售队伍。根据公司规划,2015年预计投入广告3000-5000万元,收入规模有望达到1.5亿元,净利润亏损3000万;预计2016年有望实现3亿元收入,基本盈亏平衡;2017年预计实现5亿元收入,贡献5000万利润,2018年有望实现8亿元收入。 从目前来看,卫生用品业务开展进展是符合预期的,随着2015年起将在重庆、四川、东北等开始铺开,以及与电商开展合作,今年该业务的收入将实现快速增长,但费用投入较大,预计2015年为该业务亏损的高峰期。 盈利预测及评级:我们预计2015-2017年的每股收益为0.36元、0.55元、0.71元(原预测为0.48元、0.62元、0.80元,下调的主要原因为核心产品提价效应低于预期),对应市盈率为41倍、27倍、21倍。我们认为产品提价及招标、卫生用品市场推广等因素,虽短期内对净利润贡献不明显,但长期来看对公司业绩均有积极影响。且公司女性大健康定位明确,存在外延预期,维持“增持”评级。 风险提示:招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。

事件:公司公告称拟使用自有资金2亿元参与设立华泰瑞联二期产业并购基金,该基金将投资于大消费、大健康等行业,聚焦于龙头公司产业整合、中国概念股/红筹股回归、国企“混改”以及中国企业海外产业并购中的投资机会。 第四次出手并购基金,外延增长动力充足。公司在2014年便已投资成立了三家并购基金,分别是前海东方爱尔产业并购基金(规模2亿元)、北京华泰瑞联并购基金(规模10亿元)、湖南爱尔中钰眼科医疗产业投资基金(规模10亿元)。目前,前海东方并购基金额度已基本用完,旗下有新建和收购医院项目10余家;华泰瑞联一期并购基金主要是财务投资,同时筛选优质眼科医疗项目,目前运作良好;中钰投资并购基金资金正在有条不紊进行医院新建与并购。三支基金均为公司的外延扩张做出了贡献。我们认为此次华泰瑞联二期的设立将继续助力公司实现价值链整合和产业扩张,外延增长动力充足。 “体外孵化”模式助力提升公司整体竞争力。我们认为在“并购基金”模式下,公司可以通过以下途径提升整体竞争力。1)增强资金实力:利用资本杠杆减少上市公司资金压力,加速公司连锁扩张的速度,提高市场占有率。2)控制项目风险:在并购基金项目中,作为合作方的投资基金将对投资项目的筛选、立项、组织实施及投资后的监督、管理的全过程提出规范化意见,这有利于消除和化解公司并购项目前期医疗风险以及税务、法律等各种或有风险,通过提前规范,将来纳入到上市公司时可实现无缝接轨。3)维持业绩稳定:购入合适标的后,可等标的业绩达标时注入上市公司,维持公司业绩稳定增长,缓冲早期并购标的亏损对业绩的冲击。 “并购基金+合伙人”模式下将实现规模效益双增长。公司于2014年在业内首推合伙人计划,2015年推出省会合伙人计划,在“合伙人”计划中,核心人才以有限合伙人出资,在新医院培育前期与公司共担风险、共享利润,在医院盈利稳定后可将医院股权转换为公司股份或现金收入,骨干医生将实现与上市公司的共赢。我们认为并购基金是公司规模扩张的加速器,“合伙人计划”则为公司的运营效益保驾护航,二者的结合有助于公司业绩实现稳健而高速的增长。 业绩预测与估值:预计2015-2017年EPS分别为0.44元、0.62元、0.88元,对应的PE分别为73倍、52倍、37倍。相比同行业来看估值较高,但考虑到公司在并购基金和合伙人模式下,外延式扩张预期强烈,新医院不断贡献利润增量,且互联网医疗也有望成为公司新的增长点,维持“增持”评级。 风险提示:并购项目投资回报率或不达预期;核心业务增速或不达预期。

事件:公司7月28日晚间公告称收到控股股东上海九川投资全面私有化以色列SHL TELEMEDICINE LTD 并承诺注入上市公司的通知。 控股股东收购金额创纪录,战略转型渐入佳境。本次控股股东收购价格超过7.2亿人民币,超过收购融达信息5912万元、麦迪克斯5.5亿、健资科技4000万元三家总和。控股股东承诺最迟在2015年收购麦迪克斯100%股权事项实施完毕后六个月内启动资产注入,公司战略转型医疗产业渐入佳境。 SHL 为全球领先的心脏状态监测装置研发制造商、心脏远程医疗诊断数据运营商。成立于1987年,在瑞士证券交易所SIX上市并在美国发行存托凭证;2013年总收入为2970万美元,2014年总收入4000万美元,同比增34.7%。 提供全球领先硬件和软件。1)SHL 最新研发的SMARTHEART 是世界首创且唯一的医疗级个人移动12导联设备,已通过FDA、CE 认证。该设备能使用户从全球任何位置采集并向远程医护中心发送数据,连接智能终端就能实现医疗级的心电监测,并能在数秒钟内传到合作医生/诊所/医院以获得诊断;2)远程医疗中心在以色列、德国落地,提供7*24*365在线咨询,该服务在以色列、德国等多个国家纳入医疗保障体系,在两国用户超100万人,占全部人口1.2%。 三大产品获CFDA 医疗器械注册许可证。SHL 传输式心电图仪、数字蜂窝和电话传输式心电图仪、蓝牙式心电记录仪已获CFDA 许可,SHL 计划将其在国际市场的成功经验带入中国,建立包括个人端、服务器端、医生/医院端、数据诊断中心等完备运营网络,将极大提高对中国心脏病患者的服务能力。 公司战略转型医疗服务,或将成长为健康管理平台。公司先后通过收购融达信息、麦迪克斯、健资科技,逐渐完善医疗产业链布局,未来SHL 结合健资科技作为数据入口,可与麦迪克斯公司的心电、脑电科室诊疗网络建设形成协同作用,实现对心血管疾病用户的闭环式管理。同时可对用户、医院、区域性信息化系统的数据进行整合,从而实现后期对用户的健康管理。 盈利预测与投资建议。预计2015年-2017年EPS 分别为0.22元、0.30元、0.39元,对应PE 为84倍、61倍、46倍。公司战略转型进行已久,实质性利好不断兑现,目前已经形成健康管理雏形。维持“买入”评级。 风险提示:收购进度或慢于预期;资产注入事项或不达预期。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.56元、1.98元和2.42元,对应当前股价PE分别为65倍、51倍和42倍。考虑到化学发光赋予公司业绩高成长性,研发和量值溯源能力赋予公司成为国内体外龙头企业潜质,维持“买入”评级。 风险提示:研发速度或慢于预期;化学光学业务增速或低于预期

事件:公司公告拟以5.5亿元收购宁波瑞源生物科技有限公司51%股权。 IVD市场整体向好,公司凭技术优势占据领先地位。在市场持续扩容和进口替代趋势下,国内IVD市场整体向好,据统计2012年我国IVD市场规模约为190亿元,年均增长率达到15%-20%,预计2015年市场规模将超过300亿元。公司具备强大的仪器研发能力,尤其在尿液分析仪市场占有率30%以上,强大的仪器研发能力将为高毛利试剂产品的销售提供支持,公司在体外诊断领域尤其是尿检细分领域的领先地位已经确立。除了重点发展的尿检领域,公司向肾功、肝功检测领域、血糖监测领域等非尿检领域布局,加快推出全自动化学发光免疫分析仪等新产品,预计年底或明年初将拿到化学发光仪器+试剂生产批件。 销售策略升级,产品结构优化助力盈利能力提升。公司制定了“三阶段销售策略”,该策略契合了IVD的行业特点,为公司的长期增长奠定了基础,现有业务的业绩增长模式将由抢占市场份额向挖掘市场深度的方向演变。在第一阶段策略为公司带来了良好增长之后,公司的销售策略正在向第二阶段“仪器+试剂”模式转变,销售模式的转变将在提高公司收入规模的同时提升毛利率水平,有助于深度挖掘现有市场的盈利空间。 外延扩张+布局海外,未来增长动力充足。1)收购宁波瑞源,完成仪器+试剂全产业链布局。宁波瑞源拥有近120项生化试剂产品医疗器械产品注册证和年产1亿毫升的液体生化试剂生产线,将显著增厚公司业绩。2)乘全球性医疗器械产业转移东风,抢占国际市场先机。公司积极开拓国际市场,产品已经销售到100多个国家和地区,2011-2014年出口销售额占到公司当期主营业务收入均超过30%,未来将加大海外市场的力度,拟建立七个海外办事处和售后服务中心,以强大的营销服务网络和服务优势在市场竞争中抢占先机。 估值与评级:预测2015-2017年每股收益分别为0.74元、1.06元和1.31元,对应PE分别为69倍、49倍、39倍。我们认为:公司为国内IVD行业领导者,更是全国尿检行业的龙头,收购宁波瑞源进一步完善了公司器械+试剂的产业链布局,未来将立足尿检、布局生化及免疫诊断全领域,在行业趋势向好的大背景下,具备长期增长的潜力。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:收购进度或低于预期;并购后业务整合或低于预期。

事件:2015H1公司实现营业收入、归属于上市公司净利润分别为1.6亿元、1915万元,分别为同比下降24.4%、同比增长19.4%;2015Q2营业收入、归属于上市公司净利润分别为0.88亿元、1290万元,分别为同比下降22%、同比增长21%。 业务结构调整导致收入下滑,但整体盈利能力显著提升。2015H1营业收入约为1.6亿元,同比下降约24%,主要是公司对药材贸易业务做了战略调整所致。在国家政策要求对中药材规范化加工的背景下,子公司药源产业发展有限公司的成立将重点发展药材贸易环节中的高附加值环节。预计2015年下半年药材贸易业务战略调整仍将继续,全年收入预计在3000万元左右,2016-2017年该块业务收入规模将会逐渐恢复。对于公司2015年整体收入,我们预计在4.5亿左右。2015H1净利润增速高于收入增速约44个百分点,除因为可比的营业收入增速受到业务调整影响而下滑之外,我们认为还有如下原因:1)受到业务结构调整、低价药提价、以及医院销售市场占比提升等影响,公司盈利能力显著上升。2015年上半年的整体毛利率约为26%,同比上升约7个百分点;2)期间费用率为11.5%,同比下降约3个百分点。销售费用率由于业务调整下降约1个百分点,财务费用也是由于理财收益而大幅减少约740万元。从单季度利润增速来看,2015Q1-Q2为逐季增加趋势,我们预计2015年下半年公司将持续受低价药提价、业务结构变化等影响,利润仍将持续增长,全年预计在6000万左右。 2015年下半年将继续享市场化调价政策红利。受药价放开和低价药提价影响,公司自2015年6月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%,阿胶出厂价上调34%,上述产品零售价也将做相应调整。我们预计公司下半年的盈利能力将继续受益于市场化调价的政策红利。此外,公司药品批文资源丰富,但受原材料价格上涨与最高零售价严控的影响,常年生产仅152个品种。最高零售价政策打破后,公司有望通过市场化调价获取合理利润,实现正常供应,品种优势有望在2015下半年爆发。 布局“大健康”产业,将迎中药配方颗粒放开政策盛宴。甘肃先后被国家列为全国中医药综合改革试点示范省、中医药贸易服务先行先试重点区域,目前正在创建国家中医药产业发展综合实验区,年内有望获批。公司作为陇药翘楚,正逐渐布局大健康产业:1)2015年阿胶产能释放达60吨,支撑销售额达6000万;2)当归纳入药食同源目录,将分享女性痛经巨大市场;3)中药配方颗粒放开后公司有望获得首批生产资格。 盈利预测及评级:受药材贸易业务转型影响,公司中报业绩略低于我们预期。为此我们调整了盈利预测,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.29 元、0.39 元、0.52 元(此前为0.31 元、0.44 元、0.59 元)。在当前价格水平下对应2015 年市盈率为171 倍,明显高于行业水平,但我们认为公司品牌价值巨大;分享配方颗粒及大健康领域快速增长;受益“一带一路” 建设和国企改革;10 余亿土地拆迁补偿有利于外延式扩张。维持“买入”评级。 风险提示:低价药提价销量或低于预期、配方颗粒放开或低于预期。

事件:日前,我们与迈克生物高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 全国的体外诊断龙头企业,最具国际水准的体外诊断企业。公司在西南地区独家代理国际知名品牌产品,通过学习国外先进经验,提升了公司国际化素质。之后通过自主研发核心产品,将产品的销售和服务向全国范围内拓展,已然成为国内领先的体外诊断企业,同时公司积极拓展海外市场,依托丰富的产品平台布局和强大的销售和售后服务能,奠定公司国际化的基础。 化学发光赋予公司业绩高成长性。化学发光是国内发展最快的子行业之一,预计2015 年我国市场规模将达70 亿元。由于其壁垒高,国内市场由外企垄断, 公司作为国内少数掌握核心技术的企业,凭借先发、质量和服务的综合优势, 将畅享技术替代和进口替代的红利,有望延续高增长态势,赋予公司高成长性。 综合研发平台赋予公司大体外诊断企业格局。公司研发投入强度位居行业前列, 近三年研发投入绝对值复合增速达35%,取得了如全自动化学发光仪为代表的突破性进展,技术开发平台已覆盖体外诊断绝大部分领域。目前中国体外诊断核心支柱板块的生化和免疫以及代表行业未来发展趋势的POCT 和分子诊断均有布局,新产品陆续推出中,中长期成长性显著。综合研发平台赋予了公司发展成为大体外诊断企业的格局。 国际领先的量值溯源能力赋予公司龙头企业的核心竞争力。测量准确是体外诊断的第一要素,量值溯源是国际公认的准确性保障。公司是国内最早开始量值溯源工作的企业,第一个成为国际临床化学协会(IFCC)会员的中国企业,拥有中国合格评定国家认可委员会(CNAS)和国际检验医学溯源联合委员会(JCTLM)唯一认可的医学参考实验室的企业。公司量值溯源能力国内独树一帜,在国际上也具有相当的影响力。我们认为公司领先的量值溯源能力赋予公司龙头企业核心素质,是成为国际一流体外诊断企业的必备基础和核心优势。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.56 元、1.98 元和2.42 元,对应当前股价PE 分别为54 倍、42 倍和34 倍。考虑到化学发光赋予公司业绩高成长性,研发和量值溯源能力赋予公司成为国内体外龙头企业潜质,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:研发速度或慢于预期;化学光学业务增速或低于预期。

事件:公司公告称子公司西藏华烁投资有限公司拟与重庆慈恩健康咨询有限公司签署《债权转让协议》,收购重庆慈恩持有的三甲医院应收账款债权,交易金额共计8亿元,交易标的金额共计10亿元。 国内医疗供应链金融迎黄金机遇,此时布局正当时。供应链金融是指对产业供应链中的单个企业或上下游多个企业提供全面的金融服务。国内医疗供应链金融正面临黄金机遇:1)医药供应商多数为中小企业,融资较困难,且医疗机构应收账款周期较长、坏账率较低,供应链金融的介入空间十分巨大;2)随着医药行业改革的深化,拥有充足现金流来迎接机遇和挑战是流通企业得以生存和发展的关键,医药流通业的融资需求不断增加。此次《债权转让协议》的签订意味着公司打响了在医疗供应链金融领域的第一枪。 全国医疗供应链金融市场规模为千亿级,公司业务极具想象空间。公司供应链金融服务率先在川渝地区展开,2014年川渝地区药品流通市场规模约1000亿元(扣除零售终端),近几年增速保持在10%以上,若按12个月的医疗机构应收账款收账期、20%的保理业务需求保守估计,川渝地区用于医疗供应链金融的应收账款规模至少200亿元,且正随着药品流通市场规模的扩张而扩张,同理估计全国用于医疗供应链的应收账款规模约2500亿元。由于公司可通过资产证券化加速资本金周转、实现规模快速扩张,医疗供应链金融业务有望立足川渝,辐射全国。预计公司2015年供应链金融的投资规模约50亿元。 公司产业链协同效应明显,估计供应链金融业务投资收益率在10%以上。目前市场上从事供应链金融业务的大多数是金融企业,但医药产业涉足医疗供应链金融业务更能发挥其整合和协同效应,尤其在风险管理上具有突出优势。公司控股的捷尔医疗产业布局涉及设备、耗材流通及医疗服务领域,且拥有三甲医院等优质渠道资源,为公司开展医疗供应链金融业务提供了持久竞争力。从此次交易数据来看,我们估计公司供应链金融业务投资收益率在10%以上。 业绩预测与估值:由于此次债权收购尚有不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.79元和0.97元,对应市盈率分别为19倍、17倍和14倍。公司战略转型坚定,捷尔医疗质地优秀,后期仍有资产注入预期,供应链金融业务极具想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:医院建设或慢于预期、房价下跌风险、应收账款回收风险。

事件:公司公告称董事长、总裁等计划未来3个月内增持公司股份合计45万股-125万股,占总股本0.13%-0.37%,并承诺增持完成后6个月内不转让;实际控制人汪力成先生已以30.1元/股增持公司股份23.65万股,占总股本0.07%,并将继续择机增持公司股份累计不超过150万股(占总股本0.44%)。 管理层与实际控制人相继增持,彰显未来发展信心。受近期股市系统性下跌的影响,公司股价最深跌幅达50%。公司主营业务稳健、后备产品丰富、外延式扩张预期强烈,看好其长期投资价值。管理层与实际控制人积极响应政策号召相继增持,不仅以实际行动维持股价稳定,还彰显了对未来发展的信心。 主营业务稳健,血塞通、天眩清增长空间长足。1)血塞通系列受益各级医院基药使用比例的扩大,预计全年收入增速超10%,原材料三七价格下降有望带来约4000万元的成本节约;2)天眩清系列获批适应症广,市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,随着学术推广力度增加,预计2015年增速或超过30%;3)昆中药多为OTC 品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计2015年净利润增长率超过20%。 后备产品丰富,大力布局生物药及化药领域。1)在生物药领域,公司与国内其他企业合作的长效降糖药GLP-1(胰高血糖素样肽-1)融合蛋白目前在做临床前的研究,预计2016年申报临床,并参与Rani 公司C 轮融资将进入前景广阔的生物药口服制剂领域;2)在化药领域,全资控股贝克诺顿后将独家代理TEVA,未来或将陆续引进定位于高端的仿制药;目前3.2类新药富马酸亚铁叶酸片正在准备现场检查,预计2015年下半年将获批。 外延式扩张预期强烈。公司于2014年与平安证券、兴业银行以有限合伙形式成立昆明诺泰医药产业并购基金,致力于挖掘优质投资、并购标的资源。在2015年预算计划安排中,明确提出6.87亿元用于投资并购项目。外延并购成为2015年的主旋律,有望打造更多利润增长点。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.28元、1.66元和2.12元,对应市盈率分别为26倍、20倍、16倍。公司核心产品增长稳定,在研品种较多,积极布局生物药领域,全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间,外延式扩张方面预期强烈,市值有明显低估现象,维持“买入”评级。 风险提示:项目研发失败风险,外延扩张不达预期风险,汇兑损失风险。

事件:7月12日晚公司公告称,公司与无锡中德美联生物技术有限公司(以下简称“中德美联”)股东代表签署了《合作意向书》,公司拟用不超过1.125亿元的现金收购中德美联25%的股权。 中德美联为国内法医基因检测龙头,技术优势突出。中德美联成立于2006年,是江苏省重点引进项目和无锡首批“530计划”高科技企业。目前中德美联已形成由8名博士、30多名硕士组成的国际化研发团队,已建立了完整的法庭科学DNA检测技术平台,成功开发了多系列DNA荧光检测试剂盒,法庭科学产品种类在全球范围内名列前茅;拥有自主开发的6色荧光染料、热启动Taq酶、免提取PCR复合扩增等核心技术和核心原料,其中快速免提取检测技术引领了法庭科学DNA检测技术的潮流。在法医检测领域里,中德美联成为了全球拥有检测产品种类最多的企业之一,其中快速免提取检测技术已达到国际领先水平。 定位全球基因检测领军企业,积极向医疗、生殖、农业等新领域拓展。在国家“千人计划”特聘专家郑卫国博士带领下,中德美联胸怀大志。目前中德美联又与浙大、公安部等单位合作,成功开发了快速产前诊断、亲子鉴定、犬STR-DNA等新产品,积极向医疗、生殖、农业等新领域扩展。凭借多元化、高性价比的产品,我们认为中德美联将在基因检测领域保持高速发展态势。据公开信息显示,中德美联2014年实现销售3000多万元,2015年销售收入有望突破5000万元,未来3-5年将持续保持80%以上的高速增长。 继续加码精准医疗业务,提升生物医药领域核心竞争力。公司在6月15日公告与CART细胞治疗企业博生吉合资成立新公司后,再度通过参股基因检测的中德美联加码精准医疗业务。我们认为与中德美联的合作,有利于公司推进基因测序技术的研发及产业化,拓展公司产品线,提升公司在生物医药领域的核心竞争力。 业绩预测与估值:预计2015-2017年EPS为0.43元、0.55元、0.68元,对应市盈率为47倍、36倍、29倍。我们认为:1)公司生长激素及干扰素有望延续高增长态势,新品即将获批,保障未来3年快速增长;2)公司正加快布局精准医疗新产业,积极发展智慧医疗新模式。公司“有增速+有估值+有激励+有大空间”,维持“买入”评级。 风险提示:1)基因测序技术推进进展或慢于预期;2)主要产品降价风险。

事件:公司公告称拟出资1.5亿元投资中钰益佰肿瘤医疗产业产购投资基金(有限合伙)。该并购基金投资规模30亿,分三期出资。投资方向限于与公司战略发展规划相关的肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院),主要方式包括但不限于并购、新建、合作经营等。 公司参与成立并购基金,或加速其“聚焦大肿瘤”战略。1)从并购基金的角度来看,其投资方向是限于与公司战略发展规划相关的肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院),且该基金的被投标的项目未来可以由公司在同等条件下优先收购。可见该并购基金可为公司提供优质项目的选择和储备,有助于实现公司“聚焦大肿瘤、拥抱互联网”战略,做大做强肿瘤医疗产业链;2)如从公司的角度来看,本次与中钰资本共同发起并购基金,可利用专业机构的专业资源,提高公司对并购标的及并购前景分析的专业性和决策的科学性。且可通过并购基金联合多个投资者先行出资收购的方式,能有效地分散并购标的的财务风险和经营风险。 我们认为:本次公司参与成立并购基金,或将加速其大肿瘤战略。该并购基金外延的目标十分明确,即限于与公司战略相关的肿瘤医院,由于公司在肿瘤领域深耕多年,目前已经开始布局肿瘤疾病管理。如肿瘤医院能顺利落地,将打开公司在肿瘤疾病领域新的增长点。 员工持股计划及高管增持彰显对未来发展的信心。公司产品线厚度毋庸置疑,构成合理,具有多个独家、基药品种;随着事业部改制及“合伙人”销售模式调整完成,公司将对不同省市的招标反应更加灵活;核心产品如艾迪、洛铂等增长符合预期;已陆续与掌上药店签订“千县万店电商工程”战略合作协议,与美国康德乐签订战略协议等,表明公司在药品零售O2O市场已逐渐布局。公司已于近期完成员工持股计划购买(均价为52.09元/股),同时董事长窦啟玲女士及公司高管团队计划增持公司股票(合计金额不低于1亿元),均彰显了对公司未来发展的信心。 业绩预测与估值:我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.51元、1.82元和2.19元,对应的PE为35倍、29倍和24倍。公司产品线厚度毋庸置疑,核心产品增速符合预期。在当前战略选择上,公司将充分利用肿瘤领域的积累资源,同时借助互联网技术在医疗领域的前沿技术,实现突破和飞跃。后期或将围绕肿瘤治疗拓展上下游,探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式,前景值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险,外延式扩张或不达预期。

事件:公司公告称拟出资2.94亿元收购TEVA持有的昆明贝克诺顿49%股权,收购完成后公司拥有昆明贝克诺顿99%的股权。此外,公司在未来三个月内继续通过旗下的美国子公司KBN国际收购余下1%股权。 将100%控股贝克诺顿,化药平台增添新活力。贝克诺顿是公司的化药平台,此次交易前为公司和以色列梯瓦(TEVA)合资持股。产品覆盖领域较广,主要有抗生素类、骨科类、药妆类、药械类、儿科类和妇科类,大部分为海外引进。交易完成后,公司将拥有贝克诺顿99%的股权(整体交易完成后为100%控股),将获得全部控制权,对贝克诺顿的经营决策更加高效灵活,有利于公司进一步提升化学药领域的营销能力。 未来15年内独家代理TEVA,或将引进定位高端仿制药。此次交易后15年内,TEVA将指定贝克诺顿作为中国唯一的注册、经销代理,并建立与贝克诺顿的长期供货协议,继续支持贝克诺顿在中国经销TEVA的产品和市场开发。TEVA是世界上最大的非专利药制药公司,致力于非专利药品、专利品牌药品和活性成分的研究开发、生产和推广。贝克诺顿未来或将陆续引进TEVA定位于高端的仿制药,TEVA的后续产品在中国的注册将为公司带来巨大的增长空间。 国际化战略又添生力军。2014年,公司稳中求变,制定了新的发展战略,未来将发展治疗领域为核心,逐步扩展至慢病领域的国际化企业。目前已投资500万美元参与Rani公司C轮融资,并与Rani的控股公司InCube公司达成战略合作协议。此次完成对贝克诺顿的收购交易后,公司可能获得与“贝克诺顿”相关的品牌、商标等无形资产的全球大部分地区的权益,可利用贝克诺顿海外合作、代理的经验,将贝克诺顿打造成国际合作、并购平台,为整个集团的国际化发展提供资源和基础。 业绩预测与估值:此次收购将增加公司对贝克诺顿的持股比例,为此我们在盈利预测中调整了少数股东损益。预测公司2015-2017年EPS分别为1.28元、1.66元和2.12元(此前为1.23元、1.60元、2.04元),对应市盈率分别为24倍、19倍、15倍。公司核心产品增长稳定、在研品种较多,参与Rani公司C轮融资将进入前景广阔的生物口服制剂领域,此次收购将打开化药增长空间,外延式扩张方面预期强烈,市值有明显低估现象,维持“买入”评级。 风险提示:项目研发失败风险,汇率波动或造成汇兑损失风险。