事件:2014 年前三季度营业收入、扣非净利润分别为51.3 亿元、0.2 亿元,分别同比增长0.4%、141.7%;第三季度营业收入、扣非后净利润分别为14.3亿元、-50 万元,营业收入同比增长-13.9%;2014 年1-9 月基本每股收益0.05元,同比下降25.7%。 财务状况。在营业收入方面,公司前三季度增长0.4%,与去年同期基本持平。 第3 季度单季的营业收入同比下降13.9%,但从西南药业、桐君阁的营业收入情况来看,其第三季度单季分别增长5.6%、-6.5%,所以我们判断第三季度单季除桐君阁收入下滑之外,涪药司部分产品如通天口服液、急支糖浆等也出现了收入微幅下滑。前三季度扣非利润增速快于营业收入,首先是由于医药工业中的产品收入结构变化及医药商业板块转型所致,导致整体毛利率同比提升约两个百分点;其次是则是期间费用率控制较好,财务费用及管理费用保持稳定。从第三季度单季的利润变化情况来看,绝对金额下滑约700 万,主要原因有三个:其一是2014 年第3季度在销售领域新增投入约4500-5000 万,其二是当季也新增约800 万的资产减值损失;第三则是子公司桐君阁由于毛利率下滑,导致扣非利润下降约2000 万(对太极集团影响约600 万左右)。 我们认为如不考虑这些非经常性因素,则公司整体的盈利能力较好。 持续看好公司业绩的好转。1)子公司西南药业业绩或将恢复。目前该公司新版GMP 认证已经结束,第2季度收入已经逐渐恢复。第3季度收入同比环比均出现上涨,且整体毛利率也同比上升约1.5 个百分点。西南药业在第3季度扣非净利润为正,考虑到本季度存在着新增固定资产折旧,所以我们判断西南药业当前的业绩恢复速度加快。估计第4 季度收入增速将明显好于前三季度,全年将恢复正增长;2)子公司桐君阁转型还将继续。从目前的业绩来看,公司上半年转型效果明显。但第三季度由于批发零售业务收入占比上升,配送业务收入下降导致整体毛利率出现下滑约0.7 个百分点,但我们认为这只是短期现象。由于配送相比批发业务的毛利率更高,公司对医药商业的战略布局仍然未变,如能继续扩大其配送业务,则公司医药商业业务板块毛利还有望进一步提升;3)藿香正气口服液增长快速且受益于低价药提价。该剂型属于市场独家销售,且为“基药+低价药”双跨品种,市场增长空间较大。如排除夏季季节性影响因素,预计藿香正气液全年销售增长约30%。且该产品属于低价药目录,近期已经公告将其出厂价提升20%,我们估算2014 年全年销售近1.6亿盒,销售额约7亿,利润约4亿元。保守假设15 年销量增长10%,则单品种在15 年新增税后净利润约1.3 亿。且该产品已经进入登革热防治指南,可借本次机遇在广东、广西、云南、贵州等地进行推广。 估值分析与投资策略。如果考虑壳资源处置及土地回购款项等非经常性损益,我们预测14 年-16 年公司净利润分别为5.09 亿、10.78 亿、9.77 亿。14 年-16 年其EPS 分别为1.19 元、2.53 元、2.29 元,对应动态PE 分别为15 倍、7 倍、8 倍。我们认为公司当前市值被低估,预计6 个月内其市值将恢复到120 亿以上。由于国资、公司改革积极性高,估计明年很可能启动引进战略投资者的混合所有制改革,如启动再融资窗口前公司市值很可能突破160 亿。维持“买入”评级。 风险提示:1)桐君阁停牌时间点迟于预期;2)政府土地拆迁回购速度低于预期。

投资要点 事件:2014年前三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为10.9亿元、1.3亿元,同比增长30.2%、105.0%;第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为3.3亿元、0.6亿元,同比增长31.4%、233.0%。2014年前三季度基本每股收益为0.34元,同比增长100%。 财务状况。前三季度业绩增长符合我们前期判断。期间内收入增长约30%,除肠胃康颗粒三季度放量之外,其余如公司原料药和中间体由于产能得到扩大,且对子公司开元医药整合效果明显,公司的产能和产出率也得到扩大提升。上半年营业收入增速(30.2%)低于扣非净利润增速(105.0%),除产品收入结构变化,高毛利产品占比提升之外,公司对期间费用的良好控制也是原因之一。其中销售费用率、管理费用率分别约10.5%、7.3%,分别下降约5个百分点、0.5个百分点。前期销售费用增长较快主要是因为营销网络建设,在14年前三季度建设效果逐渐显现,再加上营销模式的变化,导致其14年前三季度销售费用率有所下降。而管理费用率下降则是研发费用投入放缓所致,后期公司对于研发投入或通过产业基金的模式进行,管理费用率水平或保持常态化。单季度利润环比加速增长,第三季度单季的收入与第二季度环比增长稳定,但其净利润出现大幅上升。我们认为首先是因为高毛利的头孢制剂、肠胃康及紫杉醇恢复增长,其次是第三季度在销售费用投入下降,同比下降约6.5%。我们判断第四季度将维持该增长速度,全年高增长基本确定。 人工耳蜗规模化销售已经启动。1)市场培育成熟,逐步进入快速销售时期。 该产品在2011年拿到批文,经过3年市场培育,公司已经销售800多套,将进行大规模推广。12年芯片供应商贝岭失火影响其快速上量,现在芯片是从海外采购(公司设计),供应商停产影响已经消除;2)产能问题即将解决,扩展后产量增长5-10倍。上海力声特在上海普陀区的生产车间设计产能为1000套(如果实行加班制后产能可以达到2000-3000套)。募投项目的设计产能为10000套,目前基建已经完成,预计14年底或15年初投入使用;3)同医院合作进行耳蜗推广。公司耳蜗价格为7-9.6万元左右,其销售采用的是直销加深度分销的模式,同时也和医院、慈善机构等进行合作。我们预计人工耳蜗将逐渐开始恢复销售,由于与进口产品相比价格较低,且部分省份医保能进行报销,未来将逐渐对进口产品形成替代,市场前景看好。 制剂产品及原料药全年收入增长或超预期。1)枫蓼肠胃康颗粒在13年销售约1.5亿,截至目前该产品已进入北京、湖北、海南、广东、贵州、吉林等基药增补目录,因此在基层医疗机构或将大幅放量。肠胃康颗粒传统放量时间在第三季度,估计产品在14年增速约30%以上,销售收入突破2亿;2)在头孢制剂领域中,目前公司在做头孢西丁、唑肟、培南、氨曲南等高毛利率产品。新产品头孢替唑、头孢美唑在报生产,今年很可能获批;苯达莫丝丁在2期临床,多尼培南目前在申报临床。头孢制剂销售收入增速约15%;3)抗肿瘤药物紫杉醇销售金额上半年出现恢复性增长,全年预计销售收入超过4000万;4)原料药及中间体业务也出现快速增长。在收购开元医药和台州一铭后,公司决定在14年把这两家企业整合起来。这两家公司增速预计为40-50%。综合考虑,我们认为14年原料药与中间体增速或将达到30%以上。 单抗业务前景值得期待。目前治疗非何杰金氏淋巴瘤、红斑狼疮和类风湿性关节炎的单抗都完成1期临床,进入临床II 期,我们估计17年至少有一个新药能够上市。美国研发公司已经找到靶点明确化合物,现处于专利申请阶段。 估值分析与投资策略。我们预计2014年、2015年、2016年EPS 分别为0.37元、0.47元、0.59元,对应市盈率分别为47倍、37倍、29倍。公司主打产品增长稳定,紫杉醇复产、对开元医药等整合效果显现等都给14年业绩增添了动力,全年业绩高增长确定。 部分单抗品种已经进入临床II 期走在全国单抗研究前沿,且公司的货币资金较为丰富,故而维持“买入”评级。 风险提示:1)人工耳蜗重新上市或慢于预期;2)新产品获批进展或慢于预期。

事件:公司收到证监会核准公司非公开发行股票的批复,核准公司非公开发行2.04 亿股,该批复自核准发行之日起六个月有效。 点评。在获得证监会核准后,公司在六个月内将向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司和上交所办理本次发行股票的登记及上市事宜,完成本次非公开发行股票全部呈报批准程序。由于本次非公开发行全部采用向特定对象发行,发行对象为南药集团与Alliance Healthcare,分别为公司的控股股东和拟引进的战略投资者。我们认为在通过监管机构审核以后,后续的发行过程阻力较小,预计今年年底前能完成。届时南药集团将持有公司26.94%股份,Alliance Healthcare 将持有公司12.00%股份,南药集团仍为控股股东。 本次非公开发行对公司经营将产生积极影响如下:1)通过募集资金来偿还银行贷款并补充流动资金,可有效降低公司的财务费用。公司计划使用8 亿的募集资金来归还银行借款,若按照8%的平均贷款利息估算,则将减少财务费用约6400 万元。初步估算公司资产负债率也将下降约11 个百分点,达到76%;2)Alliance Healthcare 将派员参与董事会及日常管理。引进战略投资者Alliance Healthcare,其在医药批发、零售市场以及公司的国际化管理等方面的提供专业的管理经验与知识。且按照协议Alliance Healthcare 将派员直接参与公司的管理,如财务总监或与此层级相当的职位;3)后期公司可借助联合博姿的渠道对国外优秀专科药进行配送,提升公司整体毛利率。联合博姿的药品销售占30%左右,其业务还延伸到了化妆品、食品等,像之前说的婴儿奶粉进药店等我们认为均可能可通过博姿的药店进行销售尝试。除此之外,还可以通过联合博姿的渠道迎进国外优秀专科药进行配送甚至是做代理,这都将有利于整体毛利率的提升。 逐渐推广药事服务,优化整体毛利率及账期管理。药事服务是公司特色之一,是基于信息化基础上现代物流对医院的一种服务模式,帮助医院处理在发药、配送、管理上的细节,将上游的生产厂商,中间配送,客户,监管,患者都可以放在药事服务环节,向医院药房派驻管理人员,帮助医院的医生回归到药师服务的专业上去。目前已经和联合博姿进行了药事服务的业务交流,未来将有合作。同时针对药事服务新建的系统能为上游提供信息,有助于其安排生产与库存,同时开发电子处方与医院原有的HIS 系统相衔接,留有保险公司的接口,其它企业如需查询信息则是收费的。目前公司药事服务业务覆盖地区主要是南京市的三级医院,如在江苏省人民医院、鼓楼医院等。未来打算在业务推广上稳扎稳打,先做好目前重点覆盖的区域,再向外扩展。 估值分析与投资策略。定增引入联合博姿和药事服务的推广将是公司两大看点,目前市场对联合博姿的进入期望较高,后期有望通过博姿的渠道引入国外优秀药品配送来提升毛利率,且通过定增收到的现金也将改善南京医药的财务状况。估值方面预计14 年、15年、16 年EPS 分别为0.10 元、0.19 元、0.27 元,对应PE 为80 倍、41 倍、29 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司内部管理整合低于预期;2)医药流通行业竞争加剧。

事件:2014 年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为8.5亿元、2.7 亿元,同比增长为16.2%、-6.0%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为3.2 亿元、1.0 亿元,同比增长约15.7%、-9.2%。14 年前三季度基本每股收益为0.33 元,与去年持平。 财务状况。前三季度营业收入增长较为稳定(+16.2%),与半年增速(+16.5%)基本持平。主要产品如转化糖系列、18AA-7等增速超30%,多烯增速在20%左右。但注射脂溶性维生素增速目前仍未恢复,主要是天台山生产线受新版GMP 认证检查停产而影响其产量,虽然停产影响主要集中在第一季度,终端销售在二季度已有所好转,但第三季度仍处于市场补货阶段,销售规模仍未恢复,预计第四季度有快速放量的过程。扣非后净利润增速为负(-6.0%),主要原因是整体毛利率下降及期间费用率上升。(1)期间内采购成本、人工成本、收入结构等变化,导致整体毛利率下降约1.3 个百分点;(2)期间费用率为34.1%,大幅增长约7 个百分点,具体如下:销售费用增长(+46.2%)则是由于上半年加大了新产品的市场推广活动和实行了向日葵成长计划;管理费用增长(+23.7%)是由于期间内研发费用投入增加;财务费用上升则是由于公司对现金做了理财,使得利息收入下降而出现增加。但在非经常性损益里有增加。从单季度来看,Q3 与Q2 在收入上相当,但净利润出现下滑,环比约下降3%,主要是第三季度的研发投入增加所致。 第四季度业绩或将快速增长。(1)新产品放量期待招标。公司新产品如注射用复方维生素(3)、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠、盐酸马尼地平片、恩替卡韦胶囊等,已经在全国大部分省市与代理商签订代理协议或达成合作意向。且在2014 年新增的招标/挂网/备案采购的吉林、重庆、四川、山东等省市做好了相关工作,若第四季度各省招标加快,有望迅速打开市场;(2)注射用脂溶性维生素四季度有望快速放量。由于天台山车间GMP 认证影响产能,导致注射用脂溶性维生素在前三季度表现为收入下滑,随着供货能力恢复第四季度销售收入有望回升;(3)医保招标成为核心产品持续放量关键点。如多烯磷脂酰胆碱注射液(+20%)部分省份或扩大报销范围,而转化糖系列、复方氨基酸18AA-Ⅶ等都因为医保招标或有放量可能。 估值分析与投资策略。我们预测2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为0.61元、0.76 元、0.97 元,对应市盈率分别为34 倍、28 倍、22 倍 。公司14 年看点主要核心产品如多烯、脂维、转化糖系列等产品的快速增长,以及新产品在招标过程中的放量。公司待批产品较多,如聚普瑞锌、美利曲辛等已经通过现场检查,年内拿到批件的概率很大,建议投资者关注,维持“买入”评级。 风险提示:1)新产品获批慢于预期;2)新产品市场推广慢于预期。

投资要点 事件:2014年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、1.4亿元,同比增长为-0.5%、5.5%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为2.0亿元、0.4亿元,同比增长27.1%、43.5%。2014年1-9月基本每股收益为0.17元,同比增长6.3%。 财务状况。前三季度营业收入为负增长(-0.5%),主要是由于疾控中心对更换厂商的产品要重新招标,导致公司自产的Hib疫苗上量不快,难以对之前的代理规模形成有效替代,造成营业收入出现下滑。期间扣非净利润增长幅度快于营业收入增速,主要是自产疫苗营业收入占比提升,公司产品结构调整效果明显所致(目前自产疫苗毛利率为91%,远高于代理销售疫苗60%的毛利率),公司综合毛利率由去年同期57%上升至62%,增长约5个百分点。从单季度来看,Q3营业收入及净利润均出现了正增长,而Q2营收及净利润的增速分别为-9.5%、-12.2%,Q3业绩加速增长迹象明显。主要是由于Hib自产疫苗结果市场培育后,其销量较Q2有所增长。同时还需要注意的是,Q3净利润增速是大于营收增速,与Q2相比恰好相反,主要是因为从去年Q3起增加了销售费用,则2014年Q2销售费用由于去年基数低,体现为增长较快(约36%)。 看好AC-Hib三联苗未来对公司业绩的贡献。自主产品AC-Hib疫苗已获得生产文号并进行了GMP认证,近期该产品的生产线已经通过新版GMP认证,我们预计第四季度将上市。1)市场空间较大。12年国内Hib疫苗批签发量为3241万人份,其中公司Hib疫苗批签发量(代理+自产)共计1300万人份,占比40.13%。HAC-Hib三联苗为国内外独家,和单价苗相比,具有针试次数少、累计风险低、易于操作等明显优势,将受大众和疾控中心青睐。在公司Hib疫苗历史销售业绩和销售能力佐证下,我们估计经过2-3年的市场培养,年销售1000万人份(由于独家品种只需要补标、不需要等待重新招标,估计14年销售200万支、15年销售500万支),创收20亿,净利润约10亿;2)市场竞争对手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市场独家,其余有企业在申报,但预计最快也要2016年才能出来。对公司原有的Hib疫苗来说,二者的替代关系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增长空间,公司仍将重点推广;其次这两个品种价格上有差异,目前计划是发达地区先推广三联苗,其他地区还是用单联苗,采用分层次,区别对待消费群体。这个推广期预计三年时间能非常成熟。 在推广过程中,AC结合疫苗、Hib疫苗发挥协同作用,可成就公司在该疫苗领域的王者地位。 估值分析与投资策略。我们认为公司Hib疫苗实现自产将给公司整体毛利率的提升带来强大动力,但是要实现代理兰州所的销量仍然需要时间,预计第四季度AC-Hib疫苗上市后对业绩将有改善。考虑到AC-Hib三联苗上市时间晚于前期我们的判断,且市场期盼的HPV疫苗注册批件仍处于申请过程,我们本次对盈利预测做了调整,预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.25元、0.60元、0.95元(之前分别为0.47元、1.57元、2.48元),对应PE分别为112X、47X、30X。短期来看估值偏高,但后期随着HPV疫苗及水痘疫苗逐渐通过注册,以及强烈的并购预期,将提升公司整体估值。维持“买入”评级。 风险提示:1)老产品挖潜进展低于预期;2)新产品上市进展低于预期;3)项目建设进展低于预期。

投资要点: 事件:公司公告称2014年前三季度营业收入、归属上市公司股东净利润分别为3.3亿元、0.4亿元,分别同比增长27.8%、40.3%;第三季度营业收入、扣非后净利润分别为1.0亿元、637万元,分别同比增长26.7%、4.8%;前三季度基本每股收益为0.15%,同比增长36.4%。 点评。公司在前三季度营业收入增长28%,主要是因为抗生素业务触底,且前期获批品种如尼麦角林、磺苄西林等经过市场培育后之间开始放量。而期间内的净利润增速快于营业收入增速,主要有如下几点原因:1)整体毛利率同比上升约0.3个百分点。公司之前的业务结构是以抗生素系列特别是氨曲南占较大收入比重,随着专科药的份额扩大,无疑将提升了整体毛利率,同时也优化了产品线结构;2)期间费用率同比下降约1.4个百分点。另外需要注意的是公司的固定资产期末余额较期初余额增加约1.8亿元(同比增长61.9%),主要是随着公司募投项目注射剂改扩建工程、庆余堂二期技改扩产项目、替卡西林钠和磺苄西林钠原料药技改扩产项目完工且在本期获得新版GMP证书。 公司净利润在固定资产折旧的大背景下仍能持续增长,如不考虑新增折旧,前三季度的净利润真实增速约70%—80%,可见当前业务盈利能力较2013年同期相比更强。 公司全年业绩或将超预期。根据PDB数据显示,2014年上半年公司的抗生素系列产品持续回升,如核心产品氨曲南原料药及制剂增长10%,可见公司抗生素业务回暖迹象明显。且公司近些年获批新品种较多,如尼麦角林、磺苄西林、复方克拉维酸、头孢替唑等。根据PDB数据显示2014上半年磺苄西林(+206%)、尼麦角林(+52%)增长幅度较大,且从单季度来看第二季度增速明显加快,我们判断第三季度终端销售增速仍将继续。其主要受益于前期对专科药销售推广的大量投入(13年销售费用同比增长27.05%)。且从目前各省药品招标动态来看,均纷纷出台了招标政策及目录,如安徽、福建、浙江等省均逐渐展开。目前公司的尼麦角林胶囊、注射用氨曲南、盐酸克林霉素注射液等已经顺利入围安徽省集中采购的商务报价公示。其中尼麦角林独家剂型优势明显,中标概率极大,有望进入安徽市场。在抗生素业务触底反弹及新产品上量贡献利润的背景下,公司全年业绩或超预期。 估值分析与投资策略。我们认为抗生素业务触底及部分药品在招标后的放量将使得公司在14年业绩增长确定性较高,专科药的逐渐上市使得产品结构得到优化,摆脱对单一产品的依赖。公司在手现金较为充裕,外延式增长的预期较高(已处于停牌阶段)。我们预测14年、15年、16年摊薄后EPS分别为0.23元、0.38元、0.55元,对应的PE分别为94倍、57倍、39倍,估值相对较高,但考虑到下半年如伊马替尼、奈必洛尔、托伐普坦等或将获批及强烈的并购预期,仍维持“买入”评级。 风险提示:1)新产品获批慢于预期;2)新产品市场推广慢于预期。

事件:公司公告称2014 年前三季度营业收入、归属上市公司股东净利润分别为6.0 亿元、-0.17 亿元,分别同比增长11.4%、-138.7%;第三季度营业收入、扣非后净利润分别为2.4亿元、831 万元,分别同比增长35.5%、43.7%。 点评。三季报情况与预告披露数据相差不大,整体表现为“前三季度亏损,而第三季度单季业绩开始好转”。2014 年1-9月收入逐渐恢复正增长(半年报为-0.8%,三季报为11.4%),意味着生产已经正常化,停产影响已经基本消除。 但利润增速低于营业收入增速,且为负值。我们认为公司前三季度持续亏损的原因主要有两方面:1)新基地建设及投产时间慢于预期,这使得部分产品处于停产状态。且新建项目逐渐折旧,全年新增折旧为4000-4500 万元,影响公司利润;2)财务费用大幅上升(+39%)。公司融资规模扩大,采用短融资券、非公开发行等方式募资,导致财务费用上升。但我们也需要看到公司在单季度积极改善的方面:1)本年度前期亏损仍未消化,但单季度业绩好转明显。 从前三季度单季业绩情况来看,Q1净利润为亏损2100 万(主要原因是GMP认证停产影响销量),Q2 亏损370 万(原因是厂址变迁及部分折旧),Q3 净利润为831 万元(生产逐渐正常化),单季度业绩好转迹象明显。但由于前期GMP 停产及折旧费用增加较多,预计第四季度成为业绩反转点;2)单季度业绩已能抹平折旧费用。新增折旧费用是公司今年业绩最大利空,全年预计新增4000-4500 万折旧费用。如果不考虑折旧费用的影响,Q2经营性利润已经为正,Q3 经营性利润应该在2000 万左右。这主要是因为除当前停产影响基本消除,经营正常化之外,核心产品增长稳定也是原因之一。如PDB 样本医院数据显示,14 年上半年莱美活力(+24%)、纳米炭(+104%)、乳酸钠林格(+40%)等增长均较快。 第四季度或为公司业绩反转点。1)埃索美拉唑肠溶胶囊已于6月底在重庆地区顺利上市销售,全国范围类的适用人群约为3亿,且在安徽省药品集中采购过程中招标顺利,预计在第四季度进入业绩爆发阶段;2)免疫调节剂乌体林斯即将获批。该产品目前正在做生产线变更申请,现场检查已经结束,预计近期将进行公示,在第四季度或将上市销售;3)益阳基地新版GMP已经通过,预计第四季度能进行全面生产。其主要产品碳酸氢钠计划在14 年做到1000万袋,15 年做到2000 万袋,单独定价在等物价部门确认。无缝软袋目前已经拿到了批文,预计在明年上半年可以进行销售;4)大股东参与定增,对公司未来发展信心十足,且募集资金也增加了公司的并购预期。 估值分析与投资策略。目前市场期盼的埃索美拉唑已经在重庆地区上市销售,乌体林斯也进入上市前的冲刺阶段,第四季度公司业绩将明显好转。在估值方面预计14-16 年扣非EPS 为0.28 元、0.72 元、1.28 元,对应市盈率为121 倍、47 倍、27 倍,估值相对较高,但考虑到埃索及乌体林斯的市场空间,且外延式增长预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:1)新产品上市及推广效果或低于预期;2)生产线认证进展或低于预期。

事件:2014 年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为2.3亿元、0.8 亿元,同比增长为22.5%、25.8%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为1.4亿元、0.35亿元,同比增长34.6%、22.1%。14 年前三季度基本每股收益为0.28 元,同比增长24.6%。 财务状况。前三季度营业收入增长约23%,主要是由于期间内生物制品如重组人干扰素、重组人生长激素快速增长,且中药业务收入有所恢复。从单季度来看,第三季度单季度收入及利润分别占到前三季度总额的60%、44%,单季度环比增长加速明显。主要是因为上半年加大了学术推广力度后,产品销售额增长在第三季度逐渐凸显,同时对外出口额度也有所增加,中药业务的恢复也主要集中在第三季度。期间内扣非后净利润增速快于营业收入增速,其主要原因是公司对期间费用率(约45%)的良好控制,其较去年同期下降约2 个百分点。但是公司整体毛利率为71%,较去年同期下降约3 个百分点,主要是核心产品如重组人干扰素、重组人生长激素的毛利率由于募投项目折旧增加而出现下滑。这也是第三季度扣非净利润增速慢于营业收入增速的原因。 第三季度收入增长加速,全年或超预期。我们认为第三季度业绩加速增长的原因有如下几个方面:1)余良卿中药恢复增长。从上半年财务数据可以发现,余良卿收入主要受到GSP 认证产品低库存的影响出现下滑。但随着GSP 认证常态化,余良卿收入在第三季度已经出现环比增长,全年增速达到10%左右概率较大;2)生物制品系列增长全年确定。重组人干扰素注射剂型增长稳定,而外用剂型增长较快。重组人生长激素由于剂型与雪兰诺产品相同,将直接受益于雪兰诺退出后的市场空白,前三季度通过扩大销售医院范围、开发合作门诊等方式来保持增长的继续;3)惠民儿童医院逐渐恢复盈利。该医院是在5月份完成工商登记,并表时间较短,所以在半年报中收入体现的并不是太大。 仍将是以内部精细化管理整改为主,同时加强与公司重组人生长激素推广的协同作用,预计全年将逐渐走出亏损。 估值分析与投资策略。我们认为公司在2014 年收入仍有超预期可能,其中生物制品仍将是业绩增长的核心引擎。目前公司的长效生长激素已获得注册申请受理,上市进展加快,且存在强烈的外延式并购预期,我们预计14 年、15 年、16 年摊薄后EPS 分别为0.44 元、0.59 元、0.79 元,对应的PE 分别为42倍、33 倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)新产品获批慢于预期;2)产品市场推广慢于预期。

事件:2014 年前三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为26.2 亿元、7.4亿元,同比增长-12.8%、43.2%;第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别为8.3 亿元、2.4 亿元,同比上升-42.9%、68.6%;14年前三季度扣非后基本每股收益为0.67 元,同比增长31.6%。 财务状况。前三季度营业收入出现了负增长(-12.8%),主要是公司调整销售模式,该现象在第二季度起就有所体现,第二、三单季度的营业收入增速均为负。公司的核心产品注射用血栓通在基层市场的推广顺利,单品销量约2亿支,销售收入增长30%左右,对营业收入及利润增长贡献很大。而扣非后净利润增速远高于营业收入增速,主要是受到原材料三七价格下降的影响,其次是对期间费用率的良好控制。由于公司当前正在对营销模式进行调整,使得销售费用下降39.3%;而管理费用则是受研发费用及土地费用摊销增加影响,增长约34.6%,由于基数较小对整体利润影响有限。 注射用血栓通增长仍将持续,利润增长仍将受益于三七降价。1)“老龄化+基层市场”保证产品增长空间。我国人口老龄化使得心脑血管疾病市场扩大,而该品种属于基药独家剂型,推广优势明显。上半年PDB 数据显示样本医院增长10%左右,可见其增长点主要在基层市场,全年增速约30%。目前在新开发的基层市场推广初期主要销售小剂量产品(100mg 规格),后期150mg 及250mg 的销量可能会逐渐上升。故而我们预计该产品的销量或持续增长;2)公司利润增长仍将持续受益于三七降价。三七(云南120 头春七)价格已从最高每公斤700 多元下降到130 元左右,且2014 年以来三七单价均在500元/公斤以下运行,低于2013 年的平均价格水平,这使得注射用血栓通利润空间大幅上升。且随着今年三七的产新上市,或将持续改善公司成本。 解决产品线问题成为当前的战略重点。产品单一是公司目前最希望迫切解决的问题,所以将并购作为战略重点来抓,希望能通过并购来改善产品结构。1)继续通过设立并购基金来降低并购风险。据公告,目前已经与中恒实业、北京盛世景等达成框架协议,将按照29%、20%、51%的份额出资来设立并购基金;2)与云南特安呐签订了补充协议,将特安呐公司的业务剥离期限延长到今年的12 月底。如剥离工作能顺利完成,届时仍按照原合同约定的价款及条件对特安呐完成收购;3)与北大合作单细胞测序,主要涉及癌症早期诊断和生育检测,也体现了公司长远的战略眼光;4)参股全球领先口服胰岛素公司,前景值得期待。口服胰岛素研发成功后不仅享受糖尿病市场容量增长,更重要的是对注射胰岛素的替代,市场容量难以想象。如研发及上市顺利,中恒将独享国内口服胰岛素市场。 估值分析与投资策略。我们认为注射用血栓通市场仍有增长的空间,特别是受原材料三七价格下降影响,利润空间逐渐增大,能有效地应对降价风险。此外,并购也是公司值得期待的亮点。我们预计14 年、15 年、16 年EPS 为0.89 元、1.03 元、1.21 元,对应的市盈率为16 倍、14 倍、12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)产品单一风险;2)并购进展或低于预期。

事件:美国陆军感染病医学研究所通过基于eGFP-EBOV 的高通量筛选方法发现,枸橼酸氯米芬具有抗埃博拉病毒的活性。太极集团子公司西南药业具有枸橼酸氯米芬生产批件,市场前景看好。 点评。枸橼酸氯米芬可显著抑制埃博拉病毒GP1 的内化,主要通过干扰GP1/NPC1 的相互作用以抑制埃博拉病毒对宿主的入侵,从而实现对细胞的保护作用。根据临床试验显示,氯米芬组的28 天存活率达到90%,而参与试验的对照组则全部死亡。该产品有望成为埃博拉病毒抑制剂,国家食药总局将指定企业进行定点生产。1)埃博拉疫情已由区域性性转为全球性。目前埃博拉患者死亡人数已达4447 人,感染人数为8914 人,患者的死亡率高达70%。 据WHO预测,如果未来2个月内国际社会不充分应对埃博拉疫情的话,埃博拉新患者将每周增加5000-10000 人。埃博拉疫情主要集中在西非,但目前已经蔓延至欧洲、美洲等地区,其已逐渐成为国际社会在非传统安全领域面临的共同挑战;2)我国产品批件相对集中,国产在售产品少。目前国内药物市场上共有枸橼酸氯米芬批件为6 个,其中胶囊剂型3 个,片剂剂型为3 个。我国市场在售的枸橼酸氯米芬主要为塞浦路斯的CODAL SYNTO LTD(CY)生产,约占样本医院销售额的99%,而国产氯米芬市场占比较小,国家食药总局有意向筛选企业进行定点生产;3)西南药业有望入选定点生产企业。公司属于西部最大的西药生产企业,且具有国内一流的化药生产设备,工业化能力较强。公司与国际企业多有合作,有助于其承接国外生产产能的转移。我们认为无论是从地域位置,还是产能构成,西南药业均有成为我国定点生产枸橼酸氯米芬企业的可能,同时也可以成为与国外制药厂商合同生产氯米芬的外包企业,这将对太极集团(600129)形成利好。 估值与投资策略。我们预测14 年-16 年公司净利润分别为5.09 亿、10.78 亿、9.77 亿(14 年-16 年扣非后净利润分别为0.5 亿、4 亿、5 亿)。14 年-16 年其EPS 分别为1.19 元、2.53 元、2.29 元,对应动态PE 分别为14 倍、6 倍、7 倍。我们认为公司当前市值被低估,预计6个月内其市值将恢复到120 亿以上。由于国资、公司改革积极性高,估计明年很可能启动引进战略投资者的混合所有制改革,如启动再融资窗口前公司市值很可能突破160 亿。6个月目标价约30 元,维持“买入”评级。 风险提示:1)桐君阁停牌时间点低于预期;2)土地拆迁回购速度低于预期。

事件:公司公告称间接控股子公司重庆阿依达饮料有限公司作为混合所有制试点单位,其已完成引进3家战略投资者(即重庆大易科技投资、太极香樟林园林、太极印务);完成后重庆大易科技投资、太极香樟林园林、太极印务分别占公司25%、25%、10%的股权。 点评。公司作为重庆国企的领军企业,本次控股子公司引进三家战略投资者无疑具有重要意义。1)本次混改试点符合重庆市国企混合所有制改革要求。重庆国企改革方案要求充分有效的利用境外资本、可以利用员工持股、可以选择非公有资本参与等方式实现混合所有制改革。本次引进大易科技投资、太极香樟林园林、太极印务分别占公司25%、25%、10%的股权,符合混合所有制引进范畴。而太极涪陵制药厂对阿依达饮料公司仍有相对控股权(仍占40%股权),符合混合所有制改革目标;2)有助于新产品太极水市场拓展。本次将职工自然人投资企业作为战略投资者引入,充分调动了企业职工积极性,发挥企业全员营销的优势,有助于新产品太极水的市场拓展。同时可以分担企业投资风险,引进资金使企业快速推向市场;3)有助于推动太极集团整体混合所有制改革进程。经涪陵区政府批准同意,将阿依达公司作为混合所有制试点,以解决企业资金和体制改革问题。该子公司可以说是上市公司混改的试金石,其经验借鉴意义极高。当前公司的混合所有制改革预期逐渐加强,时点有望提前。战略投资者的引进可进一步降低公司财务费用,同时可以优化产品结构。 通过该事件我们得到启发:其一,本次子公司混合所有制改革是公司进一步贯彻重庆国企混合所有制改革文件,也是15 年上市公司混合所有制改革的“演习”;其二。通过子公司混合所有制改革事件,进一步证实了公司高管经营、管理的积极性甚高,是区别其它国企的核心要素。亦是投资者投资国企最核心的黄金指标;其三,子公司太极水必将是未来两年公司核心看点(类似11 年、12 年白药的牙膏)。 估值与投资策略。我们预测14 年-16 年公司净利润分别为5.09 亿、10.78 亿、9.77 亿(14 年-16 年扣非后净利润分别为0.5 亿、4 亿、5 亿)。14 年-16 年其EPS 分别为1.19 元、2.53 元、2.29 元,对应动态PE 分别为14 倍、6 倍、7 倍。我们认为公司当前市值被低估,预计6个月内其市值将恢复到120 亿以上。由于国资、公司改革积极性高,估计明年很可能启动引进战略投资者的混合所有制改革,估计启动再融资窗口前公司市值很可能突破160 亿。6 个月目标价约30 元,维持“买入”评级。 风险提示:1)桐君阁停牌时间点低于预期;2)土地拆迁回购速度低于预期。

事件:国家卫生计生委印发登革热诊疗指南(2014 年第2版),推荐患者在急性发热期使用藿香正气系列制剂。 登革热发病目前处于高位平台期。登革热发病地区主要集中在广东省,该省累计报告登革热病例28851 例,仅10 月11 日就新增1552 个病例,当前疫情处于高位平台期。登革热患者通常急性发病,首发症状24 小时内体温可达40℃。 部分病例发热3-5 天后体温降至正常,1-3 天后再度上升。发热时可伴头痛,全身肌肉、骨骼和关节疼痛,明显乏力,并可出现恶心,呕吐,腹痛,腹泻等胃肠道症状。急性发热期一般持续2-7天,卫计委推荐该阶段采用清暑化湿,解毒透邪的中药辨证治疗方案,具体中成药重点推荐藿香正气系列。 “登革热疫情”促使藿香正气口服液全年增速超预期。1)太极牌藿香正气口服液适用人群更广。藿香正气系列包括藿香正气水、藿香正气口服液(太极牌)等,前者剂型中含有乙醇,对消化道刺激较大。而作为改进版的藿香正气口服液,对老人、妇女及儿童服用则较为方便,进而扩大其使用人群(尤其是驾驶员、孕妇等特殊人群);2)受益于本次卫计委针对登革热治疗推荐,全年增速将超预期。藿香正气系列属于卫计委推荐在急性发热期使用的唯一非注射剂型的中成药制剂,特别是藿香正气口服液的日治疗费用低(3.3 元/天)使用方便,且符合登革热“早发现、早诊断、早治疗、早防蚊隔离”的治疗原则,有望在前期特别是预防过程中大量使用。以广东省1 亿人口,保守假设约10%人群使用、且连续使用3天,预计藿香正气口服液在该省份的新增终端销售额将达到1亿,假设20%净利润率,其贡献净利润约2000 万,增厚eps0.05 元。我们同时认为云南、广西、海南等省预防登革热意识加强,太极藿香正气口服液的使用也将大幅增加。 藿香正气口服液其它增长点分析。1)市场准独家+国家基药品种。藿香正气水市场批件已超过100 个,竞争十分惨烈。而藿香正气口服液目前市场上只有太极一家独售,且已经进入2012 版国家基药,中标及配送优势明显;2)低价药政策利好品种。太极藿香正气口服液在重庆地区终端销售价格为13 元(10ml*10 支),其日治疗费用大概为3-4 元,属于低价药目录范围。根据低价药政策,其具有30-40%的提价空间;3)向川渝外省份推广策略。该产品当前的销售重点在川渝市场,计划向省外如广东、浙江、江苏、湖南等省大规模推广,本次可借登革热疫情或进一步打开广东市场。我们认为:在登革热事件的推动下,14 年藿香销售收入增速很可能超过50%,实现销售额约7亿。 估值分析与投资策略。我们之前对太极行情的判断是:“太极不仅是其资产值重估、估值修复,更是混合所有制国企改革及核心产品快速增长”。我们坚持认为:公司市值被严重低估,预计6-12 个月市值将恢复到100 亿以上。目前国资、公司改革积极性高,估计明年可能启动的混合所有制改革,如果启动再融资估计公司市值很可能突出120-150 亿。 预测公司在14-16 年EPS 分别为1.19 元、2.24 元、2.00 元(该事件对公司构成实质利好,但以谨慎原则暂不调整估值模型),对应PE 分别为13 倍、7 倍、8 倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)桐君阁停牌时间点迟于预期;2)政府土地拆迁回购速度低于预期;3)藿香正气口服液提价低于预期。

投资要点 事件:公司公布其前三季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润亏损1400-1700万元。 点评。从预告披露情况来看,我们认为公司持续亏损的原因主要有两方面:1)新基地建设及投产时间慢于预期,这使得部分产品处于停产状态。且新建项目逐渐折旧,产生大量费用;2)财务费用大幅上升。公司融资规模扩大,采用短融资券、非公开发行等方式募资,导致财务费用上升。但我们也需要看到公司积极改善的方面:1)本年度前期亏损仍未消化,但单季度业绩好转明显。从前三季度单季业绩情况来看,Q1净利润为亏损2100万,Q2亏损370万,若按照本次利润预告亏损额度计算,Q3预计盈利700万-1000万,单季度业绩好转迹象明显。但由于前期GMP 停产及折旧费用增加较多,预计第四季度成为业绩反转点;2)单季度业绩已能抹平折旧费用。新增折旧费用是公司今年业绩最大利空,全年预计新增4000-4500万折旧费用。如果不考虑折旧费用的影响,Q2经营性利润已经为正,Q3经营性利润应该在2000万左右。这主要是因为除当前停产影响基本消除,经营正常化之外,核心产品增长稳定也是原因之一。如PDB 样本医院数据显示,14年上半年莱美活力(+24%)、纳米炭(+104%)、乳酸钠林格(+40%)等增长均较快。 第四季度或为公司业绩反转点。1)埃索美拉唑肠溶胶囊已于6月底在重庆地区顺利上市销售,全国范围类的适用人群约为3亿,且在安徽省药品集中采购过程中招标顺利,预计在第四季度进入业绩爆发阶段;2)免疫调节剂乌体林斯即将获批。该产品目前正在做生产线变更申请,现场检查已经结束,预计近期将进行公示,在第四季度或将上市销售;3)益阳基地新版GMP已经通过,预计第四季度能进行全面生产。其主要产品碳酸氢钠计划在14年做到1000万袋,15年做到2000万袋,单独定价在等物价部门确认。无缝软袋目前已经拿到了批文,预计在明年上半年可以进行销售;4)大股东参与定增,对公司未来发展信心十足,且募集资金也增加了公司的并购预期。 估值分析与投资策略。目前市场期盼的埃索美拉唑已经在重庆地区上市销售,乌体林斯也进入上市前的冲刺阶段,第四季度公司业绩将明显好转。在估值方面预计14-16年扣非EPS 为0.28元、0.72元、1.28元(考虑到三季报即将公布,本次暂不调整估值),对应市盈率为123倍、48倍、27倍,估值相对较高,但考虑到埃索及乌体林斯的市场空间,且外延式增长预期强烈,维持 “买入”评级。 风险提示:1)新产品上市及推广效果或低于预期;2)生产线认证进展或低于预期。

事件:公告称以自有资金5912 万元通过增资和收购的方式,合计持有上海融达信息科技有限公司51.1%股权。我们于近期也组织了电话会议,就本次收购对公司当前及未来业务影响进行了解读。 点评。融达信息是国内最早从事基层区域卫生信息化的公司之一,拥有包括基层区域卫生信息化,基层数字医院及区域药品电子监管三大成熟产品和解决方案。概况如下:1)融达信息在基层医院信息化建设领域优势较为明显,该公司业务对象主要集中在农村、城镇社区等二级医院以下区域;2)业务范围主要是建设信息平台、绩效考核系统、HIS 系统等传统项目,特别是区域信息化平台项目建成较多,优势明显。随着软件的产品化并在各地复制,毛利率会随着项目的增加不断增加,软件平台后续的维护服务也是一个重要盈利点。该系统可以实现跨医疗机构的预约与转诊,基本病历资料、医生处方、检验结果的互认机制和信息共享;3)公司通过控股融达信息(51.1%股权),正式进入医疗卫生信息化领域。目前该行业正处于高速发展阶段,政府投入力度加强,政策支持力度较大。且融达信息的核心产品研发已经完成,公司参与制定国家即将出台标准“基层医疗机构信息系统的技术规范”,产品线代表国家水平。随着项目建设经验不断丰富,特别是在基层区域卫生信息化平台建设方面拥有领先优势,可迅速打开市场空间。 医疗信息产业或迎来发展的黄金时期。医疗信息化是整个医疗产业链中承上启下的关键点。1)政策支持力度增加。13 年底《国务院关于关于促进健康服务业发展的若干意见》提出要夯实健康服务业发展基础,重点发展医疗信息化,即要通过医疗信息化实现资源共享。14 年8 月《国家卫生计生委关于推进医疗机构远程医疗服务的意见》出台,医疗信息化中重要的一环“远程医疗”再获政策支持。医疗信息化是我国健康服务业的主要组成,是产业再升级的重要推力,近些年政策支持力度逐渐上升;2)医疗信息化发展前景较为广阔。目前各医院主要是将信息化系统作为提升管理与服务水平的工具,比如作为病例管理、数据分析、绩效、监管、保险费用核算的媒介。但随着医疗政策对基层医院的倾斜,以及大数据、云计算、物联网等技术的加入,医疗信息系统在远程医疗、信息共享平台建设方面的作用将逐渐显现;3)医疗信息化市场情况。 根据IDC预测2013 年医疗信息化市场规模约为250 亿,2011-2016 年间复合增长率约为18.4%(但我们估计区域医疗信息化市场容量增速将超过40%)。 其中约40%为软件市场,主要是HIS 系统和CIS 系统,其余像信息共享、远程医疗、病历管理等只占到软件市场不到20%的份额。根据政府规划,预计2020 年前将累计投资1000 亿元建设全民电子健康系统工程(《健康中国2020战略研究报告》),重点支持的是县级及其以下医院、公立医院改革试点城市的医疗信息平台建设。 县级医院将是我国医疗体系未来发展的重心所在。1)就诊人数与区域人口不匹配。截至2011 年,我国县(市)级医院的就诊人数、入院人数分别占全国各类医疗机构就诊人数、入院人数的11%和28%。而县级医院的目标人群,即该行政区划及以下的居住人口约占全国总人口的70%,以上数据反应了我国县级医院的发展与其覆盖的人群不相匹配;2)“大病不出县”与“分级诊疗”逐渐推展。早在2012 年10 月,国务院于公布的《卫生事业发展“十二五”规划》就提出“使90%的常见病、多发病、危急重症和部分疑难复杂疾病的诊治、康复能够在县域内基本解决”;此前,《关于县级公立医院综合改革试点的意见》也曾提出,“力争使县域内就诊率提高到90%左右,基本实现大病不出县”。可见县级及以下医院将是我国医疗体系未来发展得重心所在。 县级医院软件建设或将迎来高峰期。1)基础设施建设正在积极进行。县级医院数量在2012 年已经达到10940 家,较2008 年增长了28.8%,其从业人员与床位数分别增长了49.9%、80.9%。与此同时,诊疗人次与入院人数上升了84.1%、162.5%。仅从增长数据上看,当前县级医院的机构数量、从业人员等硬件已经远远跟不上患者的增加速度。 如果还要算上未来从城市医院转诊或者选择回到县级医院进行治疗的患者,则其基础设施、人员配备等资源都是很紧张的。新医改开始后,国家发改委、卫生部启动了健全医疗卫生服务体系建设,计划在在2009-2011 年内安排投资360 亿元重点支持全国2176所县级医院建设,使每个县至少有1 所县级医院基本达到“二级甲等”水平;2)县级医院软件建设时期或将到来。假设医院基础工程建设的周期在2-2.5 年左右,则在2013-14年将迎来县级医院基础设施建设竣工的高峰。部分县级医院即将开展软件建设,特别是医疗信息化领域的投入将加大。 “区域信息化”是县级医院医疗信息化建设核心。按照全国“4631”整体规划,区域卫生信息化作为区县级的平台,是目前国家4 大平台建设中重点抓的方向。平台下又具体分为6 大业务体系,分别是医疗服务、医疗保障、公共卫生、药品保障、综合管理、计划生育。1)建设资金以国家投入为主。区域信息化是医院信息化的升级版,这也是目前国家资金重点投入的领域,而医院信息化则是靠医院自己投入;2)区域卫生信息化首先是解决医疗机构相互间的共享问题,避免医疗资源浪费、避免重复检查。在这个医院做过的东西,到另外的医院就不需要重新做一遍;3)提供政府检测支撑平台。该系统还要对其所覆盖的机构进行监测、评估以及考核,特别是现在的医改对各级政府的压力是很大的,需要这该平台来使医改的措施能够落到实处,所以对政府来说对这套平台的需求是比较强的;4)平台作用将逐渐扩大。目前整个区域卫生信息化还是处于相对比较初级的阶段,在一些具体应用上面还是比较浅的,今后随着应用的深入还要补充建设很多的系统,包括现在在市场上非常流行的移动医疗、可穿戴式设备,一些互联网医疗的应用,实际上真正落地都要在区县级的区域卫生信息化平台上。 融达信息基层项目经验丰富,占据当前医疗信息化市场蓝海。公司的核心产品是区域卫生信息系统,其主要优势如下:1)核心业务产品化,可复制性强。从软件整体的设计,包括在实施推广模式都是按照统一的指导思想来的,不会去为一个地区专门定制一套完全不一样的个性化产品,在可复制性的基础上再追求个性化。同时医院都布置好系统以后,需要我们持续地进行服务,每年都要交服务费;2)较早采用云计算模式支撑业务。 公司的先发优势较为明显, 产品相对于其它投标公司更为成熟;3)基层医疗信息系统项目经验丰富。公司是全国最早进入到基层卫生信息化领域的,目前已有八个地级市(湖南占四个)的区域卫生信息化项目中标,未来可继续向下拓展业务范围,如新农合管理、医院信息化、个人健康管理等,都可持续提供收入。 运盛实业转型将持续进行,专注医疗领域。1)地产业务剥离仍将继续。目前地产业务领域没有新开的楼盘,基本上是在处理上市公司原有开发的楼盘,在最后的收尾、清盘, 逐步地在卖出所有的房产物业,预计到今年底,明年应该完成整个地产的剥离,其剥离过程不是通过重大资产控制的方式来脱离,而是要从逐步地处理资产这个方向来剥离整个地产这一块;2)未来转型的领域仍是医疗。具体选择了三个方向,即医生、医院信息化系统、医院服务系统。本次选择医疗信息化,主要考虑到它是整个产业链中承上启下的关键点,未来的转型可围绕其逐步展开。 估值分析与投资策略。我们预测:2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为0.11 元、0.13 元、0.15 元(暂不考虑拟收购融达信息业绩贡献),对应PE 分别为103X、87X、76X。我们认为:公司的战略转型进行已久,13 年大股东的层面已经参股了上海国际医学中心,本次通过自有资金增资和收购股权实现对融达信息的控股,公司业务将进入医疗信息领域。鉴于公司当前市值较小,其弹性较大值得重点关注,维持给予“买入”评级。 风险提示。1)收购进展或慢于预期;2)对IT 行业经验不足存在经营风险。

事件:公司公告称从2014年10月10日起藿香正气口服液的出厂价上调20%,市场零售价也将作相应调整;我们估计15年新增税后净利润约1.3亿。 点评。1)太极藿香正气口服液提价成为国内低价药提价典范。为了保障低价药(即中药、化药日用经费分别不超过5元、3元)持续存在,鼓励生产企业生产,我国出台了低价药目录。尽管浙江省为低价药招标开绿灯,很多低价药提价仍裹足不前,此时太极藿香的提价具有标志性导向意义。我们认为太极藿香正气口服液仍具有陆续提价空间(理论上存在提价幅度约100%,本次仅提价20%),其次将增强公司其它低价药提价预期;2)预计本次提价将增厚其EPS约0.30元。提价前藿香正气口服液治疗费用约2.6元/天(10ml*10/盒装,终端售价约13元),属于国家低价药目录品种。本次其出厂价提价20%(理论上具有100%提价空间),估计营销费用不会大幅增加。由于藿香正气口服液的每盒金额仅约13元、日用经费仅约2.6元/天,提价金额较小终端对价格将不敏感;且藿香正气口服液目前主要在川渝地区销售,省外市场均为蓝海。因此本次提价对销量影响有限。截止2014年9月30日,藿香正气口服液累计销售近1.2亿盒、销售收入5.6亿元(不含税)。我们预计2014年全年销售近1.6亿盒、销售额约7亿。保守假设15年销量增长10%,则15年新增税后净利润约1.3亿,将增厚EPS约0.30元。3)本次提价时点超预期。我们9月2日深度报告《太极集团(600129):打响重庆混合所有制改革“第一枪”》中有提到该品种的提价预期,但认为当前公司主要集中精力脱壳,预期藿香提价将在15年兑现。 藿香正气口服液销量稳步增长点分析。1)剂型准独家+国家基药品种。藿香正气水市场批件已超过100个,竞争十分惨烈。而藿香正气口服液目前市场上只有太极独家销售,且已经进入2012版国家基药,医院终端中标优势明显;2)低价药政策利好品种。太极藿香正气口服液在重庆地区终端销售价格为13元(10ml*10支),其日治疗费用大概为2.6元/天,后续仍有陆续的提价空间;3)川渝地区以外的省份基本为空白市场。该产品当前的销售重点在川渝市场,计划加大力度向省外如广东、浙江、江苏、湖南等省大规模推广,产品销量有保障;4)登革热事件推动销量上升。其受益于进入卫计委针的登革热治疗指南,可借登革热疫情或进一步打开广东市场,且随着云南、广西、海南等省预防登革热意识加强,这些地区的使用也将大幅增加。我们认为:在登革热事件的推动下,14年藿香销售收入很可能超过7亿。假设15年销量增长10%,同时提价20%,则15年销售额很可能突破10亿(即其15年销售额增速约50%)成为OTC类巨磅产品。 估值分析与投资策略。原预测14年-16年净利润分别为5.09亿、9.55亿、8.52亿,以谨慎原则暂不调整14年盈利预测、调增15年、16年净利润约1.3亿,即14年-16年调整后净利润分别为5.09亿、10.78亿、9.77亿(14年-16年扣非后净利润分别为0.5亿、4亿、5亿)。14年-16年其EPS分别为1.19元、2.53元、2.29元,对应动态PE分别为14倍、6倍、7倍。我们认为公司当前市值被低估,预计6个月内其市值将恢复到120亿以上。由于国资、公司改革积极性高,估计明年很可能启动引进战略投资者的混合所有制改革,估计启动再融资窗口前公司市值很可能突破160亿。6个月目标价约30元,维持“买入”评级。 风险提示:1)桐君阁停牌时间点低于预期;2)土地拆迁回购速度低于预期。