与市场不同的观点:我们认为,煤炭陷入低谷,催生供应链服务平台升级契机,供应链优化资源配置的价值反而凸显,预计未来行业将加速整合和优胜劣汰,盈利模式也不再局限于供应链管理业务,而是回归“服务”本源。打造综合服务平台,创新盈利模式,是竞争致胜的关键。 瑞茂通煤炭供应链综合服务平台已初步成形,这也是公司的最大亮点。基于高效的信息化平台,公司将集产业整合、渠道开拓、信息集成、物流组织于一体,并深度挖掘产业链上的潜在需求,创新或复制商业模式,延伸和丰富服务类型,为产业链所有参与者提供一站式、全链条服务。 公司将进入新一轮业务扩张期:我国每年约20亿吨煤炭通过流通环节销售至终端客户,而瑞茂通2012年业务量仅871万吨,成长空间广阔。未来3年内,公司国内外采购网点将从15个增加到46个,销售网点从22个增加到41个。多元化采购渠道、更广泛的销售网络和精细化的管理,将使公司竞争优势得到增强,预计2013-2015年公司业务量将达到1500/2200/3000万吨。同时,供应链金融也将为公司业绩增长提供支撑。 首次覆盖并给予“增持”评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.48/0.60/0.78元,三年复合增速约为21%;我们认为公司凭借煤炭供应链管理优势转向综合服务平台的打造,其估值水平将大幅提升,考虑到公司成长性,给予公司2013年30倍PE,目标价14.46元,“增持”。 风险提示:管理层变动或人才缺失的风险;

煤价短期有望筑底:1)房地产再融资开闸,将缓解煤炭的悲观预期;2)动力煤需求阶段性回暖、钢价反弹缓解炼焦煤下跌压力,而煤炭巨头拉起的价格战,将挤出部分高成本产能,加速见底;3)火电企业处于历史盈利高位,不希望煤价跌幅过大而导致电价下调。不过产能过剩、节能降耗、进口煤的冲击将长期压制煤价上涨,因此这个底将是“L”底。 整合矿陆续投产,公司煤炭开采业务以量补价,且资产注入预期增强:1)经坊、霍尔辛赫等本部5大矿产量将维持在1140万吨左右,是公司利润的保证;2)受行业低迷影响,整合矿投产进度延后,2013年仅宏远、鑫顺、韩家洼等矿贡献业绩,而大部分煤矿将在2014年起陆续投产,产能超过1100万吨;3)集团重申注入承诺,合计产能780万吨的6个煤矿、以及内蒙古浩沁煤矿将在2016年底前全部注入上市公司。 公司人员负担轻,成本优势将进一步显现:公司吨煤成本约261元/吨,具有一定的竞争优势。同时山西出台“救市20条”暂时征收15元/吨的两项煤炭资金,减轻公司负担,预计为公司2013年增厚4000万利润。 煤炭贸易和海运业务2013年将大幅减亏:2012年煤炭贸易和海运业务分别亏损2.1亿元、1.67亿元,经过一系列整顿改革和费用控制,预计2013年,煤炭贸易有望达到盈亏平衡,海运业务有望减亏4000万元。 首次覆盖并给予“谨慎增持”评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.47元、0.58元、0.66元,给予2013年14倍的PE,目标价6.53元。