14年业绩超预期,Q4单季度表现优异 奥康国际预告2014年实现营业收入29.64亿元,同比增长6.00%,归母净利润2.51亿元,同比下滑8.62%,折合EPS0.62元,全年业绩超预期。Q4单季度表现优异,且营收增长更为可喜,实现营收8.67亿元,同比增长22.0%,增速环比提升13个百分点;归母净利润6503万元,同比增长291.3%,净利润高增长主要与去年同期较低基数有关。盈利能力方面,Q4净利率7.5%,环比提升3.3个百分点,我们预计主要由Q4终端折扣水平恢复带来毛利率改善所致,15年随着库存消化接近尾声,毛利率仍有进一步改善空间。 终端调整效果逐显,经营步入复苏通道 随着转直营策略接近尾声,终端调整效果逐步显现,公司经营已步入复苏通道。 一方面,行业经过此轮调整及洗牌已基本见底,奥康作为男鞋龙头有望充分受益于集中度提升;另一方面,公司积极推进国际馆外延扩张,目前总规模在170家以上,未来随着国际馆外延加快以及规模占比提升,业绩贡献有望更加突出。 线上渠道方面,预计14年电商收入4亿以上,15年将继续保持平稳增长。 员工持股激励到位,彰显未来发展信心 公司推出员工持股计划并已顺利实施,参与对象覆盖公司49名高管及员工,累计购买股份占总股本4.15%,购买均价15.24元/股。随着员工持股计划顺利实施,激励约束机制到位,激励作用有望逐步显现,同时,此次加入杠杆工具,员工持股损益将被放大,也充分彰显公司及本次计划参与人对未来发展的信心。 风险提示 终端零售环境持续低迷;行业调整期较长复苏缓慢;国际店开店速度不及预期。 维持“买入”评级 公司作为国内鞋企龙头,有望受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化,龙头优势更加突出。同时,通过国际馆等新渠道模式的推进也将进一步打开外延空间,未来经营有望稳步恢复。公司员工持股计划顺利实施,激励正式到位,彰显未来发展信心。另外中长期来看公司在O2O及个性化定制、标准化生产方面的推进也值得期待。上调14~16年EPS至0.62/0.81/1.00元,维持“买入”评级,公司合理估值23元,对应15年PE28X。

事项: 探路者1月28日发布公告:①公司、全资子公司“天津新起点”以及江西和同资产管理有限公司拟共同发起设立总规模为人民币3亿元的探路者和同体育产业并购基金,作为公司对体育产业进行布局和资源整合的重要平台之一;②公司放弃阿肯诺公司增资优先认缴权,图途将以857万元认缴阿肯诺增资后30%股权。 评论: 发起设立探路者并购基金,体育产业延伸布局正式开启。 公司此次联合江西和同资产管理有限公司,共同发起总规模3亿元的体育产业并购基金,标志着公司在体育产业的延伸布局将正式开启。从此次合作看,公司子公司天津新起点与和同资产将分别出资980万元与1020万元,公司持有基金49%股权,3亿元募集规模中,基金管理公司出资2000万元并同时承担劣后级有限合伙人的相关权利义务,公司以自有资金4000万元作为劣后级有限合伙人,其余份额由和同资产负责募集(可作为优先级份额),公司对投资项目相对应的基金资产拥有优先收购权。 值得关注的是,未来并购基金在体育投资上将集中在垂直媒体与赛事两大领域,这两大领域未来商业化潜力巨大,也是我们最看好的体育产业细分领域。此次合作方江西和同资产在体育产业、文化创意产业、移动互联网等领域拥有丰富的金融投资经验,执行董事李立强先生曾任北京青年报体育版编辑、法制晚报体育部主任、中国网球公开赛市场总监,涉足传媒、体育、金融行业多个领域,专业背景深厚。凭借公司在户外领域多年的资源积累以及和同资产的专业投资能力,将为挖掘优质体育项目,充分抓住产业发展契机提供有利条件,同时,公司对于投资项目的优先收购权,也将为未来加大体育产业资本运作奠定重要基础。 加快体育产业布局与资源整合,打造综合运动平台。 随着政策对体育产业发展的重点支持,尤其是5万亿产业规模目标的提出,作为国内户外用品龙头,公司切入体育产业符合长期战略利益,通过体育产业布局与资源整合,有望产生显著协同效应,逐步打造成综合运动平台。一方面,在大众户外休闲产业逐步兴起的背景下,包括跑步、自行车、冰雪运动等户外项目成为更多人的健身项目选择,势必将带动相关运动用品的消费,与公司主业发展紧密相关;另一方面,公司目前在线下拥有1700多家门店,客户群体规模庞大,考虑到户外与体育运动人群的高度契合,围绕公司现有用户,存在巨大资源整合空间,有望进一步实现用户价值链延伸。 另外,在北京申报冬奥会的大背景下,未来公司也望凭借自身优势积累重点布局冰雪等冬季运动相关领域,作为体育产业布局的重要内容之一。 图途增资入股阿肯诺,双方战略合作更加紧密。 公司已于去年12月投资1.5亿元获得图途20%股权,此次图途以857万元认缴阿肯诺增资后30%股权,双方战略合作将更加紧密,有望实现互惠共赢局面。公司借助图途多品牌集合店(700多家)优势将继续拓宽线下销售渠道,推动探路者主品牌以及阿肯诺品牌的线下发展,提升市场占有率。同时,图途的品牌资源优势也将有助于公司垂直电商平台发展。另外,图途在长途线路的资源积累将与绿野周边游优势实现互补,契合绿野平台“1+X”模式,推进户外服务平台资源整合。从财务角度而言,图途目前仍处于投入扩张阶段(外延增速20%),利润规模仍然较小,因此短期来看,双方合作战略意义大于业绩实质贡献。 风险提示。 终端零售持续疲软;户外服务平台整合效果低于预期;体育产业布局进度缓慢。 体育产业重点推荐标的,维持“买入”评级。 探路者的生态圈将围绕“户外用品+户外及旅行服务+体育及运动”三线展开。作为户外用品龙头企业,公司未来发展将继续领跑行业,我们认为服装主营发展稳健为公司转型提供时间和空间,未来三大品牌定位不同细分市场;战略转型持续推进,公司整合线上线下资源有成为户外运动流量入口的潜力;同时也抓住产业发展契机,加快体育产业布局与资源整合,打造综合运动平台。特别是在北京申办冬奥的大背景下,公司在冰雪等冬季运动方面的布局也值得期待。公司是我们在体育产业一直以来的重点推荐标的,建议投资者重点关注。我们预计公司14~16年盈利预测为EPS0.58/0.69/0.81元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,Q4延续高增长态势 海澜之家预告2014年归母净利润同比增长1550%~1600%,即23.4~24.1亿元,折合EPS0.52~0.54元,基本符合预期;若考虑反向收购合并口径,预计2014年盈利同比增长75%左右,其中公司Q4预计实现净利润7.5亿元,同比增长60%左右,延续前三季度高增长态势。 渠道逆势扩张有保障,未来增长确定性强 从14年全年看,主品牌海澜之家新开门店规模预计400家左右(Q4单季度预计新开50~60家),百依百顺门店规模预计在90~100家,继续保持较快的外延步伐,预计15年公司将新开400~500家门店。考虑到公司门店主要分布于容量大的二三线城市且以华东地区居多,我们认为,公司未来门店渗透率仍有较大提升空间,低成本快速扩张的驱动模式仍是未来增长的重要支撑。同时,随着新签约加盟商分成比例的调整以及买断比例提高,公司未来在巩固高性价比优势同时,有能力推动毛利率进一步提升,整体盈利能力具备提升空间。 电商平台成长迅速,潜力依然突出 公司目前电商规模占比较小,但成长非常迅速,预计14年电商收入规模将达3~4亿元(增速300%~400%)。公司电商业务坚持同款同价,高性价比优势仍然突出,且加盟模式线上线下互博并不突出,未来基于海澜线下庞大购买群体,在打通线上线下CRM,包括线下引流、购物体验提升等方面,潜力依然突出。 风险提示 消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。 低估值、高确定性成长,维持“买入”评级 经过近几年调整,我们看到品牌服装行业两大趋势,大众化业务的集中化和中高端业务的细分化,随着上游供应商订单集中化过程,品牌集中度提升已成为行业调整期中的主旋律。公司凭借独特经营模式打造高性价比优势,核心能力突出,我们看好其市场份额进一步提升。在当前行情下,公司品牌龙头、成长性好、估值便宜特点未被充分挖掘,目前15年PE仅16倍,有望获得价值重估机会。我们维持14~16年EPS0.54/0.69/0.87元盈利预测,维持“买入”评级。

事项: 1月19日,贵人鸟发布公告称:①公司拟向泉晟投资提供23916万元借款用于对虎扑体育增资,同时约定相关权益,泉晟投资将持有虎扑体育股权比例不低于15%,成为其第二大股东;②公司拟与虎扑体育签署《战略合作框架协议》,首先双方拟合作成立体育产业基金,基金目标规模20亿元,分两期设立,第一期规模为10亿元,同时公司未来三年分两期向产业基金投入10亿元,其中第一期第一年投入人民币5亿元。 评论: 贵人鸟战略牵手虎扑体育,A股市场迎来纯正体育标的 随着2014年国务院颁布多项体育促进政策,产业政策的不断落地和旧有体制坚冰的融化,体育产业获得前所未有的活力,产业即将进入爆发式发展阶段,贵人鸟此次牵手国内最大体育垂直平台虎扑体育,战略意义突出,A股市场迎来最纯正的体育标的。此次双方拟签署《战略合作框架协议》,从资本角度而言,公司向泉晟投资提供23916万元借款用于对虎扑体育增资,且已明确未来泉晟投资将通过转让虎扑体育股权实现还款,换言之,公司未来实质上将通过泉晟投资间接持有虎扑体育不低于15%股权(第二大股东)。 同时,公司与虎扑体育拟成立体育产业基金,基金目标规模20亿元,分两期设立,第一期规模为10亿元,同时公司未来三年分两期向产业基金投入10亿元,其中第一期第一年投入人民币5亿元。我们预计以项目制形式,基金将重点关注O2O体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域,公司全面切入体育产业,公司体育产业布局将不断完善和丰富。 虎扑体育是国内体育媒体龙头企业,投资虎扑战略意义巨大 作为国内最大的体育类垂直媒体,虎扑体育是线上体育的先驱者。从早期以NBA论坛为核心聚集国内最庞大的篮球迷,后逐步向包含篮球、足球、网球、赛车等主流项目咨询的体育门户网站转变,以及进一步向游戏、体育彩票、电子商务导购等线上服务领域延伸,虎扑始终围绕用户体育需求实现快速崛起。目前,虎扑体育全平台已拥有活跃用户超过3500万,其核心优势在于通过PC端(虎扑体育网)与移动端(“虎扑看球”APP)等平台以交流互动形式建立庞大社交圈,不断提升用户活跃度与粘性,并从中挖掘用户商业化价值。 从收入来看,虎扑体育2014年1~11月实现收入12038万元,预计全年较13年有显著增长。具体来看,收入来源主要包括品牌广告、延伸销售服务以及线下赛事合作,虎扑在商业化探索中核心优势依然在于庞大的用户群体及流量,通过用户需求与流量变现寻求业务发展。中国拥有全球最庞大的篮球迷群体,据NBA联盟估计,未来几年国内篮球迷规模将超1亿,考虑到足球、F1、网球以及路跑等体育项目均具有可观的群众基础,因此对于虎扑体育,未来用户规模仍有望以较快速度扩张。从流量情况看,虎扑网目前日均PV近1亿次,全球流量排名稳步上升已至351位,流量优势愈加突显。 此次双方的线上线下产业合作有望实现互惠共赢。对于虎扑而言,贵人鸟的资本优势将进一步推动其向重点领域延伸布局,其发展重心主要在于内容生产与O2O,优质内容生产(新闻资讯、原创文章、视频等)是线上体育媒体持续发展的核心,O2O则是虎扑未来商业化的重要方向,两者均需要持续的资金投入以保证长期竞争力,若此次增资23916万元成功,有望从资金上注入新的发展动力。 对于贵人鸟,投资虎扑短期战略意义大于业绩贡献,尽管合作初期对上市公司利润贡献较为有限,虎扑体育是国内体育媒体龙头企业,战略意义巨大,体育产业的布局全面启动。同时,双方也有望在用户、品牌推广、电商等方面实现优势互补,合作共赢。 成立产业基金,全面切入体育产业布局 作为合作首项内容,双方将共同合作成立体育产业基金,我们预计将以项目制形式进行运作,具体投资方向则由产业基金投资决策委员(由5名委员组成,虎扑体育、贵人鸟及第三方专业基金管理机构共同委派)选择。在产业基金运作中,公司将占据资金上的主导地位,计划未来三年分两期向产业基金投入10亿元,而虎扑则将充分利用自身的专业优势及丰富管理经验,在项目投资选择及运营中发挥关键作用。从目前行业发展趋势看,未来O2O体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体与社交平台等都或将成为该产业基金的重点关注领域,公司也将从过去的传统运动鞋服全面切入体育产业布局,未来前景值得期待。 风险提示 战略合作进度不及预期;运动用品行业复苏缓慢;渠道扩张不及预期。 公司全面切入体育产业,有望成为A股体育产业新龙头,首次给予“买入”评级 经过多年渠道与库存调整,公司经营状况已基本触底,主业有一定支撑;同时公司通过泉晟投资以2.3916亿元投资国内体育媒体龙头公司虎扑体育15%股权,并和虎扑成立体育产业基金,公司全面切入体育产业,公司体育产业布局将不断完善和丰富。公司有望成为A股市场最纯正的体育标的和A股体育产业新龙头,稀缺性突出,首次给予“买入”评级,给予14~16年盈利预测0.52/0.59/0.66元。

背靠国信集团实力股东,业务结构逐步理顺. 公司国资背景深厚,实际控制人为江苏国信资产管理集团。经过资产清理和资源整合,公司业务结构逐步理顺,已形成以贸易为第一主业同时涉足金融服务股权投资的两大业务板块。2013年实现收入近58亿元,净利润3.34亿元。 主业转型方向明确,股权投资具备增值空间. 出口贸易与国内贸易是公司主要收入来源,其中出口贸易企稳收入及盈利逐步改善,未来将继续向综合服务商转型,内贸则坚持发展服装“电商+品牌化”。 同时,公司投资参股的诸多金融公司与创投项目也具备可观增值空间。 国信集团是江苏两家试点之一,公司有望受益国企改革先行先试. 江苏正成为全国地方国企改革的一匹黑马,江苏国信集团和汇鸿国际集团是江苏省属国企改制两家试点企业,汇鸿集团推进集团整体上市试点,而国信集团作为国有资本投资公司试点,将更多承担资产整合与产业集聚角色,未来启动大规模资产运作的可能性加大.集团总资产过千亿,核心有金融、能源、不动产和贸易四大平台,特别是金融和贸易两大主业板块和上市公司已有业务布局重合.作为集团旗下上市平台,公司在此轮国企改革中也有望成为先行者与显著受益者,未来资产运作想象空间巨大。 体育产业迎来新机遇,集团足球资产价值凸显. 体育产业迎来新的发展机遇;国信集团旗下拥有舜天足球俱乐部、国信帕尔玛国际足球学校等足球资产,在国内足球领域资本化加快的浪潮下,我们看好集团足球资产的稀缺性价值以及由资本化带来的价值重估. 风险提示. 进出口环境持续恶化;国企改革推进不及预期;足球资产资本化步伐低于预期。 首次给予“买入”评级. 我们预计公司14~16年EPS0.20/0.26/0.34元,同比增速分别为-73.7%/27.5%/32.8%。考虑到公司已形成清晰的业务布局,主业转型升级加快,金融资产具备增值空间,同时兼具“国企改革+体育”双重预期;母公司江苏国信集团是江苏省属国企改制两家试点企业之一;随着国企改革的进展有望催化公司价值进一步重塑,首次给予“买入”评级。

事项: 12月12日,公司发布公告称,公司员工持股计划已完成股票购买,累计购买数量1662.5万股,累计购买金额25329.85万元,占公司总股本4.15%,锁定期12个月。 评论: 员工持股顺利实施,激励到位公司员工与企业发展形成利益共同体 根据最新的调整方案,员工持股参与人数调整为49人(董监高人数未发生变化且出资比例提高至22.38%),董监高人均出资额331万元,其他员工人均出资额258万元,资金来源为员工合法薪酬以及自筹资金。截至12月12日,此次员工持股计划已完成股票购买,累计购买股份占总股本4.15%,购买均价15.24元/股。随着员工持股计划顺利实施,激励机制正式到位,激励作用显著,公司员工与企业发展形成利益共同体;也为未来公司经营稳步恢复进一步加码。另外,根据公开资料,未来不排除公司进一步扩大员工激励范围的可能。(http://www.aokang.com/html/news/z0i3laf2o8.html)同时,公司此次在员工持股计划中加入杠杆工具,通过对优先分配权的让渡,获取超额收益分配权,员工持股损益也将被放大,这也充分彰显了公司及本次计划参与人对未来发展的信心。 竞争形势趋于明朗,公司经营有望稳步恢复,经营拐点已现 经过此轮行业调整,男鞋竞争形势趋于明朗,行业竞争正向前几大品牌集中;同时经过渠道的激烈竞争后,未来不排除由三家进一步向两家集中的可能。此外男鞋受外资品牌冲击相对较小,奥康作为国内男鞋龙头,将充分受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化。 公司转直营策略接近尾声,调整效果逐步显现。收入端来看,包括国际馆在内的大店竞争力突出,同时终端零售已呈现企稳,经销商信心有所恢复;利润端来看,今年出于库存集中消化目标,促销力度加大且对毛利率造成较大影响,随着去库存的进展、库存压力逐步缓解,毛利率及利润端逐步恢复向上。公司目前业绩拐点已基本确立,未来随着终端零售恢复以及国际馆建设加快(未来两年新增300家以上),公司经营有望稳步恢复,进入较快发展阶段。 风险提示 终端零售环境持续低迷;行业调整期较长复苏缓慢;国际店开店速度不及预期。 看好公司未来业绩稳步恢复,维持“买入”评级,合理估值23元 公司作为国内鞋企龙头,有望受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化,龙头优势更加突出。同时,通过国际馆等新渠道模式的推进也将进一步打开外延空间,未来经营有望稳步恢复,经营拐点已现。公司员工持股计划顺利实施,激励正式到位,彰显未来发展信心。另外中长期来看公司在O2O及个性化定制、标准化生产方面的推进也值得期待。 维持14~16年盈利预测0.59/0.78/0.99元,维持“买入”评级,公司合理估值23元,对应15年PE30X。详细情况可参见11月12日发布的《奥康国际深度报告:经营拐点渐进,员工持股彰显信心》。

行业竞争形势渐趋于明朗,看好未来发展潜力. 行业格局已逐步由“金字塔”型向“纺锤形”型演变且目前竞争形势渐趋于明朗,行业竞争正向前几大品牌集中。此外男鞋受外资品牌冲击相对较小,奥康作为国内男鞋龙头,将充分受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化。 公司经营有望稳步恢复,经营拐点已现. 公司在经营调整以及模式转型方面始终走在行业前列,随着转直营的调整策略接近尾声,调整效果正在逐步显现,同时通过对经销商的扶持以及库存的集中消化,库存压力逐步下降。目前,公司业绩拐点已经基本确立,未来随着终端零售的恢复以及国际馆建设的加快,公司经营有望稳步恢复,进入较快发展阶段。 长期战略方向:O2O 消费模式+个性化定制,规模化生产. 中长期来看,我们也看到公司在O2O 与个性化定制、规模化生产方面的积极探索与布局,我们看好男鞋消费天然的O2O 属性,而个性化定制将是未来发展的必然趋势,但对供应链的要求极高;随着大数据及3D 打印技术的应用,我们也看到公司在供应链建设以及产品研发等方面的不断努力,一旦具备大规模推广的基础,将具有巨大的应用潜力,同时也将为带来更加极致的购物体验。 推出员工持股计划,彰显未来发展信心. 公司于近期推出员工持股计划,参与对象覆盖公司51 名高管及员工,该计划认购规模达到1.33 亿元,锁定期1 年。本次计划最大亮点在于采用份额分级结构放大员工购买股份损益,充分彰显其对公司未来发展信心,激励作用显著。 风险提示. 终端零售环境持续低迷;行业调整期较长复苏缓慢;国际店开店速度不及预期。 调高评级至“买入”,合理估值23 元. 公司作为国内鞋企龙头,有望受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化,龙头优势更加突出。同时,通过国际馆等新渠道模式的推进也将进一步打开外延空间,未来经营有望稳步恢复,经营拐点已现,公司近期新推出员工持股计划,彰显未来发展信心.另外中长期来看公司在O2O 及个性化定制、标准化生产方面的推进也值得期待。调整14~16 年盈利预测至0.59/0.78/0.99元,调高评级至“买入”,公司合理估值23 元,对应15 年PE 30X。

前三季收入增长16.5%,利润增长16.9%,业绩符合预期。 上海家化前三季实现营业收入41.68亿元,追溯调整后同比增长16.47%,归母净利润7.28亿元,追溯调整后同比增长16.90%,折合EPS1.08元,收入尤为关键,业绩符合预期。经营活动现金流量净额同比增长6.08%为9亿元,为归母净利润1.24倍。应收账款由于直营比重和电商占比提升同比增长近40%。毛利率由于较低毛利的代理品牌花王的增速较快,整体毛利率较去年同期下降1.4个百分点至61.91%。前三季销售费用率33.47%较同比略增0.4个百分点.分品牌来看,六神由于受天气较凉快及今年无重点新品的缘故,增速放缓到中个位数;佰草集继续维持较快增速节奏,主品牌百货渠道整体有一定压力,但份额提升明显,电商和专营店典萃贡献主要增量,专营店专属单品占比逐步提升;高夫经过近1年的产品和渠道调整,终于重回较快增长通道,Q3表现靓眼;代理品牌花王继续高速成长;新品牌启初商超渠道进展顺利,母婴店渠道产品和渠道仍需磨合. 后期公司主业重点关注两方面进展。 Q4基数较低又是化妆品传统旺季,后期公司主业需重点关注两个方面:一是各品牌在新产品、新系列、新模式方面的进展:佰草集主品牌O2O 的落地推进,副牌一花一木的拓展,专营店典萃系列单品逐步丰富;美加净在旺季的新品推广;高夫在产品和渠道磨合后重回高增长轨道;电商业务的高速增长尤其是第一次进入天猫主会场后双十一的表现;另一方面关注并购进度,公司发展战略提出围绕日化主业,寻求在品类、品种和能力上互补,适时进行并购、投资以及各种形式的合作。 风险提示。 证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险; 维持推荐评级。 乐观时没必要过于过度乐观,悲观时也没必要过于悲观。公司业务核心高管稳定以及品牌长期打下的基础,基本面稳定扎实,公司基础未变,竞争力维持。日化行业仍长期受益于消费升级的大趋势,而且国内品牌份额逐步上升,目前估值处于历史低位,后期决定家化估值的核心还是几大不确定因素的逐步明朗,包括:证监会调查、内部的机制和团队过渡到一个新常态以及业绩.给予14-16年EPS1.45/1.92/2.50元的盈利预测(分别下调0.05/0.08/0.10元)维持推荐评级。

前三季收入增长22.4%,归母净利润增长18.0%,业绩符合预期。 公司1~9月实现营收269.45亿元,同比增长22.4%,归母净利润6.49亿元,同比增长18.0%,增速较2014H1提升1.6个百分点,折合EPS 0.20元,业绩符合预期。分季度看,Q3营收92.42亿元,同比增长21.6%,收入增长继续保持稳健;净利润1.96亿元,同比增长21.9%,增速较去年提升9.7个百分点;营业利润同比增长52.4%。前三季净利率2.41%较去年同期略有下降0.1%,其中:1)前三季毛利率19.28%与去年持平;2)三项费用金额控制良好,期间费用率保持稳定,其中销售费用率同比升0.5个百分点,管理费用率同比降0.2个百分点;3)Q3单季营业利润增速快于净利润主要由于常州百盛店关店计提预计损失,导致营业外支出同比增加1700多万元。 Q3渠道扩张加快,整体经营质量提升。 公司Q3新开11家门店,渠道扩张速度有所加快,1~9月累计新开门店共22家,门店总数达308家,我们预计Q4外延扩张有望进一步加快,预计全年新增门店达40家以上。同时,Q3新签约门店25家,累计储备门店规模181家。 公司通过优化门店布局、强化门店管理等措施,整体经营质量持续提升,未来围绕优势区域带动周边区域发展的布局模式有望在经营效益上发挥更大作用。 农改超推进有望加快,中百合作模式意义突出。 公司与上蔬集团合作打造的第一家农改超超市已于9月底开业,第二家门店也于近期开出,我们认为在农改超的大趋势下,上海市场的成功拓展示范效应突出,未来农改超推进有望不断加快。另外,公司联手中百集团采取的互惠共赢合作模式也将为公司在全国的跨区域扩张提供重要借鉴,战略意义突出。 风险提示。 消费环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;门店培育期过长。 维持推荐评级。 我们长期坚定看好公司,公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业,未来将充分受益于农改超,凭借强大的生鲜优势门店扩张有望进入爆发期,同时前期布局区域盈利逐步改善;未来重点关注农改超推进以及并购扩张机会。维持14~16年盈利预测EPS 0.27/0.35/0.44元,维持“推荐”评级。

Q3业绩增速环比提升,符合预期 公司1~9月实现营业收入53.62亿元,同比增长8.8%,归母净利润6.71亿元,同比增长21.7%,折合EPS1.00元,业绩符合预期。Q3营收增长10.3%,净利润增长22.4%,增速环比提升1.6个百分点,其中:1)Q3毛利率较去年同期略降0.2个百分点,前三季度整体毛利率提升0.7个百分点;2)Q3费用率保持良好,较去年略有提升,其中销售费用率升0.1个百分点,管理费用率升0.2个百分点;3)Q3净利率提升1.3个百分点至12.5%。另外,公司存货较去年增加3.4亿元,主要系单价较高的冬装新品刚刚入库,预计到年底有望回落到正常区间。 休闲服拐点已至,童装增长继续保持强劲 受益于近年来持续推进的“去库存”及渠道改革,公司休闲服业务恢复势头良好,Q3收入端增速已实现转正,且零售端增速恢复更快,拐点迹象明显,随着新店陆续开出及原有门店坪效改善,预计全年休闲服有望实现个位数增长。童装方面,前三季度继续保持20%以上的强劲增势,其中核心动力依然在于快速的外延扩张,预计全年经营面积增长15%~20%,同时门店坪效也有明显进步。未来童装的主要看点依然在于集中度提升下的扩张机遇以及儿童产业链延伸。 线上业务高增长可期,“爆款”模式成新突破 公司电商业务目前已实现全网销售且已新品销售为主,预计公司前三季度线上增速达70%以上,全年高增长可期。同时公司也在积极布局O2O模式建设,加强推进力度及深度。另外今年新推出的互联网品牌“哥来买”目前尚处探索阶段,通过坚持高性价比、标准化的“爆款”模式,有望成为线上业务的新突破。 风险提示 消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快。 维持推荐评级 公司作为拥有强大竞争优势的多品牌服饰龙头,休闲服逐步企稳已迎来拐点,童装业务成长性突出,同时我们看好公司以童装为基础积极向儿童产业链延伸打开长期发展空间,另外充裕的现金储备也将是未来并购整合的重要保证。维持14~16年EPS1.64/1.98/2.34,对应PE21.3/17.6/15.0倍,维持推荐评级。

Q3 营收降幅收窄,盈利增长25.8%超预期 公司2014 年1~9 月实现营业收入267.42 亿元,同比下滑1.7%,归母净利润7.25 亿元,同比增长14.7%,折合EPS 1.39 元。分季度看,Q3 实现营收83.85亿元,同比下滑7.1%,继续受高基数及金价下跌拖累,但降幅较Q2 有所收窄;盈利方面,Q3 实现净利润3.04 亿元,同比增长25.8%,增速环比大幅提升,超出市场预期,其中:1)Q3 毛利率同比提升1.5 个百分点至9.0%,高毛利的非黄金类产品对毛利率拉动作用显著,另外随着公司东莞加工厂的建成,向产业链上游延伸有望缓解成本端压力,推动毛利率进一步提升;2)Q3 费用控制情况良好,各项费用指标绝对额均有明显下降,其中销售费用率下滑0.24 个百分点;3)Q3 净利率达到4.7%,同比提升1.2 个百分点。 非黄金类产品增势良好,整体经营持续稳健 受去年高基数及金价下跌的不利影响,今年以来黄金饰品需求持续疲软,外部形势并不乐观,在这样的不确定环境下,公司凭借强大的品牌力以及逆势扩张能力,整体经营状况继续保持行业领先,尤其是钻石、翡翠等高毛利的非黄金类产品增长势头良好,通过产品结构变化整体盈利水平获得改善,同时在不利的行业环境下应变能力也在进一步提高,并有望成为公司未来持续稳健经营的重要基础。考虑到公司去年同期的较低基数以及自身稳健的渠道扩张,我们预计今年Q4 营收部分增长压力有望缓解,全年收入预计与去年基本持平。 风险提示 终端零售环境继续疲软;黄金价格持续下跌导致终端需求复苏缓慢;渠道外延扩张不及预期。 给予“推荐”评级 公司作为珠宝首饰行业的中华老字号品牌,品牌价值持续强化,在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于行业竞争对手,同时在非黄金类迅速发展的基础上,公司应变能力进一步提高,保证整体经营持续稳健;另外上海地区的国企改革进展也有望成为提振公司股价的重要催化剂。我们给予公司14-16年EPS1.90/2.24/2.55 元的盈利预测,对应14-16 年PE14.8/12.6/11.0 倍,给予“推荐”评级。

高基数以及营销力度加大致Q3 业绩增速回落。 公司2014 年1~9 月实现营业收入24.91 亿元,同比增长7.0%,归母净利润1.27亿元,同比增长21.2%,折合EPS 0.323 元。分季度看,Q3 实现营收8.49 亿元,同比增长3.5%,净利润3877 亿元,同比增长8.6%,单季度收入与盈利增速均有回落。收入端方面,去年同期的较高基数以及外部零售环境的持续疲软是制约Q3 收入增速的主要原因,其中我们预计Q3 名表零售与去年同期基本持平,飞亚达表增速在20%左右。受益于自有品牌销售占比提升,Q3 毛利率同比提升1.6 个百分点,但“纽约时装周”、“时光勋章”等较多的大型营销活动致销售费用率同比提升1.5 个百分点,净利率略有提升0.3 个百分点。 经营性现金流持续改善,名表销售结构性变化明显。 今年以来公司经营性现金流持续改善,前三季度实现经营性现金流2.65 亿元,同比增长59.2%,主要受益于销售现金回笼加快以及支出保持平稳,经营性现金流/净利润比例达到1.76,经营质量提升显著。存货方面,Q3 公司存货略有增加但全年基本保持稳定水平,存货增加主要系新品正常备货。公司名表销售继续呈现结构性变化,高端名表销售保持平稳,但3 万元以下的中端名表销售良好,随着终端需求的企稳回升,有望在业绩及估值方面带来较强的弹性。 飞亚达表销售保持强劲,线上业务寻求新突破。 今年公司飞亚达表在终端销售及新品培育方面继续表现优异,预计前三季度收入增速保持在20%以上,较去年有所加快,同时在电商渠道上发展快速,预计增速达到90%以上,同时公司近期新推出的电商品牌唯路时已经上线,通过年轻化、时尚化的定位主打80 后、90 后消费群体,有望成为线上渠道的新看点。 风险提示。 消费环境持续低迷,行业环境进一步恶化;门店培育期过长,费用增长较快。 维持推荐评级。 国内手表进口已呈现逐步企稳迹象,公司名表零售具备高弹性,行业需求结构趋于良性;同时自有品牌受益中产阶级迅速崛起以及三四线消费升级,加上电商业务发展强劲,继续较快增长;我们维持14-16 年EPS0.41/0.49/0.60 元的预测,对应14-16 年PE23.5/19.6/16.1 倍,维持推荐评级。

Q3业绩继续高增长,符合市场预期。 考虑反向收购合并口径,公司1~9月实现营业收入81.45亿元,同比增长70.5%,归母净利润16.13亿元,同比增长83.6%,折合EPS 0.37元,实现经营活动现金流量净额2.46亿元,其中Q3营收24.62亿元,同比增长95.6%,净利润3.85亿元,同比增长83.5%,环比提升8.4个百分点,增速略高于此前业绩预告的80%,基本符合市场预期。若剔除凯诺科技并表因素(假设凯诺业绩与去年持平),海澜主体业务Q3收入及盈利增速均达到64%,延续上半年高增长态势。 渠道逆势扩张有保障,盈利能力具备提升空间。 全年门店新增规模有望达到500家以上,渠道逆势扩张主要受益于类直营的利益共同体模式,凭借突出的经营管理能力以及良好的回报率,在吸引加盟商合作方面具备优势,由于公司门店主要分布于二三线城市且以华东地区居多,因此在全国范围内门店渗透率仍有较大的提升空间,同时行业调整引发的关店潮也为其逆势扩张带来契机。另外,公司通过对加盟商分成比例的调整以及对上游议价能力的加强,在巩固高性价比优势的同时,有能力推动毛利率进一步提升,整体盈利能力具备提升空间。 行业集中度提升,继续看好核心能力突出企业。 经过近几年的调整,我们看到品牌服装行业的两大趋势,大众化业务的集中化和中高端业务的细分化.尤其在休闲服、运动、童装等大众化业务领域,随着上游供应商订单集中化的过程,品牌集中度的提升已成为行业调整期中的主旋律。公司打造高性价比产品契合当前主流消费趋势,凭借模式创新以及零售、供应链管理等方面的突出能力,有望在行业调整阶段胜出,市场份额也将进一步提升。 风险提示。 消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。 维持“推荐”评级。 海澜之家作为拥有强大竞争优势的多品牌服装龙头,凭借创新性的经营模式以及产品高性价比特征,竞争优势逐步巩固,在行业调整阶段其规模和市场份额有望进一步提升,未来增长确定性较强。我们维持14~16年EPS0.54/0.69/0.87元的盈利预测,对应PE20.2/15.7/12.5倍,维持“推荐”评级。

Q3业绩增长23.8%,盈利能力稳步提升 公司1~9月实现营收10.08亿,同比增长21.0%,归母净利润1.78亿,同比增长26.0%,EPS0.35元,业绩符合预期;其中Q3收入3.85亿元,同比增长21.0%,净利润5577万元,同比增长23.8%,增速环比提升4.1个百分点。Q3盈利增速环比提升显著且好于收入增速,主要受益于销售费用率同比下降2.5个百分点,通过加强预算管控推动公司盈利能力稳步提升,Q3净利率同比提升1.6个百分点。公司前三季度净开店80家(探路者品牌51家,Discovery品牌29家)。 线上业务持续发力,保障全年业绩增长稳健 公司从13年开始鼓励加盟商大力发展线上业务,线上分销商定制规模不断扩大,推动电商业务持续发力,电商制定、特供款占比持续提升。预计前三季度电商增速达到100%以上,随着Q4销售旺季到来,有望延续强劲增长态势,保障全年业绩增长稳健。另外,公司近期推出可穿戴设备goccia精灵也已在线上开售。 加快户外平台转型,绿野报名人数超预期 公司目前在不断加快户外平台转型,推进产业链整合,并围绕绿野网及六只脚向户外旅游领域积极拓展,9月初收购线下旅行社“极之美”,成为公司转型的又一步关键性布局。与此同时,绿野网服务体系逐步完善,活动及用户规模快速增长,前三季度活动报名人数近90万(增长187%),超出市场预期,随着未来绿野与线下体系的进一步对接,有望释放更为强劲的发展潜力。从长期来看,公司作为户外用品的龙头品牌,未来将致力于成为户外产业的整合者,随着国家对体育产业的持续政策驱动,公司有望成为户外体育发展的率先受益者。 风险提示 终端零售持续疲软;户外服务平台整合效果低于预期。 维持推荐评级 作为户外用品龙头企业,公司未来发展将继续领跑行业,我们认为服装主营发展稳健为公司转型提供时间和空间,未来三大品牌定位不同细分市场;战略转型持续推进,公司整合线上线下资源有成为户外运动流量入口的潜力;后期我们也将重点跟踪户外平台的具体落地情况以及可穿戴开发进展。维持14-16年EPS0.62/0.78/0.95的盈利预测,折合PE30.8/24.7/20.2倍,维持推荐评级。

业绩符合预期,盈利能力稳步提升。 公司2014 年1~9 月实现营业收入12.99 亿元,同比增长3.5%,归母净利润2.44亿元,同比增长15.8%,折合EPS 0.57 元,业绩符合预期;实现经营活动现金流量净额1.7 亿元,存货较年初下降521 万元,其中Q3 单季度营收同比增长2.5%,净利润同比增长15.8%。受益于产品升级、精细化管理以及渠道优化等因素,报告期内公司盈利能力稳步提升,净利率同比提升2.0 个百分点,毛利率同比提高0.5 个百分点,受益于组织结构调整费用持续优化,期间费用率大幅下降2.9 个百分点。同时,公司预计2014 年净利润增长区间为0%~30%。 推进渠道整合升级,电商业务有望超预期。 公司今年继续推进渠道整合升级,主动关闭低效门店,同时推进“大店策略”,重点开拓300m2 以上大型家居馆或旗舰店,提高品牌形象与门店体验,整体渠道质量与单店内生增长能力获得提升。另外,公司海外加盟店已于Q3 开业,未来品牌输出力度或加大。通过坚持产品差异化路线,公司电商渠道自成立以来始终保持高速增长态势,今年上半年收入同比增长40%,考虑到下半年“双十一”等促销的推动,预期全年电商业务有望超预期,收入占比也将进一步提升,未来公司还将以大数据为基础开展数据化营销,加强品牌与消费者良性互动。 积极推进大家居战略,有望打开新的市场空间。 公司正在积极推进“小宜家”模式的大家居战略,品类开发向家居产品不断延伸,同时在基础配套部分也正在进一步落实,包括大型家居馆的建设以及家具生产线的建设等。通过充分发挥家居用品与床品主业的协同优势,打造家居软装的“一站式购物”,有望为公司长期发展打开新的市场空间。 风险提示。 房地产政策对行业复苏的不确定影响;渠道拓展与组织结构调整效果不及预期。 维持“谨慎推荐”评级。 公司作为家纺龙头品牌,主业经营稳健,长期竞争力显著,领先优势正逐步扩大,电商等新兴渠道的快速发展有望带来持续增长动力,同时“大家居”战略的逐步落实也将为公司长期发展打开新的市场空间。维持14~16 年EPS 0.84/0.97/1.10 元的盈利预测,对应PE 15.9/13.9/12.1 倍,维持“谨慎推荐”评级。