对于一季度经营活动现金流量净额下降53.5%的思考 公司16年实现营收171.8亿元,同比增长7.0%;归母净利润58.3亿元,同比增长8.6%,折合EPS3.87元;经营活动现金流量净额74.1亿元,同比增长26.9%。公司17年Q1实现营收75.9亿元,同比增长10.9%;归母净利润27.4亿元,同比增长11.7%.市场对于公司Q1经营活动现金流量净额下降53.5%有所担心,我们认为由于17年1月底蓝色经典系列提价及春节因素,16年Q4提前打款所致,若将16Q4和17Q1合起来看,无论是销售商品提供劳务收到现金情况,还是经营活动现金流量净额都是正常的.我们认为公司Q1业务情况是健康、可持续的. 公司产品力突出,贴合消费升级趋势 产品结构丰富,各个价位段都有大单品;梦之蓝是公司收入增长核心驱动力,预计17年梦之蓝增速在40%左右,从而带动公司整体白酒收入10-15%的增长. 省内市场复苏转正,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化 随着省内库存调整到位,消费升级驱动省内梦之蓝较快增长,预计17年省内市场同比增长4%左右.新江苏市场是一个资源聚焦,梯次推进的策略,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化,预计省外市场将继续保持20%以上较快增速。 风险提示 宏观经济的波动;新江苏市场低于预期;食品安全的风险。 维持买入评级 洋河作为国内治理结构最为完善、营销管理最为精干、行业前瞻和产品创新最为领先的白酒龙头,将继续保持稳健增长。省内市场复苏转正,新江苏市场保持强劲增长驱动深度全国化;产品结构上贴合消费升级趋势,梦之蓝预计17年增速在40%左右将是公司收入增长的核心驱动力,从而带动公司整体白酒收入10-15%的增长;而主打健康和低酒度的微分子酒是真正展现洋河思考和引领行业未来的战略性大单品,有望重复蓝色经典的案例;酒业领域国内外的外延并购重组,将是洋河主业发展的另一条核心驱动力,而洋河优异的机制、卓越的团队、超强的执行力,也是外延并购后续推动协同整合的坚实保障。我们看好洋河成为全球酒业巨头的未来.我们预计17-19年业绩为67.23/77.36/86.10亿元,折合EPS4.46/5.13/5.71元.维持买入评级.合理估值18年20倍102元。

16年业绩增长23.8%超预期,主品牌回暖迹象显现 公司2016年实现营收11.32亿,同比增长35.5%,净利润1.98亿,同比增长23.8%,折合EPS0.82元;扣非净利润1.86亿,同比增长26.9%。Q4营收增长73.4%,收入增速进一步提速,主要受益于百秋网络9月开始并表,净利润大幅增长97%,盈利表现超预期。分品牌看,16年主品牌歌力思收入同比下降4.6%,主要受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响,其中Q4以来开始呈现企稳迹象,终端销售已有所回暖;EdHardy及EdHardySkinwear从16年4月开始并表,贡献收入增长2.43亿,已成为公司收入及盈利的重要增长引擎,截止16年拥有门店119家;LAUREL贡献收入近3000万元,由于尚处于培育期,16年仍是亏损状态;百秋网络贡献收入6200多万。 17Q1业绩大幅增长153%,全年增长动力有望持续 公司17Q1实现营收增长88.4%,净利润大幅增长153%达6031万元,除了新收购品牌并表因素外,主品牌歌力思亦恢复良好,收入同比增长13.9%,毛利率上升4.6pc。从全年来看,通过国内市场培育及渠道拓展,增长动力有望持续。预计主品牌回暖态势有望延续,成为重要业绩增长点;EdHardy继续稳步开店以外,运动时尚品牌Skinwear渠道扩张将会提速,同时童装系列产品占比将逐步提升,增长动力依然充足;LAUREL预计17~18年在开店方面不会大幅度加快,而是以提高品牌影响力及盈利质量为主,将以扭亏为目标;百秋网络通过持续引入潜力品牌,销售规模迅速成长,盈利表现或超预期。此外,新收购品牌IRO已于4月实现并表,17年有望贡献净利润4000万以上。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌拓展进度缓慢。 时尚产业领跑者,打造多品牌高级时装集团,维持买入评级 公司为行业内优秀女装企业代表,持续推进多品牌高级时装集团战略,管理者对时尚产业拥有深刻理解,战略执行力突出,切入轻奢领域有望持续发力,未来将打开全新发展空间。长期而言,外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力,有望逐步向国际知名轻奢集团看齐。公司今年再次推出股权激励计划,尤其是绑定新引入品牌及团队人员,调动企业整体活力。我们预计公司17~19年EPS为1.13/1.40/1.65元,对应17年PE23倍,维持买入评级。

Q1业绩下降4.6%,存货跌价计提增加影响较大 公司2017Q1实现营收15.14亿元,同比增长11.5%,归母净利润5861万元,同比下降4.6%;扣非净利润4495万元,同比下降7.6%。Q1营收增速环比基本持平,由于净利率同比下降0.6pct,导致净利润下滑,这其中:1)毛利率同比上升0.4pct,主要受益于加盟业务毛利率回升4pct,直营业务毛利率则下降0.9pct;2)期间费用率同比略升0.2pct,其中销售费用率与费用率分别上升0.1pct,费用情况总体可控;3)Q1资产减值损失同比增加3300多万,对利润影响较大,主要系过季商品占比提升导致存货跌价准备计提增加。另外,Q1公司存货规模较年初进一步下降至14.1亿元,账上现金类资产18.7亿。 加盟渠道企稳迹象显现,新兴品牌增长动力强劲 分渠道看,公司Q1直营店收入同比增长2.9%,门店数量净增3家;加盟店收入同比增长4.1%,门店数量净关120家,其中72家加盟闭店是因为上年末系统数据未及时输入所致,加盟业务无论从内生增长或毛利率方面,已显现企稳迹象;联营店收入增长22.5%,门店数量净关17家。另外,电商业务延续较快增长,同比增速达到40%。分品牌看,主品牌表现平稳,增长动力主要源自乐町LED’IN女装与MiniPeace童装,收入分别增长16.6%与41.4%。 竞争力持续增强,长期受益行业集中度提升趋势 公司产品设计研发环节实力突出,能够及时把握消费者需求及前沿时尚趋势,通过在消费者精准定位、产品设计、多渠道营销、供应链等方面的能力提升,竞争力持续增强。随着近年来优质品牌规模效应不断强化,市场分化愈加明显,领先企业市场份额逐步提升,在此趋势下公司有望持续受益,进一步做大做强。 风险提示 终端消费环境持续低迷;渠道拓展力度不及预期;新兴品牌增速放缓。 给予买入评级 公司聚焦中档休闲服饰市场,经营能力突出,竞争力逐步增强,随着加盟渠道逐步企稳,未来以购物中心及电商渠道为代表的新兴渠道发展潜力依然突出,同时,新兴品牌有望继续快速成长,为公司稳健发展保驾护航。我们预计公司17~19年EPS为1.02/1.20/1.38元,对应17年PE31.2X,给予买入评级。

Q1业绩增长16.8%,新增品牌客户推动收入增长 公司2017Q1实现营收2.32亿元,同比增长32.1%,归母净利润4117万元,同比增长16.8%,基本符合预期,扣非净利润3812万元。Q1营收增速同比大幅提升,判断主要与新增李宁、红豆等品牌客户带来订单增加有关,受益于研发设计能力提升,品牌客户拓展情况良好。Q1净利润增速提升5.6pct,同时净利率下降2.3pct,这其中毛利率同比下降3.2pct,判断与低毛利的组织生产业务占比提升有关,期间费用率上升0.2pct,总体保持可控。随着定增募集资金到位,公司账上现金充裕,截至Q1现金类资产达到16.6亿元,为后续设计师平台业务推进提供资金保障。公司预计上半年净利润同比增长10%~20%。 无缝运动产品Q2确认收入,成为17年重要增长点 公司IPO募投项目无缝服装生产线17年开始投产,针对骑行、跑步、瑜伽分各个系列推出无缝运动产品,在产品品质、价格等方面,相比于目前市场上较为流行的海外品牌,具备一定竞争力,市场反馈良好,已获得匹克、361度、李宁等大客户的订单,目前从德国采购的生产设备已到位近半,预计从Q2开始交货并确认收入,后续机器全部到位后,预计可贡献收入增量1亿元以上。 渠道落地+B端客户拓展同步推进,打造时尚设计生态圈 公司设计师平台衣全球成立以来,目前已汇聚1000多位外部独立设计师,并与其中300多位建立合作,加快对接国内外优秀设计师资源。公司今年将重点推进TO C渠道落地与TO B客户拓展,TO C方面目已开业深圳及北京两家线下门店,5月份将新开900平米的旗舰店,此外线上平台也已上线,TO B方面已与部分品牌客户及买手店达成合作意向,有望逐步贡献可观收入。公司致力于解决设计师供应链痛点,打造时尚设计生态圈,未来收入爆发潜力大。 风险提示 无缝服装业务订单不及预期;设计师平台业务推进缓慢。 给予买入评级 公司在设计师领域拥有深厚积累,未来有望形成“自有设计师团队+设计师云平台+线上线下零售批发渠道”的闭环运营生态圈,17年无缝运动产品将成为重要增长点。预计公司17~19年EPS为 0.63/0.83/1.13元,给予买入评级。

Q1业绩同比增长3.2%,现货制推行影响仍在持续 公司2017Q1实现营收20.67亿元,同比增长7.5%,归母净利润2.52亿元,同比增长3.2%;扣非净利润2.34亿,同比增长1.1%。Q1营收增速同比下降8.7pct,环比基本持平,加大现货制推行力度对Q1收入端影响仍在持续;Q1净利润增速环比实现转正,净利率同比略降0.5pct,这其中:1)毛利率同比提升5.2pct,主要系童装业务占比进一步提升;2)期间费用率同比提升7.2pct,销售费用率与管理费用率分别上升4.1pct与2.3pct,主要系员工薪酬、广告推广费、研发投入等增加较多,由于银行定期存款到期较少,财务费用同比增加1000多万。另外,截至Q1公司存货规模较年初略有增加为22.81亿元,账上现金类资产42多亿。公司预计17年上半年净利润同比增长0%~30%。 供应链模式切换较为顺利,业绩影响有望逐步削弱 公司从16年秋冬订货会开始,加大现货占比至30%,17年春夏订货会现货占比进一步提升至40%以上,模式调整对16Q4与17Q1收入确认影响较大。目前而言,模式切换较为顺利,终端渠道运营良好,今年将逐步实现从4季到8季的高频供货方式,18年目标进一步提高至12季。考虑到终端渠道对新模式的适应过程,预计17年休闲服线下收入仍将有所下滑,但影响有望逐步削弱。此外,童装及电商业务有望延续良好增长态势,继续成为收入增长重要驱动力。 供应链改革志在长远,直营化模式助力渠道升级 公司顺应行业趋势大力推进供应链改革,加快产品周转,提高对终端消费者需求反应能力,产品竞争力逐步增强,有利于企业长期发展。同时,公司重点加强直营化管理模式,优化代理商对接机制,强化终端渠道把控,渠道经营效率获得提升,在此基础上,未来公司将重点拓展购物中心业态,实现渠道升级。 风险提示 终端消费环境持续低迷;供应链改革对收入影响较大;新开店力度不及预期。 维持买入评级 公司核心竞争优势持续强化,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,有望持续受益大众化品牌集中度提升趋势,进一步提升市场份额。我们预计公司17~19年EPS为0.62/0.71/0.81元,对应17年PE15.3X,维持买入评级。

Q1经营表现超预期,费用控制效果显著 公司2017Q1实现营收23.17亿元,同比增长30.8%,归母净利润1.67亿元,同比增长63.3%,接近此前业绩预告的上限;扣非净利润1.31亿元,同比增长69.2%。Q1经营表现超预期,营收增速同比提升20.5pct,Q1业绩大幅增长,主要受益于盈利能力提升,净利率同比上升1.8pct,其中毛利率上升0.3pct,主要系产品结构优化;销售费用率与管理费用率分别下降0.3pct与0.9pct,主要系公司去年以来加强资源整合与内部管理,费用控制效果显著,财务费用同比有所减少,随着定增募资到位,截至Q1公司账上现金类资产近38.5亿,充裕资金有望保障后续产能项目及新业务推进,同时进一步缓解财务费用压力。另外,Q1营业外收入增加3000多万,主要系税收返还和政府补助增加。公司预计17年上半年净利润变动区间为3.91~4.81亿元(增长30%~60%)。 订单价量提升态势持续,受益于产业链集中度提升 公司Q1纱线业务增长态势良好,其中销量受益于订单集中度提升及国内下游需求回暖实现双位数增长,同时Q1环比继续提价5~6%,棉价上涨向纱线端传导良好,龙头企业凭借议价优势具备领先提价能力。公司17年主要扩产项目将逐步投产,新产能释放将保障后续增长动力,同时带来补贴收益稳步增加。 前端供应链业务有望发力,布局前景值得期待 公司重点打造前后端供应链体系,其中前端通过控股新疆天孚,介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节,锁定优质棉花资源,契合公司产能战略转移需要以及国家一带一路战略布局,17年相关收入有望实现翻番,随着后续或进一步涉及供应链资金环节,有助于提高整体毛利率,未来业绩贡献值得期待。 风险提示 棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。 维持买入评级 公司作为全球色纺纱龙头,具备棉花资源优势及议价能力,将持续受益于下游订单集中度提升,新疆产能扩大有望显著增强企业竞争力,同时后续增长动力具备保障;前端供应链业务发力,未来业绩贡献有望逐步增加。我们维持公司17~19年EPS为 0.61/0.72/0.84元,对应17年PE18.9倍,维持买入评级。

Q1业绩增长36.9%超预期,受益于盈利能力提升 公司2017Q1实现营收11.73亿元,同比增长6.3%,归母净利润1.3亿元,同比增长36.9%,Q1业绩表现超预期;扣非净利润1.2亿,同比增长36.2%。Q1营收增速同比提升2pct,在收入增长下,净利润较快增长主要源于盈利能力提升,净利率同比上升2.5pct,这其中:1)毛利率上升3.1pct,除了受益人民币贬值的因素外,原材料成本可控(拥有5万吨进口棉配额)、设备折旧减少亦是重要原因;2)销售费用率同比略增0.2pct,管理费用率下降1.3pct,主要由于车船使用税、印花税等税费计入税金及附加项目,另外财务费用略有下降,费用情况总体可控;3)Q1投资收益同比有所增加为1500多万元。公司预计17年上半年净利润变动区间为2.28~2.63亿元(增长30%~50%)。 国内外市场需求状况良好,下半年新增产能有望投放 海外市场方面,预计Q1收入实现个位数增长,在日本及欧洲市场需求未有明显改观下,美国订单需求恢复贡献主要增量。Q1内销方面同样有所增长,随着公司战略重心逐步转向国内,未来内销自主品牌开拓同样值得期待,行业竞争格局变化以及新品开发,均将产生积极影响。公司目前订单安排饱满,逐步加大外协比例的同时,预计下半年有望新增8~10%的产能,满足订单需求。 员工持股叠加大股东增持,充分彰显管理层经营信心 公司于16年11月初完成员工持股计划(成本价7.01,无杠杆,锁定期1年),大股东16年下半年以来累计增持公司2%股份(平均成本7元以上),充分彰显管理层经营信心。公司15年设立北京信远昊海投资公司,立足于寻找优质的新兴制造业项目,并联手北汽集团设立1亿元产业基金,后续布局颇具看点。 风险提示 海外订单需求持续疲软;新增产能投放进度不及预期。 维持买入评级 公司作为全球中高端毛巾生产龙头,海外市场需求逐步企稳,国内自主品牌开拓值得期待,新增产能投放保障后续增长;员工持股叠加大股东增持,充分彰显管理层经营信心。我们预计公司17~19年EPS为0.52/0.60/0.69元,对应17年PE仅13倍,属于小市值、低估值的优质品种,维持买入评级。

确认兰亭集势投资损失,对16年业绩影响较大 公司2016年实现营收32.5亿,同比下降2.1%,净利润3.05亿,同比下降21.8%,折合EPS 0.76元;扣非净利润3.21亿,同比下滑8.4%。Q4营收略降0.5%,降幅环比收窄明显,净利润为4939万元,同比下滑58.9%,单季度业绩下滑幅度较大,主要系两方面原因:1)Q4计提坏账损失近2000万;2)确认长期股权投资损失5162万,主要系参股公司兰亭集势去年引入第一大股东时,增发价格低于公司持股成本价所致。16年收入下降主要系公司缩减低毛利的OEM业务所致,若扣除该因素,实际终端销售已实现企稳,具体来看,16年直营及经销业务收入分别增长2.4%与0.5%,渠道分别净增204家与32家,其中集合店净增327家。公司16年毛利率上升3.3pct,主要与终端折扣回归正常水平有关,期间费用率上升2.7pct,主要系职工薪酬增加所致。 17Q1经营表现平稳,毛利率持续呈现改善迹象 公司17Q1营收同比略降0.8%,净利润同比增长1%为1.14亿,整体经营表现平稳。具体来看,直营收入下降3.8%,渠道净增69家,经销收入增长8.2%,渠道净关4家,随着渠道调整接近尾声,公司终端销售逐步趋于平稳,整体经营质量进一步提高。此外,Q1毛利率同比上升2.1pct,持续呈现改善迹象。 集合店模式逐步发力,斯凯奇代理业务有望提速 公司2017年将继续推进集合店模式,预计将新开150家以上门店,购物中心门店占比将进一步提升。斯凯奇代理业务16年新增109家达125家,实现收入7000万左右,17年渠道扩张将会提速,同时积极布局二三线城市。此外,今年将逐步推广C2M高端定制业务,或将助力行业变革,成为未来重要看点。 风险提示 终端需求持续疲软;渠道开拓进度不及预期;C2M战略推进低于预期。 维持买入评级 公司战略思路明确,男鞋主业稳步发展,运动用品则有望成为未来重点增长点,后续重点关注斯凯奇渠道拓展速度以及C2M高端定制战略推进。中长期而言,男鞋市场竞争格局有集中度提升趋势,龙头品牌有望持续受益。我们预计公司17~19年EPS为 1.05/1.24/1.44元,对应17年PE 19.9倍,维持买入评级。

受益于西班牙爱欧并表16年营收小幅增长 公司2016年实现营业务收入47.18亿元,同比增长1.46%;归母净利润9.82亿元,同比减少4.62%,折合EPS1.43元;经营活动现金流量净额8.9亿元,同比减少22.15%;营收增长主要是受益于西班牙爱欧集团并表收入,公司2016年国外销售2.8亿元,进口占比从2015年的3.62%提高到5.94%。Q4收入9.54亿元,同比减少1.00%,归母净利润1.58亿元,同比增长7.12%,相比于Q2、Q3业绩同比增长率首次转正,主要是费用下降所致。2016年整体毛利率66.60%,较2015年降低0.87pct,与产品结构有关;销售费率提升0.6pct至26.6%,管理费率下降0.2pct,财务费率提升约0.3pct;公司16年分红每10股派息5元,股利分配率为34.89%。 葡萄酒吨酒价格下降11.79%,白兰地量价齐升 公司16年葡萄酒收入同比增长1.13%,16年葡萄酒销量9.9万吨,较15年增长14.64%,但受进口葡萄酒冲击影响,吨酒价格下降11.79%至3.74万元;白兰地销售情况略胜一筹,实现量价齐升,16年白兰地销量4.02万吨,较15年增长0.24%,吨酒价格增长2.29%至2.25万元。行业而言,2016年我国葡萄酒产量113.7万千升,同比下降2.1%;而2016年进口葡萄酒66.84万千升,同比增长14.7%,进口金额达到30.15亿美元,同比增长13.0%。进口葡萄酒大量涌入,将进一步挤压国产葡萄酒市场份额,也对张裕的解百纳和酒庄酒品牌形成较大压力。但同时也要看到,我国葡萄酒行业总量还在较快增长,特别是白兰地和性价比较好的葡萄酒可能出现更快增长,张裕作为国内葡萄酒龙头企业机会与挑战并存。我们也看到公司的进口酒业务在加快布局;同时公司整合和完善营销体系,加快推动白兰地全国销售体系建设。 风险提示:进口葡萄酒持续冲击;自有品牌推广不达预期;海外并购失败风险 葡萄酒行业机遇与调整并存,给予增持评级 葡萄酒行业机遇与挑战并存,公司作为国内葡萄酒龙头企业,实施以葡萄酒为主、多酒种全面发展的战略,积极开拓新的消费领域和销售模式,大力发展自产中高档葡萄酒和白兰地,加大进口酒营销力度。2017年经营计划实现营业收入不低于49亿元。预计17-19年归母净利润10.60/11.50/12.39亿元,EPS1.55/1.68/1.81元;给予增持评级。

16年业绩增长9.4%,电商业务增长提速 公司2016年实现营收23.12亿,同比增长10.5%,净利润4.39亿,同比增长9.4%,折合EPS0.52元,与此前业绩预告基本一致;扣非净利润4.09亿,同比增长7.8%。Q4营收增长21.4%,净利润同比增长29.7%,主要受益于电商增长提速、费用控制良好以及营业外收入增加(主要系政府补助)。公司16年毛利率下降0.8pct,主要由于电商业务占比上升,期间费用率同比下降0.6pct,其中销售费用率与管理费用率分别同比下降0.2pct与1.0pct,财务费用率同比上升0.7pct,主要由于利息收入减少。具体来看,随着渠道调整升级推进,16年公司直营及加盟业务均呈现恢复性增长。电商业务增长态势良好,16年实现20%以上增速。此外,公司16年经营性现金流量净额同比增长44%。 17Q1业绩下滑10.4%,大家居业务费用投入增加 公司17Q1实现营收增长0.1%,净利润同比下滑10.4%,业绩不及市场预期。由于行业景气度未有明显改观,加上大家居业务收入增量并不显著,Q1收入增速较此前几个季度放缓。Q1净利率同比下降2.2pct,其中毛利率下降0.6pct,销售费用率及管理费用率分别上升3.5pc与0.5pc,绝对额分别增加1500多万与200多万,判断与大家居业务费用投入增加有关,拖累Q1业绩表现。 关注地产后周期需求推动,大家居业务有望放量 16年以来地产行业迎来新景气周期,二三线城市房产销售数据良好,家纺作为地产后周期行业,相关需求将滞后释放,未来或将对龙头企业销售带来新推动力。公司加快家居业务转型力度,引入三条德国全自动化家具生产线,保障新业务产能供应,随着17年一线城市渠道逐步铺开,预计相关收入有望放量。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌培育低于预期。 维持增持评级 公司主业经营稳健,产品艺术感设计能力突出,具备长期竞争力及行业领先优势,大家居战略的逐步落地也将为长期发展打开新的市场空间,有望成为未来新的增长动力;此外,公司土地资产价值丰厚,提供安全边际。我们预计公司17~19年EPS为0.53/0.59/0.67元,对应17年PE17.7倍,维持增持评级。

百草味并表带来业绩快速增长 公司16年实现主营业务收入20.7亿元,同比增长86.14%;归母净利润3927万元,同比增长1314.69%,折合EPS0.21元.17年Q1实现收入13亿元,同比增长368%,归母净利润5952万元,同比增长231%,经营活动现金流量净额6亿元,同比增长743%.16年毛利率33.73%,较15年降低6.4pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较之前减少4.72pct、2.66pct、1.02pct;主要是百草味自9月开始并表。 百草味IP化大单品成效显著,17年有望继续保持高增长 百草味16年全年收入超过22亿,同比增长近75%,全年归母净利润6453万元,净利率2.9%,完成16年业绩承诺(扣非业绩5500万元),17年Q1百草味收入预计近10亿,同比增长接近40%,实现17年业绩承诺8500万元预计可能性较大.16年全面整合入仓模式,入仓收入3.53亿元,同比增长291倍;同时IP化单品战略成果显著,先后推出“抱抱果”“仁仁果”等大单品,市场反映良好,销量远超同类产品。百草味紧紧围绕“代参零食”趋势概念,以全渠道、多品牌、全品类为发展战略,通过短保升级产品及进行品类布局。预计17年将继续保持40%以上的高速增长。 好想你渠道整合成效显著,业务恢复健康 16年好想你着力于渠道整合,升级成效显著,业务更为健康.夯实连锁专卖店渠道,实行“1+2”模式(1家3.0旗舰店和2辆O2O移动零售终端),省外市场“1+2”模式样板市场门店销售额同比增长7.63%;同时深挖潜在消费者,16年实现电商渠道收入1.9亿元,同比增长166%;革新商超渠道模式,引入“什伯互联”经营优化商超渠道,16年商超扭亏为盈盈利60.01万元.通过与百草味合作,品牌、资源、产品、渠道全面战略协同,利用好想你全产业链优势叠加百草味卓越的市场推广能力,形成优势互补。投建智能配送中心,承接百草味华中区域订单生产任务。 风险提示:食品安全风险;并购整合未达预期;行业增速放缓竞争加剧风险; 给予买入评级 公司着力推进好想你和百草味双品牌战略主攻礼品和休闲零食市场,双方全面融合有助于丰富产品品类,形成渠道互补,加深产业链合作.一方面百草味受益互联网休闲零食行业高景气度继续高成长,同时好想你逐步实现渠道整合业务恢复健康.预计17-19年归母净利润1.55/2.17/2.93亿,EPS0.60/0.84/1.13元;给予买入评级。

2016年实现营业收入47.8亿元,同比增长12.8% 公司16年实现营业收入47.8亿元,同比增长12.83%;实现归母净利润3947万元,同比增长13.09%,净利率0.83%,折合EPS0.05元,业绩基本符合预期;扣非后净利润1680万元,同比增长204.83%。经营活动现金流量净额3.3亿元,为归母净利润8.54倍,同比增长546.54%。其中Q4收入12.9亿元增长14.55%,Q4归母净利润-2871万元,较154Q减亏274万元,主要是3代鲜食机改造等投入。16年毛利率35.14%,较15年提高2.21pct。销售费用率与管理费用率与15年基本持平略有下降。 渠道改革成效显现,高端产品占比提升及新产品发力带来毛利率改善 一方面公司渠道改革成效显现,渠道下沉提升覆盖率,精细化运营加强对于经销商的管控,保证渠道利益和积极性;另一方面产品升级明显,产品结构高端化和新产品的发力带来了毛利率的显著提升,创新升级是摆脱残酷价格战的最优路径,产品吨价也由15年的0.93万元提升至0.97万元,儿童汤圆、炫彩汤圆、蒸蛋糕等新产品系列销量可观。分产品来看,16年汤圆收入14.3亿元,同比增长15.9%,受益于高端产品产出增加,炫彩系列等新品贡献,毛利率提升6.04pct到42.79%;16年水饺收入18.3亿元,同比增长10.8%,毛利率下降1.37pct到33.75%,主要是保持产品竞争力同时维持在相对合理区间;粽子收入增长3.74%,毛利率亦有所提升;面点及其他产品增速达到15%,毛利率有明显改善提升3.4%到28.1%。同时,公司研发投入持续加大同比增长11.9%,占收入的3.04%,强大的研发能力为新品开发提供重要保障。公司也在积极探索创新渠道,包括鲜食机不断迭代、开拓第三方外卖平台和便利店系统。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;鲜食业务推广不达预期的风险; 多重因素带动业绩回归,业绩弹性大,给予买入评级 公司作为速冻米面行业龙头企业,渠道覆盖范围广,品牌力强,创新力突出,伴随着高端产品占比不断提升、龙凤扭亏为盈、鲜食业务减亏、行业竞争环境有所改善(思念价格战趋缓,湾仔码头外资并购后份额有所下降),公司业绩将持续复苏,净利率有望从16年的不到1%逐步回归到5%,业绩弹性巨大。同时16年底公司对高管及业务骨干实施了限制性股票激励,员工动力十足。预计17-19年归母净利润1.17/2.03/3.49亿元,EPS0.14/0.25/0.43元;给予买入评级。

16年业绩增长4.6%符合预期,延续高分红政策 公司2016年实现营收22.71亿,同比增长0.7%,净利润4.23亿,同比增长4.6%,折合EPS0.74元,基本符合预期;扣非净利润3.65亿,同比下滑15.6%,与盈利增速差异主要系投资收益增加3500多万。Q4营收增长11.3%,收入端开始企稳向上,净利润同比下滑13.6%,主要系单季度投资收益减少近1400万。主业经营方面,公司16年毛利率下降1.1pct,期间费用率同比上升1.5pct,主要系FUN及J1品牌开店及推广力度加大所致。16年主品牌九牧王收入21.5亿,店铺净关64家达2673家(Q4净关10家),其中直营净增5家,加盟净关69家。另外,FUN品牌发展顺利,收入增长153%达7400多万,新标牌J1收入1432万。公司拟以10派10元,股息率达6.2%,延续高分红政策。 17Q1业绩超预期,受益中高端服饰市场回暖 公司17Q1实现营收增长13.6%,净利润同比增长23.9%达1.59亿,单季度净利润为近4年来新高。Q1主品牌九牧王收入增长9.9%,其中加盟渠道实现双位数增长,在17年关小开大、深耕店效的渠道策略下,Q1净关92家门店,但内生增长恢复良好,随着终端零售环境企稳,中高端服饰市场呈现回暖迹象,男装龙头品牌率先受益。FUN品牌收入同比增长124%,延续高增长态势。 确立“产融结合”战略方向,打造精英生活时尚产业集团 公司16年确立了服装产业+投资业务的“产融结合”五年战略布局,强化主业优势的同时,通过产业链投资、新兴产业投资等,伺机孕育第二主业,围绕核心顾客群打造时尚产业集团。公司目前账上资金充裕,截至17Q1手持现金类资产近20亿,整体资金实力持续增强,为实现长期战略目标奠定良好基础。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌培育低于预期。 维持买入评级 公司经营能力突出,主业经营逐步恢复,核心品类男裤提升空间巨大,年轻品牌将成为未来增长新动力。公司确立“产融结合”战略方向,长期打造精英生活时尚产业集团。我们预计17~19年EPS0.85/1.00/1.14元,对应17年PE18.9倍,属于低估值、高分红的优质品种,资产安全边际高,维持买入评级。

Q1净利润增长66.3%,经营效率改善显著 公司2017Q1实现营收8.17亿元,同比增长11.5%,归母净利润4532万元,同比增长66.3%,折合EPS 0.10元,业绩增速接近此前业绩预告的上限。Q1营收增速同比大幅提升29.5pct,同时环比提升2.1pct。在收入增长提速下,净利润大幅增长主要源于盈利能力改善,净利率同比提升1.8pct,其中毛利率略降0.3pct,销售费用率与管理费用率分别下降1.8pct与0.7pct,从绝对金额看,两项费用分别同比仅增3.7%与0.2%,费用管控效果显现,另外财务费用率同比下降0.3pct,主要由于公司带息负债规模减少。截至Q1公司账上存货规模19.2亿,较年初有所下降。此外,Q1经营性现金流量净额同比增长26.1%。 亨吉利内生增长动力恢复明显,全年盈利拐点确立 亨吉利Q1收入增速预计在10~15%区间,延续去年下半年以来的良好态势,同时考虑到现有门店数量较去年同期减少近10%,实际同店增速更高,内生增长动力恢复明显。国内瑞士表进口额增速目前已连续4个月在10%以上(以人民币计价),反映出目前行业终端信心在逐步恢复,预计市场需求复苏在未来较长时间内有望延续,为亨吉利全年业绩弹性提供支撑。此外,飞亚达表在去年业绩低基数下,伴随收入增长盈利水平有望恢复,全年经营表现值得期待。 董事长完成变更,关注国企改革契机 公司上个月决议通过由原总经理徐东升(具有10多年的业务管理经验)担任公司董事长。公司大股东为中航国际控股,在国企改革大背景下,未来在内在机制等方面具备优化潜力,同时后续中航体系下的资产整合同样值得关注。 风险提示 终端消费环境持续疲软;渠道扩张低于预期;费用投入增加较快。 维持买入评级 公司名表零售受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,具备高弹性特征;自有品牌有望保持平稳发展态势,品牌力逐步提升,长期市场潜力可期;公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们维持公司17~19年EPS为0.40/0.50/0.59元,当前市值56亿(对应17年PE31倍),属于小市值弹性品种,维持买入评级。

16年扣非净利润增长40.46%,利润增速跑赢收入 公司16年实现主营业务收入14.2亿元,同比增长11.11%;实现归母净利润1.7亿元,同比减少28.89%,折合EPS0.28元,业绩符合预期;归母净利润同比减少主要由于16年Q1转让百盛商城股权取得1.44亿元的投资收益,扣非后净利润1.59亿元同比增长40.46%。经营活动现金流量净额3.14亿元为归母净利润1.85倍,同比增长11.32%;其中Q4收入3.91亿元,同比增长12.73%,Q4归母净利润5340万元,同比增长79.35%。16年毛利率41.24%,较15年提高1.5pct。销售费用提升0.5pct至15.3%,主要是促销费增加近3000万元;管理费用基本持平略有下降;财务费用下降约0.5pct。 提价效应及产品结构优化升级提升盈利能力 16年酱醋调味品实现收入13亿元,同比增长14.2%;其中醋类产品同比增长12%、白醋品类同比增长8%、料酒类产品同比增长17%、酱类和酱油均增长13%;毛利方面,酱醋调味品总体毛利率42.55%,同比增加1.38个pct;明星产品表现抢眼,“A陈”及“B香”主导产品销售相继过亿.16年6月起公司上调经典醋系列(共19个单品)价格涉及销售额5亿元,调价平均幅度在9%左右,提价效应带来毛利率提升,预计能对17年业绩有所贡献;同时,公司通过结构优化助力产品升级,通过更换包装和形象,助力产品向高端化发展,带动收入增长和毛利率提升;16年高端香醋产品销售1.71亿元,达到年销售额的14.3%。 风险提示:食品安全风险;国企改革低于预期;行业增速放缓竞争加剧风险; 期待后续国改推进和激励机制完善,效率提升和业绩改善空间巨大,给予买入评级 作为中国醋业龙头企业,恒顺醋业品牌力突出,护城河深厚,提价能力强;一方面受益于醋行业特别是中高端醋行业的量价齐升,醋行业量增速快于酱油,事实上海外醋产品价格亦高于酱油;另一方面受益于格局改善,龙头企业、品牌企业集中度有望持续提升。公司在年报中提及17年工作思路之一推动创新:全方位激活公司内部经营机制,加快公司战略合作引进和公司员工持股计划的实施,集团及公司高管在前期均增持股票,期待后续国改的进一步推进和激励机制的完善,效率提升和业绩改善空间巨大;相比海天,两者毛利率接近但净利率只有海天的一半.公司17年业绩目标而言,主营酱醋调味品业务收入增长超15%,调味品净利润增长20%。预计17-19年归母净利润2.05/2.46/2.84亿元,EPS0.34/0.41/0.47元;给予买入评级。