事项: 公司公告上海家化大股东上海家化集团7月2日增持上市公司股份2,358,951股,占公司总股本的0.35%,增持均价36.81元,增持后大股东持有上市公司股份占比27.94%。 评论: 大股东上海家化集团增持凸显对于未来信心近一年来公司治理一直处于风口浪尖,同6月24 日公司部分董事、高级管理人员承诺三年不减持、叶伟敏及黄震增持公司股票一致,本次公司大股东增持也凸显了其对于公司未来发展的信心,也为市场理解大股东的态度注入一剂强心针。 核心业务高管稳定,终将回归业务本身。我们的观点很清楚,叶伟敏、黄震等核心高管在,公司业务在,其职业化的表现是公司在面临大风大浪时的中流砥柱。有核心业务做支撑,市场情绪复杂的时候没有过度悲观。公司未来5年发展战略也清晰落地,围绕家化核心能力,聚焦两大超级品牌(佰草集、六神),发展两大品牌(高夫、美加净)和一个新品牌(启初),同时通过投资并购实现业务规模快速增长,目标到2018 年实现营业收入120 亿元。 舒肤佳抗菌在美或遭禁售,六神艾叶健肤或将赢得更大市场份额 据人民网报道,美国食品药品监督管理局(FDA)称抗菌皂中添加的化学成分三氯生和三氯卡班可能会干扰人体荷尔蒙,将拟定议案禁止抗菌皂和沐浴露在商店货架的实体销售。除菌是个人清洁护理品类中最大的诉求细分市场,国内目前以舒肤佳、滴露等品牌为市场领导者。六神近些年推出“艾叶”系列香皂和沐浴露,依托中国元素的差异化体系,以中草药配方主打除菌健肤概念,成为六神增长的一大引擎,若FDA 有进一步行动或将影响中国消费者心理,六神艾叶系列区别于西方的除菌机理,或将赢得更大市场份额。 风险提示 证监会调查结论的不确定性;期间费用变化、天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险。 维持推荐评级 基本面而言,公司的核心高管稳定,业务基础未变,核心竞争力保持,业绩增长稳健;公司处于好行业大空间,目前估值处于历史相对低位,前期情绪波动较大,随着新战略的发布和核心业务团队稳定,估值有望逐步修复。决定家化估值的核心还是几大不确定因素的逐步明朗和核心主业的稳步推进,包括:证监会调查,团队的稳定和业绩,这些既是导致前期估值大幅杀跌的原因,也是后期公司股价的催化剂。维持14-16 年EPS 1.50/2.00/2.60 元的盈利预测,维持推荐评级。

事项: 我们在天猫森马时尚旗舰店(semirfashion.tmall.com)注意到森马将于6月26日推出首款金秀贤系列衬衫,80支全棉衬衫149元,款衬衫无论从材料、工艺、版型等方面都追求极致的高品质,性价比突出。 评论: 童装加快产业链延伸步伐,休闲服积极突破同样值得关注 受益于快速增长的童装市场,公司童装业务有望继续发力,同时加快推进儿童产业链延伸,围绕巴拉巴拉核心VIP客群以及资源、渠道与供应链优势构建儿童多业态组合,打造以童装、动漫在内的儿童产业一站式服务平台,有望为公司打开新的想象空间。 与此同时,我们也应该重点关注公司休闲服业务所呈现的积极变化与突破。公司休闲服业务经过近年的大力去库存目前已基本企稳,库存压力逐步缓解,2014年春夏与秋冬订货会均实现10%左右增速,显示终端信心逐步恢复的积极信号。即将于6.26在天猫森马旗舰店上线的80支全棉衬衫(VDP80),从某种意义来说是公司电商策略的重大突破,低倍率背后是资源的整合和互联网思路的突破,借助自身优质供应链、规模化优势寻求产品性价比最大化,以优质产品+高性价比+明星效应打动消费者,有望成为公司线上发展的重要利器。 追求极致的产品性价比,充分挖掘明星效应聚焦核心群体 公司此次推出的80支全棉衬衫(VDP80),在原料、纱线、做工、版型等方面都力求高品质,通过打造“最极致”的衬衫为消费者提供极致的产品体验,其中“80支”是此次产品的最大特色,其面料、质感、舒适度都远远领先于大部分衬衫产品。价格方面,此次线上销售价格149元,远低于行业内同类衬衫,这对于绝大部分年轻网购群体具有极大吸引力。 此外,公司在签约金秀贤后,此次也将充分利用其在主流消费群体“80后”、“90后”中的影响力,为产品销售宣传造势,通过聚焦线上的核心购买群体,有望降低线上营销成本并强化消费者对产品的认同感。 低倍率背后是资源的整合和互联网思路的突破,服装行业的“小米模式”同样可行 作为服装电商发展的重要力量,公司此次以追求极致的高性价比销售80支全棉衬衫(VDP80),可看作公司在电商策略的重大突破,传统的线下库存线上消化的模式已被逐步替代,未来服装产品的线上销售将更多是体现在产品性价比与供应链能力方面的竞争,可以看出公司对于电商模式的变化趋势具有深刻的理解,通过优质供应链、规模化优势为消费者提供优质的低倍率产品,其在互联网思路的突破与转变已走在行业前列。 今年以来凡客也已逐步走向产品极致与性价比的互联网经营思路,今年3月在其官网上推出的VDP80在21分钟内即全部售罄,销售规模达到19353件,高性价比+限量销售模式与目前风靡电商行业的“小米模式”高度契合,但其中最大的区别在于,凡客在自身资源整合及优质供应链体系上的相对薄弱不足以长期支撑其低倍率的销售模式,专业度、供应链、资金链、盈利性将是其长期所面临的主要问题。 与凡客不同,森马在线下已有较长的经营历史,长期深耕于供应链的建设与完善,拥有强大的规模化的优质供应链能力,而这也将为电商策略的转变提供关键支撑,通过共享供应链资源降低中间成本,同时充分利用品牌核心客群与规模化优势提供高性价比的产品,这也是“小米模式”的核心所在。我们认为,高性价比产品销售的关键在于可量化,通过标准化的参数与低倍率的价格形成强烈的高性价比冲击,而服装作为非标准化品类,同样需要可量化的标准来吸引消费者,VDP80是其中具有很强代表性的标准化单品,而公司未来也将延续这种互联网经营思路,以更具代表性的单品进行突破,同时这也借鉴了优衣库的标准化单品经营模式,具有很高的可行性与参照性。 风险提示 消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快; 维持推荐评级 公司作为拥有较强竞争优势的多品牌服饰龙头,公司童装业务具备较好的业绩成长性以及向儿童产业链的多方面延伸带来的巨大想象空间,同时休闲服饰平稳回升,我们也需要重点关注公司休闲服业务所呈现的积极变化与突破,包括在电商领域打造极致低倍率的互联网产品,此外公司手持现金超过50亿元,未来并购整合和合作代理也将是一大看点。维持14~16年EPS1.62/1.95/2.30元的盈利预测,对应PE17/14/12倍,维持推荐评级。

13年手表市场表现疲软,近几月进口增速有企稳回升迹象 经过12、13年的大幅度调整以及连续多月增速持续下滑,14年以来国内手表进口已呈现逐步企稳迹象.13年12月以来国内手表进口金额已连续四个月同比实现较快增长,其中,12月、1月国内瑞士手表进口增速分别达18.8%和1.8%,2月、3月增速略有下滑,但下滑幅度同比明显收窄。 名表零售具备高弹性,行业需求结构趋于良性 公司名表零售已形成“亨吉利+亨联达”的完善渠道体系并且在行业内具备突出竞争优势,考虑到其受行业环境变化的影响较大,一季度名表零售端基本企稳;如果行业复苏好于预期,则有望获得较高的业绩弹性。未来主导行业发展的仍将是中产阶级崛起所带来的需求增量,行业需求结构趋于良性。同时由于名表的品牌属性和存在持续升值可能,资产减值风险可控。 自有品牌厚积薄发,助力公司新一轮成长 飞亚达表作为国产龙头品牌,在渠道、专业化设计以及系列化运作方面综合优势明显,凭借“渠道+自有品牌”协同效应的充分发挥,成功推进品牌升级战略,在中国大量潜在中产阶级品牌消费意识逐步增强及三四线巨大消费升级潜力有待挖掘的阶段下,同时电商业务发展顺利,我们坚定看好国产手表龙头品牌飞亚达未来的发展前景。从今年一季度情况看,公司自有品牌继续保持强劲增长态势,终端销售及新品培育情况较为良好,预计增速在30%左右。 风险提示 消费环境持续低迷,行业环境进一步恶化;电商业务发展不及预期;部分门店培育期过长,费用增长较快。 公司合理估值10元,维持“推荐”评级 14年初以来国内手表进口已呈现逐步企稳迹象,公司名表零售具备高弹性,行业需求结构趋于良性;同时自有品牌受益中产阶级迅速崛起以及三四线消费升级,加上电商业务发展强劲,继续较快增长;同时飞亚达在国企改制大背景下,未来不排除包括股权激励在内的机制改革的机遇。我们维持14-16年EPS0.41/0.49/0.60元的预测,对应14-16年PE17.8/14.8/12.2倍,维持推荐评级。给予公司合理估值为10元/股,折合14年PE24.4倍。

一季度净利润增长21.12%,费用控制情况良好 公司14年一季度实现营业收入14.57亿元,同比增长3.97%,归母净利润1.61亿元,同比增长21.12%,折合EPS 0.24元,实现经营活动现金流量净额1.58亿元,存货较年初下降3700万元.一季度净利率提升明显,同比上升1.5个百分点,毛利率同比略降0.3个百分点,受益于流程改善、精细化管理、零售渠道优化等各项措施使期间费用得到有效控制,销售费用率和财务费用率下降1.7和0.8个百分点,管理费用率略有上升0.8个百分点.公司预期1-6月归母净利润增长0-30%。 童装业务继续发力,多品牌优势突显 受益于快速增长的童装市场,公司童装业务有望继续保持良好的外延扩张态势尤其是在购物中心渠道与三四线蘑菇型店建设,而产品竞争力提升与终端体验升级也将进一步强化门店内生能力,预计今年童装业务将继续发力并驱动整体收入持续增长。公司具备多品牌运作的成功基因,始终坚持多品牌发展战略,今年将加快推进it MICHAA、marc O’polo 等新进品牌的渠道建设,同时充裕的现金流也为公司通过代理、合资、并购等方式拓展新品牌提供良好基础。 加快推进儿童产业链延伸,有望成为第二个“奥飞动漫” 公司将加快推进儿童产业链延伸,围绕巴拉巴拉400万VIP 客群以及资源、渠道与供应链优势构建儿童多业态组合,打造以童装与动漫为主导的儿童产业一站式服务平台,有望为公司打开新的想象空间。公司未来将进一步加大投入制作高质量动漫作品并将相关动漫品牌和形象延伸至产品和服务领域,实现全价值链协同发展,有望在动漫产业发展与全产业链布局上成为第二个“奥飞动漫”。 风险提示 消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快。 维持推荐评级 公司作为拥有较强竞争优势的多品牌服饰龙头,公司童装业务具备较好的业绩成长性以及向儿童产业链的多方面延伸带来的巨大想象空间,同时休闲服饰平稳回升,且公司手持现金50.2亿元,未来并购整合和合作代理也将是一大看点。 维持14~16年EPS1.62/1.95/2.30元的盈利预测,对应PE21/17/14倍,维持推荐评级。

Q1收入增长14.7%,利润增长15.9%,经营现金流量净额增长39.1% 上海家化14年一季度实现营业收入13.46亿元,追溯调整后增长14.7%,归母净利润1.64亿元,追溯调整后增长15.94%,折合EPS0.24元,收入尤为关键,基本符合我们预期。需要特别留意的是,经营活动现金流量净额同比增长39.05%达到3.74亿元,且为归母净利润的2.29倍,经营质量非常高。新任管理层上任以来,对会计确认进行了调整和追溯,包括委托加工交易、销售返利及应付运费、跨期运单未达的确认、会员积分及年终奖等科目,累计增加13年Q1净利润1705万元。Q1毛利率63.5%,与调整后的13年Q1毛利率基本持平,由于增加市场投入销售费用率提升明显,增加2.1个百分点至40.70%,股权激励费用摊销下降管理费用率同比下降1.9个百分点。 品类发展健康,二季度需重点跟踪六神等品牌 在整体零售承压的大环境下,而且13年一季度收入端基数较高,一季度的整体收入增速还是值得圈点的,特别是佰草集的表现不错,在商场的份额持续提升。重申14年在品类方面重点关注的点:期待佰草集品牌在O2O方面的推进;佰草集的单品突破,包括太极丹的新包装、太极系列的延伸等;高夫品牌定位和渠道梳理逐步调整到位,进一步新一轮高成长期;启初稳扎稳打,14年也将是其关键一年;在空气污染加剧的情况下家安有望迎来较快发展;以及并购整合方面的进展.二季度我们需要重点跟踪六神、高夫等品牌旺季或新品的终端表现。 风险提示 证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险; 维持推荐评级 基本面而言,公司的基础未变,核心竞争力保持,长期而言看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力,业绩增长稳健;公司处于好行业大空间,目前估值处于历史低位,决定家化估值的核心还是几大不确定因素的逐步明朗,包括:证监会调查,团队的稳定和业绩,这些既是导致前期估值大幅杀跌的原因,也是后期公司股价的催化剂;董事长长期奖励方案通过,14-16年收入增长目标16%,18%,20%以上,行权价33.89元,也反映了对于未来快速增长的信心。维持14-16年EPS1.50/2.00/2.60元的盈利预测,维持推荐评级。

一季度净利润增长14.5%,净利率提升明显 公司14年一季度实现营业收入4.52亿元,同比增长3.0%,归母净利润1.01亿元,同比增长14.5%,折合EPS0.31元,实现经营活动现金流量净额0.83亿元,存货较年初下降4400万元。由于国内终端零售环境的持续疲软,公司一季度收入略低于预期,增速同比放缓5.6pct,但受益于盈利状况的持续改善,净利率同比上升2.2pct至22.2%,净利润增速同比基本持平,环比13Q4提升幅度达7.5pct,其中毛利率同比略升0.8pct,期间费用控制良好,组织结构调整带来费用持续优化,管理费用率同比下降2pct,销售费用率同比变动不大。 传统渠道继续承压,线上业务是增长保证 由于终端零售尚未有明显复苏迹象,公司今年线下传统渠道增长依然将面临一定压力,公司在渠道方面将进一步推进终端重构和升级,加强内生能力建设和品牌形象推广,主动关闭了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆或旗舰店,14年预计新增约30~50家以上300平米大店。公司线上业务有望延续强劲增长态势,将弥补传统渠道增速放缓的不足。 加快推进双线融合,“大家居”战略进一步落实 公司将加快推进双线融合发展,重点在顾客体验、会员管理等方面实现线上与线下终端良性对接,同时在移动端公司还将进一步强化与微信等平台的深度合作,并推动营销环节及线上线下会员系统的打通。此外,公司将重点建设500平米以上“家居馆”以提升品牌差异化竞争能力,“大家居”战略将进一步落实,看好家居用品与床品主业的长期协同发展或有望为公司打开新成长空间。 风险提示 房地产政策对行业复苏的不确定影响;渠道拓展与组织结构调整效果不及预期。 维持“谨慎推荐”评级 公司作为家纺龙头品牌,有望凭借强大的差异化竞争能力在行业调整阶段进一步扩大领先优势,线上业务的强劲表现以及与线下终端的加速融合将是公司未来的重要看点,同时“大家居”战略的逐步落实或有望为公司长期发展打开新空间。给予14~16年EPS1.11/1.28/1.46元的盈利预测,对应PE12/11/9倍,公司在同业中估值处于较低水平,维持“谨慎推荐”评级。

一季度收入增长22.7%,净利润增长10.8% 公司14年一季度实现营业收入93.39亿元,同比增长22.7%,归母净利润3.06亿元,同比增长10.8%,折合EPS0.19元,实现经营活动现金流量净额8.72亿元。一季度业绩略低于预期,但需考虑到去年同期的较高基数。面对整体较为低迷的零售环境,公司收入增长依然稳健,足以彰显其优异的经营能力和强大竞争优势,净利润增速趋缓主要在于政府补助收入较去年同期减少3000万,Q1营业利润同比增长24.1%,毛利率基本维持稳定,13年下半年新开门店增加较快导致销售费用率提升0.9个百分点,净利率同比略降0.35个百分点至3.28%,公司盈利能力继续保持强劲。公司一季度新开门店1家(上海鲁班路店)且经营情况良好,在上海市场成功开拓,签约门店新增16家至155家,门店储备充足,未来实现较快的外延扩张步伐依然有保证。 农改超积极推进,未来将充分受益 随着消费习惯和生活方式的转变,食品安全日趋重视,农贸市场自身存在的诸多问题正制约其进一步发展,农贸市场超市化已成为大势所趋,生鲜超市有望实现对农贸市场的逐步替代.公司独特的生鲜模式造就其核心竞争力,公司积极推进农改超模式示范效应明显,未来受益将更加明显. 积极探索并购合作空间,构建产业链布局 公司一季度继续增持中百集团,目前持股比例已达15%并且不排除继续增持可能性,考虑到中百集团在湖北市场的地位以及股权较为分散,公司进可攻退可收,未来合作或者整合的潜在空间很大,并购扩张也有望成为公司发展的第三条路径.同时公司也在积极构建产业链布局,对上游供应商的影响力也在持续增强. 风险提示 消费环境持续低迷;门店扩张不达预期,费用增长过快;门店培育期过长。 维持推荐评级 公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业,公司未来将充分受益于农改超,凭借强大的生鲜优势门店扩张有望进入爆发期,同时公司前期大规模门店布局也将进入收获阶段,部分区域盈利逐步改善,并购投资有望进一步开拓发展空间.除权后维持14~16年EPS0.29/0.38/0.48元的预测,维持推荐评级。

事项: 青岛金王公告:青岛金王和广州栋方、广东艾圣签订战略合作协议和股权转让协议,公司出资5192.3 万元占广州栋方45%股权成为第一大股东。 评论: 本次并购是公司转型化妆品行业的产业布局重要一环。 此次并购也是公司转型化妆品行业的第二步动作,通过资源整合和渠道通路的建设强化其在化妆品行业的产业布局与发展,公司二次创业的战略方向也逐步清晰,公司以研发生产为基础,借助资源整合形成的线上线下渠道优势,线上业务由悠可负责,打造代理品牌、合资品牌、自创品牌相结合的化妆品多品牌集团。我们也注意到公司转型二次创业,在化妆品行业的布局更多采取资源整合的模式,通过和优势企业合作,逐步搭建一体化的平台,因此我们相信,收购广州栋方肯定不是公司在化妆品行业产业布局的最后一步,后续动作同样值得期待。 广州栋方补足公司研发短板,为产品开发和自创品牌提供支持。 广州栋方拥有专业的化妆品科研中心,特别是在天然有机植物化妆品方面具有一定优势,此次并购也为打造与丰富自有品牌奠定研发基础,也为悠可的后续新产品研发提供支持,为悠可代理品牌与自有品牌联动的发展模式提供持续保障。 本次并购对于业绩也有一定的增厚。 本次并购对于业绩也有一定的增厚,广州栋方13 年收入1.047 亿元,净利润693.5 万元,14-16 年承诺扣非后净利润不低于1200,1400,1700 万元,若不达由交易对手方补齐,测算下分别14-16 年至少增厚业绩0.017,0.02,0.024 元。 同时业绩承诺也彰显公司管理层对于未来发展的信心。 看好杭州悠可在化妆品电商的竞争力,爆发力强。 公司之前完成1.517 亿收购化妆品代运营电商杭州悠可37%股权事宜。杭州悠可与阿里有渊源深厚,创始人张子恒曾任阿里高管,其他管理团队来自亚马逊、雅芳等,目前阿里也间接持有杭州悠可股权,资源禀赋优势明显;悠可目前拥有包括薇姿、理肤泉、倩碧、娇韵诗等在内的近30 个国际国内知名品牌的淘内代理和部分品牌的全网代理权,提供包括B2C(官方旗舰店)和B2B(网上经销商)的以赚取商品差价为主要模式的服务,同时也提供包括品牌形象维护,打击假货等一系列增值服务。悠可代理国际一二线品牌获得业内认可和行业地位,下一步悠可借助现有优势,向价值链的上游品牌端逐步渗透,我们认为不排除以合资品牌、自创品牌等多重方式进行。悠可承诺从2013 年到2017 年4年时间内净利润增长7.3 倍至1亿元,业绩承诺彰显未来发展信心。 维持推荐评级。 自3月底我们深度报告以来,公司股价已经上涨20%多;考虑到公司在化妆品行业的产业布局逐步推进,且我们非常看好杭州悠可在代理品牌和自有品牌的成长性,我们维持公司推荐评级,上调14-16 年EPS 预测至0.22/0.28/0.37 元。 风险提示。 杭州悠可品牌拓展和收入增速低于预期;原材料价格发生剧烈波动对公司盈利能力的影响;蜡烛主营业务受累国际经济;

Q1净利润同比增长31.5%,盈利能力持续增强 公司2013年营收14.45亿,同比增长30.7%,归母净利润2.49亿,同比增长47.5%,EPS0.59元。公司14年Q1实现营收3.18亿元,同比增长16.0%,归母净利润7770万元,同比增长31.5%,EPS0.25元。受行业增长放缓及零售整体低迷影响,公司收入增速有所放缓,但受益于费用控制良好及毛利率稳定,盈利能力持续增强,公司净利润增长依然较快.13年继续保持稳健的渠道拓展,新增直营店与加盟店36家与183家,总数达1614家,14年预计继续新增门店200家 线上业务继续高增长,线上收入占比达19.3% 受益于加盟商经营思路转变及利益分配调整,加盟商线上参与度大幅提高,推动13年线上业务继续高增长149%,收入占比提升至19.3%,未来公司将依托全渠道电商发展趋势,线上占比有望继续提升。公司继续推进多品牌战略,差异化定位清晰形成互补,阿肯诺和Discovery14年将继续加大投入和拓展有望贡献更大收入,同时联合派克兰帝进入户外童装领域。 构建户外“商品+服务”生态系统,后期整合值得期待 由于户外服务的专业性与社交性,公司线下渠道优势有望充分发挥,绿野网领队和线下专卖店改造成户外俱乐部是公司的两大线下资源优势,也是其区别于携程、艺龙网的最大竞争力,其在不同区域的成功复制也是我们后期重点跟踪的指标,也是决定估值的核心要素。公司14年将重点推进户外平台的一体化整合,围绕探路者、绿野、六只脚的网站、APP及可穿戴设备等配套产品打造户外运动综合流量入口,构建户外生态系统。 风险提示 终端零售持续疲软;户外服务平台整合效果低于预期。 维持推荐评级 作为户外用品龙头企业,公司未来发展将继续领跑行业,我们认为服装主营发展稳健有安全边际,未来三大品牌定位不同细分市场,预计仍能维持20%以上的较快增长,而同时公司整合线上线下资源有成为户外运动流量入口的潜力,估值有提升潜力,在不同区域的成功复制也是我们后期重点跟踪的指标。维持14-16年EPS0.75/0.94/1.15元的盈利预测,折合PE26.5/21.2/17.4倍,维持推荐评级。

童装业务发展空间巨大,未来成长性可期,休闲业务恢复健康 受益于新生育高峰以及“单独二胎”政策的实施,巴拉巴拉作为国内第一童装品牌,有望凭借较快的渠道外延扩张以及持续的内生能力提升继续保持快速增长(收入增速20%左右),同时针对不同细分市场,通过自建、代理、并购等多种方式推出多个子品牌,打造童装品牌集团。童装业务成为公司未来增长的重要驱动力,其市场领先地位也将更加稳固。公司休闲服饰业务去库存效果逐步显现,整体业务回归健康,在多品牌战略与全渠道模式的持续推进下,有望继续保持稳健的增长。 产业链延伸打开新的想象空间,有望成为第二个“奥飞动漫” 公司积极向儿童产业链延伸,打造以童装与动漫为主导的儿童全产业链布局,构建儿童产业多业态组合,并有望为公司打开新的想象空间。公司目前已经凭借《快乐梦多多》动画片成功打入动漫产业,未来将进一步借助动漫作品的成功将相关的动漫品牌和形象延伸至产品和服务领域,带动整条价值链的发展,并有望在动漫产业发展与全产业链布局上成为第二个“奥飞动漫”。 公司现金流充裕,手持50亿现金,不为并购而并购 公司近年来整体现金流非常充裕,手持现金近50亿,良好的财务状况及资产结构也为公司提供了较大的外延扩张空间,尤其在行业仍处于调整的阶段,更有机会获得合适并购机会.公司在并购方面稳健审慎而不失进取,不为并购而并购. 风险提示 消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快;线上业务发展不及预期;新项目的并购整合风险; 维持推荐评级 考虑到童装业务的快速增长以及公司休闲服饰的平稳回升,我们上调14~16年盈利预测至EPS 1.62/1.95/2.30元,同比增长20.6%/20.2%/17.9%。公司童装业务具备较好的业绩成长性以及向儿童产业链的多方面延伸带来的巨大想象空间,公司手持现金50.2亿元,未来并购整合和合作代理也将是一大看点,给予公司一定的估值溢价,维持“推荐”评级,结合绝对估值法,公司合理估值为43.5元(14PE27x)

传统业务发展稳健,13年业绩同比增长3.52% 2013年公司实现营业收入14.54亿元,同比增长2.03%;净利润0.54亿元,同比增长3.52%,折合EPS0.17元.传统业务较为稳健,其中新材料蜡烛市场,外销占比大,受人民币汇率升值等因素下降11.7%;低毛利率的油品贸易同比增长16.9%。 联姻杭州悠可,进军化妆品电商,爆发力强 公司完成1.517亿收购化妆品代运营电商杭州悠可37%股权事宜。杭州悠可与阿里有渊源深厚,创始人张子恒曾任阿里高管,目前阿里也间接持有杭州悠可股权,资源禀赋优势明显;悠可目前拥有包括薇姿、理肤泉、倩碧、娇韵诗、芳草集在内的近30个国际国内知名品牌的淘内代理和部分品牌的全网代理权,提供包括B2C(官方旗舰店)和B2B(网上经销商)的以赚取商品差价为主要模式的服务,同时也提供包括品牌形象维护,打击假货等等一系列增值服务。悠可承诺从2013年到2017年4年时间内净利润增长7.3倍至1亿元,业绩承诺彰显未来发展信心。 化妆品代运营市场仍处于高成长阶段,受益线上打假 化妆品代运营市场迅速成长。行业格局而言,集中度较低,目前相对靠前的有:丽人丽妆、悠可、网创等,但规模都不大。目前制约化妆品电商发展的一个重要因素是假货和安全问题,前期媒体也密集报道了某些电商平台出现化妆品假货。官方授权、品牌背书的旗舰店会越来越得到消费者认可,类似悠可之类的化妆品代运营商价值会进一步凸显。 风险提示 杭州悠可的品牌拓展和收入增速低于预期;原材料价格发生剧烈波动对公司盈利能力的影响;蜡烛主营业务受累国际经济; 首次给予推荐评级 我们预计14-16年公司实现营业收入15.4/16.5/18.1亿元,同比分别增长5.5%/7.6%/9.1%,实现净利润0.65/0.85/1.13亿元,同比分别增长20.1%/31.2%/31.8%。EPS为0.20/0.27/0.35元。公司在保证传统业务领先定位的同时进军化妆品行业二次创业,考虑到悠可化妆品代运营业务的成长性和公司在化妆品行业的产业布局逐步推进,首次给予“推荐”评级。

2013年净利润同比增长 41.17%公司2013年实现营业收入64.78亿增长9.78%;归母公司净利润9.99亿增长41.17%,折合EPS 1.05元,略超之前市场预期;经营活动现金流量净额14.5亿,为归母净利润的1.46倍;长绒棉涨价驱动公司订单价格提升,全年毛利率同比提升近4个百分点,公司精细化管理能力突出,费用控制得当,三项费用率均同比下降,净利率提升3.4个百分点至15.4%;Q4表现亮眼,收入同比增长8.6%,归母净利润同比增长31.1%,毛利率环比较Q3提升3.85个百分点至34.56%。 外部环境逐步改善 公司13年出口业务增速达到6.0%,主要受益于东南亚市场的较快增长(+19%),欧美日韩市场下滑明显;随着欧美经济逐步回暖,国际市场需求温和复苏,汇率方面人民币近期有贬值迹象,公司出口业务占比近70%,14年整体环境的改善有助于出口业务同比较快增长。另一方面,14年棉花政策有望迎来较大调整,从收储向直补变化,内外棉价差有望缩小,从中长期来看有利于国内纺织业的国际竞争能力的提升。 公司新一轮产能释放带来新增长动力 预计色织布二期的1000万米产能将于年末投产,明年将全部投入完毕;同时23万纱锭和3.5万锭倍捻项目也有望于今年投产;柬埔寨制衣厂设计产能300万件,计划明年三季度投产。这一系列的产能陆续投放,特别是低人工成本的海外产能的投放,有望成为驱动公司业绩的新增长动力。 风险提示 国际市场需求复苏低于预期;棉价大幅波动;人民币持续升值。 维持推荐评级 公司作为色织布领域的全球龙头企业,管理能力和研发能力突出,全产业链一体化的竞争优势明显,具有较强的定价能力和抗风险能力。外部环境整体有望改善:海外需求温和复苏,汇率升值负面影响削弱;棉花政策的调整有望缩小内外棉价差中长期利好纺织业龙头;同时公司新一轮产能释放带来新增长动力。而前期大股东集中增持彰显其强大信心。给予14-16年EPS1.24/1.44/1.65元的盈利预测,增长18.4%/16.0%/14.7%,对应PE8/7/6倍,维持“推荐”评级。

2013年净利润同比增长3.09%,基本符合预期 公司2013年实现营收197.9亿元,同比增长8.35%;营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为9.72亿元和6.94亿元,分别增长7.24%和3.09%,实现EPS 1.50元,基本符合预期。 门店经营效益有所改善,区域优势进一步巩固 公司整体店效与坪效均实现企稳回升,改善趋势有望渐显。分区域看,西北、西南、华中地区增速加快,中西部居民消费潜力逐步释放;华北地区增速有所放缓。分门店看,老店经营优势进一步巩固,其中2-5年店龄的门店销售均实现同比上升,部分门店实现10%以上增长,逐步进入较快成长期;新店与次新店培育状况良好,其中西宁2店的开业使区域竞争力进一步提升。 O2O 战略转型进入实质推广期,全渠道布局加快落实 公司积极推进O2O 战略转型,携手麦肯锡和IBM 进行战略咨询,通过线上线下资源整合打造O2O 闭环,门店互联网化也在加快推进中。目前公司与腾讯已建立战略合作关系,随着微信支付体系的嵌入,公司O2O 战略也将由规划期逐步进入推广期。此外,公司已打造形成“实体端+PC 端+移动端”的一体化用户端口,顾客消费体验得到提升,未来全渠道布局依将是公司资源整合的重心。 两大期待:春天百货资产整合及借国企改制东风实现管理层激励 公司控股股东已完成收购春天百货96.72%股权,未来春天百货的或将注入值得关注,旗下17家门店有望与公司门店充分发挥协同优势,奥特莱斯业务将助力公司的多元化发展。国企改制也是板块一大亮点,我们也期待公司能借此东风, 尽早在管理层激励方面实现突破。 风险提示 消费环境持续低迷;新店开拓质量不达预期;O2O 战略转型速度放缓。 维持推荐评级 作为百货龙头和转型龙头,公司门店经营优势巩固,战略转型方向明确,O2O 全渠道布局具备较大发展潜力,14年我们也期待与春天百货的整合推进及借国企改制东风实现管理层激励。给予14-16年EPS1.70/1.97/2.20元的盈利预测, 同比增长13.4%/15.6%/11.9%,目前估值处于低位,维持“推荐”评级。

2013 年净利润同比增长23.8% 公司2013 年实现营业收入17.72 亿元,同比下滑4.51%,归母公司净利润2.09 亿元,同比增长23.8%,折合EPS 0.81 元;经营活动现金流量净额为3.55 亿, 为归母净利润的1.69 倍;从Q4 情况看,Q4 营收达到4.27 亿,同比下滑11.6%, 归母净利润4225 万,同比增长126%。公司在不利的市场环境下积极主动调整, 巩固核心竞争优势,盈利能力得到大幅改善,毛利率同比提升3 个百分点,净利率同比提升2.7 个百分点,成本控制效果显著。同时,公司13 年分配方案拟每10 股转增3 股派8 元。 可比口径营收与12 年基本持平,拉链业务成看点 公司13 年剥离光学业务并对现有业务结构进行优化调整,调整后重新聚焦核心优势主业,战略重心进一步明确。公司13 年营收继续下滑,但剔除伟星光学业务剥离的影响,可比口径下营收与12 年基本持平。从核心业务看,受市场环境整体低迷以及下游服装企业去库存化的不利影响,公司纽扣业务同比下滑明显, 下降幅度达7%,而毛利率则大幅提升至41.7%,显现出公司较强的定价能力及规模优势,若下游需求复苏情况良好,纽扣收入与毛利率有望呈现逐步改善态势;另外,公司拉链业务增速加快,同比增速达13.1%,收入占比进一步提升并有望成为公司未来第一大业务,公司于2013 年8 月投产的高端拉链项目有望逐步贡献业绩,并助力未来新一轮的增长。 风险提示 下游行业复苏缓慢;原材料价格波动、人力成本上升对成本控制的影响;国外经济持续不振对业绩的可能影响; 维持推荐评级 虽然仍面临着下游零售较为低迷,服装加工向东南亚转移等不利因素,但同时也看到品牌服装企业的去库存逐步推进,增长结构也逐渐由价格提升向价量均衡甚至以量为主回归,以及人民币贬值,美国经济逐步复苏,辅料行业整体有望较去年逐步回暖。公司本质上还是一个在服饰辅料领域具有核心竞争力的公司,其核心竞争力在于长期积累的研发优势、管理能力和营销能力;若下游需求复苏好于预期,则有望实现较好的业绩弹性。给予14-16 年EPS0.93/1.10/1.24 元的盈利预测,同比增长15.7%/17.5%/12.6%,维持“谨慎推荐”评级。

2013年净利润同比增长18.56%,基本符合预期 公司2013年实现营收72.94亿元,同比增长3.3%,归母净利润9.02亿元,同比增长18.6%,实现EPS 为1.35元,基本符合预期,经营活动现金流量净额持续提升至13.92亿,同比增长34.6%。其中Q4实现营收23.6亿,同比下降3.49%,净利润3.5亿,同比增长22.0%,毛利率同比提升3个百分点。 童装业务增长成亮点,休闲服饰有回暖迹象 公司13年童装业务实现19.9%的较快增速,占公司收入比重进一步提升至35%,我们认为,随着80后、90后逐步进入生育阶段,新婴儿潮有望为国内童装市场带来较大增长潜力,同时“单独二胎”的实施也将成为童装市场的另一增量,未来几年童装市场有望迎来快速增长期,而巴拉巴拉作为童装领域第一品牌,将凭借良好的品牌美誉度和产品竞争优势充分获益,并成为公司未来增长的重要驱动力。此外,公司休闲服饰13年下滑明显放缓(同比下降4.0%),同时渠道逐步优化(净关门店391家),毛利率提升近1个百分点,库存逐步改善(13年公司存货降15%),随着公司对二三线消费需求的进一步挖掘以及自身经营模式的升级创新,已建立的渠道和口碑基础将助力公司休闲服饰稳步回升并保持良好增长态势,考虑到14年春夏订货会金额同比增10%,14年全年休闲服饰有望实现10%左右的增速。 电商进展良好,积极布局O2O 公司积极发展线上业务,目前电商业务收入占比已经超过5%,巴拉巴拉和森马品牌电商业务也在各自品类领先;公司也通过与互联网巨头(天猫、微信等)的合作不断整合自身线上线下渠道体系,为消费者提供全方位的购物体验。 风险提示 消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;线上业务发展不及预期。 维持推荐评级 公司童装业务具备较大拓展空间,持续快速增长可期。公司年报披露手持现金50.2亿元,未来并购整合和合作代理也是一大看点。我们预测公司14-16年EPS为1.60/1.